银行资本金的“衰退陷阱”.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 16 证 券 研 究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 银行资本金的 “衰退陷阱” 2018 年 09 月 18 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 研 究 助 理： 常娜 电话： 邮箱：changnalxsec 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 周期强势到何时？2018-08-27 长 租 公 寓 融 资 工 具 深 度 解 析 2018-09-03 看不见的滞胀2018-09-05 地产韧性到几时？2018-09-10 没那么美好的社融2018-09-12 银 行 资 本困 局迫 在眉 睫 数据来看资本充足率虽然没有明显恶化， 但是如果拆分来看， 无论是风 险加权资产和资本的增速都在下降，根据银监会要求，到 18 年底银行的核 心一级资本充足率、 一级资本充足率和资本充足率分别要达到 7.5% 、8.5% 和 10.5% ，系统重要性银行分别再加 1 个百分点，银行达标压力加大。 第 二，非标资产回表需要将本来利用同业通道作为 20% 、30%计提的资本转回 表内，计提 100%（企业贷款）等更高的权重，风险加权资产增加，所以我 国银行资本补充压力较大。 银 行 可 能陷 入“ 衰退 陷阱 ” 从公 式上 看， 银行 增加 资本 充足 率有 两个 途径 ， 第一 就是 减小 分母 ， 也 就是减少风险资产： 要么缩减资产规模， 要么投资那些风险计提较少的资产。 第一就是增加分子，也就是资本。 但是 缩减 资产 规 模或 者投 资风 险 计提 较 少的 资 产可 能 会影 响 银行 的营 收或 利润 ， 利润 减少 会影 响银 行盈 余公 积和 未分 配利 润， 从而 影响 银行 资本 的增 加， 也就 是影 响资 本充 足率 中分 子的 增加 。 形成 “缩 减风 险加 权资 产 利润减少 资本减少 资本充足率降低 进一步缩减资产” 的 “衰退陷阱” 。 国 外 资 本补 充工 具 国外的资本补充工具更多是一种应急性的资本工具， 资本充足率的意义 是控制银行规模扩张， 如果有一种工具可以作为债务发行， 同时可以像普通 债务 一样 流通 ， 那它 就和 普通 债一 样， 成为 银行 扩充 规模 的工 具， 这和 资本 充足率指标设立的本意背道而驰了。 但是 如果在行情变差， 银行盈利情况出现一定问题的时候， 规模缩减导 致盈利进一步受影响， 为了资本充足率达标规模进一步缩减， 银行就进入 “衰 退陷 阱” ， 为了 突破 “衰 退陷 阱” ， 资本 补充 工具 又称 为救 银行 于水 火的 必要 手段。 所以 资本 工具 ， 无论 是其 他一 级资 本债 还是 二级 资本 债， 都不 是日 常流 通的 普通 债券 ， 在金 融市 场行 情不 好， 银行 资本 充足 率承 压的 时候 可以 事从 权宜，创新资本工具来帮助银行走出困境。 。 风险提示 政策变动超预期。 7% 7% 7% 8% 8% 2013-03 2014-06 2015-09 2016-12 2018-03 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 16 目 录 一、银行资本困境迫在眉睫 . 3 二、银行资本可能陷入“衰退陷阱” . 6 三、他山之石：国外资本补充工具 . 10 （一）超长期债券工具：信托优先证券（Trust Preferred Securitise ） . 12 （二）转股型资本工具：应急可转债（CoCo Bond ） . 13 （三）减记型其他一级资本债（AT1 Bond ）. 14 图表目录 图表 1 ： 2018 年我国资本充足率达标压力大 . 3 图表 2 ： 2018 年上半年上市银行资本充足率从 13.28% 下降到 13.13%. 3 图表 3 ： 中小银行样本资产规模大部分在 2 千亿以下. 4 图表 4 ： 2015 年到 2017 年中小银行资本充足率逐年下降 . 4 图表 5 ： 其他一级资本增速下降明显 . 5 图表 6 ： 我国核心一级资本、其他一级资本和二级资本占比分别是 78.5% 、5.1% 和 16.4% . 5 图表 7 ： 近年来我国银行风险加权资产和资本的增速都呈现下降趋势 . 5 图表 8 ： 银行资本周期的五个阶段：扩张、过渡、衰退、过渡和强制补充 . 6 图表 9 ： 15 年我国银行资本 经历衰退、过渡、强制补充和衰退四个阶段 . 7 图表 10 ： 2017 年二 级资 本债 发 行 127 亿，融资 4800 亿 . 8 图表 11 ： 盈余公积和未分配利润占风险加权资产的比重. 9 图表 12 ： 我国资本工具品种少，发行门槛高 . 10 图表 13 ： 德意志银行的债券交易价格仅是面值的 77% .11 图表 14 ： 资本充足率就是资本占风险加权资产的一定比重 . 12 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 16 一、银 行资 本 困境 迫在 眉睫 2018 年我国银行资本承压，原因主要有二： 第一，数据来看资本充足率虽然没有 明显恶化，但是如果拆 分来看，无论是风险加 权资产和资本的增速都在下降， 根据银监会要求， 到 18 年底银行的核心一级资本充足率、 一级资本充足率和资本充足率分别要达到 7.5% 、8.5% 和 10.5% ，系统重要性银行分别 再加 1 个百分点，银行达标压力加大。 图表1 ： 2018 年 我 国资 本充 足率 达标 压力 大 指标名称 要求（% ，2018 年底） 算法 资本充足率 系统重要性银行 11.5 总资本 对应资本扣除项 风险加权资产其他银行 10.5 一级资本充 足率 系统重要性银行 9.5 一级资本 对应资本扣除项 风险加权资产其他银行 8.5 核心一级资 本充足率 系统重要性银行 8.5 核心一级资本 对应资本扣除项 风险加权资产其他银行 7.5 资料来源： 网络资料， 联讯证券 根据 wind 数据，2018 年我 国上 市 银行 的资 本充 足 率出 现下 降， 从 13.28% 变成 13.13% 。 图表2 ： 2018 年 上 半年 上市 银行资本充足率从 13.28% 下降到 13.13% 资料来源：wind ，联讯证券 然而上市银行都是大行，为了了解中 小行的情况我们以发行 同业存单时候银行披露 的数据统计，剔除资产规模 2 万亿以上的大行，共找到 511 个有效样本，这些银行的资 产规 模如 图表 【3 】 所示 ， 大部 分资 产在 2 千亿 以下 。 从数 据上 来看 ， 这些 中小 银行 的资 本充足率算数平均值从 2015 年的 14.33% 下降到 14.09% ， 2017 年进一步降到 13.98% ， 截至 2017 年这 511 家中只有 8 家没有达到 10.5% 。 11.88 12.57 12.97 12.87 13.28 13.13 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 2013 2014 2015 2016 2017 2018 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 16 图表3 ： 中 小 银 行样 本资 产规 模大 部分 在 2 千亿以下 资料来源： 中国货币网， 联讯证券 图表4 ： 2015 年到 2017 年中小银行资本充足 率逐年下降 资料来源： 中国货币网， 联讯证券 根据 wind 数据 显示 ， 近年 来我 国上 市银 行资 本都 在稳 步上 升， 但是 核心 一级 资本 和 其他一级资本的增速出现回落的趋势， 二级资本在 2015 和 2016 年有所回升， 虽然从资 本的数值上来看，我国银行的资本充足 率还在合理范围，但是从 增速上来看已经呈现颓 势。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 -70 30 130 230 330 430 530 0 5 10 15 20 25 2015 2016 2017 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 16 图表5 ： 其 他 一 级资 本增 速下 降明 显 资料来源：wind ，联讯证券 图表6 ： 我国核心一级资本、 其他一级资本和二级资本占比分别是 78.5% 、 5.1% 和 16.4% 资料来源：wind ，联讯证券 根据 wind 各上市银行 2018 年半年报数据显示，目前我国上市银行一级核心资本、 其他一级资本和二级资本占比分别是 78.5% 、5.1% 和 16.4% 。按照巴塞尔协议 3 的 设计 ， 银行 资本 结构 的最 优情 况应 该是 71.4% ，9.5% 和 19.1% 。 由此 对比 来看 目前 我国 上市银行的核心一级资本偏多，其他一级资本和二级资本偏少。 图表7 ： 近 年 来 我国 银行 风险 加权 资产 和资 本的 增速 都呈 现下 降趋 势 增速 2014 2015 2016 2017 2018 风险加权资产 净额增速 9.97% 9.24% 11.14% 9.34% 4.60% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 核心一级资本 其他一级资本 二级资本 核心一级资本增速 其他一级资本增速 二级资本增速 核心一级资本 78.5% 其他一级资本 5.1% 二级资本 16.4% 上市银行资本构成 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 16 核心一级资本净额 增速 17.36% 14.97% 10.52% 9.73% 4.06% 一级资本净额 增速 19.88% 17.30% 11.88% 10.23% 3.76% 资本净额 增速 19.80% 11.95% 9.99% 12.90% 4.43% 资料来源：wind ，联讯证券 第二 ， 资管 新规 以后 各银 行理 财都 净值 化， 并且 期限 都明 显缩 短， 根据 中国 理财 网， 当前银行发行的理财规模大部分缩短到 1 年以内，且不允许期限错配，资本债的期限一 般较长（大部分在 5 年以 上） ，银 行之 间通 过银 行理 财互 持的 难度 加大 。 表外互持难度大，回表就需要将本来利用同业通道作为 20% 、25% 计提的资本计提 100% （企业贷款）或更高，风险加权资产增加，所以我国银行资本补充压力较大. 根据 中 国银 行业 理财 市场 报告 数据 ， 2017 年我国银行理财产品余额 29.54 万亿， 其中资产配置中非标准化债券类资产占16.22% ， 总规 模约 4.8 万亿 ， 再按 照机 构来 分类 ， 我国上市银行发行的理财规模大概是 22 万亿 ，非 标如 果也 按照 占比 16.22% 计算，上市 银行资产配置中非标资产是 3.6 万亿，假如这些资产原来都按照 25% 计提，则计提风险 加权资产 0.9 万亿 ， 回表 以后 按 照 100% 计提就是 3.6 万亿 ， 多计 提 2.7 万亿 ， 根 据 wind 数据 2017 年我国上市银行风险加权资产是 93 万亿，风险加权资产增加 3% ，银行核心 一级资本充足率、 一级资本充足率和资本充足率分别从 10.89% 、 11.14% 和 13.86% 下降 到 10.59% 、10.82% 和 13.47% 。资本充足率下降了 0.4% 。 但是上市银行都是大银行， 我们按照每家银行的资本充足率下降 0.4% 来估计中小银 行的情况，样本中 511 家中小银行中资本充足率不达标的数目将从 8 家上升到 22 家。 二、银 行资 本可 能 陷入 “衰 退陷 阱” 从 公式上看，银行增加资本充足率有 两个途径，第一就是减 小分母，也就是减少风 险资产：要么缩减资产规模，要么投资 那些风险计提较少的资产 。第 二 就是增加分子， 也就是资本。 但是缩减资产规模或者投资风险计提 较少的资产可能会影响 银行的营收或利润，利 润减少会影响银行盈余公积和未分配利 润，从而影响银行资本的 增加，也就是影响资本 充足率中分子的增加。形成“缩减风险 加权资产 利润减少 资 本减 少 资本充足率降 低 进一步缩减资产”的“衰退陷阱” 。 很多 情况 下 这种 衰退 是行 情导 致的 ，尤 其是 大面 积银 行资 本金 不 足的 时候 ， 解决方 法一 般是 采取 外部 手段 来补 充资 本， 所以 银行的资本周期一般是一个五阶段模型：扩张 期、过渡期、衰退期、过渡期和强制补 充期 。 最终经过强制补充 期后银行资产重组，控 制负债和高风险资产的规模 后重振旗鼓，或者休养生息等待行情好转。 图表8 ： 银 行 资 本周 期的 五个 阶段 ：扩 张、 过渡 、衰 退、 过渡 和强 制补 充 风险加 权资产 资本 资 本 充足率 扩张期 + + 不一定 行情好，规模快速扩张时期 过渡期 + - - 行情变差，扩张规模还不能明显增加盈利 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 16 衰退期 - - 不一定 衰退期 过渡期 + - - 银行试图发 展新业务 来扭转 盈利补充 资本， 但见效慢反而进一步恶化资本充足率 强制补充期 - + + 定增、IPO 、发行其他资本工具等 资料来源：联讯证券 从核心一级资本情况来看，目前我国 A 股上市银行的风险加权资产净额增速和核心 一级资本净额增速如图表【9 】所示，从 2015 年到 2018 年上半年，我国银行的资本充 足率周期是处于“衰退、过渡和强制补充”交叉重复的过程： 2015 年银行的风险加权资产增速收 缩， 同时银行的资本增速也在 收缩， 进入衰退期 （每一条线最上面一段） 。 图表9 ： 15 年 我 国银 行资 本 经历 衰退 、过 渡、 强制 补充 和衰 退四 个阶 段 资料来源：wind ，联讯证券 2016 年风险加权资产增速开始回升 ， 银行资本进一步下降 ， 进入 过渡 期 。 银行 开始 意识到资产规模和资本补充速度都开始 下降，为了避免进入“衰 退陷阱”银行开始尝试 新的业务或者重新重视一些以前没有重 视的业务，试图通过扩展 新业务的方式来改善盈 利，补充资本。 从实际情况来看，我国这个阶段开始 重视零售、小微等业务 ，大力推行消费贷。这 些业务相对于银行以前热衷的住房抵押 贷款和普通对公来说，零 售和小微的风险权重都 是 75% ， 高于 住房 抵押 50% ， 低于 普通 对 公 100% 。 总体 上风 险加 权资 产增 速开 始回 升， 但是资本增速依然在下降，资本充足率进一步恶化。 靠提高盈利的未分配利润来补充资本不能立竿见影， 2017 年各银行又纷纷开始控制 风险 加权 资 产的 增速 ，风 险加 权资 产增 速再 次回 落 ，进 入 过渡 期 。 而这段时期银行核心 一级资本和一级资本的增速虽然在回落 但是回落的速度慢了下来 。但是总资本 增速 却出 现了回升，说明此时银行纷纷用二级资本工具在补充资本，总资本进入强制补充期。 二级资本补充工具主要有二级资本债 。二级资本债的好处是 发行门槛比较低，对一 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 16 般银行来说没有特别明确的门 槛限制，不是上市 银行也能发，根据 wind 数据显示截至 2018 年 9 月 13 日我国共发型了 557 只二 级资 本债 ， 总融 资额 2.7 万亿， 2017 年集中发 行 127 只 ，融资 4800 亿。 图表10 ： 2017 年 二 级资 本债发行 127 亿，融资 4800 亿 资料来源：wind ，联讯证券 2018 年上半年银行的风险加权资产 和资本再次同时回落， 重新 进入衰退期 ， 从整 个 过程 来看 ， 我国 银行 尚未 挣脱 出 “衰 退陷 阱” ， 并且 在补 充资 本的 过程 中最 多用 的是 二级 资本工具，急需一级资本工具。 一 级 资 本又 分成 核 心一 级资 本和 其他 一级 资本 。 核心一级资本补充手段主要有三大类 ：盈余公积和未分配利 润、普通股和资本公积 以及一般风险准备。 一 般 风 险准 备 增 加计 提一 般风 险准 备 一般准备是从利润中强制提取一笔钱 ，专门用来弥补银行可 能存在的潜在损失，根 据财 政 部的 规 定 2012 年起 ，我 国银 行 一般 风险 准 备不 低于 风险 加 权资 产年 末 余额 的 1.5% 。 盈 余 公 积和 未分 配利 润 银行内生性资本补充方法 最好的也是最简单的当然是增加盈余 公积和未分配利润来通 过银行自身的内生性盈 利来补充资本。 盈余公积是从企业经营利润中拿出一 部分用于企业发展的资 金，分为强制性法定盈 余公 积 （当 年利 润的 10% ， 累计 达到 注册 资本 的 50% 以后可以不再强制提取） 和非强制 性的任意盈余公积，盈余公积可以用来 弥补企业亏损或者转增股 本。未分配利润是银行 在提取盈余公积和一般准备后剩余的利润。 所以从这些指标上来看，一般风险准 备和盈余公积都有一定 的强制性，规定了标准 和范围，所以它们整体比较稳定，银行 靠内生能力补充资本的指 标主要看未分配利润， 根据 wind 数据 2018 年中报我国上市银行的未分配利润大概占风险加权资产净额的 5% ， 加上盈余公积 约占 6.2% ，再加上一般风险准备是 7%-8% 。 0 20 40 60 80 100 120 140 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 总发行量( 亿元) 发行只数 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 16 图表11 ： 盈 余 公 积和 未分 配利 润占 风险 加权 资产 的比 重 资料来源：wind ，联讯证券 增 加 普 通股 、资 本公 积 IPO 、 定增 普通 股 和资 本公 积 是核心一级资本，普通股很好理解就是银行在交易所市场发行的 所有权凭证，资本公积就是属于股东的 ，不是生产经营赚来的， 主要是银行发行股票或 者其他带有权益性质的金融产品带来的溢价收益。比如发行股票的时候， 发行价是 20， 实际票面价值是 1 元，则 1 元是所有者权益，剩下的 19 元是资本公积。还有股东捐赠 的资产、政府拨款、关联交易中一些利 得，企业资产重估的增值 部分，非现金资产对外 投资评估增值部分，外币股本投资因为汇率变化带来的损益等。 综上来看，盈余公积和一般风险准备 一般是稳定的，未分配 利润从现在银行的经营 情况来看也指望不上，所以增加核心一 级资本的方法只有普通股 或者资本公积，方法就 是 IPO 或定增等权益工具，IPO 或者定增的问题就是门槛较高，而且受政策影响较大， 随着严格发审以后， 银行的过会也遇到阻碍， 今年共有 20 家银行曾排队上市， 存在部分 撤回申请、取消审核的情况，只有成都银行、长沙银 行和郑州银行三家成功过会。 我国 的其 他一 级资 本工 具主 要是 优先 股、 可转 债和 永 续债 ，在一定条件下其他一级 资本可以转换为核心一级资本，这种设 计主要是为了在银行核心 一级资本不够用的时候 进行补充。 优 先 股在 银行 的核 心一 级资 本充 足率 等于 或者 小于 规定 的标 准的 时候 （普 通银 行 7.5% ，系统重要性银行 8.5%）。 可转债比优先股更复杂一些，首先在 发行的时候可转债就可 以增加部分资本公积， 因为可转债是带有期权合约的债券，本 身兼具债权和股权属性， 将他股权和债权分开， 发行 获 得的 总值 中不 附带 认股 权且 其他 条件 相同 的公 司债 券 公允 价值 的部 分计 入负债 （大概是八十块左右） ，剩下的部分计入资本公积（大概发行额的 20% 左右 ） ，算 其他 一 级资本。另外，在达到转股条件（一般 是股价持续一段时间高于 某一标准就强制转股） 后可转债可以转为普通股，成为核心一级资本。 永续债就是无固定期限，内含发行人赎回权的债券。 综上，从总体来看我国银行资本补充 更多是二级资本方面， 一级资本补充工具比较 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 2013 2014 2015 2016 2017 2018 未分配利润 盈余公积 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 16 匮乏 ， 并且 门槛 较高 ， 有一 定的 局限 性， 大部 分都 不适 合情 况更 严峻 的非 上市 中小 银行 。 比如定增、IPO 受政策影响较大，且不可持续。用银行利润积累盈余公积和未分配 利润的方式要看行情和银行的经营能 力 ，一 般短 时间 内不 容易 有 明显 成效 。增 加一 般风 险准备和超额贷款损失准备不利于恶化 银行报表，影响银行未来 盈利。发行优先股、可 转债、永续债等门槛较高，发行成本也不 低。 综合 来看 ， 我国 银行 资本 工具 的问 题主 要在 几个 方面 ：一 是品 种 少， 资本 补充 工具 匮乏 ，尤 其 是适 合中 小银 行的 一级 资本 补充 工具 。二 是发 行难 ， 尤其 是资 管新 规以 后， 资 本 补 充工 具由 于期 限长 、风 险大 更难 作为 普通 债券 流通 ，机 构投 资热 情不 高。 图表12 ： 我 国 资 本工 具品 种少 ，发 行门 槛高 第一层 第二层 资本工具 下限 （风险加 权资产比例 ） 缺点 总资 本 一级资 本 核心一级资 本 实收资本或普通股 IPO 、定增门槛高 、成本高 资本公积 可转债约 20% 部分计入数目小； IPO 、 定增门槛高 、成本高 盈余公积 依靠银行盈利能力 未分配利润 依靠银行盈利能力 一般风险准备 1.50% 其他一级资 本 优先股 上市银行才能发 ，门槛高、成本高 可转债 上市银行才能发， 发行难， 转股需要 条件 ，门槛高、成本高 永续债 二级资本 次级债 、混合 资本债 、二 级资本 债等二级资本工具及其溢价 超额贷款损失准备 1.25% 资料来源：联讯证券 三 、 他 山之 石： 国 外资 本补 充工 具 从金融危机以来，世界各国的银行资本工具逐渐增多，截至 2014 年全球新型资本 工具发行累计 3500 亿美元，其中其他一级资本工具 1100 亿，二级资本工具 2400 亿， 大笔发行规模从 3 亿左右到接近 10 亿。 从发行方的角度上来看，发行哪种资 本工具来补充资本有几 个重要的关注点：第一 是什么样的银行有发行资质，第二是发行成本。 从发 行 资质 来看 ，权益类工具，可以转为普通股的工具一般是上市银行才能发行， 因为要求期债券可以转为可以流通的普 通股是上市银行才具备的 特征。债权性的工具一 般门槛低一些，非上市银行也能发。 在某些条件下一些非上市公司也能发行可转债， 中国证监会关于开展创新创业公司 债券试点的指导意见 （下称 指导意见 ） ， 明确了 “非公开发行的创新创业公司债， 可 以附可转换成股份的条款” ， 在一定程度下放开非上市银行发行应急可转债或许也是一些 非上市中小银行补充资本的重要方式。 从发 行 成本 上来 看 ，发行价格是包含风险溢价的，也就是债券的风险越高，价格应 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 16 该越 高，从吸收损失和受偿顺序上来看 ，越内层的资本（核心一 级资本在其他一级资本 内层，其他一级资本在二级资本内层） 先吸收损失，后受偿，所 以风险高，所以如果发 行债权性的资本工具，那成本应该是核心一级资本 其他一级资本 二级资本。 从风险角度考虑， 资本债是一种风险很高的产品，15 年欧元区的应急可转债中只有 四分之一被信用评级机构惠誉给予投资评级， 可以说是银行发行的风险最高的产品之一， 包括转股或者减计条款， 尤其是停止支付利息、 减计条款等对一般投资者来说风险较大， 风险溢价也较高， 在欧元市场高级银行债的利率在 1% 以下 ， 但是 资本债的利率通常可以 高达 6%-7% 。 在如 此高 的利 率之 下， 目前 欧洲 市场 的资 本债 并不 太受 待见 ， 根据 金融 行 为监管局（Financial Conduct Authority ）的数据，2009 到 2013 年期 间英 国共 有 523.5 亿英镑的应急可转换债券发行，德意志银行的债券交易价格仅是面值的 77% 。 图表13 ： 德 意 志 银行 的债 券交 易价 格仅 是面 值的 77% 资料来源： 网络资料， 联讯证券 并且资本债比一般债券更复杂，正常 情况下一般不鼓励个人 投资者购买，英国金融 行为监管局已经禁止向大众市场投资者 出售这些复杂的混合工具 ，从目前来看投资者主 要包括保险公司、资产管理公司、主权 基金、养老金等专业机构 和部分私人银行中的高 净值客户。 从投资者的角度上来看，资本债的优 势在于利率高，但是同 时风险也高，并且银行 对支付利息、减 记 和转股有很大的自由 裁量权，也就是说银行承 诺的高利息也未必能够 支付，所以在其他国家投资者对资本债 的态度都较为谨慎，从我 国的行情来看，资本债 也不是一种非常好的投资工具。 从状态来划分，资本债一 般有 三种 状 态： 没有 达到 触发 条件 ，按 照高 息支 付直 到银 行赎回，这是对大部分投资者来说最好 的状态。但是银行发行资 本债的时候可能本身就 经营不太好，不能用未分配利润来补充 资本而需要外部补充，而 补充外部资本的代价是 高利率，反而会增加银行的财务成本进 一步恶化它的利润。这种 情况下银行可能会存在 利息支付困难的情况，资本债的发行反 而会加速银行的危机，并 且一旦资本债利息支付 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 16 困难的消息传出，对银行的投资者和储 户来说都是很大的事情， 可能会进一步引发市场 恐慌，产生不利的后果。 如果银行的经营进一步恶化， 资本达到了触发条件， 按状态一般有 两种 ： 一是 转股 ， 二是减记。 如果 银行 互 持转 股型 资本 债会 导致 资 本匮 乏向 流感 一样 在银 行 系统 中传 染。 我国证 券市场最大的投资者是银行，根据中债登债券托管数据，银行持有 80% 的债券，作为投 资者 的银 行， 持有 股票 的风 险资 本计 提是 1250% ， 也就 是如 果银 行持 有其 他银 行发 行的 转股型资本债，一旦转股投资者的资本充足率会迅速恶化。比如 A 银行发行了一批应急 可转债， B 银行购买了一部分， 如果 A 银行的资本充足率恶化到触发条件， 可转债转股， B 银行持有的可转债就从 25% （原始期限三个月以上的中国其他商业银行债券） 、100% （中国其他商业银行 的次级债券）的资本计提变成 1250% ，B 银行的资本充足率迅速恶 化。 如 果 减 记型 资本 债发 生减 记， 投资 人面 临本 金和 利息 全部 损失 的风 险。 按照类型来划分，国外的资本补充工 具主要有三种，超长期 的债券工具（信托有限 证券 ） 、转 股型 资本 债和 减记 型资 本债 三种 。 （ 一 ） 超长 期债 券工 具： 信托 优先 证券 （Trust Preferred Securitise ） 信托优先证券是金融机构先成立一个 信托，然后再向该信托 发行债券，这种债券的 特点是：第一，通常都期限较长（30 年或 以上 ） ，第 二， 允许 发行 人提 早赎 回， 按照 固 定或浮动利率付息，到期按票面价值支 付。第三，允许延期支付 利息，最长可允许长达 5 年延期利息支付。第四，支付给信托的利息可以抵税，有税收优惠。 比如 08 年花 旗银 行 以 3010 亿美元资产做担保， 向美国政府发行 的 200 亿美金信托 优先 证券 ， 获得 不良 资产 救助 计划 （TARP ） 的救 助， 当时 美国 花旗 银行 的资 本充 足率 已 经低于 4% ， 发行 这笔 信托 优先 证券 后快 速补 充其 他一 级资 本， 帮助 花旗 银行 安然 度过 危 机， 之后 2009 年花旗还钱并且终止担保， 美国财政部仍保留 22 亿美元信托优先证券作 为利息，并于 2010 年出售，利率 11% ，还不算花旗支付的承销费、法律和会计师的咨 询服务费等。 资本充足率的监管主要是为了以资本 规模为标准来控制银行 资产过度扩张，银行规 模扩张就是白色部分的负债和深灰色部 分的资产不断扩张的过程 ，但是这个扩张不能无 限，如图表【14 】所示，监管就是通过控制银行资本（浅灰色中的部分）占风险加权资 产（深灰色资产的加权总和，权重参考附录 1 ）的 比重 来 控制 银行 规模 和资 产投 放的 领 域，如果负债（图表中 橙色 的部 分） 也 能成 为资 本， 那银 行有 借 助这 种可 以做 负债 的资 本扩张规模的冲动，资本充足率就形同虚设了。 图表14 ： 资本充足 率就 是资 本 占风 险加 权资 产的 一定 比重 资产 负 债 和 所有者权益 客户贷款及垫款 客户存款 投资 同业及其他金融机构存放和拆入款项 现金及存放中央银行款项 卖出回购款项 存放和拆放同业及其他金融机构款项 已发行债务证券 买入返售款项 其他 其他 所有者权益 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13 / 16 资产合计 负债和所有者权益合计 资料来源：联讯证券 所以这种信托优先证券更多是在危机时刻， 政府或者具有公共性质的金融机构购买， 帮助资本充足率不足的一些银行度过危 机的工具，一旦危机过去 银行还继续发行，那信 托优先证券就演变成了银行扩张规模的工具。 所以，2010 年美国参众两院提出银行资本新规定， 规定规模较小的银行将信托优先 证券计入资本，但是资产超过 150 亿美元的银行要逐步在 5 年内退出。 那些大金融机构不再能通过发行信托 优先证券来增加一级资 本，银行不得不改善资 产负债表，控制负债的形式来改善资本充足率。 （二） 转股 型资 本工 具： 应急 可转 债（CoCo Bond ） 应急可转债顾名思义就是为“应急” 而生的，是在金融危机 以后，随着巴塞尔三框 架下开始盛行的一种资本补充工具，在 约定情况下或者资本充足 率低到一定程度以后， 银行可以无责地不支付债券利息而将债 券强制转化为普通股或者 进行债券本金减计。即 先补充其他一级资本或者二级资本，达 到触发条件的时候（一般 是核心一级资本充足率 不达标或者到达一定期限）转换为核心一级资本。 具体应急可转债的品种又可以分为很 多，根据国家的行情和 需要不同发明出