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行业报告|行 业 专 题研 究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非金属新材料 证券研究报告 2024 年 05 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持 评级)上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 熊可为 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120001 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 资料 来源：聚源数据 相关报告 1 非金属新材料-行 业 研究 周 报:Q1折叠手机依旧高增，持续关注显示材料机会 2024-05-12 2 非金属新材料-行业 研究周报:周内半 导 体 材 料涨 幅 较大，碳 纤维 开 启 涨价 2024-04-29 3 非金属新材料-行业 研究周报:新材料 板 块 回 调，周 内高 纯 石 英砂 价 跌 2024-04-21 行 业 走 势图 新材料 23 年报 及 24Q1 综述 新 材料 板块 整 体经 营情 况：2023 年新 材料 板块 实现 营业 总 收入 21100 亿元，同比 增 长 3.6%，归母 净利 润 1574 亿元，同比 下 降 23%。2024 年第 一 季度，新材 料板 块营 业 收入 和 归 母 净 利润 分 别同 比 下降 10.7%和 50%，但 归母 净利环比上升 20%。碳 纤 维：价 格或 触底，需 求 能否 如 期释 放系 价 格能 否稳 定 的关 键 2023 年关键 词：需求 下降，产 能提 升，价格 下 跌。23 年 碳纤 维 板块 实 现营收 82 亿元，同 比增 长 2.3%，实现 归 母净 利润 18 亿元，同 比 下降 37%。2024Q1 板块 实现 营 业总 收 入 17 亿元，同比 下 降 24%，实 现 归母 净利 润 2.9 亿元，同 比 下降 54.7%（环 比增 长 12.3%）。主要 上 市公 司业 绩 承压，但 产业链延伸 有抗周期性。光伏玻璃：旗滨 盈利 水平 亮 眼，下 游持 续高 景 气 2023 年，信义 光能 营 业收 入处 于 我们 跟 踪的 主 要 7 家 光 伏玻 璃 企业 的 最高水平，其次 为福 莱特。营收 增速 最快 的为 旗 滨集 团（yoy+114%），23 年新增名 义产 能较 多 产能 逐 步释 放。毛利 率端，两家 头 部 信义 和福 莱 特同 比 分别下滑 2.4、0.9pct，旗 滨 毛利 率 表现 亮 眼，同 比上 升 13.5pct，毛 利率 水 平步入头 部行 列。展望 24 年，装 机预 期 持续 高 景气，4 月光 伏玻 璃 价格 有 所上涨，我们判断后续旺季 价格 仍有 进一 步 上涨 机会。OLED 材料与半导体材料：持续 关注 高端 材 料国 产 化进 程 23 年 OLED 材料 板块 实现 营收 112 亿元，yoy-10.4%，归 母净利 4 亿 元，yoy+73%；24Q1 实现 营业 总 收入 27 亿元，yoy+3.1%，归母 净利 2.6 亿元，环比扭亏。23 年半导 体材 料 板块 实 现营 收 2198 亿元，yoy-3.2%，归母 净利184 亿元，yoy-21%；24Q1 板块 实现 营 业总 收 入 480 亿元，yoy-9.3%，归母净利 14.3 亿元，yoy-73%。随着 下 游景 气 回升，持 续关 注 国产 化 进程 相 关产品放量。投 资建 议：从交 易角 度 看，新材 料板 块 交易 拥挤 度 处于 近两 年 来较低 水平，半导体材料 交易 拥挤 度 相对 较低。碳纤 维板 块，碳 纤维 价 格或 已 触底，需求 能 否如 期 释放 系 价格 能 否稳 定 的关键，长期角度看 建议关注吉林碳谷和 中复神 鹰（与 化工 联 合覆 盖）。显示材料：看好 折叠 屏 手机 的 放量 和 光刻 胶 及高 频 高速 CCL 上 游原 材 料的国产 替代。建议 关注 世名 科 技（与 化工 联 合覆 盖）、凯盛 科技（与电 子 联合覆盖）、东材科技 相关业务进展。新能 源材 料：建议 关注 光伏 玻 璃盈 利 水平 提 升预 期 差较 大 的 旗滨 集团 和 风电叶片龙头 时代新材（与电新、化工联 合覆盖）。风险 提示：下游 不及 预期，行 业竞 争 加剧、公 司验 证 进度 不 及预 期、原 材料价格超预期上涨 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元)P/E 代码 名称 2024-05-17 评级 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 600458.SH 时代新材 11.70 买入 0.47 0.79 1.14 1.36 24.89 14.81 10.26 8.60 300522.SZ 世名科技 12.50 买入 0.06 0.59 1.10 1.51 208.33 21.19 11.36 8.28 600552.SH 凯盛科技 10.94 买入 0.11 0.27 0.43 0.56 99.45 40.52 25.44 19.54 688295.SH 中复神鹰 27.60 买入 0.35 0.35 0.54 0.74 85.79 77.88 50.85 37.4 资料来源：wind，天风 证券研 究所，注：PE=收盘价/EPS，中复 神鹰为 wind 一致预期，其余 为天风 新材料 预测-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023-05 2023-09 2024-01 2024-05新材料50 沪深300 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内 容 目录 1.新 材料 板块 整体 经 营情 况：分 化明 显，24Q1 盈 利 回暖.4 2.主 要跟 踪标 的板 块 分析.6 2.1.碳纤 维：价 格或 已 触底，需求 能 否如 期 释放 系 价格 能 否稳 定 的关 键.6 2.2.光伏 玻璃：旗滨 盈 利水 平 亮眼，下游 持 续高 景 气.8 2.3.OLED 材料 与半 导体 材 料：持 续关 注 高端 材料 国 产化 进 程.9 3.投 资建 议.12 3.1.交易 角度 看，各 细 分领 域 处在 什 么 位置？.12 3.2.主要 跟踪 板 块投 资 建议.13 4.风 险提 示.14 图 表 目录 图 1：2020-2023 年新 材 料板 块 营收 及 同比.4 图 2：2020-2023 年新 材 料板 块 归母 净 利及 同 比.4 图 3：新 材料 板 块季 度 营收 及 同比.4 图 4：新 材料 板 块季 度 归母 净 利 及同 比.4 图 5：2023 年各 细分 领 域营 收（左）及同 比.5 图 6：2023 年各 细分 领 域归 母 净利（左）及 同比.5 图 7：各 细分 领 域 24Q1 营收 及同 比 环比.5 图 8：各 细分 领 域 24Q1 归母 净利 及 同比 环 比.5 图 9：碳 纤维 全 球 2023 产能（千 吨）.6 图 10：国 产 T700-12K 价格（单 位：元/kg）.6 图 11：国 产 T300-48/50K 价格（单 位：元/kg）.6 图 12：T300-48K/50K 价 格（去 除丙 烯 腈的 影 响，单 位：元/kg）.8 图 13：T700-12K 价格（去 除 丙烯 腈 的影 响，单 位：元/kg）.8 图 14：主 要光 伏 玻璃 企 业经 营 数据.8 图 15：光 伏玻 璃 价格.9 图 16：光 伏玻 璃 库存 情 况.9 图 17：光 伏玻 璃 在产 产 能.9 图 18：光 伏装 机（月 度）.9 图 19：OLED 材料 分季 度 营收 及 增速.9 图 20：OLED 材料 分季 度 归母 净 利及 毛 利率.9 图 21：OLED 面板 在笔 记 型电 脑 和平 板 电脑 的 市场 占 有率.10 图 22：半 导体 材 料分 季 度营 收 及增 速.10 图 23：半 导体 材 料分 季 度归 母 净利 及 毛利 率.10 图 24：半 导体 产 品结 构（2022）.11 图 25：2016-2022 年国 内 半导 体 材料 市 场规 模.11 图 26：行 情回 顾.12 图 27：细 分领 域 交易 拥 挤度 情 况.12 XVCXyRmRtQqRrPpMsPpQrQbRcMbRoMnNoMtPlOmMqNiNmOpMbRpPyQxNmRoPxNoMoQ 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 28：重 点标 的 情况.13 表 1：主 要公 司 业绩 情 况（营 收净 利 单位：亿元、毛利 率净 利 率单 位：%）.7 表 2：中 复神 鹰 及中 简 科技 销 量及 单 价.7 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.新 材 料板块整 体经营情 况：分化 明显，24Q1 盈利回暖 整体经营 情况：我 们采 用 wind 新材 料板 块 成分 股 数据，营 收角 度 看，2023 新材 料景气 度高开 低走，2024Q1 环比 继续下滑。23 年新 材 料板 块 实现 营 业总 收 入 21100 亿元，同比 增长 3.6%，归母净利润 1574 亿元，同比 下降 23%。图 1：2020-2023 年新材料 板块营 收及同比 图 2：2020-2023 年 新材料 板块归 母净利及 同比 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所 分季 度看，2024Q1 新材 料板 块 实现 营 业收 入 4414 亿 元，同 比下降 10.7%，归 母净 利 润240 亿元，同 比下降50%，环比上升20%。24Q1 经济 回 暖，同时 上游 煤 等价 格 的显 著 回落，板块 盈利环比显著上行。图 3：新材 料板块季 度营收 及同比 图 4：新材 料板块季度 归母 净利及同 比 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所 进一 步，由于 细 分领 域 没有 统 一口 径 指数，我们 选 取了 膜 材料（SW）、OLED 材料（WI）、涂料油墨(CJ)、碳纤维(CJ）、半 导体 材 料（WI）共 5 个子 板块 进行 分 析。2023 年，主要 五个 细 分领 域 的营 收 情况：膜材 料（yoy-1.1%）、半 导体 材料（yoy-3.2%）、OLED 材料（yoy-10.4%）、涂料 油 墨（yoy+12.3%）、碳 纤维（yoy+2.3%）。盈 利 端，各细 分领 域分 化较 大，膜材料（yoy-88%）、碳 纤 维（yoy-37.1%）、半导 体 材料（yoy-21.3%）下滑较大，OLED 材 料（yoy+73.2%）、涂 料油 墨（yoy+29.6%）。OLED 材料 主要 受 益于 下 游产业链的高景气度。2024Q1，各细 分领 域 归母 净利 环 比均 扭 亏（碳 纤维 盈利 环 比增 长），营收 增 速分 化较 为 明显。具体 看，营收 方 面，膜材 料（yoy+7.7%）、涂料 油 墨（yoy+7.5%）、OLED 材 料（yoy+3.1%）、半导 体材 料（yoy-9.3%）、碳 纤维（yoy-24.2%）。盈利端 同比 下 滑明 显，环 比有 所 恢复：同比 看，膜 材料（-97%）、半 导体 材 料（-73%）、OLED 材 料（-8.5%）、涂料 油墨（+207%）、碳纤维（-55%）；环 比 看，膜材 料、半导 体材 料、OLED 材料、涂 料油 墨 均扭亏，碳纤维 环79751268220365211000%10%20%30%40%50%60%70%05000100001500020000250002020 2021 2022 2023 yoy763146820461574-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025002020 2021 2022 2023 yoy-20%0%20%40%60%0200040006000-100%-50%0%50%100%0200400600 bS1e3TSOAM3dmUgD+wRioZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MM7u7QfEF0S90PrNacbD3Pn 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 比增长 12.3%。图 5：2023 年 各细分 领域营收（左）及同比 图 6：2023 年各细分 领域归 母净利（左）及 同比 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所 图 7：各细 分领域 24Q1 营收及同比 环比 图 8：各细 分领域 24Q1 归母净利 及 同比 环 比 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所-1.1%-10.4%12.3%2.3%-3.2%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%05001000150020002500 yoy-87.9%73.2%29.6%-37.1%-21.3%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%050100150200 yoy-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%0100200300400500600 yoy-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.05.010.015.020.0 yoy 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.主要 跟踪标的 板块分析 2.1.碳纤维：价格或 已 触底，需求能否如期释放系价格 能否稳定的关键 2023 年 碳 纤 维 需求 下降，产能 提 升。根据 赛奥 碳 纤维，2023 年 全球 碳纤 维 的需 求量 为115,000 吨，对 比 2022 年的 135,000 吨，下降 了 14.8%。这 是继 1995 年以 来，全 球首 次 出现需 求负 增长；我国 的 碳纤 维 市场 需 求量 为 69,075 吨，对 比 2022 年的 74,429 吨降 低 了7.2%；2023 年的 运行 产能 为 140,830 吨，对 比 2022 的 112,050 吨，增长 了 25.7%。全世 界主要 增加 的产 能 是：中 复神 鹰 增长 14,000 吨，吉林 化纤 集 团增 长 7,000 吨，韩国 晓星 公 司增长 5,500 吨，土耳 其 DowAksa 增加 了 2,400 吨，中 简 科技 增长 了 1,500 吨,长 盛科 技 增长了 800 吨，整体来看，2023 年全 球 碳纤 维 扩产 主 要系 中 国企 业。图 9：碳纤 维 全球 2023 产能（千 吨）资料来源：赛奥碳纤维 技术 公众号，天风证 券研究 所 供 给上 升叠 加 需求 下降，23 年 价格 呈现 下 跌趋 势。以价格来看，2023 年 T700-12K 价格由年初的 230 元/kg 降至年末 145 元/kg（变 动-85 元/kg，降幅 37%）；T300-48/50K 价格由年 初 的 116 元/kg 降至 年末 72 元/kg（变动-44 元/kg，降幅 38%）。碳纤 维的 主 要原 材 料丙烯 腈由 年初 的 9600 元/吨升 至年 末 的 10050 元/吨，原 材料 价 格略 升，但 售价 大 幅下 降，我们认为主要系需求下降叠加供给上 升所致。图 10：国产 T700-12K 价格（单位：元/kg）图 11：国产 T300-48/50K 价格（单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究 所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究 所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00+/dowaksa UMATEX 4090140190240290406080100120140160 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 主 要上 市公 司业 绩承 压，产业 链延伸 将 有更 好抗 周期 性。2023 年主 要上 市 公司 毛 利率 净利率 均呈 现下 滑，主 要 系纤 维 价格下跌 所致。主 要 产品 为 T300 级 原丝 的 吉林 碳 谷净 利、主要产品为 T700 级 民品 的 中复 神 鹰及 主要 产 品为 军 品的 中 简科 技 毛利 率 及净 利 率均 下 滑较多，而拥有纤维及复材全产业链产 品的光 威复材 呈现出 较好 的抗周 期性。表 1：主要 公司业绩 情况 2023 年度 2022 年度 营收 yoy 净利 yoy 毛利率 yoy 净利率 yoy 营收 净利 毛利率 净利率 中复神鹰 22.59 13.3%3.18-47.4%30.60-17.52 14.08-16.26 19.95 6.05 48.13 30.33 吉林碳谷 20.49-1.7%2.31-63.2%24.71-14.08 11.29-18.92 20.84 6.30 38.79 30.21 光威复材 25.18 0.3%8.73-6.5%48.66-0.42 33.40-2.69 25.11 9.34 49.08 36.09 中简科技 5.59-29.9%2.89-51.4%67.70-7.92 51.75-22.96 7.97 5.96 75.63 74.71 资料来源：Wind，天风证券研究 所 注：营收净利单位（亿元）、毛利 率净利 率单位（%）、同比变 动（pct）军 品相 较于 民 品有 更好 的 抗周 期 性。2023 年中 复神 鹰 纤维 销 售量 为 1.8 万 吨，相较 于 2022年提升了 8665 吨，但单 价下 降了 8.76 万/吨，致 使公 司在 23 年 营收 同 比+13.3%的情 况 下净利 润同 比-47.4%，呈 现增 收 不增 利 的情 况。而 主要 产 品为 军 品的 中简 科 技 在销 量下 滑 117吨的 情况 下，价 格提 升 31.43 万/吨，故 公 司业 绩 下滑 的 主要 原 因系 销 量下 降。相 较 而言，军品碳纤维仍保持较高价格，并不受 到民品 价格下 降的影 响。表 2：中复 神鹰及中 简科技 销量及单 价 销售量(吨)单 价（万元/吨）2023 2022 2023 2022 中复神鹰 18,039.35 9,374.31 12.52 21.28 中简科技 194.64 311.78 287.11 255.68 资料来源：各公司公告，天风证券研 究所 碳 纤维 价格 或 已 触 底，需求 能 否如 期释 放 系价 格能 否 稳定 的 关键。在碳 纤维 的成 本 中，除丙烯 腈外，其 他 成本 主 要系 能 源（电 力，蒸汽 等）及 人工 折 旧，故 丙烯 腈 系主 要 成本 波 动因素。1 吨碳 纤维 约 用 2-2.5 吨 丙烯 腈，我们 以 碳纤 维 价格 去 掉 2.1 倍丙 烯 腈价 格 来更 好 衡量目前碳纤维价格与历史的对比情况。2023 年，T300-48/50K 产 品价 格（去除 丙烯 腈 的影 响）最低 降至 5.13 万/吨，而 此数 值 在2020 年 2 月末 为 7.72 万/吨，我们 认为 主 要系 此 类产 品 下游 主 要系 风 电，而目 前 风电 需 求不佳，但产 能仍 处于 快 速释 放中，导 致 供大 于求。T700-12K 产品 价格（去 除丙 烯 腈的 影响）最低 降至 12.43 万/吨，与 2020 年 2 月末 的 12.22 万/吨相 差 不大，且截 至 2024 年 4月 25 日，此数值已降至 11.83 万/吨，仍 与 供给 快 速释 放，但 需 求不 足 所致。价格 展望：整 体 来看，由于 通 用纤 维（T300 级）及 民 用高 性 能纤 维（T700 级）有部 分 需求存在重叠情况（例如体育休闲，碳 碳复材 等），故价 格存 在较强 联动效 应。我 们认为：1）通 用纤 维目 前已 处于 价格 相对 底部，但 考 虑到 部分 公司 新产 线仍 处于 建设 中，未来 产能仍或较快释放，不排除后期继续价 格战的 可能。2）民 用高 性能 纤维 方面，中 复神 鹰在 国内 仍 未有 同生 产规 模的 竞争 者，进口 产品 因进口关税 加增 值税影响 价格 多出 约 32%，故 中 复神 鹰 系市 场 价格 制 定者，但考 虑到 公 司产 能 仍处于 爬坡 阶段，后 期产 量 增加 将 会需 要 大量 下 游需 求匹 配，公司 或 通过 调 降价 格 的方 式 进行销售。行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 12：T300-48K/50K 价格（去除 丙烯腈 的影响，单位：元/kg）图 13：T700-12K 价格（去除丙 烯腈的 影响，单 位：元/kg）资料来源：wind，百川盈孚，天 风证券 研究所 资料来源：wind，百川盈孚，天 风证券 研究所 2.2.光伏玻璃：旗 滨盈 利水 平亮 眼，下游持续高景气 行 业情 况：据 CPIA，2023 年 全国 新 增光 伏 并网 装 机容 量 216.88GW。累计 光伏 并 网装 机 容量超过 600GW，新 增 和累 计 装机 容 量均 为 全球 第 一，预计 2024 年 国内 光 伏新 增 装机 量 将超过 200GW，累 计装 机 有望 超 过 810GW。产品 结构 方 面，2023 年，由于 双面 组 件市 场 占有率 大幅 增加，厚 度 2.0mm 的 前盖 板 玻璃 市 场占 有 率达 到 65.5%，较 上 年 有较 大提 升；而厚度 3.2mm 的前 盖 板玻 璃 市场 占 有率 则 下降 至 32.5%。同时 双 玻组 件 在试 用 1.6mm 厚度玻璃，2023 年其 市场 占 有率 有 所提 升，约 1.5%。供给 方面，据卓 创 资讯，截止 2023 年 12月 31 日，国内 超 白压 延 玻璃 在 产基 地 54 个，窑 炉 122 座，生产 线 490 条，日熔 量为 99530t/d，同比增长 31.2%。主 要企 业经 营 情况：23 年，信义 光能 营业 收 入处 于 7 家 企业 的 最高 水 平，其 次为 福 莱特。营收 增速 最快 的 为旗 滨 集团（yoy+114%），23 年新 增名义 产能 较 多产 能 逐步 释 放；其次 为安彩 高科（yoy+89%），焦作、许昌 项目 2022 年下 半 年进 入 经营 期。毛利 率端，多数 企 业有所 下滑，如 两家 头部 信 义和 福 莱特 同比 分 别下 滑 2.4、0.9pct，旗滨 集团 毛 利率 表 现亮 眼，同比 上 升 13.5pct，毛 利率 水 平步 入 头部 行 列，我 们认 为除 了 规模 效 应的 显 现之 外，离不 开公司在玻璃领域多年的工艺经验积累 及良好 的成本 控制能 力。图 14：主要 光伏玻璃 企业经 营数据 资料来源：各公司公告，wind，卓创资 讯，天 风证券 研究所 注：营收 和毛利率 数据均为光伏玻璃 板块收 入 展 望：2024 年一季度，全国光 伏新增 并网 45.74GW，同 比增 长 36%。光伏 玻璃 4 月新 单价格 上 涨，企业 利润 有所 修复，因 此玻 璃厂 家点 火积 极性 较前 期增 加。据卓 创资 讯预 测，全年 来看，综 合 考虑 新 点火、复产 及 冷修 情 况，预 计日 熔 量增 幅在 2 万吨 左 右，至 年末，预计 日熔 量达 到 12 万吨/日 左右 水 平。考虑 到 新增 产 能释 放 需要 时 间，若 后续 排 产持 续 高409014019024029020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04409014019024029020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-042 3 f y 营 收（亿 元）yoy 毛利率 同 比(p c t)2 3 年 末 日 熔（t/d）2 2 年 末 日 熔 新增名义产能 214 33%21.4%-2.4 25900 18800 7100 196.8 44%22.4%-0.9 20600 17400 3200 34.1 114%21.5%13.5 7200 1200 6000 31.1 28%-4350 2350 2000 38.1 89%13.1%-3.72 2600 2600 0 63.8 37%11.7%0.17 5270 4650 620 32.8 14%7.1%-1.1 1950 0 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 位至旺季，我们认为 9 月可 能将 迎 来再 一 次涨 价。图 15：光伏 玻璃价格（元/平米）图 16：光伏 玻璃库存 情况 资料来源：卓创资讯，天风证券研究 所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究 所 图 17：光伏 玻璃在产 产能 图 18：光伏 装机（月 度）资料来源：卓创资讯，天风证券研究 所 资料来源：中电联，天风证券研究所 2.3.OLED 材料 与 半导 体 材料：持续 关 注高 端材 料国 产化 进程 2023 年 OLED 材料 板块 实 现营 业 收入 112 亿元，同比下滑 10.4%，实现 归 母净 利润 4 亿元，同比 增 长 73.2%，毛利 率同 比 下降 0.7pct，达 32%。2024Q1OLED 材料 板块 营业 收 入、归 母净利 润分 别为 27 亿 元、2.6 亿元，分别 同 比 3.1%、-8.5%；分 别 环比-5.8%、扭亏。一 季 度虽为传统电子淡季，但由于 OLED 下 游的 高 景气，板块 营 收规 模 仍有 增 长。图 19：OLED 材料分 季度营 收及增速 图 20：OLED 材料分 季度归 母净利及 毛利率 0102030405020/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/013.2mm 2.0mm 051015202530350204060801001201401602018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3()-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%020000400006000080000100000120000 t/d 05,00010,00015,00020,00025,000Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24中 国 光 伏年度累计并网容量-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2526272829302023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.02023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所 展望：据 Omdia，2024 年，OLED 面板 应用 在 笔记 型 电脑 和 平板 电 脑的 市 占率 分 别预 估 为3%与 5%。受 苹果 导入 OLED 面 板于 iPad Pro 产品 的 激励，OLED 平 板电 脑 的市 占 率终 于 站上 5%，随 着 苹果 将 逐步 转 换旗 下 iPad 产品 线，由 LCD 至 OLED 面板 的计 划，OLED 平板电脑 面板 的份 额 可望 于 2027 年拉 升 至 10%。不 过，OLED 笔 记型 电 脑面 板 的市 占 率却 持 续受到压抑，成长性 较低。主 要在 于 LCD 笔记 型电 脑 面板 具 备成 熟 制程 和 高性 价 比优 势，非常吻 合高 度成 熟 的笔 电 产品 特 性。估 计 2026 年苹 果 开始 推展 新款 OLED 笔电 产 品后，才能有效拉抬个位数的 OLED 笔电 面板 市占 率，朝 双 位数 迈 进。我国 OLED 产能 不断 加 码，23 年 11 月，京 东方 宣 布在 成 都投 建 国内 首 条第 8.6 代 AMOLED生产 线，推动 OLED 显示 产 业在 中 尺寸 领域 进 一步 蓄 势；京 东方 为 国内 面 板风 向 标，我 们长期看好 OLED 显示 的发 展。下游 终端 看，联 想、华 硕、惠 普、戴 尔、宏 碁等 众 多品 牌 在中高 端产 品线 上 相继 布 局 OLED 面板，苹 果已 明 确规 划 未来 Macbook 将 全面 切 换至 OLED屏幕。与 此同 时，随 着 OLED 面板 价格 下 降，OLED 屏幕 笔 记本 电 脑和 平 板电 脑 的产 品 定价已 由万 元下 探 至 40005000 元。我 们认 为 随着 我 国 OLED 产能 的投 放，上游 材 料的 国 产化可期。图 21：OLED 面板在 笔记型 电脑和平 板电脑 的市场占 有率 资料来源：Omdia 公众号，天风证券研究 所 2023 年 半导 体 材料 板块 实现 营 业收 入 2198 亿元，同 比下 滑 3.2%，实 现归 母净 利 润 184 亿元，同比 下滑 21.3%，毛 利率 同 比 变 化不 大 约 22%。2024Q1 半导体 材料 板 块营 业 收入、归母净利润分别为 480 亿元、14.3 亿元，分 别 同比-9.3%、-72.6%；分 别环 比-5.9%、扭亏。图 22：半导 体材料分 季度营 收及增速 图 23：半导 体材料分 季度归 母净利及 毛利率 资料来源：wind，天风证券研究 所 资料来源：wind，天风证券研究 所-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%4204404604805005205405605802023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-20.00.020.040.060.080.02023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 伴随 着国 内半 导 体材 料 厂商 技 术水 平 和研 发 能力 的 提升，中 国半 导 体材 料 市场 规 模提 升 速度高 于全 球。据 华经 产 业研 究 院数 据，2016-2022 年 国内 半 导体 材 料市 场 规模 由 68 亿美元提 升 至 129.8 亿美 元，CAGR 达到 9.7%。对 于高 端 半导 体 材料，我国 企 业还 有 较为 充 足的空间。例如，在 12 英寸 硅 片领 域，本 土厂 商 沪硅 产 业正 处 于产 能 提升 阶 段；彤 程新 材、南大 光电、上 海 新阳 等 厂商 在 ArF 光刻 胶领 域 稳步 推 进产 品 研发，进展 较 为顺 利。受 益 于大陆 晶圆 代工 产 业的 快 速发 展 和国 产 替代 趋 势下 企 业得 到 的政 策、产业 支持，本 土半 导 体材料厂商有望保持快速成长。图 24：半导 体产品结 构（2022）图 25：2016-2022 年国内半导 体材料 市场规模 资料来源：华经情报网，天风证券研 究所 资料来源：华经情报网，天风证券研 究所 行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3.投 资 建议 3.1.交 易 角 度看，各 细 分领 域处 在什 么位 置？行情 回顾：整体 新材 料 板块 指 数的 表 现情 况 看，板 块 指数 回到 了 20 年 年 中 的水 平。各细分领 域涨 跌幅 情 况看，去年 年 初 至 5 月 17 日，OLED 材料 半导 体 材料 膜材 料 涂 料 油墨碳纤维；今年年初至今，碳纤维 涂料 油墨 半导 体 材料 膜 材 料OLED 材料。图 26：行情 回顾 资料来源：wind，天风证券研究 所 注：数据截至 2024 年 5 月 17 日 从交 易拥 挤度 的 情况 看，根据 成交 额 情况，当前 新 材料 板 块交 易 拥挤 度 处于 过 去两 年 的 9%水平，具 体看 碳 纤维、膜材 料、涂料 油墨、半 导体 材 料、OLED 材料 分别 为 82%、11%、99%、0%、65%。考 虑到 下 游的 需 求景 气度，我们 认 为半 导 体材 料、OLED 材 料更 具 备配 置 优势。图 27：细分 领域交易 拥挤度 情况-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05()OLED()行业报告|行 业 专 题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：wind，天风证券研究 所 注：数据截至 2024 年 5 月 17 日 3.2.主 要 跟 踪板 块投 资 建议 1、碳纤 维：我们 认 为目 前 T300 大 丝束 已 处于 阶 段性 底 部阶 段，但 考虑 到 部分 公 司仍 有 产能快 速释 放，不 排除 后 期继 续 价格 战 的可 能，但原 丝 环节 的 企业 仍 较少，目前 价 格战 停 留在碳 纤维 环节，我们 认 为单 从 原丝 环 节来 看，主要 系 吉林 碳 谷，上 海石 化 及蓝 星 等少 数 几家掌 握制 备工 艺，原 丝 环节 降 价可 能 性不 大，建 议 关注 吉 林碳 谷等。民品 T700 领域，国内目 前主 要系 中 复神 鹰 及长 盛 科技 两 家，2022 年底 长盛 科 技产 能 仅 1800 吨，相 较中 复 神鹰的 1.45 万吨 仍有 较大 差 距。中 复神 鹰 产能 已 达 2.85 万吨，后 期 亦有 3 万吨 产 能规 划，长期 来看，下游 碳碳 复 材/氢气 瓶等 领 域持 续 高景 气，公司 产能 扩 张有 望 带动 业 绩持 续 释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新 增量，建议关 注中复 神鹰（与化 工团队 联合覆 盖）。2、显 示材 料：我 们跟 踪 的折 叠 屏手 机 中 UTG 环节，在消 费 电子 颓 势时 折 叠手 机 下游 需 求仍高 增，伴 随行 业价 格 带的 不 断下 行，进一 步 促进 下 游需 求 有望 实 现正
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