智慧医疗论坛纪要：春风已至，迈步向前.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 智慧医疗论坛纪要：春风已至，迈步向前 报告摘要 ： Table_Summary 东北证券： 互联网医疗 行业已经迎来真正的 春天。 互联网医疗行业诸多领域发生边际改善 ， 行业迎来良好发展机遇 。 政策大幅改善 ， 随着 4 月份国务院 正式发布 关于促进“互联网 +医疗健康”的发展意见 ，为互联网医疗未来 发展奠定了明确的框架 ，政策监管由严控开始往鼓励发展转变 ；行业盈利模式逐步落地 ， 一些企业实现收入大幅增长，同时行业头 部效应显现 ； 资源配臵优化 ， C 端 互联网巨头通过与 B 端优质 医疗信息化企业深度绑定，优势互补 ，加速互联网在医疗领域的布局 。 平安好医生： “ 互联网 +医疗服务” 在中国还处于野蛮增长阶段，未来 发展空间广阔 。 中国 的医疗资源供不应求，对患者、医生、政府等都造成了巨大的阻碍，而解决问题的有效方法之一就是借助“互联网 +人工智能” 模式。平安好医生 搭建互联网医疗服务平台生态， 凭借其自有 约 1000人的医生团队，积累海量数据反哺机器学习，实现辅助医生决策 ，通过“互联网 +人工智能”模式去挖掘互联网 +医疗健康的行业机遇 。 卫宁健康： 人工智 能在医疗领域的应用 将实现 数据到价值的转换。 人工智能就是对生产力的创新 。 未来更多是通过“医生 +人工智能” 组合，把 问诊、化验、检查、诊断等诊疗流程 多 环节打通 。卫宁健康布局人工智能主要是从医生的需求出发，目前的研究和应用主要涉及四个部分：医疗大数据平台、医学自然语言处理、医学影像处理和医疗数据挖掘 。 华数康： 医疗 大数据 已经在商保和医保领域广泛应用 ， 发展前景广阔 。保险主要干两件事：定价和风控 。定价主要应用历史数据，比如通过大数据精确计算保险产品价格，而 风控 主要 应用数学模型去避免、减少、降低赔付 。 医疗大数据在定价和风 控领域具备广阔的发展空间 。 阿康健康： 处方外流大势所趋且不可逆转 ，迎接万亿处方药外流市场 。预计未来 3-5 年内会有 近 万亿处方药流向零售市场，而在院外零售市场中机会最大的是 慢病处方药。 处方外流市场空间巨大， 也将孕育众多优质的 投资机遇 。 投资建议 ： 重点推荐： 卫宁健康 （ HIS 领域龙头 +布局互联网医疗业务）、 创业软件 （区域医疗信息化龙头 +医疗大数据领域先行者）； 推荐关注 ： 思创医惠、久远银海、国新健康 。 风险提示 ： 行业发展不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现 价 EPS PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 卫宁健康 12.96 0.20 0.28 0.37 64.80 46.29 35.03 买入 创业软件 16.30 0.45 0.57 0.75 36.22 28.60 21.73 买入 思创医惠 8.81 0.29 0.37 0.50 30.38 23.81 17.62 买入 久远银海 26.93 0.70 0.94 1.23 38.47 28.65 21.89 增持 国新健康 30.99 0.02 0.15 0.20 1550 206.6 155.0 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -10%-4%2%8%14%20%2017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/6计算机应用 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -6.57% -14.74% -8.19% 相对 收益 2.44% -4.03% -3.33% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 159 总市值（亿） 12993 流通市值（亿） 9052 市盈率（倍） 35.36 市净率（倍） 2.83 成分股总营收（亿） 2670 成分股总净利润（亿） 256 成分股资产负债率（ %） 36.30 Table_Report 相关报告 互联网医疗：管理细则落地，互联网医疗腾飞在即 2018-07-13 医疗 IT 需求侧调研反馈：需求旺盛，景气度提升 2018-06-01 医疗 IT：医保局正式挂牌，多领域迎来发展新机遇 2018-06-01 医疗 IT 行业深度报告：新技术、新起点、新时代，医疗 IT 新机遇 2018-05-12 Table_Author 证券分析师：闻学臣 执业证书编号： S0550516020002 证券分析师 ：何柄谕 执业证书编号： S0550518040002 010-58034603 hebynesc 计算机应用 /计算机 发布时间： 2018-07-16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 目 录 1. 智慧医疗论坛开题演讲 东北证券计算机首席分析师闻学臣 . 4 2. 为什么说互联网医疗迎来真正的春天 东北证券计算机行业分析师何柄谕 . 4 2.1. 互联网医疗行业在 16 年开始进入“严冬期” .5 2.1.1. 政策监管趋严 . 5 2.1.2. 行业发展脉络不清晰 . 5 2.1.3. 行业资源过度消耗 . 6 2.2. 互联网医疗行业在 18 年步入了一个新的“春天” .6 2.2.1. 政策边际大幅改善 . 6 2.2.2. 行业盈利模式逐步落地 . 7 2.2.3. 行业资源配臵优化 . 8 3. “互联网 +医疗服务”的现状和发展趋势 平安好医生战略和业务拓展负责人颜涵 . 9 3.1. “互联网 +医疗服务”在全球和中国的发展趋势 .9 3.2. 中国医疗行业的痛点和解决这些痛点的办法 .9 3.2.1. 中国医疗行业的痛点 . 9 3.2.2. 解决中国医疗行业痛点的办法 . 10 3.3. 平安好医生人工智能的自我学习闭环 .10 3.4. “互联网 +医疗服务”的三个阶段 . 11 3.5. 互联网医疗健康 行业发展趋势 . 11 4. 人工智能在医疗领域的应用 卫宁健康人工智能实验室负责人陈旭博士 . 12 5. 医疗大数据在医保和商保中的应用 华数康首席科学家汤鸣 . 14 6. 处方外流新形势下医药电商的思考 阿康大药房 CEO 张移兵 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 图目录 图 1： 2013-2017 年每年新增互联网医疗公司数量 . 4 图 2：互联网医疗行业进入严 冬期的核心原因 . 5 图 3：政策监管发展脉络图 . 7 图 4：行业盈利模式落地示意图 . 7 图 5： C 端互联网巨头与 B 端医疗 IT龙头 企业合作 . 8 图 6：中国医疗行业的痛点 . 10 图 7：平安好医生医疗 AI 动态自我学习闭环 .11 图 8：医药市场格局和处方外流 市场规模示意图 . 16 图 9：阿康健康战略布局示意图 . 17 表目录 表 1：腾讯集团在医疗健康领域的布局情况 . 8 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 1. 智慧医疗论坛开题演讲 东 北证券计算机首席分析师闻学臣 现在 需要 高度 重视 2B 行业。 现在大家比较关注 BAT 2C 巨头，从产业趋势上来看，它们已经进入后半程。 2C 领域有三个核心要素：用户数、在线时长、 ARPU 值 。 前两个边际增长红利不再 ， 而 变现工具从广告、游戏、电商，现在靠金融拉动成长已经步入后半程。未来的增长主要来源于 B 端，因为 B 端互联网化程度非常低。这是大家需要关注的方向。 2B 端有六大赛道值得关注。 去年 8 月，我们研究过海外 100 强 IT 2B 领域的企业。在海外有大量 2B 领域市值高达几百亿美元的公司， 而市场 只看到头部的 2C 端企业却忽 略了 2B 领域千亿级的市值公司。当时研究表明未来要关注六个方向：垂直方向有 3 个：金融 IT、医疗 IT、建筑 IT；技术软件、财税管理、信息安全。 医疗科技本身是未来需要持续关注的领域。 智慧医疗领域基本面优化，孕育较大的投资机遇。 从投资角度看， 智慧医疗领域的基本面变化有 3 个： 1）市场集中度提升：千万级订单增多、且上市公司订单增速远高于行业增速； 2）政策驱动：国务院出台的关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见为后续互联网健康的创新奠定了政策基础； 3） BAT 巨头涌入：为整个行业引入一次新的价值重估。 2. 为什么说互 联网医疗迎来真正的春天 东北证券计算机行业 分析师何柄谕 为什么说互联网医疗迎来了真正的春天？ 其中“春天”是对应“冬天”而言，从 16年开始，从业者都感到互联网医疗行业的严冬来临 。 表现在每年初创企业数量的急剧变化上 ： 13 年有 500 家初创企业成立、 14 年 800 家，到 15 年是 1000 多家，突然到 16 年开始减半 、 17 年再减半。从 16 年开始，整个行业的活跃度不高，资本的投资热情也不高，且这些存量企业加速倒闭。 图 1： 2013-2017 年每年新增互联网医疗公司数量 数据来源： 动脉网， 东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 2.1. 互联网医疗行业在 16 年开始进入“严冬期” 那么为什么在 16 年这个时间点上，行业进入严冬？可以归结于以下三点原因： 1）政策监管趋严； 2）行业发展脉络不清晰； 3）资源过度消耗。 图 2： 互联网 医疗行业进入严冬期的核心原因 数据来源：东北证券 2.1.1. 政策监管趋严 从 2014 年开始国家鼓励“双创”， 2015 年开始推动“互联网 +”，在此政策背景下，大家热情高昂 。 但是在当时国内“大众创业、万众创新”下，导致医疗行业如果没有强监管的 话就会游走在违法边缘。 从 2016 年开始，国家才开始趋紧政策力度。当时大家可能会听到“某某互联网医院”、“某某云医院”等各种形式与互联网沾边的医疗机构。从 2016 年开始，国家对医药电商的限制加大，网上买假药屡禁不止，线下药店需要审批资质，而网上卖假药比较隐蔽。顺接着医药电商，到 2016 年底/2017 年初，国家继续对互联网医院的政策收紧。综上， 从 2016 年开始，政策支持力度趋弱，所以 大家的创新模式也处于弱势。 2.1.2. 行业发展脉络不清晰 中国的医疗资源、医疗结构比较偏颇，从三级到二级再到社区医院分布不太均匀，在这个 前提下想做互联网资源的配臵不具优势。政策也没有提供很好的发展思路供企业参考。另外，当时更多的是互联网从业者做互联网医疗，或者是 其它领域的人看好互联网医疗的发展前景不想错过这一班车，所以出现了很多不懂医疗的人做互联网医疗，走了很多弯路，且一波波人接踵而至。比如 某些大型互联网医疗企业 ，从 2016 年开始做线下铺诊所，开始时预期很高，扬言每年铺几百家，但是在铺的过程中碰到很多壁垒：医生医院匮乏，因为医生培养周期长且流动性不足 。这 样，第一批公司倒了，第二批尝试在医院里开某个科室，但这种模式也被 事实证伪了 。一 波波企业在 尝试中未找到有效的盈利模式，所以行业脉络不清晰，属于“摸着石头过河的状态”。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 2.1.3. 行业资源过度消耗 原来的蓝海变成红海，大家都往里面挤。当时一个医生可能有 20 多个轻问诊 APP,大家的恶意竞争导致： 原来愿意在网上分享医疗知识的医生被过度骚扰 ，热情也被消耗殆尽。 所以整体来说，整个互联网医疗在 16 年步入“严冬期”：政策没有支持、盈利模式未出现、资源过度消耗。 2.2. 互联网医疗行业在 18 年步入了一个新的“春天” 那又为什么说从 18 年开始，互联网医疗步入了一个新的春天？ 具体原因如下： 1） 政策边际大幅改善； 2） 行业盈利模式逐步落地； 3） 资源配臵更加优化 。 2.2.1. 政策边际大幅改善 从 2018 年开始最重要的转折点是： 4 月 11 日李克强总理去华山医院参观其互联网医疗体系， 4 月 12 日召开国务院常务理事会，提出再进一步发展“互联网 +医疗健康”。从 2014 年首次提出“大众创业、万众创新”，各路人马加大对互联网等各领域的渗透，直到 15 年国务院开始积极推动“互联网 +”行动的指导意见。但是当时政府只是给了一个口号，并没有提出具体举措。 后来政策开始逐步收紧， 比如 2016年 8 月份，互联网第三方平台药品销售试点结束后，国家不再批准。 在 2016 年 8月份之前，天猫作为平台可以让 B2C 企业入驻平台卖药，但是 2016 年 8 月之后这种平台就不批了。再比如在 2017 年初，有 20 多家互联网医院在银川开设服务网点，当时业内还认为“ 2017 年是互联网医院的春天”，没想到没过多久， 2017 年 4 月份中央发文关于征求互联网诊疗管理办法和关于推进互联网医疗服务发展的意见，抑制了互联网医院发展的势头。其中最核心的一点是： 不允许互联网医院直接 2C, 只能 2B， 即大医院赋能小医院，这样就大大限制了直接 2C 的互联网医院。之后，政府陆陆续续放宽行政审批，比如医药电商牌 照逐步消失： A、 B、 C 牌照全部废除，即只要申请相关资质就可以开展卖药服务，不用政府直接审批牌照。到 2018 年 4月份，总理真正再次提出互联网 +医疗服务，过了半个月，国务院正式发布了关于促进“互联网 +医疗健康”的发展意见。从 2014-2018 年经过不断的摸索、政策的收紧和放松后形成了关于促进“互联网 +医疗健康”的发展意见，奠定了互联网医疗未来发展框架。 在此之后，我们发现了一些陆续的边际改善。发展互联网医疗需要 解决几个问题：1）医疗健康数据使用权问题，到底互联网医疗机构是否可以使用，还有怎么使用？2） 医疗本身最核心在于支付，我国主要是医保，美国是以商保为主。 医保作为最大的支付方，如果医保不对互联网诊疗行为进行支付，对于 C 端患者而言，不会倾向于选择互联网医疗，只是一个可供选择的方案。在 2018 年 6 月份我们观察到一些边际改善，比如广东省发布要落地“互联网 +医疗”的发展意见，里面明确提到： “互联网医疗可以以某种形式医保报销 ”。 另外一个是，在 6 月 20 日，国家强调重点推动电子健康档案向个人开放，专家认为：开放后，个人可以授权其他第三请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 方服务机构使用数据，意味着某些企业可以拿到部分人的医疗数据，继而提供增值服务。 从政策方向来看，这是个积极信号。综上，政策对互联网医疗最开始放开，之后趋紧到一定点之后，于 2018 年 4 月开始呈现鼓励发展的状态。 图 3： 政策监管发展脉络图 数据来源：东北证券 2.2.2. 行业盈利模式逐步落地 行业盈利模式逐步落地主要表现在两个方面 ：部分企业收入大幅增长；行业头部效应体现 。 图 4： 行业盈利模式 落地示意图 数据来源：东北证券 部分企业收入大幅增长，比如平安好医生，财报中 2016 年收入翻倍增 长， 2017 年翻两倍增长；再比如阿里健康， 2016 年开始把医药电商资产注入阿里健康“壳”里面，选择 2016、 2017 年时间点也是因为看到政策边际变化的好处。预计阿里之后也会把体系下的医疗资产装入阿里健康“壳”里。从卫宁健康看， 2017 年云医和云药收入都翻倍增长，客户规模也高速增长。 行业头部效应主要表现在行业优质资产请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 开始率先登陆 资本市场，比如平安好医生（互联网 +医疗服务）和阿里健康（医疗电商）等；还有些企业加速 IPO 进程，最近在港股提交 IPO 的宝宝树（做母婴健康管理）；微医乐观计划 2018 年底在港上市。另外， 头部企业高估值也是此效应显现的迹象：宝宝树估值 120 亿、微医估值 55 亿美元、平安医保科技估值 88 亿美元。 2.2.3. 行业资源配臵优化 原来互联网医疗企业希望能拿到医疗资源，但是非常困难。之前统计了腾讯旗下的医疗资产，例如：乐跑手环、医联、微医、新氧等，其中很多没有医疗资源。要么做医院“墙外服务”：挂号、轻问诊等，要么是医疗大数据、人工智能等。 今年来看，像腾讯入股东华， 阿里和卫宁进行股权合作，这些互联网巨头通过与医疗信息化企业深度绑定真正进入院内，不仅局限在边缘化服务。如果没有卫宁、东华、创业等企业，支付宝和微信很 难进入医院的。双方合作， C 端的互联网巨头可以给 B端的医疗 IT 导入流量和技术； B 端的医疗 IT 龙头可以把互联网技术落地医院内部，不仅局限在医院围墙之外 。 表 1： 腾讯集团在医疗健康领域的布局情况 企业名称 涉及领域 企业名称 涉及领域 卓健科技 互联网医院建设 思派网络 医疗大数据 乐跑手环 智能可穿戴设备 更美 互联网健康管理 医联 医生群体社交应用 企鹅医生 轻问诊 微医 挂号、互联网医院 体素科技 人工智能 新氧 互联网健康管理 晶泰科技 医疗大数据 碳云智能 医疗大数据 Atomwise 医疗大数据 数据来源：东北证券 图 5： C 端互联网巨头与 B端医疗 IT龙头企业合作 数据来源：东北证券 所以，为什么说在 2018 年互联网医疗迎来了真正的“春天”？ 政策的障碍墙砸开了 寒冰融化 行业自身的身子骨硬朗了 种子发芽 医疗的玻璃门被打破了 春雨润物 互联网医疗的“春天”真正来了！ 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 3. “互联网 +医疗服务”的现状和发展趋势 平安好医生战略和业务拓展负责人颜涵 3.1. “互联网 +医疗服务”在 全球和中国的发展趋势 今年上 个 月，互联网女皇发布了一个互联网报告，是关于全球和中国的互联网行业的竞争态势和发展状况。其中和医疗相关的，从全球角度来看，医疗保健占家庭比重的上升幅度最快，换句话即：从全球的角度，大家是认可医疗消费不断上升的趋势。目前中国整个健康服务的消费市场是 3.3 万亿，我们认为基于两方面会不断推动消费的增长 ： 从需求的角度： 1）人口老龄化的快速增长和慢性病需求； 2）大家健康观念的意识有所提升 。 从供给角度： 1） 中国医护人员投入比例相对较低； 2） 基层医疗人员的缺乏 。 不仅在于医院硬 件和软件的缺乏，更在于基层医疗人员的专业水平和大医院的有差别 。 所以， 介于供需方的原因，预计医疗市场会从 2016 年 的 3.3 万亿以每年 10%的增速到达 2025 年的 7.8 万亿。 互联网医疗原本从线下场景移到线上，我们预估：线上问诊人次年化复合增长率从去年的 4%到 2020 年的 20%，在 2025 年将到达 26%。即未来有相当于比例的问诊服务 将 发生在线上。对应来说，整个行业预估的市场规模要达到千亿，其中还没有包含一些平安未接触到的细分市场。 我 个人体会是 ： 在互联网的行业，边界比较模糊。因为这样的市场的边界模糊，这些行业未 来会有快速变化 。 在这样的一个市场预估的前提下，我觉得这个市场目前还处于一个野蛮式增长的阶段 。 这个行业爆发性增长的契机在于： 1）网售处方药的开放。目前网售还是有些灰色地带，要是能够有所突破，后面的想象空间很大。 2）支付。 九成以上支付集中在国家医疗保险和公立医院，在互联网上的诊疗行为以个人自付和商保为主 。 3）个人健康观念的提升。 3.2. 中国医疗行业的痛点和解决这些痛点的办法 3.2.1. 中国医疗行业的痛点 中国医疗行业痛点主要集中在两个方面：碎片化的医疗系统和医疗资源供不应求 。碎片化的医疗系统，我们发现 不同的人群 接触的一些医疗保健资讯 /医疗服务 /药品和医疗器械 /医保支付之间数据没有打通，即：数据孤岛 。 医疗资源供不应求，医护人员供给不足、初级 卫生保健体系欠缺 、 商保覆盖率低，严重依赖社保 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 20 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 这也就造成了对医生、患者、政府等参与者不同的障碍。 对于患者而言 ， 就医体验差（平均就诊所需时间超过 3 小时 /平均与医生对话时间只有 2、 3 分钟） ； 对于医生而言 ， 医疗资源分配不均（三级医院的虹吸效应明显） ； 对于政府而言 ， 医保缺口扩大 。 图 6： 中国医疗行业的痛点 数据来源： 平安好医生 ， 东 北证券 3.2.2. 解决中国医疗行业痛点的办法 “互联网医疗 +人工智能”是 应对中国医疗痛点的有效方法 。 对于医生而言 ： 通过互联网可以打破时间和空间限制，实现跨地域医疗资源即时共享 ； 大多数慢性病、常见病移到线上，缓解线下问诊压力 ； 人工智能帮助提升效率，缓解家庭医生缺口 ； 对于患者而言 ： 可以提升用户体验，提升医疗诊断效率和准确率 ； 对于政府而言 ： 互联网 +人工智能易规模化，一旦建成，服务成本低； 3.3. 平安好医生人工智能的自我学习闭环 平安好医生一直坚持自我医生团队，目前有 1000 人的医疗团队，旨在通过 “ 自我医 生 +人工智能 ” 实现患者的初步诊断和通过电子病历反哺给机器学习。 平安好医生自身所具有的优势： 1）海量数据 （问诊记录 /特征标签 /疾病库）反哺机器学习，辅助自有医生决策 ； 2）自由医生 任何人工智能的架构中 都 少不了对内容的完善，内容需要有医生的评估。我们的医