建筑装饰行业专题报告之二：政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 行业深度 |建筑装饰 证券研究报告 Table_Title 建筑装饰行业专题报告之二 政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹 Table_Summary 基建投资显著影响 GDP增速，下半年有望止跌回升 1）回顾过去，基建稳增长作用明显。 基建投资增速显著提高都是在 GDP 增速持续下滑之后，基建往往充当保障经济稳定发展的角色 ： 2008/11-2009/7内忧外困下基建发力；2012/9-2013/3 地方基建投资力度加大； 2014/3-2015/3 一带一路政策提出；2016/3-2017/3 PPP成交量及一带一路项目数上升，均提振 GDP增速表现。 2）政策转向，“补短板”使基建再度升温。 随着政策端去杠杆政策叠加资管新规推进，货币环境呈现紧信用趋势，利率走高，行业融资承压， 18 年前 7 月广义基建投资增速已下滑至 2.5%。近期货币、财政政策均出现转向，为基建投资升温预热， 7 月 23 日央行投放 5020亿元 MLF，同日国常会要求积极财政政策要更加积极，加快 1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度。中央政治局会议明确提出加大基建补短板力度，在 GDP构成中出口、消费、制造、地产等增量或均有限的情况下，稳增长或将更为依赖基建发力，预计下半年基建投资增速有望止跌回升。 3）国务院办公厅披露 PPP 条例年底出台，立法端规范有助于提振市场信心。 2017年7月， PPP条例（征求意见稿）首次发布，征求意见稿解决了政府换届后的政策连续性等 问题 ，但很多影响社会资本真正参与到 PPP 项目 的核心问题仍未解决。 据悉，经过多次 PPP条例专题研讨会讨论，近期将发放征求意见稿征求意见。 PPP条例 出台能够减轻市场对 PPP模式的顾虑，吸引更多社会资本参与 PPP项目。 政策聚焦中西部基建，乡村振兴有望加速落地 1）中西部基建为政策发力点，“铁公机”均具备发展潜力： 近年来中部和西部地区基建投资增速保持较高水平， 2010-2016年复合增速分别为 18%/20%，远高于东部的 14%。7月 26日李克强总理考察川藏铁路拉林段施工现场（总投资约 2700亿元），要求继续加快中西部基础设施建设；岭南公告部分新疆 PPP 项目复工，中西部地区基建投资不止步，预计下半年基建发力重点为中西部地区。 2）乡村振兴战略加速实施，精准扶贫获中央大力支持： 18年上半年，乡村振兴战略逐步推进，集中力量打好精准脱贫攻坚战，而完善基础设施建设是扶贫策略的第一步。各省市扶贫开发县数量排名中，云南 /贵州 /陕西 /甘肃位列前四且均为西部省份。 2017 年中央财政补助地方专项扶贫 资金高达 861 亿元，占当年全国扶贫财政支出的 26.5%，中央对扶贫的资金支持有利于贫穷县的基建项目落地。 公路水路轨交投资领衔增长、铁路投资稳定 1）基建项目以地方政府投资为主，未来投资空间仍然广阔： 城镇基建投资项目中，中央项目与地方项目分别占比 10%、 90%。金融去杠杆以来，地方政府发债金额受到限制；财政收入、 PPP 项目等增长有限，地方政府基建资金增速可能放缓。但近期随着信贷政策有所放开， 1.35万 亿政府专项债加速落地，地方政府基建资金来源将迎来边际改善 。 根据 “十三五 ”发展规划 ， 各类交通建设均远未完成目标 。 2）铁路：以中央投资为主，下半年有望企稳回升。 在城镇铁路项目投资中，中央项目占据主导，占比 73%。近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，今年铁路投资有望重返 8000 亿元。 18H1 全国铁路固定资产投资累计完成 3127 亿元，同增0.1%，预计下半年铁路投资额为 4873 亿元，较上半年增长 56%，大部分铁路密集度较低的西部省份仍有较大提升空间。 我国 2017年铁路密度为 131.8公里 /万平方公里 ，相比美国（ 238.9公里 /万平方公里）、德国（ 934.6公里 /万平方公里）仍有较大差距 。 3）公路水路：西部投资力度大，万亿市场将在下半年展开。 17 年全国公路水路完成固定资产投资 22707亿元，累计同增 14.2%。根据政府工作报告， 18年公路水路计划投资 1.8万亿元。截至 18年上半年，已累计完成投资 9805.5亿元，同增 1.4%；下半年预计完成公路水路投资额 13113亿元，同增 0.6%。 18年全国共 7个省市及自治区计划投资超千亿，西部地区超半数，其中贵州云南等地计划投资额达 1600亿元。 中国 目前 高速公路通车里程位居世界第一，但人均占有量仍低于世界主要发达国家。 4）城市轨交： 52号文降温，投资力度不减。 截至 17年末，中国内地城轨运营里程 5033公里，较 16年新增 880公里 ； 中国内地城市轨道交通完成建设投资 4762亿元 ，同增8.6%。 根据交通基础设施重大工程建设三年行动计划， 2018 年我国至少新增城轨运营里程 585公里。近年来轨交完成投资额 /在建可研批复总投资额大约在 11%-14%之间波动。受国务院 52号文影响，假设 2018年在建可研批复总投资增速下降到 10%，同时 18年轨交投资额 /在建可研批复总投资也降至 12%，预计 18年城轨投资额为 5155亿元。 2017 年我国上海 /北京 地铁 人均地铁里程 为 0.26/0.27 公里 每 万人 ， 低于首尔和香港 （ 0.3/0.36公里 /万 人） ，未来仍有较大空间 。 5）民航： 17年固定资产投资增速略有回落，预计未来三年增速在 8.5%左右。 17年固定资产投资 1806.9亿元，同增 6.3%，增速较 16年略有回落。根据中国民用航空发展第十三个五年规划， 2015年我国民用运输机场 /通用机场分别为 207/300个， 2020年计划建成 260/500个，截至 17年仅完成 229/313个，建成个数不到预期增量的 1/3，未来投资建设空间较大。假设未来 3 年民航固定资产投资增速 保持 16 年增速水平达8.5%，则 18/19/20 年预计固定资产投资为 1961.4/2129.1/2311.1 亿元。 2017 年 中国民航机场 达到 229个， 远低于 美国通用航空机场 数量（ 2956个 ） 。总体来讲，我国 各项基础设施建设空间依然广阔。 基建投资增速后期有望企稳回升，看好板块相对表现 公司方面，我们延续前期观点，基建稳增长政策有望逐步落地，社融改善有助修复信用风险，看好基建表现（特别是相对收益）持续性，关注三条主线： 1）低 PB建筑央企，如中国铁建 /葛洲坝 /中国交建 /中国建筑 /中国化学等； 2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥等； 3）基建前端设计公司，如苏交科 /中设集团等。 风险提示： 基建投资增速超预期下滑风险；信贷政策落地不及预期风险；地方政府资金筹措能力下滑；铁路等其他投资项目落地不及预期 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-21 Table_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Report 相关研究： 建筑装饰行业周报 :基建投资增速后期有望企稳回升，看好板块相对表现 2018-08-19 建筑装饰行业周报 :看好基建表现持续性，推荐低 PB 基建央企、地方国企及前端设计公司 2018-08-12 建筑装饰行业专题报告 :大建筑央企十年复盘研究 在偶然中寻找必然 2018-08-08 Table_Contacter 联系人 ： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuangf -4 0 %-2 3 %-6 %11%2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 8建筑装饰 沪深300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 行业深度 |建筑装饰 目录索引 基建投资显著影响 GDP增速，下半年有望止跌回升 . 5 回顾过去，基建稳增长作用明显 . 5 政策转向 ， “补短板 ”使基建再度升温 . 7 国务院办公厅披露 PPP条例年底出台，立法端规范有助于提振市场信心 . 8 政策聚焦中西部基建，乡村振兴有望加速落地 . 10 中西部基建为政策发力点 ， “铁公机 ”均具备发展潜力 . 10 乡村振兴战略加速实施，精准扶贫获中央大力支持 . 13 公路水路轨交投资领衔增长、铁路投资稳定 . 14 基建项目以地方政府投资为主，未来投资空间仍然广阔 . 14 铁路：以中央投资为主，下半年有望企稳回升 . 18 公路水路：西部投资力度大，万亿市场将在下半年展开 . 20 城市轨交： 52号文降温，投资力度不减 . 23 民航： 17年固定资产投资增速略有回落，预计未来三年增速在 8.5%左右 . 27 基建投资增速后期有望企稳回升，看好板块相 对表现 . 29 风险提示 . 30 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 行业深度 |建筑装饰 图表索引 图 1： 2017年 GDP中投资占比 44% . 5 图 2： 2017年固定资产投资完成额中基建占比 27% . 5 图 3：历史三次基建投资增速提升稳定 GDP 增长 . 6 图 4： 2017年开始基建投资完成额增速下降 . 7 图 5：八大建筑央企新签订单 18年上半年增速下滑 . 7 图 6：明数月度 PPP成交数据 . 9 图 7：分行业 PPP项目累计成交额（单位：亿元，截止 2018年 6月） . 9 图 8：近年来西部地区基建投资增速较高（单位： %） . 10 图 9：西部地区公路固定资产完成额近年保持较高增速 . 11 图 10：近年中部地区水路固定资产投资完成额增速保持稳定增长 . 11 图 11：各省市扶贫开发县分布（单位 :个） . 13 图 12：全国公共财政支出扶贫资金增长迅速 . 14 图 13：中央财政补助地方专项扶贫资金增长迅速 . 14 图 14： 2016年全国村镇建设总投资占比（单位： %） . 14 图 15： 2016年市政公用设施占比（单位： %） . 14 图 16：近年来基建投资资金来源（单位： %） . 15 图 17： 2017年基建资金来源以地方自筹资金为主（单位： %） . 15 图 18：地方政府基建项目资金来源细分 . 15 图 19：城镇基建投资中中央项目和地方项目占比（单位： %） . 16 图 20：各地区 2018年专项债新增限额一览 . 16 图 21： 2017年水利和交通运输两大类投资占基础设施建设完成投资额的 83% . 18 图 22：近年铁路固定资产投资情况 . 19 图 23：城镇铁路投资项目以中央为主 （单位： %） . 19 图 24： 2016 年全国各地区铁路密度一览（铁路运营里程 /区域面积） . 19 图 25： 2016 年全国各地区铁路密度一览（铁路运营里程 /区域常住人口） . 20 图 26：中国铁路密度较低 . 20 图 27：中国铁路人均里程较低 . 20 图 28： 全国公路水路固定资产投资完成情况 . 21 图 29：公路水运投资项目以地方为主（单位： %） . 21 图 30：公路固定资产投资完成额一览 . 22 图 31：水路固定资产投资完成额一览 . 22 图 32：近年城市轨道交通固定资产投资保持较快增长 . 23 图 33：我国城市轨道交通运营里程增长较快 . 24 图 34：我国城市轨道交通运营线路数量增长较快 . 24 图 35：根据交通部重大工程建设计划测算轨道交通运营里程 . 26 图 36：中国城市地铁密度较低 . 27 图 37： 中国城市地铁人均里程较低 . 27 图 38：近年民航业固定资产投资增速总体呈上升趋势 . 28 图 39：我国民航通航机场数量较少 . 28 表 1：八大建筑央企新签订单情况一览（单位：亿元） . 7 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 31 行业深度 |建筑装饰 表 2：各省市 “十三五 ”综合交通运输体系发展规划一览 . 11 表 3：各省市 “十三五 ”综合交通运输体系发展规划投资额一览（单位：亿元） . 12 表 4：中央计划投资基建项目一览 . 17 表 5： “十三五 ”现代综合交通运输体系发展规划 . 18 表 6：全国各省市公路水路计划投资完成额及完成情况（单位：亿元） . 21 表 7：主要国家高速公路情况 . 23 表 8： 52 号文下发后申建城轨不达标城市一览 . 24 表 9： 2018 年城轨投资项目一览 . 25 表 10：根据交通部重大工程建设计划测算轨道交通运营里程 . 26 表 11：根据中国城市轨道交通协会数据测算轨道交通完成投资额 . 27 表 12：我国十三五民航机场建设计划及固定资产投资额测算 . 28 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 31 行业深度 |建筑装饰 基建投资显著影响 GDP 增速，下半年有望止跌回升 基础设施 建设投资 主要 涉及 交通运输 、 机场 、 港口 、 桥梁 、 通讯 、 水利及城市供排水供气 、 供电设施等 领域，是 企业 、 单位和居民生产经营和生活 的基础和保证 。 改革开放以来，随着我国国民经济和城镇化水平的不断提高，国家也不断加大基础设施建设领域的投资。同时基建投资也已经成为拉动 GDP，保证经济发展的坚实后盾。 2017年国内生产总值 827122亿元，按可比价格计算，比上年增长 6.9%。按照支出法计算， GDP中最终消费支出 /资本形成总额 /货物和服务净出口分别占比约54%/44%/2%，资本形成总额（即投资） 达到 446645亿元 。 而 2017年我国 固定资产投资完成额 为 631684亿元（与资本形成总额不一致是因为固定资产工期或大于 1年，不只是贡献当年 GDP） ，从 占比来看，制造业固定资产投资 /基础设施建设投资 /房地产业投资分别占比 31%/27%/22%，其他占比 20%。 因此可以测算出 基础设施建设投资占比 GDP总额约为 44%27%=11.88%，基建投资对 GDP增速影响显著。 图 1： 2017年 GDP中投资占比 44% 图 2： 2017年固定资产投资完成额中基建占比 27% 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 回顾过去，基建稳增长作用明显 回顾过去，基建投资增速显著提高都是在 GDP增速持续下滑之后，基建往往充当保障经济稳定发展的角色。 1、 2008年 11月 2009年 7月：内忧外困下基建发力 受美国次贷危机引发的全球金融危机及国内地震等自然灾害影响， 我国 GDP增速在进入 2008年后快速下滑 ， 从 2007年 4季度的 14.2%下降至 2008年 3季度的 10.6%。2008年下半年起 中央开始采取 宽松的货币政策 和 积极的财政政策 。同年 9月之后，央行分别进行了 4次降准和 5次降息，货币政策迎来全面宽松时期 。 同年 11月 ，国务院常务会议 确立 扩大内需、促进经济增长的十项措施， 提出 4万亿财政扩张 计划 ， 财政层面也开始放量 。 在此契机下， 2008年末 基建投资增速上升 至 22.67%， 2009年末更是 上升到 42.16%。 GDP增速也在此刺激下逐步回升，由 2009年 1季度最低时的54%44%2%消费 投资 净出口31%27%22%20%制造业 基础设施建设投资 房地产业 其他识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 31 行业深度 |建筑装饰 6.4%增长到年末的 9.4%，成功完成保增长的任务。 2、 2012年 9月 2013年 3月：地方加大基建投资力度 在 经历 08年 全面宽松的 货币政策之后，央行在 2011年逐渐提准加息，货币政策 转紧。同时 我国经济增速放缓 ， GDP增速从 2011年的 9.5%下降到 2012年的 7.9%，稳增长压力再次加大。 随着 央行在 2012年小幅对存贷款利率和存款准备金利率进行调整，资金面由偏紧渐渐转向偏松。 另一方面，国家 重新开始实施积极的财政政策 ， 随着十二五规划部署完成， 地方政府及 融资平台 加大对基建项目的支持力度 ，基建投资增速从 2012年的 13.70%上升到 2013年的 21.21%，也使得 12、 13年 GDP增速保持相对平稳。 3、 2014年 3月 2015年 3月： PPP模式、一带一路提出提振基建投资 2014年后，我国 GDP增速缓慢下降，由 7.4%放缓至 7.0%。“一带一路”于 2013年 9月首次由习主席提出， 2014年出台在即。市场对一带一路消化国内基建产能，扩展海外市场的预期较高。同时， PPP模式的正式提出，提振了基建投资预期，为地方政府进行基础建设开辟了全新的融资方式。在此期间， PPP项目试点项目陆续展开，政府项目补贴被纳入地方预算中，受到中央直接管控，违约风险降低。 14年 2季度及15年 1季度基建投资增速一度抬升至 23%，使得 2015年全年 GDP增速基本稳定，未出现下滑。 4、 2016年 3月 2017年 3月： PPP成交量、一带一路项目数量迅速上升 这一时期，我国 GDP增速进一步缓慢下降，已由 7%以上放缓至 6.7%。在一带一路政策落地后， 15、 16年一带一路对外工程项目实现井喷式增长， 2016全年合同额累计增长率达到 36.1%，项目订单数增长 104.6%，高增速符合市场预期。同时 PPP模式的迅速推广使得成交量大幅上升，进一步提振了基建投资预期。截止到 2017年 4月， PPP项目累计投资额已超过 15万亿元，增长率达 23%，年化增长率达 34.5%。受益于 PPP项目成交量及一带一路对外工程项目数上升， 16年 2季度及 17年 1季度基建投资增速一度抬升至 20.31%/18.68%， 17年 GDP增速也重新小幅增长至 6.9%。 图 3： 历史三次基建投资增速提升稳定 GDP 增长 数据来源： 国家统计局 、广发证券发展研究中心 024681012141601020304050602004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03基础设施建设投资 :累计同比（ %） (左轴） GDP不变价 :累计同比（ %）（右轴）识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 31 行业深度 |建筑装饰 政策转向，“补短板”使基建再度升温 随着金融去杠杆 及资管新规的逐步推进 ， 18年初 我国 货币政策整体 属于 宽货币紧信用 的周期 从信用债发行遇冷（东方园林发债认筹较少）、民企信用债频频违约（神雾环保、上海华信等）等可以看出，整体货币信用环境偏紧。 伴随政策端去杠杆政策叠加资管新规推进， 2017年下半年之后，基建投资力度逐步减弱 地方政府难以 通过 表外业务承接 PPP项目 ；大型央企需要控制资产负债率 ，基建投资完成额一路走低，截止 2018年 7月， 基建投资 完成额累计 增速一度下滑到2.54%。 八大建筑央企新签订单增速的变化也从侧面反映 18年上半年基建投资疲软。 18H1八大建筑央企合计新签订单 36649亿元，同比增长 5%。 18Q1/18Q2分别新签17390/19259亿元，同比变化 +18.6%/-4.2%。其中中国化学受益于上半年油价上涨，化工企业投资增产意愿加强，公司订单增长 72.1%，保持较快增长；而其他建筑央企与 往年 相比， 18H1新签订单增速明显减缓， 18Q2新签订单 量 出现负增长 。 图 4： 2017年开始基建投资完成额增速下降 图 5： 八大建筑央企新签订单 18年上半年增速下滑 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 表 1： 八大建筑央企新签订单情况一览（单位：亿元） 公司 指标 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18Q1 18Q2 18H1 中国建筑 新签合同额 8514.0 9357.0 12725.0 14117.0 15129.0 18796.0 22249.0 5383.0 6757.0 12140.0 同比增速 - 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.7% 18.4% 24.3% -11.4% 1.6% 中国铁建 新签合同额 6811.8 7893.4 8534.8 8277.1 9487.6 12191.1 15083.1 2798.6 3291.7 6090.3 同比增速 - 15.9% 8.1% -3.0% 14.6% 28.5% 23.7% 7.0% 13.5% 10.4% 中国交建 新签合同额 4578.5 5149.2 5432.6 6084.2 6503.2 7308.0 9000.2 1793.2 2494.5 4287.7 同比增速 - 12.5% 5.5% 12.0% 6.9% 12.4% 23.2% 20.5% -8.6% 1.7% 中国中冶 新签合同额 2867.0 2655.3 2552.9 3297.9 4015.9 5024.0 6049.0 1729.0 1441.5 3170.5 同比增速 - -7.4% -3.9% 29.2% 21.8% 25.1% 20.4% 37.0% -16.0% 6.4% 中国电建 新签合同额 1278.5 1718.6 2101.5 2379.7 3278.0 3610.2 4067.9 1509.7 1104.3 2614.0 同比增速 - 34.4% 22.3% 13.2% 37.7% 10.1% 12.7% 3.7% -14.8% -5.0% 05101520250500001000001500002000002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06基建投资完成额累计值（亿元） 同比增速（ %）0%5%10%15%20%25%01000020000300004000050000600007000080000新签合同额（亿元） 同比增速识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 31 行业深度 |建筑装饰 中国中铁 新签合同额 5708.0 7310.0 9296.5 9346.1 9570.2 12350.0 15568.6 3123.4 3223.6 6347.0 同比增速 - 28.1% 27.2% 0.5% 2.4% 29.0% 26.1% 21.3% 5.9% 13.0% 中国化学 新签合同额 1022.6 979.0 820.4 728.7 630.3 705.0 950.8 254.8 545.9 800.7 同比增速 - -4.3% -16.2% -11.2% -13.5% 11.8% 34.9% 5.3% 144.3% 72.1% 葛洲坝 新签合同额 725.3 1012.4 1190.7 1375.7 1816.0 2136.0 2260.5 798.5 400.7 1199.2 同比增速 - 39.6% 17.6% 15.5% 32.0% 17.6% 5.8% 15.7% -29.6% -4.8% 合计 新签合同额 31505.6 36074.9 42654.5 45606.4 50430.1 62120.3 75229.1 17390.1 19259.2 36649.4 同比增速 - 14.5% 18.2% 6.9% 10.6% 23.2% 21.1% 18.4% -4.5% 5.1% 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 另一方面， 2018年 3月美国总统特朗普打响中美贸易战，处在转型升级窗口期的国内经济面临较大压力，国内市场对扩大内需的预期持续升温，促成 政府 以投资拉动，基建稳增长再度登上舞台。 近期货币、财政政策均出现转向，为基建投资升温预热 。 货币政策从“合理稳定”转向“合理充裕”， 央行、银监会 不断 释放维稳信号 6月 24日，央行进行年内第二次降准； 7月 23日央行投放 5020亿元 MLF，为历史最大单次规模投放 。 近期短期利率呈下降趋势，截止 7月 31日， 1年期国债收益率为 2.84%，较 6月高点 3.29%下降45个 bp。 23日同日 国常会要求积极财政政策要更加积极，加快 1.35万亿 元 地方专项债券发行和使用进度， 边际宽松有望 提振 基建投资 预期 。 重新定义去杠杆、提出基建补短板。 7月 31日召开的中央政治局会议 明确 要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，保持流动性合理充裕。供给侧结构性改革的重心已由去杠杆切换至补短板，去杠杆若要兼顾稳经济，预计去杠杆的力度和节奏将有所调整。 同时会议提出 加大基建补短板力度 。 下半年近万亿元地方专项债有望加速发行支持存量项目， 新建项目也有望逐步推出；此外对地产表述更为严厉，“坚决遏制房价上涨”，因此稳增长或将更为依赖基建发力，预计下半年基建投资增速有望止跌回升 ，再度起航。 国务院办公厅披露 PPP条例年底出台，立法端规范有助于提振市场信心 上半年清库叠加资管新规， PPP管控趋紧，同时部分地方政府存在违规举债风险，部分园林公司面临还款兑付风险，引发了市场对 PPP前景的普遍担忧。 根据明树数据统计， 近期 PPP成交量一路走低， 6月仅有 1536亿元，逼近单月成交最低额 1269亿元。目前经过一系列规范整改， PPP有望 挤掉盲目发展、违规操作的泡沫，进入平稳发展期， 7月 PPP成交量 达到 1800亿元，呈企暖回升趋势。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 31 行业深度 |建筑装饰 图 6： 明数月度 PPP成交数据 数据来源： 明数数据、 广发证券发展研究中心 2017年 7月， 基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）首次 发布 ， 征求意见稿解决了政府换届 后的政策连续性问题