有色金属行业2018年中期策略：基本金属看好镍锡铜，小品种看好钴和稀土.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 有色金属 行业 行业研究 /专题 报告 基本金属看好镍 锡铜 ，小品种看好钴和稀土 2018 年中期策略 专题报告 /有色金属 行业 2018 年 7 月 2 日 Table_Summary 报告摘要 ： 2018年 上半年 有色金属 板块整体跑输大盘 今年上半年中信有色金属指数整体跑输上证综指 9.29 个百分点（截止至 2018 年 6月 28 日），有色板块动态 PE 调整至目前 34X 水平，是近三年来的最低点。 企业经营效益方面， 2018 年 1 季度有色行业上市公司总营业收入同比增长约 16%，总净利润同比增长约 62%，总体表现出色，行业景气度提升。站在目前这个时间点，我们继续 看好全球 大宗 金属产品价格走势， 弹性排序上，首先是新能源汽车板块的镍和钴，其次是基本金属板块的锡和铜，紧接着是基本面边际改善的稀土。 镍：短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料 镍是 2018 年上半年基本金属当中价格表现最好的品种 。 供给端， 2017 年全球镍铁产量占原生镍总产量的 52%。 2018-2020 年中国和印尼镍铁产量的增加是供给边际变化的关键。 2017 年全球电解镍产量占原生镍总产量的 43%， 整体 修复有限 ，短时间之内难有新增产能释放 。 需求端， 2017 年全球不锈钢耗镍量占总消费量的 69%，而在中国市场不锈钢耗镍量占比高达 83%，预计全球不锈钢产量增速或达 5%以上，耗镍量将显著提升。全球原生镍供需缺口将继续扩大。 硫酸镍方面， 动力电池三元 材料高镍化发展趋势提升硫酸镍需求预期，在硫酸镍扩产存在瓶颈的情况下，预计未来全球硫酸镍将出现明显缺口。 建议关注：太钢不锈 。 钴： 供需中短期维持紧平衡格局，价格有望企稳反弹 上游 市场集中度较高， 近三年 内增量矿山项目有限， 产量 大量释放 大概率在 2019 年后 （预计 2018 年 增产不超过 1 万 金属吨 ） ， 且供应链具有 脆弱性 特点 （ 刚果金 新矿业 法尚存 诸多不确定因素 ，嘉能可由于诸多原因放缓了 KCC 复产进程， 一季度 产量500 金属吨 ，不及 市场 预期） 。下游三元 动力电池 正极材料 仍以 523 和 622 型号 为主，钴 消费 强度维持在较高水平 ， 随着 新能源汽车市场的 快速扩容和 高续航进程 中 电池带电量的不断提升， 行业 对于 钴的需求绝对量 仍将 维持较高增速 。 此外 ，近期 国内手机和平板电脑出货量同比增速边际改善 ， 高温合金、硬质合金、磁性材料等 下游领域亦保持稳健增长势头， 均拉动了 对于钴的消费需求。 短期来看， 供给弹性有限，需求 方面随着 新能源汽车 生产旺季 的到来下游有望 集中补库 ；中长期来看， 高集中度 及 政策 扰动或 成 为 上游 常态，而下游需求持续快速增长 的 确定性 则 较高。 预计全球 2018 年钴供需缺口为 0.9 万吨 ，供需紧平衡 格局下 ，钴价有望得到支撑， 并 有较大概率企稳反弹乃至 再创阶段新高 。 建议关注：华友钴业。 锡：缅甸锡矿供给下降， 预计全球精锡供需缺口将扩大 近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注 。 2017 年佤邦曼象矿区全面进入地下开采阶段，矿石品位进一步下降至 1.5-2%，预计 2018 年缅甸进口到中国的锡精矿数量同比大约会减少 1 万吨，缅甸锡矿供应的拐点将在 2018 年下半年出现。同时，中国国内市场锡矿增量有限，预计不到 8000 吨的水平，而印尼由于被迫转入水下开采， 预计锡矿产量会有所收缩。目前国内市场锡矿供应紧张，部分 锡冶炼企业的加工费已经从 2 月份的 1.8 万元 /吨下降至 1.5 万元 /吨，处在盈亏平衡线附近。 在全球锡消费仍有增量的情况下，预计 2018 年精锡供需缺口将扩大。 推荐 标的 ：锡业股份。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglinmszq 研究助理：刘孟峦 执业证号： S0100117070072 电话： 15210216914 邮箱： liumengluanmszq 研究助理：杨耀洪 执业证号： S0100118010056 电话： 18659008657 邮箱： yangyaohongmszq 研究助理：孙宇翔 执业证号： S0100118010030 电话： 010-85127513 邮箱： sunyuxiangmszq Table_docReport 相关研究 1.【民生有色】行业深度报告： 镍价短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料镍需求释放 2.【民生有色】行业深度报告：缅甸锡矿供给下降，或提供锡价上行动力 3.【民生有色】行业深度报告：铜矿增量放缓，铜价进入长周期上行通道 Table_docReport -15%-3%9%22%34%17-06 17-09 17-12 18-03 18-06有色金属 沪深 300 专题报告 /有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 铜：全球铜矿增量有限 ，精铜供需维持紧平衡状态 铜矿供给方面，在 2020 年之前，全球基本没有新的大矿山项目投产，铜矿的增量部分主要来自 现有项目的 改扩建 ， 铜矿投资的不足会导致结构性短缺 。 预计 2018 年全球铜矿增量在 55 万吨左右，在铜矿库存已经被大量消耗的情况下，供应相比于 2017年将显得更为紧张 。 精铜方面，供给端受制于铜矿供应而不会有明显增量，需求端受益于全球经济复苏同比或有 3%的增速，供需格局维持紧平衡状态。 推荐标的 ：紫金矿业。 稀土 ： 环保加码改善供需格局，静待风起之时 稀土 矿 呈 “ 双集中 ” 特点 全球 开采量集中于中国，中国开采及冶炼分离 产能 集中于六大集团，行业供给侧 结构 不断优化， 集中度 不断提升 ， 环保政策趋严及打黑常态化将重塑行业格局 。 日前 开展 环保督查“ 回头看 ”行动已 导致 江西 、内蒙、江苏多地相关企业受 到 不同程度影响，估计将减少镨钕氧化物 产量 1700-2200 吨 、镨钕金属 500 吨 及镧铈金属 1000 吨，在 相当程度上加剧国内稀土供应的 紧缩 。 下游 新能源汽车行业的高速发展 和 开工旺季的到来 将 拉动对 稀土磁材以及 上游稀土原料 的需求 ，伴随 着 行业 供需格局的边际改善 ， 稀土价格有望在多 因素 叠加共振的基础上录得 阶段性较大涨幅 。 建议关注：盛和资源。 风险提示 相关金属价格上涨不及预期风险，相关上市公司项目进度及产能释放不及预期风险 。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 29 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 601899 紫金矿业 3.61 0.22 0.29 0.32 16.41 12.45 11.28 强烈推荐 000960 锡业股份 12.01 0.56 0.78 0.86 21.45 15.40 13.97 强烈推荐 603799 华友钴业 * 97.47 5.46 6.78 8.21 17.84 14.38 11.87 强烈推荐 600392 盛和资源 * 16.23 0.43 0.53 0.64 38.12 30.69 25.27 强烈推荐 000825 太钢不锈 * 6.00 0.94 1.00 1.10 6.38 5.99 5.43 强烈推荐 资料来源： Wind，民生证券研究院 （注： *标注公司的 EPS 和投资评级 来自 Wind 一致性预测） 4.【民生有色】行业深度报告：供给缺口短期难补，钴牛行情有望延续 5.【民生有色】行业深度报告：锌矿短缺将向锌锭短缺过渡，锌价高位还将持续 专题报告 /有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、 2018 年至今有色金属行情回顾 . 4 （一） 2018 年上半年有色板块整体跑输大盘 . 4 （二）上市公司利润快速释放，有色行业景气度提升 . 5 （三）基本金 属、贵金属价格普遍回调 . 7 二、镍：短期驱动力来自不锈钢，中长期受益 于三元材料 . 9 （一）印尼放宽镍矿出口限制，镍矿供给相对宽松 . 9 （二）动力电池三元材料驱动硫酸镍产业迎来爆发 . 10 （三）全球原 生镍供需缺口扩大，镍价长周期上行 . 13 （四）建议关注的镍金属相关标的 . 17 三、钴：供需中短期维持紧平衡格局，价格有 望企稳反弹 . 19 （一）中短期上游供给弹性有限 . 19 （二）下游需求受益于新能源汽 车高增速而保持快速增长 . 21 （三）供需紧平衡或将持续，钴价有望得到支撑 . 24 （四）建议关注：华友钴业 . 25 四、锡：缅甸锡矿供给下降，预计全球精锡供 需缺口将扩大 . 25 （一 ）缅甸锡矿供应拐点将在 2018 年出现，产量下降明显 . 25 （二）中国环保趋严限制锡精矿供给，印尼锡资源品位下降 . 26 （三）全球锡消费仍有增量，预计 2018 年供需缺口将扩大 . 28 （四）锡业股份：国内最大锡上市公司，构建优质产品组合 . 30 五、铜：全球铜矿增量有限，精铜供需维持紧 平衡状态 . 33 （一）预计 2018 年全球铜矿供给增长 55 万吨， TC/RC 费用下降 . 33 （二）需求端受益于全球经济复苏，精铜供需维持紧平衡状态 . 34 （三）紫金矿业：铜矿量价齐升静待业绩释放 . 36 六、稀土：环保加码改善供需格局，静待风起 之时 . 39 （一）供给侧持续优化，环保趋严或超预期 . 39 （二）下游开工旺季到来，供需紧平衡有望推升稀土价格 . 41 （三 ）建议关注：盛和资源 . 42 七、风险提示 . 42 插图目录 . 43 表格目录 . 44 专题报告 /有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、 2018 年至今 有色金属 行情回顾 （一） 2018 年上半年有色板块整体跑输大盘 截止至 2018 年 6 月 28 日，上证综指收于 2786.90 点，年初至今跌 15.73%；中信有色金属指数收于 4060.23 点，年初至今跌 25.02%，跑输大盘 9.29 个百分点，在 29 个中信一级行业中排名第 26 名。 二级板块中，稀有金属 板块走势强于工业金属和贵金属。 估值方面， 有色板块动态 PE由年初 50X 水平调整至目前 34X 水平， PE 值是近三年来的最低点。 表 1： 2018 年至今有色板块整体跑输大盘（指数收盘价截止至 2018 年 6 月 28 日） 代码 指标 收盘价 本年涨跌幅（ %） 000001.SH 上证综指 2786.90 -15.73 399001.SZ 深证成指 9071.73 -17.83 399005.SZ 中小板指 6260.81 -17.13 399006.SZ 创业板指 1543.66 -11.92 CI005003.WI 有色金属（中信） 4060.23 -25.02 CI005107.WI 工业金属（中信） 3244.68 -28.16 CI005106.WI 贵 金 属（中信） 8078.83 -23.27 CI005108.WI 稀有金属（中信） 4527.41 -21.72 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 1： 2018 年至今有色板块整体跑输大盘（相对走势图，截止至 2018 年 6 月 28 日） 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2： 2018 年至今 有色板块 在 29 个中信一级行业中排名第 26 名 （ 指数收盘价 截止至 2018 年 6 月 28 日） 资料来源： Wind，民生证券研究院 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2017/12/292018/01/082018/01/182018/01/282018/02/072018/02/172018/02/272018/03/092018/03/192018/03/292018/04/082018/04/182018/04/282018/05/082018/05/182018/05/282018/06/072018/06/172018/06/27上证综指 有色金属 (中信 ) 工业金属 (中信 ) 贵金属 (中信 ) 稀有金属 ( 中信 ) (40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510餐饮旅游(中信) 医药(中信) 食品饮料(中信) 石油石化(中信) 计算机(中信) 家电(中信) 纺织服装(中信) 银行(中信) 交通运输(中信) 钢铁(中信) 轻工制造(中信) 商贸零售(中信) 基础化工(中信) 汽车(中信) 煤炭(中信) 电力及公用事业(中信) 房地产(中信) 农林牧渔(中信) 建材(中信) 国防军工(中信) 非银行金融(中信) 电子元器件(中信) 建筑(中信) 传媒(中信) 机械(中信) 有色金属(中信) 电力设备(中信) 通信(中信) 综合(中信) 专题报告 /有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 （ 二 ） 上市公司利润快速释放，有色行业景气度提升 全球大宗商品市场价格在 2015 年底、 2016 年初筑底，此后步入长周期上行阶段。 有色行业营业收入和归属于上市公司股东的净利润快速增长，行业景气度持续向好。 2017 年有色行业的上市公司总营业收入约为 1.4 万亿，同比增长约 16%，总净利润约为 428 亿，同比增长约 125%。 2018年 1 季度， 有色行业的上市公司 总营业收入约为 3404 亿元，同比增长约 16%，总净利润约为 147亿元，同比增长约为 62%。 图 3： 2018Q1 有色板块营业收入同比增速在 15%以上 图 4： 2018Q1 有色板块净利润同比增速约为 64% 资料来源： Wind， 民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 有色行业上市公司已经全部发布 2017 年和 2018 年 Q1 业绩，总体表现出色。 2017 年 归属于上市公司股东 净利润同比 增速 为正的 公司有 87 家，占比 约 72%，净利润同比增速大于 30%的公司有 66 家 ，占比 约 54%； 2018 年 Q1 净利润同比增速为正的公司有 79 家 ，占比 约 66%，净利润同比增速大于 30%的公司有 52 家 ，占比 约 43%。 表 2： 2018 年 1 季度有色行业业绩表现出色（按“股价年初至今涨跌幅”进行排序） 序号 证券代码 证券简称 2017Q1 营业收入 （亿元） 2018Q1 营业收入 （亿元） 营业收入 同比增速 2017Q1 归母净利润 （亿元） 2018Q1 归母净利润 （亿元） 净利润 同比增速 总市值 （亿元） 股价 年初至今 涨跌幅 001 603045.SH 福达合金 2.32 2.37 1.94% 0.05 0.05 16.68% 46.81 242.59% 002 603876.SH 鼎胜新材 19.95 24.97 25.17% 0.45 0.59 29.98% 125.60 49.79% 003 600673.SH 东阳光科 15.84 20.10 26.92% 0.41 1.30 216.40% 243.92 46.37% 004 002806.SZ 华锋股份 0.92 1.05 14.39% 0.03 0.04 8.52% 42.91 39.25% 005 603260.SH 合盛硅业 14.01 21.93 56.59% 2.71 6.30 132.26% 446.22 18.13% 006 603799.SH 华友钴业 17.31 34.06 96.71% 2.52 8.51 237.96% 548.46 15.34% 007 300731.SZ 科创新源 0.53 0.63 18.15% 0.16 0.14 -9.98% 36.16 9.38% 008 603399.SH 吉翔股份 4.64 8.31 79.16% 0.01 0.42 2814.43% 90.54 8.52% 009 000688.SZ 建新矿业 2.13 2.86 34.31% 0.87 1.11 27.25% 132.27 7.11% 010 000975.SZ 银泰资源 0.90 8.28 817.02% 0.19 1.16 516.10% 200.12 7.06% 011 601069.SH 西部黄金 3.16 1.56 -50.60% 0.54 -0.18 -134.47% 106.85 5.91% 012 300706.SZ 阿石创 0.51 0.53 4.89% 0.10 0.13 27.98% 70.49 2.93% 013 600711.SH 盛屯矿业 31.96 58.06 81.65% 0.94 1.55 64.44% 144.70 2.53% 014 600490.SH 鹏欣资源 8.43 25.91 207.21% 0.84 0.86 2.29% 183.08 2.24% 015 002203.SZ 海亮股份 49.07 93.76 91.09% 2.01 2.50 24.61% 131.07 -0.23% 016 002171.SZ 楚江新材 21.65 29.95 38.32% 0.82 1.02 23.57% 72.49 -6.09% 017 000831.SZ 五矿稀土 1.03 1.07 3.63% 0.08 0.27 226.51% 111.82 -7.92% 018 002466.SZ 天齐锂业 10.52 16.51 56.86% 4.06 6.60 62.70% 556.07 -8.15% 019 603826.SH 坤彩科技 1.03 1.16 13.47% 0.26 0.37 39.33% 50.45 -8.61% -5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入合计 (亿元 ,左轴 ) 同比增速 (右轴 ) -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0501001502002503003504004502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利润合计 (亿元 ,左轴 ) 同比增速 (右轴 ) 专题报告 /有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 020 600114.SH 东睦股份 4.02 5.24 30.44% 0.58 0.76 30.95% 61.42 -9.48% 021 000603.SZ 盛达矿业 0.26 1.68 545.77% 0.12 0.67 472.76% 74.72 -9.90% 022 300337.SZ 银邦股份 4.29 4.74 10.44% 0.22 0.11 -51.69% 60.66 -10.00% 023 603993.SH 洛阳钼业 57.28 72.10 25.88% 5.97 15.50 159.54% 1,194.19 -10.34% 024 000813.SZ 德展健康 3.41 7.71 126.03% 1.63 1.78 9.23% 174.39 -10.37% 025 002716.SZ 金贵银业 22.12 24.17 9.29% 0.48 0.69 43.43% 95.14 -10.76% 026 000960.SZ 锡业股份 76.15 89.73 17.83% 1.44 1.76 21.79% 193.74 -12.05% 027 600516.SH 方大炭素 6.71 34.58 415.62% 0.74 18.94 2476.75% 425.02 -12.25% 028 603663.SH 三祥新材 0.86 1.44 67.23% 0.10 0.21 109.93% 23.44 -14.14% 029 002237.SZ 恒邦股份 49.23 46.03 -6.50% 0.70 1.23 74.47% 81.94 -15.25% 030 600385.SH 山东金泰 0.01 0.01 85.66% -0.02 -0.02 -9.44% 15.88 -15.32% 031 601958.SH 金钼股份 25.57 18.91 -26.06% 0.05 0.64 1327.81% 197.47 -15.35% 032 603688.SH 石英股份 1.09 1.41 29.52% 0.15 0.24 61.36% 44.06 -16.10% 033 600392.SH 盛和资源 9.24 13.66 47.78% 0.32 0.77 138.54% 213.19 -16.89% 034 002578.SZ 闽发铝业 2.15 2.36 9.46% 0.07 0.04 -40.22% 37.84 -17.20% 035 600888.SH 新疆众和 9.45 17.54 85.62% 0.34 0.45 32.49% 45.85 -17.63% 036 002340.SZ 格林美 16.82 30.25 79.88% 1.02 1.71 68.31% 223.61 -18.14% 037 300224.SZ 正海磁材 1.50 3.05 103.72% 0.05 0.25 382.25% 63.16 -18.27% 038 000657.SZ 中钨高新 13.87 17.34 25.02% 0.24 0.57 138.14% 63.05 -19.24% 039 300618.SZ 寒锐钴业 2.28 7.27 218.60% 0.50 2.55 412.52% 224.01 -20.54% 040 002460.SZ 赣锋锂业 6.19 10.45 68.68% 1.36 3.58 162.60% 421.21 -20.55% 041 601899.SH 紫金矿业 181.72 225.73 24.22% 10.06 10.85 7.93% 772.71 -20.70% 042 002057.SZ 中钢天源 1.05 2.95 181.78% 0.09 0.35 288.77% 25.67 -21.67% 043 600362.SH 江西铜业 445.10 504.40 13.32% 5.41 7.66 41.52% 440.05 -22.31% 044 300395.SZ 菲利华 0.93 1.31 40.89% 0.15 0.21 38.40% 38.78 -22.95% 045 600111.SH 北方稀土 19.06 30.01 57.49% 0.74 1.09 46.41% 407.27 -22.96% 046 600687.SH 刚泰控股 20.71 23.64 14.12% 1.06 1.10 3.99% 135.32 -23.03% 047 300697.SZ 电工合金 2.87 3.37 17.55% 0.17 0.17 4.09% 31.01 -23.23% 048 600531.SH 豫光金铅 37.14 41.17 10.85% 0.49 0.44 -9.80% 53.20 -23.71% 049 600497.SH 驰宏锌锗 45.74 48.61 6.27% 2.92 4.05 38.83% 274.42 -23.72% 050 600547.SH 山东黄金 99.51 141.03 41.72% 3.27 3.47 5.92% 438.65 -23.93% 051 600549.SH 厦门钨业 23.57 33.82 43.53% 1.31 0.30 -77.09% 210.16 -24.17% 052 601168.SH 西部矿业 62.86 66.22 5.35% 0.40 3.38 744.88% 145.84 -24.31% 053 000630.SZ 铜陵有色 181.35 176.69 -2.57% 1.44 2.03 40.49% 229.48 -24.74% 054 300127.SZ 银河磁体 1.21 1.44 18.95% 0.30 0.36 19.20% 40.81 -24.83% 055 601677.SH 明泰铝业 21.14 27.57 30.41% 0.73 1.31 78.20% 57.23 -24.84% 056 002130.SZ 沃尔核材 4.77 5.59 17.17% 0.14 0.29 114.05% 54.41 -24.89% 057 600768.SH 宁波富邦 1.73 1.51 -12.88% -0.08 -0.06 -33.84% 14.77 -24.90% 058 600980.SH 北矿科技 0.77 0.85 10.97% 0.04 0.04 -4.26% 17.76 -24.91% 059 600988.SH 赤峰黄金 3.68 4.69 27.43% 0.08 0.31 304.53% 68.75 -25.16% 060 603527.SH 众源新材 6.14 7.58 23.53% 0.16 0.21 34.64% 27.62 -25.17% 061 002070.SZ *ST 众和 2.17 0.45 -79.13% -0.15 -0.51 230.74% 24.90 -25.33% 062 000795.SZ 英洛华 3.27 3.85 17.73% 0.15 0.17 14.55% 52.26 -25.65% 063 002842.SZ 翔鹭钨业 1.90 3.38 78.11% 0.16 0.21 30.39% 32.28 -25.98% 064