有色金属行业行业深度：钴价或将企稳反弹.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 行业深度 |有色金属 证券研究报告 Tabl e_Title 有色金属行业 钴价或将企稳反弹 Table_Summary 钴价或将企稳反弹 钴伴生于铜矿和镍矿中，供给受制于铜矿和镍矿未来增长，我们统计发现 2017 年全球钴矿供给量在 10.9 万吨左右，同时预计 2018 年新增供给 增速 在 9%-10%左右； 据安泰科， 全球钴需求 50%以上用于电池行业，需求受益于新能源汽车放量和消费电子稳步增长，预计钴 需求仍将保持较快增长，根据我们测算，预计 2018 年新增需求在 1.1 万吨左右，可以看出钴行业供应偏紧的状态持续，价格有望企稳反弹。建议关注：寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业。 供给：增长有限，新增供给存在不确定性 从供给增量来看， 2018 年主要的增量来自于嘉能可和华友钴业 2 家企业，综合考虑，我们预计嘉能可 Katanga 矿 2018 年产量在 5000-8000 吨左右，华友钴业 PE527 项目 2018 投产，预计产量在 3000 吨左右， 2018年全球钴矿新增供给预计在 0.81-1.16 万吨左右。 需求：未来钴需求增长 主要看新能源汽车 根据安泰科和 CDI 的数据，全球钴需求主要集中在电池、高温合金、硬质合金和磁性材料等领域。据安泰科预计， 2017 年全球钴行业需求量约11.5 万吨，电池需求占 57%左右，其中消费电子占 53%，三元电池占 42%，储能领域占 5%。我们预计未来新能源汽车仍将保持快速增长，消费电子领域保持平稳增长。 投资建议 在新能源汽车长期稳定发展的背景下，我们预计钴价有望继续上涨，建议关注寒锐钴业（ 将 拥有 1 万吨氢氧化钴、 4500 吨钴粉年产能） ，华友钴业（ 2018 年公司规划产销目标 3 万吨金属 钴），盛屯矿业（ 3500 吨氢氧化钴年产能预计 2018 年 8 月投产），洛阳钼业（拥有 Tenka 铜钴矿 80%股权， 2017 年钴产量 1.64 万吨金属量） 。 风险提示 上游钴矿产能释放超预期、下游需求不及预期导致钴价下滑；标的公司新建项目投产进度低于预期 ； 刚果钴资源新税法细则未知。 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价（元） EPS（元 /股） PE（倍） PB 17A 18E 19E 17A 18E 19E 寒锐钴业 买入 118.20 3.75 7.91 11.33 63 15 10 19 华友钴业 买入 91.53 3.20 5.46 6.78 25 17 14 8 盛屯矿业 买入 8.09 0.41 0.51 0.67 21 16 12 2 洛阳钼业 买入 5.65 0.13 0.24 0.28 54 24 20 3 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 ； 备注： 股价为 7 月 6 日收盘价； PB 对应 2018 年 Q1 净资产 ；华友和洛钼 EPS 参考 wind 一致预期 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-09 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxiangf 分析师： 赵 鑫 S0260515090002 021-60759794 gzzhaoxingf Table_Report 相关研究： 有色金属行业 :钴：新增供给或低于预期，钴价或继续上涨 2018-04-25 Table_Contacter 联系人： 黄礼恒 0755-88286912 huanglihenggf - 3 0 %- 1 4 %2%18%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7有色金属 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 行业深度 |有色金属 目录索引 行业分析 . 4 供给分析：增长有限，新增供给存在不确定性 . 4 需求分析：未来钴需求增长主要看新能源汽车 . 5 价格分析：预计未来钴价仍将上行 . 7 公司分析 . 8 寒锐钴业：产能释放，盈利增长 . 8 华友钴业：自有矿投产 . 10 盛屯矿业：钴业新秀 . 12 洛阳矿业：低成本矿 . 14 风险提示 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 行业深度 |有色金属 图表索引 图 1：钴储量分布（万吨） . 4 图 2：全球钴产量（吨） . 4 图 3：全球钴需求量及其增速（万吨， %） . 6 图 4：全球锂电出货量（ GWH） . 6 图 5：全球钴行业供需（吨） . 8 图 6：长江钴价格走势（万元 /吨） . 8 图 7：公司各产业链环节产能产量情况（ 2017 年数据） . 9 图 8：公司钴业务产业链 . 12 图 9：洛阳钼业各矿山情况 . 14 图 10：洛阳钼业产量成本情况 . 15 表 1：全球主要钴矿供应商供应情况（金属吨） . 5 表 2：新能源汽车钴需求预测 . 7 表 3：刚果迈特产能情况（金属吨） . 9 表 4：钴精矿与氢氧化钴对比 . 10 表 5：公司钴粉产能情况（金属量，吨） . 10 表 6：公司 钴矿资源情况（白银储量为吨，其余均为万吨） . 13 表 7：公司刚果钴项目 情况 . 13 表 8： 大余科立鑫在建项目产品情况 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 行业深度 |有色金属 行业分析 供给分析：增长有限，新增供给存在不确定性 钴矿储量 49%在刚果（金）。 根据 USGS统计数据， 2016年全球钴储量在 700万吨（金属量），主要分布在刚果（金）（ 49%）、澳大利亚（ 14%）和古巴（ 7%）等地区，中国储量仅为 8万吨，占全球的 1.1%。 图 1： 钴储量分布（万吨） 资料来源： USGS、 广发证券发展研究中心 钴矿产量 65%在刚果（金）。根据 USGS统计数据， 2016全球钴矿产量（金属量）为 10万吨，其中刚果（金）产 6.5万吨，古巴产 0.58万吨，俄罗斯产量为 0.45万吨，澳大利亚产量为 0.43万吨，中国产量为 0.13万吨。 图 2： 全球钴产量（吨） 资料来源： 安泰科、 广发证券发展研究中心 01002003004005006007008002008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A刚果（金） 澳大利亚 古巴 菲律宾 赞比亚 加拿大 俄罗斯 摩洛哥 中国 新喀里多尼亚 南非 美国 巴西 其他 020,00040,00060,00080,000100,000120,0002014A 2015A 2016A刚果（金） 古巴 俄罗斯 澳大利亚 马达加斯加 菲律宾 加拿大 巴布亚新几内亚 赞比亚 新喀里多尼亚 中国 摩洛哥 巴西 南非 其他 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 行业深度 |有色金属 钴矿产量主要集中在嘉能可、洛阳钼业等大型供应商。未来主要的供给在嘉能可。根据安泰科 数据，全球主要钴矿供应商 2014年 -2016年钴产量（金属量）分别为 7.3万吨、 7.9万吨和 8.3万吨，占全球钴矿供给的 75%左右 ； 2017年预计全球主要钴矿企业产量在 9万吨左右。 从供给增量来看， 2018年主要的增量来自于嘉能可和华友钴业 2家企业，根据嘉能可的公告，嘉能可 Katanga矿 2018年产量 预计 在 1.1万吨左右， Katanga矿 2016年和 2017年处于停产状态， 2018年为复产第一年，实际的出矿量有待进一步观察 。我们谨慎预计嘉能可 Katanga矿 2018年产量在 5000-8000吨左右。 华友钴业 PE527项目预计 2018投产，预计产量在 3000吨左右， 万宝矿产产量预计 500-1000吨左右，即 2018年钴矿新增供给预计在 0.81-1.16万吨左右。 表 1： 全球主要钴矿供应商供应情况（金属吨） 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 嘉能可 Mutanda Mining 14,400 16,500 24,500 23,900 24,000 嘉能可 Minara Resources 2,700 2,800 2,800 3,000 3,000 嘉能可 Katanga Mining 2,800 2,900 0 - 5000-8,000 嘉能可 Sudbury, Raglan,Nikkelverk 800 800 1,000 800 800 洛阳钼业 Tenke Fungurume 13,154 15,876 14,515 16,419 16,000 华友钴业 3000 欧亚资源 BOSS Mining 8,700 3,500 4,200 2,800 2,800 诺里尔斯克 Kola MMC / Polar Division 5,400 5,800 5,600 5,000 5,000 淡水河谷 Sudbury/Voiseys Bay 1,785 1,600 1,769 2,669 2,669 淡水河谷 Thompson 489 365 700 138 138 淡水河谷 New Caledonia (VNC) 1,384 2,391 3,188 2,780 3,200 住友金属矿山 Coral Bay/Taganito 3,700 4,300 4,700 2,600 2,618 金川集团 5,185 5,944 5,091 9,276 8,638 Ruashi Mining 3,885 4,344 3,391 4,638 4,000 Jinchang-own mines 1,300 1,600 1,700 4,638 4,638 Moa Nickel 3,210 3,734 3,694 3,601 3,500 Ambatovy 2,915 3,464 3,273 3,053 3,900 莎莉娜资源 Etoile / Usoke 1,500 2,300 2,700 2,600 2,600 中冶 Ramu NiCo 2,134 2,505 2,187 3,307 3,307 CTT Bou Azzer 1,300 1,900 1,750 1,300 1,300 中铁 MKM, Luishia, Sicomines 0 0 800 1,200 1,200 Somika 1,500 2,200 300 2,400 2,400 万宝矿产 COMICA 500-1000 合计 73,056 78,879 82,767 96,119 104,208-107,708 数据来源： 安泰科、 广发证券发展研究中心 需求分析：未来钴需求增长主要看新能源汽车 根据安泰科和 CDI的数据，全球钴需求主要集中 在 电池、高温合金、硬质合金和磁性材料等领域 。 2016年全球钴需求 为 9.7万吨左右，其中电池行业需求量 为 4.6万识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 行业深度 |有色金属 吨 、 高温合金需求 为 1.55万吨、硬质合金 需求为 1万吨左右 、 磁性材料需求 为 0.58万吨。 据安泰科预计， 2017年全球钴 行业 需求量 约 11.5万吨，电池需求占比进一步提升， 达到 钴需求量的 57%左右，高温合金需求有所增长，占钴需求比重的 15%。 图 3： 全球钴需求量及其增速（万吨， %） 资料来源： 安泰科、 广发证券发展研究中心 新能源汽车行业拉动钴行业需求增长。 从需求结构来看，电池以 外 的其他领域需求 相对 平稳，我们重点分析电池行业对钴的需求拉动。 安泰科预计 2017年全球锂电出货量在 135Gwh，其中消费电子占比 53%，新能源汽车占比 42%和储能领域 占比5%。 我们预计未来新能源汽车仍将保持快速增长，消费电子领域保持平稳增长 ，综合考虑其他领域需求，我们预测 2018-2020年全球钴需求量约 12.98万吨、 14.14万吨、 15.75万吨。 图 4： 全球锂电出货量（ GWH） 资料来源： 安泰科、 广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E电池 高温合金 硬质合金 磁性材料 其他 增速 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E消费电子 新能源汽车 储能 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 行业深度 |有色金属 表 2： 新能源汽车钴需求预测 2017 2018E 2019E 2020E EV 乘用车 产量（辆） 449540 650000 1040000 1664000 锂电装机量（ Gwh） 12.74 21.08 37.44 66.56 平均电容量（ kwh/辆） 28.33 32.43 36.00 40.00 EV 客车 产量（辆） 88556 90000 94500 99225 锂电装机量（ Gwh） 12.33 15.32 16.09 16.89 平均电容量（ kwh/辆） 139.24 170.21 170.21 170.21 EV 专用车 产量（辆） 153514 190000 228000 273600 锂电装机量（ Gwh） 6.19 8.53 11.40 15.05 平均电容量（ kwh/辆） 40.33 44.91 50.00 55.00 PHEV 乘用车 产量（辆） 102073 150000 202500 273375 锂电装机量（ Gwh） 1.66 2.22 3.00 4.05 平均电容量（ kwh/辆） 16.26 14.80 14.80 14.80 PHEV 客车 产量（辆） 16378 20000 21000 22050 锂电装机量（ Gwh） 0.63 0.89 0.94 0.98 平均电容量（ kwh/辆） 38.53 44.54 44.54 44.54 中国合计 产量（辆） 810061 1100000 1586000 2332250 锂电装机量（ Gwh） 33.55 48.04 68.86 103.52 平均电容量（ kwh/辆） 41.41 43.68 43.42 44.39 国外合计 产量（辆） 407939 530321 689417 896242 锂电装机量（ Gwh） 26.45 34.47 44.81 58.26 平均电容量（ kwh/辆） 64.84 65.00 65.00 65.00 单位钴需求 Kg/辆 10.84 11.13 10.99 11.02 Kg/Kwh 0.22 0.22 0.22 0.22 钴金属需求 按装机量计算（万吨） 1.32 1.82 2.50 3.56 资料来源： 乘联会、 GGII、 广发证券发展研究中心 备注：新能源汽车产量 预测参考广发电新组报告 价格分析：预计未来钴价仍将上行 根据前面的分析，我们预计 2018年 全球钴市场 仍将保持紧平衡， 2019年或略有过剩，过剩量占需求的比重在 3%-4%左右， 2020年钴市场将再度紧张 。 我们认为未来几年钴价仍将上行，尽管 2019年 供给 小幅过剩，但在 2020年紧缺的预期下，补库存预计将导致 2019年价格仍有上行预期。 值得说明的是， 2018年 Q2钴价持续下滑，主要因为 Q2处于补贴退坡过渡期，下游电池厂和整车厂均在加速清除老旧产品库存，因此减少了上游原材料采购，导致钴需求下滑，价格回调；目前补贴新政已经执行，预计 Q3下游将进行补库，需求有望重回正轨。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 行业深度 |有色金属 图 5： 全球钴行业供需（吨） 资料来源： 安泰科、 广发证券发展研究中心 图 6： 长江钴价格走势（万元 /吨） 资料来源： wind、 广发证券发展研究中心 公司分析 寒锐钴业：产能释放，盈利增长 公司 拥有钴 矿石开发 、 收购、粗加工、冶炼提纯、钴粉 生产的 完整 产业链。 2016年公司生产钴矿石 3439金属吨，其中生产钴精矿 2288金属吨，生产氢氧化钴 1577金属吨。 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E钴矿产量 钴需求量 01020304050607080长江钴价（万元 /吨） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 行业深度 |有色金属 图 7： 公司各产业链环节产能产量情况（ 2017年数据） 资料来源： 公司招股说明书、公司 17年年报、 广发证券发展研究中心 备注 ： “自己加工 ”数据统计口径包括钴 矿石直接加工为碳酸钴、氯化钴、草酸钴等钴盐中间产品，以及委托加工、外购半成品后自己再加工的碳酸钴、氯化钴、草酸钴等钴盐中间产品，其中 2014年 -2016年，外购和委外加工收回后由公司进一步加工的钴中间产品金属量分别为 279.58吨、 741.05吨和 440.16 吨。由于 2014年下半年公司部分湿法生产线迁往非洲，钴盐生产线只保留沉钴工序，因此， 2015年和 2016年自己加工钴盐原材料均来自委外加工或外购。 钴原料：氢氧化钴产能快速增长 钴矿石成本、加工成本和运输成本是钴原料主要成本。 原材料成本 占公司营业成本的 70%以上， 拥有稳定且低成本的原材料是钴企业发展的关键。 公司 2007年在刚果（金）投资设立 全资 子公司刚果迈特，从事钴 矿资源的开发 。 刚果迈特在刚果（金）当地收购钴矿石， 经选矿和初步加工成 钴精矿 及氢氧化钴 后运回国内 。可以看出，钴的成本主要由钴矿石成本、加工成本和运输成本 3部分构成。 表 3： 刚果迈特产能情况（金属吨） 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 备注 钴精矿 4000 4000 4000 4000 4000 氢氧化钴 2000 2000 5000 10000 2017 年报披露 5000 吨氢氧化钴产线已全部投产 电解铜 5250 5250 5250 10000 30000 2017 年中报披露 10000 吨产能已建成投产 数据来源：公司 17年年报和中报 、广发证券发展研究中心 钴精矿 产能： 4000 吨 产量： 2288 吨 销量： 1080 吨 自已加工钴盐 440 吨 委托加工钴盐 0 吨 钴矿石 采购量： 3439 吨 外购钴盐 489 吨 钴粉 产能： 1500 吨 产量： 1500 吨 销量： 1599 吨 外购半成品 粗制氢氧化钴 产能： 2000 吨 产量： 1577 吨 钴盐产能： 2800 吨 钴盐产量： 2017 吨 钴盐销量： 1529 吨 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 行业深度 |有色金属 表 4： 钴精矿与氢氧化钴对比 原材料 产品含钴量 吨金属钴需原料 备注 钴精矿 品位较高的钴矿石 10%左右 10 吨 粗制氢氧化钴 品位较低的钴矿石 35%左右 3 吨 原材料和运输成本下降 加工成本增加，总体成本下降 数据来源： 公司 17年 10月 31日公 告、 广发证券发展研究中心 钴盐：氢氧化钴带来盈利提升 2018年随着刚果迈特后续 3000吨氢氧化钴产能的投产以及 2019年新增 5000吨氧化钴投产，公司钴盐产能持续释放，推动公司钴盐收入和盈利进一步快速增长。 钴粉：现有产能 1500吨，未来将增至 4500吨 公司本部是钴粉生产主体， 现有 钴粉产能为 1500吨 。 2017年 12月 20日公司发布公告，为适应市场和工艺变化，进一步提升 公司钴粉生产规模及生产线的技术水平，将募投项目 “钴粉生产线技改和扩建工程项目 ”变更为 “年产 3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目 ”，在保证原有 1500吨钴粉正常生产经营的基础上，新建技术水平和自动化水平更高的 3000吨钴粉生产线，建设期 16个月。 表 5： 公司钴粉产能情况（金属量，吨） 生产主体 权益 2016 2017 2018 2019 公司预计 达产后收入 公司预计 达产后净利 备注 公司本部 1500 1500 1500 1500 寒锐新材料 100% 3000 16.56 亿元 1.13 亿元 其中 1000 吨制粒钴粉 合计 1500 1500 1500 4500 数据来源： 公司 2018年 5月 3日公告、可行性研究报告、 广发证券发展研究中心 华友钴业： 自有 矿投产 钴矿资源 公司已收购刚果（金） 2处铜钴矿资源 。 公司拥有刚果（金） PE527号采矿权、 KAMBOVE尾矿和 SHONKOLES尾矿采矿权，控制钴金属储量 7万吨。 PE27采矿权包括鲁苏西尾矿和鲁库尼尾矿。 2017年底， PE527矿产开发项目建成后年产铜钴精矿含铜 1.43万吨、含钴 3100吨，年产反萃液（含铜） 1万吨。 MIKAS公司现拥有 KAMBOVE尾矿和 SHONKOLES尾矿采矿权。根据公司公告，2018年上半年，年产 4000吨粗制氢氧化钴、 1万吨电积铜项目将建成投产； 2019年3月，产能扩充项目“年产 1.5万吨电积铜、 9000吨粗制氢氧化钴”将建成投产。 公司拟认购 NZC公司 14.76%及 Lucky Resources公司 51%股权 。