银行业2018年中报综述（上）：下半年政策环境有望好于上半年.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 银行业 2018 年中 报综述 （上） 超配 （维持评级） 2018 年 09 月 03 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 下半年 政策环境 有望好于上半年 我们通过两篇报告来 对 业绩进行回顾 和展望。 本篇报告着重分析行业，以净利润增长为主要分析对象。下篇报告将以 ROE 为核心，分析不同银行的变化情况 。 净利润增速继 续回升 ，景气度向上 从刚刚披露的上市银行 2018 年中报数据来看，上市银行整体（指 16 家老上市银行合计，下同） 2018 年上半年净利润同比增长 5.9%，归母净利润同比增长6.2%，较一季度分别高出 0.7 和 0.9 个百分点，行业净利润增速继续回升。 上半年盈利关键驱动因素观察： 净息差同比大幅改善，但二季度环比一季度小幅回落 ，主要受 国有行 影响 。 可比口径下上半年净息差较去年 明显改善。从单季净息差来看，一季度单季净息差环比去年四季度约上升 2bps 至 2.06%，但二季度净息差环比一季度小幅回落 1bp，主要由 国有行 引起。 二季度股份行、城商行净息差显著受益于货币市场利率回落而上升 ； 上半年资产质量平稳。之所以说平稳，是因为有些指标在改善，但也有一些压力显现。 资产质量趋势由好转变为平稳，我们认为主要是紧信用背景下，部分企业出现资金周转问题。上半年上市银行也继续压降了制造业、批发零售业两个高风险行业的贷款占比，显示出银行风险偏好仍然低； 资产余额增速小幅回升。 二季度以来，由于货币政策边际 上有所松动，资产增速止跌回升，二季末上市银行总资产余额同比增速 上升 0.2 个百分点至 5.6%。 下半年 政策环境 有望好于上半年 ，预计净利润增速继续回升 展望下半年，我们认为行业外部 政策环境 将 好于上半年 ：一是货币环境相比上半年偏宽松一些，二是信用收缩的状况在下半年得到改善。基于上述两个判断，我们认为下半年银行净利润增长的关键驱动因素将发生下列变化：一是资产规模增速回升；二是净息差同比改善，尤其是股份行和城商行；三是行业整体资产质量稳中向好；最后，中间业务收入对净利润负面影响大为缓解，非息收入有望带来正贡献。 综合 上述因素之后，我们预计上市银行整体净利润增速在 2018 年下半年仍将继续回升，全年有望达到 6.5%左右。 投资建议 我们预计下半年信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，对经济前景也无需过度悲观。维持行业“超配”评级。 个股方面继续推荐大小两头的“哑铃组合”，即基本面优异的大型银行，包括工商银行、农业银行，以及特色鲜明、业绩增长仍有优势的优质中小银行，包括宁波银行、南京银行。 风险提示 若经济因外部不利因素影响而失速，将对银行资产质量产生 影响；若后续政策效果低于预期，社融增速 无法上升，可能对银行资产质量、市场情绪均产生影响。 相关研究报告： 银保监会监管数据快评：净息差环比回升，资产质量保持平稳 2018-08-14 2018 年 8 月银行业投资策略：预计基建投资增加提振信贷需求 2018-08-07 专题报告：拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望 2018-08-03 行业专题：地方政府隐性债务：金融问题财政解 2018-07-20 2018 年 7 月银行业投资策略：地方国企债务问题不必过度担忧 2018-07-11 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliangguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩回顾：净息差同比改善，资产质量转为平稳 . 4 净利润同比增速继续回升 . 4 驱动因素之净息差：不同类型银行之间分 化 . 5 驱动因素之资产质量：保持稳定 . 6 驱动因素之资产规模：增速止跌回升 .11 其他因素：部分业务拖累手续费净收入，其他非息收入受益于宽货币 . 12 展望：下半年行业整体盈利增速继续回升 . 13 投资建议 . 16 风险提示 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：上市银行整体净利润增速持续回升 . 4 图 2：上市银行整体净利润增速归因 . 5 图 3：上市银行整体单季净息差持续回升 . 5 图 4：二季度国有行净息差小幅回落，股份行、城商行仍在上升 . 6 图 5：上市银行整体不良贷款率持续回落 . 6 图 6： 关注率也在回落 . 7 图 7： 不良认定标准更加严格 . 7 图 8：不良生成率同比上升 . 8 图 9： 逾期率环比小幅上升，下行趋势中断 . 8 图 10： 逾期 90 天以内贷款比率环比上升 . 9 图 11：上半年信用紧张，社融增速回落显著 . 9 图 12：上半年批发零售行业的不良率由降转升 . 10 图 13：上半年上市银行压降了制造业、批发零售业对公贷款占比 . 10 图 14：上半年拨备计提力度下降 . 11 图 15：二季末总资产增速回升 . 11 图 16：贷款 /生息资产持续回升 . 12 图 17：今年前两个季度存款 /计息负债有所上升 . 12 图 18：上市银行整体手续费净收入同比增速低位波动 . 13 图 19： 2017 年以来财富管理及理财手续费收入增速下滑 . 13 图 20：商业银行总资产同比增速二季度以来已经开始小幅上升 . 14 图 21：二季度以来货币市场利率下行，三季度以来更加明显 . 14 图 22：工业企业偿债能力今年以来有所回落，但仍处高位，未来演变趋势值得关注 15 图 23：表外理财余额缓慢回落 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我们照例通过两篇报告来对业绩进行回顾，本篇报告着重分析行业，以净利润增长为主要分析对象。下篇报告将以 ROE 为核心，分析不同银行的变化情况。 2018 年中报显示， 上市银行盈利增速继续回升 ， 行业 景气度仍 然 向好 。 上一轮经济下行之后 ， 银行盈利增速快速回落，在 2016 年前后形成底部，而后逐步回升， 在 2018 年上半年创出新高。 但是， 在 2016 年底以来的去杠杆政策作用下，尤其是 2018 年初以来紧信用 措施作用下， 开始有些不利因素显现 在此次中报中 。 我们认为，目前去杠杆政策已明显转向 ，下半年行业 政策环境 有望好转 ，因此不必过度担忧不利因素影响，预计 行业 景气度仍可继续稳中有升。 业绩回顾： 净息差同比改善，资产质量转为平稳 净利润 同比 增速继续回升 行业 净利润增速 继续 回升 ，显示出 向上 的行业景气度 。 从刚刚披露的上市银行2018 年中报数据来看， 上市银行整体（ 为保持历史数据 连 贯性， 本文的上市银行整体 指 16 家老上市银行合计，下同） 2018 年上半年 净利润同比增长 5.9%，归母 净利润同比增长 6.2%，较一季度分别高出 0.7 和 0.9 个百分点，行业净利润增速继续回升 。 图 1： 上市银行整体 净利润增速持续回升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 净息差同比改善是净利润增长主要驱动因素 ，资产规模、资产减值损失计提产生较大负贡献 。 考虑到今年一季度开始部分银行采用 IFRS9 新会计准则，以及去年下半年以来部分银行对债券基金等投资力度加大，导致部分生息资产的利息收入被调整至投资收益科目，我们将基金分红收益、 FVPL 利息收入还原为利息收入重新进行归因。从 还原后的数据来看，今年上半年净利润同比增速回升主要依靠的是净息差同比大幅改善，而资产规模、资产减值损失计提等带来负贡献。其他因素影响相对较少。 0%2%4%6%8%1 0 %12 %14 %上市银行合计净利润同比 上市银行合计归母净利润同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2： 上市银行整体 净利润增速归因 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 。 注 ：我们在本文中 将基金分红、 FVPL 投资收益还原为利息收入 驱动因素之 净息差： 不同类型银行之间分化 净息差同比大幅改善，但二季度环比一季度小幅回落 。 2018 年 上半年 用 原数数据直接计算的 上市银行整体 净息差 较去年变化不大 ， 但 考虑到 部分银行 会计准则调整 ， 导致一季度净息差与历史 口径 不可比 ，我们对数据进行调整 。口径还原之后， 上半年净息差较去年明显改善。从单季净息差来看， 一季度单季净息差环比 去年四季度 约 上升 2bps 至 2.06%，但二季度净息差环比一季度小幅回落 1bp。 图 3： 上市银行整体 单季 净息差 持续回升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 股份行、城商行 净息差 显著受益于货币市场利率回落。 二季度主要是 国有行国有行 净息差回落引起，股份行、城商行净息差环比仍在改善。 国有 行与股份行、城商行之间的分化主要由货币市场利率变化引起，即在货币市场上， 国有行 是资金出借方，股份行、城商行是资金融入方，货币市场利率回落对股份行和城- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 1 6 - 1 2 - 3 1 2 0 1 7 - 1 2 - 3 1 2 0 1 8 - 0 3 - 3 1 2 0 1 8 - 0 6 - 3 01. 90%1. 95%2. 00%2. 05%2. 10%2. 15%2. 20%2. 25%2. 30%上市银行合计净息差（原始值）上市银行合计净息差（还原基金分红、 F V P L 利息收入）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 商行的净息差有利。 图 4： 二季度 国有行 净息差小幅回落 ， 股份行 、 城商行仍在上升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 驱动因素之 资产质量： 保持稳定 上半年资产质量 平稳 。之所以 说平稳 ，是因为有些指标在改善， 但受到 信用紧缩 影响，也有一些压力显现。 从主要 观察指标 来看 ： 上市银行整体不良贷款率和 关注 率持续回落 ，不良认定标准趋严 。 2018 年二季末不良贷款率 1.55%，环比回落 2bps； 2018 年半年末关注率 2.89%，较年初下降 22bps； 不良 /逾期 90 天以上贷款比年初上升 1 个百分点至118%，不良认定标准趋严。 图 5： 上市银行整体不良贷款率持续回落 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 1 . 7 0 %1 . 8 0 %1 . 9 0 %2 . 0 0 %2 . 1 0 %2 . 2 0 %2 . 3 0 %2 . 4 0 %国有行净息差（还原基金分红、 FV PL 利息收入）股份行净息差（还原基金分红、 FV P L 利息收入）城商行净息差（还原基金分红、 FV PL 利息收入）1. 50 %1. 55 %1. 60 %1. 65 %1 . 7 0 %1 . 7 5 %上市银行合计不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 6： 关注率也在回落 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 7： 不良认定标准更加严格 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 不良生成率同比上升，逾期率 下行趋势中断 。 今年上半年不良生成率 1.00%，同比上升 19bps； 半年末逾期率 2.06%，环比小幅上升 1bp，虽然没有大幅增加，但结束了此前连续 一年半的回落趋势。其中逾期 90 天以内贷款比率比年初上升了 6bps，更加明显，而逾期 90 天以内贷款显然都是今年 二季度 新生成的； 2. 50 %2. 70 %2. 90 %3 . 1 0 %3. 30 %3. 50 %3. 70 %上市银行合计关注率90 %95 %10 0%10 5%11 0%11 5%12 0%上市银行合计不良贷款 /逾期 90 天以上贷款请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 8： 不良 生成率同比上升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 图 9： 逾期率环比小幅 上升 ， 下行趋势中断 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 0. 70%0. 80%0. 90%1. 00%1. 10%1. 20%1. 30%1. 40%1. 50%上市银行合计不良生成率1. 70%1. 90%2. 10%2. 30%2. 50%2. 70%2. 90%上市银行合计逾期率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 逾期 90 天以内贷款比率环比 上升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 资产质量趋势由好转变为平稳，我们认为主要是 紧信用 背景下，部分企业出现资金周转问题。 这 导致逾期率，尤其是逾期 90 天以内贷款比率在上半年上升。从对公贷款的不同行业不良率变化来看， 批发零售业 不良率去年还在下降，而今年上半年则大幅上升，批发零售是对资金周转需求较大的行业，从侧面银证了前面的推论 。 而 上半年 上市银行也继续压降了制造业、批发零售业两个高风险行业的贷款占比，显示出银行风险偏好仍然低。 图 11： 上半年 信用紧张 ， 社融增速回落显著 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 0. 60%0. 70%0. 80%0. 90%1. 00%1. 10%1. 20%上市银行合计逾期 90 天及以内贷款比率（右轴）10 .0%10 .5%11 .0%11 .5%12 .0%12 .5%13 .0%13 .5%14 .0%社融同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 12： 上半年批发零售 行业的不良率 由 降转升 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 。 注 ： 使用工行 、 建行 、 农行 、 招行 、 浦发 、 中信六家银行数据测算 。 图 13： 上半年上市银行压降了制造业、批发零售业对公贷款占比 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 不良生成率的上升使得拨备计提压力增加。尽管上半年 “ 计提贷款减值损失 /新生成不良贷款 ” 下降，但全行业贷款损失准备计提仍然同比增加了 18%，远超过净利润增速。 - 1 . 0 0 %- 0 . 8 0 %- 0 . 6 0 %- 0 . 4 0 %- 0 . 2 0 %0 . 0 0 %0 . 2 0 %0 . 4 0 %2017 下半年不良率变化幅度 2018 年上半年不良率变化幅度- 1.0 %- 0.8 %- 0.6 %- 0 .4 %- 0 .2 %0. 0%0. 2%0. 4%0. 6%0. 8%2018 上半年上市银行对公贷款各行业比重变动幅度