计算机行业2018中期投资策略：行业迎来中期拐点，首选云计算、自主可控.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券 研究报告 2018 年 07 月 26 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机 -行业研究周报 :基金二季报显示计算机持仓比例和集中度再提升 2018-07-22 2 计算机 -行业研究周报 :计算机板块增速逐季加快，自主可控路线图逐渐清晰 2018-07-15 3 计算机 -行业研究周报 :不确定中寻找确定，继续推荐云计算龙头 2018-07-08 行业走势图 计算机行业 2018 中期投资策略 ： 行业迎来中期拐点，首选云计算、自主可控 板块上半年触底回升，云计算是排头兵 计算机行业基本面中长期向好，以云计算为代表的新技术加速落地，国家对科技行业的政策支持力度空前。短期来看，计算机板块业绩增速也逐季加快，验证板块基本面正迎来中长期向上拐点；龙头优势明显，经营质量更高，二八格局有望延续。上半年计算机板块呈现分化行情，整体龙头公司超额收益明显，远远跑赢计算机指数，计算机机构持仓占比持续提升，持仓进一步向龙头集中。 云计算渗透率加速提升，工业互联网加快工业云落地进程 IT 领域的变化往往从 To C 领域延伸到 To B 领域，中国 To C 软件与互联网产业天花板已现，云计算有望催化 To B 软 件市场 进入快车道 。作为 SaaS发展的先行指标，我国 IaaS 企业营收持续高速增长， SaaS 将进入高景气长周期。从产业链角度看，垂直行业云有望接力通用云迎来 春天 ，嫁接流量能力成为未来 SaaS 竞争关键，软件价值本身有望显著提升。 制造强国背景下，工业互联网政策力度有增无减。今年 6 月，实质上的国家级跨行业跨领域工业互联网平台公布，支持重点企业攻关关键项目，并通过专项资金补贴的方式对入选企业给予支持。受益于国家级平台的遴选，地方政府层面的区域工业互联网平台建设如火如荼，相关企业下半年业务有望在标杆项目的建设下加速落地 。 自主可控进程加速，芯片、操作系统等环节将趋向集中 贸易战背景下，国产化热度持续升温，迎来行业性利好。随着信息技术日益发展，网络安全正逐渐成为各国角力的主战场。我国政府近年来不断推出相关法规与政策，驱动行业快速发展。在各类 IT 基础设施中，服务器、 PC 和网络安全的国产化率较高；中间件、存储、数据库等产品仍被国际厂商占领高端市场，份额较大，但国内厂商近年来发展迅速，已经在特定领域、特定应用方向实现了一定程度的国产化替代；芯片和操作系统是我国至今为止，国产化程度最低的两个领域，国产芯片搭载国产操作系统的 PC 和服务器基本限于军队军工领域和少数政府办公部门，商业化程度较差，这也是我国自主可控和国产化领域急需提升的两个方向。随着外部环境紧张，以及国内政策的催化，我们认为国产芯片、国产操作系统等领域的企业将迎来快速发展时代，中间件、存储、数据库等自主可控产品也将显著受益，迎来雷声大雨点也大的春天。 政策扶持供应链金融 B2B 发展，医疗信息化传统及创新领域均进入快车道 普微金融加大政策力度，增加中小微企业融资空间，解决中小企业融资成本高、融资难的问题。我们认为， B2B 是解决供应链金融的关键， B2B 有很强的行业属性和互联网 属性， 对于行业业务理解形成高壁垒 ，行业龙头钢联和生意宝已经进入壁垒不断提高的正反馈阶段。 互联网 +医疗及配套政策的推出、健康中国 2030 等政策的推出，将支持医院和区域卫生加大投资力度，升级医院信息化系统，打造分级诊疗实现人口健康档案管理的区域医疗信息化系统，同时阿里腾讯入股医疗信息化龙头也预示着医疗信息化创业业务进入变现阶段，我们看好医疗云和医院支付移动场景的率先变现 。 风险 提示 ： 技术革新进程不及预期，信息化投资整体下滑 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2017-07 2017-11 2018-03计算机 沪深 300行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 板块上半年触底回升，云计算是排头兵 . 5 1.1. 基本中长期向好业绩逐季加速，云计算和龙头公司表现更佳 . 5 1.2. 板块触底回升跑赢市场，云计算和龙头公司超额收益更抢眼 . 7 1.3. 前瞻性看多板块强调行业中期反转，底部持续推荐了大部分牛股 . 10 2. 云计算渗透率加速提升，工业互联网加快工业云落地进程 . 11 2.1. 对标美国，云计算开启 To B 黄金时代 . 11 2.2. 产业链数据显示， 2018 年下半年云计算行业景气度有望持续 . 13 2.2.1. 以阿里为标志， IaaS 2018 年持续高速增长 . 13 2.2.2. 当前渗透率仍然在个位数， SaaS 有望保持高速增长态势 . 15 2.3. 2017 年是中国 SAAS 元年，互联网巨头联姻推动行业云加速落地 . 15 2.4. 工业互联网政策持续落地，将加快工业企业上云进程 . 18 3. 自主可控进程加速，芯片、操作系统等环节将趋向集中 . 21 3.1. 贸易战持续升温，自主可控迎来行业性利好 . 21 3.2. 网络安全、自主可控相关政策不断深化 . 22 3.3. 国 产芯片服务器进入采购名录是重要信号，落地进程加快 . 23 3.4. 自主可控空间广阔，相关产业有望快速发展 . 24 3.4.1. 芯片 飞腾有望成为主流选择，服务器领域百花齐放 . 24 3.4.2. 操作系统 中标麒麟优势扩大 . 25 3.4.3. 系统集成 中电科引领自主可控集成体系 . 26 4. 供应链金融和医疗 +互联网也进入快车道 . 27 4.1. 政策扶持推动供应链金融快速增长 . 27 4.2. 医疗信 息化传统及创新领域均进入快车道 . 29 5. 继续看中期反转，重点推荐云计算和自主可控 . 32 图表目录 图 1：云计算获国家支持力度空前 . 5 图 2：计算机板块业绩增速也逐季加快 . 5 图 3：工业互联网与云计算细分板块营收增速 . 6 图 4：工业互联网与云计算细分板块扣非归母净利润增速 . 6 图 5： 2015-2018Q1 大市值公司收入增速占据主导地位 . 6 图 6： 2015-2018Q1 不同市值公司扣非净利润增速统计 . 6 图 7： 2015-2017 不同市值公司经营性现金流增速统计 . 7 图 8： 2015-2017 不同市值公司研发投入增速统计 . 7 图 9：板块触底回升跑赢市场 . 7 图 10：龙头公司表现优于指数 . 8 图 11：云计算板块整体表现最为抢眼，将是未来 3-5 年的投资主线 . 8 图 12：中信计算机板块估值与沪深 300 估值历史波动 . 9 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：相对估值倍数：中信计算机 PE（ TTM）与沪深 300PE（ TTM）比值 . 9 图 14：基金前十大重仓股计算机市值占比 . 10 图 15：前瞻性看 多板块强调行业中期反转 . 11 图 16：微软（白色）与甲骨文（黄色）股价走势对比， 2000 年后甲骨文开始进入快车道. 11 图 17： 2016 年中国企业 IT 支出占比远低于美国，中国企业软件市场存在近 5 倍的发展空间 . 12 图 18：“免费”软件在中国大行其道，付费意识有待培养 . 12 图 19：金蝶云客户主要来自以前不使用企业软件或只使用简单报表软件的泛服务业 . 13 图 20：传统软件公司转型与原生 SaaS 公司成立时间表 . 13 图 21：阿里云季度营收持续高增长 . 14 图 22：阿里云正式对外开 放时间和自动弹性伸缩产品上线时间相比 AWS 仅落后 6 年 . 14 图 23：中国 SaaS 行业发展已经进入快速成长阶段 . 15 图 24：中国 SaaS 市场规模未来 5 年预计保持高增长 . 15 图 25：中国行业云企业图谱 . 16 图 26：展望未来，针对产品营 销与基金销售的 To C SaaS 极具想象空间 . 16 图 27：云化后，客户 IT 预算将集中于软件本身 . 17 图 28： 2018 年工业互联网创新发展工程项目表 . 19 图 29： 2018 年跨行业跨领域工业互联网平台”（工信厅信软函 2018 139 号） 中评价指标示例 . 19 图 30： 2018 年工业互联网创新发展工程及智能制造综合标准化与新模式应用项目申报要求中考核指标示例 . 19 图 31：北京市工业互联网平台合作企业 . 20 图 32： 7 月 10 日 2000 亿关税计划中涉及计算机相关产品一览 . 21 图 33： Win10 无缘政府采购 . 25 图 34：中标麒麟可信操作系统 . 25 图 35：关于进一步深化小微企业金融服务的意见政策梳理 . 27 图 36： 2017 年财科院关于中小企业融资是否困难的问卷调查 . 27 图 37： 2014-2016 企业银行贷款加权平均利率对比 . 27 图 38：供应链金融模式多样需要不断创新、试错 . 28 图 39：上海钢联供应链金融产品 . 28 图 40：航天信息供应链金 融产品 . 29 图 41：“互联网 +医疗”政策梳理 . 30 图 42：“互联网 +医疗健康”政策推广 . 30 图 43：规划纲要的医改目标 . 30 图 44：区域信息化应用部 署 . 31 图 45： IDC 预测传统医疗信息化行业花费规模 . 32 图 46：东华医疗云 HIS . 32 图 47：继续看中期反转，重点推荐云计算和自主可控 . 33 表 1：工业互联网相关政策一览 . 18 表 2：用友精智平台与地方政府合作情况 . 20 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 3：工业互联网关注标的 . 21 表 4：近年来网络安全相关政策 . 22 表 5：国产芯片服务器采购名录 . 23 表 6：国产服务器配置对比 . 24 表 7：主要国产芯片对比 . 25 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 板块上半年触底回升，云计算是排头兵 1.1. 基本中长期向好业绩逐季加速，云计算和龙头公司表现更佳 计算机行业基本面中长期向好，以云计算为代表的新技术加速落地，国家对科技行业的政策支持力度空前。 首先，从技术维度，云计算、数字化渗透率提升刚刚开始，后续大数据、人工智能也会跟上，新一轮科技浪潮正在加速推进，会带来商业模式的升级；另外，从政策维度，国家支持力度空前而且将持续数年，从过去雷声大雨点小变成雷声小雨点大。 图 1：云计算获国家支持力度空前 时间 部门 文件 2015 年 1 月 国务院 关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见 2015 年 5 月 中网办 关于加强党政部门云计算服务网络安全管理的意见 2015 年 7 月 国务院 关于积极推进“互联网 +”行动的指导意见 2015 年 8 月 国务院 促进大数据发展行动纲要 2015 年 11月 工信部 云计算综合标准化体系建设指南 2016 年 7 月 国务院 国家信息化发展战略纲要 2016 年 10月 工信部 关于发布 2016 年工业转型升级（中国制造 2025）重点项目指南的通知 2017 年 4 月 工信部 云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年） 资料来源： 中国 政府网， 天风证券研究所 短期来看，计算机板块业绩增速也逐季加快，验证板块基本面正迎来中长期向上拐点。 我们以中信计算机以样本，统计了已经出业绩预告的 155 家公司，无论是用中位数法（ 9.7%、11.5%和 15% ）还是用整体法（剔除异常值， 5.3%、 12.2%和 23.1%），中报的增速高于一季报，而一季报的增速高于 17 年年报增速，计算机板块增速逐级向好趋势明显。另外，由于主板公司出业绩预告的很少，而大公司的整体业绩又强于中小企业，实际增速比样本数据统计结果更高。 图 2：计算机板块业绩增速也逐季加快 资料来源： wind，天风证券研究所（以已披露中报预告中值计算，计算基数为已披露中报预告的公司） 我们选取了鼎捷软件、广联达、汇川技术、东方国信、汉得信息、绿盟科技、用友网络、12%5%12%23%0%5%10%15%20%25%2017Q3 2017 2017Q1 2017H1归母净利增速（ %）行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 宝信软件、赛意信息、启明星辰、中科曙光、浪潮信息等共 13 只个股代表整体云计算和工业互联网板块。统计发现， 2014-2016 年内，营收增速略有减速，而 2017 年 -2018Q1化浪潮来袭，整体营收增速表现强劲。在利润端，该细分领域 2017 年表现也为近几年内的增速新高， 2017Q1 年整体细分领域内公司盈利能力大幅改善， 图 3：工业互联网与云计算细分板块营收增速 资料来源： wind，天风证券研究所 图 4：工业互联网与云计算细分板块扣非归母净利润增速 资料来源： wind，天风证券研究所 计算机板块整体业绩增速不错但分化严重，云计算相关龙头公司整体业绩增速喜人。 通过梳理中报业绩预告，我们总结超预期公司主要包括：用友网络、东华软件、恒华科技、超图软件、辰安科技、佳发教育、赢时胜、润和软件；低于预期公司主要包括：深信服、美亚柏科、和仁科技、赛意信息、绿盟科技。 我们认为，国内云计算与工业互联网市场将保持高速增长，并有望在国际化接轨的过程中分享全球云计算红利。 近年来大市值公司收入增长在行业占据主导，中大市值公司利润增速也好于小市值公司。从收入角度来看，大市值公司（ 200 亿以上）是拉动 17 年和 18 年一季度收入增长的最主要因素。 17 年，中大市值公司（ 100 亿以上）利润增速表现明显好于小市值公司（ 100亿以下）。 图 5： 2015-2018Q1 大市值公司收入增速占据主导地位 图 6： 2015-2018Q1 不同市值公司扣非净利润增速统计 227.2 287.6 338.6 408.3 610.4 143.4 26.6%17.7% 20.6%49.5%56.3%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q1总和（亿元） 总增速23.4 28.5 25.5 28.7 37.7 3.2 21.8%-10.7%12.9% 31.1%91.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q1总和（亿元） 总增速行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 龙头优势明显，经营质量更高，二八格局有望延续。 从利润表的分析可以看出，大市值公司的前景更乐观，收入增速更快，利润增速优势不明显主要是因为费用投入增速更高。从经营性现金流净额和研发费用角度来看，大市值公司的经营情况也都更好。过去 2 年现金流状况持续恶化，大市值公司（ 200 亿以上） 17 年经营性现金流净额大幅增加是唯一亮点，中小市值公司 17 年现金流状况堪忧。大市值公司（ 200 亿以上） 17 年研发投入增速提高，而中小市值公司过去两年研发投入增速持续下降。 图 7： 2015-2017 不同市值公司经营性现金流增速统计 图 8： 2015-2017 不同市值公司研发投入增速统计 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 1.2. 板块触底回升跑赢市场，云计算和龙头公司超额收益更抢眼 计算机板块 2 月触底，年初至今计算机行业涨幅第四跑赢市场，但中间波动大。 1.1-2.9，继续下行（约 15%），我们认为核心原因是业绩预告暴雷，担心基本面继续下行； 2.10-4.19，强劲上涨（约 30%），我们认为核心原因是政策大拐点，龙头公司业绩整体不错； 4.20-6.21，大幅调整（约 20%），我们认为核心原因是风险偏好降低，基本面仍然健康； 6.21 至今，强力反弹（约 10%），我们认为核心原因是风险偏好逐渐企稳，中报整体不错投资者对基本面中长期更有信心。 图 9：板块触底回升跑赢市场 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： wind， 天风证券研究所 上半年计算机板块呈现分化行情，整体龙头公司超额收益明显，远远跑赢计算机指数。 上半年计算机呈现分化行情，整体来看，行业龙头公司表现优于指数，其中云计算龙头用友（ PAAS+SAAS）涨幅超过 70%、金蝶（通用 SAAS）涨幅超过 100%、浪潮（ IaaS服务器）涨幅超过 25%、长亮（金融云）涨幅超过 70%，医疗 IT 龙头卫宁健康涨幅超过70&， B2B 龙头上海钢联涨幅超过 50%，自主可控龙头中国软件涨幅超过 40%。 图 10：龙头公司表现优于指数 资料来源： wind，天风证券研究所 云计算板块整体表现最为抢眼，将是未来 3-5 年的投资主线， 用友网络（通用PAAS+SaaS）、金蝶国际（通用 SaaS）、广联达（行业 SaaS）、浪潮信息（ IaaS 服务器）、汉得信息（ SaaS 实施），以及行业云服务商，如长亮科技、恒华科技、东华软件等表现优于计算机指数。 图 11：云计算板块整体表现最为抢眼，将是未来 3-5 年的投资主线 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%创业板 CS计算机 沪深 300-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%CS计算机 卫宁健康 东华软件 上海钢联 用友网络中国软件 恒生电子 航天信息 浪潮信息 中科曙光行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： wind，天风证券研究所 根据我们的统计，计算机板块的整体估值（ PE（ TTM）整体法） 2017 年内保持在5060 倍之间波动， 7 年内板块估值最低 点为 2012 年底约 25 倍，而最高点为 2015年中约 180 倍。 目前，计算机板块 PE 估值仍处于历史较低位置。 图 12：中信计算机板块估值与沪深 300 估值历史波动 资料来源： wind，天风证券研究所 从相对估值溢价的角度观察，计算机行业与沪深 300 指数的 PE 值对比可以看出，计算机板块的相对估值进入合理区间，两者比值约为 4 倍左右。历史上 2010-2013 年间，两者比值在 2-4 倍之间波动， 2015 年最高点时，两者比值最高达到 10 倍左右。 两者比值的下降趋势已经不再，看好未来估值的抬升。 图 13：相对估值倍数：中信计算机 PE（ TTM）与沪深 300PE（ TTM）比值 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%CS计算机 用友网络 金蝶国际 广联达 长亮科技020406080100120140160180沪深 300 CS计算机行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： wind，天风证券研究所 计算机机构持仓占比持续提升，持仓进一步向龙头集中。 总体来看，计算机板块机构持仓市值、持仓市值占比自 2016 年一季度以来连续 8 个季度降低， 2017 年四季度到达底部，2018Q1 和 Q2计算机板块持仓市值持续上升。以申万计算机分类为基础，我们统计发现，Q2 基金前 10 大持仓计算机公司总市值达到 386 亿，占比达到 3.76%，绝对值和占比相比一季度继续明显提升。另外，机构持仓集中度进一步提升，计算机前 10 大重仓股总市值占比超过一半。目前计算机机构重仓前 10 是浪潮信息、航天信息、中科曙光、广联达、卫宁健康、美亚柏科、汉得 信息、启明星辰、新北洋、宝信软件，其中航天信息、新北洋是二季报新进前 10。 图 14：基金前十大重仓股计算机市值占比 资料来源： wind，天风证券研究所 1.3. 前瞻性看多板块强调行业中期反转，底部持续推荐了大部分牛股 去年年底，我们前瞻性提出行业中期反转观点，看好行业龙头（存量“独角兽”），在板块回调时坚定推荐。 在 2017 年 12 月 12 日发布年度策略 浴火重生，科技创新 2018 年进入收获期 率先看多板块，强调行业中期反转； 2 月 9 日发布行业深度 数字制造加速推024681012