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请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨电气设备 Table_Title 美国独立 储能 需求 及收益来 源解释 报告要点 Table_Summary近日，美国 关税政策对光伏装机预期形成扰动，市场担忧光伏增速放缓影响美国大储 增速。诚然光伏配储会受到影响，但美国 2024Q2-Q4 计划并网的大储 项目中，独立储能占比 已上升至67%。以德州为案例，美国独立储能需求来源，一是发电设备 老化与 用电 需求高增之间的矛盾，二是储能在新能源存量中的渗透率 过 低，导致极端天气期间、大量 电力 需求释放期间、日内新能源与传统电力衔接期间，电网会出现 供电不足、电价飙升，独立储能作为备电从中获得高额收益。因此我们 认为，中短期内美国 独立储能装机不受光伏增速影响，存在独立逻辑和刚需。分析师及 联系人 Table_Author 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 Table_Title2 美国独立储能需求及收益来源解释 行业研究 丨专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 美国独 立储 能需 求及 收益 来源解 释 近年来美国储能装机和光伏同步增长，但近期相关关税政策对光伏装机预期形成扰动，市场担忧光伏增速放缓影响美国大储增速。诚然，光伏配储会受到 影响，但美国 2024 年 Q2-Q4 计划并网的大储项目中，独立储能占比已上升至 67%。我们以独 立储能增速最快的 德州为案例，分析美国 独立储能收益和需求来源，发现美国独立储能需求 在中短期内 装机不受光伏增速影响，存在独立逻辑和刚需。收益来 源：供电 不足 导致 电价飙 升 德州独立储能可参与辅助服务、批发市场交易和运行储备需求曲线三种市场机制，电价完全市场化，因此批发电价及辅助服 务价格随供需波动较大。2022-2023 年，德州收益高峰主要发 生在夏季制冷需求高增期间、2022 年 12 月艾略特风暴期间，和电价及辅助服务价格强相关。供电不足是德州独立储能需求的核心驱动因素，虽然储能无法从根本上解决供电不足问题，但是可以通过能量的时间搬运，将电力富裕时段的能量存储起来，在供电不足的时段释放。需求来 源一：设 备老 化和 需求高 增的 矛盾 德州供电不足，首先源于发电设备老化和需求高增之间的矛盾。目前 德州煤电厂平均年龄已超过 50 年，天然气发电厂平均年 龄已超过 30 年，非计划停运的 频次逐渐升高。而电力需求增长主要来源于大规模增长的比特币挖矿业务，由于开发比特币需要大量的计算能力，相较于传统数据中心，加密挖矿数据中心 能源消耗更大，已对德州电网 造成压力。据 ERCOT 统计，截至2023 年 5 月，已批准启动项目 达 2.6GW，根据已提交的加密挖矿设施申请，预计 2027 年电力需求将近 42GW。需求来 源二：过 低的 新能 源存量 渗透 率 德州供电不足，原因二是储能在新能源存量中的渗透率依然偏低。自 2022 年以来，德国 储能规模增长迅速，但在存量新能源中的渗透率仍仅 达到 7%左右。过低的新能源存量渗透率，导致日内新能源与传统电力衔接期间电网供电不足。光伏发电降低了午间均价，导致传统电力发电的意愿下滑，在傍晚出现光伏发电退坡和传统电力爬坡的现象，导致电网波动。但由于 储能渗透率过低，无法平滑此时的电网波动，最终导致该时段供电不足，电价大幅上涨。静态下 测算，德 州独 立储 能仍 有 100%-140%的 增 长空间 供电不足带来的电价飙升，使 得当前德州独立储能收益率在 35%左右的高水平。由于存量储能仍然较少，所以即便 2023 年底 德州独立储能累计装机较 2022 年底增长 78%，2023 年德州 独立储能平均收益较 2022 年平 均收益提高 33%，达到 196000 美元/MW，即德州储能收益总额较 2022 年提高 137%左右。在静态条件下，假设新能源装机不增长、用电需求不增长、电网设备不进一步老化、储能收益 总额不再扩大，考虑交流侧价格下降至 2.1 元/Wh，独立储 能收益率回归 10-15%的合理区间，仍有 100%-140%的增长空 间。风险提 示 1、美国大储装机不及预期；2、市场 竞争风险。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 从 海 外 风 电 企 业 一 季 报 能 看 出 什 么？2024-05-20 2024 年一季度机构持仓点 评：板块分化 明显，宁德、电网板块受 青睐2024-05-20 光伏花语第 24 期 硅料环 节关心问 题的探讨2024-05-19-33%-22%-10%1%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5电气设备 沪深300 指数2024-05-21%2WUEVvMsPnOmNtNnOrMqPrQ6M9R9PnPnNpNtPkPrRsPkPtRnRaQnNuMMYsPqMwMrRpR 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/12 行业研究|专题报 告 目录 美国独立储能需求及收益来源解释.4 收益来源：供电不足导致电价飙升.4 需求来源一：设备老化和需求高增的矛盾.6 需求来源二：过低的新能源存量渗透率.8 静态下测算，德州独立储能仍有 100%-140%的增长空间.8 风险提示.10 图表目录 图 1：美国 大储装 机/计 划 装机拆分（MW，%）.4 图 2：德州 大储装 机占美 国 大储装机 情况（MW，%）.4 图 3：2024Q2-Q4 各 州规 划独立储 能情况（MW，%）.4 图 4：2022-2023 年 德州储 能月度收 益（美 元/MWh/月）.5 图 5：2022-2023 年 德州日 内批发均 价（美 元/MWh）.5 图 6：2022-2023 年 德州日 内辅助服 务均价（美元/MWh）.6 图 7：艾略 特风暴 期间煤 电 停运原因（MW）.7 图 8：艾略 特风暴 期间天 然 气发电停 运原因（MW）.7 图 9：艾略 特风暴 期间光 伏 停运原因（MW）.7 图 10：艾 略特风 暴期间 风 电停运原 因（MW）.7 图 11：德 州已规 划比特 币 挖矿项目 功率（MW）.7 图 12：德 州新能 源、储 能 累计装机 及渗透 率（MW，%）.8 图 13：德 州典型 日内价 格 走势（美 元/MWh）.8 表 1：德州 独立储 能收益 机 制.5 表 2：德州 独立储 能收益 率 静态测算.9%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/12 行业研究|专题报 告 美国独立 储能需 求及收益 来源解 释 近 年 来美 国 储能 装机 和 光伏 同步 增 长，但 近期 相关 关 税政 策对 光 伏装 机 预期 形成 扰 动，市场担忧光伏增速放缓影响美国大储增速。诚然光伏配储会受到影响，但美国 2024Q2-Q4 计划并网的大储项目中，独立储能占比已上升至 67%，我 们认为当前美国独立储能需求来源与中国不同，中短期内 装机不受光伏增速影响，存在独立逻辑和刚需。图 1：美国大 储装机/计划 装机拆 分（MW，%）资料来源：EIA，长 江证券 研究所 德州是美国 独 立 储能 装 机增长最快的地区之 一，2022、2023 年和 2024Q1 德州大储装机占美国大储装机比例分别为 31%、24%和 28%，其中独立 储能贡献了主要增量。在2024 年 Q2-Q4 美国计划并网 的 9.37GW 独立储能中，德州计划项目占比超过 52%。因此，我们选择德州为例，分析独立储能的收益和需求来源。图 2：德州大 储装机 占美国 大储装 机情况（MW，%）图 3：2024Q2-Q4 各州规划 独立 储能情况（MW，%）资料来源：EIA，长 江证券 研究所 资料来源：EIA，长 江证券 研究所 收益来源：供电 不足 导致 电价飙 升 德州独立储能可参与辅助服务、批发市场交易和运行储备需求曲线三种市场机制，其中辅助服务包括向上/向下功率调节、响应储备、应急储备和非旋 转备用四种不同响应时间要求的调节服务。德州电网 高度透明，电价完全市场化，因此批发电价及辅助服务价格随供需波动较大。36%56%45%24%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700080009000100002021A 2022A 2023A 2024Q1 2024Q2-Q4E电源侧 独立储能 独立储能占比17%31%24%28%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080002021A 2022A 2023A 2024Q1德州 美国 德州占比52%36%7%2%2%3%0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000德州 加州 亚利桑那州 爱达荷州 印第安纳州 其他2024Q2-Q4 规划独立 储能 占比%47HL62Ia3nrFvlI1zoqVxJpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MModlmFxsPJRxbZAll6lo4m 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/12 行业研究|专题报 告 表 1：德州独 立储能 收益机 制 市场 机制 含义 辅助服务 向上调节/向下 调节 管理发电 和负荷 间的秒级 频率 不平 衡，以将 系统频 率保持 在 60Hz 响应储备 响应发电 和负荷 间更大 的频率 偏差 应急储备 提供额外 的可调 度容量，响应 时间 10 分钟内，最大持 续时 间 2 小时 非旋转备 用 提供额外 的可调 度容量，响应 时间 30 分钟内，最大持 续时 间 4 小时 运行储备 需求曲 线 短期内确 保备用 电力的 可用性，为 电力设备 故障或 电力需 求激增 提供 支撑 批发市场 充放套利 利用不同 时间或 不同地 点的电 价差 异进行买 卖套利 资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 德州储能收益 和 电价、辅助服务价格强相关。根据德州电力 可靠性委员会 对储能收益的跟踪，2022-2023 年期间，收 益高峰 主要 发生在夏季（5-9 月），2022 年 12 月收益也曾出现高峰，和电价及辅助服务价格强相关。图 4：2022-2023 年德 州储能 月度 收益（美元/MWh/月）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 图 5：2022-2023 年德 州日内 批发 均价（美元/MWh）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所(10000.00)1000030000500007000090000110000130000150000170000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24应急储备 充放套利 非旋转备用 运行储备需求曲线向上调节 向下调节 响应储备02004006008001000120022-Jan22-Mar22-May22-Jul22-Sep22-Nov23-Jan23-Mar23-May23-Jul23-Sep23-Nov电价均值2022 年12 月22-26日德州发生“艾略特”风暴夏季高温，制冷需求飙升%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/12 行业研究|专题报 告 图 6：2022-2023 年德 州日内 辅助 服务均价（美元/MWh）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 极端天 气下供电 不足导 致德州电价飙 升，该部分收益 占据独立储能 收益超 70%。2022年 12 月 22 日-26 日期间，德 州发生艾略特风暴，油气冻结导致传统天然气发电 和煤电出现非计划停运，光伏及风电发电量也大幅下滑，伴随供暖需求上升，电价出现大幅飙升，储能释放前期储备的电力参与各项市场机制，收益显著增长。美国冬季极端天气较为普遍，如 2021 年 2 月寒潮、2022 年 12 月艾略特风暴、2024 年 1 月瑟希风暴、2024年 5 月飓风等，储能作为应急备电重要性 不言而喻。另外在夏季期间，德州 平均气温为29.6C，每日平均最高气温为 36.8C，2023 年夏季气温创历 史新高，高温使得部分时段制冷需求大幅上升，同时发电厂的发电效率下降，进而推高该时段的电价，储能通过能量的时间搬运在此期间获利。据 ERCOT 统计，由于极端天气，2023 年全年 70%的储能收益集中在 夏季高温的 35 天中。可以发现，供电 不足是德州独立储能需求的 核心驱动因素。虽然储能无法从 根本上解决供电不足问题，但是可以通过能量的时间搬运，将电力富裕时段的能量 存储起来，在供电不足的时段释放。我们认为，德州的供电不足主要由 两个原因导致：1）传统发电老化严重，频繁出现非计划停运，而比特币挖矿和 AI 数据中心 对电力的高需求进一步加剧了供电不足的问题，若光伏装机放缓，反而可能 增加储能作为应急备用电力的需求；2）新能源带来的波动性也是日内供电不足的原因之一，但 由于目前德州储能在 存量新能源中 的 渗透 率 过低，因 此 光伏 装机 放 缓并 不 会显 著影 响 中短 期内 独 立储 能 的需 求。下面，我们展开解释：需求来源 一：设 备老化和 需求高 增 的矛盾 德州供电不足，首先源于发电设备老化和需 求高增之间的矛盾。据彭博新闻社报道，德州煤电厂平均 年龄 已超过 50 年，天然气发电厂平均 年龄已超过 30 年，非计划停运的频次逐渐升高。例如，在艾略特风暴期间，煤电厂和天然气发电厂发生停运的原因中，非风暴 设备因素（绿色部分）占比远超新修建的光伏和风电：02004006008001000120022-Jan22-Mar22-May22-Jul22-Sep22-Nov23-Jan23-Mar23-May23-Jul23-Sep23-Nov向下调节 向上调节 响应储备 非旋转备用 应急储备%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/12 行业研究|专题报 告 图 7：艾略特 风暴期 间煤电 停运原 因（MW）图 8：艾略特 风暴期 间天然 气发电 停运原因（MW）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 图 9：艾略特 风暴期 间光伏 停运原 因（MW）图 10：艾 略特风 暴期间 风电停 运 原因（MW）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 近年来，德州电 力需 求 增长主要来源 于大规模增长 的比特币挖矿业 务。2021 年中国禁止比特币挖矿后，大量业务转移至美国包括德州在内的多个区域。由于开发比特币需要大量的计算能力，所以相较于传统数据中心，加密挖矿数据中心能源消耗更大，已对德州电网造成压力。据 ERCOT 统计，截至 2023 年 5 月，已批 准启动项目达 2.6GW，计划批准项目达 4.3GW，根据已提交的加密挖矿设施申请，预计 2027 年电力需求将近42GW。5 月 8 日，ERCOT 发布的观察报告中显示，比特币挖矿已经导致当日晚间需要调用备用发电，甚至限制用电。图 11：德 州已规 划比特 币挖矿 项 目功率（MW）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 0500010000150002000025000300003500040000450002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E已批准启动 计划批准 在审项目 未审核项目23701493820715219862405441766%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/12 行业研究|专题报 告 需求来源 二：过 低的新能 源存量 渗透率 德州供电不足，原因二 是储能在新能源存量 中的渗透率 依然偏低。自 2022 年以来，德国储能规模增长迅速，已从 2022 年初的 0.8GW 增加至 2023 年底的 3.7GW，但在存量新能源中的渗透率仍仅 7%左右。图 12：德 州新能 源、储 能累计 装 机及渗透 率（MW，%）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 过低的新能源 存 量渗透 率，导致日内新能源 与传统电力衔接期间电网供电 不足。如下图所 示 的典 型 日内 均价 曲 线，光伏 发 电降 低 了午 间均 价，导 致传 统 电力 发 电的 意愿 下 滑。因此，在傍晚出现光伏发电退坡和传统电力爬坡的现象，导致电网波动。但由于储能渗透率过低，无法平滑此时的电网波动，最终导致该时段供电不足，电价大幅上涨。图 13：德 州典型 日内价 格走势（美元/MWh）资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 静态下测 算，德 州独立储 能仍 有 100%-140%的增长空间 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%050001000015000200002500030000350004000045000Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24光伏 风电 储能 渗透率02004006008001000120014001600010203040506001:0002:0003:0004:0005:0006:0007:0008:0009:0010:0011:0012:0013:0014:0015:0016:0017:0018:0019:0020:0021:0022:0023:0024:002023 年1 月日内均价 2023 年8 月日内均价%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/12 行业研究|专题报 告 供电不足带来的电价飙升，使得德州独立储能收益率在 35%左右的高水平。由于存量储能仍然较少，所以即便 2023 年底德州独立储能累计装机较 2022 年底增 长 78%，2023年德州独立储能平均收益较 2022 年平均收益提高 33%，达 到 196000 美元/MW，即德州储能收益 总额 较 2022 年提 高 137%左右。在静态 条件下，假设新能源装机不增长、用电需求不增长、电网设备不进一步老化、储能收益 总额不再扩大，考虑 交流侧价格下降至 2.1 元/Wh，独立储能收益率回归 10-15%的合理区间，仍有 100%-140%的增长空间。表 2：德州独 立储能 收益率 静态测 算 商 业 模 式 科 目 单位 数值 项目参数 交流侧价 格 元/KWh 2500 运营规模 MW 50 运营规模 MWh 100 系统造价 万元 25000 循环寿命 次 6000 日充放次 数 次 1 年充放次 数 次 360 折算年限 年 16 末年充放 次数 次 240 储能年收 益 基础年收 益 美元/MW 196000 基础年收 益 万元 7085 充放电深 度-85.0%年衰减-0.5%IRR-35.7%静 态测 算 交流侧价 格（元/KWh）独立储能 增长 储能年收 益（美元/MW）IRR 2500 0%19600 36%2100 100%9800 15%2100 140%8522 10%资料来源：ERCOT，长江证 券研究 所 本报告解释的 电网老化问题、AI 和比特币挖矿导致能源需求增长的问题、新能源存量渗透率低的问题并非仅发生在美国德州，这些因素共同支撑美国独立储能持续高增长需求。因此，即使新能源增速放缓，我们 继续 看好美国独立储能需求。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/12 行业研究|专题报 告 风险提示 1、美国 大储 装机不 及 预期：由 于 并 网审批、变 压器 短缺 等问 题 可能 导致 美国 大储装机增速不及预期。2、市场 竞争 风险：近 年来 国内 外 电 力设备 制造 商、电池 厂商、工程 承包 商等 纷纷布局储 能 业务，行业 内部 竞 争日 益激 烈，各 企 业为 争夺 市 场份 额，可 能采 取 低价 竞争 战 略，导致整体利润空间压缩。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/12 行业研究|专题报 告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/12 行业研究|专题报 告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 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