计算机行业2018年中期策略报告：把握科技主题及行业边际改善带来的确定性机会.pdf

证券研究报告： 行业研究 计算机 行业 行业投资评级： 看好 把握科技主题及行业边际改善带来的确定性机会 计算机 行业 2018 年 中期 策略 报告 2018 年 7 月 20 日 行业 研究 /深度研究 行业 走势 短期板块承压，基本面向好无忧 。 板块维持阵痛 ， 截至 2018 年 7 月10 日， 2018 年上半年计算机指数（中信）跌幅达 5.68%。 从估值角度来看，纵向比较发现，计算机板块现在估值 位于历史中间水平，仍有一定下探空间。 从 2018 年一季度数据来看，计算 机板块表现超预期，行业保持增长态势 。同时， 下游需求回暖，行业整体运行良好，基本面持续向好。 计算机行业的边际变化： B 端市场快速崛起 。 C 端流量红利逐步消退，市场经过充分竞争后， 流量入口被 BAT 巨头把握 。 同时， C 端创新场景趋于饱和 ，应用的创新空间被不断压缩。 B 端市场快速崛起，呈井喷态势 。 从政策驱动、技术变革、以及公司转型层面来看，企业上云成为当下 B 端市场争夺的关键， B 端盛宴有望开启。 云化趋势加速 。 公有云市场保持高速增长，需求旺盛 ； ； 中国云计算市场处于快速扩张阶段， IaaS 增长迅猛， SaaS 有望接棒 ； 企业认知提高，云计算市场打开增长空间 。 云计算投资策略： 信守 IaaS 高速增长红利，掘金企业级 SaaS 服务龙头 。 IaaS 厂商业绩频频超预期，代 表中国云计算行业拐点已现。 我们看好伴随 IaaS 高速增长，为 IaaS 提供服务器、云存储等厂商带来的需求红利。 同时，相比美国千亿级 SaaS 巨头，中国 SaaS 厂商还未有超过百亿级企业。我们看好专注于提供行业解决方案、聚焦垂直细分领域、具备客户资源优势及技术优势的企业级 SaaS 龙头厂商。 重点推荐：浪潮信息、用友网络。 工业互联网迎来大发展 。 当前，制造业正处于由数字化、网络化向智能化转型关键时期，海量数据管理、工业应用创新与深度业务协同，驱动工业互联网快速发展。 市场规模高速增长， 众多工业互联网平台井喷， 工业互联网迎来新机遇。 工业互联网投资策略： 受制造业智能化需求 +政策超预期的双重驱动，我们长期看好工业互联网发展方向。从产业发展规律来看，工业互联网平台将优先受益。当下，工业互联网整体处于初级发展阶段，工业互联网平台作为工业互联网的基础设施，不管是产业界还是政府界，都将全力推进工业互联网平台的建设，建议密切关注国内各大厂商工业互联网平台的产业化进程。重点推荐东方国信 、宝信软件。 风险提示： 1、 技术突破不达预期 ； 2、 下游需求不达预期 ； 3、政策落地不达预期。 分析师 高飞 执业证书编号 ： S0760512120001 Tel： 0351-8686970 Email： gaofei2sxzq 研究助理 李欣谢 Tel: 0351-8686797 Email: lixinxiesxzq 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心7 层 电话： 0351-8686990 山西证券 股份有限 公司 i618 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 目 录 1板块回顾：短期板块承压，基本面向好无忧 . 3 1.1 计算机板块维持阵痛，估值处于历史中间水平 . 3 1.2 计算机行业保持增长态势 . 4 1.3 下游需求回暖 . 5 1.4 基金持仓有所回升 . 6 2计算机行业的边际变 化： B 端市场快速崛起 . 7 2.1 C 端市场进入成熟阶段 . 7 2.2 B 端市场快速崛起，呈井喷态势 . 8 3 云化趋势加速， IAAS 支撑铿锵有力 . 9 3.1 公有云市场保持高速增长，需求旺盛 . 10 3.2 中美云计算对比：中国云计算正处于行业爆发期 . 12 3.2.1 美国云计算在全球占有绝对优势 . 12 3.2.2 中美云计算结构相差较大 . 14 3.2.3 中国云计算市场处于快速扩张阶段， IaaS 增长迅猛， SaaS 有望接棒 . 15 3.3 企业认知提高，云计算市场打开增长空间 . 18 3.4 云计算投资策略 . 19 3.4.1 信守 IaaS 高速增长红利，掘金企业级 SaaS 服务龙头 . 19 3.4.2 投资标的 . 20 4工业互联网迎来大发展 . 22 4.1 工业互联网平台体系架构 . 23 4.2 政策驱动，上升为国家战略 . 24 4.3 市场规模高速增长 . 26 4.4 国内重点工业互联网平台 . 27 4.4.1 航天云网 -INDICS 平台 . 28 4.4.2 树根互联 根云平台 . 30 4.4.3 用友 -精智 . 31 4.4.4 东方国信 -BIOP 平台 . 32 4.4.5 宝信工业互联网平台 . 34 4.4 投资策略 . 35 4.4.1 关注工业互联网平台的产业化进程 . 35 4.4.2 投资标的 . 35 5风险提示 . 37 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 1 板块 回顾 ： 短期板块承压，基本面向好无忧 1.1 计算机 板块 维持 阵痛 ，估值 处于历史中间 水平 截至 2018 年 7 月 10 日， 2018 年上半年 计算机 指数 （中信）跌幅达 5.68%。2018 年 6 月 22 日，计算机指数报收 4094.73 点，创近三年来新低。 同期， 上证综指 下跌 14.50%， 创业板指下跌 9.11%，市场整体低迷 。 主要原因有：外围环境动荡，尤其是贸易战引起的不确定性加剧；债务违约风险加剧。 从计算机指数（中信）整体走势来看，上半年， 2-3 月处于上行通道， 经历 4-5 月 震荡 走势后， 6 月整体处于下行通道。 图 1 计算机行业（中信）行情 资料来源： wind，山西证券研究所 从估值角度来看， 纵向 比较发现 ， 计算机板块现在估值 为 53.96 倍（ 2018.7.9） ， 位 于 历史中间水平 ，仍有一定下探空间 。横向来看， 在 中信 行业分类中，计算机估值排名第 二，仅次于军工板块 。在 TMT 板块中，估值 最高 。 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 2 计算机行业（中信）历年估值统计 资料来源： wind，山西证券研究所 图 3 中信 行业估值对比 （整体法 /TTM） （截至 2018.7.10） 资料来源： wind，山西证券研究所 1.2 计算机行业 保持增长态势 从 2017 年年报数据来看，计算机行业 2017 年实现营业收入 4656.89 亿元，同比增长 28.19%，净利润实现 308.99 亿元，同比下降 4.99%，主要系外延效应逐步褪去， 并表因素减少， 经济进入新常态，人力成本逐年上升所致 。 从 2018 年一季度数据来看， 计算机板块表现超预期。 2018 年 第 一 季度 ，计算机行业 实现营业收入 1074.05 亿元， 超预期 同比增长 38.90%。 实现净利润42.20 亿元，同比 增长 25.24%。销售费用、管理费用占营业收入比 比上年同期行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 5 有所下降。 毛利率 达 26.41%，比上年同期提升 1.41 个百分点。同时， 净利率有所下滑。 一 季度，净利率为 3.93%，比上年同期下降 0.43 个百分点。 图 5 历年计算机行业 营业收入情况 （单位：亿元） 图 6 历年计算机行业净利润水平 （单位：亿元） 数据来源： wind，山西证券研究所 数据来源： wind，山西证券研究所 图 7 历年 一 季度计算机行业销售费用、管理费用占比情况 图 8 历年 一 季度计算机行业毛利率、净利率水平 数据来源： wind，山西证券研究所 数据来源： wind，山西证券研究所 1.3 下游需求回暖 工信部数据显示， 1 5 月，我国软件和信息技 术服务业完成软件业务收入 23328 亿元，同比增长 14.2%，增速同比提高 0.8 个百分点。 软件业务收入稳步增长。 利润保持两位数增长，但增幅有所回落。 1 5 月，全行业实现利润总额 2822 亿元，同比增长 10.3%，增速同比回落 0.9 个百分点，低于 1 4月 1.1 个百分点。 收入和利润的持续增长，代表下游需求回暖，行业整体运行行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 6 良好，基本面持续向好。 图 7 2018 年 1-5 月软件业务收入增长情况 图 8 2018 年 1-5 月软件业务利润总额走势 数据来源： 工信部 ，山西证券研究所 数据来源： 工信部 ，山西证券研究所 1.4 基金持仓 有所回升 据 wind 统计，截止 2018 年 一 季度 ， 基金持有软件和信息技术服务业市值为 1038.27 亿元，占股票投资市值比 5.52%，相比 2017 年 第 四 季度，持仓 比例上升 2.23 个百分点， 持仓占比有所回升 。 图 9 历年计算机行业基金持仓情况 数据来源： wind，山西证券研究所 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 7 2 计算机 行业 的 边际变化 ： B 端市场 快速 崛起 2.1 C 端 市场 进入 成熟 阶段 C 端 流量红利逐步消退 ， 流量 入口 被 巨头 垄断 。 2007 年以来，随着移动互联网的高速发展，流量红利帮助互联网企业成长迅猛 ，迎来了互联网企业高速发展的十年。然而，到 2016 年年底，随着流量红利带来的企业增长表现逐渐乏力，各大互联网巨头合并频繁发生，代表着流量天花板逐渐显现。 市场 对C 端 企业 的 估值 判断 也从 流量 获客 位 基础 向 利润 创造 为 导向 转变 。 图 1 流量红利发展历程 资料来源 ：山西证券研究所 C 端 市场 经过 充分 竞争 后 ， 形成了 BAT 三足鼎立 的 竞争格局 。 2017 年 ，阿里 、 腾 讯 市值 一同 与 美国 C 端 巨头 Google、 Facebook 跻身五千亿美金俱乐部。 标志着 ， 在 C 端 市场 ， 我国 与 美国 共同 进入 了 成熟阶段。 C 端 创新 场景 趋于 饱和 。 中国 互联网 经过 20 的 黄金 发展 ， 应用 场景 已经遍布 到 人们 衣、 食、 住 、 行 、 玩 等 各个 方面 ， 应用的 创新 空间 被 不断 压缩 。 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 1 C 端 企业 发展 历程 资料来源 ： 普华 永道 ： 2018 年 科技 赋能 B 端 新趋势 白皮书 2.2 B 端市场快速崛起 ， 呈 井喷 态势 随着 C 端经济 红利消失，巨头纷纷开始布局 B 端市场 。 从政策驱动、 技术 变革、以及公司转型 层面 来看 ，企业上云 成为当下 B 端市场争夺的关键 ， B端盛宴有望开启 。 从 政策层面 来看， 近年来，我国出台了多项针对云计算产业发展的文件，不仅从产业布局、顶层规划方面给予了全面统筹，而且从财税扶持、融资力度方面也 给予政策倾斜。 全方位 推动 企业上云， B 端市场空间打开。 表 4 中国鼓励发展云计算产业的相关政策汇总表 时间 政策名称 主要内容 2015.1 关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见 鼓励应用云计算技术整合改造现有电子政务信息系统，实现各领域政务信息系统整体部署和共建共用，大幅减少政府自建数据中心的数量。 政府部门要加大采购云计算服务的力度 ，积极开展试点示范，探索基于云计算的政务信息化建设运行新机制，推动政务信息资源共享和业务协同，促进简政放权，加强事中事后监管，为云计算创造更大市场空间，带动云计算 产业快速发展。 2015.7 国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见 加大政府部门采购云计算服务的力度 ，探索基于云计算的政务信息化建设运营新机制。 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 9 2015.11 云计算综合标准化体系建设指南 依据我国云计算生态系统中技术和产品、服务和应用等关键环节，以及贯穿于整个生态系统的云安全，结合国内外云计算发展趋势，构建云计算综合标准化体系框架，包括“云基础”、“云资源”、“云服务”和“云安全” 4 个部分 。 2016.7 国家信息化发展战略纲要 大力推进政府采购服务，试点推广政府和社会资本合作 模式，鼓励社会力量参与电子政务建设 。鼓励应用云计算技术，整合改造已建应用系统。 2017.4 云计算发展三年行动计划(2017-2019 年 协同推进政务云应用。 推进基于云计算的政务信息化建设模式，鼓励地方主管部门加大利用云计算服务的力度 ，应用云计算整合改造现有电子政务信息系统，提高政府运行效率。 积极发展工业云服务。 支持骨干制造业企业、云计算企业联合牵头搭建面向制造业特色领域的工业云平台 ，深入推进工业云应用试点示范工作。 2017.11 关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见 鼓励 工业互联网平台在产业集聚区落地，推动地方通过财税支持、政府购买服务等方式鼓励中小企业业务系统向云端迁移 ， 实现百万家企业上云 。 2018.5. 工业互联网发展行动计划（ 2018-2020 年） 工业互联网平台建设行动 ， 推动百万工业企业上云，组织实施工业设备上云“领跑者”计划，制定发布平台解决方案提供商目录。 加快中小企业工业互联网应用普及，鼓励云化软件工具应用 。 资料来源： 国务院官网，工信部官网，政府公开信息， 山西证券研究所 从 技术层面 来看 ， IaaS 服务 成熟度最高，边缘计算能力提升，满足不同 B端客户个性化 、定制化需求 ； PaaS 功能逐渐丰富，各大巨头纷纷布局通用性平台，淡化垂直化专用平台，争夺更多的 B 端流量 ； SaaS 应用 垂直化功能 丰富度提高，满足下游不同领域 B 端客户需求。 从公司转型升级层面来看， 面对经济新常态，企业注重成本控制、提高盈利能力已是企业转型的必然要求。企业上云成为公司优化资源配置、提升管理效率、提高运营能力的必然选择。 因此，从需求侧来看， B 端经济 空间已然打开 。 3 云化趋势加速， IAAS 支撑铿锵有力 2018 年上半年，我们注意到云业务加速落地， 云计算迎来了行业发展的黄金 期 ，云计算已从概念导入进入 广泛普及、应用繁荣的新阶段，已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑 ， 云计算已进入 Cloud 2.0阶段 。 行业研究 /深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 10 3.1 公有 云市场保持高速增长 ，需求旺盛 根据 Gartner 的最新数据，全球公共云服务市场 2017 年收入达 1535 亿，预计在 2018 年将增长 21.4%，达到 1864 亿美元，增长显著 。 Gartner 预测，未来 5 年公有云市场收入复合增长率将达到 14.5%。 其中， 基础设施即服务（ IaaS） 增长最快 ，预计 2018 年将增长 35.9%，达到 408 亿美元。 Gartner 预计，到 2021 年排名前 10 位的 供应商将占 IaaS 市场近 70%的份额， 而 2016 年是 50%， IaaS 厂商集中度将进一步提高 。 软件即服务（ SaaS）仍然是云市场中最大的一个分支，预计 2018 年收入将达到 736 亿美元， 增长 22.2%。到 2021 年 SaaS 将占应用软件总支出的 45%。 在平台即服务（ PaaS）的各分支中，增长最快的是数据库平台即服务（ dbPaaS），预计到 2021 年将达到近 100 亿美元。超大型云提供商正在增加提供的 dbPaaS 服务范围。 表 4 全球公有云服务市场收入预测 （单位：十亿美元） 2017 2018 2019 2020 2021 Cloud System Infrastructure Services (IaaS) 30.0 40.8 52.9 67.4 83.5 Cloud Application Infrastructure Services (PaaS) 11.9 15.0 18.6 22.7 27.3 Cloud Business Process Services(BPaaS) 42.6 46.4 50.1 54.1 58.4 Cloud Application Services (SaaS) 60.2 73.6 87.2 101.9 117.1 Cloud Management and Security Services 8.7 10.5 12.3 14.1 16.1 Total Market 153.5 186.4 221.1 260.2 302.5 数据 来源： Gartner， 山西证券研究所