20240519_开源证券_基础化工行业深度报告：2023年化工行业业绩承压2024年利润有望修复_30页.pdf

基础化工 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/30 基础化 工 2024 年 05 月 19 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 磷 矿 资 源 投 放 收 紧 助 力 价 格 中 枢 抬升，磷 化 工 产 品 格 局 有 望 持 续 优 化 行业深度报告-2024.5.14 环 保 督 察 持 续 进 行，涤 纶 长 丝 供 给侧扰动延续 行业周报-2024.5.12 硅 油 冷 却 液 具 备 环 保、价 格 优 势，市 场 前 景 广 阔 新 材 料 行 业 双 周 报-2024.5.12 2023 年化工行业 业绩承压，2024 年 利润有望修复 行 业深度报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师）徐正凤（联系人）证书编 号：S0790520020002 证书编 号：S0790523120001 证书编 号：S0790122070041 化工行业：2023 年化工行业整体经营情况表现 不佳，业绩修复不及预期 2023 年，全球经济面 临着 多重压力，稳 定发展遭遇 诸多挑战。海 外方面，全 球各地区 地缘 政治 冲突 不断，美联 储持 续加 息加 剧全 球经济 风险；国 内方 面，尽管国民经 济不 断复 苏，但因 地产端 有所 拖累，使 得经 济复苏 潜力 仍有 待挖 掘。在面临内外 部严 峻形 势的 背景 下，2023 年国 内化 工行 业 整体经 营情 况表 现不 及预 期，业绩有 所承 压。我们统计 了 364 家化工上市企业，剔除中国石油、中国 石化 和中国海油后，2023 年合计 实现营业收入 34,633.47 亿元，同比增长 0.65%；实现归母净利润 1,312.88 亿元，同比下降 37.93%。石化板块：2023 年整体业绩好转，2024Q1 盈利延续 2023 年修复趋势 2023 年，受油价高位 波动、下游需求有所好转 等因 素影响，石油化工板 块上 市公司经营业绩逐步修 复。2023 年，剔 除中 国石 油、中国石 化和 中国 海油 后的 32家石化 上市 公司，合 计实 现营业 收 入 15,015.04 亿 元，同比 增长 10.80%；实 现 归母净利 润 235.70 亿 元，同 比增 长 6.69%；毛 利率、净 利率分 别 为 10.58%、1.57%，同比 分别+1.01pcts、-0.06pcts。2024Q1，32 家 石化上市 公司合计实 现营业收入3,518.40 亿 元，同 比增 加 6.21%、环 比下 降 13.61%；实现归 母净 利 润 67.56 亿 元，同比增 长 59.99%、环 比下 降 273.10%。基化板块：2023 年营收、利润均下降，2024 年或进入修复阶段 2023 年，我们 统计 的 329 家基础 化工 上市 公司 共实 现营业 收 入 19,618.43 亿元，同比下 降 5.95%；实现 归 母净利 润 1,077.17 亿 元，同比下 降 43.14%；毛利 率、净利率 分别 为 16.79%、5.49%，同比 分别-3.36pcts、-3.59pcts。2024Q1，329 家上市公 司共 实现 营业 收 入 4,594.97 亿 元，同比 下降 2.67%、环比 下降 6.02%；实现归母 净利 润 280.74 亿 元，同比 下 降 12.68%、环比 增长 84.33%；毛 利率、净 利率分 别为 16.93%、6.11%，同 比分别-0.47pcts、-0.70pcts，环比分别+0.12pcts、+2.99pcts。从 细分领域来 看，当前 有机硅、氟化 工 和轮胎等板块业绩与 盈利 能力明显好转；化纤、钛白粉、纯碱等 行 业 均 基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行 业景 气度有望 底部反弹。推荐标的及受益标的 推荐标的：【化工 龙头白 马】万华化学、华鲁 恒升、恒力石化、荣盛石 化、赛 轮轮胎、扬 农化工、新和 成、龙 佰集 团等；【化 纤行 业】新 凤鸣1、华峰 化学、三 友化工、海利 得等；【氟化 工】金石 资源、巨 化股 份、三美股 份、昊华 科技 等；【农化&磷化工】亚钾 国际、兴 发集团、云图 控股、和邦 生物等；【硅】合 盛硅业、硅宝科 技、宏柏 新材；【纯 碱&氯碱】远 兴能 源、三友 化工、滨化 股份 等；【其他】黑猫股 份、振华 股份、苏 博特、江苏 索普 等。受益标的：【化工 龙头 白马】卫 星化 学、东方 盛虹 等；【化 纤行 业】新乡 化纤、神马股份 等；【氟化 工】东 岳 集团等；【农 化&磷 化工】云天化、川 发龙 蟒、湖 北 宜化、东方 铁塔、盐 湖股 份 等；【硅】三 孚股 份、晨光 新材、新 安股 份；【纯 碱&氯碱】中 泰化 学、新疆 天业 等。风险提示：宏 观经 济复 苏 不及预 期、下 游需求 大幅 下滑、行 业扩 产超出 预期 等。其他风 险详 见倒 数第 二页 标注1-38%-29%-19%-10%0%10%2023-05 2023-09 2024-01基础化工 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/30 目 录 1、化工 行业 2023 年及 2024Q1 综述：2023 年 业绩整 体承 压，2024Q1 盈利能 力环比 有所修 复.5 1.1、2023 年化 工行业 利润同 比降幅 较大，2024Q1 盈利 环比大 幅改善.6 1.2、2023 年化 工行业 期间费 用率小 幅增长，资产 负债率 基本维 持稳定.7 1.3、2023 年化 工行业 资本性 支出稳 步上升，基础 化工在 建工程 规模持 续增长.8 2、石化 板块：业绩低 点已过，盈利 有望延 续修复 趋势.9 2.1、2023 年石 油化工 板块整 体业绩 好转，2024Q1 石化 板块盈 利延续 2023 年修复 趋势.9 2.2、重点跟 踪公司 业绩：民 营大炼 化表现 不佳，2024Q1 有所 改善.12 3、基化 板块：2023 年 营收、利润均 下降，2024 年 或进入 修复阶 段.14 3.1、2023 年基 础化工 行业业 绩承压，营收 与利润 水平均 有所下 降.14 3.2、细分板 块：2023 年非金 属材料 板块营 收与利 润表现 亮眼，其余板 块均同 比有所 下滑.15 3.3、重点跟 踪领域：钛白粉、有机 硅、化 纤等板 块有望 逐步复 苏，氟 化工、轮胎板 块行情 符合预 期.20 3.3.1、钛白 粉：下 游需求有 望好转，行业 景气度 或将逐 步复苏.20 3.3.2、有机 硅：2024Q1 盈利 水平大 幅提升，未来 行业盈 利有望 继续修 复.21 3.3.3、纯碱：2023 年纯碱行 业盈利 承压，未来需 求向好 有望带 动纯碱 行业复 苏.22 3.3.4、氟化 工：制 冷剂或已 走出周 期底部，氟化 工龙头 公司蓄 势待发.23 3.3.5、轮胎、化纤：轮胎行 业盈利 符合预 期，化 纤行业 盈利有 望继续 修复.24 4、风险 提示.28 图 表目 录 图 1：2023 年化工 行业 PE 水 平整体 有所上 升.5 图 2：2023 年化工 行业 PB 水 平整体 有所下 滑.5 图 3：截至 2024 年 4 月低，CCPI 约 4700 点.5 图 4：2023 年原油 价格先跌 后涨.5 图 5：2023 年化工 行业营收 同比下 降 3.05%.6 图 6：2024Q1 化工行 业营收 环比增 长 1.93%.6 图 7：2023 年化工 行业归母 净利润 同比下 降 16.20%.7 图 8：2024Q1 化工行 业归母 净利润 环比增 长 72.69%.7 图 9：2023 年化工 行业整体 毛利率 为 18.88%.7 图 10：2024Q1 化 工行业 整体 毛利率 为 18.58%.7 图 11：2023 年 化工行 业期间 费用率 为 7.13%（剔 除中国 石油、中国石 化和中 国海油）.8 图 12：2023 年 化工行 业经营 性现金 流同比 下降 5.11%（剔除中 国石油、中国 石化和 中国海 油）.8 图 13：2023 年 化工行 业 ROE 为 6.04%（剔除 中国石油、中国 石化和 中国海 油）.8 图 14：2023 年 化工行 业资产 负债率 为 61.69%（剔除中 国石油、中国 石化和 中国海 油）.8 图 15：2023 年 化工行 业各细 分领域 的固定 资产投 资完成 额累计 同比增 幅有所 分化.9 图 16：2023 年 基础化 工细分 子行业 中化学 原料板 块在建 工程比 重较大.9 图 17：2023 年 化工行 业资本 性支出 同比增 长 7.15%（剔 除中国 石油、中国石 化和中 国海油）.9 图 18：2023 年 化工行 业在建 工程同 比增长 0.71%（剔除 中国石 油、中 国石化 和中国 海油）.9 图 19：2023 年 石化板 块营收 同比下 降 2.32%.10 图 20：2023 年 剔除中 国石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块营收 同比增 长 10.80%.10 图 21：2024Q1 石 化板块 营收 环比增 长 3.89%.10 图 22：2024Q1 剔 除中国 石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块营收 环比下 降 13.61%.10 0YEVvMrMmPrQqOsRtOrOpObR9RbRoMnNsQnRjMoOmRlOsQmMaQnNwPuOqQmRuOnNtO行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/30 图 23：2023 年 石化板 块归母 净利润 同比下 降 2.75%.11 图 24：2023 年 剔除中 国石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块归母 净利润 同比增 长 6.69%.11 图 25：2024Q1 石 化板块 归母 净利润 环比增 长 10.40%.11 图 26：2024Q1 剔 除中国 石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块归母 净利润 环比增 长 59.99%.11 图 27：2023 年 石化板 块毛利 率为 19.38%.11 图 28：2023 年 剔除中 国石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块毛利 率为 10.58%.11 图 29：2024Q1 石 化板块 毛利 率为 18.95%.12 图 30：2024Q1 剔 除中国 石油、中国 石化、中国海 油后的 石化板 块毛利 率为 11.27%.12 图 31：2023 年 荣盛石 化营收 同比增 长 12.46%.12 图 32：2024Q1 荣 盛石化 营收 环比降 低 5.78%.12 图 33：2023 年 恒力石 化归母 净利润 同比增 长 197.83%.13 图 34：2024Q1 桐 昆股份 归母 净利润 环比增 长+644.30%.13 图 35：2023 年 荣盛石 化毛利 率为 11.49%.13 图 36：2023 年 恒力石 化净利 率为 2.94%.13 图 37：2023 年 跟踪的 5 家民 营炼化 公司 ROE 水平仍较 低.13 图 38：2023 年 基化行 业营收 同比下 降 5.95%.14 图 39：2024Q1 基 化行业 营收 环比下 降 6.02%.14 图 40：2023 年 基化行 业归母 净利润 同比下 降 43.14%.14 图 41：2024Q1 基 化行业 归母 净利润 环比增 长 84.33%.14 图 42：2023 年 基化行 业毛利 率为 16.79%.15 图 43：2024Q1 基 化行业 毛利 率为 16.93%.15 图 44：2023 年 基化行 业经营 现金流 净额同 比下降 22.58%.15 图 45：2023 年 基化行 业资本 性开支 同比增 长 7.31%.15 图 46：2023 年 非金属 材料板 块营收 同比增 长 4.27%.16 图 47：2023 年 非金属 材料归 母净利 润同比 增长 83.47%.16 图 48：2023 年 化学纤 维、非 金属材 料板块 毛利率 分别同 比增加 6.89pcts、8.99pcts.16 图 49：2023 年 复合肥 行业营 收同比 增长 0.71%.17 图 50：2023 农 化制品 各子行 业归母 净利润 同比均 降低.17 图 51：2023 年 钾肥行 业毛利 率为 51.53%.17 图 52：2023 年 民爆制 品营收 同比增 长 24.48%.18 图 53：2023 年 民爆制 品归母 净利润 同比增 长 121.68%.18 图 54：2023 年 有机硅 行业毛 利率为 19.65%.18 图 55：2023 年 化学原 料板块 子行业 营收同 比均下 降.18 图 56：2023 化 学原料 板块子 行业利 润同比 均下降.18 图 57：2023 年 纯碱行 业毛利 率为 27.13%.19 图 58：2023 年 涤纶行 业营收 同比增 长+3.73%.19 图 59：2023 年 粘胶行 业归母 净利润 同比增 长 4.65%.19 图 60：2023 年 氨纶行 业毛利 率为 13.68%.19 图 61：2023 年 龙佰集 团营收 同比增 长 10.57%.21 图 62：2023 年 众多钛 白粉企 业归母 净利润 同比下 跌.21 图 63：2023 年 龙佰集 团毛利 率为 25.70%.21 图 64：2023 年 龙佰集 团 ROE 为 14.35%.21 图 65：2023 年 合盛硅 业营收 同比增 长 12.32%.22 图 66：2023 年 硅宝科 技归母 净利润 同比增 长 25.90%.22 图 67：2023 年 合盛硅 业毛利 率为 18.65%.22 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/30 图 68：2023 年 硅宝科 技 ROE 为 12.92%.22 图 69：2023 年 远兴能 源营收 同比增 加 9.85%.23 图 70：2023 年 纯碱行 业公司 归母净 利润同 比均下 降.23 图 71：2023 年 远兴能 源毛利 率为 39.89%.23 图 72：2023 年 双环科 技 ROE 为 29.35%.23 图 73：2023 年 金石资 源营收 同比增 长 82.84%.24 图 74：2023 年 金石资 源归母 净利润 同比增 长 56.89%.24 图 75：2023 年 昊华科 技毛利 率为 25.89%.24 图 76：2023 年 巨化股 份 ROE 为 5.87%.24 图 77：2023 年 赛轮轮 胎营收 同比增 长 18.55%.25 图 78：2023 年 赛轮轮 胎归母 净利润 同比增 长 132.07%.25 图 79：2023 年 赛轮轮 胎毛利 率为 27.39%.25 图 80：2023 年 赛轮轮 胎 ROE 为 20.81%.25 图 81：截至 5 月 8 日，江浙 织机负 荷率为 72.40%.26 图 82：3 月 美国服 装及服装 配饰店 销售同 比增长 3.10%.26 图 83：2023 年 涤纶长 丝 POY 价 差同 比变化 不大.26 图 84：2023 年 涤纶长 丝库存 天数整 体回落.26 表 1：2023 年石英 股份、阿 拉丁等 公司盈 利能力 排名靠 前.20 表 2：受 益标的 盈利预 测与估 值.26 N+wE4sKENQcRiZQuNzoo+pKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMSpsICK0ZMkWmcamxwDFFo 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/30 1、化工行业 2023 年及 2024Q1 综述：2023 年业 绩整体承压，2024Q1 盈利能力环比有所 修复 2023 年化工行业整体经营 情况 表现不佳，业绩 修复 不及预期。2023 年，全球 经济 面临着 多重 压力，稳定发 展遭遇 诸多 挑战。海外方 面，全 球各 地区 地 缘政治 冲突不 断，美 联储 持续加 息加剧 全球经 济风 险；国 内方面，尽管 国民 经济不 断复苏，但因 地产端 有所 拖累，使得经 济复苏 潜力 仍有待 挖掘。在面临 内外 部 严峻 形势的 背景下，2023 年国 内化 工 行 业 整体 经 营情 况表 现不 及预 期，业 绩有 所承 压。据 Wind 数据，我们 统计 了 364 家 化 工上市 企业，剔除 中国 石 油、中国 石化 和中 国海 油 后，2023年合计 实现 营业 收入 34,633.47 亿 元，同比 增长 0.65%；实 现归 母净 利润 1,312.88 亿元，同 比下 降 37.93%；2023 年整体 毛利 率 为 14.10%，同比-1.89pcts；净 利率 为 3.79%，同比-2.36pcts。2024 年一季度，化工 行业 盈利能力环比有所修 复。2024Q1，伴随 国家 逐步 推出各 项稳定 房市 的政策 以及化 工行业 下游 需求的 复苏，化工行 业 经 营业绩 与盈利 能力环比 有 所改 善。据 Wind 数 据，我们 统计 了 364 家 化 工上市 企业，剔除 中国 石 油、中国石化、中 国海 油后，2024Q1 共 实现 营业 收 入 8,113.37 亿元，同 比增长 0.99%、环比下 降 9.47%；实现 归母 净利 润 348.30 亿 元，同比 下降 4.25%、环 比增 长 104.39%；2024Q1 整体 毛利 率为 14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利 率为 4.29%，同比-0.23pcts，环 比+2.39pcts。图1：2023 年化工行业 PE 水平整体有所 上升 图2：2023 年化工行业 PB 水平整体有所下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：截至 2024 年 4 月 低，CCPI 约 4700 点 图4：2023 年原油价格先跌后 涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 05101520253035402018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04滚动市盈率(TTM):沪深两市 滚动市盈率(TTM):基础化工 市盈率:石油石化0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04市净率:沪深两市 市净率:基础化工 市净率:石油石化01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000点中 国 化 工产 品价 格指 数(CCPI)0204060801001201402018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01期 货 结 算价(连续):WTI 原 油（美元/桶）期 货 结 算价(连续):布 伦特原油（美元/桶）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/30 1.1、2023 年 化工 行业 利润 同 比降 幅较大，2024Q1 盈 利环 比 大幅 改善 根据 Wind 数据，我们筛选出沪深两市化工公 司共 计 364 家（基础化工板块 329家+石油化工板块 35 家）作为样本，对其 营收、利 润、盈利能力等财务 状况 进行统计分析。2023 年化工行业利润规 模 同比 降幅较大，2024Q1 利 润环比改善明显。2023 年全年来看，364 家化 工上 市公司 共实 现营 业收 入 101,031.83 亿 元，同比 下降 3.05%；实现归 母净 利润 4,767.38 亿元，同比 下降 16.20%；剔除中 国石 油、中国 石化 和中国海油后，361 家公 司共 实 现 营业 收 入 34,633.47 亿元，同比 增 长 0.65%；实现 归母净利润 1,312.88 亿 元，同比 下降 37.93%。2023 年分季度看，361 家公 司 2023 年 Q1-Q4营收分 别 为 8,034.04、8,693.91、8,943.82、8,961.70 亿元，Q2-Q4 环 比分 别+8.21%、+2.87%、+0.20%；归 母净 利润分 别 为 363.74、388.45、390.27、170.41 亿元，Q2-Q4环比+6.79%、+0.47%、-56.34%。2024 年 Q1，364 家化工 上市 公司 共实 现营 业收入25,249.56 亿元，同比 增长 4.13%、环比 增长 1.93%；实现归 母净 利 润 1,385.46 亿元，同比增长 4.78%、环比增长 72.69%；剔除中国石油、中国石化 和中国海油后，361家公司 共实 现营 业收 入 8,113.37 亿元，同比 增长 0.99%、环 比下降 9.47%；实 现 归母净利 润 348.30 亿元，同 比 下降 4.25%、环 比增 长 104.39%。2023 年化工行业整体毛利 率、净利率 同比有 所下滑，剔除中国石油、中国石 化和中国海油后，2024Q1 二者 环比 均有所改善。2023 年，化工 行业 整体 毛利 率为 18.88%，同比-0.16pcts；净利 率 为 4.72%，同比-0.74pcts；剔 除中国 石油、中 国石 化 和 中国海油 后，毛利 率为 14.10%，同比-1.89pcts；净利 率为 3.79%，同比-2.36pcts。2024Q1，化工行 业整 体毛 利率 为 18.58%，同 比+0.34pcts、环比-1.89pcts；净利率 为 5.49%，同比+0.03pcts、环 比+2.25pcts；剔 除中 国石 油、中国 石化 和中国 海油 后，毛 利率 为 14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净 利率 为 4.29%，同比-0.23pcts，环 比+2.39pcts。图5：2023 年化工行业营收同比 下降 3.05%图6：2024Q1 化工行业营收环比 增长 1.93%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）营收合计（亿元）营收合计 YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）营业收入合计（亿元）营业收入合计环比行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/30 图7：2023 年化工行业归母净利 润同比 下降 16.20%图8：2024Q1 化工行业归母净利 润环比增长 72.69%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2023 年化工行业整体毛利 率为 18.88%图10：2024Q1 化工行业整体毛利 率为 18.58%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、2023 年 化工 行业 期间费 用率 小幅增 长，资产负 债率 基本维 持稳 定（注：本部 分数 据剔 除了 中国石 油、中国 石化 和中 国海油）2023 年化工行业期间费用 小幅增长，经营性现金 流 净额同比有所下降。期间费用方面，2023 年，化工 板 块销售、管 理、研发、财 务费用 率分 别 为 1.12%、2.72%、2.13%、1.16%，期 间费 用 率合计 7.13%，同 比+0.49pcts；2024Q1，化工 板块 销售、管理、研发、财务 费用 率分 别为 1.14%、2.76%、1.94%、1.39%，期间 费用 率合 计 7.23%。现金流方面，2023 年，基 础化工、石 油化 工板 块经 营活动 产生 的现 金流 量净 额分 别为 1,999.21、1,184 亿 元，化 工板块 经营 活动 产生 的现 金流量 净额 合计 为 3,183 亿元，同比 下降 5.11%。2024Q1，基础化工、石油 化工板 块经营活动 产生的 现金流 量净额分别为 10.63、-43.78 亿 元，化工 板块 经营 活动 产生 的现金 流量 净额 合计 为-33.15 亿元，同 比 有 所改 善。2023 年化工 行业 ROE 有所下滑，资产负债率 基本 维持稳定。净资产收 益率 方面，2023 年，基 础化 工、石 油化工 板块 ROE 分 别达 到 6.48%、4.60%，同 比分 别-5.66pcts、+0.20pcts；化工 行业 整 体 ROE 为 6.04%，同 比-4.22pcts。资产负债率 方面，截至 2023年 底，基 础 化 工、石 油 化 工 板 块 资 产 负 债 率 分 别 达 到 47.04%、89.48%，分别 同比+1.08pcts、+0.27pcts，化工 行业 整体 资产 负债 率达 到 61.69%，同比+0.45pcts。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1基础化工归母净利润（亿元）石油化工归母净利润（亿元）归母净利润合计（亿元）归 母 净 利润 合计 YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1基础化工归母净利润（亿元）石油化工归母净利润（亿元）归母净利润合计（亿元）归母净利润合计环比0%5%10%15%20%25%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1毛利率 净利率0%5%10%15%20%25%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1毛利率 净利率行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/30 图11：2023 年化工行业期间费用 率为 7.13%（剔除中国石油、中国石化和中 国海 油）图12：2023 年 化 工 行 业 经 营 性 现 金 流 同 比 下 降 5.11%（剔除中国石油、中 国石 化和中国海油）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：2023 年化工行业 ROE 为 6.04%（剔除中国石油、中国石化和中国海油）图14：2023 年化工行业资产负 债 率为 61.69%（剔除中国石油、中国石化和 中国 海油）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、2023 年 化工 行业 资本性 支出 稳步上升，基础化 工在 建工程 规模 持续增长 2023 年化工 行业资本性 支 出与在建工程 稳步增 长。据 国家统 计局 和 Wind 数据，截至 2023 年末，化学 原料 及化学 制品 制造 业、化学 纤维制 造业、橡 胶和 塑料 制品业以 及 石 油、煤 炭 及 其 他 燃 料 加 工 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 分 别 累 计 同 比+13.40%、-9.80%、+4.60%、-18.90%。同时，剔 除中 国石 油、中国石 化和 中国 海油 后 的 361 家化工上市公司中，2023 年 基础化工、石油化工板块资本性支出分别为 2,616.80、1,428.65 亿元，同 比分 别+7.31%、+6.86%；整 体资 本性支 出达到 4,045.45 亿 元，同比增长 7.15%。此 外，截至 2023 年末，剔 除中 国石 油、中 国石 化和 中国 海油 后的 基础化工、石油化 工板 块 在 建 工程分 别达到 3,369.54、1,481.56 亿元，同 比分 别+14.04%、-20.44%，整 体在 建工 程达 到 4,851.10 亿元，同 比增 长 0.71%。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1经 营 性 现金 流净 额-基化（亿元）经 营 性 现金流净额-石化（亿元）经营性现金流净额合计（亿元）经 营 性 现金流净额合计 YOY0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2019 2020 2021 2022 2023ROE-基化（摊 薄）ROE-石化（摊薄）ROE-整体（摊薄）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1资产负债率-基化 资产负债率-石化 资产负债率-整体行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/30 图15：2023 年化工行业各细 分领 域的固定资产投资完 成额累计同比增幅有所 分化 图16：2023 年基础化工细分 子行 业中化学原料板块在 建工程比重较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 图17：2023 年化工行业资本性支 出同比增长 7.15%（剔除中国石油、中国石 化和 中国海油）图18：2023 年化工行业在建工程 同比增长 0.71%（剔除中国石油、中国石化 和中 国海油）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、石化板 块：业绩低点已过，盈利有望延续修复 趋势 2.1、2023 年石 油化 工板块 整体 业绩 好转，2024Q1 石化 板块 盈利延续 2023年 修复 趋势 剔 除中 国石 油、中 国石 化和 中国 海油 后，2023 年 石油 化工 板块 整体业绩 好转。2023 年，受 油价 高位 波动、下游 需求 有所 好转 等因 素影响，石 油化 工板 块（剔除 中国石油、中 国石 化 和 中国 海油）上市 公司 经营 业绩 逐步修复。2023 年全年来 看，35家 石化 上市 公司 合计 实现 营业收 入 81,413.40 亿 元，同比下降 2.32%；实现 归 母净利润 3,690.20 亿元，同比 下降 2.75%；毛利 率、净利 率 分别 为 19.38%、4.53%，同比分别+0.62pcts、-0.02pcts；剔 除中国 石油、中 国石 化 和 中国海 油后，合计 实 现营 业收 入15,015.04 亿 元，同比 增长 10.80%；实 现归 母净 利润 235.70 亿元，同 比增长 6.69%；毛利率、净 利率 分别 为 10.58%、1.57%，同比 分别+1.01pcts、-0.06pcts。2023 年分季度看，剔除 中国 石油、中国 石化 和 中国 海 油 后，2023 年 Q1-Q4 营 收分 别为 3,312.81、-80%-40%0%40%80%2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/03固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比农药4%氟化工4%煤化工7%氯碱9%有机硅12%膜材料2%其他化学制品6%聚氨酯16%其它子行业40%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019 2020 2021 2022 2023资 本 性 支出-基化（亿元）资 本 性 支出-石化（亿元）资 本 性 支出-合计（亿元）资 本 性 支出-合计 YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019 2020 2021 2022 2023在建工程-基化（亿元）在建工程-石化（亿元）在建工程-整体（亿元）在建工程-整体 YOY行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/30 3,747.56、3,882.05、4,072.61 亿元，Q2-Q4 环 比分 别+13.12%、+3.59%、+4.91%；归母净利 润分 别 为 42.23、75.53、99.84、18.11 亿元，Q2-Q4 环比+78.85%、+32.19%、-81.86%。剔除中国石油、中国 石化 和中国海油后，2024Q1 石油化工板块 业绩同比 改善。2024Q1，35 家上 市公 司共 实现营 业收 入 20,654.59 亿元，同比 增长 5.77%、环比 增长 3.89%；实现 归母 净利 润 1,104.72 亿元，同比 增长 10.40%、环 比增 长 69.96%；毛利率、净利 率分 别 为 18.95%、5.35%，同 比分 别+0.50pcts、+0.22pcts，环 比分 别-2.42pcts、+2.08pcts；剔除 中国 石油、中国 石化 和中 国海 油后，合计 实现 营业 收入 3,518.40 亿元，同 比增加 6.21%、环比 下降 13.61%；实 现归 母净 利润 67.56 亿 元，同 比增长 59.99%、环比 下降 273.10%；毛 利率、净利率分 别 为 11.27%、1.92%，同 比分别+1.77pcts、+0.65pcts，环比 分别+2.10pcts、+1.48pcts。图19：2023 年石化板块营收同比 下降 2.32%图20：2023 年剔除中国石油、中 国石化、中国海油 后的石化板块营收同比增长 10.80%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图21：2024Q1 石化板块营收环比 增长 3.89%图22：2024Q1 剔除中国石油、中 国石化、中国海油后的石化板块营收环比下降 13.61%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业收入（亿元）营业收入 YOY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业收入（亿元）营业收入 YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%18,00018,50019