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,2018-2019农药行业定期分析报告2018 年 09 月 21 日,农药行业定期报告,2018年09月21日,我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 16 套，与上月持平，目前总产能为 70.0 万吨。2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨，2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。,草甘膦行业开工率追踪： 2018 年 08 月，草甘膦行业平均开工率 69.9% (-12.7 ppt.，月环比，,下同)， TTM 开工率 70.7% （+2.2 ppt.）。大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 75.2%(-16.0ppt.)，TTM 开工率增加至 77.0%（+2.0 ppt.）；小厂开工率 47.1%（+1.8 ppt.），TTM 开工率增加至 48.4%（+2.4 ppt.）。草甘膦价格维持稳定，价差进一步扩大。目前草甘膦价格为 28000 元/吨（95%原粉华东地区价格），相对上月同期上涨 500 元/吨。甘氨酸价格增加至 14200 元/吨， IDAN 价格维持 13000元/吨，黄磷价格上涨至 15700 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。2018 年 8 月草甘膦华东市场均价为 27371 元/吨，相比上年同期增加 19.5%，月均价环比下降 0.5%。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。风险因素：转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。推荐公司：,价格维持高位，高温致使行业开工率骤降证券研究报告,行业研究专题报告,本期内容提要:化工行业农药,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,10.00%5.00%,上次评级：看好，2018.08.09化工行业相对沪深 300 表现25.00%20.00%15.00%,简称江山股份新安股份扬农化工,股价（元）20.5913.4744.2,2017A0.840.751.86,E PS （元）2018E1.201.543.02,2019E1.571.813.57,2017A251824,PE（倍）2018E17915,2019E13712,PB（倍）20173.912.113.52,评级增持增持买入,注：股价为 2018 年 09 月 20 日收盘价,目 录投资聚焦：.3一、信息动态.61、公司信息.62、行业信息.63、其他农药.74、农业信息与农产品动态 .11二、市场分析.121、全球市场.122、国内市场.123、原材料供应与价格 .124、供给判断.13三、投资建议.17江山股份（600389）.18新安股份（600596）.20扬农化工（600486）.22四、风险因素.23,图 目 录图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） .3图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） .4图表 3：草甘膦华东市场价格.5图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 .5图表 5：草甘膦价差.5图表 6：国内外农产品价格 . 11图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格. 12图表 8：草甘膦开工企业数变化情况. 13图表 9：草甘膦总企业数变化情况. 14图表 10：修正的草甘膦行业开工率. 15图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率. 15图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）. 15图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 16图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表. 17,投资聚焦：,我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 16 套，与上月持平，目前总产能为 70.0 万吨。,2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。,2018 年 08 月，草甘膦行业平均开工率 69.9% (-12.7 ppt.，月环比，下同)，TTM 开工率 70.7%（+2.2 ppt.）。大厂（产能在5 万吨及以上的企业）开工率 75.2%(-16.0 ppt.)，TTM 开工率增加至 77.0%（+2.0 ppt.）；小厂开工率 47.1%（+1.8 ppt.），TTM 开工率增加至 48.4%（+2.4 ppt.）。,我们在报告20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。,图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据）,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率(TTM),图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据）,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,目前草甘膦价格为 28000 元/吨（95%原粉华东地区价格），相对上月同期上涨 500 元/吨。甘氨酸价格增加至 14200 元/吨， IDAN价格维持 13000 元/吨，黄磷价格上涨至 15700 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。2018 年 8 月草甘膦华东市场均价为 27371元/吨，相比上年同期增加 19.5%，月均价环比下降 0.5%。,元/吨,元/吨,元/吨,图表 3：草甘膦华东市场价格,图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅,0,15000100005000,4000035000300002500020000,45000,50000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,草甘膦华东市场价格（95%原药）,25000,18000,-40%-60%,20%0%-20%,40%,60%,100000,3000020000,40000,50000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,草甘膦月度市场均价,同比,环比,草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利，IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，近期价差稳定，目前 IDAN 法 50%开工下接近盈利。,图表 5：草甘膦价差,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,IDAN法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),甘氨酸法50%开工率下实现盈利,IDAN 法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛IDA法100%开工率下接近盈利,一、信息动态,1、公司信息,新安股份：上半年净利 7.11 亿元 净利增长 237%,新安股份 2018H1 实现营业收入 59.70 亿元，同比增长 62.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.11 亿元，同比增长237.20%。,公司主营作物保护、有机硅材料两大核心产业。公司业绩增长一方面得益于行业景气度提升，公司两大主导产品销售价格均上涨；另一方面公司有机硅、草甘膦搬迁项目于 2017 年底正式投产，2018 年度上半年产能正常发挥，两大主导产品产销量较去年同期均有所增加。,2018 年上半年，草甘膦市场总体呈现“先抑后扬”走势，一季度草甘膦原药市场低迷，价格持续下滑。4 月份受长江大保护相关政策深入推进，安全环保监管力度明显加大，上游原材料甘氨酸、甲醇等市场价格上调，成本面支撑强劲，以及下游采购需求转暖等因素影响，推动草甘膦市场上行。目前受汇率波动、需求淡季、成本面支撑减弱以及中美贸易战等因素影响，国外采购商观望情绪加剧，价格下行压力增加。,2、行业信息,江苏省上半年除植调剂外各类农药产量不同程度下降,江苏省 27 家主要农药企业 16 月共生产化学农药 221,983 吨，同比减少 2.6%。其中：杀菌剂 47,050 吨，同比减少 10.2%；除草剂 115,892 吨，同比减少 0.4%；杀虫剂 31,869 吨，同比减少 20.0%；植物生长调节剂 7,299 吨，同比增长 18.5%；农药出口量 81,176 吨，出口创汇 541,857 万元，库存量 21,297 吨。,就品种而言，除草剂草甘膦生产 58,164 吨，同比增长 23.8%，丁草胺、乙草胺合计生产 17,388 吨，同比减少 21.5%，百草枯生产 19,627 吨，同比增长 9.3%；杀虫剂毒死蜱生产 12,554 吨，同比增长 8.8%，吡虫啉生产 4,391 吨，同比增长 3.8%。,总体而言，2018 年 16 月江苏省 27 家主要农药企业产值同比增长 8.7%，利润同比增长 25.3%，销售额同比增长 4.6%，税金同比增长 45.3%，农药应收款同比增长 1.8%。,江苏：草甘膦、毒死蜱等限制类农药生产装臵允许技术改造升级或实施产业转移,近期，江苏省委、省政府办公厅印发了关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见，配套出台了江苏省产业结构调整限制、淘汰和禁止目录。,其中，限制类农药生产装臵包括：高毒、高残留以及对环境影响大的农药原药（包括氧乐果、水胺硫磷、甲基异柳磷、甲拌磷、特丁磷、杀扑磷、溴甲烷、灭多威、涕灭威、克百威、敌鼠钠盐、敌鼠酮、杀鼠灵、杀鼠醚、溴鼠灵、肉毒素、杀虫双 、灭线磷、硫丹、磷化铝，有机氯类、有机锡类杀虫剂，福美类杀菌剂，复硝酚钠(钾)等）生产装臵；草甘膦、毒死蜱、三唑磷 、百草枯、百菌清、阿维菌素、吡虫啉、乙草胺（甲叉法工艺除外）生产装臵。,淘汰类农药产品包括：高毒高风险农药产品，六六六、二溴乙烷、丁酰肼、敌枯双、除草醚、杀虫脒、毒鼠强、氟乙酰胺、二溴氯丙烷、治螟磷（苏化 203）、磷胺、甘氟、毒鼠硅、甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、硫环磷（乙基硫环磷）、福美胂、福美甲胂及所有砷制剂、汞制剂、铅制剂、10%草甘膦水剂、甲基硫环磷、磷化钙、磷化锌、苯线磷、地虫硫磷、磷化镁、硫线磷、蝇毒磷、治螟磷、特丁硫磷、氯化苦；根据国家履行国际公约总体计划要求进行淘汰农药产品，氯丹、七氯 、溴甲烷、滴滴涕、六氯苯、灭蚁灵、林丹、毒杀芬、艾氏剂、狄氏剂、异狄氏剂、三氯杀螨醇。,禁止类农药项目和产品包括：新增农药原药（化学合成类）生产企业；新增农药产品，氯磺隆、胺苯磺隆、威菌磷、五氯酚（钠）、内吸磷、氯唑磷。,此前巴西暂停草甘膦使用判决被推翻,位于巴西利亚的联邦地区第一法院于 9 月 3 日推翻了此前巴西暂停草甘膦（不包含阿维菌素、福美双）使用的判决，联邦法官称，“在没有分析暂停草甘膦使用对国家经济等带来的影响之前，没有理由暂停含该活性成分产品登记。”。,3、其他农药,我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶-百草枯、氯代吡啶除草,剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。,相关上市公司包括：,扬农化工（麦草畏、菊酯类）、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉）、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类）、威远生化（草铵膦）；红太阳（吡啶-百草枯）、沙隆达 A（百草枯）。,蓝丰生化 9 月 12 日起渐次恢复生产,“,近日，蓝丰生化发布了关于公司恢复生产的公告。公司在设备自动化、管道密闭化、 三废”综合治理等方面得到改善和提升 ，有关环境问题已经落实整改到位。公司经审慎评估后认为自身已经具备复产条件，并自 2018 年 9 月 12 日起，科学组织生产车间根据生产工序渐次恢复生产。,阿根廷 Red Surcos 推出 2,4-D 纳米制剂 大幅降低该类产品挥发性,近期，阿根廷本土最大的农化企业 Red Surcos 在阿根廷直播生产者协会主办的会议上展示了其“2,4-D Ddalo Elite”除草剂这一新产品。该产品生产过程中采用了纳米技术，与传统产品相比，挥发性降低 400 倍，较盐基产品的挥发性降低 5 倍。 。,颖泰生物拟 4.37 亿受让禾益化工 42.77%股权,颖泰生物拟以 4.37 亿元受让禾益化工剩余 42.77%的股权，截至 2018 年 6 月，颖泰生物已持有该标的 57.22%股权。禾益化工成立于 2005 年 10 月，主要从事农药原药、中间体和制剂的研发、生产和销售。其主要产品主要有乙嘧酚、二氰蒽醌、灭蝇胺、王铜、异菌脲、菌核净、腐霉利、甲磺草胺、3,5 二氯苯胺、3,4 二氯三氟甲苯等农药原药、中间体及制剂，禾益化工于 2015 年 11 月挂牌新三板。,禁用 2,4-D 或导致巴西农业生产成本增加 400%,Robison Osipe 教授在 Expointer 2018 举办期间，发布了其研究成果。显示，若禁用 2,4-D 这一广泛应用于大豆、甘蔗、玉米、小麦、水稻和咖啡等作物上的除草剂，巴西农业生产成本将增加 418%，即便采用目前市场上其他除草剂代替 2,4-D，成产成本也将受显著影响。,扬农化工子公司拟收购南通宝叶 100%股权 丰富公司农药品种,扬农化工控股子公司优嘉公司拟以现金方式收购南通宝叶化工 100%股权。宝叶公司主营杀菌剂，现有农药登记证 22 件，收购后将丰富扬农化工的农药品种；宝叶公司在地理位臵上与优嘉公司毗连，有利于拓展发展空间，进一步提升公司后续项目的承载能力。,宝叶公司主营的农药及制剂产品包括：代森锰锌、代森锌、丙森锌、代森联、代森福美锌、福美双、四螨嗪、可湿粉剂、水悬浮剂、水分散粒剂及副产氯化铵、硫酸钠等。,安道麦第二季度销售额再创历史新高，突破 10 亿美元,第二季度销售额同比增长 9.2%，达 10.23 亿美元，创同期新高，连续两个季度突破 10 亿美元；如果排除 2017 年欧洲货币套期头寸的负面影响，第二季度销售额同比增长 10.6%，达 10.36 亿美元。,在市场对差异化产品的持续性需求以及所有重点市场的市场份额扩大的推动下，第二季度销售量同比稳健增长 6.2%；稳固的市场需求推动销售价格持续提升，部分抵消采购成本上升的影响；上半年销售额同比增长 10.0%，达 20.45 亿美元，创同期新高。主要推动因素包括上半年销售量同比增长 6.6%以及定价环境走强。,如果排除 2017 年欧洲货币套期的影响，上半年销售额同比增长 12.1%，达 20.84 亿美元。,海利尔：上半年净利 2.4 亿同比增长 62% 自有吡唑原药削弱周期性波动风险,近日，海利尔发布了 2018 年半年度报告，报告显示，报告期内，公司实现合并营业收入 12.49 亿元，同比增长 50.45%；实现归属母公司净利润 2.40 亿元，同比增长 62.44%。,2018 年上半年，为农药市场需求旺季，受国家环保政策的影响，局部地区化工企业开工受影响，原材料及原药供求不平衡，公司主要产品吡虫啉原药、啶虫脒原药以及吡唑醚菌酯原药价格高位大幅波动。海利尔紧跟市场动态，实现业绩同比增长。,报告期内，海利尔自筹资金建设的吡唑醚菌酯原药进入试生产阶段，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略 ；全资子公司山东海利尔新建烟碱类杀虫剂项目于 2018 年第二季度开工建设，拟研制开发第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺，产能共计 3500 吨。,报告期内，海利尔还积极布局海外市场并取得初步成果。目前公司已取得澳大利亚，新西兰，玻利维亚等 40 个国家 400 多个产品的支持登记，正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等 60 多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。,4、农业信息与农产品动态2018 年 8 月，玉米、棉花、大米价格持平，小麦价格小幅上涨。图表 6：国内外农产品价格价格,CORN350.4 美元/吨， 比上周跌 0.9%,WHEAT497 美元/吨， 比上周跌 5.4%,RISE1077 美元/吨， 比上周跌 0.2%,COTTON - ICE81.51 美分/磅， 比上周跌 0.4%,国际,农产,品,玉米,小麦,大米,棉花,1880 元/吨，,比上周跌 1.9%,2578 元/吨，,比上周跌 1.4%,2464 元/吨，,比上周跌 1.6%,16500 元/吨，,比上周跌 0.9%,国,内,4504003503002502001501005002016/9,2017/9,2018/3,2018/9,CBOT玉米2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,CBOT小麦70060050040030020010002016/9 2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,CBOT早籼稻160014001200100080060040020002016/9 2017/3,10090807060504030201002016/9,2017/9,2018/3,2018/9,ICE棉花2017/3,200015001000500,2500,02016/9,2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,大商所玉米,30002500200015001000500,3500,02016/9,2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,郑商所小麦,30002500200015001000500,3500,02016/9,2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,郑商所早籼稻,1800016000140001200010000800060004000,20000,200002016/9,2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,郑商所棉花,二、市场分析,1、全球市场,草甘膦主要的市场在国外。受益于农化巨头开始主动补库存，同时南美等地气候因素较佳，预计 2018 年草甘膦需求同比上升。,2、国内市场,行业洗牌进展顺利，草甘膦供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量， 2018年草甘膦仍将维持较高景气。,生产企业开工率自 2016 年 2 月以来在波动中上行，目前维持高位。草甘膦价格持续上涨，除了行业供求因素影响，原料端甘氨酸因环保导致供应紧张价格大涨也带来了产品价格的推涨。,3、原材料供应与价格,草甘膦主要原材料中，河北、山东地区供应量逐步走高，甘氨酸价格近期小幅回落，目前为 14200 元/吨，黄磷价格上涨至 15700元/吨，IDAN 价格维持 13000 元/吨不变。,图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格,150001000050000,20000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸,亚氨基二乙腈,甘氨酸/IDAN,20000150001000050000,25000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,黄磷,黄磷,2000150010005000,2500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甲醛,甲醛,4、供给判断2018 年 8 月开工的草甘膦装臵为 14 套，与上月持平，其中甘氨酸法 10 套，IDA 法 4 套。我们以停止外售草甘膦超过 18 个月作为企业退出的标准，则目前仍然在产以及能够恢复生产的装臵共计 16 套，其中甘氨酸法 11 套，IDA 法 5 套（江山股份同时拥有 2 条工艺路线）。图表 8：草甘膦开工企业数变化情况,0,3530252015105,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,开工企业数,0,2018161412108642,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,图表 9：草甘膦总企业数变化情况,50403020100,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,装置数量,2520151050,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,两轮周期均有近半数企业被淘汰在修正企业数量和装臵存续的基础上，测算行业产能与开工率。截至 2018 年 8 月，我国草甘膦的实际总产能约为 70.0 万吨/年，低于名义总产能 89 万吨/年，更低于市场普遍认识的100 万吨/年的估计产能。经过修正，2018 年 8 月草甘膦行业的平均开工率为 69.9% (-12.7 ppt.)，12 个月滚动平均开工率为 70.7%（+2.2 ppt.），相对,万吨,于 2016 年初的最低水平，均出现了明显的上升。12 个月滚动开工率在 2016 年 2 月开始回升，至 2017 年 7 月持续上升，近期在环保约束约束下，滚动开工率维持高位小幅波动。,图表 10：修正的草甘膦行业开工率,图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率,20%0%,40%,100%80%60%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,25%0%,50%,100%75%,200,40,1008060,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总产能,总产量,总开工率(TTM),目前甘氨酸法开工率 74.6%(-16.6 ppt.)，IDA 法开工率 58.2%(-3.0 ppt.)。12 个月滚动平均以后，甘氨酸法开工率上升至77.8%(+2.0 ppt.)，IDA 法开工率上升至 55.3%(+2.4 ppt.)。图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）,100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法开工率,
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