固定资产投资那些事儿之三：如何看待财政对于基建投资的影响？.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2018 年 09 月 05 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 联系人 xiaowenjintfzq 陈航杰 联系人 chenhangjietfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑装饰 -行业专题研究 :建筑？科技力之 KATERRA：行业首只独角兽诞生，装配式指明未来建造趋势 2018-09-02 2 建筑装饰 -行业专题研究 :行业上半年订单汇总分析：基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升 2018-08-21 3 建筑装饰 -行业专题研究 :百花齐放、百舸争流 多维度考察北京主要互联网家装发展情况 2018-08-20 行业走势图 如何看待财政对于基建投资的影响？ -固定资产投资那些事儿之三 2018 年 1-7 月基建投资增速延续下行，行业流动性环境仍待改善 2018 年 1-7 月固定资产投资累计同比增速为 5.50%，为 1999 年以来最低增速。广义基建投资同增 1.80%，较前值回落 1.51 个百分点。房地产投资方面，土地购置相关投资为地产投资增速高企的主要因素，同期 11.3%的土地购置面积增速也进一步体现了土地购置相关投资的强势。基建与地产工程建设量相对应的水泥产量 2018 年 1-7月累计同比仍处负增速，同时平板玻璃累计产值同比增速同样为负，说明基建与房建相关建设活动的低迷。 流动性环境方面，社融与 M2 增速有所上行，或因在央行定向降准以及前期紧信用政策有所缓解的情况下，“商业银行 -企业”端流动性传导边际改善。但在非标融资显著下滑以及企业活期存款增速较弱的背景下，结合民企发债融资能力的减弱，建筑行业资金情况依然难言宽松。 7 月 23 日国常会后，需要关注财政能力范围内，政府对于基建投资起 到的影响，因此基建资金来源中的政府相关部分值得进一步分析。 政府性基金支出或为支撑点，其他偏政府类基建支出多数有所弱化 一般公 共财政支出中基建相关部分、地方政府债券、政府性基金（非专项债部分）、以及其他准财政资金（此处分为政策性银行类资金、非民企类机构资金、政府类非预算资金）构成了政府对基建资金来源的直接影响部分。通过分析政府相关各项资金来源分项的变化，可以得出： 第一， 2018 年我国一般公共支出中基建相关支出的发力空间较为有限，但政府性基金支出有望起到更为关键的作用，主因 2018 年我国土地使用权出让金收 入显著提升。第二，政府在基建投资上的另一边际好转的分项为地方政府债券的发行加速，下半年将会有约 1.29 万亿的募集资金或可用于基建，但仍然需要考虑到地方政府债券发行节奏的不确定性。第三，在准财政资金方面，除了 PSL 趋势较为乐观，政策性金融债、专项建设债等政策性银行的债券资金募集方面，预计难以看到大幅提升的局面。其中城投平台的债券发行节奏同样存在诸多不确定性，在 2018 年城投债迎来第一个还债高峰之时，预计难以看到城投债净募集资金的大幅提升。 政府仍可以通过其他方面对基建投资产生显著影响 首先，加强政策的可预期性 ，从而带动机构资金向合规基建项目中流入。其次，加快相关审批流程。比如 8 月以来，合规城轨项目的审批进度明显加快。再次，财政政策与货币政策寻求高效配合，从而促进政府相关债券资金募集的流畅性。同时通过进一步推进 PPP 项目的合规化，来吸引更多的社会资本进入基建项目的投资。 投资建议 综上所述，我们认为地方政府债券（专项债与一般债）和地方政府基金性支出或为政府加强基建相关投入的主要手段，但我们认为其目的在于确保 合规在建项目的顺利进行，从而温和处理存在已久的地方政府债务问题。目前政府对于专项债发行的推动以及基建补短板的强调，可以在一定程度上显著推进合规在建项目的进行，充分避免地方政府去杠杆环境下合规项目所受到的不必要的影响 。 对于建筑行业而言，政策对于基建投资的边际好转也是对建筑板块近年来积聚风险的一个缓慢释放，从而前期压抑估值的因素有望弱化 ，因此目前阶段我们维持对于行业“强于大市”评级 。 但从全年基建投资的角度来看，基建投资增速即使在下半年大概率出现反弹，全年增速仍受到资金来源增长的的限制。 风险 提示 ： 我国固定投资增速加速下行，地方政府投融资监管趋严 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%2017-09 2018-01 2018-05建筑装饰 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基建投资增速延续下行，行业流动性环境仍待改善 . 4 2. 基建投资资金来源中与财政相关分项概述 . 8 3. 政府性基金 支出或为支撑点，其他偏政府类基建支出多数有所弱化 . 14 3.1. 一般公共预算收支差额或维持稳定，但难担起基建资金增量大任 . 14 3.2. 土地购置费大增下，政府性基金支出中非专项债部分或延续强势 . 16 3.3. 地方政府债券发行进度加快，合规在建项目的推进或将加速 . 17 3.4. 除铁道债外，政策性金融机构与城投平台债券融资有所弱化 . 19 4. 政府相关基建投资或边际好转，但仍然难以快速扭转基建投资趋势 . 21 5. 投资建议 . 23 6. 风险提示 . 23 图表目录 图 1：基建投资各分项增速变化（单位： %；注：部分分项暂时未公布 7 月数据） . 4 图 2：投资增速情况（单位： %） . 5 图 3：基建投资增速情况（单位 ： %） . 5 图 4：房地产投资开发增速拆分（单位： %） . 5 图 5：水泥产量累计同比增速对比（单位： %） . 5 图 6：土地购置面 积累计同比增速对比（单位： %） . 6 图 7：新开工面积累计同比增速对比（单位： %） . 6 图 9： M1、 M2、社融增速（单位： %） . 6 图 10：社会融资各分 项增速变化（单位： %） . 6 图 11：社融、 M2、非标项目分类简图 . 7 图 11：基建投资增速与部分流动性指标间关系（月数据，单位： %） . 7 图 12：基建投资增速与部分流动性指标间关系（年数据，单位： %） . 7 图 13： 2017 年上半年公共财政支出中与基建相关分项占比（左图）；基建资金来源中与政府相关的分项（右图） . 9 图 14：基建投资与财政支出累计同比增速关系 . 9 图 15：财政支出中基建相关四大分项增速与基建增速关系 . 9 图 16： 2018 年 6 月底地方政府债务余额概况（单位：亿） . 11 图 17：一般债券和专项债券的发行情况（单位：亿） . 11 图 18： 2018 年收入预计和支出安排（单位：亿） . 11 图 19：政府性基金支出预算（单位：万亿） . 12 图 20： 2015 年土地出让金支出的各分项占比 . 12 图 21：其他准财政支出分类 . 13 图 22：基建资金来源中与政府相关的分项 . 13 图 23：财政支出与收入累计同比增速 . 15 图 24：历年目标赤字率和目标赤字额（单位：左 -亿元，右 -%） . 15 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 25：我国政府性基金支出与土地出让金紧密相 连（单位：万亿） . 16 图 26：土地购置面积累计同比增速（单位： %） . 16 图 27：国开 债当年净融资额（单位：亿） . 19 图 28：农发债当年净融资额（单位：亿） . 19 图 29： PSL 当年累计新增额同比增速较 2017 年显著提升 . 20 图 30： 2018 年 Q2 与 Q3 近 5 年城投债第一个偿还高峰（单位：亿） . 20 图 31：铁路建设债券当年净融资额（单位：亿） . 21 图 32：城投债当年净融资额（中债标准；单位：亿） . 21 表 1：基建资金来源各大分项（注：各大分项占比数据为 2016 年数据，目前 2017 年数据暂时并未公布） . 8 表 2：近两年财政部相关文件汇总 . 10 表 3：全国公共财政支出中用于基建投资的支出细项及金额（亿元） . 15 表 4： 2018 年 8-12 月公共财政合计用于基建支出金额预测（亿元） . 16 表 5：全国政府性基金实际支出剩余空间粗略测算（单位：亿） . 17 表 6：全国政府性基金支出中非土地出让金相关部分中用于基建投资的支 出细项及金额（亿元） . 17 表 7： 2018 年 6-12 月地方政府债务可用额度依然可观 . 18 表 8： 18 广东债 19 法律意见书（ 2018 年 7 月 6 日发布，下表中信息为截止至该文件发出日期时状况） . 18 表 9：基建资金来源各大分项边际趋势预测（注：各大分项占比数据为 2016 年数据，目前2017 年数据暂时并未公布） . 22 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2018 年 7 月 23 日 的 国常会上李克强总理提出“积极财政政策要更加积极 ”，同时指出“稳健的货币政策要松紧适度，保障合理融资需求”； 7 月 31 日的 中 央政治局会议同样提出“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策” 。 此外，李克强总理对于川藏铁路工程的考察以及近日中国铁路总公司人士对于“今年铁路固定资产投资额重返 8000 亿以上”言论的肯定，都预示着 2018 年下半年的基建投资增速或受到一定程度的提振。 而近期我们看到2018 年 1-7 月基建投资数据仍然呈现低迷，本文试图通过分析政府在基建投资资金来源中的角色，从而简要判断若政府要推动基建投资的情况，可能从哪方面入手 。 1. 基建投资增速延续下行，行业流动性环境仍待改善 近日 统计局公布 2018 年 1-7 月固定资产投资数据，固定资产投资累计同比增速为 5.50%，为 1999 年以来最低增速，最新数据较 2018 年 1-6 月回落 0.5 个百分点，主因基建投资数据延续下行态势。分项来看， 广义 基建投资同增 1.80%，较前值回落 1.51 个百分点；房地产开发投资同期为 10.20%， 维持高位 ；制造业投资为 7.30%，提升 0.5 个百分点。 目前整体投资增速下滑基本符合预期，随着地方债务监管趋严以及金融机构去杠杆的逐步深化，广义基建三大分项 2018 年 1-7 月投资增速延续下滑趋势 ，但 7 月 23 日国常会后近期政策层面的变化让市场对于政府基 建托底燃起些许预期，我们将在本文从政府层面对于基建资金来源的影响角度来简要分析今年下半年基建投资情况。此外，在制造业以及房地产相关投资相对强势的背景下，我们也将从建筑行业角度来简要观察房地产投资中所反映出建设活动的变化。 图 1： 基建投资各分项增速变化（单位： %；注：部分分项暂时未公布 7 月数据） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 与建筑行业息息相关的 基建投资 中 公共设施管理业 （ 2017 年占总额 39.4%）与 道路运输业（ 2017 年占总额 23.3%） 两项下滑显著， 1-7 月 投资额同比分别为 4.30%与 10.50%，较 2017年增速分别下滑 17.5 和 12.6 个百分点 。其中 公共设施管理是指各级政府部门对公共设施的规划和管理，包括市政设施管理、供水设施管理、公交设施管理、园林设施管理、环卫设施管理等 ，公共设施管理业与道路运输业与政府投入均有较强关联。 在地方政府去杠杆以及债务终身追责的背景下，保持谨慎投入以及静待中央政策指示似乎为 2018 年上半年地方政府在基建项目上的主要态度 。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 2： 投资增速情况（单位： %） 图 3： 基建投资增速情况 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 除了基建投资外，房地产投资 增速的维持高位也同样瞩目 。 建筑行业主要关注 房地产开发投资中与建设相关的分项，而 2018 年上半年房地产开发投资中的建筑工程分项累计同比增速仅为 -4.6%， 土地购置相关投资为地产投资增速高企的主要因素，同时 2018 年 1-7 月高达 11.3%的土地购置面积增速也进一步体现了土地购置相关投资的强势。 与基建与地产工程建设量相对应的水泥产量 2018 年 1-7 月累计同比仍处负增速，同时平板玻璃累计产值同比增速同样为负，说明基建与房建相关建设活动的低迷 。 如果房地产土地购置面积与新开工面积增速进行不同等级城市拆分的话 ，可以看到 2018年上半年土地购置面积方面，三线城市和非重点城市 （注：一二三线以外城市） 的增速显著高出其他分项 ，其中三线城市增速为 29.4%，非重点城市为 13.44%， 这在 一定程度上反映了房企主要的拿地方向。 此外，对于与未来施工投入相关的新开工面积方面， 非重点城市增速从 2017 年 4 月 开始 显著领先于其他分项 ， 2018 年 1-7 月增速达到 16.55%，同期全国增速为 11.80%。 图 4： 房地产投资开发增速拆分（单位： %） 图 5： 水泥产量累计同比增速对比（单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6： 土地购置面积累计同比增速对比（单位： %） 图 7： 新开工 面积累计同比增速对比（单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 流动性环境方面， 社融与 M2 增速有所上行，或因在央行定向降准以及前期紧信用政策有所缓解的情况下，“商业银行 -企业”端流动性传导边际改善，新增人民币贷款规模从 2018年 1-6 月的 12.7%，微升至 12.9%。但 各个指标的增速差异中同样呈现出部分结构性变化 。 首先，在资管新规与宏观审慎管理的背景下， 银行表外资产延续回表趋势， 2018 年 1-7月 社融分项中的非标相关项增速较 2017 年全年增速显著下降 （图中红框项目）；其次，M1 与 M2 增速差的走扩或预示着企业活期存款 状况的恶化 ，结合民企发债融资能力的减弱，建筑行业资金情况依然值得关注；再次， M2 增速与社融增速的差异或 源于“金融去杠杆”持续推动下银行与非银金融机构之间资金“多 层嵌套”的减少，此时相比 M2 增速，社融增速的变化或对建筑行业流动性环境更具指示性意义。 综合来看，基建和房建的流动性环境依然难见好转，但在 7 月 23 日国常会之后， 在 “稳健的货币政策要松紧适度，保障合理融资需求”的指引下，人民币贷款以及财政投放等合规资金渠道对于基建支持将有所提升， （ 8 月 14 日财政部公布的关于做好地方政府专项债券发行工作的意见中明确提出加快专项债券发行进度 ，这应是国常会与 7 月 中央政治局会议精神的延续 ） 而 财政在相关项目支出的确定性会对 银行 的贷款发放产生引领作用，即使基建项目资金来源中财政相关投入占比并不高，但需要给予重要关注 ，我们将在下文进一步讨论。 图 8： M1、 M2、社融增速（单位： %） 图 9： 社会融资各分项增速变化（单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 10： 社融、 M2、非标项目分类简图 资料来源： 央行官网 ， 天风证券研究所 由于建筑行业业务模式的“加杠杆”属性，流动性往往是 影响 基建投资以及建筑行业产值的 重要 因素。 历史 数据 上来看，基建投资增速与 M1、 M2 以及社融增速间在部分时间段里存在一定的同步性，比如 2008-2011 年以及 2016 年至今，但在部分时间段内并无显著关联 。我们认为主要由以下原因 造成 ： 第一 ，流动性因素只是影响基建投资增速的主要因素之一， 其余因素如政策方向、人口结构变化、地方政府投资意愿等同样影响基建投资增速， 而不同时间段内 基建增速或由不同因素来主导，比如 2016 年后，基建投资在地方政府债务严监管与“去杠杆”的背景下逐步下滑，与流动性指标的变动较为一致；第二，基建的资金来源中各大分项占比或在各个时间段内有所不同，而 M2 与社融等指标的覆盖类别变化较小，因此在部分时间段内可能会出现基建投资增速与流动性指标的关联程度减弱。 图 11： 基建投资增速与部分流动性指标间关系（月数据，单位： %） 图 12： 基建投资增速与部分流动性指标间关系（年数据，单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 基于政策方向以及其衍生出的财政 、准财政资金投放，我们试图通过分析基建资金来源中受政府直接或间接影响的主要分项情况，从而简要分析中央以及地方政府在下半年基建投资中可以给予的支持空间。 *银 行理财规模的变化（最近几年理财也是非常重要的非标融资资金来源）*金 融机构：本外币：资金运用： 股权及其他投资委托贷款信托贷款（不需要经过银行）未贴现的银行承兑汇票非金融企业境内股票融资企业债券（非银行持有部分）企业债券（银行持有部分）人民币贷款（企业贷款、居民贷款）外币贷款银行投放非银（对其他金融部门债权变动，投向实体经济部分）银行投放非银（对其他金融部门债权变动，未投向实体经济部分）货币概览的其他负债外汇占款变动财政投放（对政府债权变动）eg. 国债和地方债.et c*财 政存款（并未被统计在M2中 ）但政府融资可以创造货币* 居民和企业购买的理财产品 ，从货币属性来说和银行存款并没有本质的区别； 此外还有货币基金、互联网金融存款、各类资管计划等，货币属性都比较强，也没有全部纳入到M2的统计中。非标社融M2行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2. 基建投资资金来源中与财政相关分项概述 在分析政府对于基建投资影响之前 ， 需要明确一下基建资金来源的五大分项 ，以及政府在各个分项中所起到的作用。 我国基建资金来源分为 国家预算内资金 、 国内贷款 、 利用外资 、 自筹资金 和 其他资金 共五大类，其中 国家预算内资金 、 国内贷款 和 自筹资金 是基建资金的主要来源， 2016 年占比分别为 15.89%、 15.47%、 60.05%。国家预算内资金同比增速近几年有所回落，但占比逐年提升，从 2010 年的 11.64%增至 2016 年的 15.89%；国内贷款增速 2016 年重新回正，但占比从 2010 年的 30.05%下降至 15.47%；自筹资金占比快速提升，从 2010 年的 49.07%增长至2016 年的 60.05%， 主因自筹资金中城投债净融资、非标融资以及政府性基金中基建相关支出的快 速增长，预计随着城投债净融资与非标融资在 2018 年以来的弱化，基建资金来源中自筹资金的比例有望下滑 。 表 1： 基建 资金来源各大分项 （注： 各大分项占比数据为 2016 年数据，目前 2017 年数据暂时并未公布 ） 类别 占比 分项 备注 是否在预算体制内 自筹资金 60.05% 政府性基金 以土地出让金为主， 含地方专项债 ，专项债券期限可以拉长到 15 年 。基建相关资金投向用于各工程项目建设，作为资本金（政府预算安排或相关主体筹措） 以外 的政府性资金投入 准财政 城投债净融资 不包括在地方政府债券和专项债券额度中 。 准财政 PPP 中社会资本 、以及非标融资 基于 2016 年处于执行阶段的 PPP 项目金额， 推出 PPP 中社会资本 占比为 4.91%(保守假设社会资本占比达到 30%)。 铁路建设债券 中铁总为发债主体，国务院批准铁路建设债券为政府支持债券 。 准财政 专项建设债券 由国开行、农发行向邮储银行定向发行的专项债券，资金用途定向为专项建设基金 。由 财政贴息 90%，使用资金的企业成本仅为 1.2%。 准财政 政府各部门引导基金及购买服务 政府引导基金 主要以基础设施和公共服务项目为标的，以财政资金作为引导，吸引金融资本加入，再以股权投资方式对接项目，进一步吸引其他投资人进入。 准财政 预算 内 资金 15.89% 一般公共财政支出 （ 包含地方一般债 ） 中央以及地方预算内资金 ，以及地方一般债 。 在中央 2018 年一般公共预算收入预计和支出安排 中， 地方财政赤字为 8300 亿元，与 2017年持平，通过发行地方政府一般债券弥补 。 是 国债 是 国内贷款 15.47% 国内贷款 以银行 表内贷款 为主 政策性金融债 由国开行、农发行、以及口行发行，用以支持基础设施、基础产业等国家重大项目。 主要 以贷款形式投向相关项目 。 准财政 抵押补充贷款（ PSL） 由央行向国开行、农发行、口行发放，用于不同专项。（国开行 -棚户区改造、地下综合管廊 等；农发行 -重大水利工程过桥贷款、水利建设、棚户区改造、农村公路贷款 ） 准财政 其他资金 8.39% 指在报告期收到的除以上各种资金及利用外资（可忽略不计）之外的用于固定资产投资的资金，包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等 利用外资 0.19% 资料来源： Wind、财政部官网、 天风证券研究所 从表面来看 ， 每年的实际赤字率和财政托底的力度有着较大的关联 ， 而 基建资金来源里 的预算内资金 ， 尤其是 对赤字率 有 主要影响的 公共财政 支出 ， 可占到 基建资金来源的 15.89%（ 2016 年数据），但通过简要数据分析， 我们认为预算内资金增速和基建投资增速 的同步数据或滞后数据 并 没有明显的相关性 ，甚至在部分时期还存在负相关现象 。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 在下面图中，近七年数据显示 财政支出增速 和 基建投资增速 基本没有明显的关系，同样我们用 财政支出中与基建相关的四大分项累计同比 增速与 基建投资增速 同样没有明显的正相关，相关系数为 -0.61。（ 按照财政部预算执行报告的口径， 预算内资金 指的是 一般公共预算支出 1， 下图中 各大分项构成一般公众预算支出的主要部分 。其中 城乡社区、 交通运输 、农林水以及 粮油物资储备等项 下面的部分子分项 与基建相关 （以下简称“基建四项”），此外其余部分分项或也会存在与基建相关部分 ） 。出于数据可得性，我们通过截取不同时间段数据来观察基建四项的占比 ， 近六年基建 四项 在一般公共预算支出的占比大致在28%-33%之间 ，而基建四项下面的子分项中有部分支出和基建并不相关，与基建直接相关的支出占公共财政实际支出比例在 6.5%-8.5%区间小幅波动 。 我们认为公共财政支出或与基建相关的公共财政支出同基建投资增速关系较弱主要由以下因素造成 。 第一 ， 基建四项仅占整体一般公共财政支出的三成左右 （与基建直接相关的不到一成） ，当民生类项目支出占比提升时，政府或降低基建相关支出； 第二 ， 当仅观察基建四项支出累计同比增速与基建增速关系时，依然难以看到显著的相关性。主要因为基建投资来源中政府预算内资金占比往往不到两成，且在一般公共财政支出有限的情况下，地方政府更多依赖其他 资金渠道来推进相关基建项目。 图 13： 2017 年上半年公共财政支出中与基建相关分项占比 （左图）；基建资金来源中与政府相关的分项（右图） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 14： 基建投资与财政支出累计同比增速关系 图 15： 财政支出中 基建相关 四大分项增速与基建增速关系 （单位： %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 地方一般债 券 和专项债 券 方面 （以下简称“一般债”、“专项债”） 。 在 2014 年下半年国务院关于加强地方政府性债务管理的意见 (国发 2014 43 号 )发布后，地方政府只能够通过地方 债券 和 PPP 两种方式进行融资 。无 收益的公益性 项目需要 由地方政府发行 一般债1 通常简称为财政支出 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 融资，主要以一般公共预算收入偿还。有一定收益的公益性 项目可由 政府 发行 专项 债 来取得项目资金 ， 并 以对应的政府性基金或专项收入偿还 ， 相关资金作为 资本金以外 的政府性资金投向用于各工程项目建设 。 关于地方政府债券有三点需要注意。 首先， 上述两类地方政府债券的发行需要控制在限额 以内， 每年的可发行额为 前一年未使用额度 加上 本年新增额度 （ 2018 年地方债务限额包括年初新增额度 2.18 万亿，其中地方政府一般债务 0.83 万亿、地方政府专项债务 1.35 万亿 ） ； 其次， 一般债和专项债的 资金用途和来源不同 ， 比如一般债筹集资金可用政府部门的流动性资金补充 （近年来也有部分用于债务置换） ，用途更加灵活 。 而专项债则对融资项目的收益以及特定用途有所要求， 目前 专项债有两大类（ 普通专项债：近年来主要用于债务置换，其他用途包括重大基础设施建设、城镇化项目、公益性事业发展项目等 ； 项目专项债：试点品种正在不断推出，目前有土储专项、公路专项以及棚户区改造专项 ；财政部目前正在积极探索 其他类型项目的相关专项债，将同样以试点发行的方式逐步推进 ） ； 再次， 地方政府债券发行的推进是地方政府债务市场化推进的重要一步， 则 需 充分 考虑资本市场情况 。若地方一般债券与专项债券发行提速，则会加大债券市场利率债券供给，从而或对长 端 利率形成一定的压制。政府需要在债券发行的行政调控和债券市场供需间做好平衡。 表 2： 近两年 财政部相关文件汇总 日期 相关文件 内容摘要 2017/6/1 财政部印发地方政府 土地