有色金属2018年中期策略报告：需求复苏有望持续，看好铜、钴及电极箔相关标的.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 07 月 04 日 杨超 0755-83663214 Email:ychaocgws 执业证书编号 :S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩 021-61680360 Email:wu_xuan cgws 从业证书编号 :S1070117040042 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-05-14 2017-12-25 2017-11-09 需求复苏有望持续 看好铜、钴及电极箔相关标的 有色金属 2018 年中期 策略报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 江西铜业 0.92 1.08 16.29 13.78 紫金矿业 0.23 0.29 15.33 12.43 华友钴业 5.46 6.78 16.80 13.54 洛阳钼业 0.23 0.27 25.39 21.94 寒锐钴业 7.49 10.64 15.49 10.91 东阳光科 0.39 0.49 21.50 16.98 华锋股份 0.34 0.58 92.06 53.97 资料来源：长城证券研究所 上半年板块表现疲软 金属价格与股价走势分化 ： 2018 年上半年有色板块整体走势疲软，其中锌、铝板块跌幅居前 。 金属价格走势平稳，多数金属维持高位震荡，股价与金属价格走势呈现分化。对宏观经济的担忧 以及 市场整体 风险偏好下降是上半年有色板块走弱的主因。目前板块整体估值已经接近历史底部，企业业绩仍然保持稳步增长，我们认为板块目前安全边际已现，随着市场情绪的逐步恢复，下半年或成反弹主力品种。 供需格局向好 工业金属首推攻守兼备的铜 ： 目前铜企估值已经回落到 10倍出头，接近历史最低值。铜矿未来供给弹性较弱，欧美经济仍处在复苏周期， 国内经济以稳为主，需求保持稳定，未来仍将维持供需紧平衡态势。铜价上半年仍维持高位，同时已步入慢牛周期，未来铜价有望保持稳步上行态势 。 相关标的向下空间有限，投资价值显现。 小金属推荐供需格局持续向好的钴 及电极箔 ： 嘉能可 KCC 项目进展困难重重，今年钴矿供应有望不及预期。国内新能源汽车产销数据依旧强劲，三元渗透率稳步提升，钴矿供给仍然偏紧 ，隐性库存的集中抛售，导致了近两个月国内钴价的下滑，我们认为此次钴价调整不改行业中 长期趋势，钴价有望继续保持稳步上行。随着环保监管趋严，中小厂商的电极箔产能有望大幅收缩，行业洗牌有望来临，龙头优势凸显。铝电解电容涨价有望向上游电极箔传导，行业供需格局有望逐步改善。 投资建议： 工业金属首推铜，推荐上游资源优势明显，未来产能扩张可期的 紫金 矿业 ，“矿山 +冶炼”一体化行业龙头 江西铜业 。小金属推荐未来供需格局向好的电极箔，推荐 国内低压化成箔龙头企业 华锋股份 ， 以及国内电极箔龙头 东阳光科 。同时推荐锂电上游的钴板块，推荐资源优势显著的华友钴业 、 洛阳钼业 以及贸易优势显著的 寒锐钴业 。 风险提示： 宏观经济 不及预期 美元加息提速 -30%-20%-10%0%10%有色金属 沪深 300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 有色金属行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 上半年行情回顾：有色板块整体走弱 金属价格表现稳健 . 6 1.1 板块表现疲软 锌铝板块跌幅居前 . 6 1.2 工业金属价格 走势平稳 小金属价格分化明显 . 7 1.3 一季度板块业绩向好 18 年有望维持稳定增长 . 9 1.4 股价与金属价格走势分化 板块估值已低于历史中值 . 10 1.5 需求复苏仍保持稳定 下半年板块悲观情绪有望缓解 . 11 2. 工业金属 首推攻守兼备的铜 . 13 2.1 上半年铜价震荡运行 标的估值接近历史底部 . 13 2.2 铜矿供给弹性有限 未来供需紧平衡格局有望持续 . 14 2.3 铜价有望稳中有升 看好未来产能逐步提升的企业 . 15 3. 小金属 关注环保高压下产能收缩的电极箔 供需格局良好的钴 . 17 3.1 供需格局向好 钴价易涨难跌 . 17 3.2 环保监管压缩电极箔产能 行业格局逐步向好 . 20 4. 投资建议 . 23 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 上证指数、有色金属 年初至今涨跌幅 . 6 图 2： LME 铜价及库存 . 7 图 3： SHFE 铜价及库存 . 7 图 4： LME 铝价及库存 . 8 图 5： SHFE 铝价及库存 . 8 图 6： LME 锌价及库存 . 8 图 7： SHFE 锌价及库存 . 8 图 8： LME 锡价及库存 . 8 图 9： SHFE 锡价及库存 . 8 图 10： LME 镍价及库存 . 8 图 11： SHFE 镍价及库存 . 8 图 12： 2014-2018 有色 Q1 营业收入（亿元）及增速 . 10 图 13： 2014-2018 有色 Q1 归母净利润（亿元）及增速 . 10 图 14： 有色金属板块 PE 走势 . 10 图 15： 有色金属板块 PB 走势 . 10 图 16： 国内 GDP 增速 . 11 图 17： 商品房销售面积走势 . 11 图 18： 房屋新开工面积走势 . 11 图 19： 发达国家 GDP 增速 . 11 图 20： 发达国家 PMI 走势 . 11 图 21： 供需平衡 :铜 :累计值 (万吨） . 12 图 22： 供需平衡 :铝 :累计值（万吨） . 12 图 23： 供需平衡 :铅 :累计值（万吨） . 12 图 24： 供需平衡 :铝 :累计值（万吨） . 12 图 25： 供需平衡 :锡 :累计值 （万吨） . 12 图 26： 供需平衡 :镍 :累计值 （万吨） . 12 图 27： 铜陵有色、江西铜业、紫金矿业近五年 PE 走势 . 13 图 28： 铜陵有色、江西铜业、紫金矿业近五年 PB 走势 . 13 图 29： 紫金矿业 A/H 股溢价率 . 13 图 30： 相关铜标的近五个季度营业收入及同比增长 . 13 图 31： 相关铜标的近五个季度归母净利润及同比增长 . 13 图 32： LME 铜价与铜企资本支出走势 . 14 图 33： 我国再生铜进 口占比 . 15 图 34： 我国精炼铜消费量 . 15 图 35： 2012-2022 精炼铜供需格局 . 15 图 36： 2017 年中国钴下游需求结构 . 17 图 37： 我国新能源汽车产量及动力电池产量 . 17 图 38： 近一年硫酸钴价格走势 . 20 图 39： 近一年电解钴价格走势 . 20 图 40： 各式电容器 . 20 图 41： 铝电解电容器结构图 . 20 图 42： 电极箔生产流程图 . 20 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43： 2008-2016 年我国电极箔行业产能产量统计图 . 21 图 44： 2016 年电极箔主要生产厂家产能利用率情况 . 22 图 45： 2016 年 -2020 年国内电极箔供需分析及预测 . 22 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1： 各子板块涨跌幅情况（截至 2018.6.15） . 6 表 2： 年初至今涨幅前五个股 (统计截止日期： 2018.06.19) . 6 表 3： 年初至今跌幅前五个股 (统计截止日期： 2018.06.19) . 7 表 4： 2018 年上半年工业金属价格（截至 2018.06.15） . 7 表 5： 2018 年小金属价格（截至 2018.06.15） . 9 表 6： 2015-2018 有色板块 Q1 营业收入（亿元）及增速（同比） . 10 表 7： 2015-2018 有色板块 Q1 归母净利润（亿元）及增速（同比） . 10 表 8： 全球主要铜矿企业投扩产计划 . 14 表 9： 废七类与六类 . 15 表 10： A 股铜资源上市公司铜储量 . 16 表 11： 上市公司铜业务梳理 . 16 表 12： A 股铜相关标的业绩弹性测算 . 16 表 13： 我国动力电池出货量及占比 . 18 表 14： 各种正极材料对应所需金属量（ kg/吨） . 18 表 15：苹果主要机型电池容量 . 18 表 16： Katanga 项目储量 . 19 表 17： 国际主要钴矿企业 2017 年前三季度产量 . 19 表 18： 华锋股份 2017 年成本结构 . 21 表 19： 电极箔相关处罚案件 . 21 表 20： 2016-2020 年 国内电极箔供需分析及预测 . 22 表 21： 重点推荐公司及盈利预测 . 23 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 上半年行情回顾：有色 板块整体走弱 金属价格 表现稳健 1.1 板块 表现疲软 锌铝板块跌幅居前 上半年有色金属板块整体表现疲软，年初至今有色板块下跌 -18.07%，相对上证指数下跌 -9.44%。其中铝板块下跌 -30.37%， 铅锌板块下跌 -26.56%，跌幅居前； 供需格局较好的镍钴板块上涨 12.43%， 成为最亮眼的子板块 。 图 1： 上证指数、有色金属年初至今涨跌幅 资料来源： WIND 长城证券研究所 表 1： 各子板块涨跌幅情况 （截至 2018.6.15） 年初至今涨幅 相对大盘收益 年涨幅 有色金属 (中信 ) -18.07% -9.44% -3.74% 贵金属 (中信 ) -14.86% -6.23% -5.62% 工业金属 (中信 ) -21.60% -12.97% -8.29% 稀有金属 (中信 ) -14.86% -6.23% 3.24% 黄金 (中信 ) -14.86% -6.23% -5.62% 铜 (中信 ) -14.74% -6.11% -7.68% 铅锌 (中信 ) -26.56% -17.93% -21.39% 镍钴 (中信 ) 3.81% 12.43% 60.65% 锡锑 (中信 ) -0.45% 8.17% 11.83% 铝 (中信 ) -30.37% -21.75% -14.36% 资料来源： WIND 长城证券研究所 表 2： 年初至今涨幅前五个股 (统计截止日期： 2018.06.19) 代码 名称 股价 年初至今 涨幅 近一年涨幅 PE EPS 600673.SH 东阳光科 10.09 49.48% 55.47% 40.72 0.25 601069.SH 西部黄金 20.06 26.47% -23.58% -253.65 -0.08 603399.SH 吉翔股份 17.05 11.73% 36.51% 35.82 0.48 603799.SH 华友钴业 88.31 10.07% 56.33% 20.98 4.21 000975.SZ 银泰资源 10.05 6.63% 14.46% 47.15 0.21 注：剔除了上市时间不足一年的鼎盛新材、华锋股份与合盛硅业 资料来源： WIND 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 3： 年初至今 跌 幅前五个股 (统计截止日期： 2018.06.19) 代码 名称 股价 年初至今跌幅 近一年涨幅 PE EPS 601600.SH 中国铝业 3.83 -52.66% -12.16% 44.03 0.09 000933.SZ 神火股份 4.85 -52.22% -29.61% 63.44 0.08 600331.SH 宏达股份 2.57 -50.48% -52.14% 30.81 0.08 600595.SH 中孚实业 2.65 -50.47% -44.79% -13.93 -0.19 600311.SH 荣华实业 2.79 -50.36% -45.72% 258.73 0.01 资料来源： WIND 长城证券研究所 我们认为 A 股市场交易情绪的下滑，对国内经济下滑的担忧，贸易冲突造成的全球需求不确定性是造成上半年有色板块疲软的主要因素。同时随着 供给侧改革步入收官阶段，环保督查步入常态化，上半年有色板块政策面超预期因素较少。我们在年初发布的年度策略里提出，今年有色板块行情的主要驱动因素将从供给端转向需求端，目前来看，需求端上半年也未出现超预期的利好，以上各因素导致了有色板块走势较弱。 1.2 工业金属价格走势平稳 小金属价格分化明显 上半年工业金属价格走势整体较为平稳 ，其中镍表现最为亮眼，伦镍年初至今 已 上涨 23.94%，其余金属价格呈现震荡走势。小金属涨跌各异， 受产能扩张影响，碳酸锂价格有所下调。我们认为目前股价与金属价格走势呈现较为明显的背离，随着市场情绪的逐步恢复，有色板块反弹弹性可期。 表 4： 2018 年上半年 工业金属价格 现价 周涨幅 （ %） 年初至今涨幅 (%) 年涨幅 (%) LME 铜 7,011.50 -4.02% -2.03% 24.38% LME 铝 2,212.50 -4.22% -2.30% 17.91% LME 铅 2401.00 -2.68% -5.12% 14.06% LME 锌 3078.00 -3.33% -6.53% 22.39% LME 锡 20755.00 -1.96% 4.30% 7.15% LME 镍 15170.00 -1.78% 23.94% 70.45% SHFE 铜 53510.00 -1.15% -4.00% 17.22% SHFE 铝 14515.00 -2.91% -4.03% 6.85% SHFE 铅 20220.00 -1.29% 5.53% 18.21% SHFE 锌 24115.00 -0.54% -6.00% 14.53% SHFE 锡 147730.00 -3.41% 2.27% 1.78% SHFE 镍 115050.00 -1.41% 18.76% 57.24% 资料来源： WIND 长城证券研究所 图 2： LME 铜价及库存 图 3： SHFE 铜价及库存 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 4： LME 铝价及库存 图 5： SHFE 铝价及库存 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 图 6： LME 锌价及库存 图 7： SHFE 锌价及库存 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 图 8： LME 锡价及库存 图 9： SHFE 锡价及库存 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 图 10： LME 镍价及库存 图 11： SHFE 镍价及库存 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 5： 小 金属价格 走势 现价 周涨幅（ %） 年初至今涨幅（ %） 年涨幅（ %） 钒铁 220000 5.77% 26.80% 122.22% 氧化镨钕 34.3 4.57% 5.54% 10.65% 电解锰 14400 3.60% 32.11% 32.11% 五氧化二钒 204000 3.55% 27.50% 114.74% 铬铁 7550 2.72% -11.70% 8.63% 海绵钛 6 0.84% 7.14% -15.49% 钨精矿 113000 0.00% 0.89% 38.65% 钨铁 183000 0.00% 4.87% 40.77% 钨粉 282 0.00% 4.64% 39.26% 金属铬 79000 0.00% 27.42% 27.42% 氧化铌 219 0.00% 15.26% 15.26% 氧化钽 1885 0.00% 9.28% 30.45% 钛精矿 1300 0.00% -7.14% -31.58% 钛铁 10900 0.00% 2.83% 2.83% 金红石 4600 0.00% 39.39% 39.39% 进口锆英砂 1470 0.00% 13.08% 38.68% 氧化锆 54000 0.00% 3.85% 35.00% 硅酸锆 13300 0.00% 14.66% 25.47% 氧化锑 46000 0.00% -1.08% -11.54% 镁锭 15350 0.00% 1.32% 7.72% 金属锂 925000 0.00% 0.00% 23.33% 氢氧化锂 140000 0.00% -6.67% -11.39% 钕铁硼 133 0.00% -5.00% 6.40% 中钇富铕矿 15 0.00% -6.25% -21.05% 钼铁 108000 -0.46% 6.40% 47.44% 锑锭 50500 -0.98% -0.98% -13.68% 电解钴 59.5 -2.46% 7.69% 50.63% 电池级碳酸锂 130000 -3.70% -22.62% -5.80% 氧化钼 1650 -4.07% 6.80% 47.98% 钼精矿 1540 -4.94% 5.12% 50.24% 工业级碳酸锂 120000 -7.69% -17.24% 0.00% 资料来源：百川资讯 长城证券研究所 1.3 一季度板块业绩向好 18 年有望维持稳定增长 2018 年一季度有色板块共实现营收 3265.49 亿元，同比增长 16.84%；实现净利润226.27 亿元，同比增长 36.64%。 板块业绩延续向好趋势，我们认为全年金属价格有望保持稳定，产能有序扩张的企业业绩有望稳步增长。 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 12： 2014-2018 有色 Q1 营业收入（亿元）及增速 图 13： 2014-2018 有色 Q1 归母净利润 （亿元） 及增速 资料来源： WIND 长城证券研究所 资料来源： WIND 长城证券研究所 表 6： 2015-2018 有色板块 Q1 营业收入（亿元）及增速 （同比） 板块 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 营收 增速 营收 增速 营收 增速 营收 增速 有色金属 2134.17 -0.62% 2091.00 -2.02% 2815.07 34.63% 3288.87 16.83% 贵金属 453.60 35.71% 503.84 11.08% 456.04 -9.49% 547.42 20.04% 工业金属 1451.27 -8.90% 1335.63 -7.97% 1945.04 45.63% 2227.65 14.53% 稀有金属 229.30 4.15% 251.53 9.69% 413.99 64.59% 513.81 24.11% 资料来源： WIND 长城证券研究所 表 7： 2015-2018 有色板块 Q1 归母净利润 （亿元）及增速 （同比） 板块 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 净利 润 增速 净利润 增速 净利润 增速 净利润 增速 有色金属 14.20 202.90% 21.03 48.05% 81.43 287.22% 121.50 49.21% 贵金属 7.67 -5.49% 8.97 16.95% 17.20 91.67% 17.86 3.82% 工业金属 3.86 -133.74% 5.06 31.24% 43.50 759.59% 55.16 26.80% 稀有金属 2.67 -66.55% 7.00 161.54% 20.73 196.3