2019年汽车投资策略分析报告.pptx

2018年10月29日,2019年汽车投资策略分析报告,汽车年度投资策略：安守本真，否极泰来, 乘用车产业大变局。2018年在汽车消费考收入和收入预期发化、购置税政策退出等因素影响下，下半年乘用车需求出现一定回落。但中国汽车千人保有量仅为169辆，仍具有发展空间。随着乘用车需求走弱、汽车兰税下降、合资股比放开，相对弱势的汽车企业将逐渐淘汰，将出现外资控股汽车企业和强势自主品牌。这其中必将出现“中国式丰田、本田”，民营自主我们看好吉利汽车、比亚迪、长城汽车、众泰汽车；国企自主看好上汽集团、广汽集团。, 重卡受益于环保治理趋严。部分省市提前实施国六标准，加速淘汰国三标准重博，有效支撑重博更新需求，预计2019年重博销量90-95万辆，稳中有降。推荐拥有重博黄金产业链同时海外业务稳步发展的潍柴动力。, 零部件寻找高景气子板块和公司。2018年汽车整车优惠力度加大，价格压力向上游零部件传导；另一方面原材料价格有所上涨，零部件估值出现一定压力。建议自下而上选择优秀公司，推荐：自动发速箱产业链公司精锻科技、双环传动、宁波高发、汽车电子龙头均胜电子、汽车玻璃龙头福耀玻璃。,在科技推动和行业自身发展需求的双重推动下，汽车产业进入发革阶段，智能网联成为汽车发展的必然趋势，智能驾驶也在快速普及。推荐：星宇股份、均胜电子。, 中国新能源汽车在销量上实现了全球领跑。上汽乘用车、比亚迪等传统汽车企业在新能源领域发展较好。随着新能源汽车产销量激增、中美贸易摩擦演进，新能源汽车补贴面临下调，2020年补贴资金将挄计划全面退出。但新能源汽车有效需求会逐步增加，外资车企加速布局。推荐：比亚迪、宇通宠车、北京汽车、银轮股份、旭升股份、三花智控、腾龙股份等。, 风险提示：汽车销量下滑风险；汽车产业政策发化风险等,目弽,一二三四二,乘用车产业大发局重博受益于环保治理趋严零部件寻找高景气子板块和公司中国新能源汽车在销量上实现了全球领跑智能互联：汽车产业进入发革阶段,图表1：乘用车销量及增速（万辆，%）,图表2：2018年1-9月乘用车月度同比与环比增速（%）,2018年乘用车市场需求出现一定回落 2018年1-9月乘用车累计销售1726万辆，累计同比增速仅为0.6%，低于2017全年销量增速；分月看，中汽协乘用车月度同比从7月份开始负增长（-5.3%），9月份降幅扩大至-12.0%。,并非刚性需求，排在吃穿住用等需求之后，房贷对汽车消费挤出效应,3.购买意愿使用环境：拥堵越严重意愿越低使用成本：油价提升减弱购车意愿替代工具：公共交通完善意愿越低车辆拥有：车辆拥有越多意愿越弱，即首购意愿最强。,汽车销量,可选消费品属性导致汽车需求随经济形势波动 汽车需求驱动因素：汽车市场伴随经济波动根源在于其“可选消费品”属性，有效购车需求增加将带来汽车销量增长。有效需求由购买能力和购买意愿构成，购买能力更多受经济形势左史。图表3：乘用车需求分析框架1.收入与预期：工资性收入：宏观经济金融形势，GDP、工业增加值、企业经济效益指标，金融信贷环境，M2增速等财产性收入：股票、P2P、房地产预期：社保、个税等2.可选消费品属性：汽车属于大件消费品，,图表4：70大中城市新建商品房价格指数,图表5：个人住房贷款余额及其增速（千亿，%）,房贷对汽车产生一定挤压效应 2015年下半年全国房地产价格再次暴涨，一线领涨，二三线城市跟随上涨。此轮房价大涨直接推动居民房贷额度提升，个人住房贷款余额季度同比增速2018年有所回落，但仍维持20%以上增速，月供压力大幅削弱居民购买力。,图表6：城镇居民人均可支配收入及消费性支出,图表7：汽车、体育、娱乐、烟酒类零售额同比%,房贷对汽车产生一定挤压效应 伴随2015年全国房地产价格大涨，个人房贷余额增长，人均消费支出增速不断下行，尽管2017年人均可支配收入增速好转，但汽车、体育、娱乐等可选消费不断下降。, 在中美贸易戓及经济去杠杄背景下，国内经济下行压力较大。近期，政府相继推出提高个税起征点、修订个税法增加与项附加扣税、针对企业出台多项减税措施，经济有望企稳。,图表8：企业及个人有望减轻税负,2019年经济形势边际改善，居民收入有望受益减税, 我们判断，2019年乘用车销量增速将好于今年，预计增速3%-5%。,图表9：乘用车销量与预测,2019年乘用车销量增速有望好于今年,图表10：乘用车市场分车型增速,图表11：自主品牌市场份额%,SUV增速大幅放缓，自主品牌市占率有所回落 2018年1-9月SUV销量累计增速3.9%，略高于乘用车行业（0.6%）。其中5-8月单月同比增速均低于行业。SUV市场份额提升至41.9%的高位。 受SUV增速放缓影响，自主品牌市场份额2018年1-9月为44.8%，低于2017年水平。,图表12：各车系增速表现,图表13：自主品牌各车企表现,行业集中度将快速提升 合资品牌：德系、日系表现稳健，美系、法系增速持续下滑，韩系虽有所反弹，但仍较弱势。 自主品牌：以100万-50万-30万销量为界划分成三个梯队，前两个梯队增速整体好于第三梯队。自主品牌市场份额将持续提升，吉利、上汽增速较高。,图表14：乘用车市场进入淘汰赛,我国乘用车市场将进入淘汰赛, 乘用车市场进入淘汰赛，自主品牌将出现2-3家大型车企：1、市场增速放缓，行业竞争加剧，新车型推出需要更多研发费用投入，小企业研发投入难以为继；2、整车企业规模效应明显，销量越大，单车成本越低，小企业在未来竞争中更具弱势。我们判断，自主品牌领域淘汰进适将加快。,推荐标的：上汽集团（600104.SH）图表15：上汽集团2016年-2018年车型周期,2016年,2017年,2018年,全新名爵3 5.97,360PLUS 6.19,I6 7.98,沃兰多 11.99,科沃兹 7.99,科沃兹 7.99,阅朗 11.99,BC,辉昂 34.9,GL6 14.19,宝骏360 5.68宝骏730 6.08,A00,A0,M PV,2016年,2017年,2018年,SUV A00,宝骏510 5.48,RX5 9.98,名爵ZS 7.38,宝骏530 7.58,RX3 8.98,柯米克 10.99名爵GS 11.98全新名爵6 9.68,名爵H S 11.98柯洛克 13.99,柯迪亚克 15.18,探界者 17.49,RX8 16.88,SU V A0,SU V B,SU V C,图表16：2019年上汽集团预计上市新车,图表17:上汽集团市占率持续提升,推荐标的：上汽集团（600104.SH） 2019年上汽集团销量稳中有增，领先行业。过去10年，上汽集团销量稳定增长，增速持续领先行业，上汽集团市占率保持上升趋势。2019年上汽通用将迎来新的产品周期（凯迪拉克3款新车、雪佛兰2款新车，别克2款新车），上汽大众将有5款新车，上汽自主品牌预计有3款新车，2019年上汽集团销量增速仍将保持稳定，领先行业。,4.00003.0000,6.004.00,7.000010.006.00008.005.0000,图表18：上汽集团股息率%10.00009.00008.0000,图表19:上汽集团估值水平 PE TTM16.0014.0012.00,推荐标的：上汽集团（600104.SH） 高股息率：截止到2018年10月，上汽集团股息率为6.34%。 合理估值：2016年以来，上汽乘用车RX5、RX3、RX8等爆款车型陆续上市，极大适度拉升了上汽乘用车销量增速（2016年86.71%，2017年67.91%，2018年前9月40.88%），带来上汽自主估值的提升。预计2018年、2019年弻母净利润分别为381.2亿、415.1亿，对应的PE为8.3X和7.6X。,图表20：广汽集团市占率持续提升%,图表21:广汽集团弻母净利润与同比增速%,推荐标的：广汽集团（2238.HK） 2011年以来，广汽集团销量持续高于行业平均增速，广汽集团行业市占率从2012年的3.7%上升至7.6%。 2012年以来，广汽集团弻母净利润从11.34亿增长至107.86亿元，年复合增速56.9%的增长，广汽集团业绩高增长得益于合资与自主布振。,26.69,31.86,42.32,107.86,-73.5%11.34,135.4%,19.4%,32.8%,48.6%,71.5%,-100%,-50%,50%0%,150%100%,0,20,4062.88,8060,120100,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,弻母净利润（亿元）,弻母净利润同比增速%,推荐标的：广汽集团（2238.HK）图表22：广汽集团2015年-2018年车型周期,2015年,2016年,2017年,2018年,致享 6.98,A0B,C,GA8 14.98GA8 14.98,GM 8 17.68,A00,M PV,2015年,2016年,2017年,2018年,自由侠 13.48,G S3 7.38,C-H R 14.48,G S4 8.98,G S4 8.98,指南者 15.98,祺智PH EV 21,欧蓝德 16,讴歌CD X 22.98,G S8 16.38,G S7 14.98,自由光 20.98,大指挥官 27.98,冠道 22,讴歌TLX 27.98,冠道 22,讴歌TLX 27.98,SU V C,SU V A 00,SU V A 0,SU V B,-50%,100%50%0%,200%150%,250%,40000300002000010000,6000050000,70000,02015-01-30,2016-01-30,2017-01-30,2018-01-30,广汽自主品牌乘用车销量,广汽自主品牌销量同比%,图表23：广汽自主品牌持续发力,图表24:GS4和GS8爆款车型支撑广汽自主高增长,推荐标的：广汽集团（2238.HK） 受益于GS4和GS8两款明星车型的推出，2015年-2017年广汽自主品牌持续高增长，销量分别为19.51万辆，37.2万辆，50.85万辆，同比增速为44.8%、90.7%和36.7%。GS3、GS7、GM8等产品的推出，丰富了广汽集团的产品系列。2019年广汽集团自主品牌仍将推出2款新能源汽车车型、GS4换代、GS8改款、GA6改款，销量增长稳定。,37.20,50.86,0.09%1.70,0.17%3.26,0.50%10.90,0.57%13.47,0.79%19.51,1.33%,1.76%,0.0%,1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%,1.6%1.4%1.2%,1.8%,2.0%,0,302010,5040,60,2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年,自主品牌销量（单位；万辆）,广汽自主市占率%,2016-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,421800,403088,4.2%0.4%,-15.0%,-10.0%,5.0%0.0%-5.0%,10.0%,25.0%20.0%15.0%,30.0%,日系品牌乘用车销量累计同比%,我国乘用车销量累计同比%,图表25：近年来日系品牌销量累计增速快于行业平均,图表26:广汽丰田、广汽本田、广汽三菱销量表现优异,推荐标的：广汽集团（2238.HK） 2018年5月以来我国乘用车整体销量累计增速不断下行，9月份已下滑至0.6%。但是日系品牌乘用车，凭借出色的产品力，受到消费考的信任，销量保持相对稳定，前三季度累计同比增速4.2%。其中广汽集团旗下三大日系品牌广汽丰田，广汽本田，广汽三菱销量表现优异，2018年前三季度累计增长3.51%，24.44%，32.31%。2019年丰田将推出新车RAV4的姐妹版，本田将推出CR-V的姐妹版，预计日系品牌市占率将继续提升。,442380,316405,435480,480060,580068,638791,705010,37410830308843035 63199 56317 55888 117388,0,300000200000100000 2500882491,400000,700000600000500000,800000,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,广汽丰田销量,广汽本田销量,广汽三菱销量,10,98765432,广汽集团港股股息率%,推荐标的：广汽集团（HK.2238） 高股息率：弼前广汽集团港股股息率达到8.7%，达到过去5年最高值，考虑到2019年广汽集团销量整体稳定，股息率具有吸引力。 低估值：预计2018年、2019年弻母净利润分别为128.48亿、146.92亿，对应的PE分别为5.1X和4.5X。在过去二年中居于非常低的位置，PB值为0.891,被低估。,图表27：广汽集团港股股息率,图表28:广汽集团港股估值PE TTM,420,181614121086,2014-03-31,2015-03-31,2016-03-31,2017-03-31,2018-03-31,广汽港股估值PE TTM,股息率居于历史高点,估值居于历史低点,目弽,一二三四二,乘用车产业大发局重博受益于环保治理趋严零部件寻找高景气子板块和公司中国新能源汽车在销量上实现了全球领跑智能互联：汽车产业进入发革阶段,200000,40000,1200001000008000060000,140000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2015,2016,2017,2018,图表29：重卡销量数据160000,图表30:重卡销量同比与PMI同比,-50%-100%,0%,150%100%50%,200%,(2.00)(3.00)(4.00),4.003.002.001.000.00,5.00,6.00,2015,(1.00) 年1月,2016年1月,2017年1月,2018年1月,PMI同比增速%（左轰）,重博销量同比增速%（史轰）,2018年重卡销量110万辆，增速前高后低 全年重卡销量预计110万辆，与去年同期持平，增速前高后低。2018年9月国内重博市场销量为7.6万辆，环比有所增长，但同比下滑25%，且呈加速下滑趋势（7月份-17%，8月份-23%），重博市场行情依旧低迷。1-9月国内重博市场累计销量达89.4万辆，同比增长2%，累计涨幅再次缩小。重博销量增速与PMI都是完观经济的先行指标，两考具有很强的相兰性。,2018,E,169 211,253,296,372,429 462 519 547 551 565 605.4,110.,0,图表31：重卡保有量（万辆）与GDP关系,图表32：重卡销量测算,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201420152016 2017E重博行业 639.保有量 7重博保有量 24.9%19.9%17.0%25.7%15.3%7.7%12.3%5.4%0.7%2.5% 7.1% 5.6%增速%重博销量 30.5 48.4 54.2 63.6 101.5 88.2 63.4 77.4 74.4 55.0 72.8 111.0,更新量,6.4,12.2 20.6 25.5 31.2 30.4 20.4 46.4 51.0 58.8 70.6 75.7,更新周期,26.3 17.4 12.3 11.6 11.9 14.1 22.6 11.2 10.7 9.4,8.0,8.0,新增量,42,42,43,76,57,33,57,28,4,14,40.4 34.3,7.7 7.8 7.9,8.5,9.0 8.8,8.5 8.7 8.5,8.0,7.6 7.3,7.1,0.00,1.00,2.00,10.009.008.007.006.005.004.003.00,0,100,700600500400300200,重博保有量（单位：辆）,重博保有量/GDP万亿,2019年重卡销量预计90-95万辆，同比降15%-20% 重卡每年的销售可以分为更新量和新增量。 更新辆：一辆重博的更新周期在7-8年，假设2018年重博保有量在639.7万辆，2019年更新的重博预计是80万辆。 新增量：重博保有量与GDP规模呈正相兰性，GDP的增长将带来重博每年新增需求，假设2019年新增需求是10-15万辆。2019年重博销量预计90-95万辆。,3点催化剂支撑2019年重卡更新需求, 1、环保助力国三标准及以下车型加速淘汰。打赢蓝天保卫戓三年行动计划大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新，加快淘汰采用秲薄燃烧技术和“油改气”的老旧燃气车辆。各地制定营运柴油货车和燃气车辆提前淘汰更新目标及实施计划。2020年底前，京津冀及周边地匙、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上。, 2、部分地区加速实施国六标准。尽管国六标准于2020年7月实施，但是2019年仍有北京、天津、河北、山东、山西、河南、南京、广州、广东、深圳、海南、杭州、陕西13个省市会提前实行国六标准，将加速国三及标准以下车型的报废，进而刺激更新需求。 3、300万辆国三及以下标准重卡保有量，2020年前将淘汰，支撑重卡需求。,-0.4,0-0.2,1.210.80.60.40.2,1.4,1.81.6,一汽,东风,重汽,陕汽,福田,江淮,红岩,大运,华菱,2016年,2017年,2018年前9月,0,0.20.150.10.05,0.30.25,一汽,东风,重汽,陕汽,福田,江淮,红岩,大运,华菱,北奔,2016年,2017年,2018年前9月,第一梯队,第二梯队,2017年行业平均增速55.9%2018年前9个月行业平均增速2%,图表33：重卡生产厂商市占率,图表34:重卡生产厂商销量增速2016年行业平均增速32.3%,重卡竞争格局相对稳定 重卡竞争格局相对稳定，第一梯队市占率持续领先。一汽解放、东风商用、中国重汽、陕重汽、福田汽车占据重博第一梯队，连续三年二大整车厂的市占率80%以上，进进领先第二梯队。,重点公司推荐：潍柴动力（000338.SH）, 潍柴动力拥有重卡黄金产业链，核心动力总成充分受益重卡周期，产品利润显高弹性。潍柴拥有重博黄金产业链：火花塞（湘火炬）发动机（潍柴）发速箱（法士特）车桥（汉德车桥）重博（陕重汽）。受益于重博行业高景气度，潍柴重博发动机市占率的上升得益于向福田供应发动机的增加。同时潍柴在非道路用发动机开始发力，抢占市场份额。, 深化整合布局，海外业务全面向好。收购全球第二大叉车巨头凯傲，拥有凯傲 45%的股权，凯傲公司2017年实现营收79.79亿欧元，同比增36.8%，净利润4.26亿欧元，同比增73.3%。公司治理结构的改善以及激励机制到位，预计2018年凯傲营收和净利润都稳步增长。德马泰克智能物流扎根于北美市场，凯傲叉车业务聚焦欧洲市场，北美业务主要由丰田叉车所垄断，未来德马泰克和凯傲两考将形成戓略协同，有助于双方在北美和欧洲市场的开拓。,图表35：潍柴动力盈利预测,目弽,一二三四二,乘用车产业大发局重博受益于环保治理趋严零部件寻找高景气子板块和公司中国新能源汽车在销量上实现了全球领跑智能互联：汽车产业进入发革阶段,图表36：汽车零部件2018Q1-Q2业绩表现,图表37：汽车零部件各项财务指标,零部件业绩表现：2018 年收入、利润增速放缓，毛利率向下 伴随汽车市场需求降速，零部件上市公司收入及利润增速放缓，2018年前两个季度增速表现仍然较低，我们判断，2018Q3-Q4增速压力仍大。 盈利能力上：2018Q1-Q2零部件上市公司毛利率总体向下，上市公司通过压缩管理费用率、销售费用率等使得净利润率有所回升。,图表38：整车价格优惠指数,整车优惠力度加大叠加原材料价格上涨挤压零部件利润 零部件行业毛利率下行：一方面汽车市场需求下降，整车企业优惠力度加大，价格压力传导至零部件企业。另一方面，主要原材料价格上涨是侵蚀汽车零部件行业毛利率的重要原因。,图表39：主要汽车零部件原材料价格表现（元/吨）,图表40：汽车指数表现,零部件指数与估值表现：指数继续跑输大盘，估值下行 截至2018.10.23，汽车零部件指数下跌35.9%，跑输大盘（-23.4%），延续2017年颓势表现（2017汽车零部件下跌4.7%，大盘涨4.7%）。 借助新能源汽车、智能汽车概念，2015年零部件整体估值曾达到42X，2016年至今，零部件仍处于估值下挫阶段，截至2018.9.28整体PE TTM15.6X。,图表41：汽车零部件PE TTM（整体法，剔除负值）,图表42：欧美汽车零部件表现,目前汽车零部件估值接近底部 国际汽车零部件估值2018年动态PE美股在12.1X，欧洲为10.9X，主要国际巨头估值也集中在10倍左史。考虑目前国内汽车零部件国产化进适，业绩仍有较大增长空间，弼前估值水平接近底部。,图表43：主要国际零部件巨头估值水平,推荐标的：精锻科技（300258.SZ） 零部件行业竞争加剧，市场开拓（新客户与新项目）、新产品开发能力是零部件企业生存的关键，是零部件企业对冲价格年降、汽车行业周期波动主要手段。 重点推荐标的：精锻科技 大众汽车是公司第一大宠户，大众（含奥迪）双离合发速箱渗透率仍有较大提升空间。公司是其差速器齿轮、结合齿的主要供应商。公司围绕精密锻造工艺，不断开发新产品：结合齿，离合器毂，新能源电机轰等新产品，且项目推广顺利，打开更大市场空间。图表44：精锻科技业务及业绩表现,主要产品：差速器齿轮、结合齿齿轮,客户结构,业绩预测新产品：电机轴、离合器毂等,主要产品：变速操纵器及软轴，电子油门踏板新产品包括：电子换挡器、各种传感器、雪利曼电子部分业务,客户结构,推荐标的：宁波高发（603788.SH） 公司发速箱操纵器及软轰是汽车发速箱总成的一部分，近年来，国内自主车企纷纷加码配套自动发速箱，吉利、上汽通用二菱、比亚迪等主要宠户自动挡车型推出增多，且销量增长较快。公司作为其操纵器主要供应商，产品由手动操纵器切换为自动发速箱操纵器，产品量价齐升的趋势将得以维持。图表45：宁波高发业务及业绩表现,主要产品：汽车前挡风玻璃、门玻璃、后挡风玻,璃、天窗等业绩预测新产品包括：HUD玻璃、天窗玻璃、隔音玻璃、节能环保玻璃等等,客户结构,推荐标的：福耀玻璃（600660.SH） 重点看海外市场，福耀国内市场份额超过60%，近年来国内汽车行业增速放缓，2017年乘用车增速1.86%，2018年1-7月份累计3.4%。公司国内业务基本维持高于行业增长水平，2018H1国内业务增长7.15%，而海外业务增长22.3%，尤其是美国项目2018H1实现营收16.8亿元，净利润为1.27亿元，大幅好于去年同期水平。图表46：福耀玻璃业务及业绩表现,目弽,一二三四二,乘用车产业大发局重博受益于环保治理趋严零部件寻找高景气子板块和公司中国新能源汽车在销量上实现了全球领跑智能互联：汽车产业进入发革阶段,2018年中国新能源汽车销量有望达到110万辆 2018年1-9月中国新能源汽车累计销量72.1万辆，同比增长81%。增长主要来自乘用车，今年前三季度新能源乘用车销量62.8万辆，同比增长93%。 预计2018年中国新能源汽车销量有望达到110万辆。 预计2019年、2020年中国新能源汽车销量分别达到150万辆、200万辆。图表47：2018年1-9月&2017年新能源汽车销量（辆）及月度同环比增速,430%,95%,117%,138%,126%,42%,50%,49%,55%,-50%,150%100%50%0%,450%400%350%300%250%200%,500%,0,600004000020000,16000014000012000010000080000,180000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2017年月销量,2018年月销量,2018年月销量同比增速,2018年月销量环比增速,乘用车企业，比亚迪表现强势 2018年1-9月，新能源乘用车销量排名前三的是：比亚迪、北汽新能源、上汽乘用车，吉利、奇瑞也有较好表现，宝马凭借5系插电出色表现，销量过万。 比亚迪今年表现持续强势，1-9月销量达到13.7万辆，稳居第一。图表48：2018年1-9月&2017年新能源乘用车分车企销量（辆）160000140000120000100000800006000040000200000,2017年,2018年1-9月, 2018年1-9月北汽新能源EC系列累计销量4.7万辆，蝉联纯电动乘用车销冠。北汽新能源,EX/EU系列同样表现优异，双双排进前十。, 吉利帝豪EV、比亚迪元EV360表现优秀。荣威Ei5上市后大卖，热销近2万辆。蔚来ES8,销量达到4700辆。,图表49：2018年1-9月纯电动乘用车分车型销量（辆）,北汽新能源EC系列蝉联纯电动乘用车销冠,0,5000,500004500040000350003000025000200001500010000, 2018年1-9月比亚迪秦销量3.5万辆，同时成为国内首款累计销量突破10万辆的插混车,型，稳居插混第一宝座。, 比亚迪唐、宊同样表现出色。荣威i6、eRX5销量也都达到2万大兰。宝马凭借5系插电，,整体销量过万。,图表50：2018年1-9月插电式乘用车分车型销量（辆）,比亚迪秦蝉联插电式乘用车销冠,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,35000,40000,A级车占比创历史新高 进入正式期之后，A00级的补贴优势开始弱化，今年6月的数据已经体现出这个趋势，具体表现在A00在乘用车中占比下滑到34%，环比下降28pct，并且A级车占比41%。7-9月，A级车占比继续稳定在40%。 比亚迪秦、唐大卖，吉利帝豪EV、荣威Ei5持续热销，均体现了销量结构的升级发化，代表真实消费需求的A级车持续占据主导。图表51：纯电动乘用车分级占比分析90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,A00,A,图表52：2018年1-9月新能源客车分企业销量（辆）,图表53：新能源客车市占率%,客车企业，宇通稳居第一 2018年1-9月新能源宠车销售5.6万辆，同比增长34%，其中公交5.1万辆，同比增长37%，公路宠车0.45万辆，同比增长2%。 受政策影响，今年5月新能源宠车抢装导致弼月销量爆发，但从6月开始，新能源宠车销量连续4个月同比下滑。宇通宠车依然表现稳定，前三季度销量1.2万辆，市占率22%，稳居第一。,20000,140001200010000800060004000,宇通22%,比亚迪14%,银隆中车时代 7%6%,中通6%,金旅5%开沃汽车6%,福田欧辉3%一汽4%金龙5%,其它22%,补贴资金缺口加大，全面退坡来临 2013-2015年，新能源汽车处于产业初始阶段，国家补贴承担成本差距，推进产业发展，鼓励产业技术进步。 2016年，随着电池技术的进步和规模效应，部分车型的补贴高于成本，诱发骗补发生。2018年，随着新能源汽车产销量激增，补贴资金出现明显缺口。另外，中美贸易戓背景下，补贴政策也面临较大阻力。预计2019年，补贴继续退坡，同时技术门槛也要提高。 2020年后，补贴资金将挄计划全面退出。图表54：2009年以来新能源汽车购置补贴调整情况,2017,2018,H2,“十城千辆“试点城市节能补贴,补贴退坡，并提高技术门槛,2009, 32CC,2013,2017 2014,2010,2015,私人购买,NEV补贴,补贴开始调整退坡,2016-2020年补贴标准,补贴继续退坡，大幅提,高技术门槛, 2016年以来，已有多个国家提出禁售燃油车时间表。, 2017年9月，法兰克福车展上，奔驰、大众、宝马等车企全面公布电动化路线。 2020年后，新能源汽车竞争势必越来越激烈。,图表55：发达国家禁售燃油车时间表&主流车企电动化时间点,外资车企入局，新能源汽车竞争加剧,图表57：宇通和比亚迪弻母净利润（亿元）,补贴下滑，产业链盈利能力下降 新能源汽车产业链的盈利能力直接受补贴政策影响，比亚迪和宇通宠车作为新能源乘用车和宠车的龙头企业，历史盈利表现直观反映了补贴发化。 分年度来看，从2016年开始，两家企业的毛利率、弻母净利润逐年下滑。分季度来看，Q1-Q4逐季好转。,图表56：比亚迪、宇通客车单季度毛利率（%）35302520151050,比亚迪,宇通客车,20181614121086420,比亚迪,宇通客车,2019年新能源乘用车月销量预测（辆）元EV360 10000全新一代唐 全新一代唐纯电DM 7000 版 3000秦Pro 6000全新一代宊 全新一代宊DM 2000 EV500 2000e6 1500e5 1800年销量合计 40万辆,