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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 2018 年 房地产行业中报 综述 推荐 （ 维持 ） 行业结算量质双升 ， 业绩持续高增有保证 事件： 2018H1，房地产板块营业务收入同比 +24.1%，较 2017年增长 16.3pct，较 2018Q1增长 5.7pct；归母 净利润同比 +40.3%，较 2017 年增长 11.7pct，较 2018Q1 下降 0.4pct。 点评： 1、 18H1 营收 高增 、净利增速高位， 结算量质双升、 业绩进入高速释放期 18 年 行业主要结算 16 年景气周期中的销售项目， 16-17 年销售高增速 以及房价大涨 决定了 18-19年的结算增速将逐步走高 ， 同时竣工集中度也在快速提升，尾部企业逐渐退出， 综合 导致 18H1营收高增，同比 +24.1%（较 17年 +16.3pct）；同期净利润增速同比 +40.3%（较 17 年 +11.7pct）； 预计 年内 结算将 继续保持增长趋势 。此外，财政部关于企业会计准则第 14 号 收入的修订在中长期将缩短房企预收款结算周期， 如万科、 新城控股已在 18H1实施，有利于提升 快周转房企的利润释放速度。 2、 18H1 毛利率和净利率连续上行，三项费用率 和 少数股东权益占比 提升 18 年行业主要结算 16 年 左右的 涨价项目，推动结算毛利率由 17 年的 32.0%提升至 18H1的 34.3%， 连续上行 。 并且由于 16 年开始的营改增影响，营业税及附加占比营业收入由 17 年的 7.8%降至 18H1 的 7.0%。 虽然三项费用率由17年的 10.2%提升至 18H1的 12.3%， 同期少数股东权益占比由 17 年 的 15.7%提升至 18H1的 16.2%，但毛利率大幅上行 推动净利率由 17 年的 11.3%提升至18H1的 12.2%、继续 上行。预计随着 16 年高价项目进入结算推动毛利率继续提升 、 营业税占比进一步下降 ， 18-19年净利率仍有改善空间。值得注意的是，16-17H1地王频现也导致中期毛利率下行压力，其中龙头下降更为可控，行业整合将加剧，不过，近期土地溢价率显著下行或将部分修复毛利率悲观预期。 3、 18H1 负债率 上行 、补库存 进行中 ， 融资 或 边际改善 、总体风险不大 18H1行业在补库存中负债率 继续上行 ， 资产负债率由 17 年 末 的 78.1%提升至18H1 末的 79.3%， 但剔除预收款后负债率由 17 年的 55.0%下降至 18H1 末的53.4%，显示预收款增长是主因。 净负债率 17 年 末 的 92.1%提升至 18H1末的101.7%，但较 18Q1 末下降 5.1pct。 同期现金短债比由 17 年的 1.33 倍下降至18H1末的 1.27倍 ， 但较 18Q1末的 1.19倍有所回升，且 远好于 11 年和 14 年的 0.9倍 ；并且 8月以来融资有边际性改善迹象， 表明资金虽紧、但风险仍不大。 下半年中，在货币政策趋松、但行业政策依然从紧的格局下，流动性或能边际改善 ， 但金融去杠杆下“宽货币、紧信用”的原则将导致受益的仍主要是龙头房企，从而导致融资集中度提升，从而再推动拿地和销售集中度的提升。 4、 18H1 销售回款增速 回升 ，预收 款锁定率创下新高、保证 18 年业绩高增 18H1 主流房企销售回款同比增速 回升 ，表现为销售商品及劳务的现 金流入同比由 17 年的 16.4%提升至 18H1的 21.0%，主要表现在个人按揭贷款同比表现虽然 较弱，但定金及预收款则表现相对较强则表明了购房者首付比例的提升，源于贷款的收紧以及住宅市场的供不应求。行业销售商品及劳务的现金流入对营业收入覆盖水平达到 10 年以来的最高， 18H1 末高达 1.62 倍。同期行业预收账款同比由 17 年的 39.7%降至 18H1 的 36.0%， 但 预收账款锁定率则由 17年的 1.17倍 提升至 18H1 末的 1.46倍 ，创历史新高，保证 18 年业绩高增。 5、投资建议： 行业结算量质双升，业绩持续高增有保证 ，维持 “ 推荐 ” 评级 政策端，政府 7月明确经济稳中有变，货币政策的放松推动销售 稳定 ；融资端，按揭利率 稳定以及发债成本 明显下行 ，资金存在边际性改善迹象 ； 销售端， 7-10月销量基数逐月走低，累计同比稳定趋强， 11-12 月因基数略高而走低，全年销量大概率创新高 ； 拿地端，最近土地市场走弱，流拍率大增、溢价率显著下行，百城土地成交金额单月同比破零，拿地走弱限制政策从严空间、修复毛利率悲观预期。 此外， 目前蓝筹高预收款锁定以及目前依然高销售增长表现也 望决定全年业绩高增长无忧， 因此 蓝筹房企基本面依然强劲。 我们 维持板块 “ 推荐 ” 评级，维持推荐龙头 &蓝筹：保利地产、新城控股、融创中国、万科 A、招商蛇口、金地集团；二线：中南建设 、荣盛发展、蓝光发展、华夏幸福。 6、风险提示： 房地产市场下行与资金超预期收紧风险 证券分析师：袁豪 电话： 021-20572536 邮箱： yuanhaohcyjs 执业编号： S0360516120001 联系人：曹曼 电话： 021-20572593 邮箱： caomanhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 130 3.67 总市值 (亿元 ) 20,028.27 3.78 流通市值 (亿元 ) 16,088.4 4.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.85 -25.46 -19.42 相对表现 1.43 -7.81 -6.47 房地产 7 月月报：投资高位、销售走强、资金改善 2018-08-15 房地产行业周报：销售、投资暂时稳定，但土地市场持续降温 2018-08-19 房地产行业周报：龙头房企中期业绩靓丽，政策频出规范租赁市场 2018-08-26 -26%-11%5%20%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-04 2018-08-31 沪深 300 房地产 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 房地产 2018 年 09 月 03 日 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 18H1 营业收入增速提升，净利润增速大幅提升 .4 1、 18H1 营业收入增速较 17 年提升，较 18Q1 继续扩大 .4 2、 18H1 净利润增速较 17 年上升，较 18Q1 高位持平 .4 二、 18H1 毛利率和净利率稳步上行，三项费用率和少数股东权益占比均有所提升 .5 1、 18H1 毛利率较 17 年全面低位回升，较 18Q1 略有降低 .5 2、 18H1 净利率较 17 年回升，较 18Q1 略降 .6 3、销售高位再增导致 18H1 三项费用率较 17 年上行，较 18Q1 有所下降 .7 4、 18H1 少数股东损益占比逐步回升，预计后续仍有上行压力 .8 三、 18H1 负债率上行、补库存进行中，融资有边际改善迹象、总体资金链风险不大 .9 1、资产负债率继续上行，预收款增长是主因，剔除预收款后负债率有所下降 .9 2、 18H1 净负债率较 17 年提升、但较 18Q1 下行，主要由于补库存进行中 . 11 3、 18H1 现金短债比较 17 年下降、但较 18Q1 回升，仍好于 11 年和 14 年的情况 . 13 四、 18H1 销售回款增速回升，预收账款锁定率创下新高、保证 18 年业绩高增 . 15 1、 18H1 回款较 17 年、 18H1 连续上升，源于主流房企 18Q2 销售增速扩大 . 15 2、预收账款锁定率继续呈上升趋势，其中一二线房企表现更好 . 16 五、投资建议：行业结算量质双升，业绩持续高增有保证，维持 “ 推荐 ”评级 . 17 六、风险提示：房地产市场下行与资金超预期收紧风险 . 18 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1、 2010-2018H1 房地产板块营业收入增长率 .4 图表 2、 2010-2018H1 房地产板块净利润增长率 .5 图表 3、 2014-2018H1 房地产板块毛利率水平 .6 图表 4、 2014-2018H1 房地产板块净利率水平 .7 图表 5、 2014-2018H1 房地产板块三项费用率水平 .8 图表 6、 2014-2018H1 房地产板块少数股东损益占比 .9 图表 7、 2010-2018H1 房地产板块资产负债率水平 . 10 图表 8、 2010-2018H1 房地产板块预收账款占比总资产情况 . 10 图表 9、 2010-2018H1 房地产板块扣除预收账款后资产负债率水平 . 11 图表 10、 2010-2018H1 房地产板块净负债率水平 . 12 图表 11、 2010-2018H1 房地产板块未售存货同比走势 . 12 图表 12、 2010-2018H1 房地产板块未售存货占比总资产情况 . 13 图表 13、 2010-2018H1 房地产板块现金短债比情况 . 14 图表 14、 2013-2017 房地产板块 EBITDA 利息覆盖倍数情况 . 14 图表 15、 2010-2018H1 板块销售商品及劳务的现金流入累计同比 . 15 图表 16、 2010-2018H1 房地产板块销售商品及劳务的现金流入对营业收入覆盖水平 . 16 图表 17、 2010-2018H1 房地产板块预收帐款锁定率情况 . 17 图表 18、 2005-2018H1 房地产板块机构配置情况 . 18 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 18H1 营业收入 增速提升 ，净利润 增速 大幅提升 1、 18H1 营业收入增速 较 17 年提升 ，较 18Q1继续 扩大 2018H1，房地产板块整体主营业务收入同比增长 24.1%，较 2017 年 提升 16.3pct，较 2018Q1 提升 5.7pct。其中，一线房企营业收入同比 增长 30.5%，较 2017年 提升 30.5pct，较 2018Q1下降 0.4pct；二线房企营业收入同比 增长 34.1%，较 2017 年 提升 20.1pct，较 2018Q1 下降 1.0pct；三线房企营业收入同比 增长 10.1%，较 2017 年下降 4.3pct，较 2018Q1提升 11.7pct。 2018H1，房地产板块营业收入普遍 高速增长 ，其中一 二 线房企 大幅增长 、三线小幅 下降 。 主要原因在于： 1）过去 2016-17 年销售高增阶段的项目进入竣工结算推动营收大幅增长 （注：我们认为统计局竣工数据的连续同比下降源于本身数据质量不高，并不反应真实情况）； 2） 竣工集中度在提升，在 2015 年开始的“融资、拿地、销售”集中度三重提升期间，尾部企业正在快速退出； 3）报告期内房企主要 结算 的是 2016 年前后的 高价项目 ，对应的毛利率也较高 。 营收增速整体呈现二线 一 线 三 线的现象，这主要由于 二线房企加速扩张以及集中度提升所致，而尾部房企在逐步淘汰， 符合市场整体走势和预期。其中，一线房企中， 华夏幸福 和 万科 营收分别录得 +57%和 +52%的高增速，领跑一线房企。二线房企中，阳光城（ +102%）、 滨江集团 （ +92%）、 首开股份 （ +57%）、 新城控股 （ +39%）均实现高增速。 图表 1、 2010-2018H1 房地产 板块营业收入增长率 资料来源：万得，华创证券 2、 18H1 净利润 增速 较 17 年上升，较 18Q1高位 持平 2018H1，房地产板块整体净利润同比增长 40.3%，较 2017 年 提升 11.7pct， 较 2018Q1 下降 0.4pct。 虽然在 2016年高基数上 略有 放缓，但增速仍是 2011 年以来的次高位。其中，一线房企净利润同比增长 38.1%，较 2017 年 提升10.3pct，较 2018Q1 下降 23.4pct；二线房企净利润同比增长 59.9%，较 2017 年 提升 42.7pct，较 2018Q1 下降 18.1pct；三线房企净利润同比增长 31.5%，较 2017 年下降 11.4pct，较 2018Q1 提升 28.0pct。 2018H1，房地产板块净利润普遍实现高增长，其中 二 线房企弹性更强。 房地产板块 营收高速增长、净利润增速同样上行 ，主要是因为房企一般结算周期由于滞后于销售周期 1.5-2 年的时间，由于 2015 年下半年到 2016 年房价进入到上行周期，带动项目毛利率持续提升， 业绩进入集中释放期。 同时各线房企净利润增速分化格局更加明显，且(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 )%( 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 增速整体呈现 二 线 一线 三 线的现象。其中，一线房企中， 招商蛇口和金地集团 的净利润分别录得 +105%和 +108%的高增速，领跑一线房企。二线房企中， 首开股份（ +337%）、阳光城（ +214%）、 新湖中宝（ +207%）、 中南建设（ +180%）、 新城控股（ +123%）均实现高增速，领跑二线房企。 图表 2、 2010-2018H1 房地产 板块净利润增长率 资料来源：万得，华创证券 二、 18H1 毛利率和净利率 稳步 上行，三项费用率 和 少数股东权益占比 均有所提升 1、 18H1 毛利率 较 17 年 全面低位回升 ，较 18Q1略有降低 2018H1，房地产板块整体毛利率为 34.3%，较 2017 年 提升 2.2pct，较 2018Q1 下降 1.1pct。其中，一线房企毛利率为 38.4%，较 2017 年提升 2.1pct，较 2018Q1 下降 4.0pct；二线房企毛利率为 30.7%，较 2017 年 提升 1.8pct，较2018Q1 提升 1.5pct；三线房企毛利率为 31.8%，较 2017 年提升 2.9pct，较 2018Q1 下降 1.1pct。 2018H1，房地产板块结转毛利率 较 17 年 全面上行，其中一线房企高毛利率优势较大、强于二三线。 2018H1 房地产板块主要结算项目为 2016 年左右 的高价销售项目，行业毛利率普遍上行的背景下，目前 结转毛利率整体呈现一线 二线 三 线的现象 ，一线房企整体高毛利优势仍较大， 2018H1 末达到 38.4%的水平。 其中，一线房企由于拿地策略更趋平稳因而土地成本波动不大，而三线房企由于更多采取的慢周转的囤地模式而土地成本相对较低，因而在房价回升过程中，一线房企和三线房企毛利率回升更加明显，并且其中一线房企整体仍维持较高的毛利率优势，但二线房企由于追求规模扩张以及快周转模式， 因此 土地成本波动较大，同时力求以价换量的快周转模式导致受益价格上升影响更小，从而导致了在房价回升过程中，二线房企的毛利率回升体现 略弱 。 此外， 7 月至今，土地流拍明显增加，土地成交 /供应比走弱、溢价率明显下行，预计土地市场的走弱或将约束地方政策的进一步 从严以及改善房企毛利率的悲观预期。 在我们重点关注的一二线房企中， 2017 年结算毛利率仍保持较高水平的企业大多具有开发模式的稀缺性，包括：华侨城（ 57%） 、华夏幸福（ 46%） 和招商蛇口（ 43%）等，或具有较强的区域资源优势，包括：苏宁环球（ 57%）、泛海控股（ 54%）、 金融街 （ 45%）等。 (40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 )%( 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 3、 2014-2018H1 房地产 板块毛利率水平 资料来源：万得，华创证券 2、 18H1 净利率 较 17 年 回升， 较 18Q1 略降 2018H1，房地产板块整体净利率为 12.2%，较 2017 年提升 0.9pct， 较 2018Q1 下降 0.2pct。其中，一线房企净利率为 13.6%，较 2017 年提升 0.3pct，较 2018Q1 下降 2.2pc t；二线房企净利率为 10.6%，较 2017 年提升 0.2pct，较2018Q1 提升 0.5pct；三线房企净利率为 11.9%，较 2017 年提升 2.4pct，较 2018Q1 提升 1.0pct。 2018H1，房地产板块整体净利率 较 17 年 继续回升，其中一线房企维持较高净利率、强于二三线。 伴随着 2018H1年板块结转毛利率的上行，虽然房企的三项费用率 和 少数股东权益 均有所上行 ， 但高价项目结算大力 推动了板块净利率的低位回升。结转净利率整体呈现一线 三 线 二 线的现象 。正如上文所述，一线和三线的受益涨价而推动毛利率低位回升的影响更为明显，因而一线和三线房企的净利率增长较多，但二线房企毛利率回升较弱，同时销售扩张过程中三项费用匹配较慢的结转速度导致三项费用率上升更为明显，因而导致了净利率回升弱于一线和三线。 其中，一线房企结转净利率高达 13.6%，高于二线的 10.6%和三 线 的 11.9%。在我们重点关注的一二线房企中， 2018H1 净利率较高的房企包括： 招商蛇口（ 34%）、华夏幸福（ 20%）、金地集团（ 16%）和 华侨城（ 14%）等。 值得注意的是， 2018-19 年随着结算项目逐步将集中到 2017-17 年行业景气阶段的高价销售项目，因而 2018-19年房地产行业的毛利率将呈现低位回升的局面 ；近期的流拍增加 以及溢价率的显著下行 也将减弱市场对于之后房企利润率下行的担忧 。 此外， 由于一二线城市土地门槛持续处于高位，如部分城市的打分制招拍挂、高保证金比例、收并购加剧限制了中小房企的规模发展空间，同时中长期房企结算毛利率下滑态势也将限制中小房企的盈利空间，因而后续行业整合将进一步加速，集中度将继续快速提升。 33.9 30.4 30.5 32.1 33.2 30.7 28.0 31.1 31.6 27.0 27.5 29.2 36.3 28.8 28.9 32.0 42.4 29.2 32.8 35.4 38.4 30.7 31.8 34.3 202530354045一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1)%( 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 4、 2014-2018H1 房地产 板块净利率水平 资料来源：万得，华创证券 3、销售 高位再增 导致 18H1 三项费用率 较 17 年 上行， 较 18Q1有所下降 2018H1，房地产板块整体三项费用率为 12.3%，较 2017 年提升 2.1pct，较 2018Q1 下降 3.1pct。其中，一线房企三项费用率为 9.9%，较 2017 年 提升 1.7pct，较 2018Q1 下降 3.7pct；二线房企三项费用率为 13.1%，较 2017 年提升 2.3pct，较 2018Q1 下降 2.9pct；三线房企三项费用率为 14.8%，较 2017 年提升 2.2pct，较 2018Q1 下降 1.9pct。 2018H1，销售大好导致房地产板块整体三项费用率有所上行，其中一二线房企费用控制优于三线。 2018H1，主流房企的销售依然保持高增长，并且销售增速快于结算推动了房地产板块整体三项费用率继续上行 ；而一季报中销售与结算错配较为严重，因此 2 季度三项费用率有所好转 。此外，自 2017 年开始，随着金融去杠杆，一方面，房企融资成本的提升也逐步推升房企的财务费用，其中龙头在银行贷款、公司债、 ABS、中票等各种融资渠道中更加畅通，成本也更有优势；另一方面，由于房企融资由原先间接融资为主（开发贷和信托等）逐步转变为多元化融资，其中公司债、中票、 ABS 等直接融资占比提升，并且多为通过集团作为主体融资，因而导致了资本化比例略有下降 ，导致了利息支出更少成本化、而更多费用化，从而推动当期财务费用的提升。 其中一线房企由于融资集中度提升且融资渠道多样，在三费控制能力方面大幅领先于二三线房企，这也反映在了一线房企相对高净利率和高毛利率上。在我们重点关注的一二线房企中， 2018H1 三费控制能力较好的房企包括 ：绿地控股（ 6.0%）、保利地产（ 8.1%）、万科 （ 8.9%）、招商蛇口（ 9.2%）等。 10.8 10.0 8.2 9.8 10.2 9.1 5.9 8.7 10.4 10.1 7.5 9.5 13.3 10.4 9.4 11.3 10.1 10.9 12.5 13.6 10.6 11.9 12.2 56789101112131415一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1)%( 2018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 5、 2014-2018H1 房地产 板块三项费用率水平 资料来源：万得，华创证券 4、 18H1 少数股东损益占比 逐步 回升 ，预计后续仍有上行压力 2018H1，房地产板块整体少数股东损益占比净利润为 16.2%，较 2017 年提升 0.6pct，较 2018Q1 提升 5.9pct。其中，一线房企少数股东损益占比为 19.4%，较 2017 年 提升 1.4pct，较 2018Q1 提升 8.4pct；二线房企少数股东损益占比为 16.1%，较 2017 年提升 3.0pct，较 2018Q1 提升 6.3pct；三线房企少数股东损益占比为 8.3%，较 2017 年下降1.7pct，较 2018Q1 提升 1.3pct。 2018H1，房地产板块整体少数股东损益占 比 逐步 回升，其中一线房企较高。 2018H1，一线房企由于合作开发项目比例高，少数股东损益占比 大幅回升 ；二线房企由于加速扩张，合作拿地、合作开发比例逐步增长，导致少数股东损益占比同比增长。 考虑到目前一二线城市土地门槛仍处于高位，出于分担项目风险以及增长拿地概率的考虑，近两年来房企联合拿地行为持续增加，并且从主流公司的拿地权益来看，少数股东占比已经普遍超 30%，因此预计后续房地产板块整体少数股东损益占比仍有上升压力，仍将对净利率有一定的侵蚀。 在我们重点关注的一二线房企中， 2017 年少数股东损益较高的房企包括： 万科（ 33%）、保利地产（ 30%）、绿地控股（ 27%）和金地集团（ 21%）。 6.5 8.8 12.8 8.9 6.6 9.7 13.2 9.2 6.3 9.6 11.5 8.7 8.2 10.7 12.6 10.2 13.6 16.0 16.7 15.4 9.9 13.1 14.8 12.3 024681012141618一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 (% ) 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H12018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 6、 2014-2018H1 房地产 板块少数股东损益占比 资料来源：万得，华创证券 三、 18H1 负债率 上行 、补库存进行中， 融资有边际改善 迹象 、总体资金链风险不大 1、资产负债率 继续上行 ，预收款增长是主因，剔除预收款后负债率 有所 下降 2018H1 末，房地产板块整体资产负债率 79.3%，较 2017 年末提升 1.1pct，较 2018Q1 末提升 0.6pct。其中，一线房企资产负债率为 80.8%，较 2017 年末增长 1.9pct，较 2018Q1 末提升 1.4pct；二线房企净资产负债率为 82.2%，较 2017 年末提升 0.3pct，较 2018Q1 末下降 0.4pct；三线房企净资产负债率为 73.4%，较 2017 年末提升 0.5pct，较2018Q1 末提升 0.3pct。 2018H1 末 ，房地产板块整体资产负债率 较 17 年末上行 ，但仍属可控上行 ， 并 剔除预收款后负债率实为下降 。2018H1 末，房地产板块整体资产负债率为 79.3%，较 2017 年末提升 1.1pct，而同期预收账款占比总资产为 25.9%，较 2017 年末提升 2.8pct； 预收账款的增长仍为资产负债率增长的主因， 剔除预收账款之后资产负债率为 53.4%，较2017 年末 降低 1.6pct。分规模来看，一、二线房企资产负债率相对较高，这与在行业整合中一二线房企加快扩张速度基本相符，而三线城市在拿地、开发上相对谨慎，其资产负债率也相对较低。在我们重点关注的一二线上市房企中， 2017 年资产负债率较高的房企包括：中南建设（ 90%）、绿地控股（ 88%）、 新城控股（ 88%）、 泰禾集团（ 86%）和阳光城（ 86%）等。 20.2 9.6 9.0 15.2 27.2 12.8 5.8 20.4 21.3 8.4 10.3 15.8 19.4 13.1 10.0 15.7 12.5 9.8 7.0 10.3 20.8 16.1 8.3 16.2 0612182430一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 （ %） 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H12018 年房地产行业 中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 7、 2010-2018H1 房地产 板块资产负债率水平 资料来源：万得，华创证券 图表 8、 2010-2018H1 房地产 板块预收账款占比总资产情况 资料来源：万得，华创证券 65.067.069.071.073.075.077.079.081.083.085.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1一线公司 二线公司 三线公司 板块总体 )%( 101214161820222426283032342010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 2018H1（ %） 一线公司 二线公司 三线公司 板块总体
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