有色金属行业深度报告：配置稀土永磁和钨，关注铜和黄金.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 配臵 稀土 永磁 和 钨 ， 关注铜 和 黄金 报告摘要： Table_Summary 我们统计了 117 家有色金属行业上市公司 2019 年上半年业绩情况：全行业实现营收 7289.18 亿元，较去年同期增长 7.21%；实现净利润 282.56 亿元，同比下降 32.21%，各子板块净利润涨跌分化。在全球主动去库存周期中，工业金属 价格 仍处于下行通道，伴随企业利润整体出现下滑。黄金和稀土是 上半年 市场 关注的热点。 2019 年上半年有色行业景气度向下，金属价格中枢持续下移，企业营收增 、 利润 降 。 销售费用同比增加 20.81%，与全行业的 营收变化 趋势 匹配 ； 管理费用同比下降 14.35%； 财务费用同比增加 5.68%，工业金属板块上半年财务费用 支出 94.21 亿元，同比增加 4.03%，尚处于去杠杆周期。锂板块企业扩产积极， 17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用 增加 明显 。 行业 总 的 研发费用同比下降 14.79%，企业利润减少制约 研发费用投入，但 仍处于较高水平，显示企业 持续布局 未来新材 料技术 领域 。 2019 年下半年 建议 配臵稀土永磁和钨板块 ， 关注铜和黄金 。 工业金属尚处于全球主动去库存阶段，价格最快年末触底 。我们曾在全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现（ 2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看， 有色 价格 均处于趋势下行阶段。 贵金属 价格 长期看涨，短期调整 ，具体参见我们的三篇深度专题报告：黄金价格与美元 指数相关性分析（ 20181203）、黄金价格的核心驱动力是什么？ （ 20181217）、美国 加息周期 是 如何影响金价（ 2018-12-24）。 小金属 方面， 利空出尽，推荐钨板块。 新材料 方面， 推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司 （ 中科 三环 ） 。 投资建议 ：在全球主动去库存周期中，有色工业商品整体走势疲软 ， 伴随大国博弈加剧，建议把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金属品类。我们推荐关注：中科三环、翔鹭钨业、中钨高新、锡业股份、楚江新材、宝钛股份、华友钴业、新疆众和。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中科三环 10.2 0.23 0.25 0.36 44 40 29 买入 中钨高新 7.7 0.15 0.21 0.27 50 36 28 买入 翔鹭钨业 16.5 0.39 0.44 0.56 42 38 29 买入 楚江新材 6.5 0.12 0.17 0.19 55 39 34 增持 锡业股份 10.7 0.53 0.53 0.59 20 20 18 增持 Table_Invest 同 步 大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -20%-12%-4%4%12%20%2018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7有色金属 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 2.67% 4.42% -0.90% 相对 收益 3.75% -0.53% -12.94% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 17092 流通市值（亿） 12623 市盈率（倍） 52.90 市净率（倍） 1.91 成分股总营收（亿） 15987 成分股总净利润（亿） 239 成分股资产负债率（ %） 55.99 Table_Report 相关报告 全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现 2019-02-19 贵金属专题三：美国加息周期是如何影响金价的？ 2018-12-24 Table_Author 证券分析师：邱培宇 执业证书编号： S0550519060001 17621255426 qiupynesc 证券分 析师： 胡英粲 执业证书编号： S0550519080005 /有色金属 发布时间： 2019-09-19 请务必 阅读正文后的声明及说明 2 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 整体观点：营收增利润降，永磁及钨板块配臵价值突出 . 31.1. 2019 年中报综述：营收同比增长 7.2%，净利润同比下降 32.21% .31.2. 下半年投资研判：配臵稀土永磁、钨板块，关注铜、黄金 .32. 行情回顾：基本金属配臵价值偏弱，黄金 +稀土是上半年主旋律 . 42.1. 2019 上半年有色板块配臵方向 集中在黄金和稀土两个方向上 .42.2. 有色 2019 年上半年： 需求稳、价格跌， 营收增、利润降 .52.3. 有色综合毛利率下降至 10%，磁性材料板块净利润率由负转正 .62.4. 行业景气度向下，利润下降制约研发投入 .62.5. 板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势 .72.6. 黄金和稀土板块市值提升明显 .82.7. 开工依旧，企业原料、产成品库存持稳，在产品库存小幅增加 .93. 子板块：关注黄金、铜，配臵永磁、钨 . 103.1. 基本金属去库存周期，价格仍处下行通道 .103.1.1. 铜板块利润同比增长 5.88%，金融属性对价格的扰动渐显 . 103.1.2. 铝：后供给侧改革时代，建议把握产业格局重构下的龙头受益者 . 113.1.3. 铅锌锡： 去库存周期中， 价格整体仍向下 . 123.2. 黄金：金价中枢同比持平，黄金价格长周期向上 .153.3. 稀有金属：看好稀土永磁和钨板块 .163.3.1. 稀土、钨产业链： 政策落地驱动行业向好 . 163.3.2. 其他小金属产业链：关注军工钛材景气周期 . 203.4. 金属非金属新材料：新能源汽车 +军工装备升级 .223.4.1. 金属新材料：关注三条投资主线：新能源汽车、军工装备、尾气催化 . 224. 2019 年下半年投资逻辑：关注铜和黄金，配臵稀土永磁和钨 . 235. 风险提示 . 24请务必 阅读正文后的声明及说明 3 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 1. 整体观点： 营收增利润降，永磁及 钨板块配臵价值突出 1.1. 2019 年中报综述：营收同比增长 7.2%，净利润同比下降 32.21% 我们统计了 117 家有色金属行业上市公司 2019 年 上半 年业绩情况：全行业实现营收 7289.18 亿元，较去年同期增长 7.21%；实现净利润 282.56 亿元，同比 下降32.21%。 各子板块净利润 涨跌分化，在全球主动去库存周期中， 工业金属 仍处于下行通道 ， 企业利润整体出现下滑。黄金和稀土是市场上半年关注的热点。 2019 年上半年有色 行业景气度向下， 金属价格 中枢持续下移 ， 企业 营收 增长但利润 下降 。 销售 费用 同比 增加 20.81%，主要体现在产品仓储运输费用增加，与全行业的营业增速相匹配。 管理费用 同比 下降 14.35%。 财务费用 方面，有色板块总体同比增幅为 5.68%，工业金属板块上半年财务费用 “被动型” 支出 94.21 亿元，同比增加 4.03%，尚处于去杠杆周期。 铝板块 财务费用 有所上升，增幅为 5.63%， 并 以51.45 亿元位居所有子板块第一。同比来看，锂板块 企业扩产积极， 17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用 “主动型” 大幅增加。增幅达 386.26%。 研发费用同 比下降 14.79%， 企业 整体利润减少制约板 块总的研发费用投入 。但铜、 铝板块 研发费用 仍处于行业较高水平，分别达到 13.28 和 11.41 亿元。 金属、非金属新材料及稀土研发费用均有所增长，分别是 15.37%、 44.89%及 16.58%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。 企业资产负债率维持下降趋势，去库存周期企业库存下降。 2019 年上半年有色子板块整体的资本结构持续优化。资产负债率一直处于高位的工业金属板块自 2014年开始下降至 2018 年的 58.27%，并于 2019H1 重新回升至 59.93%，基本维持稳定。2019 年上半年，有色 金属各行业的存货整 体较去年同期有所下 降，显示企业处在去库存周期中 。原材料库存方面，工业金属下降至 455.55 亿元，降幅达 6.74%；黄金增长至 153.43 亿元，增幅达 11.62%；稀有金属下降至 159.92 亿元，降幅达 8.52%； 在产品及产成品 仍处高点 ， 印证有色板块 生产经营活动活跃 ， 维持高开率 。 1.2. 下半年投资研判： 配臵稀土永磁、钨板块 ， 关注铜、黄金 工业金属：尚处于全球主动去库存阶段，工业品价格最快年末触底 。库存周期同时受供给需求两端影响，是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。 从库存周期运行角度来讲，一个 完整的库存周期由四个阶段组成 ：主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。中国在 2018 年 9 月进入主动去库阶段，美国或最迟于 2019 年 3 月进入主动去库存阶段，届时以中美两大经济体为代表的全球范围内或进入主动去库共振阶段。该阶段有色行业的微观表现：期货库存中枢持续下降或者低位运行、库存环比变化超过“通道”上限概率更大、供需缺口持续存在或处于紧平衡状态、价格处于历史中高位、矿企及冶炼企业盈利较好但企业资本开支不增。我们曾在全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现（ 2019-02-19）报告中提出：“预计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存 共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段。 贵金属：长期看涨，短期调整。 在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的货币体系 不稳定 性 增加 ，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升， 黄金长期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐关注山东黄金 。具体的对于黄金板块的研判和分析可 以参见我们的三篇深度专题报 告：贵金属专题一：黄金价 格与美元指数相关性分析（ 20181203）；贵金属专题二：黄金价格的核心驱动力是什么？（ 20181217）；贵金属专题三： 美国 加息周期 是 如何影响金价（ 2018-12-24）。 请务必 阅读正文后的声明及说明 4 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 小金属：利空出尽，推荐钨板块 。钨精矿价格跌到成本线附近，近期泛亚库存处理节奏提速，钨价有望反弹。上半年钨精矿价格跌至 7.3 万 /吨，主流矿山钨精矿的成本应当在 7-8 万区间，钨精矿价格跌到成本线附近，上半年矿山开采动力不足，钨精矿供给有所减少，支撑钨精矿价格。 8 月 14 日 ，昆明市中级人民法院发布公 告称，将于 8 月底拍卖泛亚有 色金属案件的全部稀土和锑产品，泛亚库存处理节奏加快。 2019 年 8 月 30 日云南省昆明市中级人民法院宣布于 9 月 16 日 10 时进行仲钨酸铵（ APT）公开司法拍卖活动，合计 2.83 万吨，起拍价 24.48 亿元（单价 86401元 /吨），市场价 30.6 亿元（单价 108000 元 /吨）。按照国内 APT 全年产量 12 万吨计算，拍卖量相当于一个季度的产量。伴随拍卖结束，困扰行业多年的泛亚库存问题逐步落地，钨行业利空因素出尽，钨价有望反弹。 建议 关注 翔鹭钨业 、 中钨高新 。 新材料：推荐永 磁行业趋势反转过程中的龙头 公司 。稀土永磁是国家重点支持的新材料，行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节能电机的需求爆发后，永磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位臵。 我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全 球永磁行业的竞争格局和我国 的资源垄断优势更为明显 。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。具体参见深度报告：中科三环（ 000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（ 20190507）， 我们推荐具有顶级新能源汽车磁材龙头优势的中科三环 。 2. 行情 回顾： 基本金属配臵价值偏弱，黄金 +稀土是上半年主旋律 2.1. 2019 上半年有色 板块配臵方向集中在黄金和稀土两个方向上 2019 年 1-6 月份 申万板块涨幅前三为： 食品饮料的 61.88%、 农林牧渔的 45.73%及非银金融的 44.80%。沪深 300 指数 涨 幅 28.83%，有色金属板块 涨 幅为 20.89%，在申万一级行业中排名第 12 位。 有色细分板块中黄金和稀土是上半年配臵的主旋律， 基本金属配臵价值仍偏弱。 图 1： 申万有色板块 2019 年 1-6 月份涨跌幅排名第 十二 ， 涨幅为 20.89% 数据来源：东北证券， Wind 请务必 阅读正文后的声明及说明 5 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 2.2. 有色 2019 年上半年： 需求稳、价格跌，营收增、利润降 我们统计了 117 家有色金属行业上市公司 2019 年 上半 年业绩情况：全行业实现营收 7289.18 亿元，较去年同期增长 7.21%；实现净利润 282.56 亿元，同比 下降32.21%。 各子板块净利润 涨跌分化， 工业金属经过 16-17 年商品牛市后处于下行通道， 18 年企业利润整体下滑较快，由于基数效应， 19 年上半年铜、铝利润保持平稳。受需求疲软及产能过度投放应先向，钨锂及其他小金属价格进入下行周期，利润下滑较快。 2019 年上半年黄金价格从 1200 美元 /盎司快速上涨至现在的 1500 美元 /盎司，黄金板块收入增加 22%但是利润下降，主要原因是成分股（例如紫金矿业）其他业务拖累。受益黄金价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。 基本金属净利润 涨跌分化，与当前子行业景气 度情况相匹配。 铜板块整体营收2665.52 亿元，同比增长 7.98%，净利润 37.29 亿元，同比增长 5.88%。铝板块营收1643.29 亿元，同比 增长 8.65%，净利润 26.20 亿元，同比 增长 2.99%。铅锌板块营收 643.33 亿元，同比 减少 11.30%，净利润 31.05 亿元，同比 增长 26.43%。 贵金属板块利润 同比下降 28%， 小金属利润：稀土增、钨锂降 。黄金板块整体营收 1410.46 亿元，同比增长 21.72%，净利润 26.75 亿元，同比 下降 28.85%。 2019年上半年黄金价格从 1200 美元 /盎司快速上涨 至现在的 1500 美元 /盎司 ，黄金板块收入增加 22%但是利润下降，主要原因是成分股（例如紫金矿业）其他业务拖累。受益黄金属价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。 稀土、钨、锂板块分别营收 149.03 亿元、 140.32 亿元 及 55.05 亿元，同比 变动为 42.58%、 -1.82%及 -4.05%，净利润为 5.61 亿元、 1.60 亿元 及 3.81 亿元，同比 变动 为 24.70%、 -66.80%及 -80.11%。其他稀有小金属板块整体营收 667.03 亿元，同比增长 1.32%，净利润 16.73 亿元，同比 下降 72.88%。 稀土价格 和利润上 涨是由于稀土行业整顿持续加码，国家高层深入江西赣州凸显国家战略资源地位 。 受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底部位臵。 金属新材料板块整体营收 184.97 亿元，同比 下降 7.41%，净利润 10.89 亿元，同比 下降 6.15%；磁性材料板块整体营收 77.43 亿元，同比 上涨 0.47%，净利润 6.10 亿元，同比 上涨1.17%；非金属新材料板块整体营收 178.41 亿元，同比 下降 3.12%，净利润 25.53亿元，同比 下降 50.87%。 图 2： 铜 总 营收 领先 ， 稀 土 增速第一 图 3： 铅锌、稀土 净利增速 最 明显 ，锂降幅最大 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 表格 1 有 色 各子板块净利润增幅 分化明显 2018H1 营业总收入（亿元） 2019H1 营业总收入（亿元） 营收同比增长 2018H1 净利润（亿元） 2019H1 净利润（亿元） 净利润同比增长 请务必 阅读正文后的声明及说明 6 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 有色板块 7289.18 7814.83 7.21% 282.56 191.56 -32.21% 铜 2468.54 2665.52 7.98% 35.21 37.29 5.88% 铝 1512.43 1643.29 8.65% 25.44 26.20 2.99% 铅锌 725.33 643.33 -11.30% 24.56 31.05 26.43% 黄金 III 1158.76 1410.46 21.72% 37.59 26.75 -28.85% 稀土 104.52 149.03 42.58% 4.50 5.61 24.70% 钨 142.92 140.32 -1.82% 4.81 1.60 -66.80% 锂 57.37 55.05 -4.05% 19.18 3.81 -80.11% 其他稀有小金属 658.33 667.03 1.32% 61.67 16.73 -72.88% 金属新材料 III 199.77 184.97 -7.41% 11.61 10.89 -6.15% 磁性材料 77.07 77.43 0.47% 6.03 6.10 1.17% 非金属新材料 184.15 178.41 -3.12% 51.96 25.53 -50.87% 数据来源： Wind，东北证券 2.3. 有色综合毛利率下降至 10%，磁性材料板块净利润率由负转正 全 行业 综合 销售毛利率延续 2018年的下行 状态 ，有色行业综合毛利率从 12.03%下降至 10.05%，净利润率从 4.13%下降至 2.82%。锂板块毛利率从 59.85%下降至41.76%，净利率从 39.71%大幅下降至 13.01%。由于碳酸锂产能投放进入高峰期，盐湖提锂技术持续提升，需求端尚未进入爆发期，因此锂产品价格持续下降，反应上到上市公司利润上，我们发现板块净利润率大幅下降，未来锂价仍存在下行空间，行业出清和整 合降持续。值得一提的是，永 磁材料板块净利润率由负转正 ，正如我们在深度报告：中科三环（ 000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围（ 20190507）提到的一样。我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。 永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反转，行业龙头公司将率先走出独立行情。 图 4：销售毛利率： 整体处于下降通道 图 5：销售净利率： 磁性材料由负转正 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 2.4. 行业景气度向下，利润下降制约研发投入 2019 年上半年有色金属价格 中枢持续下移 ， 企业产品产量仍保持增长，上半年全行业整体景气度向下，企业 营收 增长但 利润 下降 ， 企业整体利润减少制约板块总的研发 费用 小幅下降。 有色板块 销售 费用总体同比增幅 20.81%，主要体现在产品仓储运输费用增加，与全行业的营业增速相匹配。 而各个 子 板块 的变动差别较大，范围在 -34.68%-81.48%请务必 阅读正文后的声明及说明 7 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 之间。铝板块及铜板块 销售费用总额 分别为 43.41 亿 及 13.90 亿。 铜板块 费用下降约 34.68%，铝 板块增长 相对 显著 约 81.48%，主要影响因素在仓储运输费用，由于供给侧改革的影响， 2018 年铝板块的全社会库存水平维持高位。 管理费用方面，有色板块总体同比 下降 为 14.35%。 各 子 板块变动互现，从-69.92%到 11.93%不等。黄金板块、铝板块及铜板块 费用总量位居前三 ，分别为 43.71亿 、 34.85 亿 及 32.08 亿 ，但 铝 板块的 管理费用已同比减少 ，降幅为 6.78%； 磁性材料降幅最大达 69.92%。 财务费用 方面，有色板块总体同比增幅为 5.68%，工业金属板块上半年财务费用 “被动型” 支出 94.21 亿元，同比增加 4.03%，尚处于去杠杆周期。 铝板块有所上升，增幅为 5.63%， 并 以 51.45 亿元位居所有子板块第一。同比来看，锂板块 企业扩产积极， 17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用 “主动型” 大幅增加。增幅达 386.26%。 研发费用 方面，有色板块总体同比 降 幅为 14.79%，铜板块 下降明显，但铜、 铝板块 研发费用 仍处于行业较高水平，分别达到 13.28 和 11.41 亿元。 金属、非金属新材料及 稀土研发费用均有所增 长，分别是 15.37%、 44.89%及 16.58%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地。 图 6：有色全行业销售费用同比 上涨 20.81% 图 7：有色全行业管理费用同比 下降 14.35% 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 8： 锂财务费用增幅最大达 386.26% 图 9：研发费用 整体下降 14.79% 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 2.5. 板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势 2019 年上半年有色子 板 块整体的资本结构 持续 优化 。 资产负债率 一直处于高位请务必 阅读正文后的声明及说明 8 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 的工业金属板块自 2014 年开始下降 至 2018 年的 58.27%，并于 2019H1 重新回升 至59.93%， 基本维持稳定。 黄金板块 达 56%， 稀有金属板块 达 54%，而金属非金属新材料 板块 同比小 降 ，达到 36%。 长期借款 方面，工业金属板块从 1024.05 亿元 下降至 892.45 亿元 ； 黄金板 块 从 191.54 亿元下降 至 163.11 亿； 稀有金属板块 从 318.11亿元上涨至 511.16 亿元； 金属非金属新材料板块的长期借款最少，仅为 41.59 亿元。长期股权 方面， 整体投资由 589.86 亿元上涨至 853.19 亿元，显示板块整合提速扩张 。 金属非金属新材料板块 小幅上涨 至 42.74 亿元； 黄金板块 小幅上涨至 89.44 亿元 ； 工业金属板块 降 至 327.95 亿元； 稀有金属板块 从 74.81 大幅增加 至 393.06 亿元。 图 10：工业金属资 产负债率 59.93%，保持平稳 图 11：工业金属 长 期借款 大幅下降 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 12：长期股权 （亿元） ： 稀有金属增加明显 数据来源：东北证券， Wind 2.6. 黄金和稀土板块市值提升明显 有色行业各子 板块 之间的合计总市值差别明显， 基本金属 企业合计市值处于1400-2000 亿元水平中， 黄金企业合计市值 处于 3137 亿元水平 左右 ；从算数平均的角度，各 行业基本分布在 50-250 亿元区间内，其中 锂行业平均市值仍为 较高 ，达到266 亿元，强需求品种仍被市场给予较高估值。 黄金、稀土板块市值明显，分别提升至 261 和 214 亿元，显示出资本市场对与上述两个板块的青睐。 市净率 方面， 稀土 行业市净率居首，为 4.59；而铝和铜行业的水平仍较低，分别为 1.22 和 1.68。 市盈率 方面，行业整体市盈率仍处高位 ，为 98； 而以最高达到104.74 的稀土行业为代表，稀有金属整体相对较高，显示未来潜力的同时，伴随一定的风险；新材料板块下， 磁性 材料表现较为稳健，市盈率为 53.34。 行业 净资 产请务必 阅读正文后的声明及说明 9 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 收益率 普遍处于 1-8%的区间范围内，而非 金属新材料板块水平显著 高于其他板块，达到 7.24%。 股息率 方面， 铝 最高， 为 1.73%； 稀土行业最低，仅为 0.39%。 图 13： 有色板块总市值 （亿元） （合计）情况 图 14： 有色板块总市值 （亿元） （算术平均）情况 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 15： 市净率： 稀土 居于首位，铜铝相比较 低 图 16： 市盈率：稀土行业最高，战略属性带动 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 图 17： 净资产收益率： 铅锌 、 非金属 新材料领先 图 18： 股息率： 铝行 业最高 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 2.7. 开工 依旧 ， 企业原料、产成品库存持稳，在产品库存小幅增加 2019 年上半年，有色金属 各行业的存货整体较去年同期 有所下降，显示企 业处在去库存周期 中 。 原材料 库存方面，工业金属 下降 至 455.55 亿元， 降 幅达 6.74%；请务必 阅读正文后的声明及说明 10 / 26 Table_PageTop 行业深度报告 黄 金增长 至 153.43亿元，增幅达 11.62%； 稀有金属 下降 至 159.92亿元，降幅达 8.52%；金属非金属新材料 增长 至 98.13 亿元，增幅达 7.82%。 在产品 总体 有所上涨 ， 张幅为 14.75%。工业金属 增幅达 13.80%， 增 至 492.06 亿元；黄金增幅达 33.42%， 增 至186.40 亿元；稀有金属增幅达 6.18%， 增 至 151.38 亿元；金属非金属新材料增幅达4.80%， 增至 102.49 亿元。 产成品 的变化情况和 原材料 基本一 致，工 业金属 增长 至 380.76 亿元， 增幅 达0.42%，黄金、稀有金属 均有所下降，分别为 84.12 亿元、降幅达 12.63%和 236.32亿元、降幅达 3.88%。 金属非金属新材料为 83.31 亿元 ，增幅达 5.43%。 在产品及产成品 仍处高点 ，一定程度上印证有色板块维持高开率，生产经营活动 保持 活跃。 图 19： 有色子板块存货 -原材料情况 图 20： 有色子板块存货 -在产品情况 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 图 21： 有色子板块存货 -产成品情况 数据来源： Wind，东北证券 3. 子板块 ：关注黄金、铜，配臵永磁、钨 3.1. 基本金属 去库存周期，价格仍处下行通道 3.1.1. 铜 板块利润同比增长 5.88%，金融属性对价格的扰动渐显 2019 上半年 ，铜板块整体营收 2665.52 亿元，同比增长 7.21%，净利润 37.29亿元，同比增长 5.88%。个股中，江西铜业净利润最高，达到 13.00 亿元，海亮股份、 铜陵有色 分别以 6.44 亿元和 4.14 亿元位居第二和第三； 电工 合金 以 127.52%的净利润增幅位居第一，但净利润水平依处于较低水平，仅为 0.79 亿元。 LME 期铜现价为 5748.00 美元 /吨， 2019 上半年均价为 6174.59 美元 /吨，较 2018上半年均价 下降 11.17%； SHFE 期铜现价为 46620.00 元 /吨， 2019 上半 年均价为48166.69 元 /吨，较 2018 上半 年均价 下降 7.72%。 LME 铜库存量现为 323550 吨，