铝：基本面改善叠加成本支撑，铝价预计震荡走强.pdf

专题报告 1 金融 衍生品 /全球商品研究 铝 兴证期货 .研发产品系列 基本面 改善 叠加 成本支撑， 铝价预计 震荡走强 2018 年 9 月 6 日 星期 四 内容提要 供改叠加环保政策，电解铝基本面改善 国内供给侧改革的正向作用在行业内不断渗透，电解铝产能天花板基本确定在 4570万吨左右。铝行业面临一系列环保政策：国务院颁布三年 “蓝天保卫战 “，新增汾渭平原、长三角地区，涉及氧化铝主要产区，严禁电解铝新增产能。即将到来的新一轮采暖季限产时间延长，电解铝供给压力有望进一步缓解。 2018 年海外主要企业电解铝供应基本没有增量，电解铝消费相对好于国内，海外电解铝仍处于相对紧平衡状态，沪伦比值处于低位，中国铝材出口受到中美贸易战影响不大，继续保持两位数增长。 原材料上涨挤占电解铝利润，铝成本端有明显支撑 电解铝行业对资源消耗巨大，原材料涨价对铝企利润有一定挤压，成本端对铝价有明显支撑。无论是基于现金成本还是完全成本，山东地区的利润都是最高。若以完全成本计算，甘肃、新疆、河南处于盈亏边缘，内蒙古、贵州、青海出现亏损，并且青海亏损最严重。若以现 金成本计算，青海省的利润最低，其他省份受益于铝价回升仍有不错的现金利润。 铝企利润变薄主要有以下几点原因： （ 1）受环保督查和矿山整顿影响，山西、河南两地铝土矿供应面临紧缺，铝土矿价格上涨；新一轮采暖季对氧化铝限产影响或扩大，海外市场黑天鹅事件频发，内外事件扰动使得市场预期氧化铝供需失衡，助推氧化铝价格攀升。 （ 2）规范燃煤自备电厂建设，要求自备电厂年底前缴清政府性基金及附加，承担政策性补贴和参与调峰，将进一步抬升电力成本。 （ 3）除此之外，预焙阳极价格已止跌企稳，采暖季限产 50%兴证期货 .研发 中心 有色研究团队： 孙二春 期货从业资格编号： F3004203 投资咨询资格编号： Z0012934 胡佳纯 期货从业资格编号： F3048898 联系方式： 胡佳纯 021-68982746 hujcxzfutures 专题 报告 专题报告 2 即将到来，铝厂有提前备货预焙阳极的需求，有望推动阳极价格回升。 后市展望及策略建议 当前氧化铝价格持续走高对电解铝成本端有明显支撑作用，铝价 难跌。中长期来看，电解铝产能天花板基本确定在 4570万吨上下。采暖季限产即将到来，对电解铝供给端的压力有一定的缓解，山东地区限产情况值得关注。当前铝锭库存连续数周下降，铝棒主流消费地区加工费出现反弹，“金九银十”到来有 望带动下游消费，预期铝基本面改善，铝价或呈现震荡走势，整体偏强 。 风险提示 采暖季限产不及预期，消费回暖不及预期，外部事件扰动风险。 专题报告 3 目录 1. 行情回顾 . 4 2. 供改叠加环保政策，电解铝基本面改善 . 4 2.1 供改持续发挥威力，国内电解铝产能天花板基本确定在 4570 万吨附近 . 4 2.2 环保政策趋严，电解铝供给压力有望进一步缓解 . 6 2.3 国内铝消费相对平淡 . 9 2.4 海外电解铝供需紧平衡，中国铝材出口创历史新高 . 12 2.5 “金九银十 ”旺季来临，库存可能延续下降趋势 . 14 3. 原材料价格上涨挤占电解铝利润，铝成本支撑明显 . 16 3.1 部分地区电解铝生产亏损，制约新增产能投放进程 . 16 3.2 国内铝土矿供应紧缺，内外事件扰动助推氧化铝价格攀升 . 18 3.3 规范燃煤自备电厂建设，抬升电解铝用电成本 . 23 3.4 预焙阳极价格仍随山东魏桥定价变化，目前已止跌企稳 . 27 4. 后市展望及策略建议 . 28 5. 风险提示 . 28 专题报告 4 1. 行情回顾 2017 年以来，铝价受到国内政策及外部事件扰动影响，出现急速上涨后又快速下跌的走势。 2017 年市场对铝的供给侧改革预期炒作过度，而国内铝锭库存又持续增加，年内库存达 170 万吨以上，而采暖季山东限产不及预期，铝价步入下行通道。 2018 年 4 月，美国财政部公布，对俄铝实施制裁。 LME 表示，将不再接受俄铝的金属注册成新仓单。市场认为全球电解铝供需平衡也被打破，推动 LME 铝价率先上涨，国内铝价跟涨。 5-6 月，国内外氧化铝价格均出现下跌，电解铝价格成本端失去一定支撑，原因在于国内氧化铝企业由于有利可图，开工 率大幅提高，产量也随 之增加，出现供过于求；海外氧化铝价格下行，是 由于 俄铝制裁事件缓和后出现冲高回落。叠加中美贸易摩擦升级，市场情绪脆弱，铝价出现回落。 图 1： 铝价走势 数据来 源： Wind，兴证期货研 发部 2. 供改叠加 环保政策 ， 电解 铝 基本面 改善 2.1 供改 持续发挥威力， 国内 电解铝产能天花板 基本确定 在 4570 万吨附近 2017 年 4 月初，国家发改委、工信部、环保部、国土资源部联合发布清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案发改办产业专题报告 5 2017656 号 ， 铝行业供给侧改革拉开帷幕，去产能步伐稳定而坚决 ， 正向作用在行业内不断渗透。 截至 2018 年 7月 ，中国电解铝总产能 为 4350.9 万吨，同比增长 0.46%，在产 产能 为 3731.3 万吨，同比下降 0.6%。 7 月 全国 电解铝开工率 85.76%，据 阿拉丁统计，建成产能中 约 有 380 万吨 违规产能， 若剔除掉 这部分 违规产能 （大部分未来会长期闲置），全行业的开工率达到 94%。 图 2： 国内电解铝产能变化（单位：万吨 ， %） 数据来源： WIND、 兴证期货研发部 截止 7 月底 ， 市场总指标量为 548.16 万吨，已置换 500.85 万吨，剩余指标数量为 47.31 万吨，而已进行置换且投入生产的指标为 172.5 万吨。除此之外，目前全国正在新建电解铝项目的地区主要分布在云南、内蒙古 等地 ， 正在 建且有指标 的 产能 约为 223 万吨。 根据以上数据测算，中国电解铝产能天花板约为 4569.56 万吨。 表 1：在建电解铝项目产能（单位：万吨） 地区 企业名称 运行年产能 2018-2020 新建及拟建年产能 投产时间符合预期指数 备注 陕西 美鑫铝业 0 30 在建，有指标 广西 百矿隆林 0 20 在建，有指标 内蒙古 霍煤鸿骏 2 86 43 在建，有指标 内蒙古 包头华鑫隆 0 10 在建，有指标 内蒙古 内蒙古白音华 0 40 在建，有指标 云南 云铝鹤庆 0 30 在建，有指标 专题报告 6 云南 云铝文山 0 50 在建，有指标 合计 86 223 数据来源： SMM、 兴证期货研发部 表 2：中国 电解铝 产能 天花板测算 （单位 ：万吨 ） 项目 公式 数值 2018 年 7 月电解铝总产能 A 4350.9 违规产能 B 380 截止 7 月底总指标量 C 548.16 已置换指标且投产 D 172.5 广西 +云南 +内蒙合规新增余量 E 238 电解铝产能上限 A-B-D+C+E 4569.56 数据来源： 阿拉丁 、 SMM、 兴证期货研发部 2.2 环保政策 趋严 ， 电解铝供给 压力有望进一步缓解 2018 年 1-6 月份电解铝产量较去年 同期增速为负 ， 7 月 有 小幅 回升 。根据阿拉丁 数据， 2018 年 7 月份中国电解铝产量为 312.7 万吨，同比增长0.2%； 2018 年 1-7 月 ，电解铝累计产量为 2093.6 万吨 ，累计同比 为 -2.2%。电解铝消耗 主要 依赖国内供给，净进口体量 很 小 ，总体 来说 电解铝 供给量增速逐步收窄 。 图 3： 国内电解铝 产量及 同比 （单位： 万 吨） 图 4： 电解铝净 进口 情况 （ 单位 ：万吨） 数据来源： SMM， 兴证期货研发部 数据来源： Wind， 兴证期货研发部 当前国家 对 环保 政策 执行力度 愈发严格， 电解铝供应 端 压力有 所缓解 ： （ 1）国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知 2018 年 7 月，国务院发布 国务院 关于印发打赢蓝天保卫战三年行动专题报告 7 计划的通知， 该通知 明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案”，相比去年 的京津冀及周边地区 ，新增汾渭平原和长三角地区两区域。 其中汾渭平原包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。 范围上的扩大，对氧化铝的影响最为明显， 这些新增地区 是氧化铝的主要 产区 。 据 阿拉丁 统计， 2018 年 7 月 山西 省 氧化铝产能为 1770 万吨，占全国比重 27%； 而 氧化铝 新增产能方面， 上半年山西省累计新增产能 投产 123 万吨，下半年山西省预计新增 300 万吨，均在此扩大范围内。 自 2018年 8 月 20 日开始，约 90 个大气污染防治强化督查组将进驻汾渭平原 11 城市 ， 环保执行力度不容小觑。 除此 之外， 计划要求重点区域严禁新增电解铝、钢铁等产能，目前电解铝新增产能中 只有 陕西美鑫铝业下半年有 30 万吨的新增产能坐落于重点区域 ，该 企业有指标， 处于 在建的 状态 。 表 3：氧化铝新增产能投产情况（单位：万吨） 公司 省份 城市 新建产能 开始时间 当前进度 柳林森泽 山西 吕梁 60 2017 年 11 月 投产结束 泰兴铝镁 山西 吕梁 30 2018 年 1 月 投产结束 田园化工 山西 吕梁 5 2018 年 2 月 投产结束 华庆铝业 山西 吕梁 28 2018 年 5 月 投产 山西其亚 山西 临汾 100 2018 年 1 月 总共 200 万吨 /年，分两期 内蒙古鑫旺 内蒙古 鄂尔多斯 50 2018 年 1 月 建成待投 山西信发 山西 吕梁 100 2018 年 7 月 延迟至下半年 靖西天桂 广西 百色 80 2018 年 9 月 延迟至 11 月份 晋中化工 山西 晋中 100 2018 年 10 月 在建 中电投金元 贵州 贵阳 100 2018 年 12 月 在建 2018 新增总量 全国 全国 653 - - 数据来源： 阿拉丁 ， 兴证期货研发部 （ 2） 京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 发布，采暖季限产周期延长至 6 个月 2018 年 8 月 ，京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿发布，意见稿明确，要求各地在 9 月底前明确具体完成错峰生产方案制定工作，要将错峰生产方案细化到企业生产线、专题报告 8 工序和设备，企业错峰生产的基准产能以 2018 年 9 月产能计。 今年 采暖季限产时间 是 2018 年 10 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日 ， 限产期限 比去年延长 ，限产 范围 是 “ 2+26”城市 。 在采暖季，电解铝产能限产30%以上，以停产电 解槽的数量计 ； 氧化铝产能限产 30%，以生产线计 ；炭素产能限产 50%，以生产线计 ； 有色再生行业熔铸工序限产 50%。 新一轮采暖季限产，目前看来只有 河南、 山东、山西涉及电解铝企业。根据阿拉丁的数据， 其中涉及电解铝企业 16 家，合计产能 1194 万吨，占全国总产能的 30.1%，截止 7 月运行产能合计 1153 万吨，占全国的比重为30.9%。 2017 年采暖季仅限产 92.3 万吨，不及市场预期，原因在于 2017 年山东魏桥受供给侧改革影响已关停 269.2 万吨电解铝产能，和采暖季限产出现重合，因此魏桥没有进行 采暖季 限产。若按照 30%的比例计算， 2018年采暖季 预计 会影响电解铝产能 330.7 万吨 。 今年山东限产情况是值得关注的变量 ，叠加采暖季限产时间延长，电解铝供给端压力有望进一步下降 。 表 4： 2018 年采暖季 电解铝产能限产 预测 （单位：万吨） 省 份 城 市 企业 合规产能 运行产能 2017 年 采暖季限产 2018 年按 30%限产 河南 洛阳 豫港龙泉 60 60 18 18 万基铝业 58 58 16 16 三门峡 恒康铝业 24 12 0 0 焦作 焦作万方 43 40 13 13 郑州 永登铝业 12 12 4 4 中孚实业 50 44 10 10 安阳 林丰铝电 24 24 7.3 7.3 山东 聊城 山东信发 158 158 14 47.4 滨州 山东魏桥 646 646 0 193.8 齐星铝业 13 6 0 0 山西 运城 华泽铝电 42 42 0 12.6 华圣铝业 22 22 0 6.6 阳泉 兆丰铝业 22 15 7 0 阳泉铝业 4.5 0 0 0 太原 太原东铝 10 9 3 2 吕梁 中铝华润 5 5 0 0 合计 1193.5 1153 92.3 330.7 全国 占比 30.1% 30.9% 数据来源： 阿拉丁 ， 兴证期货研发部 专题报告 9 2.3 国内铝消费相对 平淡 电解铝 下游的 铝加工产品形式多样，按产量占比来看，铝型材比重最高，为 43%，其中建筑型材和工业型材比重大约为 6:4。 铝板带次之，占比23%，铝合金、铝线缆、铝箔分别占比 16%、 10%、 8%。 不同铝材对应不同的下游应用。铝的 终端需求 方面 ， 建筑房地产是我国铝材最大应用领域，占比 40%，其次是电子电力、交通运输、机械制造、耐用消费品和包装等，分别占比 16%、 14%、 13%、 7%、 6%和 4%。 图 5： 国内铝材 产量 占比 图 6： 中国铝消费结构 数据来源： 阿拉丁 ， 兴证期货研发部 数据来源： 阿拉丁 ， 兴证期货研发部 表 5： 铝加工产品主要应用 类别 产品 下游应用 铝型材 建筑型材 普通铝合金门窗、节能环保型铝塑合金门窗、水暖散热片 工业型材 轨道交通、集装箱、汽车车身及窗轨、电子电器、石化设备、电 力设备、耐用消费品 铝板带 PS/CTP 版基 印刷业 铝板带 装饰板、建筑幕墙 铝箔 罐料 易拉罐 单双零箔 空调箔、家用箔、药品箔、烟草箔、食品箔、汽车纤焊箔 电极箔 铝电解电容器 铝线缆 工业 /工艺线缆 电线 铝合金铸件 精密铸件 通讯设备、汽车零部件、高速机车、航空设备 钣金 机床制造、太阳能设备、 LED 背光模组、平板电视散热板 数据来源： 公开资料、 兴证期货研发部 专题报告 10 （ 1）铝加工企业开工热情不高 从季节性看 ， 7 月份铝型材开工率出现小幅下滑但仍高于去年同期，铝板带箔、铝线缆开工率均低于去年同期，只有铝合金开工率出现回升。 7、8 月为传统意义上的消费淡季，整体来看，铝加工企业开工热情并不高涨。 图 7：铝型材 开工率 （ 单位： %） 图 8：铝板带 箔 开工率（单位： %） 数据来源： SMM， 兴证期货研发部 数据来源： SMM， 兴证期货研发部 图 9：铝 合金 开工率 （ 单位： %） 图 10：铝 线缆 开工率（单位： %） 数据来源： SMM， 兴证期货研发部 数据来源： SMM， 兴证期货研发部 （ 2）终端行业数据平稳 终端需求方面，房地产投资前期首先增加对水泥、钢筋等材料的需求，后期对房屋装修如门窗、装饰材料，再传导至铝材的消费。 2018 年 7 月，房地产开发投资完成额累计同比涨幅 10.2%，较 6 月上涨 0.5%；房屋新开工面积累计同比涨幅 11.4%，较 6 月上涨 2.6%；商品房销售面积累计同比