2024-2025汽车以旧换拉动汽车内需分析报告.pptx

2024-2025汽车 以 旧换拉 动汽车内需 分析 报 告 如 何看 待 本 轮刺 激政 策带 来 的 弹 性？与 此前 几轮 购置 税减 免政 策不 同，本次 以旧 换新 主 要 针对 的是 长车 龄存 量用 户的 潜在 换购 需 求，市 场上 普 遍关 注 存 量符 合条 件车 型 有 多 少，我 们认 为除 此之 外，补贴 对于 向新 车购 置的 转化 率 也 会有 明显 提 升（无 政策 条件 下，报废 后有 大量 流向 购 买 二手 车或不买车），最 终 拉 动作用 可 能 超 预 期，我 们 测 算 对 新 车 购置需 求 拉 动 有 望 达 到258 万辆。投资节奏 如何把握？复盘22年购 置税减 免政 策，虽然 政策前 股 价提 前反应，但销 量 数据 得到积 极验证 后 整 车 持续上 涨，超 额收益 在8 月 达到峰 值。零部 件行情滞后于整 车，在7 月 开 始启动，整体 看整 车和零 部件均 跑出 明 显超 额 收 益。参 考 上 一 轮，推 荐投资 节奏 先 整车再零 部件。我国在09 年、15 年、22 年 先后实 施了三 轮以 购 置税减免 为主 的 汽车刺 激政 策 第一轮（2009-2010 年）：汽车购置税减 免+汽 车下 乡+以 旧换 新 多管齐 下，09年乘用 车 销 量 实现同 比+53%。10年 虽然 政策 优惠 收窄，但依然 保 持高增长，销量同比+33%。第二轮（2015-2017 年）：本轮刺激同样采 用 购 置税 减 免政 策，于15年10月开 始 实 施，16 年 乘用 车 销 量 实 现同 比+15%。17 年政 策 优惠 收 窄、叠 加高基数，17 年 销 同比+2%，刺激边 际效用 降 低。第三轮（2022 年）：本轮刺激同 样采 用购置 税减免 政策，于22 年6 月开 始 实 施，22 年乘用 车销 量 实现 同 比+9.6%。市场对 政策的反应分为“三阶段”：预期驱 动、销 量驱动、业绩 驱动 1 预期驱 动：政策 出台前，市场 开始有 预期，板块提前 启动。政 策出 台 后，对刺 激力度 的研 判形成 基本面 改善的预 期，推动 板块继 续上 升；2 销量 驱 动：预 期修复 后，市场 开始 跟踪 需 求 或销 量数 据，数 据 的强 弱决 定板 块 强 弱。比如16Q1 销量 增速 仅 为7%，相比 于15Q4 的19%，显著 下降，低 于预期，板块 回 调。随着5 月 销 量 增 速 提升，政 策 刺 激 效果显 现，销量走 强驱动 板块回升，跑 出超额收 益。3 业 绩 驱 动：销 量 弹 性 是否 能 转化 为 业 绩 弹性 成 为市 场 接 下 来的 核 心关 注 点。比 如16年10 月 销量 增 速 开 始收 窄（9/10/11/12 增 速 分 别 为 29%/20%/17%/9%),但 是板 块 走势仍然 向上，主 要因Q2 和Q3 业绩 在8 月和10 月 出炉，业 绩高 增长 对 股 价 形 成支 撑。当前处于 什么阶 段？参考 历史，当前 处于预 期 驱动的 阶 段。我 们 认 为5 月之后的销量 数据修 复 将驱动板 块 继续上行，今年 后 续 月 度 销量有望 引 来 较强 的 修 复，看好24年销 量 持续 改善 下的 整车 行情。当 前时 点推 荐产 品结 构显 著受 益 于 补贴 政策 的整 车企业：零跑 汽 车、比 亚迪、长 城汽 车、吉利 汽车；建 议关注：小鹏 汽车、北汽 蓝谷。风险提示：行业景气不及 预期，行业 竞 争 格 局 恶化，政 策刺激 销 量增长不 及 预 期。核心观点 政策：汽车以旧换新细则 出 台，有 望进一步拉 动 汽车 内 需 3 2023 年 保有 量（万辆）国三及以下排放标准燃油车 1583 车龄六年以上的新能源汽车（估测）117 可享受补贴政策的汽车合计 1700 事件：4 月26日 晚，7 部 门印发 汽 车 以 旧 换 新 补 贴 实 施 细则 补贴，消 费者报废 国三及 以下燃 油 车和18 年4 月 以前新 能源车，并购买 新能 源车/燃油车的，分 别可获 补 贴10000/7000 元。本轮汽车 以 旧换 新 政 策，力度 强 在何 处？1 补贴 力 度强，有 望 拉动200 万增量。本轮 补贴 总额 上 不 封顶，3 月 初提出“以旧 换 新”以来，终端 观望 订单 明 显 积累，有望 于5 月 起密 集释放需求。我们预计本轮补 贴有望 拉 动258万辆增 量，支撑全年 内需向 上，叠加出口 持续景 气，行业增速 有望提 升到双 位数。2 定向 补 贴精 准催 出销 量。补 贴范 围 是“国三及以 下”燃 油车 和6 年 以上电 车，根据 统计，符 合标 准的 燃油 车保 有 量 近1600 万辆（15 年 以上 超龄 车 型 超700 万辆），6 年以 上电 车保 有量 预计117 万辆（按每 年淘汰10%）。超 龄车型 用 户的 替换 意愿更 强，定 向补 贴有望 精 准 催 动销量。3 国补 地补 叠加 发 力，车企 补 贴预 计 会 跟上，有 望形 成 三 重共 振。根据我 们 统计 多地 方已 经 积 极补 贴，再加 上 国 家级 超预 期补 贴“添一 把火”。而 从车 企角度 看，“内卷”大 背景 下存 在降 价 换 量诉 求，宜跟 随国 补顺 势而 为，后 续有望看 到地补 和 国补叠 加，再加 一批车 企 补贴，若企业补贴3000元，实际单 车 补贴 力 度可 能 达到13000/10000 元普遍 破 万，形 成三重 共振推 高销量。图表：符 合政策补贴标 准汽车 数量统 计 政策：地方政府 同 步发 布补贴，金额 普遍 在2000-10000 元 2024 3 21 3 21-5 31 10 10 20 20()1000/2000/3000/2024 3 22 3 18-6 30 10()20()20()30()30()1000/2000/3000/2024 3 22 3 20-5 5 20()20 3000/5000/2024 3 22 3 20-4 10 10 10()20 20()30 30()4000/8000/12000/16000/2024 3 22 3 23-4 30 10 4000/10()30()8000/30()12000/2024 3 22 3 22-4 20 3()10 10()20 20()30 30()3000/6000/8000/10000/2024 3 24 3 10-4 10 7()15 15()3000/;5000/;2024 3 26 3 26-4 30 5()15 15()25 25()35 35()1000/3000/4000/5000/2024 3 27 3 25-4 8 10 10()20 20()4000/8000/12000/2024 3 27 3 31-4 30 10 10()20 20()30 30()40 40()4000/8000/12000/16000/20000/2024 3 27 3 16-5 31 5 10()10 20()20 40()40 50()1500/3000/6000/8000/2024 3 29 3 22-4 30 7()15 15()3000/5000/2024 3 29 3 29-7()15 15()3000/5000/2024 4 1 4 1-4 30 7()15 15()3000/5000/2024 4 8 3000 4 2023 12 22 2023 12 15-2024 6 30 7000 10000 13000 2024 2 2 2 2-4 15 10()10()20()20()2000/4000/6000/2024 3 10 3 10-4 15 15 25()25 40()40 100()100 4000/5000/7000/15000/2024 3 11 3 12-10()30()30()50()50()1500/2000/3000/2024 3 14 3 15-4 15 7()15()15()25()25()50()50()3000/4000/6000/8000/2024 3 14 4 8-6 30 30()2000/2024 3 15 3 14-10()20()20()30()30()2000/4000/6000/2024 3 15 3 15-10()15()15()25()25()3000/4000/5000/2024 3 15 3 16-4 7 5()10 10()20 20()2000/4000/6000/2024 3 15 3 16-4 30 10 10()20 20()2000/4000/6000/2024 3 20 3 20-5 31 5()10 10()20 20()2000/4000/6000/我们梳理约30地汽 车消费 补贴情 况，有望支持 汽车消 费 景气 度。图表：近 期地方 汽车消 费补贴 情 况梳 理 政策：车企追 加补 贴，形成三重 共振 5 图表：自主品牌 现金补 贴 车型 车企补贴 国家补贴 综合补贴（元）（元）（元）吉利汽车 30000 7000 37000 星越L 系 星瑞系 22000 7000 29000 博越COOL 21000 7000 28000 24000 7000 31000 博越L 第4 代帝豪 10000 70000 80000 帝豪 L HiP 53000 10000 63000 14000 7000 21000 30000 7000 37000 豪越 PRO 豪越 L 缤越系 16000 10000 26000 缤瑞 COOL 19000 7000 26000 ICON 嘉际 L 熊猫 mini 15000 14000 10000 7000 7000 10000 22000 21000 20000 车型 车 企补贴 国 家补贴 综 合补贴（元）（元）（元）37000 47000 23000 13000 23000 26000 37000 30000 40000 16000 6000 16000 16000 30000 30000 30000 9000 7000 7000 7000 7000 7000 10000 7000 7000 10000 7000 37000 40000 16000 瑞虎9、7 系 瑞虎8 系 瑞虎5X 瑞虎3X 艾瑞泽5 艾瑞泽5e 艾瑞泽8 探索06 风云A8 欧萌达 星途瑶光C-DM 揽月 凌云 星纪元ES iCAR 03 QQ 冰淇淋 5000 10000 15000 28000 7000 35000 30000 7000 37000 30000 7000 37000 3000 7000 10000 8000 10000 18000 小蚂蚁 8000 10000 18000 舒享家 17000 10000 27000 捷途 30000 7000 37000 车型 车 企 补贴 国 家补贴 综 合补贴（元）（元）（元）欧尚Z6 智电iDD UNI-K 智电iDD 2024款UNI-K UNI-Z 第三代CS75PLUS 冠车版 第三代CS55PLUS 欧尚Z6 第二代UNI-T 长 安汽车 第二代UNI-V 锐程PLUS 47000 42000 37000 10000 26000 27000 32000 22000 22000 27000 10000 10000 7000 10000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 57000 52000 44000 20000 33000 34000 39000 29000 29000 34000 奇 瑞汽车 逸动PLUS 畅 享 版 尊贵型 25000 7000 32000 2023款CS35PLUS 畅享版 19000 7000 26000 2024款CS75 畅享版 33000 7000 40000 第三代速动 14000 7000 21000 第二代长安X7 PLUS 25000 7000 32000 第二代长安X5 PLUS 19000 7000 26000 奔奔E-Star 12000 10000 22000 政策：车企追 加补 贴，形成三重 共振 深 蓝全系 车 型 车企补贴（元）国家补贴（元）综 合补贴（元）10000 10000 20000 FREE 20000 10000 30000 新梦想家 30000 10000 40000 岚图 追光PHEV 10000 10000 20000 追光EV 50000 10000 60000 哪吒X 22000 10000 32000 哪吒 哪吒AYA 8000 10000 18000 哪吒S 5000 10000 15000 广 汽本田 雅阁 皓影 冠道 奥德赛 43000 4000 51000 51000 7000 10000 7000 10000 50000 14000 58000 61000 凯美瑞 广 汽丰田 汉兰达 赛那 5000 10000 6000 7000 10000 10000 12000 20000 16000 20000 26000 10000 10000 30000 36000 AION Y Plus AION S MAX 广 汽 埃 安 AION V Plus 26000 10000 36000 AION LX Plus 100000+10000 110000+GS3 影速 36000 7000 43000 影酷 36000 7000 43000 影豹 36000 7000 43000 广 汽传祺 GS4/GS4 PLUS 36000 7000 43000 第二代GS8 40000 10000 50000 M6 PRO 40000 7000 47000 M8 领秀/M8 大师/M8 宗师 40000 7000 47000 图表：广 汽集团现金补 贴 图表：新势 力品 牌现金 补贴 车 型 车 企补贴（元）国 家补 贴（元）综 合 补 贴（元）资料来源：岚图、哪吒、中信 建 投 政策 弹性几何？从 车主视 角 出发 7 35%15%50%60%35%+10%+15%2/3 15%*2/3=10%30%30%*50%=15%=*-*+*=1000w*60%-756w*35%+1478w*15%*35%=258w 注：上图为 基于 假 设条 件 所作 相 对23 年 的增 量 需求 测 算结 果，仅 供 参考，实际 增 量需 求 可能 因 为：1）实际 全 年报 废 量不 及 预期；2）报 废 向新 车 购置 的 转化 率 不及 预 期等原 因而低 于 测算结果 购置税减免 下，2022 年 二手车成交 量收缩 8 补 贴政 策 对 二 手 车需求 向 新 车 购 置 需求推 动 的 虹 吸 效应客 观 存 在，2022年，二 手车 交易 量为1288 万辆，同 比-7.8%。相比之 前的购置 税 减免 针 对所有 消 费者，本轮政策 集中 针对长车龄存量用户的潜 在换购需求，对二 手车 需 求的虹 吸 预 计会更 为明显，有 望提 升 报废后 购 置新车的转化率。图表：2022 年二 手车交 易量显 著减少 9.3%-2.6%25.6%-7.8%14.7%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2019 2020 2021 2022 2023 二手车销量（万 辆）同比 潜在报废量 测算：新车价 格20万以下国 三车型 当 前残 值 低 于4 万 根 据二 手 车 交 易 平台数 据，新 车 价 格20万以下 国三 车型 当前 残 值 基本低 于4 万，我们 预计这部分存量车型中，潜在的换 购需求 会通过以 旧 换新 政 策释放 到 新车市场。代 表性 车 型 包 括：09款 及 以前日产 骐达（新车价15.08w）、09款及以 前颐达（新车 价13.28w）、07 款 及以前雅阁（新 车 价17.98w）、07款 及以 前凯美瑞（新车价22.98w）等。图表：新 车价格20万以 下 国三 车 型当前 残值低 于4 万 车型 主要在售车型年份 二手价格区间（万元）二手最新款原价（万元）骐达TIIDA 2009款及以前 0.98-3.38 2009 款15.08 颐达 2009款及以前 0.78-2.85 2009 款13.28 雅阁 2007款及以前 1.18-3.88 2007 款17.98 凯美瑞 2007款及以前 1.58-3.58 2007 款22.98 思域 2006款 1.45-2.88 2006 款15.78 伊兰特 2008款及以前 0.47-1.88 2008 款10.18 花冠 2013款及以前 0.93-3.58 2013 款11.38 天籁 2007款及以前 0.98-2.98 2007 款34.98 福克斯 2009款及以前 0.61-1.46 2009 款13.49 威驰 2006款及以前 0.68-1.68 2006 款11.25 销量弹性测 算：预 计10-20万区间头 部 车企 受 益明显 图表：2023 年10-20 万 区 间 燃 油 车 市 场 格 局 图表：2023 年10-20 万 区 间新 能 源车 市 场格局 考 虑政 策 补 贴 金 额不随 购 车 价 格 浮 动，以 及 政 策 针 对用 户 消 费 习 惯，预计 增 量 新 车 需求主要 流 入10-20 万价格 区 间。10-20 万区间燃油车市场中，前三大为合资品 牌（大 众、丰 田、本 田），四至六 名为 自主品牌（吉利、长安、奇瑞）；10-20 万区间新能源市场中，自主品牌占据绝 对优 势，且市 场格 局更加 集 中，第 一名 为 比亚迪，市 占率47.5%，其 次 为埃 安，市占率11.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%MG 销量弹性测算：预计主攻10-20万区间车企受益明显 考 虑政 策 补 贴 金 额不随 购 车 价 格 浮 动，以 及 政 策 针 对用 户 消 费 习 惯，预 计 增量 新车需求 主 要 流入10-20 万 价格 区 间。从自身 销售结构 看，10-20万区间销售占 比 高的车 企 以自主品牌为主，预计 此部分 车 企销 量 将明显受益于补 贴政策。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%品牌 总销量 10-20万销量 10-20万销量占比 品牌类型 银河 83497 83497 100%自主 深蓝 128865 125869 97.68%自主 埃安 482003 469278 97.36%自主 启源 34192 32536 95.16%自主 日产 662055 629702 95.11%合资 合创 18405 17408 94.58%自主 启辰 61731 57427 93.03%合资 马自达 88564 81682 92.23%合资 捷途 315167 290613 92.21%自主 欧拉 108518 99559 91.74%自主 零跑 144155 100827 69.94%自主 比亚迪 2877353 1933172 67.19%自主 吉利 1046273 670951 64.13%自主 长安 1155974 687527 59.48%自主 图表：10-20 万区间销 售占比 高 的车 企 以自 主 品牌 为 主 销量 弹性测算：10-20 万区间 新 能源占 比高 的 车企 受 益明细 12 注：上图 为 基于假 设条 件 所作 相 对23 年 的增 量 需求 测 算结 果，仅 供 参考，实际增 量需求 可能因 为：1）实际 全 年报 废 量 不 及 预期；2）报废向新车购 置 的转 化 率不 及 预期；3）市 场 格 局 变 化 等 原 因 而 低 于 测 算 结 果 考虑政 策补贴金额不随购 车价格 浮动，以及 政 策针对用 户消 费 习 惯，假设 增 量 新 车需求主要 流 入10-20万 价格 区 间，同 时由于 对于新能 源车和 燃油车补贴差异，假 设60%流 向新能 源 车，40%流向 燃油车，按23 年 市场 格局 测 算，主要 受益的 自 主品 牌销 量 弹 性 测算如下图：比亚迪、零跑汽车、广汽 乘用车（含 埃安）得 益于产品结构（低ASP、新 能 源为 主），受 益最 为 明显，预 计 补贴 拉 动销 量 弹性在20%以上，长安、吉 利、长城、上汽 乘 用车 预 计销 量弹 性 在10%以上。图表：政 策推动销 量弹 性测算 23 10-20w 24 10-20w 23 10-20w 24 10-20w 23 1,933,172 2,671,258 3,012,906 24.5%826,707 928,819 238,263 329,232 1,566,838 12.3%428,683 481,632 177,020 244,606 1,027,847 11.7%98,386 135,950 141,714 26.5%22,295 30,807 141,978 6.0%797,818 896,361 149,958 207,212 1,530,604 10.2%191,527 215,184 217,734 300,865 769,411 13.9%229,237 257,551 469,333 648,525 888,508 23.4%8,379,394 9,414,384 4,066,219 5,618,704 复盘2022 年：股价 走 势与 销量强 相关-10%0%20%10%30%40%-40%-20%0%20%2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 汽车相对收益（右 轴）汽车 乘用车 汽车零部件 6.89%28.63%-0.53%-43.37%-1.40%41.62%40.17%36.92%33.18%11.16%-5.34%-6.48%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 100 200 300 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 乘用车销量（万辆）YOY 复盘2022 年：定位 主流市场，产 品周期 强势的 车企股 价显 走强-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 乘用车 长城汽车 吉利汽车 长安汽车 广汽集团 上汽集团 比亚迪 复盘此前 三轮政策：市场提前反应，销量得到验 证后开启 主升浪 15-10%0%10%20%30%40%50%-20%0%20%40%60%80%100%2008/12 2009/01 2009/02 2009/03 2009/04 汽车相对收益 汽车 乘用车 汽车零部件-10%0%10%20%30%40%50%-20%0%20%40%60%80%100%2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 9/29 5%万得全A 3/10+5000 1/14 1/16 5%2009 2015 2015-09 2022-20%-10%0%10%20%-20%0%20%40%2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 6/1 30 2.0L 5%-40%2022-01 2022-02 投资建议 如 何看待 本 轮 刺 激政策 带 来 的 弹 性？与 此 前 几 轮 购 置 税 减 免 政 策 不 同，本 次 以 旧 换 新 主 要 针 对 的 是 长 车 龄 存 量 用 户 的 潜 在 换 购 需 求，市 场 上 普 遍关 注 存量 符 合 条 件 车 型 有 多 少，我们 认 为 除 此之 外，补 贴 对 于向 新 车 购 置 的 转化 率 也 会 有 明 显提 升（无 政 策 条件 下，报废 后 有大 量 流 向 购 买 二 手 车 或 不 买 车 的 用 户，一 般 二 手 车 卖 家只 有30-40%卖 车后 会 购 置新车），最 终 拉动 作 用 可 能 超 预 期，我 们 测 算 对新车 购 置 需 求拉动 有 望 达 到258 万 辆。投 资节奏 如 何 把 握？复盘22年 购 置 税 减 免 政 策，虽 然 政 策 前 股 价 提 前 反 应，但 销 量 数 据 得 到 积 极 验 证 后 整 车 持 续 上 涨（6 月销量222.2 万 辆，环 比+36.91%，同 比+41.62%，结束 连续3 个 月 的 同 比 下 跌），超 额 收 益 在8 月 达 到峰值。零部件 行 情 滞 后 于整车，在7 月开 始启 动，整 体 看 整车 和 零 部 件 均 跑出 明 显 超额 收 益。参考 上 一 轮，推 荐 投 资 节 奏 先 整 车 再 零 部 件。当前 时 点推 荐 产品 结 构显著受 益于补 贴政 策的整 车企业：零跑 汽车、比亚迪、长城 汽 车、吉利汽 车；建 议 关 注：小 鹏汽 车、北 汽 蓝谷。风险提示 1、行业景 气 不 及预 期。2020 年 以来，汽 车消 费 需求 增 长 明显，新能源车渗透 率快速提升。随着 未来 新能源 渗透降速，行业 景 气度 或 存在波 动。2、行业竞 争 格局 恶化。汽车 电 动智能 化趋势 下，国内 整车厂 商和 零部 件 供应 商 竞相布 局，随 着技术 进步、新 产能投 放 等 供 给 要素 变 化，未 来行业 竞 争或 将 加剧，整 车 和 零 部 件企 业 的 市 场 份 额及 盈 利 能力 或 将有所波动。3、政策刺 激 销量 增长 不 及 预期。当前 政策执 行 标准 尚 未完全 清晰，如国 家补 贴 和地方 补 贴能 否 同时 享受目 前尚不确定，若 实 际执 行 层面与 乐观预 期 不符，可 能导 致 政 策 刺 激 销量 增长不及 预 期。