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行业研究 丨深度报告 丨建筑与工程 Table_Title 从佛朗斯 股份看叉 车租赁行 业%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/27 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary叉车 租赁行业来看，其特点在于 服务属性突出，制造业企业通过租赁而非购买的方式来使用叉车或可带来一定程度上成本的下降，根据佛朗斯披露，与采购模式相比，租赁可以帮助企业在设 备 整 个 生 命 周 期 内 降 低 约 20%运 营 成 本。但 当 前 租 赁 市 场 渗 透 率 仅 3.7%，同 期 美 国 为54.6%，未来或有广阔提升空间。供给端来看，当前有一定的集中度，佛朗斯股份 2022 年 按收入计市占率达 7.7%，截至 2023 年 12 月其车队规模超过 4.5 万台。分析师及 联系人 Table_Author 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917%21ZCXxOqNpMpOoQnOmRrOnM9PdN7NtRqQoMtPfQoOsPjMtRoN8OrRyQwMmQnRuOmMsO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 Table_Title2 从佛朗斯股份看叉车租赁行业 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 叉车租 赁行 业：应用 广泛，服务 属性 突出 叉车下游需求 多 元，市 场规模增长较快。叉车是场内物流设 备中最主要的品类。下游应用主要应用于制造业、交通运输业、仓储业邮政业、批发和零售等多种行业，其中，制造业应用占比约 60%-70%左右，仓储物流 占比约 20%-30%，景气度受 单一领域影响较小。特种设备服务 属 性突出，租赁性价比 或更高。租赁相比采购 优势：1）无需初始投入，叉车 虽单车价值量较小，但采购数量较多，需一定规模 初始投入；2）解决如物流企业在 618、双 11 等购物节 时的短期需求波动；3）叉车属于特种设备，运维费用较高。根据佛朗斯 披露，与采购模式相比，租赁 可 降 低约 20%运营 成 本。近 年看，中国 场 内物流 设 备 解决 方案 市 场规 模 不断提升，2022 年达到 114 亿元，近 五年 CAGR 为 13.6%，但渗透 率仅 3.7%，而同期美国为 54.6%。行业供给格局 分 散，龙 头规模优势显著。按收入计，佛朗斯 是中国最大的场内物流设备解决方案提供商，2022 年市占 率 7.7%，其 车队规模超过前十大参与者中所有其他参与者 的车队总和。佛朗斯 股份：设 备规 模庞 大，具备 智 能化 管理 公司由做场内 物 流设备 经销起家，逐渐转向场内物流设备租赁服务，规模上当前是国内最大的场内物流设备 解 决方案 提供商。佛朗斯 设备规模较大，2022 年按收入计市占率达 7.7%，2023年 12 月其设备保有量超 过 4.5 万台。服务网络主要集中在 长江三角洲和珠江三角洲的城市。运营管理上，具 备智慧 管理与再制造能力。公司的全过程智慧资产管理覆盖车队 97.3%以 上，同时通过设备预测性维护能力显著延长设备使用寿命达 13 年，长于行业平均 5-10 年水平。设备租 赁横 向对 比：叉车 租赁占 比或 有提 升空 间 横向对比叉车、高空作业平台、铝模 板等租赁设备，从三个角度来看：1、租赁商占比来看：叉车保有量中租赁商占比较低，其他工程设备来看，租赁商占比均超过 70%，而叉车则不足 10%。意 味 着 当 前 大 部 分 企 业 在 使 用 叉 车 时 选 择 采 购 而 非 租 赁，未 来 随 着 厂 商 对 租 赁 模 式 的 认 知 提升，以及租赁经济性的逐渐展现，租赁占比有望逐步提升。2、渗透率来看：与高空车、铝模 板等设备不同，叉车无替代传统方案逻辑，租赁商占比若保持稳定，行业整体需求的提升则需依赖叉车下游应用领域的产能规模扩大。3、集中度来看：若仅 考虑租赁商市场，叉车租赁有一定的集中度，但与高空车行业头部企业高度集中的格局仍有差距。展望未来，叉车以其维护 要求较高、下游用户分散的特性，龙头公司有望凭借资金优势和管理优势进一步提升集中度。华铁应 急切 入叉 车租 赁，未来前 景如 何看 待？多品类拓张有 助 于华铁 应急充分利用网点渠 道优势，增厚公司盈利。华铁应急主营高空车 租赁业务，基于前期高空车门店的 建设，公司已初步形成网络效 应，有效缩短服务半径，提高 服务效率的同时节约运输费用，在此基础上，公司尝试引入叉车、玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、蜘蛛吊等多品类设 备，当前已 明确将协同度较高 的叉车作为 重点拓展品类，2023 年公司针对叉车运营，完成供应链、设备维保、数字流程等前期准备工作，预计在 2024 年将形成较 大经营规模，与主业产生有效协同。高空作业平台 租赁景气依旧，公司在主业 延续增长的同时，通过多品类进一 步 增厚盈 利，看好公司的长期 成长。风险提 示 1、宏观经济波动；2、租赁商 占比提升低预期；3、叉车使用 寿命低预期；4、企业现金流风 险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 低空经济意义重大，区域 落地加速，关 注规划设计标的2024-04-18 低空经济发力，关注建筑板块 规划/工程 机遇2024-04-17 低空经济利好不 断，关注建筑 板块落地 机会2024-04-01-24%-15%-5%5%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5建筑与工程 沪深300指数2024-05-22%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/27 行业研究|深度报 告 目录 叉车租赁行业：应用广泛，服务属性突出.6 叉车下 游需 求多 元，市场 规模增 长较 快.6 特种设 备服 务属 性突 出，租赁性 价比 更高.8 行业供 给格 局分 散，龙头 具备规 模优 势.10 佛朗斯股份：设备规模庞大，智能化管理领先.12 基本情 况：由经 销起 家的 国内叉 车租 赁龙 头.12 经营规 模：设备 规模 庞大，网点 覆盖 广泛.16 经营方 式：智慧 资产 运营 管理+再 制造 能力.20 设备租赁横向对比：叉车租赁占比或有提升空间.23 华铁应急切入叉车租赁，未来前景如何看待？.24 风险提示.25 图表目录 图 1：场内 物流设 备种类 与 应用场景.6 图 2：场内 物流设 备市场 规 模.6 图 3：非直 销设备 规模（单 位：亿元）.6 图 4：叉车 品类.7 图 5：2009-2022 年 我国工 程机械细 分板块 销量（万台）.7 图 6：机动 工业车 辆（叉 车）主要应 用领域.8 图 7：叉车 下游应 用领域 拆 分，制造 业和仓 储物流 占比 较大.8 图 8：公司 整体月 均设备 订 用价格（单位：元/台）.9 图 9：场内 物流设 备解决 方 案可以帮 助企业 降低 20%的 运营成本.9 图 10：2018-2027E 中 国 场内物流 设备解 决方案 市场 规模（十 亿元）.10 图 11：场 内物流 设备解 决 方案中美 渗透率 对比.10 图 12：2018-2027E 场 内 物流设备 采购成 本（千 元）.12 图 13：公 司发展 历程.12 图 14：公 司全生 命周期 管 理.13 图 15：公 司上市 前股权 结 构.13 图 16：公 司分业 务营收 构 成（百万 元）.14 图 17：公 司营收 及同比 增 速.15 图 18：公 司净利 润及同 比 增速.15 图 19：公 司毛利 率及净 利 率.16 图 20：公 司期间 费用率.16 图 21：公 司分业 务毛利 构 成（亿元）.16 图 22：公 司分业 务毛利 率 情况.16 图 23：公 司设备 来源情 况（截至 2023 年 4 月 30 日）.17 图 24：公 司 2020-2023 设 备保有量（台）.17 图 25：公 司截至 2023 年 4 月场内 物流设 备平均 使用 寿命.18%4TFIXRiRTzMbv4DhiHBFnj5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNN7/i/HI3xLw6MgWdBeYCw 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/27 行业研究|深度报 告 图 26：公 司营业 网点分 布 地图.18 图 27：客 户数量 占比（截 至 2023 年 4 月 30 日）.19 图 28：客 户收入 占比（截 至 2023 年 4 月 30 日）.19 图 29：智 慧资产 运营管 理 全过程.21 图 30：物 联网智 能终端.21 图 31：远 程视觉 的安全 头 盔.22 图 32：运 营信息 分析系 统 分析界面 展示.22 图 33：信 息管理 及应用 有 助于提高 公司服 务能力（台/人）.23 图 34：叉 车与工 程租赁 对 比.24 图 35：华 铁应急 多品类 设 备布局，以叉车 为重点.24 图 36：华 铁应急 业绩及 增 速（亿元）.24 表 1：公司 主要维 修服务 类 型（单位：元）.8 表 2：中国 前五大 场内物 流 设备服务 商情况.11 表 3：中国 前五大 场内物 流 设备及配 件销售 商情况.11 表 4：公司 场内物 流设备 订 用服务业 务分设 备订用 量（台）及收 入（千 元）情 况.14 表 5：公司 维护维 修服务 分 类型收入（千元）及占 比（%）情况.14 表 6：公司 场内物 流设备 及 配件销售 业务分 类收入（千 元）及占 比（%）情况.15 表 7：公司 供应商 情况.16 表 8：公司 设备构 成情况（台）.17 表 9：公司 服务点 分类情 况.19 表 10：服 务网点 和服务 点 功能区分.19 表 11：公 司前五 大客户 情 况.19 表 12：公 司大客 户业绩 贡 献情况.20 表 13：场 内物流 设备使 用 寿命对比.23%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/27 行业研究|深度报 告 叉车租赁 行业：应用广泛，服务 属性突出 叉车下游 需求多 元，市场规 模增长 较 快 场内物流设备 行 业整体 规模处千亿水平，下游主要为 制造业、物流业等生产运输需 求较多的领域。场内物流设备是指 用于在工厂、仓库、生产线等 内部环境中处理物流和材料的机械设备和系统。这些设备的主要目标是提高效率、降低成本、减少人工干预，以确保材料在生产过程中的流动顺畅。近年来其市场规模由 2018 年的 779 亿元提升至 2022年的 1549 亿元，年均复合增 速 18.8%。常见类型的场内物 流设备 包括叉车、堆垛机、分拣机、货架等，其中以叉车的运用最为广泛。图 1：场内物 流设备 种类与 应用场 景 资料来源：灼识 咨询，长江证 券研究 所 图 2：场内物 流设备 市场规 模 图 3：非直销 设备规 模（单 位：亿 元）资料来源：灼识 咨询，长江证 券研究 所 资料来源：灼识 咨询，长江证 券研究 所 叉车是提高物 料 装卸、堆垛、短距离运输等 作业效率的重要工具，是场内物流设 备中最主要的品类。叉车是一种前部 装有金属叉台的工业卡车，将叉台插在货物、托盘或机器下面，用于搬运或放置在仓库、生产现场、配送中心和仓库等地的重物。工业卡车协会（ITA）根据发动机类型、载重 能力、起升高度能力和应用场景，将叉车分为四类。与其他物流设备相比，叉车 的主要特点包括 标准化程度高、适应性强和维护需求高。0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E场内物流设备销售市场规 模（亿 元）增速（右轴）01002003004005006007002018 年 2022 年%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/27 行业研究|深度报 告 图 4：叉车品 类 资料来源：灼识 咨询，长江证 券研究 所 销量来看，与 工 程机械其他细分板块相比，叉车销量景气度更高。虽然属于工程机械行业，但是叉车与其他工程机械行业明显不同。从销量来看，挖掘机、起重机、装载机等在过去 10 年的时间内具有比 较明显的周期性，相比较而言叉车行业的成长性更加突出。图 5：2009-2022 年我 国工程 机械 细分板块 销量（万台）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 叉车行业下游 应 用主要 应用于制造业、交通运输 业、仓储业邮政业、批发和零售 等多种行业，景气度受 单一领域影响较小,但与宏观经济 整体运 行周期关联较为紧 密。从下游应用分布来看，叉车行业需求与制造业（如机械制造、食品饮料、石化、造纸 3C、汽车、电子等）、仓储物流行业相关度较高，其中，制造业应用占比约 60%-70%左右，仓储物流占比约 20%-30%。伴随物 流技术进步、叉车属具的发展以及配套件的技术进步，叉车已成为一种多系列、多品种的物流运输、装卸、仓储搬运机械设备。02040608010012020092010201120122013201420152016201720182019202020212022叉车 挖掘机 装载机 起重机%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/27 行业研究|深度报 告 图 6：机动工 业车辆（叉车）主要 应用领域 图 7：叉车下 游应用 领域拆 分，制 造业和仓 储物流 占比较 大 资料来源：杭叉 集团 招 股书，长江证 券 研究所 资料来源：中国 工程机 械工业 协会，前 瞻产业研 究院，长江证 券研究 所 特种设备 服务属 性 突出，租 赁性价 比 更高 租赁相比传统 采 购的优 势众多：包括 1）无需初始投入，叉车虽单车价值量较小，近年来平衡重叉车均价约 7-9 万元，但采购数量较多，因此整体初始投入并不低；2）避免季节性带来的需求波动，如物流企业在 618、双 11 等购物 节对叉车需求量较大，空调制造企 业在 冬季 对叉 车需 求量 较大；3）叉车 属于特 种作 业设 备，作 业环 境狭 窄且 载重举 升 频繁，导致 设备 后 期运 维成 本 高企。以佛 朗斯 股 份提 供的 维 护维 修 服务 价格 来 看，若单次维修，则需 200-280 元 每次，若按月购买菜单式维护 维修服务方案，则需 每月需500-590 元/台，对比使用租赁 形式，月均租金在 1965-2183 元/台，具有一定性价比。表 1：公司主 要维修 服务类 型（单 位：元）服 务 类 型 简 介 主要客户 付款 方 式 单台维修 设备 的价格 单次故障 维修 当客户有 特殊的 维修要 求时，确定 故障的原因，只对 有故障 的设备 进行必 要的 维修 制造商 按次付款 200-280 菜单式维 护维修服务 主动提供 定期检 测和所 有的维 护服 务(包括定期常规维 护服务 及预测 性维护)，以 确保设备日常顺利 运行;亦包括 额外的 修复及 维修 制造商、物流公司 统一 按月 付款/台 500-590 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 20.5%12.4%9.8%8.3%7.1%5.5%4.5%4.1%27.8%交通运输、仓储物流电气机械汽车食品饮料批发零售石油化工电子设备制造造纸其他%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/27 行业研究|深度报 告 图 8：公司整 体月均 设备订 用价格（单位：元/台）资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 若采用租赁模 式，或可帮助企业节省成本 20%。得益于租赁 模式自身的优势，在降本方面或效果显著，根据佛朗斯招股书披露数据，与传统的场内物流设备采购模式相比，场内物流设备解决方案可以帮助企业在设备整个生命周期内降低约 20%的运营成本。图 9：场内物 流设备 解决方 案 可以 帮助企业 降低 20%的 运营成本 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 近年来看，中国 场 内物流设备解决方案 市场 规模不断提 升，但当前渗透率 仍较低，仅为3.7%，对应 114 亿元市场规 模。中国场内物流设备解决方案 市场市场规模从 2018 年的69 亿元增至 2022 年 114 亿元，复合年增长率达 13.6%。在制 造业及物流业发展及对降本增效需求日益增强的推动下，预计 2027 年中国场内物流 设备解决方案市场将进一步增至 349 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率达 25.0%。其中：预计订用服务市场规模 2027 年将达 241 亿元，复合年增长率为 26.9%；预 计维护维修服务市场规模2027 年将 达 70 亿元，复合年 增长率为 17.2%；预计处置服务市场规模 2027 年将达 33亿元，复合年增长率为 28.4%；预计管理优化服务市场规模 2027 年将 达 5 亿元，复合年增长率为 167.7%。1965212620852183185019001950200020502100215022002020 2021 2022 2023M1-4月均设备订用价格企业运营成本场内物流设备解决方案降低20%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/27 行业研究|深度报 告 图 10：2018-2027E 中国场内 物流 设备解决 方案市 场规模（十亿 元）资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 场内物 流设备 解 决方 案 市场渗透率远 低于美国，具 有较大提升空间。2022 年美国场内物流设备解决方案的估计渗透率达 54.6%，而 2018 年及 2022 年中国场内物流设备解决方案的渗透率分别为约 3.5%及约 3.7%，表明中国场内物流 设备解决方案市场的增长潜力巨大，预计 2027 年中国 场内物流设备解决方案的渗透率将增至 5.9%。图 11：场 内物流 设备解 决方案 中 美渗透率 对比 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 行业供给 格局分 散，龙头具 备规模 优 势 场内物流解决 方 案市场 当前竞争格局整体较 为分散，龙头公司市占率与设 备规模显著高于其他企业。按 2022 年收入 计，佛朗斯 是中国最大的场内物流设备解决方案提供商，占市场收入总额的 7.7%。此外，按 2022 年设备车队规模计，公司亦在所有场内物流设备解决方案提供商中排 名第一。2022 年，佛朗斯的设备车队规模超过同年前十大 市场参与者中所有其他市场参与者车队规模的总和。05101520253035402018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E订用服务 维护维修服务 处置服务 管理优化服务3.5%3.7%5.9%54.6%0%10%20%30%40%50%60%中国2018 年 中国2022年 中国2027 年E 美国2022 年%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/27 行业研究|深度报 告 表 2：中国前 五大场 内物流 设备服 务商情况 公 司 名 称 2022 年场 内物 流 设备 解决 方案 公 司简 介 业务收 入（十 亿元）2022 年市场 份 额 设备规 模（千台）佛朗斯 佛朗斯股 份 0.9 7.7%39 公司 A 成立于 1993 年总部 位于福 建的非 上市公司，是一 家于德 国上市 的全 球性场内物流设 备制造 商的子 公司 0.5 4.7%约 10 公司 B 成立于 2016 年总部 位于上 海的非 上市公司，是一 家于中 国上市 的公 众场内物流设备 制造商 与另一 家于德 国上 市的公众 场内物 流设备 制造商 的合 资公司 0.4 3.1%约 8 公司 C 成立于 2000 年总部 位于浙 江的公 司，是一 家于中 国上市 的场内 物流 设备制造商 0.2 1.7%约 7 公司 D 成立于 2006 年总部 位于江 苏的非 上市公司，是一 家场内 物流设 备解 决方案提供商 0.1 0.9%约 3 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 配件销售领域 来 看，由 于厂家对经销商覆盖 区域通常有所限制，导致非直销渠道非 常分散，佛 朗斯在 其 中规模最大，但市场份额仍仅 0.2%。由于 场内物流设备制造商通常会限制其授权经销商的地理覆盖范围，并可能会限制他们从其他制造商采购设备，因此非直销渠道市场高度分散，超过 3000 家市场参与者分散在全国 各地，非直销渠道中只有少数经销商能够覆盖多 个省级 市场。2022 年，佛朗斯在场内物流设备及配件销售 市场的非直销渠道中位居第一，市场份额占比约 0.2%。表 3：中国前 五大场 内物流 设备及 配件销售 商情况 公 司 名 称 2022 年 场内物 流 设 备 及配 件公司 简 介 销售 收入（十亿元）2022 年市场份 额 佛朗斯 佛朗斯股 份 0.3 0.2%公司 E 成立于 1993 年总部 位于广 东的非 上市公司，是一 家业务 复盖华 南区 域市场的 场内物流设备 销售公 司 0.1 0.1%公司 F 成立于 2003 年总部 位于北 京的非 上市公司，是一 家业务 复盖北 京及 周边区域 市场的场内物 流设备 销售公 司 0.1 0.1%公司 G 成立于 2015 年总部 位于天 津的非 上市公司，是一 家业务 复盖华 北区 域市场的 场内物流设备 及配件 销售公 司 0.1 0.1%公司 H 成立于 2001 年总部 位于北 京的非 上市公司，是一 家业务 复盖华 北和 华中区域 市场的场内物 流设备 及配件 销售公 司 0.1 0.1%资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 设备采购成本 来 看，近年来由于新能源设备 的比例增加，均价有所上涨，未来随 着上游产 能 扩 大，设备 价 格或 有 所下降。新能 源 设备 的价 格通 常略高 于 传统 能源 设备 的 价格，导致 近年来场内物流设备的成本随之上升。未来，随著上游产能扩大，以及锂电池价格下行，场内物流设备的成本有望下降。具体，场内物流设备采购 成本 当前 由 2018 年 7.63万元上升至 2022 年 8.7 万元，根据灼识咨询预计，未来或降 至 7.66 万元。%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/27 行业研究|深度报 告 图 12：2018-2027E 场内物流 设备 采购成本（千元）资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 佛朗斯股 份：设 备规模庞 大，智 能化管理 领先 基本情况：由经 销 起家的国 内叉车 租 赁龙头 公司由做场内 物 流设备 经销起家，逐渐转向场内物流 设备租赁服务，当前是国内最 大规模的 场内物流设 备 解决 方案提供商。2007 年公司注册成立，建立了场内物流设备经销渠道，2015 年开展场内物流设备订用业务，开创了 场内物 流设备全生命周期解决 方案模式，截至 2023 年，公司管理 场内物流设备规模超过 4.5 万台。图 13：公 司发展 历程 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 公司 目 前有三 大 业务板块，其中以场内物流 设备定用服 务为主。1）公 司 为 客户 提供 供其 使用的 场 内物 流设 备及 增值 服务，包括但 不限 于设备 选择、现场操作培训、一般及必要维护维修及透过公司的智慧资产运营管理系统实时监控设备的01020304050607080901002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E2007 2008 2013 2015 2016 2017 2020公司注册成立，建立了场内物流设备经销渠道，进入场内物流设备销售模式推进场内物流设备零部件数 字化研 究，开启了场内物流设备零部件的数字化应用模式著力推进全国性服务网点建设，构建了针对全国终端用户的场内物流设备服务模式，引进钟鼎二号作为投资者引进达晨创联作为投资者，升级智慧资产管理系统，获评“高新技术企业”推出了配有多维力传感器的可穿戴设备，以支持服务的可视化，推动服务模式升级创造性地运用物联网及新一代信息技术开展场内物流设备订用业务，开创了场内物流设备全生命周期解决方案模式管理的场内物流设备规模超过1 万台管理场内物流设备规模超过4.5 万台位于合肥的首个全国性供应链基地建设完成并正式投入使用2022 2023%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/27 行业研究|深度报 告 状态及运行。在管理此业务分部时，公司主要根据所选设备的类型及配置、订用的场内物流设备的使用时间及是否为定制服务(如适用)，向客户收取服务费；2）公 司 通 过为 客户 的场 内物流 设备 提供 现场 维护 维修 服 务获 得收 入。公司对单 次故障维修服务按项目收费，或根据服务方案，对相关协议规定的设备在一定合同期内按月收取费用。3）公 司 向中 国 企 业销 售全 新和二 手场 内物 流设 备，向国 内外企 业销 售场 内物 流设 备配件。公司通过内部销售团队直 接向最终客户进行销售。公司拥有广泛的客户群体，如具有在室内及有限的室外空间搬运重型货物及材料等场内物流需求的制造商、物流公司及贸易公司。图 14：公 司全生 命周期 管理 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 公司股权结构 较 为分散。截至 2023 年 11 月 10 日，公司第一 大股东为苏州钟鼎创业二号投资中心，持股 15.96%，法 定代表人为侯泽宽，H 股+内资股合计持股 15.20%。图 15：公 司上市 前股权 结构 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 公司的财务情 况 来看，收入结构方面，设备租赁收 入占比过半，设备及配件销售 占比约1/3，其 余为维 护维修服务收入。2023 年场内物流设备订用服 务营收 7.67 亿元，占比55.9%，维护维修服务营收 1.86 亿元，占比 13.5%，场内物流 设备及配件销售营收 4.19亿元，占比 30.6%。佛朗斯股份侯泽兵（H 股+内资股）侯泽宽（H 股+内资股）钟鼎二号（H 股）广州达泽（H 股+内资股）达晨创联15.96%15.20%14.60%8.94%6.16%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/27 行业研究|深度报 告 图 16：公 司分业 务营收 构成（百 万元）资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 设备租赁中，叉 车占比达到 98%，仅有少量为其 他设备。2023 年 1 至 4 月订用量占比来看，平衡重叉车、前移式叉车、仓储车 及其他车型占比分别为 42%、7%、50%、0.4%，与 2020 年结构接近；2023 年 1 至 4 月收入占比来看，平衡 重叉车、前移式叉车、仓储车及其他车型占比分别为 63%、9%、26%、2%，与 2020 年 结构接近。表 4：公司场 内物流 设备订 用服务 业务分设 备订用 量（台）及收 入（千元）情 况 2020 2021 2022 2022M1-4 2023M1-4 订用 量 收入 订 用量 收入 订用量 收入 订 用量 收入 订用 量 收入 平衡重叉 车 135245 388136 150936 439920 150274 455567 45306 146587 46637 153647 前移式叉 车 27846 70607 27088 74316 26879 69739 8045 23196 8255 21980 仓储车 160596 172755 167159 199643 174799 180564 51832 62951 56385 63264 其他 1930 8203 2476 25297 2087 32131 2407 3639 451 5053 总计 325590 639701 347659 739176 354039 738001 107590 236373 111728 243994 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 维护维修服务 中，单次 故障维修收入 占比超过 60%。2023 年 1 至 4 月收入占比来看，单次故障维修、菜单式维护维修服务方案占比分别为 68%、32%，尽管 2020-2022 占比波动较大，但单次故障维修始终是维护维修服务收入主要来源。表 5：公司维 护维修 服务分 类型收 入（千元）及占 比（%）情 况 2020 2021 2022 2022M1-4 2023M1-4 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 单次故障 维修 89085 79.9 105780 82.3 87436 62.0 21217 60.3 37244 68.3 菜单式维 护维修 服务方 案 22378 20.1 22704 17.7 53551 38.0 13955 39.7 17295 31.7 总计 111463 100.0 128484 100.0 140987 100.0 35172 100.0 54539 100.0 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 020040060080010001200140016002020 2021 2022 2023场内物流设备订用服务 维护维修服务 场内物流设备及配件销售%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/27 行业研究|深度报 告 场内 物 流设备 及 配件销售 中，场内物流设备 和配件收入 占比相当，新场内物流设备 销售占场内物流设 备 销售收 入的 88%。2023 年 1 至 4 月销售收入占比来看，场内物流设备和配件 占比分别为 51.7%、48.3%，其中新设备和二手设备分别占场内物流设备销售额87.5%、12.5%。表 6：公司场 内物流 设备及 配件销 售业务分 类收入（千元）及占 比（%）情 况 2020 2021 2022 2022M1-4 2023M1-4 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 场内物流 设备 116195 50.6 162505 53.4 156664 49.7 36416 48.4 71268 51.7 其中：新 设备 103680 89.2 152735 94.0 140170 89.5 31652 86.9 62369 87.5 二 手设备 12515 10.8 9770 6.0 16494 10.5 4764 13.1 8899 12.5 配件 113284 49.4 142017 46.6 158557 50.3 38848 51.6 66540 48.3 总计 229479 100 304522 100 315221 100 75264 100 137808 100 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 整体而言，公 司 收入增长相对稳健，净利润 有所 波动。2023 年营业收入 13.72 亿元，同比增长 14.9%；近四年 CAGR 为 11.8%。2023 年净利润 0.31 亿元，同比下降 11.9%；近四年 CAGR 为-16.8%。图 17：公 司营收 及同比 增速 图 18：公司 净利 润 及同 比增速 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 盈利能力上，近 年 来公司毛利率 趋势上有所 下降，费用率亦有降低，整体净利率 有所 下降。2023 年毛利率 30.4%，同 比略升 0.1pct；销售、管理、财 务费用率分别为 6.63%、12.34%、6.05%，合计 25.0%，同比下降 2.14pct；净利率 2.3%，同比下降 0.69pct，主要系 2023 年其他支出较多。0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6002020 2021 2022 2023营业收入（百万元）同比-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%01020304050602020 2021 2022 2023净利润（百万元）同比%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/27 行业研究|深度报 告 图 19：公 司毛利 率及净 利率 图 20：公司 期间 费用率 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 分业务来看，场 内物流设 备订用服务毛利贡 献近 60%，维护 维修服务利润 水平领先。从毛利贡献来看，2023 年场内物流设备订用服务、维 修维护 服务、场内物流设备及 配件销售服务分别贡献 57%、18%、24%的毛利；从毛利率看，2023 年场内物流设备订用服务、维修 维护服 务、场内 物 流设备及配 件销售 服务的毛 利 率分别为 31.2%、41.2%、24.3%，公司整体毛利率 为 30.4%。图 21：公 司分业 务 毛利 构成（亿元）图 22：公司 分业 务毛利 率情况 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，公司 公 告，长江 证券研 究所 经营规模：设备 规 模庞大，网点覆 盖 广泛 从设备来源来 看，公司 供应 商较为 集中，融资租赁模式多 于贷款模式。具体来看，前五大国内供应商采购额占比合计达 41.20%。现有设备中，不带付款责任的设备占比 24%，附带银行贷款责任的占比 13%，附带融资租赁义务的占比 62%，另外有 1%的为租赁设备。表 7：公司供 应商情 况 供 应 商 交 易 金 额（千 元）占 总采 购 额 比重 供 应商背景 采购产品 信用期 开 始业 务往 来 年份 供应商 A 44778.2 13.4%汽车、场 内物流 设备、可充电 电池及其他 相关配 件制造 集团 场内物流 设备 及 配件 60 天 2016 年 供应商 B 43455.6 13.0%场内物流 设备 及 配件制 造商 场内物流 设备 及 配件 60 天 2016 年 供应商 G 18293.1 5.5%场内物流 设备 制 造商 场内物流 设备配 件 30 天 2014 年 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020 2021 2022 2023毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%14%2020 2021 2022 2023销售费用率 管理费用率 财务费用率0123452020 2021 2022 2023场内物流设备订用服务 维护维修服务 场内物流设备及配件销售0%10%20%30%40%50%2020 2021 2022 2023场内物流设备订用服务 维护维修服务场内物流设备及配件销售%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/27 行业研究|深度报 告 供应商 C 16583.6 4.9%场内物流 设备及 配件制 造商 场内物流 设备配 件 30 天 2007 年 供应商 I 14792.9 4.4%场内物流 设备及 配件 贸 易公司 场内物流 设备 90 天 2017 年 资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 图 23：公 司设备 来源情 况（截 至 2023 年 4 月 30 日）资料来源：佛朗 斯招股 说明书，长江 证 券研究所 设备保有量规 模 持续增 长，订用量稳步增加，订用结构 保持稳定。近年来 公司设备保有量从 2020 年 31213 台增长至 2023 年超 过 45000 台。分类别 设备保有量来看，根据公司招股书披露，截至 2023 年 4 月的 40644 台设备中，平衡重叉车 1.59 万台，前移式叉车 0.27 万台，仓储车 2.15 万台，其他车型 0.04 万台；平 均寿命来看，前移式叉车平均寿命最低，为 5.4 年，其次 为仓储车和平衡重叉车，分别为 5.
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