通信行业2018年中报及二季报总结：4G尾声增速趋缓，下半年有望迎来改善，积极拥抱5G曙光.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 定期 报告 通信 | 通信 推荐 （ 维持 ） 4G尾声增速趋缓 ，下半年有望迎来改善 ，积极拥抱 5G曙光 2018 年 09 月 02 日 通信 行业 2018年中报及二季报总结 上证指数 2725 行业规模 占比 % 股票家数（只） 117 3.3 总市值 （亿元） 10486 2.2 流通市值（亿元） 7548 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 -14.5 -19.5 相对表现 4.9 2.6 -6.7 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、通信行业信息周报（ 2018 年第34 周） “五年耕云，十分可信”，系列标准释放为企业上云保驾护航；全球物联网建设势头持续上升，中国模组集采点燃行业热情 2018-08-19 2、通信行业点评报告 全面解读扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年），科技行业再获政策利好 2018-08-12 3、通信行业信 息周报 (2018 年第 32周）：华为领跑通信设备商中期业绩；全球掀起 5G 频 谱 拍 卖 热 潮 2018-08-05 截止 8 月 31 日 ，通信行业相关上市公司完成中报披露 。整体来看 ， 2018 年上半年 在运营商资本开支下滑以及中美贸易等 因素影响下 ，行业增速趋缓 。于此相比于通讯设备关联度不大的行业如 IDC、专网 、北斗等则表现较快的增长 。展望下半年我们认为行业面临两大机遇 ，一方面上半 年运营商资本开支完成度不及 50%，下半年投资额度有望加大 ，带动行业环比改善 。另一方面 ， 5G 商用在即 ，明年传输网建设有望推动运营商资本开支重新进入增长轨道 。重点推荐 ：烽火通信 、光迅科技 、金信诺 、天孚通信 、高新兴 、光环新网等 ，建议重点关注亨通光电 、中兴通讯等 。 核心结论 4G 尾声 ，运营商开支下滑叠加中美贸易摩擦使得行业增速 整体 减缓 ， IDC、北斗 、光纤光缆表现相对优异 。 三大运营商今年资本开支规划合计为 2911 亿元 ，相比于 2017年下降 5.6%，行业整体进入 4G 尾声 。在此基础上 ，上半年中美贸易导致产业链相关企业 采购减缓 。两者共同作用使得上半年行业营收增速 从去年同期的 10.74%，下降至今年的 7.57%；净利润增速从 去年同期的 15.9%，下降至 今年的 -67.1%。 若剔除 中国联通 、中兴通讯 、信威集团 、大唐的权重 占比较高的个股 ，行业上半年营收增速 25.57%，去年 同期为 30.17%；净利润 增速为 16.3%，去年同期为 19.9%。细分 板块方面 ， IDC、北斗 、光纤光缆等 与通信设备关联度不大的细分领域表现相对 尤其 ，这其中 以光环新网 、亨通光电为代表的 龙头企业 表现更为突出 。 行业下半年有望迎来环比改善 ，积 极拥抱 5G 商用曙光 。 上半年中国 移动 、 中国 电信 、中国联通资本开支完成比率分别为 47.8%、 43.9%和 23.2%，按照 全年规划下半年投资力度有望提升 ，并带动 集采招标陆续启动 ，带来行业环比改善 。另一方面 ， 从 5G 建设节奏来看，当前处在 5G 建设前期且明年面向 5G 应用的传输网建设有望启动，并带来运营商资本开支重新回到增长赛道。 投资建议 ： 建议从两方面进行考虑。一方面，优选景气行业细分龙头 ； 另一方面，重点推荐 5G 卡位领先的核心受益标的 。 重点推荐 ： 【 烽火通信 】 、 【 光迅科技 】 、 【 金信诺 】 、 【 高新兴 】 、 【 光环新网 】 、 【 天孚通信 】 ；建议重点关注 ： 【 中兴通讯 】 、【 亨通光电 】 等 。 风险提示 ： 5G 实际进度低于预期，运营商资本开支投入低于预期，中美贸易加剧导致核心芯片采购困难。 王林 010-57601716 wanglin10cmschina S1090514080005 研究助理 付东 fudongcmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 烽火通信 28.9 0.74 0.81 1.11 35.64 26.01 3.3 强烈推荐 -A 光迅科技 25.8 0.53 0.55 0.69 46.87 37.36 5.3 强烈推荐 -A 天孚通信 20.9 0.60 0.61 0.87 34.20 23.98 4.2 强烈推荐 -A 光环新网 14.4 0.30 0.48 0.69 29.96 20.84 3.1 强烈推荐 -A 金信诺 9.9 0.29 0.31 0.46 31.77 21.41 2.4 强烈推荐 -A 高新兴 7.4 0.35 0.35 0.45 21.26 16.53 2.5 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -30-20-1001020Sep/17 Dec/17 Apr/18 Aug/18(%) 通信 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、通信行业 2018 年中报点评 . 4 二、通信行业 2018 Q2 业绩点评 . 14 三、投资建议：下半年环比有望改善，迎接 5G 商用曙光 . 22 图表目 录 图 1： 20062018 年三大运营商资本开支（亿元） . 4 图 2： 20142018 年通信行业 H1 营收增速 . 5 图 3： 20142018 年通信行业 H1 营收增速分布 . 5 图 4： 20142018 年通信行业 H1 净利润增速 . 6 图 5： 20142018 年通信行业 H1 净利润增速分布 . 6 图 6： 20142018 年通信行业 H1 综合毛利率 . 7 图 7： 20142018 年通信行业 H1 ROE . 7 图 8： 20142018 年通信行业 H1 管理费用率 . 8 图 9： 20142018 年通信行业 H1 销售费用率 . 8 图 10： 20142018 年通信行业经营性净现金流 . 9 图 11： 20142018 年通信行业 H1 经营性净现金流 /营业收入 . 9 图 12： 20142018 年通信行业 H1 细分板块营收和净利润增速情况 . 10 图 13：光环新网营收及净利润增速高于行业平均水平 . 11 图 14：剔除中际旭创前后光通信器件板块营收和净利润增速对比 . 11 图 15：亨通光电增速高于行业平均增速，优势向龙头公司聚集 . 12 图 16：物联网板块营收和净利润增速对比 . 12 图 17：剔除中兴通讯前后通讯设备板块营收及净利润增速对比 . 13 图 18： 通信运营相关公司营收及净利润增速 . 13 图 19： 专网通讯相关公司营收及净 利润增速 . 13 图 20： 2018Q2 行业营收增速 . 14 图 21： 2018Q2 行业净利润增速 . 14 图 22： 2018Q2 行业收入增 速分布 . 15 图 23： 2018Q2 行业净利润增速分布 . 15 图 24： 2018Q2 行业毛利率 . 16 图 25： 2018Q2 行业 ROE . 16 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 26： 2018Q2 行业销售费用率 . 17 图 27： 2018Q2 行业管理费用率 . 17 图 28： 2018Q2 行业经营性现金流 净额 . 18 图 29： 2018Q2 行业经营性净现金流 /季度营收 . 18 图 30： 2018Q2 细分行业营收及净利润增速情况 . 19 图 31： 2018 年 Q2 IDC 行业增速情况 . 19 图 32： 2018 年 Q2 光通信器件行业增速情况 . 20 图 33： 2018 年 Q2 光纤光缆行业增速 . 20 图 34： 2018 年 Q2 物联网行业增速 . 21 图 35： 2018 年 Q2 通信设备行业增速 . 21 图 36：通信行业历史 PEBand . 22 图 37：通信行业历史 PBBand . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、通信行业 2018 年中报点评 当前正处在 4G 周期尾声，上半年受到运营商资本开支下降以及中兴事件影响，通信行业总体营收和净利润增速相比去年同期皆有所放缓。细分板块来看， IDC、北斗 、光纤光缆 等领域表现突出。 在 2015 年运营商资本开资达到峰值之后，近年来成呈现逐年递减的趋势。 根据年初运营商 资本开支规划，预计 2018 年三大运营商资本开支合计为 2911 亿，相比于 2017年下降 5.6%，尽管持续呈现下降趋势，但降幅收窄，行业进入 4G 尾声。 图 1： 20062018 年三大运营商资本开支（亿元） 资料来源：三大运营商财报、 招商证券整理 截止 8 月 31 日，通信行业上市公司 2018 年中报已全部完成披露。我们以通信（申万）为初始样本，在此基础上添加中际旭创、新易盛，同时剔除 ST*上普、 ST*沪普 B、 ST*信通、宁通信 B、东信 B 股 以及深桑达 A 作为我们分析行业中报的基础样本。 营收增速趋缓，收入增速分布呈现向两头分化的趋势 。 2018 年上半年，通信行业整体实现营收 3438 亿元，同比增长 7.57%，去年同期行业营收增速为 10.74%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，行业总营收为 1540 亿，同比增长 25.57%，去年同期增速为 30.17%。 若采用中位数法进行分析，上半年行业营收增速为 11.21%，略高于去年同期的 11.17%。总体来看，自 2016 年以来我国 4G 建设进入下半场，运营商投资下滑背景下，行业增速趋缓，进入 4G 尾声。 营收 增速分布方面，呈现出显著的向两头分化的趋势。相比于去年同期， 今年上半年营收增速分布呈现出向两头扩散的趋势，即位于中低速（ 30%）的公司数目有所提升。具体来看，上半年收入同比负增长的公司一共 28 家，增速位于 010%之间的公司一共 21 家，两者合计 49 家。去年同期为 45 家。另一方面，上半年收入增速位于 30%50%之间的公司一共 11 家，增速大于 50%的公司一共 16 家，两者合计一共 27 家，去年同期为 19 家。而位于收入增速中间档位（ 10%30%）的公司， 2018年上半年一共 26 家，去年同 期为 34 家。 0500100015002000250030003500400045005000中国移动 中国电信 中国联通 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 2： 20142018 年通信行业 H1 营收增速 资料来源： Wind、 招商证券整理 图 3： 20142018 年通信行业 H1 营收增速 分布 资料来源： Wind、 招商证券整理 净利润增速减缓 ，行业底部特征显现。 2018 年上半年通信行业整体实现净利润 39.9 亿元，同比下降 67.1%，去年同期净利润增速为 15.9%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团和大唐之后，实现净利润 100.4 亿元，同比增长 16.3%，去年同期同一口径下净利润增速为 19.9%。净利润增速中位数方面，今年上半年为 0.9%，去年同期为 15.88%。 净利润增速分布呈现向两头分化的趋势。相比于去年同期，净利润负增长的公司增加 8家，达到 49 家，同时净利润增速超过 50%的公司相比于去年增加 17 家，达到 27 家。 6.84% 4.97% 12.16% 10.74% 7.57% 25.75% 24.96% 48.06% 30.17% 25.57% 11.50% 19.13% 20.83% 11.17% 11.21% 0%10%20%30%40%50%60%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1总营收增速（整体法） 总营收增速（整体法，样本剔除联兴信唐） 总营收增速（中位数法） 31 14 18 16 9 10 28 21 12 14 11 16 0510152025303550%2017H1 2018H1行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 4： 20142018 年通信行业 H1 净利润增速 资料来源： Wind、 招商证券整理 图 5： 20142018 年通信行业 H1 净利润增速分布 资料来源： Wind、 招商证券整理 毛利率略有下降， ROE 剔除中兴等后与去年基本持平。 综合毛利率方面，整体法计算得到行业上半年综合毛利率为 25.1%，去年同期为 26.1%；中为数法计算得到，上半年行业综合毛利率为 25.1%，去年同期为 27.7%。两种方法计算下来，行业综合毛利率皆有所下滑。上半年行业 ROE 为 0.66%，去年同期为 2.48%。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团和大唐之后，行业 ROE 为 4.13%，略低于去年同期的 4.32%。 49.92% 17.74% 35.23% 15.88% -67.10% 38.39% 13.94% 91.59% 19.87% 16.26% 14.84% 13.23% 28.66% 12.12% 0.93% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1净利润增速（整体法） 净利润增速（整体法，样本剔除联兴信唐） 净利润增速（中位数法） 41 7 10 7 9 10 49 10 6 4 7 27 010203040506050%2017H1 2018H1行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 6： 20142018 年通信行业 H1 综合毛利率 资料来源： Wind、 招商证券整理 图 7： 20142018 年通信行业 H1 ROE 资料来源： Wind、 招商证券整理 行业管理费用率略有上升，销售费用率持续下降 。 管理费用率方面，整体法计算得到行业上半年管理费用率为 7.92%，去年同期为 7.39%；中为数法计算得到，上半年行业管理费用率为 12.04%，去年同期为 11.11%。两种方法计算下来，行业管理费用率皆有所上升。 我们认为，管理费用率的提升主要是相关公司投入研发进行 5G 布局导致。 销售费用率方面，整体法计算得到行业上半年销售费用率为 8.26%，去年同期为 8.95%；中为数法计算得到，上半年行业销售费用率为 4.05%，去年同期为 4.53%。两种方法计算下来，行业销售费用率皆有所下滑。 28.90% 31.30% 27.88% 27.49% 26.07% 25.10% 27.44% 27.80% 25.89% 28.64% 27.67% 25.12% 0%5%10%15%20%25%30%35%2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1毛利率（整体法） 毛利率（中位数法） 1.36% 1.90% 1.98% 2.37% 2.48% 0.66% 2.84% 3.50% 3.35% 4.84% 4.32% 4.13% 0%1%2%3%4%5%6%2013H1 2014H1 2015H1 2015H1 2017H1 2018H1ROE ROE（ 剔除联兴信唐） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 8： 20142018 年通信行业 H1 管理费用率 资料来源： Wind、 招商证券整理 图 9： 20142018 年通信行业 H1 销售费用率 资料来源： Wind、 招商证券整理 行业尾声， 经营性现金流净流出逐渐扩大。 经营性现金流净额方面，上半年行业整体经营性现金流净额为 365.8 亿，相比于去年同期略有增长。剔除中国联通、中兴通讯、信威集团以及大唐之后，行业经营性现金流净额为 -108.2 亿，相比于去年同期净流出进一步扩大。 对比 2013 年至 2018 年上半年行业经营性现金流净额的数据，可以看到，在 20132015年行业处于 4G 建设上升期是，经营性现金流净额净流出逐渐收窄，自 2016 年之后则呈现出逐渐扩大的趋势。我们认为当前处于 4G 建设尾声，同时 2019 年随着面向 5G应用的传输网建设的启动，行业 经营性现金流净额有望改善。 6.91% 6.79% 7.11% 7.34% 7.39% 7.92% 13.20% 12.53% 12.37% 11.44% 11.11% 12.04% 0%2%4%6%8%10%12%14%2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1管理费用率（整体法） 管理费用率（中位数法） 12.35% 13.27% 9.62% 10.16% 8.95% 8.26% 6.11% 5.83% 5.24% 4.48% 4.53% 4.05% 0%2%4%6%8%10%12%14%2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1销售费用率（整体法） 销售费用率（中位数法） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 10： 20142018 年通信行业经营性净现金流 资料来源： Wind、 招商证券整理 图 11： 20142018 年通信行业 H1 经营性净现金流 /营业收入 资料来源： Wind、 招商证券整理 346.3 415.0 400.4 399.0 352.9 365.8 -31.2 -25.4 -12.5 -46.8 -94.9 -108.2 -200-10001002003004005002013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1经营性现金流净额 经营性现金流净额（剔除联兴信唐） 15.09% 16.93% 15.56% 13.82% 11.04% 10.64% -7.71% -4.99% -1.96% -4.97% -7.74% -7.03% -10%-5%0%5%10%15%20%2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1经营性净现金流 /总营收 经营性净现金流 /总营收 （分子分母同时剔除联兴信唐） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 细分板块表现不一，北斗、 IDC、 光纤光缆等板块表现良好 。 （通信运营及专网通信因为样本数减少导致变动较大） 图 12： 20142018 年通信行业 H1 细分板块营收和净利润增速情况 资料来源： Wind、 招商证券整理 具体来看： 1） IDC 板块 ：上半年实现营收 67.8 亿，同比增长 33.3%；实现净利润 8.6 亿，同比增长 7.9%。在该板块中，光环新网等 IDC 龙头企业保持了高于行业平均增速的发展势头，营收同比增长 54.2%，净利润同比增长 39.3%。其他相关公司，如高升控股、奥飞数据等，净利润皆出现了同比 下滑。 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%军工信息化 专网通信 移动通信网优 无线射频 物联网（剔除宜通世纪） 统一通信 通信运营 通信服务及增值 广电 光纤光缆 通信设备（剔除中兴通讯） 光通信器件（剔除中际旭创） 北斗 IDC上半年净利润增速 上半年收入增速