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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 22 日 行业研究 发 展提 速，核电彰 显高 景气 度 碳中和 深度报 告（十三）公用事业 2020 年以后，在“双碳”目 标的 指导 下，核电加 速复苏。2022 年，我 国新核 准核电机组 10 台，新 投入商 运核电机组 3 台，新 开工核 电机组 5 台。2023 年，我国新核 准核电 机组 10 台，共有中 核集团 三门核 电 4 号机组、中国广 核陆丰 核电 6 号机组、国家 电投海 阳 4 号、中 国核电 徐大堡 1 号 四台机组 开工。按照 中国核能发 展与展 望（2022），我国自 主三代 核电有 望按 照每年 6-8 台 机组的 核准节 奏稳 步推 进；根 据“十四 五”现代 能 源体 系规 划，核 能在 我国 清洁 能源低碳系统 中的定 位将更 加明 确，作用 将更加 凸显。我们 预 计在 高/中/低场 景下 2030 年核电 装机 量可达 1.06/1.00/0.93 亿千瓦。我们将中国 能 源发 展分为 三种 不同情 形 对核电 装机进 行预 测，高 场景下 核电和 新能源同时高 速发展，核电装 机 以年均 8-10 台速度 增长；中场景下 偏向新 能源发 展，核电有序 发展，核电装 机以 年均 7-8 台速 度增长；低场 景下新能 源跨越 式发展，储能技术 加速布 局，核 电适 度发展，核电机 组以年 均 5-6 台速度增 长。在 高/中/低场景下，我们 预计 2030 年中国核 电装机 分别达 到 1.06/1.00/0.93 亿千 瓦。国 产自 研技 术华龙 一号 具备建 设成 本优 势，整 体经 济性较 好。根据机组类型 计算平准化度 电成本（LCOE），将市场分 为乐观/中性/悲观 三种情况，分别对 应贴现率 3%/8%/10%，则 三代机 组 AP1000 平 准化度 电成本 分别为 0.230、0.380、0.452 元/千 瓦时；EPR 机组 平准化度 电成本 分别为 0.256、0.443、0.532 元/千瓦时；华 龙一号 平准化 度电 成本分别为 0.211、0.334、0.394 元/千 瓦时。在中性场景下华龙一号在存在三代机组价格补贴的情况下经济性较好，AP1000 与EPR 机组 的 引进初期成本过高因而导致经济性较差。参考同为三代机组且同 处于 浙江 省 的 三门一 期核 电项目（试行价 格按 照每 千瓦时 0.4203 元 执行），建设 成本为 16800 元/千瓦 的华 龙一 号项 目 IRR 接近 10%。投 资 建 议：核电 核准 进 度 加 速，“十四 五”期间 核能 在 我国 清洁 能源 低碳 系 统中的定位将 更加明 确，作 用 凸 显。按照 中国 核能发 展报 告（2020）核电 建设有望按照每 年 6-8 台持续 稳步 推进；2022 年、2023 年 均 新增核准 了 10 台核电 机组。我国核 电审批 重启，支 持性政策 频出，核 电装机 量 有望稳步 提升；盈 利性 较强的三代 机组 华 龙一号 是近 期布局重 点机型，核 电 运营 商盈利空 间逐步 开拓。同时随着核 电参与 市场化 交易 占比不断 提升，核电平 均上 网电价有 望持续 提升。重 点推 荐：核电运营商目前 主要以中 国广核 和中国 核电 为主。根 据我们 的预测，中国广核 与中国 核电 24/25 年 EPS 分别为 0.23/0.26 元与 0.59/0.65 元，当前 股价对应 PE 分别为 17X/15X 与 16X/14X。考虑：1）核电 核准提 速后在 建及已 核准拟建 机组 规模 提升，2）对标业 务模 式与 核电类 似的 水电，核电 板块 整体估 值低于防御 板块（水电）的 平 均水平。首 次 覆盖，予 以中国 广核、中 国核 电“买入”评 级。风 险分 析：市场化 电价 边际下 行、核电 运营安 全风 险、项 目建 设进 度不及 预期、测 算假 设无 法实现 或不 准确而 产生 误差。重点公司盈利 预测与估值表 证券代 码 公司名 称 股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 003816.SZ 中国广 核 4.01 0.21 0.23 0.26 19 17 15 买入 601985.SH 中国核 电 9.39 0.56 0.59 0.65 17 16 14 买入 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价时间为 2024-05-21 买入（维持）作者 分析师：殷中 枢 执业证 书编 号：S0930518040004 010-58452071 分析师：宋黎 超 执业证 书编 号：S0930523060001 021-52523817 songlichao 行业与沪深 300 指数对比图-20%-11%-2%7%16%05/23 08/23 11/23 02/24公用事业 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 23 年新增核 准 6 台核 电机组，核 电延续高 景气度 核 电板块 跟踪系 列报告 一（20230731）要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 公 用事 业 投资聚 焦 在“双 碳”政 策 的 推 进 下，作 为 基 荷 能 源，核 电 发 展 近 年 来 在 我 国 复 苏。2023年全年国家 新核 准 核电 机组 10 台，维持 近年高 景气度。本篇报告 梳理了 核电全产业链的 状况，并主要 围绕：1）核电电 价市场 化对于 核电平均 上网电 价 的影 响；2）分析 了 三代 核电机组 的 经济性。我们的创新之处 我 们对 于三 代核电 机组 的度电 标准 化成 本进行 了测 算。根据机组 类型计 算平准 化度 电 成 本（LCOE），将 市 场 分 为 乐 观/中性/悲 观 三 种 情 形，分 别 对 应 贴 现 率3%/8%/10%，则三代 机组 AP1000 平 准化度 电成本 分 别为 0.230、0.380、0.452元/千瓦时；EPR 机组 平准 化度电成 本分别 为 0.256、0.443、0.532 元/千瓦 时；华龙一号 平准化 度电成 本分 别为 0.211、0.334、0.394 元/千瓦时。在 中 性 场景下，华 龙一 号经济 性较 好，AP1000 与 EPR 机组 的引进 初期 成本 过高因 而导 致经 济性 较差。随着建设成本 下行，三 代机组 盈利能 力有 望进一步 释放。同 时我 们对 于核电 机组 的项目 内部 收益 率（IRR）进 行了 敏感 性测 算。华龙一号机组造价 相对其 他三代 机组 较低，整 体项目 IRR 在三代 机组中 最 高。参 考同为 三代机组且 同处于 浙江省 的三 门一期核 电项目（试行 价格 按照每千 瓦时 0.4203 元执行），建设成 本为 16800 元/千瓦的华 龙一号 全项目 IRR 接近 10%。股价上涨的催化 因 素（1）核 电 市 场 化 占比提升，推动 电 力 业 务 营 收 增 长；（2）核电 核准 超 预 期 增长，预 计未来 核电 装机规 模 进一步 扩大；（3）三代 核 电华龙 一号加 速装 机，机组 规模化 促进造 价降低，机 组经济性 进一步 提高。投资观点 随着 核电 核准 的加 速复 苏，“十 四五”期 间核 能在 我国 清洁 能源 低碳 系统 中的 定位将更加 明确，作 用将更 加 凸显。按照 中国核 能发展 报告（2020）核电建 设有望按照 每年 6-8 台 持续稳 步推进；2023 年审批了 10 台核电机 组。我 国核电 审批重启，支持 性政策 频出，核电装机 量有望 稳步提 升；盈利性 较 强的三 代机组 华龙一号是 近期布 局重点 机型，核 电 运营 商盈利 空间逐 步 开拓。同时 随着核 电参与市场化交 易占比 不断提 升，核电平均 上网电 价有望 持续 提升。推荐中 国广 核、中国核电。ZXDWzQsPnOmNsMmPsPoRpOaQ9R9PoMrRmOqMkPrRsPeRoMnOaQrRvNMYnRnRwMnMnR 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 公 用事 业 目 录 1、核电迈入 新阶段，助力实现“双 碳”目标.7 1.1 低碳目 标下 核电 稳步 增长，机组 分布 在沿 海地 区.7 1.2 低碳高 产，核电 发展 有较 大空间.8 1.2.1 核电清 洁稳 定，未来 占比 有望不 断提 升.8 1.2.2 核电处 于快 速发 展阶 段，预计 2030 年装 机超 1 亿千瓦.9 2、“重中间，轻两头”，产业链前 后端亟需跟进.13 2.1 前端：核燃 料供 应.14 2.1.1 我国天 然铀 资源 供不 应求，严重 依赖 进口.14 2.1.2 全球核 电复 苏，拉升 核燃 料市场 价格.15 2.2 中端：中端 核电 设备、运 营产业 发展 较快.16 2.2.1 核岛设 备技 术壁 垒高，主 要由国 企主 导.16 2.2.2 打通产 业链，构 建高 行业 壁垒，运营 市场 高度 集中.17 3、核电运营 市场：三代机组电价上 浮，技术成熟落地.19 3.1 核电电 价历 史沿 革：从“一厂一 价”走向 市场 电价.19 3.2 非市场 化电 价相 对稳 定.21 3.3 市场化 电量 占比 提升，带 动核电 平均 电价 上涨.23 3.4 三代机 组陆 续投 运，华龙 一号未 来可 期.25 3.4.1 中国核 电行 业技 术发 展：走“引 进 消化 吸收”路线.25 3.4.2 三代机 组中 国产 技术 华龙 一号具 备盈 利优 势.26 4、对标水电，核电具备估值提升空 间.29 4.1 中核、中广 核、长江 电力 盈利情 况对 比.29 5、投资建议.31 5.1 中国广 核（003816.SZ）.31 5.1.1 纯核电 业务 的龙 头运 营商.31 5.1.2 盈利预 测.34 5.2 中国 核 电（601985.SH）.37 5.2.1 向新能 源业 务横 向拓 宽.37 5.2.2 盈利预 测.39 6、风险分析.44 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 公 用事 业 图目录 图 1：2012 年-2023 年 国内 在运、在建 核电 装机 容量（万千 瓦）.7 图 2：2012 年-2023 年 国内 核电上 网电 量（亿千 瓦时）.7 图 3：2023 年国 内各 类能 源发电 量占 比.7 图 4：截至 2023 年 底国 内 核电地 区装 机量（MW）.7 图 5：不同 能源 机组 全生 命周期 碳排 放（g CO2/千 瓦时）.8 图 6：2023 年 6000 千瓦 以 上发电 设备 利用 小时（小 时）.8 图 7：IEA 对 2050 年不 同 情景下，不 同来 源的 能源 供应占 比预 测.9 图 8：2020 年、2021 年 各 国核电 发电 量在 总发 电量 占比.9 图 9：2020-2022 年核 电主 要市场 发电 量增 速变 化.10 图 10：2013-2023 年 中国 核电发 电量（亿 千瓦 时）.10 图 11：国 内核 电机 组开 工 数量（截 至 2023 年 12 月）.11 图 12：2020-2060 年 我国 各类电 源电 力平 衡贡 献图.12 图 13：2030 年 国内 核电 装 机预测（万 千瓦）.12 图 14：核 电产 业链 梳理.13 图 15：2021 年 全球 核燃 料 成本结 构.14 图 16：2013 年-2022 年部 分国家 铀矿 产量（吨 铀）.14 图 17：2014-2021 年 中国 铀矿国 内产 量与 需求 量（吨铀）.15 图 18：2014-2021 年 中国 铀矿对 外依 存度.15 图 19：2000 年 1 月-2024 年 5 月 天然 铀现 货价 格（美元/磅）.15 图 20：2021 年 12 月-2023 年 12 月中 国核 燃料 价格 指 数.16 图 21：乐 观预 期下 世界 核 电装机 预测（GW）.16 图 22：中 长期 天然 铀年 度 现货价 格指 数预 测（美元/磅）.16 图 23：2020 年 全球 核电 成 本结构.17 图 24：2020 年 全球 核电 设 备成本 结构.17 图 25：中 核集 团核 电领 域 布局.17 图 26：中 国广 核集 团核 电 布局.17 图 27：中 国在 运核 电机 组 市场格 局，截 至 2023 年年底.18 图 28：核 电电 价定 价历 程.20 图 29：核 电电 价定 价机 制.21 图 30：中 国广 核市 场化 交 易比例.24 图 31：中 国广 核平 均上 网 电价（除税）（元/千瓦 时）.24 图 32：不 同类 型技 术核 电 机组造 价（元/千 瓦）.27 图 33：核 电机 组盈 利计 算 模型.28 图 34：各 技术 机组 LCOE（元/千 瓦时）.28 图 35：水 电、核电 公司 营 业收入（亿 元）.29 图 36：水 电、核电 公司 装 机量（万千 瓦）.29 图 37：水 电核 电公 司归 母 净利润（亿 元）.29 图 38：水 电核 电公 司 度 电 毛利润（元/千瓦 时）.29 图 39：长 江电 力、中国 核 电、中 国广 核折 旧占 营业 成本比 例.30 tUiHNJhvyrnpqA+EbvS4mZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNJlrSxqapvKcXhLRTrxxR0 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 公 用事 业 图 40：水 电行 业（SW）、中国核 电、中国 广 核 PE（TTM）变 化情 况.30 图 41：长 江电 力 PE（TTM）随 装机 变化 情况.31 图 42：中 国广 核股 权结 构（截 至 2023 年 12 月 底）.32 图 43：2018-2023 年 中国 广核营 业收 入（亿元）.33 图 44：2018-2023 年 中国 广核营 业收 入拆 分占 比.33 图 45：2018-2023 年 中国 广核控 股装 机量（万 千瓦）.33 图 46：2018-2023 年 中国 广核控 股装 机上 网电 量（亿千瓦 时）.33 图 47：2018-2023 年 中国 广核归 母净 利润（亿 元）.33 图 48：2018-2023 年 中国 广核上 网电 价（含税；元/千瓦时）.33 图 49：中 国核 电股 权结 构（截 至 2023 年 12 月 底）.38 图 50：2019-2023 年 中国 核电营 业收 入（亿元）.38 图 51：2019-2023 年 中国 核电营 业收 入拆 分占 比.38 图 52：2018-2023 年 中国 核电装 机构 成（万千 瓦）.38 图 53：2018-2023 年 中国 核电在 运核 电机 组装 机容 量（万 千瓦）.38 图 54：2018-2023 年 中国 核电上 网电 量（亿千 瓦时）.39 图 55：2018-2023 年 中国 核电上 网电 量构 成（亿千 瓦时）.39 图 56：2018-2023 年 中国 核电归 母净 利润（亿 元）.39 图 57：2018-2023 年 中国 核电综 合电 价（除税：元/千瓦时）.39 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 公 用事 业 表目录 表 1：国家 层面 核电 相关 政策.10 表 2：三代 机组 组件 供应 商.17 表 3：截止 2023 年 末部 分 机组 各 电力 集团 参股 情况.18 表 4：2022-2023 年核 电机 组商运、开 工、审批 情况.19 表 5：核电 上网 电价 定价 机制.20 表 6：三代 技术 机组 的上 网电价（元/千瓦 时，含税）.21 表 7：全国 在运 核电 机组 基本情 况.21 表 8：各核 电机 组保 障电 量内含 税上 网电 价.22 表 9：各省 份燃 煤发 电上 网基准 价（含税）.23 表 10：各 省核 电市 场化 交 易政策.23 表 11：中 国广 核集 团 2022 年市 场化 交易 情况.24 表 12：中 核集 团 2023 前 三季度 市场 化交 易情 况.24 表 13：一 至四 代核 电技 术 特点.25 表 14：国 内核 电机 组发 展.25 表 15：核 电机 组基 本假 设.27 表 16：华 龙一 号全 投资 项 目 IRR 敏 感性 分析.28 表 17：核 电运 营商 上市 公 司盈利 预测 与估 值.31 表 18：中 国广 核在 运机 组 情况.31 表 19：中 国广 核在 建机 组 情况.32 表 20：2021-2026 年 中国 广核电 力公 司售 电业 务拆 分.35 表 21：2021-2026 年 中国 广核电 力公 司营 收、成本、毛利 拆分.35 表 22：2021-2026 年 中国 广核电 力公 司期 间费 用率 预测.36 表 23：中 国广 核 可 比公 司 盈利预 测与 估值.36 表 24：中 国广 核盈 利预 测 与估值 简表.36 表 25：中 国核 电在 运机 组.37 表 26：中 国核 电在 建机 组.37 表 27：2021-2026 年 公司 核电业 务拆 分.41 表 28：2021-2026 年 公司 新能源 电力 业务 拆分.41 表 29：2021-2026 年 公司 营收、成本、毛 利拆 分.42 表 30：2021-2026 年 中国 核电公 司期 间费 用率 预测.43 表 31：中 国核 电 可 比公 司 盈利预 测与 估值.43 表 32：中 国核 电盈 利预 测 与估值 简表.43 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 公 用事 业 1、核 电 迈 入 新 阶 段，助 力 实 现“双 碳”目标 1.1 低碳目标下核电 稳 步增长，机组分 布 在沿海地区 核 电装 机容 量稳步 增长。截 至 2023 年 底我国 核电在 运 装机容量 达到 5703.13 万千瓦。2023 年 我国核 电上 网电量达 到 4067.09 亿 千瓦 时，相比 2022 年 增长4.05%。图 1：2012 年-2023 年国内在 运、在建核电 装机容量（万千瓦）图 2：2012 年-2023 年国内核 电上网电量（亿千瓦时）01000200030004000500060002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023在运机组 在建机组错 误！不能 通过编 辑域 代码创 建对 象。错误！不能 通过编 辑域 代码 创建对 象。0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023上网电量 YOY 资料来源：中国核 能行业协会，光大证券 研究所 资料来源：中国核 能行业协会，光大证券 研究所 从 能源 结构 看，核 电在中 国能 源结 构中 占比继 续扩 大。核电发电 量占全 国发电 量的比重从 2014 年的 2.39%上升到 2023 年底 的 4.86%。从 地 区分 布 看，核电 机组 分布 在沿 海地区。截至 2023 年年底，我国 在运 机组 共 55 台，其中广 东在运机组 14 台，广西在 运机组 3 台（防城 港核电 厂 3 号机 组于 2022 年 11 月 25 日首次装料，于 2023 年 3 月 商运），福建在 运机组 10 台，浙江 在运机 组 11 台，江苏在运 机组 6 台，山 东在 运机组 3 台（石 岛湾核 电厂 1 号机组于 2021 年 8 月21 日首 次装料，于 2023 年 12 月商运），辽 宁在运 机组 6 台，海 南在运 机组 2台。广东、福建 和浙江 装机 量排名前 三，分 别为 16136、11034、9126 兆瓦。图 3：2023 年国内 各类能源发电量占比 图 4：截至 2023 年底国内核电地区装机量（MW）火电,69.95%水电,12.81%风电,9.08%核电,4.86%太阳能与其他,3.30%错 误！不能 通过编 辑域 代码创 建对 象。错误！不能 通过编 辑域 代码 创建对 象。040008000120001600020000浙江江苏福建广东广西海南辽宁山东 资料来源：中国核 电公司公告，光大证券 研究所 资料来源：中国核 能行业协会，光大证券 研究所 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 公 用事 业 1.2 低碳高产，核电 发 展有较大空间 党的二十 大报告 提出，“积 极稳妥推 进碳达 峰碳中 和”、“加 快规划 建设新 型能源体系”。在我 国，能源 活 动碳排 放占 二氧 化碳 排放 总 量的 88%左右，而电 力行业碳 排放 又占 能源 行业 碳 排放的 42%左右。因 此，实现“双碳”目 标，能源是主战场，电力是 主力军。完善低碳 能源结 构具有 重要 意义，而核 电在低 碳结构中难以被 取代。1.2.1 核电清洁 稳定，未来占比有望不 断提升 核 电是 高效 清洁的 低碳 能源。政府间气 候变化 委员会（IPCC）的评 估报告 指出，在考虑铀 矿采冶 级核电 站退 役治理后，核 电依然 是全生 命周期碳 排放最 小的发 电技术之一，每千 瓦时仅 产生 12 克二氧 化碳。图 5：不同能源机组全生命周 期碳排放（g CO2/千瓦时）资料来源：世界核 能行业协会，光大证券 研究所 核 电运 行高 效可靠，发 电效能 稳定 持续。在“双碳”背 景下，能 源结构 清洁化、低碳化的 进程进 一步加 快，煤电在能 源结构 中将从 主要 能源过渡 为电力 灵活性 调节的辅助 能源；风 电、光电 由于受到 地理资 源条件 不稳 定的影响，具有波 动性与间歇性；核电稳 定性强，除 定期检修 外长期 稳定运 行，2023 年核电 机组 发 电小时数达 7670 小时，远超 其 他类型机 组，具 备稳定 持续 发电能力。图 6：2023 年 6000 千瓦以上 发电设备利用 小时（小时）0200040006000800010000水电 火电 核电 风电 太阳能发电 资料来源：中电联，光大证券研 究所 新 能源 快速 发展下，核能 在能 源供 应 中 占比有 望持 续 提升。IEA（International Energy Agency 国际 能源署）针 对 2050 年实现 全球净 零排放作 出假设，按照全球各国政府 已宣 布承诺 的情 景，可再生 能源 将 主导全 球 能源供应 的增长，在能源结构中的 份额将 从 2020 年的 12%增加到 2050 年的 35%（既定 政策情 景下 2050 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 公 用事 业 年为 25%）。同时核 能地位 不断提升，在能 源结构 中的 份额将从 2020 年的 5.0%增加到 2050 年的 7.5%（既 定政策情 景下 2050 年为 5.2%）。图 7：IEA 对 2050 年不同情景 下，不同来源 的能源供应 占比预测 6.7%5.6%5.0%5.1%5.2%5.2%5.9%7.0%7.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2010 2020 2030 2040 2050 2030 2040 2050核能 煤炭 石油 天然气 可再生能源既定政策场景 已宣布承诺场景 资料来源：IEA，光大证券研 究所整理 1.2.2 核电处于 快速发展阶段，预计 2030 年装机超 1 亿千瓦 从 全球 核电 发展状 况来 看，截 至 2021 年 底，我国 核电仍 低于 世界 平均水 平。从世界发电 结构上 看，2021 年全球核 电的发 电量占 总发 电量 的比 重为 10.8%。各国核电发 电量在 国内发 电量 占比中，法国（69%）、美国（20%）、俄罗 斯（20%），我国核电 发电量 占比 2021 年 刚突破 5%，中国核 电发 电量占比 在全球 的排名 中相对落后，未来 仍具备 提升 空间。图 8：2020 年、2021 年各国 核电发电量在 总发电量占比 0%20%40%60%80%100%法国斯洛伐克乌克兰匈牙利比利时保加利亚斯洛文尼亚捷克芬兰瑞典亚美尼亚韩国瑞士西班牙俄罗斯美国罗马尼亚英国加拿大日本南非巴基斯坦阿根廷中国2020年核电发电量占比总发电 量比例 2021年核电发电量占比总发电 量比例 资料来源：IAEA，光大证券研 究所 我 国在 主要 核能发 电国 家与地 区中 仍是 核电发 电量 增速最 快的 国家。受到疫情影响，2020 年 各 国 核电 发 电 量增 速 有 所下 降，2021 年 中国 核 电 发电 量 增 速重 回10%以上，达到 11.3%。2022 年由于大 量反应 堆停运，全球核能 发电量 26790.11亿千瓦时，同 比下 降 4.4%，同期中国 核电发 电量增 速有 所放缓，但依 旧保 持 2.5%的增长势 头。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 公 用事 业 图 9：2020-2022 年核电主要市场发电量增 速变化 图 10：2013-2023 年中国核电 发电量（亿千 瓦时）1116133917262127248529483487366240754177.864333.710100020003000400050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：IEA，光大证券研 究所 资料来源：中国核 能行业协会，光大证券 研究所 从 政策 上 看，“双碳”目 标重 塑国 内核 电低碳 能源 地位。我国核电发展 的政策 历程可以分 为四个 阶段，从 开 始学习引 进到积 极推进 核电 发展，再到 福岛事 故后核电陷入低 谷期，如今“双碳”政策下 核电快 速重启：1991 年-2005 年，引进 学 习外国核 电技术，适当 发展 核电。2006 年-2010 年，积极推 进核电发 展，统 一核电 技术 发展路线，引进 外国先 进技术，吸 收并再 创新。2011 年-2020 年，日本福 岛核事故 发生后，国务 院立 即做出重 要部署，明确 要求抓紧编 制核安 全规划，坚 持“安全 第一”方针。2021 年 至今，在“双 碳”目 标下，积极 安全有 序发展 核 电，协助优 化能源 结构，同时推进 先进示 范堆工 程。表 1：国家层面核电相关政策 文件名 发布方 时间 政策内 容 1991 年-2005 年，引进 学习核 电技 术，适当 发展 核电 科学 技术 发展 十年 规划 和“八五”计划纲 要 国务院 1991 掌握 以 60 万 千瓦 为主 的压 水堆 核电 建造成 套技 术和 先进 的核 燃料 循环 技 术。完 成 200 兆瓦 核低 温供 热堆工程 开发。2006 年-2010 年，积极 推进核 电发 展 中华 人民 共和 国国 民经 济和 社会 发展第十 一个 五年 规划 纲要 人大常 务委员会 2006 积极推 进核 电发展,大 幅 提升 核电 自主 化能力，提 高核 燃料 循环 生产 能力 和 技术水 平。关于 贯彻 落实 国家 中长 期科 学和 技术发展 规划 纲要 的初 步意 见 国家能 源局 2006 坚持“以 我为 主，中外 合作”的方 针，以 市场 换技 术，统一 技术 路线，建 设广东 阳江 和浙 江三 门百 万千瓦级压 水堆 核电 国产 化项 目，加 快引 进消化 吸收 再创 新，完 善核 电技 术标 准，实 现先进 压水 堆核 电 站工程设计、设备 制造、工程 建设 和运 营 管理的 自主 化。积 极支 持高 温气 冷堆 示范工 程(20 万 千瓦)，加快 项目前期 工作，力 争尽 早开 工建 设。核电 中长 期发 展规 划（200 5 202 0年）国务院 2007 贯彻“积极 推进 核电 建设”的 电力 发 展基本 方针，统一 核电 发展 技术 路线，注重核 电的 安全 性和 经济 性，坚持以 我为 主，中 外合 作，以市 场换 技术，引 进国 外先 进技 术，国内 统一 组织消 化吸 收，并 再创 新，实现先进 压水 堆核 电站 工程 设计、设 备 制造、工程 建设 和运 营管 理的 自主 化。关于 核电 税收 政策 有关 问题 的通知 财政部 2008 核力发 电 企 业生 产销 售电 力产 品，自 核电机 组正 式商 业投 产次 月 起 15 个 年度内，统 一实 行增 值税 先征后退政 策，返还 比例 分三 个阶 段逐 级 递减。2011 年-2020 年，坚持“安全 第一”方针 核安 全与 放射 性污 染防 治“十二 五”规划 及 2020 年远 景目 标 国家核 安全局 2012 以确保 核安 全、环 境安全、公众 健康 为目标，坚持“安全 第一、质 量第一”的根 本方 针，遵循“预 防为主、纵深 防御;新 老并 重、防 治结 合;依靠科 技、持 续改 进;坚持 法治、严格 监管;公 开透 明、协调 发展”的基本原 则，统 筹规 划 了 9 项重 点任 务、5 项重 点工 程、8 项 保障 措施，力 争至“十二 五”末我 国核 能与核技术 利用 安全 水平 进一 步提 高，辐 射环境 安全 风险 明显 降低。能源 发展“十 二五”规 划 国务院 2013 把“安 全第 一”方针 落实 到核 电规 划、建设、运 行、退役 全过 程及 所有 相 关产业。在 做好 安全 检查 的基础上，持续 开展 在役 在建 核电 机组 安 全改造。全 面加 强核 电安 全管 理，提 高核事 故应 急响 应能 力。在核电建设 方面，坚 持热 堆、快堆、聚 变 堆“三 步走”技 术路 线，以百 万千 瓦 级先进 压水 堆为 主，积极 发展高温气 冷堆、商 业快 堆和 小型 堆等 新 技术；合理 把握 建设 节奏，稳 步有 序 推进核 电建 设。能源 发展 战略 行动 计划（2014-2020 国务院 2014 在采用 国际 最高 安全 标准、确保 安全 的前提 下，适 时在 东部 沿海 地区 启动 新的核 电项 目建 设，研 究论 证 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 公 用事 业 年）内陆核 电建 设。能源 发展“十 三五”规 划 国务院 2016 安全高 效发 展核 电，在 采用 我国 和国 际最新 核安 全标 准、确 保万 无一 失的 前提下，在沿 海地 区开 工建 设一批先 进三 代压 水堆 核电 项目。加 快 堆型整 合步 伐，稳妥 解决 堆型 多、堆 型杂的 问题，逐 步向 自主 三代主力堆 型集 中。关于 加强 核电 标准 化工 作的 指导 意见 国务院 2018 立足我 国核 电长 远发 展，坚持 标准 自 主化与 国际 化相 结合，凝 聚共 识，自 主创新，加 快建 设一 套自 主、统一、协调、先 进、与我 国核 电发 展 水平相 适应 的核 电标 准体 系，充分 发 挥标准 的规 范、引领 和支 撑作用，推 动核 电技 术和 装备 进步，促 进 我国核 电安 全和 可持 续发 展。2018 年能 源工 作指 导意 见 国家能 源局 2018 稳妥推 进核 电发 展。落 实“核电 安全 管理提 升年”专 项行 动要 求，进 一步 提升核 电安 全管 理水 平，确 保在运核 电机 组安 全稳 定运 行，在 建核 电工程 安全 质量 可控。在充 分论 证评 估的基 础上，开工 建设 一批 沿海地区 先进 三代 压水 堆核 电项 目。进 一步完 善核 电项 目开 发管 理制 度，做 好核电 厂址 资源 保护 工作。继续推动 解决 部分 地区 核电 限发 问题，促进核 电多 发满 发。2020 年至 今，积极安 全有 序发 展核 电 关于 完整 准确 全面 贯彻 新发 展理 念做好碳 达峰 碳中 和工 作的 意见 国务院 2021 实施可 再生 能源 替代 行动，大力 发展 风能、太 阳能、生 物质 能、海 洋能、地热能 等，不 断提 高非 化石 能源消费 比重。坚 持集 中式 与分 布式 并 举，优 先推 动风 能、太 阳能 就地 就近 开发利 用。因地 制宜 开发 水能。积极安 全有 序发展 核电。合 理利 用生 物质能。加 快推 进抽 水蓄 能和 新型 储 能规模 化应 用。2022 年能 源工 作指 导意 见 国家能 源局 2022 有序推 进水 电核 电重 大工 程建 设。在 确保安 全的 前提 下，积极 有序 推动 新 的沿海 核电 项目 核准 建设。“十 四五”现 代能 源体 系规 划 国家发 改委 2022 积极安 全有 序发 展核 电。在确 保安 全 的前提 下，积极 有序 推动 沿海 核电 项 目建设，保 持平 稳建 设节 奏，合理布 局新 增沿 海核 电项 目。开展 核 能综合 利用 示范，积 极推 动高 温气 冷 堆、快 堆、模块 化小 型堆、海上浮动 堆等 先进 堆型 示范 工程，推 动 核能在 清洁 供暖、工 业供 热、海水 淡 化等领 域的 综合 利用。能源 碳达 峰碳 中和 标准 化提 升行 动计划 国家能 源局 2022 进一步 完善 核电 标准 体系。打 造先 进 三代压 水堆 核电 标准 体系 并推 进自 主 标 准应 用实 施，开展 高温 气冷堆、快 堆等具 有四 代特 征核 电技 术以 及模块 化小 型堆、海上 浮动 式核 动力 平台等 技术 标准 体系 研究，重点提升 核安 全相 关技 术标 准水 平。2023 年能 源工 作指 导意 见 国家能 源局 2023 积极推 进核 电项 目建 设。在确 保安 全 的前提 下，有序 推动 沿海 核电 项目 核 准建设，建 成投 运“华 龙一 号”示范工 程广 西防 城 港 3 号 机组等 核电 项目，因地 制宜 推进 核能 供暖 与综 合 利用。资料来源：中央人 民政府网，国 家能源局，财政部，国家核 安全局，国家 发改委，光大证券研究所整 理 与国家政 策相对 应，国 内机 组开工状 况基本 与政策 同步 分为 4 个阶 段：2005 年 以前适 度发展 核电，机组开 工数量 较少。2006 年-2010 年在“积极 推进核电 发展”的政策 下，国内机组 开工数 量快速 增长，2009、2010 年 达到最 高，一年 开工九 台机组。2011 年受 到福岛 核事故 的 影响，为 进一步 保障核 安全 与防治放 射性 0 污染，国内开工机 组有所 减少，2015 年核 电审批 短暂复 苏，16-18 年由 于对三 代机组 安全性考察 审批再 度停滞，导 致 17-19 年 机组开 工数较 少。2020 年 以后，在“双 碳”目标的指 导下，核电加 速复 苏。2023 年，我国新 核准核电机组 10 台，新投 入商 运核电机组 3 台，新 开 工核 电机组 4 台。2023 年，共有中核 集团三 门核电 4 号 机组、中国广 核陆丰 核电 6 号机组、国家 电投海阳 4号、中 国核 电徐大堡 1 号四 台机组开 工。按照 中 国核 能发展与 展望（2022），我 国自 主三 代核电 有望 按照每 年 6-8 台机组 的核 准节 奏稳 步推 进；根据“十四五”现代 能源体 系规划，核能在我 国清洁 能源低 碳系 统中的定 位将更 加明确，作用将更 加凸显。图 11：国内核电机组开工数量（截 至 2023 年 12 月）01234567201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：北极星 新闻网，光大 证券研究 所整理 单位：台 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 公 用事 业 我们将中 国能源 发展分 为三 种不同情 形对核 电装机 进行 预测，高场景 下核电 和新能源同时 高速发
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