2018年水务行业投资研究报告.pptx

2018年水务行业投资研究报告,2018年7月26日,2,01020304,水务行业遵循“量&价”分析框架上市水务公司成长逻辑：内生+外延打造公用事业平台水务公司具备成为地方环保投资主体的潜能从投资角度甄选具备相对优势/发展潜力的水务公司,CONTENTS目 录,3,水务行业核心分析框架,供水行业直接对接下游需求趸售+零售,污水处理行业以政府购买服务形式,供水收入,直接向下游征收：工商业、居民、特种水,供水厂建设-产能供水/售水量,产能利用率管损率&产销率供水价,管损率：供水管网质量、接口老化供水产销率影响因素：管损、抄表等,增值税：现行多用简易计税3%（进项税不做抵扣）,税收,征收对象,现有产能扩张&收购,提价,提价,污水厂建设-产能产能利用率,现有产能扩张&收购,污水处理量,污水处理价,污水处理收入,max,保底污水量,实际污水量,政府参考IRR核定结算价,居民、工商业、特种水销售时在水费中支付,增值税：原税率17%,（2018.5.1降为16%）、污水享受增值税即征即退70%,4,兴蓉环境,洪城水业,重庆水务,江南水务钱江水利武汉控股,瀚蓝环境,上海环境,顺应国有资产证券化发展目标，全国区域性水务上市公司较多中原环保渤海股份首创股份创业环保,5,论点01,污水处理市场发展加速更易进行异地扩张提水价弹性一般较大，对毛利率提振显著,水务行业遵循“量&价”分析框架 单一区域供水公司增速较慢,16%,8%,5%9%,7%,15%,7%7%,20%,6%,兴蓉环境瀚蓝环境江南水务重庆水务,洪城水业首创股份武汉控股钱江水利北控水务,上海实业,6,1.1 供水：主流上市水务公司供水量成长性优于全国供水量增长,2016全国城镇供水量687亿方CAGR-5年为2.4%,2016主流上市水务公司供水量占全国仅7.6%,2016年10家主流水务公司供水量合计52.48亿方,2016年全国供水量687.2亿方,7.6%,备注：首创控股为控股产能产生供水量，公司本质上有较大的参股产能，但由于数据不全无法纳入统计，故仅考虑控股,625,641,687,1.8%,2.6%,1.8%,2.2%,3.0%,0%,3%2%1%,5%4%,0,450300150,750600,2012,2013,2014,2015,2016,供水量/亿方653,增速667,备注：上述城镇统计口径为城市和县城（下同）主流水务公司供水量复合增速（已有年份）中位数5-6%，北控水务高达33%（单位：亿立方米）,7,1.1 供水：主流上市水务公司供水产能年均增量贡献率20%，供水量年均增量贡献率47%,上市主流水务公司供水产能年平均增量/全国城镇供水产能年平均增量/单位：亿吨/日,上市主 上市主流水务公司产能 年平均增量 全国城镇供水量年平年平均增量：亿吨,流水务公司供水量年平 3 / /全国供水产能3均增量/单位,备注：1、首创股份数据不全，上表为剔除首创股份后数据；2、上述主流水务公司样本为上海实业、北控水务、兴蓉环境、重庆水务、钱江水利、江南水务、瀚蓝环境、洪城水业、武汉控股。,全国性公司产能拓张更快,区域性公司取决于受当地供水总量影响大,拓张性：发达省会发达地区一般地区,60%40%20%0%备注：钱江水利数据缺失8,80%,100%,区域性水务公司产能利用率更高2017产能利用率,平均：70%,35%28%21%14%7%0%,上海实业环境 北控水务集团,首创股份,兴蓉环境,重庆水务,钱江水利,江南水务,瀚蓝环境,洪城水业,武汉控股,1.1 供水：主流水务上市公司之间供水增速分化核心要素全国性vs地域性？当地产能占比？所处地供水增速？供水产能已有年份复合增长率,渤海股份,天津市,北京市,长春市,郑州市,济南市,西安市,石家庄市,上海实业,重庆水务,重庆市,昆明市,哈尔滨市,呼和浩特市,沈阳市,太原市,兴蓉环境,银川市,北控水务,瀚蓝环境,福州市,成都市,钱江水利,江南水务,乌鲁木齐市,广州市,上海市,杭州市,合肥市,洪城水业,西宁市,贵阳市,首创股份,海口市,兰州市,长沙市,南京市,创业环保,南昌市,南宁市,拉萨市,武汉市,武汉控股,3.6 3.6,3.5,3.2,2.9 2.8 2.8 2.7,2.5 2.5 2.4 2.4 2.4,2.3 2.2 2.2 2.1 2.1,2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 1.9,1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8,1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5,1.4,0.5,1.2,3.62.4,0备注：1、2017年主流上市水务公司自来水均价=2017年自来水营业收入/自来水售水量；2、由于武汉控股无供水管网，公司生产的自来水均销售给水务集团再对外销售，故购销差低于供水价。9,1.1 供水：我国现行阶梯水价制度，不同地区差异明显2014年伊始，国家发展改革委、住房城乡建设部印发关于加快建设完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见，全面部署实施城镇居民阶梯水价制度。2015年底前各地要按照不少于三级设置阶梯水价，第一季水量原则上覆盖80%居民家庭用户的月均用水量。第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排。2017年主流上市水务公司自来水均价及2017年12月各省省会居民自来水阶梯第一档价格（单位：元/吨）65.24.84.0,1.1 供水：水务公司无定价权，核定合理收益率,提交材料：1、价格申请和调整相关的法律、法规、规章和政策依据；2、申请单位的情况简介；3、申请价格或调价的理由、幅度；4、成本核算的相关资料；5、业务主管部门加具的审核意见。,供水价格采取政府定价模式，企业无定价权；供水成本主要指制水、输配以及期间费用。根据城市供水价格管理办法的相关规定，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产收益率8-10%调水价需举行听证会，从发起提价到最终执行一般需要6个月以上时间周期申请,报政府/上一级物价部门批准10,受理初审成本监审（若需要）举行价格听证会（列入价格听证目录的）制定具体价格,调价历史：2009 水价 1.33元/吨 2014 一阶水价1.58元/吨最新公告：5.3 决定成立南昌市水价调整工作领导小组敏感性分析假设：按照2017年供水量（销售）3.2亿吨进行测算，当期供水均价1.89元/吨；污水处理量6.4亿，当期污水处理均价0.93元/吨。下面分别假设提价5%和10%的敏感性分析：11,1.1 供水：提水价之前可以观察到毛利率持续下滑，业绩对水价敏感性较强供水毛利率呈周期性&提水价敏感性以洪城水业为例,35.98%,30.14%,29.39%,35.64%,35.76%,32.66%,33.29%,43.48%,40.74%,35.51%,38.39%,17%10%,24%,45%38%31%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,洪城水业自来水毛利率,12,1.1 供水：主流水务公司供水毛利率差异解析,A）毛利率水平差异原因？,B）跃升&陡降原因？,A）兴蓉环境&重庆水务供水核心指标对标,解析：固定资产投资中管网的占比过高会压低毛利率,1.1 供水：主流水务公司供水毛利率差异解析,A）毛利率水平差异原因？,B）跃升&陡降原因？,B）瀚蓝环境大规模管网投产导致毛利陡降，后持续爬坡；洪城水业提价毛利率跃升1、瀚蓝环境大规模管网投产导致毛利陡降：瀚蓝环境2014年固定资产由2013年的12亿提升至30亿，其中新增新桂城水厂管道工程5.5亿元转固，新桂城水厂2.75亿元转固，配套设施1.3亿元等。2、洪城水业调价历史：2009年江西省水价调至1.33元/吨；2014年执行阶梯水价其中一级水价提升至1.58元/吨13,14,1.2 污水：行业处于快速发展期，上市水务公司增速优于行业,2016全国城镇污水处理量530亿方CAGR-5年3.5%,主流水务公司污水处理量增速中位数13%，北控水务高达25%,2016主流12家上市水务公司污水处理量占全国21%,2016年12家主流水务公司污水处理,量合计118.5亿方2016年全国污水处理量530亿方21%,16%12%8%4%0%,20%,6004503001500,750,4063%2012,45111%2013,4766%2014,5087%2015,5304%2016,污水处理量/亿方,增速,备注：由于上海实业环境2017数据未披露，因此采用2017前三季度数据估算得出,26%12%10% 11%,5%6%7%7%,5%,5%,5% 1%,北控水务集团上海实业环境创业环保,中国光大水务重庆水务兴蓉环境康达环保上海环境洪城水业中原环保武汉控股瀚蓝环境,15,1.2 污水：主流上市水务公司污水产能增量贡献率100%，处理量增量贡献率80%,上市主流水务公司污水产能年平均增量/全国城镇污水产能年平均增量 单位：亿吨/日,水处 务 均增 全 公司产能3年平 产能3年年平 量/ 国供,上市主流水务公司污主流水 理量年平均增量/全国城镇污水处理量平均增量 增量 单位：亿吨,备注：1、上述主流水务公司样本为上海实业、北控水务、兴蓉环境、重庆水务、瀚蓝环境、洪城水业、武汉控股、中原环保、光大水务、康达环保、创业环保、上海环境。,16,1.2 污水：排放标准的提升是驱动行业发展的一个非常重要因素,2608,2844,1006 1071,955 1094,6000,3000240018001200,城市,县城,建制镇,十二五,十三五,2611,4220,10000,5000400030002000,十二五,十三五,提标改造,新增污水处理设施规划（万立方米/日）,提标改造规划目标（万立方米/日）,2017年由住建部和发改委联合印发的“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划,污水执行一级A标准污水处理行业规模仍将持续扩大，提标改造正当时,2003年7月STEP 01GB 18918-2002实施,2006年STEP 02排入重点流域，水库等封闭、半封闭水域时执行一级A标准,2015年STEP 03对GB18918-2002修订到2015年重点流域内确保达到一级B标准,2017年STEP 04水十条要求到2017年敏感区域达到一级A标准；新建城镇,50%40%30%20%10%0%,上海实业环境中国光大水务,康达环保,北控水务集团,洪城水业,兴蓉环境,重庆水务,上海环境,瀚蓝环境,已有年份复合增长率,全国性公司产能拓张更快,污水处理行业产能利用率平均水平为83%突出行业高景气,1.2 污水：主流水务上市公司之间污水处理增速分化核心要素偏全国性定位公司拓张快，区域水务公司对接跨区订单程度决定拓张幅度,78家县市污水处理,厂注收购及扩建异地水厂占30%拓张性：公司对外拿单扩张程度,75%50%25%0%17,125%100%,2017产能利用率,83%,18,1.2 污水：主流水务公司污水毛利率差异较小且绝对值较高：突出行业高景气,营改增影响较大,详见后文,国祯环保,津膜科技,盈峰环境,天翔环境,国中水务,兴源环境,华控赛格,中金环境,中电环保,天瑞仪器,启迪桑德,中原环保,钱江水利,武汉控股,碧水源,博世科,维尔利,万邦达,清水源,200,30,（万立方,8,设计能力,水厂数目,19,1.2 污水：借力PPP模式污水处理异地布局、民营参与更为普遍,主流水务公司污水项目大都 跨区布局（产能地域分布）,污水处理项目民营企业参与度较高（金额占比）,78%,22%,民营企业,国有企业,200,40,1008060,2015-2017污水处理项目中标金额,民营企业,国有企业,2015-2017污水处理项目中标金额分布（亿元）,纳入统计范围时间范畴：2015-2017年,中标样本项目个数：150中标样本项目总额：236亿数据来源：中标网不完全统计&公司公告,项目个数（个） 27 15 18 2 2 1 1 2北控水务在运污水项目地域数量及规模分布（截至2017.06）,10174.520山东 辽宁 江苏 陕西 北京189.5 101 74.5208,5内蒙古5,4 3南京 河南43,181260,光大水务在运污水项目地域数量及规模分布（截至2017.09）189.516024,项目规模 12080米/日）40项目个数0（个）项目规模（万立方米/日）,南部地区,东部地区,西部地区,北部地 山东地区 区,设计能力（万吨/日） 327.67 307.575 173.45,146.6,131.9,水厂数目（个）,44,51,51,42,29,327.67,307.575,173.45,146.6,131.9,0,12,483624,60,0,70,350,280（万吨/日）210140,（个）,江南水务,重庆水务,中原环保,武汉控股,中国水务,钱江水利,兴蓉环境,瀚蓝环境,创业环保,北控水务,石家庄市,哈尔滨市,上海实业,洪城水业,渤海股份,呼和浩特市,上海环境,乌鲁木齐市,上海市,南京市,北京市,南宁市,武汉市,济南市,重庆市,昆明市,杭州市,贵阳市,天津市,长春市,郑州市,西安市,银川市,福州市,成都市,广州市,合肥市,长沙市,西宁市,海口市,南昌市,沈阳市,太原市,2.5,1.81.71.7,1.41.41.31.3,1.21.21.11.11.11.1,1.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.01.00.90.90.9,0.80.80.8,0.70.60.60.50.5,0污水处理价格征收时并不分档，分档针对供水（单位：元/吨）该通知自2016年1月1日起执行，有效期为5年。20,2.11.40.7,2.8,1.2 污水：水价和政府结算，核定合理回报率，往往会存在一定补贴一般来说上市公司污水处理服务结算价格按照合理成本+法定税费+合理利润的方式每三年核定一次。政府对公司提供的污水处理服务实行政府采购按月结算，污水处理量取保底处理量和实际处理量中较高者。2017年主流上市水务公司污水处理均价及2017年12月各省省会污水处理费价格（单位：元/吨）3.5 3.2,21,1.2 污水：从十三五开始逐步向农村进军，农村综合治理投资将达千亿农村环境（含流域）综合治理987亿元,长江经济带204亿元5.05万建制村,京津冀区域32.7亿元0.81万建制村,其他地区288.3亿元7.14万建制村,重点流域农村污染防治投资金额462亿元,农村综合治理投资金额525亿元(13万建制村),长江流域120亿元,其他重点流域342亿元,推算方法：截止2015年，投资315亿元完成7.8万建制村综合治理,注：由环保部和财政部2017年印发的全国农村环境综合整治“十三五”规划,1.3 财务特征：应收账款当年回款率行业平均达80%，部分区域拖欠严重应收账款：从费用来源上分为四类：自来水费与污水处理费（政府为主体，这块占比高）、设备费用、工程费用。从发生对象上划分：主要为财政局、水务局、工程公司及设备购置单位、发电公司等。,水务公司应收账款,自来,水费,污水处理费,设备费用,工程费用,案例1：兴蓉环境2017年报披露因管网漏损严重导致总分表计量差异较大，水费结算存在争议，预计回收可能性小，计提坏账准备5127.54万元。,案例2：武汉控股污水处理费根据协议约定应由武汉市财政局支付，武汉市财政局历年委托武汉市人民政府城市建设基金管理办公室支付上述费用，累计计提坏账准备8953.49万元。,案例3：洪城水业2017应收账款占比最高单位为江西大道建设有限公司，其累计计提坏账准备1222.17万元。22,23%,13%,11% 11%,6% 5% 5%,3% 2% 2% 1%,0% 0%,10%5%0%,25%20%15%,2017坏账率,部分区域政府拖欠水费情况严重,96% 94% 92% 92%,88% 85% 82%,38%,60%40%20%0%,100%80%,2017回款率79%60%,备注：2017年回款率=1 - 一年内应收账款/2017年主营业务收入主流水务公司2017年坏账率情况,2.5%1.5%0.5%-0.5%-1.5%-2.5%,20%16%12%8%4%0%,2017年ROE,ROE 5年平均增速,2017ROE均值10.4%,23,12家重点水务公司ROE,12家重点水务公司ROA,12家重点水务公司资产负债率,经营性现金流入/营业收入,80%60%40%20%0%,80%60%40%20%0%,100%,2017年资产负债率,资产负债率5年平均水平100%,2017资产负债率均值55.5%,1.3 财务特征：行业平均ROE、ROA分别为10.4%和6.9%&负债率56%&收现比1.2,160%120%80%40%0%,2016经营性现金流入/营业收入,2017经营性现金流入/营业收入2015经营性现金流入/营业收入200%,2017年均值121%,15%12%9%6%3%0%,2017年ROA,ROA 5年平均增速,2017ROA均值6.9% 1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%,1.4 税收：浅析水务行业税务征收规则及税收优惠原则,供水污水处理,营业税,增值税,所得税,税收优惠,早年征增值税免征,简易征收3%税率 16%-new,税率 25%税率 25%,无即征即退70%,根据财政部、国家税务总局下达的关于印发资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录的通知（财税201578号）污水处理自2015年7月1日起执行增值税即征即退70%的税收政策。在此之前污水免征增值税。（多家上市公司披露污水处理税率为17%）该税率在2018.5.1开始修改为16%。根据【财税字1994第014号】一般纳税人销售自来水比照对县以下小型水力发电和部分建材等商品的征税规定，可按6的征收率征收增值税。因此，一般纳税人从自来水厂购进自来水又销售，可按13税率缴税同时进项可抵扣，若按6征收率缴税，属简易征收，相应进项税不能抵扣。从2014年7月1日起，将自来水、小型水力发电等特定一般纳税人适用的增值税6%、5%、4%、3%四档征收率合并为一档，统一按现行简易计税办法，执行3%的征收率。24,1.4 税收：浅析营改增对污水处理业务的影响以武汉控股为例征收及优惠政策：2015年7月1日之前免征营业税和增值税，2015年6月12日财政部及国家税务总局关于印发资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录的通知（财税201578号），公司子公司武汉市城市排水发展有限公司、武汉城排天源环保有限公司的污水处理劳务按17%征收增值税，同时享受即征即退的优惠政策，退税比例为70%。1、增值税直接扣减污水营收结算价格 单位：元/吨,(1+17%)=1.74 与2016 较匹配,2、从三表角度解析增值税退税影响 单位：万元备注：2017年主要原因为本期增值税进项税增加应纳税额减少，从而退税收入资金减少；确认为政府补助只需要拿到税务局的退税单，一般每个月去报税。国税局其他应收款926万3、城建税等是以三税为税基（营业、消费、增值税）因此营改增后也有较小影响，此处不做展开25,正算增值税销项税：2017污水处理量6亿吨*0.3=1.8亿元增值税,反算增值税：2017年应收增值税0.46/0.7=0.657亿元,26,论点02,增长驱动：产能（内生）+多元化（外延）供水和污水内生增速较慢，行业平均在10%左右外延大都为燃气、固废等其他类型公用事业资产外延既可以是资产注入也可以是收购,24%16%8%0%-8%,40%30%20%10%0%,50%,污水处理产能CAGR-5YEAR,污水处理量CAGR-5YEAR32%,32%24%16%8%0%,40%,28%21%14%7%0%,35%,供水产能CAGR-5YEAR,供水量CAGR-5YEAR,产能均值：9%,27,主流水务上市公司供水产能平均增长率为9%,主流污水上市公司污水处理产能平均增长率为15.7%,2.1 内生：主流上市水务公司供水及污水平均过去5年内生复合增速在9%和15.7%,解释水量复合增速大于或小于产能复合增速的原因（结合产能利用率）,注：经营数据不足5年的计算已有年份的CAGR,水量,=,设计产能（日） 365 产能利用率,新增投产,产能,产能利用率短期,水量增速产能增速水量增速产能增速,&,单位：万立方米/日,产能均值：15.7%,注：经营数据不足5年的计算已有年份的CAGR,2.1 内生：主流水务公司（在建+拟建）/在运低于30%，考虑投运平滑对增长影响偏弱以兴蓉环境为例探讨（在建+拟建）/在运占比对水量/营收增长的逻辑推演,投产时间产能利用率产销率价格,供水2012年（在建+拟建）/在运=27%全部投产爬坡需大约三年2015年产能/2012年产能-1=27%2014、2015年产能利用率2016年产量/2012年产量-1=33%兴蓉产销率基本稳定2016年销量/2012年产量-1=28%2014年成都水价上调2015年营收/2012年营收-1=27%受提价影响，在建+拟建产能落实到营收大约需要3年，假设价格不变，则周期大约为4年,污水2012年（在建+拟建）/在运=60%全部投产需大约三年2015年产能/2012年产能-1=58%产能利用率基本稳定2015年处理量/2012年处理量-1=58%新投产污水处理厂结算单价分别为1.53/0.89/0.96/0.36，后三者小于2012年均价1.44，拉低总体均价。2017年营收/2012年营收-1=54%受新增产能价格较低影响，在建+拟建产能落实到营收大约需要5年，假设价格不变，则周期大约为3年28,逻辑在建&筹建投产产能生产量销售量营业收入,2000160012008004000,在运（万吨/日）,主要在建（万吨/日）,主要拟建（万吨/日）,（主要在建、拟建）/在运100%80%60%40%20%0%,125010007505002500,在运（万吨/日）,主要在建（万吨/日）,主要拟建（万吨/日）,（主要在建、拟建）/在运100%80%60%40%20%0%,59% 53%,34%,0%,0%,100%80%60%40%20%0%,29,2017年末主流水务公司供水在建/拟建/在运规模,2017年末主流水务公司污水在建/拟建/在运规模,2017年末主流水务公司污水（在建+拟建）/在运占比排序（主要在建、拟建）/在运,2.1 内生：主流水务公司（在建+拟建）/在运低于30%，考虑投运平滑对增长影响偏弱,均值：26%28% 28% 27%17% 16%,80%,53%,35%,18%,17%,均值：25%11% 10%,0%,0%,100%80%60%40%20%0%,2017年末主流水务公司供水（在建+拟建）/在运占比排序（主要在建、拟建）/在运,30,2.2 外延：水务公司多元化趋势显著，并购方向多为燃气、固废等,过去5年间发生过并购/注入的水务公司占比,发生并购/注入的公司事件梳理一张表,2012-2017主营业务收入及五年复合增速（亿元）,2012-2017主营业务收入及五年复合增速（亿元）,80%60%40%20%0%-20%,20016012080400,2017营收,五年复合增速,复合增速均值：24%,50%40%30%20%10%0%,3528211470,2017净利润,五年复合增速,复合增速均值：20%,多元化并购,未发生多元化并购,45%55%注：样本为下图列示11家水务公司,2.2 外延：水务公司多元化趋势显著，并购方向多为燃气、固废等,主流上市水务公司分部业务营收（2012年）/亿元,主流上市水务公司分部业务营收（2017年）/亿元,主流上市水务公司分部业务占比（2012年）,主流上市水务公司分部业务占比（2017年）,50403020100,水净化处理,污水处理工程及设备,自来水供应燃气,固废处理其他业务,20016012080400,水净化处理,污水处理工程及设备,自来水供应燃气,固废处理其他业务,31备注：其他业务占比较多的公司：中原环保其他业务主要为供冷供热，首创股份含高速路通行费、房地产开发等,100%80%60%40%20%0%,水净化处理,污水处理工程及设备,自来水供应燃气,固废处理其他业务,100%80%60%40%20%0%,水净化处理,污水处理工程及设备,自来水供应燃气,固废处理其他业务,32,2.2 外延：水务公司多采用注入或外延并购的方式,并购：瀚蓝环境收购创冠中国2014年底成功收购创冠环保100%股权，借助其固废业务实现了全国性战略布局。2018年2月公司完成对燃气发展整合。,注入：洪城水业 燃气业务和二次供水国企改革的背景下，公司作为市政公用控股下属唯一上市平台，由传统供水和污水处理企业向南昌公用事业大平台转型。南昌国有资产监督委员会南昌市政公用投资控股集团,车板块,水板块,市政开发,投资板块,气板块,房地产,其他行业,南昌公交总公司,污水处理,南昌水业集团,管道工程,南昌出租汽车公司,南昌市投资集团,南昌燃气,南昌市政公用资产管理公司,自来水,洪城水业,其他,8.66%,股东31.33%,60.01%,51%南昌燃气,100%二次供水公司,100%公用新能源,15年新注入,（2家公司）,（1家公司）,（多家公司）,南昌燃气、公用新能源、二次供水原分别隶属于市政公用投资控股集团、公交总公司和南昌水业集团。,33,2.2 外延：并购/注入是一次性机会，后续成长本质要看注入资产的成长性和盈利性洪城水业注入标的后续增速和盈利贡献率,4.9%,14.0%,22.0%,11.7%,0.0%,14.7%,0%,5%,10%,15%,25%20%,0,8,16,24,4032,2012 2013 2014 2015调整前,2015 2016 2017调整后,营业收入/亿元,增速,2.0% -1.1%,49.0%,27.8%,-9.4%,17.9%,-16%,32%16%0%,64%48%,0,1.81.20.6,32.4,2012 2013 2014 2015,调整前,调整后,2015 2016 2017,归母净利润/亿元,增速,0,800600400200,2012,2013,2014,2015,调整前,2015,调整后,2016,2017,自来水1000,污水处理,给排水管道工程,燃气销售,燃气工程安装,其他,2016-2017年燃气销售+安装业务占公司毛利润35-40% 单位/亿元,