银行中报专题之资产篇：银行资产配置的新变化.pdf

固 定收 益 | 固 定收 益专 题 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 银行资产配置的新变化 证券研 究报 告 2018 年 10 月 10 日 作者 孙 彬彬 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516090003 sunbinbintfzq 高 志刚 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516100007 gaozhigangtfzq 陈 宝林 联系人 chenbaolintfzq 近期 报告 1 固定收益： 怎么看待融资 担保风险 事件？- 融 资 担 保 专 题 研 究 之 二 2018-10-09 2 固定收益： 评级调整对估 值有何影 响?- 评级调整专题 2018-10-08 3 固 定 收 益 ： 银 行 理 财 明 确 可 投 资 ABN- 资 产 证 券 化 市 场 周 报 （2018-10-07） 2018-10-07 银行中 报专题之资产篇 上半 年 商 业银 行 资产 增 速继 续放 缓 ， 这种 放 缓主 要 来自 证券 投 资 和同 业业 务收缩， 而信贷 则有所 扩张 ； 信贷 的 扩 张主 要 来自 住 房部 门的 旺 盛 需求 以 及票 据 冲量 ，企 业 贷 款增 长乏 力，宽信 用传导 并不顺 畅； 证券 投 资 方面 ， 直接 债 券投 资比 例 上 升， 资 管产 品 投资 下降 ， 去 通道 、大 额风险暴 露监管 是重要 的影 响因素； 商业银行 对 对国 债、 地 方债 、 政策性 金融债、 信用债 均 有不同程 度的增 持。 大行增持 利率债 ，中小 银行 增持信用 债。 各类 资 管 产品 中 商业 银 行主 要增 持 公 募基 金 和资 产 支持 证券 ， 其 他产 品投 资规 模 显 著下 滑 ；公 募 基金 中短 期 理 财和 中 长期 纯 债基 金是 主 要 投向 ，而 传统货币 基金则 有所减 持。 表外 理 财 进一 步 压降 ， 但大 行理 财 规 模回 升 、中 小 银行 下降 幅 度 趋于 稳定 银 行 理 财 规模 后 、叠 加 近期 监管 边 际 放松 ， 后 续 很 可能 逐步 企 稳 。 类 货币 是银 行 理 财净 值 化转 型 的重 要方 向 ， 利好 短 久期 利 率债 和优 质 信 用债 ；未 来子 公 司 理财 产 品预 计 将向 公募 基 金 靠拢 ， 对于 公 募基 金将 构 成 较大 的竞 争压力。 风险提示 ： 经 济走 势 超预 期、 监 管 政策 不 确定 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. 资 产 增 速： 继 续全 面 放缓 . 3 2. 生 息 资 产： 同 业收 缩 ，贷 款 扩 张 . 3 3. 信 贷 投 放： 风 险偏 好 低、 宽 信 用难 . 5 4. 证 券 投 资： 去 通道 化 、货 基 “失宠 ” . 6 5. 表 外 理 财： 继 续压 降 ，或 将 企 稳 . 8 6. 理 财 新 规影 响 几何 ？ . 9 7. 总结 . 11 图表目 录 图 1 ：银行资 产增速 全面放 缓 . 3 图 2 ：不同类 型银行 增速趋 同 . 3 图 3 ：近期银 行资产 增速有 所回升 . 3 图 4 ：上市银 行生息 资产结 构 . 4 图 5 ：上市银 行生息 资产结 构占比及 变动（% ） . 4 图 6 ：个贷和 票据是 新增贷 款主要来 源 . 5 图 7 ：8 月新增 信贷结 构 . 5 图 8 ：上市银 行个人 贷款结 构占比（18H1 ） . 6 图 9 ：上市银 行个人 贷款结 构变动（ 相对于 17H2 ） . 6 图 10 ：上市银 行债券 投资 环比变动 . 6 图 11 ：上市银 行资管 产品 投资变动 . 6 图 12 ：上市银 行资管 产品 投资和一 级资本 净额 . 7 图 13 ：主要券 种 上半 年投 资者结构 变动（18H1-17H2 ） . 7 图 14 ：上市银 行债券 投资 构成变化 （18H1-17H2 ） . 7 图 15 ：银行增 持公募 基金 、ABS . 8 图 16 ：银行主 要增持 短期 理财基金 和中长 期纯债 基金 . 8 图 17 ：上市银 行表外 理财 规模变化 . 9 图 18 ：上市银 行表外 理财 规模 . 9 图 19 ：上市银 行表外 理财 规模 变化 . 9 图 20 ：银行理 财投资 者风 险偏好较 低 . 10 图 21 ：18 年以来银 行积极 布局类货 币产品 . 10 图 22 ：银行理 财绝大 多数 为非净值 型 . 10 图 23 ：银行理 财期限 集中 在 1 年以内 . 10 图 24 ：最新数 据显示 银行 理财规模 已有企 稳迹象 . 11 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 本篇报告 基于 18 年中报数 据， 重点 从资产 端 分析 商业 银行 资产 配置行为 。本文 试图 回答 如下问题 ： 上半 年 银行 资产 端发生了 什么变 化 ？ 哪 些因 素导致了 这种变 化 ？ 1. 资产增 速 ：继续全面放缓 银行资产 增速继续 全面 放缓 。2016 年 以来 银行 整 体资 产增速 持 续下降 ，16H2-18H1 资产 增速分别为 13.96% 、10.18% 、6.79% 、6.04% 。39 家 A+H 股上市银行中 ，26 家上 市银行的 资产同比 增速 为 16H2 以来 最低值， 浦发、 盛京、 天津 、青岛、 九台、 张家港 六家 银行总 资产出现 了环比 负增长 （相 对于 17H2 ） 。 图 1 ：银行资产增速全面放缓 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 银 行 增 速分 化 进一 步 降低 。 近年来 中 小银行 快速扩 张， 而大行一 直以来 相对稳 健。 随着严 监管的深入 推进 ， 各 银行之 间增速差距 进一 步 缩小 。 注 意到 随着 宽信用 政策下 信贷 投放力 度加大， 近期 银 行资产 增速 整体有所 回升。 图 2 ： 不同类型银行增速趋同 图 3 ：近期银行资产增速有所回升 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 2. 生息资 产 ：同业收缩，贷 款扩张 按照目前 银行 中 报的披 露科 目， 生 息资产 可分为 四大类 ： 贷款 、 证 券投资 、 存放 央 行、 同 业资产。 一般情况 下， 证券 投资 主 要 是债券投 资 1 ， 同业资产主 要 涉及拆放 同业、 存 放同业、 买入返 售等同业 业务 。 大行 的证券 投资科目 中基本 均为债 券投 资， 部分 中小 银行 此 科目 中 同业理 财、基金 等资管 产品 占 比较 高 。 1 证券投资大体上等于公允价值计量且其计入当期损益的金融资产、 可供出售金融资产、 持有 至到期投资、 应收款项类投资之和， 包括债券、ABS 以及资管产品投资。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 部分银行 生 息 资 产 科 目 单 列 融 资 租 赁 款 、 长 期 应 收 款 ， 为 统 一 口 径 我 们 均 归 入 同 业 资 产 。 各银行披 露口径 略有出 入， 很难横向 对比， 主要观 察纵 向结构变 化。 图 4 ：上市银行生息资产结构 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 上市银行 生息资 产结构 整体 并未发生 显著变 化， 大行 以 贷款为主， 中小银 行 证券 投 资、 同 业业务占 比较高 ， 特别 是城 商 、农商 行 同业 投资占 比 显 著高于大 行和股 份行 。 银行普遍 回归贷 款业务 本源 ， 压缩同 业 业务 和证券 投资 。39 家上市 银行 贷 款占比 较 17H2 上升 2.22% ，证券 投资和 同 业资产占比 分别 下降 0.81% 、0.67% ；较 17 年年中 的 同 比变动也 呈现同样 的趋势 。 分 银行来 看， 大 行调整 幅度 较 小， 股 份行、城商行 、 农 商行 调 整 幅度相 对更大。 下面我们 主要围 绕 贷款 和证 券投资两 个科目 ，对银 行的 资产配置 作进一 步分析 。 图 5 ： 上市银行生息资产结构占比 及变动（% ） 贷款 证券投资 存放央行 同业资产 上市银行 18H1 环比 同比 18H1 环比 同比 18H1 环比 同比 18H1 环比 同比 工商银行 58.98 1.30 0.92 21.83 -0.05 -0.02 12.96 -0.43 -0.08 6.23 -0.81 -0.82 建设银行 61.36 1.25 1.02 21.39 -0.87 -0.54 12.54 -1.33 -1.20 4.70 0.95 0.72 农业银行 55.64 2.07 2.48 27.66 -0.55 -0.06 13.11 -0.42 -0.35 3.59 -1.10 -2.07 中国银行 58.52 0.77 1.05 24.38 1.02 1.28 12.19 -1.41 -1.29 4.91 -0.38 -1.04 交通银行 52.87 0.68 0.82 26.80 -0.87 -0.73 10.78 -0.54 -0.77 9.56 0.73 0.68 邮储银行 44.25 2.36 3.13 31.13 -1.63 -2.48 14.81 -1.94 -2.11 9.80 1.21 1.47 兴业银行 41.96 3.60 4.22 44.46 -3.96 -4.82 7.09 -0.53 -0.47 6.50 0.89 1.08 招商银行 60.98 2.18 2.60 20.91 -3.10 -3.18 8.53 -0.97 -1.16 9.59 1.90 1.73 浦发银行 56.02 3.52 4.35 29.39 -2.58 -3.49 7.95 -0.89 -0.91 6.65 -0.05 0.05 民生银行 49.13 2.37 3.85 35.43 -1.57 -3.16 6.60 -1.03 -1.26 8.84 0.23 0.58 中信银行 62.43 7.28 9.72 20.54 6.32 7.07 8.78 -0.04 -0.07 8.26 -13.56 -16.72 光大银行 54.62 5.85 7.59 27.14 -5.66 -7.47 8.98 0.13 0.11 9.27 -0.33 -0.23 平安银行 52.53 1.68 0.90 15.50 1.69 2.34 8.00 -0.93 -1.41 23.97 -2.44 -1.82 华夏银行 55.43 1.91 2.07 28.08 -2.02 -1.65 8.24 -1.30 -1.43 8.25 1.42 1.00 北京银行 48.58 2.39 3.48 35.57 1.50 2.25 8.07 0.23 0.23 7.79 -4.12 -5.96 上海银行 42.91 4.31 5.19 36.96 -5.40 -7.41 8.59 -0.28 -0.12 11.54 1.37 2.35 江苏银行 45.42 4.23 5.24 40.59 -2.36 -2.78 7.83 0.43 0.28 6.17 -2.30 -2.75 浙商银行 49.90 10.86 12.91 34.83 -10.54 -12.86 7.81 -0.96 -0.76 7.46 0.64 0.71 南京银行 33.24 2.86 4.06 51.15 -0.88 -0.64 8.65 -0.65 -0.63 6.96 -1.34 -2.78 宁波银行 38.17 0.87 5.17 46.85 -0.48 -4.88 10.27 -0.25 0.35 4.70 -0.14 -0.63 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 盛京银行 37.82 8.52 10.26 44.90 -10.40 -6.69 9.53 1.65 1.04 7.75 0.23 -4.62 徽商银行 34.53 0.92 -1.62 49.09 -1.15 -0.47 8.34 -0.89 -1.44 8.03 1.13 3.53 重庆农商 45.87 6.66 6.49 21.83 -11.42 -11.08 10.98 0.54 0.46 21.32 4.21 4.12 杭州银行 37.16 0.35 0.78 46.30 0.73 0.49 8.00 0.33 -2.21 8.54 -1.41 0.95 广州农商 51.70 11.62 13.38 23.61 -13.86 -19.39 11.92 1.54 2.03 12.77 0.71 3.98 锦州银行 33.29 5.98 9.22 55.39 -5.77 -8.84 8.25 0.90 0.76 3.07 -1.11 -1.14 天津银行 37.32 3.77 4.16 49.67 29.63 28.50 8.27 0.12 -0.20 4.73 -33.51 -32.46 哈尔滨 45.19 2.83 4.76 37.03 -1.14 -4.47 10.48 0.56 1.04 7.30 -2.25 -1.33 中原银行 41.85 0.16 -1.54 43.31 -1.07 -0.06 9.62 -0.08 -0.26 5.22 0.98 1.87 贵阳银行 28.90 1.35 1.54 30.82 -4.45 -6.58 8.60 -1.37 -2.26 31.68 4.47 7.30 郑州银行 34.46 3.15 2.42 46.79 -3.21 -3.59 9.31 0.77 0.99 9.45 -0.72 0.16 重庆银行 44.58 1.95 2.10 27.53 -5.79 -6.01 8.92 -1.05 -1.28 18.97 4.90 5.19 青岛银行 39.02 5.36 4.28 43.75 -6.02 -5.80 9.64 1.58 1.49 7.60 -0.93 0.03 九台农商 44.00 6.81 7.90 31.16 -2.23 -0.76 9.66 0.43 1.10 15.18 -5.01 -8.24 常熟银行 50.48 0.51 0.82 22.10 0.72 1.42 9.46 0.04 0.12 17.96 -1.26 -2.35 无锡银行 52.14 0.35 0.84 35.08 0.32 1.43 11.46 -0.53 -0.49 1.32 -0.14 -1.79 江阴银行 51.28 -6.16 -4.17 38.21 8.35 5.92 0.00 0.00 0.00 10.51 -2.19 -1.75 张家港行 51.68 2.33 2.36 35.07 -2.45 -2.41 0.00 0.00 0.00 13.26 0.12 0.05 吴江银行 59.40 2.28 -0.66 24.23 -0.16 3.60 13.07 -1.38 -1.06 3.30 -0.74 -1.89 五大行+ 邮储 56.96 1.31 1.34 24.58 -0.28 -0.09 12.73 -0.92 -0.80 5.73 -0.10 -0.45 股份行 53.83 3.89 4.92 28.81 -1.70 -2.30 7.94 -0.68 -0.78 9.41 -1.50 -1.84 城/ 农商 41.69 3.59 4.37 40.13 -1.73 -2.31 8.82 0.13 -0.02 9.36 -1.99 -2.04 整体 54.59 2.22 2.56 27.26 -0.81 -0.88 11.10 -0.73 -1.34 7.04 -0.67 -0.99 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 3. 信贷投放 ：风险偏好 低、 宽信用难 贷款的增 长主要 来自个 人贷 款和票据 融资 。 随着 金融监 管的 深入 推进 ， 银行 回归信 贷本源 。 上半年信 贷增长 主要来 自 个 人贷款和 票据融 资 ， 近期的 信贷数据 也反映 了这一 特征 ： 住户 部门需求 仍然旺 盛 、 票据 融 资 冲量的 特征明 显 。 具体 来 看， 股份行 更多地 依赖票 据 实现信 贷扩张， 大行和 城商、 农商 行 信贷增 长则以 传统的 公司 贷款、个 人贷款 为主。 图 6 ： 个贷和票据 是新增贷款主要 来源 图 7 ：8 月新增信贷结构 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 房 贷 是 个人 贷 款最 重 要的 增长 来 源 。 各类银行个人 贷款 中 房贷 占 比最高 （新增 贷款 结构） ， 但 仍然保 持了相 当高的 增速 。 具体来 看， 大行 更 多地布 局房贷 ，而中小 行 在消 费贷 、 信用 卡 方面 更 加积极 。 银 行 信 贷 扩 张 高度 依 赖 低 风 险 的 票据 （ 银 行 承 兑 票 据 ） 和 个 贷 （ 房 贷 为 主 ） ， 反 映 出 当前 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 银行 的 低 风 险 偏 好 以 及 实 体 的 高 企 的 信 用 风 险 ， 这 也 是 目 前 宽 信 用 难 以 生 效 的 重 要 原 因 。 图 8 ： 上市银行 个人贷款结构占比 （18H1 ） 图 9 ：上市银行个人贷款结构变动 （相对于 17H2 ） 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 4. 证券投 资： 去通道化、货 基“失宠” 证券投资 主要由 两大类 构成 ： 直接 投资债 券 和资 管产 品 投资 2 。 前面提 到 ， 上市 银行 证券投 资占比出 现下滑 ， 那么 下滑 来自债券 投资还 是 资管 产品 投资 ？ 我们统计 了 25 家 A 股上市 银行 3 债券投资 资 管产品 投资 情况， 18 年 上 半年 上 市银行 整体增 持债券 ， 收缩 资管产 品投资 。 其中 ， 国 有行和 股份行 是 上半年债 券增配 主力 ， 城商 、 农商 行 整体基 本持平 。 上 市银行 资管产品 投资 规 模整体 收缩 ， 同业投 资较 多的 中 小银行 进一步 去通道 ， 资管 产品投 资均出 现较大幅 度下降，而 国有大 行 资管产 品投资 规模反而 有所 上升 。 图 10 ：上市银行债券投资环比变 动 图 11 ：上市银行资管产品投资变 动 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 注： 各银 行披露 口径不 一致， 统计可 能 有偏差 ， 仅观察 大致方 向 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 注：各银 行披露 口径不 一致， 统计可 能 有偏差 ， 仅观察 大致方 向 值 得 一 提 的 是 ， 商 业 银 行 资 管 产 品 投 资 收缩 ， 除 了 一 直 以 来 的 去 通 道 监 管 外， 商 业 银 行 大额风险 暴露管 理办法 也 是一个重 要的影 响因素 。新 出台的 商 业银行 大额风 险 暴露管 理办法对银行 投资也 构成 了重要限 制： 银 行自营 投资 资管产品 ， 要么 穿透占 用授 信、 要 么不 穿 透纳 入 匿 名客 户 或者 投资 规 模很 小 （ 不超 过 一级 资本 净额 0.15% ） 时 以该 资 管产 品 为交易对 手方。 因此， 银行 对资管产 品的投 资规模 最终 取决于 一 级资本 净额 。从 18 年中 报数据来 看， 尽管无 法得知 资管产品 中 到底 有多少 应纳 入匿名客 户， 但 部分 中小银 行 一级 资本净额 和资管 产品投 资规 模严重倒 挂， 可以合 理推测 大额风险 暴露 达 标压力 并不 小 。 如 果 从 这 个 角 度 来 看 ， 也 可 以 合 理 解 释 中 小 行 资 管 产 品 投 资 下 滑 而 大 行 的 投 资 规 模 在 上 升 。 2 具体反映为 “ 在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益 ” ， 包括基金、 同业理财、 资管计划、 信托计划、 资产支 持证券 等。 3 不包括 2018 年上市的成都银 行、长沙银行、郑州银行。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 12 ：上市银行资管产品投资和 一级资本净额 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 大 行 增 持利 率 债， 中 小银 行增 持 信 用债 。 商业银行对 国 债、 地 方债 、 政策性 金融债 、 信用 债 均有不 同程度 的增持 。 利 率债方面 ： 国 有行和 股份行 对国债和 政金债 均有较 大幅 度 的增 持 ； 城 商行 、 农商 行对国 债 有所减持 ， 主 要增持 政金债 ； 信用 债方面 ： 大行 略有 增 持， 而 中小银行 是主要 的增配 力量 ； 值得注意 的是， 上半年 国 有行和农 商行增 配同业 存单 ， 而股 份行大量 减持。 图 13 ： 主要券种上半年投资者结 构变动（18H1-17H2 ，单位：亿元 ） 资料来源 ：Wind ，中 债登、 上清所 、 天 风证券研 究所 因此， 商业 银行 的 债券配 置 在 报表中 体现为 大行、 股 份 行 政府债 券占比 上升， 而 重 点增持 信用债的 中小银 行 公司 债券 占比 显著 提升。 图 14 ：上市银行 债券投资构成变 化（18H1-17H2 ） 结构占比变动 规模变动 证券代码 环比变动 政府债券 金融债券 公司债券 政府债券 金融债券 公司债券 601398.SH 工商银行 2.31% -1.30% -0.66% 8.77% -1.63% -0.93% 601939.SH 建设银行 2.35% -0.91% -0.64% 5.79% -5.73% -4.81% 601288.SH 农业银行 1.59% -1.23% -0.37% 8.77% 2.38% 0.01% 601988.SH 中国银行 2.20% -1.57% -0.63% 20.15% 9.00% 6.49% 601328.SH 交通银行 1.95% -0.43% -1.52% 10.23% 4.85% -3.55% 601166.SH 兴业银行 1.57% -3.27% 1.70% -1.00% -20.58% 4.49% 600036.SH 招商银行 3.04% -2.04% -1.00% 11.46% 0.06% -9.48% 600000.SH 浦发银行 0.45% -1.19% 0.74% 5.73% 1.88% 14.36% 600016.SH 民生银行 -1.11% -0.30% 1.42% 1.62% 2.46% 18.52% 601998.SH 中信银行 3.65% -0.45% -3.20% 21.17% 10.40% -7.22% 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 601818.SH 光大银行 -8.60% 10.01% -1.41% 2.47% 85.50% 12.17% 000001.SZ 平安银行 9.55% -10.97% 1.42% 52.07% -4.12% 57.99% 600015.SH 华夏银行 -0.28% -0.17% 0.45% 1.92% 1.42% 13.47% 601169.SH 北京银行 1.30% -2.33% 1.04% 5.44% -2.58% 32.61% 601229.SH 上海银行 2.07% -4.03% 1.96% 2.21% -9.76% 48.63% 600919.SH 江苏银行 4.21% -4.61% 0.39% 2.41% -18.23% -0.76% 601009.SH 南京银行 -2.19% 0.97% 1.21% -0.04% 6.88% 24.65% 002142.SZ 宁波银行 -12.48% 9.30% 3.18% -8.82% 50.53% 237.20% 600926.SH 杭州银行 -13.67% 13.35% 0.32% -15.00% 51.98% 17.77% 601997.SH 贵阳银行 8.64% -8.47% -0.17% 12.74% -40.91% -2.61% 601128.SH 常熟银行 -1.57% -1.16% 2.73% 15.32% 13.81% 31.17% 600908.SH 无锡银行 -1.78% -6.62% 8.40% -1.29% -7.59% 44.43% 002807.SZ 江阴银行 20.55% -17.59% -2.97% 26.82% -82.24% -77.29% 002839.SZ 张家港行 -4.45% -0.46% 4.90% -3.79% -7.68% 61.37% 603323.SH 吴江银行 -10.93% 4.41% 6.52% -5.85% 34.06% 114.59% 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 去通道下 银 行 增持 公 募基 金 。 从产品 类型来 看， 上市银 行 对资管 计划、 信托计 划、 同业理 财 投资规 模均出 现不同 程度 下滑， 而公 募基金 投资则 有 所 增加。 分 银行来 看， 大 行 和中小 行表现基 本一致。值得注 意 的是， 国有 大行对 资产支 持 证券也有 较大的 增持。去通道 趋势 下， 银行 对公 募基金 的增持 ， 一个很 重要 的原因 是公募 基金并不 是本轮 严监管 的重 点针对 对象， 因此 面临的 合规问 题 也相对较 少； 例如 通道业 务 一般不采 用公募 基金的 形式 ， 资管 新 规在统 一监管 的过程 中 也 主要 参照 公募基 金的 现 行标 准 。 银行增持 短 期 理 财 和 中 长 期 纯 债 基金 ， 传 统 货 基 “失宠” 。 从公募基金半年报来看 ，短期 理财基金 上半年 增加 3300 亿， 增量 规模 几 乎均为 机构 投资者。 与之相 对的是 ， 传 统货币 基金的机 构投资 者 份额 整体 出现萎缩 ， 主 要原因 在于 公 募基金流 动性新 规后 短 期理 财拥有 制度优势 和较大 的收益 优势 ， 而货币 基金 收益率 上半年 则出现较 大的下 滑 。 年后的 债券牛 市 也对中 长期纯 债基 金 收益 率 有显著 提升 。 图 15 ：银行 增持公募基金 、ABS 图 16 ：银行主要增持短期理财基金 和中长期纯债基金 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 注：Wind 将短 期理财 基金 亦 归为 货 币市 场基金 ， 因此 扣除短 期理财 基金增量 后传统货 币基金 的机构 投资者 份额是 萎 缩的。 5. 表外理 财 ：继续压降，或 将企稳 多年高速 扩张之后 ，商 业银 行 17 年开始压降理财 规模 。16 年理财年报 披露 银 行 理财余额 同比增速 高达 23.63% ， 至 17 年年中 同比增 速降至 8% ， 去年年底 理财增 速仅 为 1.69% 。18 年 上半年 共有 20 家上市银 行 表外理 财 出现 同比负 增长 ，25 家环比下降 ， 银行 理 财 仍然保 持较高的 压降力度 。