固收专题分析报告：债转股的那些事儿.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号： S1130518120001 zhouyue1 gjzq 张丽平 联系人 zhang_lp gjzq 债转股 的那些事儿 基本结论 债转股的发展历程。 债转股 是指商业银行、资管公司等金融机构将对企业的债权转为股权，从而由债权人转化为企业新股东的过程 。 以 2016 年 10 月国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见（ 54 号文）的颁布作为分水岭，我们将债转股的发展分为两轮：第一轮为 1999 年到 2016 年 9 月， 侧重点在化解国有大行不良资产风险； 第二轮为 2016 年 10 月至今， 侧重点转移到了降低企业负债率上，强调以市场化的手段实施债转股。 两轮债转股在转股模式、实施机构、标的债权及资金来源等方面均有所不同。 市场化 债转股实施情况怎样？ 受益于 资金情况改善和配套政策 的 不断完善 ，2018 年下半年以来，债转股资金落地比例快速提升， 截 至 2019 年 4 月末，债转股资金落地比例达到 40%；从当前的签约情况看，本轮实施债转股的企业 以国有企业为主，但民营企业签约数量占比在 2016-2018 年呈不断上升趋势 ；本轮债转股的签约企业主体评级较高， 主体信用评级 AA+和 AAA 级占比达到 78%； 本轮债转股的签约行业主要集中在煤炭、钢铁和建筑等行业，且以上述行业为主的地区实施最为积极。 市场化 债转股有哪些关注 点 ？ 债转股目标企业的要求 方面， 在“三个鼓励”和“四个禁止”标准的基础上，强调将会 进一步加大力度支持民营企业。 债转股的参与机构与资金来源方面，目前 债转股实施机构主要包括金融资产管理公司、资产管理公司（四大和地方）、保险资管、国有资产投资运营公司及私募股权投资基金 等 ，同时， 银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等机构可通过发行资产管理产品参与市场化债转股 。债转股的模式方面，本轮债转股以“发股还债”模式为主，其中成立并购基金模式最具代表性。 市场化 债转股 难点与改进 。 市场化债转股资金落地难。究其原因首先是 资金期限、风险和收益的不匹配；其次，配套机制的不完善在一定程度上影响了债转股的效率 ，如市场较为关心的债转股定价机制；最后，债转股资产的交易机制较为匮乏，退出途径存在一定障碍。 7 月 29 日发布的 工作要点针对目前市场化债转股存在的问题，从资金来源、考核制度、资产交易及定价等几个方面要求相关部门完善债转股的相关机制， 有望进一步提高股份制商业银行、保险资金的参与积极 性，但 债转优先股、债转股资产定价及交易方式仍在持续探索中，短期内难以普及，会对债转股落地速度形成掣肘。 债转股对信用债的影响 ？ 从债转股企业的信用债表现来看，在公告后，由于债转股带来了存量债务安全垫增厚，且传递出主体外部支持较强的正面信号，中高评级主体存量信用债与可比中票之间的利差较公告前收窄；而对于低评级主体，债转股传递的资金链紧张的负面信号所带来的效应更强，使得其与中票间的利差反而走阔。分行业看，过剩产能行业债转股公告后与可比中票间利差下降，反映出债转股与去产能政策的协同性，而在其他行业这一估值利好的现象 不显著。此外，对于债转股前资负率较高的主体，由于债转股的边际收益更大，债券估值上表现出的正面效益更加明显。 风险提示： 1. 债转股实施机构的偏好变化； 2. 债转股政策落地不及预期。 2019年 08月 07 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、啥是市场化债转股？ .4 1. 什么是债转股？ .4 2. 债转股的发展历程 .4 二、本轮市场化债转股实施情况怎么样？ .6 1. 哪些企业进行了债转股？ .6 2. 债转股企业的分布情况 . 11 三、本轮债转股的关注点 .12 1. 债转股目标企业的要求 .12 2. 债转股的参与机构与资金来源 .13 3. 本轮债转股的模式 .16 四、债转股对信用债的影响 .17 五、总结 .19 1. 债转股落地缘何提速？ .19 2. 债转股加速落地的难点 .19 3. 对 信用债投资的影响 .20 六、风险提示 .20 附录 .20 图表目录 图表 1： 2011-2018 年我国国有企业资产负债率变动情况 .5 图表 2：两轮债转股情况的对比 .5 图表 3： 2019 年降低企业杠杆率工作要 点与 2018 年降低企业杠杆率工作要点市场化债转股部分内容对比 .5 图表 4： 2016年 10 月以后，部分市场化债转股典型案例汇总 .7 图表 5：部分债转股签约项目企业主体性质情况 .12 图表 6：部分债转股签约项目企业主体评级情况 .12 图表 7：部分债转股签约项目企业主体行业分布 .12 图表 8：部分债转股签约项目企业主体地域分布 .12 图表 9：本轮债转股企业适 用范围 .13 图表 10：民营企业签约数量占比不断提升 .13 图表 11：本轮债转股主要实施机构情况 .13 图表 12：五大行及股份制银行债转股实施机构基本情况 .14 图表 13：四大行金融资产投资公司旗下私募基金子公司情况 .15 图表 14：当 前我国上市的债转股专项债基本情况 .16 图表 15：收债转股模式交易结构图 .17 图表 16：发股还债模式交易结构图 .17 图表 17：债转股事件对发债主体存量信用债估值的不同影响 .17 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18： AA+级主体转股后利差降幅最高（ bp） .18 图表 19：煤炭、 钢铁行业转股后利差降幅较大（ bp） .18 图表 20：资产负债率更高的主体，转股带来的效应更明显 .19 图表 21：我国债转股重要政策及会议的梳理 .20 图表 22：地方政府出台相应政策推进实施债转股 .22 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019 年 7 月 29 日，发改委、央行、财政部和银保监会联合发布 关于印发的通知 （发改财金 2019 1276 号） 1（以下简称工作要点） 提出 2019 年降低企业杠杆率的工作要点，其中，提到 要求各部委和金融机构在加大力度推动市场化法治化债转股增量扩面提质 。什么是市场化债转股？市场化债转股 进展如何 ？ 债转股 对信用债有何影响？本文对此进行讨论以供投资人参考。 一、 啥是市场化 债转股 ？ 1. 什么是债转股？ 广义的债转股可以指发生在任何债权人与债务人之间的将“债权转换为股权”的行为，狭义的债转股，也即本文讨论的 债转股则是指商业银行、资管公司等金融机构将对企业的债权转为股权，从而由债权人转化为企业新股东的过程。周小川 先生 1999 年在经济社会体制比较中提到“正宗的债转股概念大体上是指，当商业银行的贷款对象出现一定问题时，商业银行所采取的一种资产保全方式。通过债转股，商业银行希望恢复或者在一定程度上恢复贷款对象的盈利 能力和财务健康状况，减少商业银行的贷款损失。”总结来看，债转股一方面可以降低企业部门的杠杆率，为有潜力的企业赢得发展时间；另一方面可以降低银行的不良贷款率，缓解银行惜贷情绪。与清算相比，债转股是一种各方共赢的方式。 2. 债转股的发展历程 2.1. 从 政策性债转股 到 市场化债转股 以 2016 年 10 月国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见（ 54 号文）的颁布作为分水岭，我们将债转股的发展分为两轮：第一轮为 1999 年到 2016 年 9 月，侧重点在于化解商业银行的不良资产风险；第二轮为 2016 年 10 月至今， 是配合去产能、去库存和去杠杆而进行的市场化资产处置行为，本质是为了提升企业的经营效率。 第一轮债转股的历史可追溯到 1999 年 ， 产生的源头是前期央行为应对亚洲金融危机实施的一系列货币宽松政策， 而彼时 主要融资方 国有企业产业经营效率低下，亏损现象突出 ， 由此带来的结果就是 银行不良率攀升 ，在此背景下，我国开启了第一轮由政府主导的债转股。 第一轮债转股的执行机构是 四家金融资产管理公司 2，通过债转股的模式 对应 处置四大行的不良贷款 。最终， 四大资产管理公司用 8,200 亿元固息债券和 5,700 亿元现金剥离了 1.4 万亿元所对接银行不良贷款。从效果上来看， 一方面，国有商业银行不良贷款率显著下降；但另一方面，债转股并未能长效的解决国有企业的债务问题。 2016 年 10 月，国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见（ 54 号文）的颁布，标志着市场化债转股的序幕由此拉开。 此次市场化债转股的背景是，我国企业杠杆率高企，企业债务负担不断加重，一些企业经营困难，面临偿债风险或已发生违约。 目的在于改善 发展前景良好但遇到暂 时困难的企业 的经营状况， 更好地落实“三去一降一补”五大重点任务的决策部署 。 1 ndrc.gov/gzdt/201907/t20190729_942722.html 2 四大 资产管理公司分别为： 华融资管、长城资管、信达资管、东方资管，其中信达对接建行不良，华融对接工行，长城对接农行，东方对接中行 固收专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： 2011-2018 年我国国有企业资产负债率变动情况 来源： Wind，国金证券研究所 与上一轮行政化债转股相比，本轮债转股更加强调市场化、法制化，鼓励社会资本参与 。目前我国债转股的实施机构、运行框架都以较为完备，司法、体制、社会环境已有很大进步，债转股后 续的退出渠道也更为顺畅。债转股将成为我国去杠杠道路上处置不良资产 的得力助手。 图表 2： 两轮债转股情况的对比 上轮行政化债转股 本轮市场化债转股 目的 解决国有大行坏账、国有大中企业亏损 降低企业杠杠率、助推供给侧结构性改革 债转股企业 仅限国有企业 由各相关主体自主协商而定（“三鼓励”、“四禁止”） 实施机构 四大 AMC 金融资产管理公司、四大 AMC、地方资产管理公司、保险资管等多类型实施机构 标的债权 银行不良资产 以银行债权为主（正常类、关注类、不良类），适当考虑其他类型债权（包括但不限于财务公司贷款债权、委托贷款债权、融资租赁债权、经营性债权等，但不包括民间借贷形成的债权。） 资金来源 国家出资（财政部注资、央行再贷款等） 市场化募集社会资金（股本投资、各类受托管理的资金等） 来源： 国金证券研究所整理 2.2. 市场化债转股政策 自 2016 年 10 月市场化债转股正式启动后， 国家层面不断推出相关政策推进本轮债转股进程。 2018 年 1 月，关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知指出， 明确支持各类所有制企业开展市场化债转股； 2018 年 6月， 央行通过定向降准支持市场化 法治化“债转股”； 2018 年 8 月，银保监会发布关于市场化债转股股权风险权重的通知， 调低持有债转股股权风险权重；2018 年 11 月，发布关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知的发布， 进一步拓宽了参与机构范围。 工作要点 针对市场化债转股的主要难点做出了规划， 并 对多项措施设置了截止时点 ， 与 2018 年降低企业杠杆率工作要点对比， 2019 年，在实施机构与资金来源方面更重视商业银行参与市场化债转股的方式，并 进一步推进了债转股 资产交易、债转优先股 及 转股股东权力保障 等方面的内容， 新增了针对债转股资产定价模式的探讨及债转股企业支持对象的内容 。 在下文的相关部分针对此次政策内容进行具体分析。 图表 3： 2019 年降低企业杠杆率工作要点 与 2018 年降低企业杠杆率工作要点 市场化债转股部分内容对比 内容 2018 年 2019 年 实施机构 1、支持银行、保险机构新设实施机构 2、指导金融机构利用符合条件的所属机构、国有资本 1、支持符合条件的股份制商业银行利用所属具有股权投资功能的子公司、同一金融控股集团的现有股权投资机构或拟开展合作63%63%64%64%64%64%64%65%65%65%65%20 1 1 20 1 2 20 1 3 201 4 20 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8国有企业资产负债率固收专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容 2018 年 2019 年 投资运营公司开展市场化债转股 3、研究推动私募股权投资基金更多参与市场化债转股 的具有股权投资功能的机构参与市场化债转股 2、推动符合条件的股份制商业银行单独或联合设立金融资产投资公司 资金来源 1、支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金 2、支持符合条件的金融类实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券筹集资金 3、鼓励符合条件的各类社会资金投向市场化债转股项目 4、 运用定向降准等货币政策 5、完善各类社会资金特别是股权性资金参与降杠杆和市场化债转股的引导机制 1、出台金融资产投资公司发起设立资管产品备案制度 2、将市场化债转股资管产品列入保险资金等长期限资金允许投资的白名单 3、探索提出允许在满足一定条件下公募资管产品依法合规参与优质企业债转股 4、支持商业银行发行永续债补充资本 5、鼓励外资依法合规入股金融资产投资公司等债转股实施机构 6、妥善解决金融资产投资公司等机构持有债转股股权风险权重较高、资本占用较多问题 7、进一步推动商业银行调动全行资源用好定向降 准资金支持市场化债转股 业务能力 支持各类实施机构通过多种方式增强资本实力，推动实施机构与各类股权投资机构和社会产业资本合作，提高业务能力特别是股权管理能力 扩大金融资产投资公司编制，充实金融资产投资人才队伍，建立符合股权投资特点的绩效评价和薪酬管理体系 债转股资产交易 研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道 交易场所依法合规开展转股资产交易，尽快选择若干家交易场所开展相对集中交易试点 债转优先股 鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，探索以试点方式开展非上市非公众股份公司债转优先股 鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，扩大非上市非公众股份公司债转优先股试点范围 股东权力保障 1、针对转股企业存在的股东行为规范和公司治理的特殊性问题，研究加强转股股东权利保护的政策措施 2、指导债转股实施机构和企业按照指导意见要求在债转股协议中对企业未来债务融资行为进行规范，对企业资产负债率作出明确约定 3、推动将市场化债转股与国有企业混合所有制改革等工作有机结合 1、引导实施机构依法向转股对象企业派驻董事、监事，实质性参与公司治理，积极推动企业转型升级 2、促进市场化债转股与混合所有制改革等有机结合 债转股资产定价 - 对市场化债转股过程中涉及的国有资产定价问题进行深入调研，找准问 题，提出解决方案。有效完善国有企业、债转股实施机构等尽职免 责办法，解除相关主体后顾之忧。 鼓励方向 - 1、优质企业 2、民营企业 来源：国家发改委， 国金证券研究所 国家层面的相关政策不断完善 的同时 ，各地方政府也积极出台相应的政策支持市场化债转股的开展工作。我们梳理了我国债转股重要政策及会议，以及地方政府出台的推进实施债转股的相应政策（详见附录）。 二、本轮市场化债转股实施情况怎么样？ 1. 哪些企业进行了债转股？ 2018 年下半年以来，债转股资金落地比例快速提升。 2018 年 7 月央行定向降准支持债转股，可释放资金约 5,000 亿元，对债转股落地推动作用明显，落地比例从 8 月末的 20%迅速提高至年末的 30%， 2019 年 4 月末达到 40%， 8 个月间，债转股资金落地比例翻了一倍，落地进程显著加速。 截至 2019 年 6 月末，债转股签约金额达到 2.4 万亿元， 实际到位金额 1 万亿元 ， 资金到位率提升至 41.5%， 涉及资产负债率较高的 200 多家企业。其中，今年以来，市场化债转股新增签约金额约 3,900 亿元，新增落地金额约 3,800亿元。 3 3 china/zhibo/content_74994560.htm 固收专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 2016 年 10 月以后，部分市场化债转股典型案例汇总 企业名称 行业 区域 公告时评级 企业性质 实施主体 金额 债转股具体方案 武钢集团 钢铁 湖北 AAA 中央国有企业 建设银行 240 亿 武钢和建行按 1： 5 出资（武钢集团出资 20 亿，建行募集社会资金 100 亿）通过分阶段设立两只总规模240 亿元的转型发展基金，用于置换银行贷款 云锡集团 有色 云南 AA+ 地方国有企业 建设银行 100 亿 建行募集 100 亿社会资本，承接云锡集团 100 亿元债务，资金用途主要为债务置换，预期收益率在 5%-15%，期限为 5 年，不承诺刚性兑付。 海翼集团 制造业 福建 AA 地方国有企业 建设银行 50 亿 由建设银行及其关联方以权益投资等多种方式向海翼集团及其关联方提供金额约 50 亿元的资金，用于满足海翼集团“去产能、降杠杆、补短板”的资金融资需求。 广晟资产 有色 广东 AAA 地方国有企业 建设银行 150 亿 建设银行及其关联方将以权益投资等多种方式向广晟公司及下属企业提供约 150 亿元资金，用于满足广晟公司“去杠杆、清僵尸、调结构”的需求。 广州交投集团 运输 广东 AAA 地方国有企业 建设银行 100 亿 建设银行将利用社会资本和投资者渠道以及集团综合经营平台，通过市场化运作 100 亿资金投资广州交投集团下属企业权益，实现本次市场化债转股。 重庆建工集团 建筑业 重庆 AA+ 地方国有企业 建设银行 100 亿 对建工控股核心成员企业增资扩股；设立并购基金，阶段性优化调整建工控股合并财务报表；设立并表型基金投资建工控股承接的 PPP 项目。 山东能源集团 煤炭 山东 AAA 地方国有企业 建设银行 210 亿 由建设银行吸纳社会资本，通过设立产业基金，投资山东能源集团控股子公司股权、债权资产，用以归还能源集团银行贷款等有息负债。 山西焦煤集团 煤炭 山西 AAA 地方国有企业 建设银行 250 亿 建设银行和山西焦煤集团将以多种形式共同出资设立总规模约 250 亿元的“山西焦煤集团降本增效基金”和“山西焦煤集团转型发展基金”，用于置换山西焦煤集团公司及其下属公司高息负债。 中钢集团 钢铁 北京 AA 中央国有企业 中国银行等 6 家银行 270 亿 采取“留债 +可转债 +有条件债转股”的模式，分两阶段实施。第一阶段，对本息总额 600 多亿元的债权进行整体重组，分为留债和可转债两部分；第二阶段，可转债持有人逐步行使转股权。 山东黄金集团 有色 山东 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 工商银行与山东黄金集团开展总规模约 100 亿的债转股业务 六枝工矿 煤炭 贵州 地方国有企业 农业银行 农业银行通过“企业分立 +债务重组 +债转股”的操作模式，牵头债权金融机构实施银行债权转股权。 冀东发展 建材 河北 AA 地方国有企业 工商银行 50 亿 工商银行将与冀东集团开展总规模为 50 亿元的债转股业务，资金分期到位，首期为 25 亿元，将采用有限合伙基金模式投入企业，用于置换企业存量融资，实现债权转股权。 太钢集团 钢铁 山西 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 工商银行与太钢集团合作设立 60 亿元的“债转股”产业基金，同时采取资管计划以增资扩股方式投入 40 亿元； 同煤集团 煤炭 山西 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 工商银行与同煤集团合作设立 100 亿元的“债转股”产业基金，用于下属企业股权投资。 阳煤集团 煤炭 山西 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 工商银行与阳煤集团合作设立 100 亿元的“债转股”产业基金，用于下属企业股权投资。 陕西煤化工 煤炭 陕西 AAA 地方国有企业 北京银行、陕西金资 100 亿 由陕西金资成立基金管理公司，陕煤化集团与陕西金资各出资 10 亿元，北京银行西安分行出资 80 亿元，联合成立债转股合资公司。对陕煤化集团全资子公司陕西陕煤榆北煤业有限公司进行债转股。和武钢、云锡案例中建行子公司主导债转股不同，扩展了债转股实施机构的范围。 淮南矿业 煤炭 安徽 AAA 地方国有企业 建设银行 100 亿 建设银行支持淮南矿业通过债转股来降杠杆、提利润。 淮北矿业 煤炭 安徽 AAA 地方国有企业 建设银行 100 亿 建设银行支持淮南矿业通过债转股来降杠杆、提利润。 马钢集团 钢铁 安徽 AAA 地方国有企业 建设银行 100 亿 建设银行支持马钢集团通过债转股来降杠杆、提利润。 固收专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 企业名称 行业 区域 公告时评级 企业性质 实施主体 金额 债转股具体方案 陕西能源 煤炭 陕西 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 双方将设立总规模 100 亿元，首期 20 亿元的债转股基金，用于优化陕西能源集团资本结构 甘肃工航旅 交通运输 甘肃 AAA 地方国有企业 浦发银行等 6 家银行 100 亿 双方共同发起设立基金 100 亿元，以股权形式投资于公航旅集团及其下属关联企业，置换公航旅集团存量融资。 陕煤化工、陕能集团、陕西有色 煤炭、有色、能源 陕西 AAA 地方国有企业 建设银行 500 亿 建设银行将通过权益性投资与三家企业成立合计 500亿元的去杠杆基金进行债转股。 广州越秀 综合 广东 AAA 地方国有企业 工商银行 工商银行助力越秀集团开展债转股业务，优化企业财务结构。 河南能源、安钢集团、平煤神马 能源、煤炭、钢铁 河南 AAA/AA/AA+ 地方国有企业 建设银行 350 亿 设立 1 转型发展基金，投资集团及所属产业板块。 山东高速 交通运输 山东 AAA 地方国有企业 农业银行 300 亿 农业银行将为山东高速集团提供 300 亿元的股权融资规模，进一步优化企业债务结构。 兖矿集团 煤炭 山东 AAA 地方国有企业 工商银行 100 亿 工商银行向兖矿投资 100 亿元人民币，实施市场化债转股；且提供 46 亿美元信贷，支持兖矿国际化发展。 中国建材 材料 北京 AAA 地方国有企业 交通银行 100 亿 交通银行及下属公司将与中国建材股份及成员单位开展债转股业务合作。 金川集团、酒钢集团、甘肃建设等 材料 /钢铁 /建筑业 甘肃 AAA/AA+/AA+ 地方国有企业 建设银行 350 亿 四家企业引入建设银行实施去杠杆暨市场化债转股业务。 云南城投 建筑业 云南 AAA 地方国有企业 交通银行 100 亿 交通银行为城投集团提供约 100 亿元的资金，用于其偿还存量债务、经营周转、项目投资等。 潞安矿业 /晋煤集团 煤炭 山西 AAA 地方国有企业 建设银行 200 亿 潞安、晋煤将分别与建行出资设立约 100 亿元规模的降本增效基金和转型发展基金，通过债转股逐步降低杠杆率。 浙江建投 建筑业 浙江 AA+ 地方国有企业 200 亿 工商银行、建设银行对省建设投资集团进行债转股工作并设立产业基金等方式，来进一步优化企业资本结构，低杠杆率。 南钢集团 钢铁 江苏 AA+ 民营企业 建设银行 30 亿 建设银行或其相关机构将与控股股东南京钢联一同设立基金，共同对南钢股份全资子公司南钢发展进行增资用于偿还存量债务、补充流动资金。 盐湖股份 材料 甘肃 AAA 地方国有企业 建设银行 200 亿 建设银行及其关联方以权益性投资等多种方式置换盐湖股份及其下属公司存量负债。 鞍钢集团 钢铁 辽宁 AAA 中央国有企业 兴业银行 100 亿 兴业银行与鞍钢集团达成 100 亿元债转股基金合作意向，首期共募集资金 50 亿元，期限 10 年。 西部矿业 有色 甘肃 AA+ 地方国有企业 建设银行 100 亿 建设银行及 /或其关联方以权益性投资等多种方式与西矿集团共同成立总规模约为 100 亿元的去杠杆基金，用于置换西矿集团及其下属公司存量负债。 平煤股份 煤炭 河南 AAA 地方国有企业 兴业银行 25 亿 平煤股份与郑州银行共同发起设立“平煤 兴业债转股基金”。 广东水电 建筑业 广东 AA 地方国有企业 工商银行 广东水电与工商银行签署了市场化债转股合作框架协议。 河钢集团、冀中能源 钢铁 /煤炭 河北 AAA 地方国有企业 建设银行 200 亿 建设银行将综合运用基金、永续债等多种投行手段，通过市场化、法治化的降杠杆方案推进协议实施与河钢集团、冀中能源集团分别开展规模达 200 亿元的债转股业务合作。 国家电投 电力 北京 AAA 中央国有企业 中国人寿 100 亿 国家电投与中国人寿资产管理有限公司共同发起设立总规模超 100 亿元的市场化债转股基金，用于偿付子公司青海黄河金融机构借款等存量债权。 中国重工 制造业 北京 AAA 中央国有企业 中国信达等 8 家机构 219 亿 中国重工引入 8 家机构对其子公司大船重工、武船重工实施市场化债转股。 固收专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 企业名称 行业 区域 公告时评级 企业性质 实施主体 金额 债转股具体方案 中国华能 电力 北京 AAA 中央国有企业 中国人寿 100 亿 中国人寿以权益性资金投资华能集团，用于华能集团旗下已建成项目债务置换、营运资金补充。 中国铝业 材料 北京 AAA 中央国有企业 中国人寿等 8 家机构 126 亿 中国铝业分两步实施债转股：第一步，“子公司债务转成股权”；第二步，“上市公司发行股份购买资产”。投资机构通过定向增发成为上市公司股东，按上市公司相关的锁定期，期满后开始逐步市场化退市。 重庆玻纤 制造业 重庆 地方国有企业控股子公司 建信金融等 4 家机构 18.8 亿 重庆玻纤与四家公司签署增资协议，增资协议约定债转股总金额 18.8 亿。 沈阳机床 制造业 辽宁 A+ 地方国有企业 建设银行 100 亿 沈阳机床建设银行、沈阳国资委签署总额为 92.51 亿元的市场化债转股框架协议。这笔资金一部分用于偿还债务、一部分为股权投资。 营口港务 交通运输 辽宁 AA+ 地方国有企业 建设银行 200 亿 建设银行与营口市国资委、营口港务集团签署市场化债转股合作框架协。 鲁泰控股 煤炭 山东 AA- 中央国有企业 中国信达 1.87 亿 中国信达以其持有的鲁泰控股 1 亿元债权本金转股增资，增持 1666.67 万股；济宁市国资委以其享有的应分配利润 8,677.62 万元转增资本，增持 1446.27 万股。 中船集团 制造业 上海 AAA 中央国有企业 华融瑞通等 8 家机构 102 亿 以“债权直接转为股权”和“现金增资偿还债务”两种方式对子公司进行增资，实施市场化债转股。 中国中铁 建筑业 北京 AAA 中央国有企业 中国长城等 9 家机构 116 亿 引入中国国新、中国长城、中国东方等 9 家机构投资者，以“现金增资偿还债务”和“收购债权转为股权”方式，同时对公司旗下 4 家标的公司增资，实施市场化债转股。 东方园林 建筑业 北京 AA+ 民营企业 农银金融 不超过30 亿 农银投资拟出资不超过人民币 30 亿元持有公司全资子公司东方园林集团环保有限公司不超过 49%的股权，以权益投资等多种方式向公司提供市场化债转股资金。 华友钴业 有色 浙江 AA 民营企业 中国信达 7.3 亿 引入第三方投资者新能基金（执行机构为信达资本），以收购华友投资拥有的对核心子公司华友衢州的 7.3 亿元人民币债权资产并同步债权转股权方式对华友衢州进行增资。 协鑫集团 能源 江苏 AA 外商独资企业 工银投资 15 亿 广东省联泰集团 建筑业 广东 AA+ 民营企业 工银投资 20 亿 工银投资以自有资金完成首笔 9.9 亿元投资 康美药业 制造业 广东 AAA 民营企业 工银投资 30 亿 工银投资成立专项协调小组，支持康美进一步优化产业机构，降低资产负债率，提升经营水平，深化产业升级。 怡亚通 租赁和商务服务业 广东 地方国有企业 工银投资 不少于30 甲方或甲方参与方对企业增资入股的方式进行操作，增资入股价格由双方友好协商确定，甲方及甲方参与方将通过企业分红方式取得投资收益，双方进一步协商投资期内的业绩承诺及分红比例。 晨鸣纸业 制造业 山东 AA+ 地方国有企业 工银投资 30 亿 甲方或甲方参与方以现金增资入股企业，或者收购第三方对企业的债权转为对企业股权；通过资产评估等工作确定入股价格；可以采取公开市场退出、乙方回购等多种退出方式实现甲方或甲方参与方所持股权的退出。 九州通 批发和零售业 湖北 AA+ 民营企业 中国信达 19.9 亿