磷化工行业深度报告：去产能周期下的景气复苏.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 评级： 增持 分析师： 商艾华 执业证书编号： S0740518070002 电话： Email： shangahr.qlzq 相关报告 Table_Profit 基本状况 总股本 (百万股 ) 流通股本 (百万股 ) 市价 (元 ) 市值 (百万元 ) 流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 股价与行业 -市场走势对比 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 兴发集团 13.06 0.64 0.78 0.96 1.2 20 17 14 11 0.1373833 买入 新洋丰 8.2 0.51 0.63 0.79 0.95 16 13 10 9 0.105366591 买入 云天化 5.46 0.15 0.19 0.23 0.3 36 29 24 18 0.226869806 增持 备注 Table_Summary 投资要点 磷化工行业景气复苏。 当前在磷矿石、磷肥等产能 去化 周期下，供给出现大幅收缩，而需求端由于农产品价 格回暖导致需求稳健，造成磷矿石和磷肥等价格上涨，行业景气复苏，我们预计在当前低库存下，行业景气复苏有望持续。 上游磷矿石： 供给收缩，价格上涨。 当前磷矿石产量主要集中在我国，且我国 对磷矿石出口实行配额制，进出口均出现收缩，从而导致磷矿石定价权主要集中在国内。由于我国将 磷矿列入战略性矿产目录，国家或将长期加强对磷矿石开采的管制 ，从而导致国内磷矿产量急剧下滑 。 2018H1 磷矿石产量为 5177.6 万吨，同比下降 31%，产量大幅收缩。 而需求端由于磷肥产量下滑程度低于磷矿石收缩，且目前磷矿石库存仍处于相对低位，我们预计 磷矿石价格将持续上涨。 磷肥 行业正处于复苏途中 。 短期来看，受 8-9 月 复合肥 备肥 需求的来临，下游厂家备货积极 和 补库存的需求， 且受磷矿石 等 价格提升带来成本支撑， 我们预计磷肥价格有望 上涨 。长期来看，磷肥向上供给弹性小，且出口需求旺盛，行业供需格局有望改善，我们认为磷肥有望 持续复苏 。 磷肥 供给端： 产能逐步出清，供给大幅下滑 ，开工率低位 。 （ 1） 由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革， 行业不但没有新增产能，反而 正处于去产能周期。 2015年至 2017 年，磷酸一铵产能增速分别为 8.1%、 18.4%、 -8.4%， 2017 年产能增速录得首次下降， 产能正处于去化过程中。 （ 2）产量大幅 下降 。 2018H1，磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑 31.2%和 22.9%，产量均大幅下降。（ 3）当前行业检修较为频繁，开工率低位。 以当前磷肥行业开工率来看，行业依旧维持低位运行，今年磷肥行业开工率持续处于均值以下，较往年开工率有下滑趋势。以 2018 年 6 月为例，磷酸一铵和磷酸二铵的开工率分别为 57%和 62%，处于近 5 年来行业平均开工率的下方。 磷肥 需求端： 农产品价格回暖 +出口强劲带动需求稳健 。 （ 1）农产品价格回暖带动需求稳健。 据 Wind 公布的数 据统计， 2016 年我国蔬菜磷肥折纯施用量为 73.8 万吨，占被调查作物施肥量的 44.2%；玉米、小麦、稻谷的磷肥折纯施用量分别为 19.9 万吨、 16.3 万吨和 22.6 万吨，占被调查作物施肥量的 35.3%。 农产品价格持续回暖，以 玉米价格 为例， 由 2017 年初 1486 元 /吨上涨至目前 1770 元 /吨的水平。 我们预计在 稻谷、小麦、油菜籽价格的高位平稳运行，以及玉米、蔬菜价格的上涨，有望带动农户种植的积极性，磷肥需求有望 持续稳健 。 （ 2）出口强劲。 2017 年磷肥出口关税被取消。在政策的激励下，磷肥厂商出口意愿强烈。作为我国磷 肥出口的主要品种， 2013 年至 2017 年，磷酸二铵出口量迅速攀升，由 382 万吨上升至 640 万吨，年均复合增速达 13.8%。同期，磷酸一铵出口量由 71 万吨增加至 271 万吨， 年均复合增速达 39.9%。 磷肥 库存端： 库存快速下降。 2015 年至今行业经历两轮库存周期，当前正处于 第二轮的 被动去库存周期。以 磷酸一铵库存 为例， 由于 2018H1 产量急剧下滑，同比下降31.2%，而需求相对稳健，下滑程度较低，同比下滑 5.0%，从而导致磷酸一铵 被动去库， 库存大幅下降。根据卓创资讯，当前磷酸一铵社会库存已下降至零库存， 当前 社Table_Industry 证券研究报告 /行业 深度报告 2018 年 08 月 03 日 磷化工 行业 去 产能周期下的 景气 复苏 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 磷化工行业深度报告 会 库存已消耗殆尽 。此外， 港口库存为 15 万吨，也在相对低位。 投资建议： 磷化工行业景气回升，产业链一体化的低成本的行业龙头受益最为明显。我们从两个角度进行推荐。 （ 1）磷矿石价格上涨，重点推荐兴发集团和云天化。 根据我们对于业绩弹性的测算，磷矿石价格每涨 100 元 /吨，兴发集团和云天化可增厚业绩3.10 亿和 1.74 亿，对应 EPS 增厚分别为 0.43 元和 0.13 元。 （ 2）磷肥价格上涨，重点推荐低估值的磷肥行业龙头新洋丰， 同时推荐 云天化。 根据我们对于业绩弹性的测算，磷肥价格每涨 100 元 /吨，假设成本不变下，新洋丰和云天化可 增厚业绩 1.15 亿和 3.38 亿，对应 EPS 增厚分别为 0.09 元和 0.26 元。 风险提示： 供给大幅增加 的风险 ； 新增产能大幅投产 的风险 ； 农产品价格大幅波动 的风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 磷化工行业深度报告 内容目录 磷化工行业：磷矿价格上涨，磷肥价格中枢有望上移 . - 4 - 上游磷矿石：供给收缩，价格上涨 . - 5 - 上游合成氨和硫磺：价格中枢上移 . - 8 - 磷肥：底部回暖，价格中枢有望上移 . - 10 - 磷肥供给端：产能去化周 期，产量急剧下滑 . - 10 - 磷肥需求端：出口强劲 +农产品价格复苏，需求持续稳健 . - 15 - 磷肥库存端： 库存急剧下降，已至低位 . - 18 - 投资建议 . - 19 - 风险提示 . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 磷化工行业深度报告 磷 化工行业：磷矿价格上涨，磷肥价格中枢有望上移 磷化工产业链。 根据 前瞻研究院 定义， 磷化工行业是指以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工成为产品的化工子行业，其基础原料主要是磷矿石和硫磺。磷化工行业主要包括磷肥和磷酸盐两个子行业 。磷化工 产品主要分为两大类：一类是应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等 。 图表 1： 磷化工产业链 硫磺 硫酸磷矿石湿法磷酸黄磷热法磷酸三氯化磷磷酸磷肥（ DA P/ MA P ）无机磷酸盐有机磷酸盐含磷农药来源： 百川资讯、 中泰证券研究所 磷矿石价格上涨。 根据卓创资讯，当前 磷矿石价格（西南市场价， 30%）为 370 元 /吨，较年初上涨 80 元 /吨，涨幅达 28%； 磷矿石价格（华东市场价 ， 30%）为 510 元 /吨 ，近期同样开始快速上涨，较 7 月初上涨30 元 /吨 。 图表 2： 磷矿石价格 （西南地区， 30%） 上涨 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 磷肥价格开始上涨。 截止 2018 年 8 月 2 日，磷酸一铵价格（山东市场价）为 2325 元 /吨，较今年 4 月份低点上涨 9%；磷酸二铵价格（山东市场价）为 2835 元 /吨，较今年 6 月份上涨 4%。 图表 3： 磷酸一铵价格中枢上移 图表 4： 磷酸二铵价格中枢上移 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 磷化工行业深度报告 100012001400160018002000220024002600280030002013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4磷酸一铵（山东市场价，元 / 吨）05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 02 0 1 2 / 1 / 1 2 0 1 3 / 1 / 1 2 0 1 4 / 1 / 1 2 0 1 5 / 1 / 1 2 0 1 6 / 1 / 1 2 0 1 7 / 1 / 1 2 0 1 8 / 1 / 1磷酸二铵价格（山东市场价，元 / 吨）来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 行业盈利状况开始回暖。 在磷肥行业产能过剩，开工率低迷的背景下，主要磷肥上市公司的盈利情况也不乐观。自 2012 年以来，行业 龙头企业如云天化、六国化工以及新洋丰的归母净利润持续低位运行，且在部分年份出现了不同程度的亏损。 2016 年云天化以及六国化工的归母净利润分别为 -33.59 亿元和 -1.25 亿元。随着磷肥行业逐渐回暖，据已公布年报显示， 2017 年云天化扭亏为盈，新洋丰业绩实现同比增长。 图表 5： 磷 化工 行业盈利情况 公司归母净利润（亿元 ） 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 云天化 -5.28 5.93 -25.83 1.01 -33.59 2.02 六国化工 0.71 0.14 -2.06 1.49 -1.25 0.76 新洋 丰 -0.44 -0.42 5.71 7.48 5.63 6.8 来源： 百川资讯、 中泰证券研究所 （ *ST 宜化由于资产出售，暂不纳入分析） 上游 磷 矿石：供给收缩，价格上涨 上游原料行情有望支撑磷肥价格。 磷矿石、硫磺和液氨是生产磷肥的主要原材料，磷矿石产量和库存齐下降或将带动磷矿石价格上涨，叠加硫磺、液氨价格上涨，磷肥成本将进一步增加，磷肥价格有望获得支撑。 图表 6： 磷酸一铵产业链 图表 7： 磷酸二铵产业链 磷 矿 石硫 磺磷 矿 石硫 磺磷 酸液 氨料浆法传统法热法磷 酸 一 铵复 合 肥 8 0 %农 用 2 0 %磷 矿 石硫 磺液 氨磷 矿 石硫 磺液 氨磷 酸液 氨料浆法传统法热法磷 酸 二 铵 农 用 化 肥 1 0 0 %来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 磷矿石定价权 仍在 国内。 据 中国产业信息网统计， 目前全球 磷矿 石 储量 约670 亿吨 ， 其中 摩洛哥 储量约 500 亿吨 ，占全球 总量 的 75%， 中国 磷矿石储量 为 32.4 亿吨 ，占比 4.8%。目前 磷矿石的产量主要以 东亚 和非洲 为主 ，请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 磷化工行业深度报告 2016 年 东亚 和 非洲磷矿石 （折合 P2O5）产量 分别 为 2562 万吨和 1271 万吨 。 中国 是最大的磷矿石生产国， 据 百川资讯统计， 2017 年中国磷矿石 产量为 14844 万吨 ， 表观消费量 为 14793 万吨。此外 ， 受 政策影响， 我国 磷矿石进 出口 贸易较为冷清 。自 2009 年起 ，我国 实施 磷矿石 出口 配额制度，2009 年 -2012 年配额分别 为 150 万吨、 150 万吨 、 90 万吨和 120 万吨。 2017年 磷矿石出口配额仅为 80 万吨 ， 同期磷矿石 进口 量 仅为 12 万吨， 因此，作为最大的磷矿石生产国， 在受 进出口影响较小的背景下，我国磷矿石的价格主要 由 国内供需格局 决定 的 。 图表 8： 全球磷矿石产量情况 图表 9： 磷矿石进出口数量 05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 0磷矿石 ( 折合 P 2 O 5 1 0 0 % ) 产量 ( 万吨 )0501 0 01 5 02 0 02 5 02 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7磷矿石进口量（万吨） 磷矿石出口量（万吨）来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 磷矿石供需格局趋紧。 受磷矿石开采政策的限制以及下游磷肥、黄磷、磷 酸盐及其他磷化物 稳健的 需求带动，磷矿石供需格局趋紧。（ 1）产量：2015 年至 2017 年 ，磷矿石产量分别为 14035 万吨、 14493 万吨、 14844万吨，同比增速分别为 16.7%、 3.3%、 2.4%。 （ 2）表观消费量： 2015年至 2017 年，磷矿石表观消费量分别为 14011 万吨、 14472 万吨、 14807万吨，同比增速分比为 16.9%、 3.3%、 2.3%。 图表 10： 磷矿石供需格局 图表 11： 磷矿石下游需求分布 0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7磷矿石产能（万吨） 磷矿石产量（万吨）表观消费量 ( 万吨 ) 开工率产能增速 表观消费量同比增速75%11%8%6%磷肥黄磷其他磷化物磷酸盐来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 磷矿石供给预计 持续大幅收缩 。 2018H1 磷矿石产量为 5177.6 万吨，同比下降 31%，产量大幅收缩。 国土资源部出台的全国矿产资源规划（ 2016-2020 年）首次将磷矿列入战略性矿产目录，国家或将长期加强对磷矿石开采的管制。目前，湖北省宜昌市宣布将 2018 年磷矿开采量控制在 1000 万吨，这是自 2016 年以来，宜昌市第三次下调磷矿开采总量这一约束性指标。此外，我国对磷矿开采限制较严，仅探转采的审批请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 磷化工行业深度报告 流程就需 8-10 年的时间。 2013 年国土资源部提出磷矿开采的“三率”标准，具体为磷矿开采回采率地下和露天分别不低于 72%和 93%、选矿回收率不低于 80-85%、尾矿和共半生矿产资源综合利用率不低于25%和 45%，现有的企业需两年内达到标准，否则对采矿权予以关闭或不再办理延续登记手续。以湖北省为例， 2016 年龙会山磷矿、马家湾磷矿等 35 家公司的采矿权被清理。湖北磷矿储量为 63.4 亿吨，全国排名第一，占比 29.4%，四川磷矿储量占比为 7.4%。因湖北省位于长江保护区、四川省建立大熊猫自然保护区，预计受环保政策影响的产能占比达 36.8%。在出口方面， 2018 年磷矿出口关税由 15%调整为 10%，利好磷矿出口，国内磷矿供应将趋紧 。 图表 12： 磷矿石产量大幅收缩 - 4 0- 3 0- 2 0- 1 0010203040506002 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 02 0 1 3 - 0 2 2 0 1 4 - 0 2 2 0 1 5 - 0 2 2 0 1 6 - 0 2 2 0 1 7 - 0 2 2 0 1 8 - 0 2产量 : 磷矿石 : 累计值（万吨） 产量 : 磷矿石 : 累计同比（ % ）来源： wind、 中泰证券研究所 磷矿石库存低位。 近年来，我国磷矿石的社会库存量不断下降，目前已降至 480 万吨的历史 低位 。国内磷矿供应受限 态势下，我们预期 磷矿库存 有望持续低位 ， 从而推动 磷矿 石 价格有望上涨。 图表 13： 磷矿石库存低位 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 0中国磷矿石社会库存量（千吨）来源： 卓创 资讯、 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 磷化工行业深度报告 上游合成氨和硫磺：价格中枢上移 合成氨 供给收缩 。 尽管合成氨产能高位运行，但行业开工率已连续三年下滑， 2015 年至 2017 年合成氨开工率分别为 79.1%、 73.4%、 67.4%。近几年，因下游农作物 对于肥料需求低迷，尿素行业步入去产能阶段，合成氨需求量急剧下降， 2015 年至 2017 年合成氨表观消费量分别为5817 万吨、 5370 万吨、 4922 万吨，表观消费量同比增速分别为 2.4%、-7.7%、 -8.4%。 图表 14： 合成氨供需格局 图表 15： 合成氨下游分布 - 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7合成氨产能 ( 万吨，左轴 ) 合成氨产量 ( 万吨，左轴 )表观消费量 ( 万吨，左轴 开工率（右轴）产能增长率（右轴） 表观消费量同比增速（右轴）68%18%14%尿素 其他化肥 化工来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 液氨价格筑底回升。 尽管合成氨面临产能过剩的问题，但行业开工率低迷导致合成氨产量下滑，一定程度上缓解了市场供给端压力，液氨价格筑底回升。自 2016 年下半年以来，合成氨产 量同比下降，且降幅由 7月的 2.14%逐步扩大到 12 月的 7.4%， 2017 年年均降幅达 9.57%。随着合成氨产量的急剧下滑，同期液氨价格筑底回升，由 2016 年 6 月 1960元 /吨上涨至目前 3070 元 /吨。 图表 16： 合成氨 供给收缩 图表 17： 合成氨 价格中枢上移 - 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 0产量 : 合成氨 : 累计值 ( 万吨 ) 产量 : 合成氨 : 累计同比来源： Wind、 中泰证券研究所 来源： Wind、 中泰证券研究所 硫磺供需紧张，对外依存度高。 在供给端，由于经济技术原因，我国天然的硫磺资源很少，基本没有开发，可以忽略不计。且从油、气、煤中回收的硫磺在硫资源开发总量中占比较低，硫磺对外 依存度较高， 2015年至 2017 年硫磺进口量分别为 1193 万吨、 1196 万吨、 1124 万吨，进请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 磷化工行业深度报告 口依存度分别为 69.8%、 70.3%、 66.7%。在需求端，在硫磺消费构成中，硫酸占比 81%。 2009 年至 2017 年，硫酸产能 持续 增长。 2015 年至 2017 年硫酸产能分别为 12000 万吨、 12200 万吨、 12267 万吨，同比增速分别为 1.7%、 1.7%、 0.6%。下游硫酸产能的扩张，带动硫磺需求上升，供给远小于需求，我国硫磺供需格局紧张。 图表 18： 硫磺下游需求分布 图表 19： 硫酸产能及增速 81%11%2%2% 2% 1% 1%硫酸化工橡胶塑料铁矿清洗石油冶炼造纸涂料0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7硫酸产能 ( 万吨，左轴 ) 产能同比增速（右轴）来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 图表 20： 硫磺对外依存度高 图表 21： 硫磺供需格局 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7硫磺进口量（万吨，左轴） 硫磺进口依存度（右轴）- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7硫磺产能（万吨，左轴） 硫磺产量（万吨，左轴）表观消费量（万吨，左轴） 开工率（右轴）产能增速（右轴） 表观消费量同比增速（右轴）来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 港口库存 有望下降 ，硫磺价格涨幅明显。 受国外强需求的拉动， 2016年下半年至 2017 年下半年，我国硫磺港口库存持续下降，并触及 99 万吨的低点。目前库存水平为 180 万吨， 但 与 2013 年上半年 200 万吨 -252万吨的库存水平相比， 库存仍未到历史高位 。 2017 年硫磺价格一路攀升，由年初的 887 元 /吨 持续上涨 ，期间曾触及 1655 元 /吨的高点。 当前硫磺价格为 1148 元 /吨，仍高于去年同期水平（ 959 元 /吨）。价格中枢的上移为磷肥价格 上涨 提供支撑。 图表 22： 硫磺 库存有望下降 图表 23： 硫磺 价格 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 磷化工行业深度报告 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 磷 肥：底部回暖，价格中枢有望上移 首先，我们对磷肥 行业 的 供需格局 进行 分析。 （ 1）供给端：供给向上弹性小。受益于磷肥行业供给侧改革，近几年磷肥产能增速放缓，此外，厂家集体限产，磷肥产量下滑。行业开工率徘徊，随着行业整合，落后产能的出清，实际开工率有望回 升。（ 2）需求端：磷肥关税取消，出口持续向好；农产品价格上涨或将助推磷肥需求。（ 3）库存端：磷肥库存悄然下降，行业复苏可期。（ 4）成本端：磷矿石、硫磺、合成氨价格上涨，为磷肥价格提供成本支撑。 磷肥行业价格中枢有望持续提升。 短期来看，受 8-9 月复合肥备肥需求的来临，下游厂家备货积极和补库存的需求，且受磷矿石价格提升带来成本支撑， 内外价差扩大给予国内价格提价空间， 我们预计磷肥价格有望 继续 上涨。长期来看，磷肥向上供给弹性小，且出口需求旺盛，行业供需格局有望改善，我们认为磷肥有望筑底回暖 ，价格中枢有望持续提升 。 图表 24： 磷酸一铵国内价格 图表 25： 磷酸一铵 FOB 价格 100012001400160018002000220024002600280030002013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4磷酸一铵（山东市场价，元 / 吨）来源： 中国产业信息网、 中泰证券研究所 来源： 中国产业信息网、 中泰证券研究所 磷 肥供给端：产能去化周期，产量急剧下滑 首先，我们对磷肥 行业 的 供需格局 进行 分析。 世界磷肥产能增速放缓，新项目预计延期建成。 尽管世界磷肥产能一直在增加，但是增速放缓明