燃气行业深度研究报告：政策+市场双重驱动，天然气迈入发展新时代.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 燃气 行业深度研究报告 推荐 （ 首次 ） 政策 +市场双重驱动，天然气迈入发展新时代 能源结构亟待调整，资源 +政策驱动天然气发展 。 目前我国对大气污染治理仍坚定不移的推进，以天然气为代表的清洁能源排放小污染低，且单位热值成本相对石油燃料更低，对加快生态文明建设意义重大，替代燃煤成为大势所趋。而当前国内能源结构中煤炭消费占比高达 62%，而天然气 6%的消费占比远不及世界 24%的平均水平。同时十三五规划明确了天然气发展的目标与国家对其发展的大力支持，而 2017 年的煤改气成为天然气未来发展的重要催化因素，天然气未来发展确定性 较 高 。 天然气需求保持高增，煤改气注入持续发展动力 。 我国 2017年天然气消费量同比大幅增长 13.8%至 2394 亿 方 ，但天然气产量仅同比增长 7.7%至 1474 亿方 ，进口依赖度提升至 40%。 而 国际供需格局则相对宽松， 以美国为代表的 产气大国产量增速近年大于消费量，全球天然气长期将保持供给略过剩的状态，2018年 国家目前已经 在气源端、调峰储气端等 出台了多项 政策 保障 供应 稳定，看好“煤改气”的继续推进及起价趋稳背景下天然气行业的稳步发展 。 天然气上游非常规气和下游 终端 消费 存 机遇 。 我国天然气产业上中游份额主要集中在“三桶油”，而近年非常规天然气的发展 迅猛， “管住中间，放开两头”的指导为上游煤层气 、页岩气 开采、 LNG 的 进口 等环节创造了机遇。 而下游方面， 在煤改气的驱动下，天然气分销、分布式能源等领域 有望迎来快速增长 。 行业投资评级与投资策略 天然气行业在大气治理趋严、煤改气等政策的多重推动下，需求端有望实现高增。同时随着进口的扩大、调峰储气设施的不断完善以及价格市场化改革的不断推进，加之非常规气和进口端高增，行业产值有望扩大，运作机制也有望更加健康成熟 。 给予燃气行业 “推荐” 评级。 上 中 游： 建议关注煤层气龙头 蓝焰控股、 拥有澳大利亚气田 优质 资产、国内LNG新产线即将在年底投产的 新奥股份 。 另外建议关注 LNG接收站以及天然气运储领域。 下游： 城市燃气分销在煤改气推进的背景下，仍 望 保持较高景气度。 建议关注深圳地区售气量增长 确定性较大 、毛差高位维稳、外地业务迅速拓展且 LNG接收站即将投产增加业绩弹性的天然气分销龙头 深圳燃气 ； 内生稳健增长、要约收购煤层气开采优质企业亚美能源有望达成的 新天然气 ； 以及下游天然气壁挂炉龙头 迪森股份 。 风险提示 ： 气源调配不及预期；进口气进口量不及预期；煤改气、调峰储气基础设施建设等政策推进不达预期 。 证券分析师：王 祎 佳 电话： 010-66500819 邮箱： wangyijiahcyjs 执业编号： S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话： 010-63214659 邮箱： pangtianyihcyjs 执业编号： S0360518070002 联系人：凌晨 电话： 021-20572557-2739 邮箱： lingchenhcyjs 联系人：黄秀杰 电话： 021-20572561 邮箱： huangxiujiehcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 21 0.59 总市值 (亿元 ) 1,511.39 0.28 流通市值 (亿元 ) 986.54 0.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.07 -17.04 -27.18 相对表现 5.96 -0.21 -17.57 -31%-14%2%18%17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/062017-08-10 2018-08-09 沪深 300 燃气 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 燃气 2018 年 08 月 11 日 燃气 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、清洁能源替代大势所趋，资源 +政策驱动天然气增长 .7 （一）天然气对大气污染治理意义重大，燃煤主导的能源结构亟需调整 .7 1、天然气对比其他可替代能源性价比高 .7 2、燃煤主导的能源消费结构亟待向天然气优化 .8 （二）政策导向下天然气有望快速发展 .9 1、顶层规划从各维度加快天然气发展 .9 2、“煤改气”成为天然气 发展重要驱动 . 10 3、持续督察进一步落实环保常态化 . 12 二、国内外供求分化，气价长期趋稳利好国内发展 . 13 （一）供给端：国内供给加速增长，进口多元化布局；国际供给相对宽松 . 13 1、国产常规气产量增长，非常规天然气不断取得新进展 . 13 2、天然气进口依赖度提升，多元化渠道布局提高能源安全性 . 16 3、美国中东产量过剩，全球供给仍处于宽松状态 . 19 （二）需求端：国内煤改气助推需求增加，国际需求稳中略降 . 20 1、天然气消费量提升，工业用气和城镇燃气占比较高 . 20 2、工业端需求受供给侧改革影响企稳，“煤改气”为未来主要推动力 . 22 3、城镇化提升保障内生增长，民用“煤改气”进一步打开空间 . 23 4、发电用气异军突起 . 25 5、全球天然气消费增速略缓 . 25 （三）短期国内供需偏紧，行业 长期稳健发展 . 26 三、天然气上游非常规气和下游消费存机遇 . 29 （一）气源端：垄断之下非常规气仍具发展潜力，进口布局稳步推进 . 29 1 、 “三桶油 ”常规气份额超九成，煤层气矿权下放民企积极加入布局 . 29 2、进口 LNG 规模大，接收站开放有望提高进口能力 . 31 （二）中 游管输运储：垄断程度仍高，管网规划与调峰储气拉动中游需求 . 32 1、国内天然气基础设施仍处建设期 . 32 2、中游改革推进，促进社会资本参与 . 36 （三）下游消费端：煤 改气拉动终端消费，细分领域存机遇 . 37 1、城市管道气分销业务受政策拉动空间仍大 . 37 2、高增长的细分领域 分布式能源 . 39 3、天燃气壁挂炉：煤改气拉动需求高增 . 40 四、投资建议 . 41 燃气 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 1、上游：关注非常规气开采和海外气源拓展 . 41 2、中游：看好 LNG 接收站投产带来收益，关注调峰储气相关需求 . 错误 !未定义书签。 3、下游：关注城市燃气分销龙头和相关产业链布局 . 41 五、风险提示 . 41 燃气 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 天然气热值远高于煤炭 .7 图表 2 天然气单位热值成本远低于石油产品 .7 图表 3 天然气二氧化碳排放系数低于各类主流能源 .8 图表 4 天然气在工业锅炉排放方面单位热值污染显著低于煤炭 .8 图表 5 2016 年全球一次能源消费结构天然气超 20%.8 图表 6 2016 年中国一次能源消费种天然气占比仍低 .8 图表 7 2016 我国能源结构中天然气占比远低于欧美日等发达国家 .9 图表 8 近年中央下发的天然气相关政策 .9 图表 9 2017 年中央大力推进“煤改清洁能源”工作 . 10 图表 10 各地方政府“煤改清洁能源”政策汇总 . 11 图表 11 环保部近几轮强化督察通报各地气代煤、电代煤改造中的相关问题 . 13 图表 12 2017 年我国天然气产量实现较高增长 . 14 图表 13 目前常规气勘探处于早期阶段 . 14 图表 14 十 三五期间加大常规天然气探勘与增产 . 14 图表 15 主要气源端公司天然气供给预测（单位：亿方） . 15 图表 16 我国页岩气产量有望实现高增 . 15 图表 17 十三五期间重点突破煤层气 . 16 图表 18 我 国天然气资源探明率仍低，可采储量空间仍大 . 16 图表 19 我国天然气进口依赖度（进口量 /表观消费量）逐年提高 . 17 图表 20 2016 年世界天然气主要贸易方向中，中国拥有中亚、澳洲、中东、东南亚等地的进口气 . 17 图表 21 我国进口管道气占比近年出现回落 . 18 图表 22 土库曼斯坦仍为进口管道气主要来源 . 18 图表 23 中国天然气进口管道 . 18 图表 24 LNG 进口占总进口量的比例近年不断提高 . 19 图表 25 LNG 的补充效应近年显现 . 19 图表 26 中国 LNG 主要来源国为澳大利亚和卡塔尔 . 19 图表 27 全球产量增速略有下滑（单位：万亿方） . 20 图表 28 全球天然气探明储量略有上升 . 20 图表 29 中 国天然气消费量近年回升，规划增量较高 . 21 图表 30 天然气消费的主要类别 . 21 图表 31 近两年我国天然气消费结构（单位：亿方） . 22 图表 32 我国工业天然气消费量 . 22 燃气 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 我国燃煤锅炉台数占比 . 23 图表 34 我国燃煤锅炉容量占比 . 23 图表 35 工业燃煤锅炉替换新增天然气用气量测算 . 23 图表 36 2006-2016 年我国城镇化稳步推进 . 24 图表 37 天然气生活消费量与城镇化进程相关性 . 24 图表 38 到 2020 年城镇燃气内生增长测算 . 24 图表 39 十三五期间华北六省煤改气新增消费量测算 . 24 图表 40 发电用天然气消费量测算 . 25 图表 41 全球消费量增速回落 . 26 图表 42 美、欧、俄、中东等地区消费占比高 . 26 图表 43 2016 年美、俄和中东消费增速有所下降 . 26 图表 44 目前我国常规气采用政府指导定价 . 26 图表 45 国内天然气供需预测总结表（单位：亿方） . 27 图表 46 国内天然气未来年度供需平衡表（单位：亿方） . 27 图表 47 国内产需缺口仍大 . 28 图表 48 全球天然气近年供过于求 . 28 图表 49 国家已出台多项措施保障气源供应 . 28 图表 50 国内天然气与国际价格仍保持较大价差 . 29 图表 51 国内 LNG 价格同样处于较高位置 . 29 图表 52 天然气产业链 . 29 图表 53 天然气上游集中度较高 . 30 图表 54 页岩气 集中度同样较高 . 30 图表 55 煤层气中石油与蓝焰集团份额较大 . 31 图表 56 2017 年山西省煤层气招标情况 . 31 图表 57 民营企业和地方燃气集团开始布局进口业务 . 31 图表 58 我国天然气管网布局图 . 32 图表 59 我国天然气干线管道里程（单位：万公里） . 33 图表 60 中长期天然气主干管网规划示意图 . 33 图表 61 2017-2021 年华北六省市管道干线建设规划 . 33 图表 62 2006-2016 年中国 LNG 接收能力情况（单位：万吨） . 34 图表 63 中国 LNG 接收站统计 . 34 图表 64 中国地下储气库现状 . 35 图表 65 地下储气库 容量较大但建设周期长，地上储罐相对更为灵活 . 36 图表 66 我国天然气城市管道长度及增速（单位：万公里） . 36 燃气 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 67 配气新规使价格机制进一步透明化 . 37 图表 68 十三五期间“煤改气”对天然气分销业务带来的增量空间 .