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电池/行业 专题报 告/2024.05.22 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！锂电板块 2023 年及 2024Q1 总结 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分 析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报 告 1.成本+性 能 双 优，锰 铁 锂 产 业 化 落地在即 2024-01-31 2.锂电板块 2023 年 中 报 告 总 结 2023-09-07 3.钠电池成本测 算专题：23 年或开始具备性价 比 2023-03-16 2023 年 营收 同比 增 长，盈 利能 力 下行 核 心观 点 2023 年收入同 比增长 1.61%，归母净利润同比 减少 39.01%。2023 年新能源汽车 板块合 计收入 11876.33 亿元，同比增长 1.61%，锂电 池、充电桩、结构件板块 收入增 速较快；合 计归母净 利润 867.15 亿元，同比-39.01%，锂、锂电池、充 电桩、铝箔和 结构 件板块归 母净利 润同比 实现 正增长。2023 年设备、锂电池、充电桩板块毛利率正增长，锂、铜箔 下滑 较多。各板块来 看，设 备、锂 电池、充电桩 毛利率 呈增长 态势，2023 年平均毛利率分别为 27.27%、18.87%、25.02%，同比 分别增长 3.34pct、1.98pct、1.29pct；其他板块 均呈现 下滑状 态，其中锂、铜箔下 滑较多，同比-16.78pct、-10.96pct。2024Q1 收入环比-22.93%，归母净利润环比-10.23%。2024 年 1 季度新能源汽车 板块 56 家企业 营 业收入 2263.42 亿元，环比 2023 年 4 季度减少22.93%；归母净利润 113.39 亿元，环比-10.23%；其中 铜箔、铝箔的 营业收 入有所增加，环比 分别增长 1.66%、0.96%。铝箔、负极、锂、钴 板块 归 母净利润 环比增 长较高，分别 环比 上升 729.85%、96.60%、48.37%、39.82%。24Q1 新 能 源 整 车 销 量 同 比 增 长 31.8%，动 力 电 池 装 车 量 同 比 增 长29.4%。根据中汽协数 据，2024 年 Q1 国内新能源汽 车 产量 471.7 万辆，同比增长 28.2%。根据中国汽 车 动力电池 产业创 新联盟 数据，2024 年 Q1 我国动力电池装车 量累计 85.2GWh，同比增长 29.4%。投资建议：我们认为新能 源汽车单 车价值 增量最 大的 板块为动 力电池，建议关注宁德 时代、亿 纬锂能。产业链出 清之年，推荐各 环 节具成本 优势的 龙头，正极湖南 裕能/厦钨新 能、负 极尚太科 技、隔 膜恩捷 股份、电解液 天赐材 料。风险提示：原材料价格波 动风险；新技术 产品替 代的 风险；政 策变化 风险；产能过剩 的风险。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（5/21）EPS（元）PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时 代 8952 201.56 10.03 10.73 12.75 20.29 18.38 15.40 增持 300014.SZ 亿纬锂 能 797 37.09 1.98 2.52 3.07 19.67 14.40 11.82 增持 301358.SZ 湖南裕 能 302 38.00 2.09 1.30 2.47 19.12 26.88 14.16 增持 688778.SH 厦钨新 能 156 36.78 1.25 1.36 1.64 29.58 27.26 22.60 增持 001301.SZ 尚太科 技 117 46.50 2.77 2.81 3.57 16.25 12.48 9.82 增持 002812.SZ 恩捷股 份 422 40.65 2.58 1.85 2.56 16.72 21.31 15.47 增持 数据来源：wind 数据，财通证 券研究所-43%-34%-25%-16%-8%1%电池 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 2023 年新能源汽车板块中 报总结.4 1.1 损益表：2023 年收入同比增长 1.61%，归母净利润 同比减少 39.01%.4 1.2 资产负债表：2023 年产能扩张动作放缓.5 2 2023Q4 及 2024Q1 新能源汽车板块季报总结.7 2.1 2023Q4 及 2024Q1 新能源车产业链环比变化.7 2.2 2024Q1 各板块毛利率分析.10 3 2023 年及 2024Q1 新能源汽车产业链总结.14 3.1 2024 年 Q1 新能源整车销 量同比增长 31.8%.14 3.2 2024 年 Q1 动力电池装车 量同比增长 29.4%.15 4 基金前十大重仓股持 仓：环比提升.16 5 投资建议.18 6 风险提示.18 图 1.新能源产业链 56 家公司 23 年业绩情况.4 图 2.新能源汽车 12 大板块固定资产及在建工 程情 况（亿元，%）.6 图 3.新能源汽车 12 大板块应收账款及应收账 款周 转天数情况（亿元，天）.7 图 4.新能源产业链 56 家公司 2023Q4 业绩环比情况.8 图 5.新能源产业链 56 家公司 2024Q1 业绩同环比情况.9 图 6.锂电池板块各公司毛 利率水平（%）.10 图 7.正极板块各公司毛利 率水平（%）.10 图 8.负极板块各公司毛利 率水平（%）.11 图 9.隔膜板块各公司毛利 率水平（%）.11 图 10.电解液板块各公司 毛利率水平（%）.12 图 11.结构件板块各公司 毛利率水平（%）.12 图 12.铜箔板块各公司毛 利率水平（%）.13 图 13.铝箔板块各公司毛 利率水平（%）.13 图 14.充电桩板块各公司 毛利率水平（%）.14 图 15.21 年 Q1-24 年 Q1 公募基金十大重仓股 持仓 比例.17 内容目录 图表目录 YWCXuNtOoNoPoQsRsPoRrQbR8Q6MnPrRtRsOjMmMtOkPtRtQbRmMyQxNsOvMuOmQpP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表 1.2024 年 Q1 中国新能 源汽车产量（万辆）.14 表 2.2024 年 Q1 中国新 能源汽车销量（万辆）.15 表 3.按材料类型划分的动 力电池产量（GWh）.15 表 4.按材料类型划分的动 力电池销量（GWh）.16 表 5.按材料类型划分的动 力电池装车量（GWh）.16 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 2023 年 新 能 源汽车 板 块 中 报 总 结 1.1 损 益表：2023 年 收入同比 增长 1.61%，归 母净利 润同 比减少 39.01%我们根 据新 能源 汽车 上中 下游产 业链 分为 12 大板 块 对主要 企业 进行 分类 汇总。如下表所 示：其中 钴企 业 4 家，锂 企业 4 家，设 备企 业 4 家，正 极 8 家，负极 5 家，电解 液 4 家，隔 膜 3 家，铜箔 4 家，铝箔 2 家，结 构件 5 家，锂电 池企 业 9 家，充电 桩 5 家，合计共 57 家 新能源 汽车 产业 链上 市公 司。图1.新能源 产业 链 56 家 公司 23 年业 绩情 况 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 QvFo7QYeJIWj/kD3Ahz05KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNO64XSXUpO1CyJCHri49E1 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1）营 业收 入：2023 年新 能源汽 车板 块收 入同 比增 长 1.61%根据 Wind 数 据，上述 新能 源汽车 板 块 57 家企业 2023 年 合计 收 入 11876.33 亿 元，同比+1.61%，其 中锂 电池、充电 桩、结 构件 板块 收 入增速 较快，2023 年 锂电 池板块 9 家 公司 合计 收 入 5725.04 亿 元，同比 增 长 18.28%；5 家充 电桩 企业 2023 年合计收入 206.83 亿 元，同 比 增长 32.89%；5 家 结构 件 企业 2023 年 合计 收入 259.20亿元，同比 增 长 9.88%。2）毛 利率：2023 年 行业 毛利 率 20.60%，同比 减 少 2.55 个 百分 点 根据 Wind 数据，上述 新能 源汽车 板 块 57 家企 业 2023 年毛 利率 20.60%，同比 降低 2.55 个 百分 点。就各 板 块分开 来看，设备、锂电 池、充电 桩板 块毛 利率 均 有增长，其他板块 毛利率均 呈 现下滑状态；其中锂、铜 箔行业毛利率 下滑较多，2023年平均 毛利 率分 别同 比-16.78、-10.96 个百 分点。毛 利 率 增 长 较 大 的 为 设 备、锂 电 池、充 电 桩 行 业，2023 年 设 备 板 块 平 均 毛 利 率27.27%，同 比增 长 3.34pct；锂电 池、充电 桩、结构 件板块 分别 同比 提 升 1.98pct、1.29pct、1.85pct。3）净 利率：2023 年 净利 率 9.05%，同比 减少 3.63 个百分 点 根据 Wind 数 据，上述 新能 源汽车 板 块 56 家企业 2023 年 H1 净 利率 平均 为 9.05%，同比降 低 4.86 个百 分点；分行业 看锂 电池、充 电桩 2023 年 净利 率同 比均 有上 涨，其他板 块 净 利率 有所 下滑。2023 年上 游锂 电池 板块 净 利率 8.62%，同比+0.97pct，9 家公 司中珠 海冠 宇改 善 幅度最大，23 净 利率 同比+2.18pct。2023 年充 电桩 板块 净 利率 7.84%，同 比+1.96pct。4）净 利润：2023 年 行业 归母净 利 润 867.15 亿元，同比减 少 39.01%2023 年上 述 57 家上 市企 业合计 归母 净利 润 867.15 亿元，同 比减 少 39.01%。分板块看，锂、锂电 池、充 电 桩、铝 箔和 结构 件板 块 2023 年归 母净 利润 同比 实现 正增长，而隔膜、钴、负极、电解液、铜箔 和正极板 块 归母净利润同 比有所下 滑。充电桩、锂、铝箔 归母 净利 润同比 增速 较快 分别 为+77.07%、+76.91%、+69.42%。1.2 资 产负 债表：2023 年产 能扩 张动作 放缓 1）固 定资 产、在建 工程 情 况 2023 年 4 季 度较 多行 业固 定资产 与在 建工 程有 所增 加。4 季度 固定 资产 无环 比减少板块；在 建工 程环 比减 少的为 正极、充 电桩 板块。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 根据 Wind 数据，2023Q4 固定资 产环 比增 速排 序：负极、设备、动力电 池、结构件、锂、隔膜、正极、钴、充电桩、电 解液，环比 增速 分别为+973.05%、+85.28%、+57.55%、+54.96%、+42.89%、+24.71%、+18.49%、+15.81%、+14.14%、+7.68%。2023 年 4 季度 较多 领域 在 建工程 环比 增加，增速 排 序：负极、锂、钴、设备、结构件、动 力电 池、正 极、充 电 桩，环比 增速 分别 为+2727.84%、+203.90%、+136.58%、+66.48%、+9.57%、+8.82%、-21.95%、-62.18%。2024 年 1 季 度较 多行 业固 定资产 与在 建工 程有 所减 少。1 季度 环比 减少 的为 钴、锂设备、负极、电解液、结构件、动力 电池、充 电 桩板块；在建 工程环比 减 少的为钴、锂、正极、负 极、结构件、动 力电 池板 块。根据 Wind 数据，2024Q1 固定资 产环 比增 速排 序：隔膜、锂、正极、充电 桩、电解 液、钴、结 构件、动力电 池、设备、负极，环比增 速分 别为+2.44%、+2.18%、-0.26%、-2.05%、-2.21%、-5.27%、-25.01%、-25.35%、-48.07%、-89.79%。2024 年 1 季度 较多 领域 在 建工程 环比 下降，增 速排 序：设 备、充 电桩、正 极、动力 电 池、结 构件、钴、锂、负 极，环 比增 速 分 别为+44.05%、+22.71%、-2.04%、-21.33%、-24.66%、-62.58%、-64.49%、-97.09%。图2.新能源 汽 车 12 大板 块固 定 资产及 在建 工程 情况（亿 元，%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2）应 收账 款及 周转 情况 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 2023 年 4 季度 部分 行业 应 收账款 有所 减少。分行 业 看，正极、铝箔 板块 应收 账款周转天 数较 少；隔膜、设 备应收 账款 周转 天数 相对 较多。根据 Wind 数 据，2023 年 4 季度 应收 账款 周转 天数 环比增 速排 序：正极、设 备、铜箔、电解液、隔膜、钴、负极、结构 件、动力 电 池、铝箔、锂，环比增 速 分别为+60.01%、+55.35%、+27.59%、+26.78%、+20.04%、+16.47%、+4.07%、+3.97%、-0.18%、-1.61%、-11.61%。2024 年 1 季度 多数 行业 应 收账款 有所 增加。分行 业 看，正极、铝箔 板块 应收 账款周转天 数较 少；隔膜、设 备应收 账款 周转 天数 相对 较多。根据 Wind 数 据，2024 年 1 季度 应收 账款 周转 天数 环比增 速排 序：动力 电池、正极、设备、隔 膜、结构 件、铜箔、电解 液、铝箔、钴、负极、锂，环比增 速 分别为+46.91%、+30.87%、+19.25%、+16.39%、+11.34%、+8.71%、+6.00%、+2.98%、+0.92%、+0.48%、-15.68%。图3.新能源 汽 车 12 大板 块应 收 账款及 应收 账款 周转 天数 情况（亿元，天）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2 2023Q4 及 2024Q1 新 能 源 汽 车 板块 季 报 总 结 2.1 2023Q4 及 2024Q1 新能 源车 产业链 环比 变化 单就 2023 年 4 季 度而 言，营业收 入 2936.76 亿 元，环比 3 季度 减少 6.67%；归母净利 润 126.32 亿元，环比 减少 41.92%；其 中 4 季 度 除钴、锂电 池和 充电 桩外，其他板块 环比 收入 均有 所下 降，下 降速 度较 高的 包括 正 极（-35.10%）、设 备（-33.42%）、电解液（-20.99%）、负 极（-16.62%）、锂（-14.90%）。而环比归母净 利润大幅 增 加的板块包括 充电桩、锂 电池、结构件 板块，其 余 板块的归母 净利 润均 有所 下降；2023 年 4 季 度单 季充 电 桩板块 归母 净利 润 5.93 亿 元，环比上 升 45.90%；锂 电池 板块归 母净 利 润 139.38 亿 元，环 比提 升 20.36%；结 构件板块 归母 净利 润 6.04 亿 元，环 比提 升 6.06%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 2024 年 1 季度，营 业收入 2263.42 亿元，环 比 2023 年 4 季度 减少 22.93%；归 母净利 润 113.39 亿元，环 比 减少 10.23%；其 中铜 箔、铝箔的 营业 收入 有所 增加，环比增速 分别 为+1.66%、+0.96%；其 他板 块环 比收 入 均有所 下降，下 降速 度较 高的包括充 电桩（-44.79%）、锂（-42.71%）、正 极（-33.29%）。而环比 归母 净利 润大 幅增 加的板 块包 括铝 箔、负 极、锂、钴板 块；2024 年 1 季度单季铝 箔板 块归 母净 利 润 0.13 亿 元，环 比上 升 729.85%；负 极板 块归 母净 利润 7.62亿元，环比 提升 96.60%；锂板块 归母 净利 润-43.51 亿元，环比 提升 48.37%；钴板块归母 净利 润 10.23 亿元，环比 提 升 39.82%。图4.新能源 产业 链 56 家 公司 2023Q4 业 绩环 比情 况 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 图5.新能源 产业 链 56 家 公司 2024Q1 业绩 同 环比 情况 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 2.2 2024Q1 各 板块 毛利率分 析 2024 年 Q1 锂电 池板 块平 均毛利 率环 比-8.08pct 至 25.10%。2024 年 Q1 除 亿纬 锂能、孚能科技、珠海冠 宇 外，其他电池 企业毛利 率 均有不同幅度 的提升。以 鹏辉能源、派 能科 技为 代表 的 电池公 司 Q1 毛利 率明 显 恢复，派 能科 技 Q1 毛利 率 环比+49.31pct，鹏辉 能源 环比+5.26pct。图6.锂电池 板块 各公 司毛 利率 水平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2024 年 Q1 正 极板 块平 均 毛利率 环比+1.56pct 至 5.61%。2024 年 Q1 当升 科技、湖南裕能、长 远锂 科、厦 钨 新能毛 利率 水平 高于 行业 平均。德方 纳米（10.51pct）环比涨幅 较高；振 华新 材（-23.21pct）环 比有 较大 降幅。图7.正极板 块各 公司 毛利 率水 平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所-15-10-505101520253035404550宁德 时代 蔚蓝 锂芯 国轩 高科鹏辉 能源 亿纬 锂能 欣旺 达孚能 科技 派能 科技 珠海 冠宇-25-20-15-10-50510152025303540容百 科技 德方 纳米 当升 科技 长远 锂科振华 新材 厦钨 新能 湖南 裕能 万润 新能 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 2024 年 Q1 负极 板块 平均 毛利率 环比-1.41pct 至 21.56%。2024 年 Q1 璞泰 来、尚太科技 毛利 率水 平高 于行 业平均。璞 泰来（-5.05pct）、中科 电气（-4.69pct）、尚 太科技（-2.12pct）、贝瑞 特（-1.30pct）毛利 率水 平环 比 下跌。杉杉 股份（+3.06pct）毛利率 水平 环比 上升。图8.负极板 块各 公司 毛利 率水 平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2024 年 Q1 隔膜 板块 平均 毛利率 环比-6.02pct 至 21.68%。2024 年 Q1 星源 材质 毛利率水 平高 于行 业平 均。星源材 质毛 利率 环比-2.31pct 至 35.99%，恩捷 股份 毛 利率环比-9.56pct 至 18.87%，沧州 明珠 毛利 率环 比+3.83pct 至 14.44%。图9.隔膜板 块各 公司 毛利 率水 平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 05101520253035404550璞泰 来 贝特 瑞 杉杉 股份 中科 电气 尚太 科技051015202530354045505560星源 材质 恩捷 股份 沧州 明珠 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 2024 年 Q1 电 解液 板块 平 均毛利 率环 比-1.16pct 至 16.20%。2024 年 Q1 天 赐材 料、新宙邦 毛利 率水 平高 于行 业平均。图10.电解液 板块 各公 司毛 利率 水平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2024 年 Q1 结构 件板 块平 均毛利 率环 比+0.35pct 至 19.26%。2024 年 Q1 旭升 股 份、斯莱克、科达 利毛 利率 水平 高于行 业平 均。旭 升股 份（2.96pct）、震 裕科 技（3.35pct）环比上 涨。斯莱 克（-0.18pct）、和胜 股份（-2.48pct）、科达利（-2.10pct）环 比下 跌。图11.结构件 板块 各 公 司毛 利率 水平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2024 年 Q1 铜 箔板 块平 均 毛利率 环比-2.03pct 至 3.87%。2024 年 Q1 德 福科 技、诺德股份 毛利 率水 平高 于行 业平均，毛利 率环 比分 别+8.93pct 至 16.84%，-2.76pct 至0510152025303540455055天赐 材料 多氟 多 江苏 国泰 新宙 邦0510152025303540455055旭升 股份 震裕 科技 斯莱 克 和胜 股份 科达 利 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 5.15pct；嘉元 科技 毛利 率 环比-5.31pct 至 0.09%；中 一科技 毛利 率环 比-3.84pct 至0.35%。图12.铜箔板 块各 公司 毛利 率水 平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 2024 年 Q1 铝箔 板块 平均 毛利率 环比-2.45pct 至 5.26%。2024 年 Q1 鼎 盛新 材(+1.36pct)毛利率环比上 升，万顺新材毛 利率环比下 降（-0.38pct）。主 要系其 他铝箔类业 务毛 利率 大幅 下降，电池 铝箔 业务 毛利 率较 为坚挺。图13.铝箔板 块各 公司 毛利 率水 平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所-25-20-15-10-50510152025303540嘉元 科技 诺德 股份 中一 科技0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00鼎胜新材 万顺新材 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 2024 年 Q1 充电 桩板 块平 均毛利 率环 比-8.08pct 至 25.1%。2024 年 Q1 绿能 慧 充、特锐德、矩华 科技、通 合科 技、毛利 率环 比下 降，分别-12.55pct，-12.26pct，-5.74pct，-3.66pct，盛弘 股份（0.87pct）上升。图14.充电桩 板块 各公 司毛 利率 水平（%）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 3 2023 年及 2024Q1 新 能 源 汽 车 产业 链 总 结 3.1 2024 年 Q1 新能 源整车销 量同 比增长 31.8%根据中 汽协 数据，24 年 Q1 国内 新能 源汽 车产 量 471.7 万辆，同比 增长 28.2%；其中纯电 动汽 车产 量 131.7 万辆，同 比增 长 9.9%，插 电式混 合动 力汽 车产 量 79.7 万辆，同 比增 长 76.6%；燃 料电池 汽车 产 量 0.10 万 辆，同比 增 长 33.4%。表1.2024 年 Q1 中 国新 能源 汽 车产量（万 辆）数据来 源：中汽 协、财通 证券 研究 所 根据中 汽协 数据，24 年 Q1 国内 新能 源汽 车销 量 209.0 万辆，同比 增长 31.8%；其中纯电 动汽 车销 量 130.5 万辆，同比 增长 13.3%；插电式 混合 动力 汽车 销量 78.4万辆，同比 增 长 81.2%；燃料电 池汽 车销 量 0.10 万 辆，同 比增 长 14.7%。-15-10-50510152025303540455055盛弘 股份 炬华 科技 绿能 慧充 通合 科技 特锐 德 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 表2.2024 年 Q1 中国 新能 源汽 车销量（万 辆）数据来 源：中汽 协、财通 证券 研究 所 3.2 2024 年 Q1 动力 电池装车 量同 比增长 29.4%根据中 国汽 车动 力电 池产 业创新 联盟 数据：2023 年，我 国动 力电 池产 量累 计 778.1GWh，同 比 累计增 长 42.5%。其中 三 元电池产量 累 计 245.1GWh，占 总产 量 31.5%，累 计同 比 增长 15.3%；磷酸 铁锂 电 池累计产 量 531.4GWh，占 总产 量 68.3%，累计 同比 增长 59.9%。2024 年 1-3 月，我国 动力 电池产 量累 计 184.6GWh，同比累 计增 长 33.5%。其 中 三元电池 产量 累 计 61.7GWh，占总 产 量 33.4%，累计 同比增 长 36.6%；磷 酸铁 锂电池累计 产 量 122.4GWh，占 总产 量 66.3%，累计 同比 增长 31.8%。表3.按材料 类型 划分 的动 力电 池产量（GWh）材料种 类 3 月 1-3 月累 计 月度环 比增长 月度同 比增长 同比累 计增长 三元材 料 24.2 61.7 63.3%33.1%36.6%磷酸铁 锂 51.4 122.4 79.4%42.9%31.8%合计 75.8 184.6 73.8%39.8%33.5%数据来 源：中国 汽车 动力 电池 产业 创 新联盟 公众 号、财通 证券 研究 所 2023 年，我 国动 力电 池累 计销量 达 616.3GWh，同 比累计 增长 32.4%。其 中 三元电池累 计销售 249.6GWh，占总销 量 34.2%，累计 同 比增 长 28.9%；磷 酸铁 锂 电池累计销 量 365.2GWh，占总 销量 50.0%，累 计同 比增 长 34.8%。2024 年 1-3 月，我国 动力 电池累 计销 量 达 146.2GWh，同 比累 计增 长 35.4%。其 中三元电 池累 计销 售 57.5GWh，占总 销 量 34.3%，累 计同比 增 长 28.3%；磷酸 铁锂电池累 计销 量 88.3GWh，占总销 量 52.6%，累 计同 比增 长 40.0%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 表4.按材料 类型 划分 的动 力电 池销量（GWh）材料种 类 3 月 1-3 月累 计 月度环 比增 长 月度同 比增 长 三元材 料 23.2 57.5 66.1%29.8%磷酸铁 锂 38.8 88.3 99.9%48.7%合计 62.3 146.2 85.6%41.3%数据来 源：中国 汽车 动力 电池 产业 创 新联盟 公众 号、财通 证券 研究 所 2023 年，我 国动 力电 池累 计装车 量 387.7GWh，同 比累计 增长 31.6%。其 中 三元电池累 计装 车 量 126.2GWh，占总 装车 量 32.6%，累计 同比增 长 14.3%；磷酸 铁 锂电池累 计装 车 量 261.0GWh，占总 装车 量 67.3%，累 计同比 增 长 42.1%。2024 年 1-3 月，我国 动力 电池累 计装 车量 85.2GWh，同比 累计 增长 29.4%。其中三元电 池累 计装 车 量 30.9GWh，占 总装 车 量 36.2%，累计 同比 增 长 47.8%；磷酸铁锂电 池累 计装 车 量 54.3GWh，占 总装 车 量 63.8%，累计 同比 增 长 20.9%。表5.按材料 类型 划分 的动 力电 池装车 量（GWh）材料种 类 3 月 1-3 月累 计 月度环 比增长 月度同 比增长 同比累 计增长 三元材 料 11.3 30.9 62.9%29.7%47.8%磷酸铁 锂 23.6 54.3 114.6%24.1%20.9%合计 35.0 85.2 94.6%25.8%29.4%数据来 源：中国 汽车 动力 电池 产业 创 新联盟 公众 号、财通 证券 研究 所 4 基 金 前 十 大 重 仓股 持 仓：环 比 提升 根据 Wind 数据，我 们统 计公募 基金 前十 大重 仓股 持仓变 化来 看，新能 源汽 车产业链 23 年 Q2 持 仓比例 整 体提升。持 仓增 长幅 度变 化分别 为 铝 箔（+10.5pct）、电解液（+9.9pct）、正极（+9.1pct）、充电 桩（+8.5pct）、隔膜（+7.9pct）、负极（+7.2pct）、结构件（+7.0pct）、动 力电 池（+6.0pct）、钴（+3.5pct）、设备（+3.3pct）、锂（+2.7pct）、铜箔（+1.6pct）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 图15.21 年 Q1-24 年 Q1 公 募基 金十大 重仓 股持 仓比 例 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究报告 5 投资建议 我们认为中长 期看新能 源 汽车行业市场 规模依旧 具 备较大的增长 空间，我 们 建议关注：1）战 略性 标的：我们 认为 未来新 能源 汽车 替代 传统 燃油车 大势 所趋，相 较于 传统车，新能源汽 车单车价 值 增量最大的板 块为动力 电 池；我们认为 未来三元 动 力电池将配套高端 乘用车型，磷酸铁锂电池 配套中低 端 车型。建议关 注宁德时 代、亿纬锂能。2）产业 链出 清之 年，推 荐各 环节 具成 本优 势的龙 头，中游 关注 短期 盈利恢复的 正极 湖南 裕能，隔 膜恩捷 股份。6 风险提示 原材料价格波动风险：电 池环节 生产 经营 所需 的原 材料主 要包 括正 极材 料、负极材料、电解液、隔膜等，其中正极材料 又受上游 锂、镍、钴、锰 等矿产价 格 的影响。2021 年 以来，受新 冠 疫情、国际 政治 经济 形势、市场 供求、市场 预期 等 多重因素影 响，锂电 池原 材料 价格波 动较 大，对 锂 电池 公司营 业成 本产 生一 定影 响。新技术产品替代的风险：锂离子 电池 行业 属于 技术 密集型、创新 密集 型的 多 学科交叉行业，若 因钠离子 电 池、固态电池 等其他新 兴 电池技术快速 发展并挤 占 现有锂离子电池的 市场份额，而相关公司未 能及时在 相 应新技术领域 开展研究，开发出具备竞争优 势的新产 品，则相关公司 将面临新 产 品技术替代对 经营业绩 产 生不利影响 的风 险。政 策 变 化风 险：近年来，在国家政 策的大力支持下，新能源 汽车销量快速增长，储能装 机量 也有 所提 升。新 能源汽 车市 场已 经进 入了 市场、技术 及品 牌推 动阶 段，对政策的依赖 性越来越 低，未来财政补 贴进一步 退 坡甚至取消对 新能源汽 车 市场发展的影响降 低。但储 能 行业目前仍以 政策驱动 为 主，若下游储 能行业商 业 模式没有进一步成 熟，补贴 的 下降将导致下 游行业盈 利 能力降低从而 影响储能 电 池需求，从 而影 响相 关公 司经 营业绩。产能过剩的风险：近 年来，在全 球碳 中和 浪潮 下，新能源 汽车 市场 蓬勃 发展，带动了动力储能 锂离子电 池 市场的快速增 长。同时 随 着行业技术标 准提高和 市 场竞争加剧，市场 需求将进 一 步向具备强大 技术实力 和 产品品质保障 的企业倾 斜。若未来电池行业 市场环境 或 技术路线发生 较大变化，或下游市场开 拓不及预 期，或者竞争 加剧，相 关公 司可 能面临 项目 产能 过剩 的风 险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证 券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无 法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表 性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行 业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表 性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法 律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司 不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露
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