2018年11月医药行业投资分析报告.pptx

2018年11月医药行业投资分析报告,2018年11月5日,10月份医药板块延续此前走势，跌幅居前。2018年10月份沪深300指数下跌8.29%，申万医药指数下跌12.58%，在所有申万一级行业中排名第25位，基本延续了此前数月的走势，主要是短期行业政策面预期不明朗，多个白马股三季度业绩出现明显波动。天坛生物、安科生物、恒瑞医药等业绩表现好的个股市场表现居前，部分业绩出现短期波动的个股下跌幅度较大。医药板块经过几个月连续下跌，50亿以下市值药企占比大幅提高，300亿以上大市值企业占比变化不大。,医保局带量采购最受关注，新版基药发布实施。1）10月底，2018版基药目录发布，新版基药目录较2012年版本大幅度扩容，同时纳入部分肿瘤药、口服抗丙肝药进入新版基药目录，有望大幅度提高基层用药水平，但也对后续医保支付形成较大压力和挑战。2）药审中心发布第33批拟纳入优先审评审批药品目录，从药监局三季度现场核查公告分析，恒瑞医药、信立泰、正大天晴、石药集团等均有多个重点产品即将上市。3）国家医疗保障局拟对33个品种带量采购，带量采购的实施细则受到产业和资本市场高度关注，未来仿制药的价格体系是问题的核心。,龙头个股研发投入增速快，前三季度新疫苗快速放量。1）2018年前三季度研发费用化投入规模最高的五位A股上市药企的研发费用增速均超过30%，证明医药行业创新投入大幅度增加，在研发费用大幅度增加的前提下实现的增长是高质量、可持续的增长。2）血制品企业生产库存企稳，血制品企业的经营质量有大幅度提升；2018年前三季度新上市疫苗实现快速放量，4价HPV、13价肺炎疫苗、2价HPV批签发对应的终端销售规模均超过15亿，继续关注2018年秋冬流感季流感疫苗供需缺口。,多数维生素品种报价延续弱势，抗生素、激素报价保持平稳。10月近泛酸钙、VB2和VB6环比价格上涨幅度超过10%，主要受兄弟科技生产园区停产影响，目前该生产园区已经复产，预计对相关产品供需格局影响较小，不同于2017年维生素价格大幅上升，今年多数品种价格大幅回落，延续弱势。抗生素、激素报价继续保持平稳，硫氰酸红霉素报价继续强势，小幅上涨。,继续看好创新能力强的药企，关注景气度高的医疗服务等细分领域。药品领域我们核心看好创新能力强、产品储备丰富的药企，首推恒瑞医药，长春高新等，医疗服务等细分领域核心企业业绩增长快，政策免疫，继续看好通策医疗、爱尔眼科等，疫苗板块、股价大幅下跌的华东医药等个股也有持续机会。,投资策略：高度聚焦板块核心资产，关注后续产业政策走向,报告目录,行情回顾：医药跌幅居前，估值溢价率处历史低位政策趋势：18版基药目录发布，最新审评审批进展细分领域：医药细分领域跟踪分析行业重要数据跟踪11月股东大会信息风险提示,银行,非银金融,房地产,钢铁,农林牧渔,采掘,建筑装饰,公用事业,交通运输,综合,机械设备,电气设备,建筑材料,有色金属,家用电器,传媒,纺织服装,国防军工,商业贸易,通信,电子,化工,轻工制造,计算机,医药生物,汽车,休闲服务,食品饮料,图：2018年初至今医药板块与大盘走势比较（%）,图：2018年10月各板块涨跌幅比较（%）,1.1 10月：消费股整体下行，医药板块市场表现不佳2018年10月份wind全A指数下跌9.14%、沪深300指数下跌8.29%，受贵州茅台等消费龙头三季度业绩不达预计影响，消费板块跌幅居前。申万医药指数下跌12.58%，在所有申万一级子行业中涨幅排名第25位，市场表现不佳，全年下跌23.26%，跌幅超过沪深300指数，低于wind全A指数。其他申万一级行业中，申万银行和申万非银指数跌幅最小（截至18年10月31日）。,-40%,0%,2.1.18,2.2.18 2.3.18,2.4.18,2.5.18,2.6.18,2.7.18,2.8.18,2.9.18 2.10.18,万得全A,沪深300,医药生物(申万),-25%,-10%-15%-20%-20%-30%,-10%,20%-5%10%,0%,银行,钢铁,房地产,建筑材料,建筑装饰,家用电器,汽车,化工,商业贸易,交通运输,非银金融,采掘,轻工制造,纺织服装,公用事业,食品饮料,综合,有色金属,休闲服务,机械设备,医药生物,电子,电气设备,传媒,农林牧渔,计算机,国防军工,通信,图：10月底各板块动态市盈率比较（申万指数，TTM）,图：申万医药板块相对A股整体估值溢价率（TTM，整体法）,1.2 10月：医药股估值溢价率处于历史中值附近10月31号，申万医药生物指数TTM估值为25.28X，在28个申万一级子行业中处于中上水平。从2012年以来6年历史数据来看，行业估值溢价率平均为141%，而目前申万医药指数的估值溢价率为101%，处于6年来的最低估值附近。我们认为行业基本面向好趋势不变，创新药、一致性评价未来的进口替代、需求增长等驱动行业维持高速增长（数据截止于18年8月31日）。,120100806040200,300%250%200%150%100%50%0%,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,估值溢价,中值,ST,图：10月申万医药板块跌涨幅前十个股(%),图：10月申万医药板块上市公司市值分布情况,1.3 10月：个股涨跌不一，小市值公司占比明显增加申万医药板块涨幅前十的个股包括润都股份、千山药机、德展健康、天宇股份等，下跌靠前的包括华海药业、康美药业、达安基因、迪瑞医疗等，多数因为个股本身原因涨跌。根据18年10月医药上市公司市值分布来看，300亿以上市值公司占比变化不大，其它50-300亿的几个层级，公司市值都在明显缩小，50亿以上市值公司明显增加，比例从2017年10月份的27%提高到2018年10月份的50%（截止于18年10月31日）。,0%,40%30%20%10%,70%60%50%,100%90%80%,2017年10月,2018年10月,0-50亿,50-100亿,100-200亿,200-300亿,300亿以上,-50%,-20%-30%-40%,0%-10%,20%10%,30%,润都股份,千山药机,德展健康,天宇股份,天坛生物,大博医疗,透景生命,欧 广 溢 华 三普 生 多 仁 诺康 堂 利 药 生视 业 物,长江润发,基 九 迪 达蛋 芝 冠 瑞 安生 堂 福 医 基物 疗 因,康美药业,华海药业,报告目录,行情回顾：医药跌幅居前，估值溢价率处历史低位政策趋势：18版基药目录发布，最新审评审批进展细分领域：医药细分领域跟踪分析行业重要数据跟踪11月股东大会信息风险提示, 国务院机构改革后，卫健委有关药品的责权将集中在基本药物制度建设和基药目录相关工作，2018年10月25日,卫健委发布2018版基药目录，强调基药功能定位、引入动态调整机制、建立优先使用激励机制等,基药政策的主要沿革历史,2.1 卫健委发布2018版基药目录,增加数量,临床必须,中西并重,规范品规,优化结构,2.1 覆盖品种从520个增加到685个，突出5大特点 2018版国家基本药物目录（共685种药品），化学药与生物制品共计417个（新增121个、调出21个）、中成药268个（新增67个、调出2个），目录纳入的品种数量进一步获得提升且中西药的构成比例与2012年版基本药物目录保持一致。国家基本药物目录各版本对比中药饮片不列具体品种由原来的520种增加到685种，其中西药,417种、中成药268种（含民族药）,有11个药品为非医保药品，主要是临床必需、疗效确切的药品,中药和化药并重，增加了功能主治范围，覆盖更多中医临床症候。,突出常见病、慢性病以及负担重、危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药，新增品种包括了肿瘤,用药12种、临床急需儿童用药22种。,685种药品涉及剂型1110余个、规格1810,余个，这对于指导基本药物生产流通、招标采购、合理用药、支付报销、全程监管等将具有重要意义。,2.1 化药和生物药品种调整情况,新版基药目录化学药与生物制品调整情况,2.1 中药品种调整情况,新版基药目录中药调整情况,2.1 基药目录利好相关调入企业，但也将考验医保支付能力, 新基药目录的独立性与指导性作用将会更强，后续将考验医保支付能力。此前，一方面基药目录内的品种基本,为医保品种，造成了基药目录与医保目录部分职能重叠缺乏独立性，另一方面各地基层医疗机构对基药使用比例也有一定的要求，但在目录调整节奏与临床疾病谱系变化不匹配的情况下往往造成其对基层用药指导意义的弱化。而此次新版基药目录不仅纳入了11个非医保品种且并未强调基药使用比例的要求，更好的引导临床合理用药，使基药回归临床必需、优先使用的一线药品的属性，因此新版基药目录的独立性与指导性作用将获得进一步加强。然而，此次目录调整纳入了许多临床一线的高价药如糖尿病领域的的利拉鲁肽、达格列净、甘精胰岛素等，后续将考验医保的支付能力。, 基药目录新增品种及相关上市公司情况。新版基药目录中的化学药与生物制品共新增121个品种、中成药新增67个品种，其中重点品种涉及相关上市公司情况如下：康柏西普注射液（康弘药业）、重组生长激素粉针（长春高新、安科生物）、甘精胰岛素（甘李药业、联邦制药）、埃克替尼（贝达药业）、奥司他韦（东阳光药）、瑞芬太尼（人福医药）、七氟烷（恒瑞医药）、替格瑞洛（信立泰）、卡培他滨（恒瑞医药、中国生物制药）、吲哚布芬（华东医药）、阿托伐他汀（德展健康、乐普医疗、中国医药）、瑞舒伐他汀（京新药业、海正药业、中国生物制药、中国医药）、地衣芽孢杆菌活菌（京新药业、东北制药）、牛肺表面活性剂（华润双鹤）、替诺福韦酯（广生堂、中国生物制药）、小儿肺热咳喘口服液与小儿柴桂退热颗粒（葵花药业）、百令胶囊（华东医药）、定坤丹（广誉远）等。,2.2 审评审批：第33批14个产品已纳入优先审评审批,药品名称阿加糖酶注射用浓溶液巴瑞克替尼片盐酸拉维达韦片重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液艾塞那肽注射液盐酸美金刚片匹伐他汀钙片头孢地尼胶囊泊马度胺胶囊盐酸西那卡塞片达比加群酯胶囊塞来昔布胶囊去氧孕烯炔雌醇片盐酸伊立替康注射液盐酸安非他酮缓释片西格列汀二甲双胍片,注册申请人百深生物科技（上海）有限公司美国礼来亚洲公司上海代表处歌礼药业（浙江）有限公司；歌礼生物科技（杭州）有限公司齐鲁制药有限公司青海晨菲制药有限公司安徽华辰制药有限公司南京长澳制药有限公司成都倍特药业有限公司正大天晴药业集团股份有限公司江苏嘉逸医药有限公司正大天晴药业集团股份有限公司石药集团欧意药业有限公司南通联亚药业有限公司江苏恒瑞医药股份有限公司宜昌人福药业有限责任公司广东东阳光药业有限公司,申请事项新药上市新药上市新药上市新药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市仿制药上市,理由罕见病与现有治疗手段相比具有明显治疗优势重大专项重大专项申请人主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的仿制药注册申请申请人主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的仿制药注册申请申请人主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的仿制药注册申请申请人主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的仿制药注册申请专利到期前1年的药品生产申请，首家申报专利到期前1年的药品生产申请，首家申报专利到期前1年的药品生产申请，首家申报同一生产线生产，2018年美国上市同一生产线生产，2013年美国上市同一生产线生产，2011年美国上市同一生产线生产，2018年美国上市同一生产线生产，2018年欧盟国家上市,结果已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入已纳入尚未纳入已纳入已纳入已纳入已纳入尚未纳入,(截至2018年10月31日),10月17日，CDE发布第三十三批拟纳入优先审评审批药品目录。截至2018年10月31日，拟纳入的16个产品中14个产品已正式纳,入优先审评审批 ，仅正大天晴达比加群酯胶囊和东阳光西格列汀二甲双胍片尚未纳入。表：2018年10月纳入优先审批审批药品及纳入结果跟踪,2.2 审评审批：NMPA三季度现场核查公告产品(1),序号1234567891011121314151617181920,药品名称止动颗粒硝苯地平缓释片左乙拉西坦片西他沙星片厄贝沙坦氢氯噻嗪片苯磺酸左旋氨氯地平片普卢利沙星片左乙拉西坦注射液吉非替尼片重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）富马酸替诺福韦二吡呋酯片奥氮平口腔崩解片盐酸普拉克索片阿托伐他汀钙片乳酸左氧氟沙星片异丙托溴铵气雾剂西妥昔单抗注射液非那雄胺片注射用特立帕肽苯甲酸阿格列汀片,申报单位天士力南通联亚药业华润赛科药业信立泰湖北荆江源制药石家庄四药有限公司兆科药业济川药业湖南科伦制药华兰生物安徽安科恒益药业Sun Pharmaceutical Industries Ltd石药集团欧意药业兴安药业浙江医药深圳太太药业德国默克扬子江药业苏州金盟亚宝药业,公示日期2018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/30,序号2122232425262728293031323334353637383940,药品名称沙格列汀片索磷布韦片咪康唑口腔贴片甲磺酸艾立布林注射液普瑞巴林胶囊来那度胺胶囊盐酸普拉克索缓释片甘精胰岛素注射液盐酸曲美他嗪缓释片左乙拉西坦缓释片枸橼酸托法替布片匹伐他汀钙片盐酸莫西沙星片拉米夫定片奥氮平口崩片注射用紫杉醇（白蛋白结合型）吡非尼酮片注射用左旋泮托拉唑钠他达拉非片马来酸阿法替尼片,申报单位正大天晴北京凯因赛生医药Eisai齐鲁制药（海南）齐鲁制药恒瑞医药通化东宝恒瑞医药信立泰正大天晴信立泰海正药业长春海悦药业河北龙海药业齐鲁制药（海南）北京凯因科技江苏奥赛康正大天晴江苏豪森,公示日期2018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/302018/10/30,(数据截至2018年10月31日),2.2 审评审批：NMPA三季度现场核查公告产品(2),序号41424344454647484950515253545556,药品名称复方利血平氨苯蝶啶胶囊替格瑞洛片利奈唑胺片维格列汀片门冬胰岛素注射液注射用福沙匹坦双葡甲胺石辛含片阿哌沙班片萘哌地尔片重组人促卵泡激素注射液治疗用碘131I化钠胶囊注射用比伐芦定安立生坦片头孢呋辛酯片苹果酸舒尼替尼胶囊琥珀酸索利那新片,申报单位北京星昊医药南京优科制药上海迪赛诺齐鲁制药甘李药业江苏豪森湖北恒安芙林药业正大天晴旭化成制药株式会社LG Chem, Ltd原子高科Patheon Italia SpA正大天晴信立泰石药集团欧意药业齐鲁制药,公示日期2018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/122018/9/12,序号62636465666768697071727374757677,药品名称赛洛多辛胶囊拉莫三嗪片塞来昔布胶囊奥氮平片依托考昔片苯磺贝他斯汀片昂丹司琼口溶膜甲磺酸伊马替尼片人凝血因子注射用左亚叶酸钠奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊氟苷替啶片布林佐胺溴莫尼定滴眼液注射用A型肉毒毒素盐酸帕洛诺司琼软胶囊冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞),申报单位华海药业华海药业恒瑞医药齐鲁制药齐鲁制药重庆华邦制药恒瑞医药齐鲁制药（海南）博雅生物上海汇伦江苏药业Helsinn Birex大鹏药品工业株式会社NovartisAllerganHelsinn Birex华兰生物,公示日期2018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/8/162018/7/242018/7/24,57,磷酸西格列汀片,科伦药业,2018/9/12,78 阿格列汀二甲双胍片（）,Takeda,2018/7/24,585960,注射用重组人生长激素那屈肝素钙注射液头孢地尼胶囊,上海联合赛尔生物工程河北常山生化药业石家庄四药,2018/9/122018/9/122018/9/12,798081,拉莫三嗪分散片注射用重组人凝血因子Selexipag片,GlaxoSmithKlineWyeth PharmaceuticalsActelion Pharmaceuticals,2018/7/242018/7/242018/7/24,61,恩替卡韦片,重庆药友制药,2018/9/12,(数据截至2018年10月31日),内蒙古,新疆,黑龙江吉林辽宁,福建,广东,广西,云南,贵州,江苏安徽 上海浙江,海南,西藏,青海,台湾,香港,宁夏甘肃陕西四川重庆,北京 天津河北,山东江西,山西河南湖北湖南,发布调整方案（含意见稿）发文执行国家医保目录发布调整结果,国家要求各省7月底前发布本地新版医保目录，截止11月1号已有北京、吉林、黑,龙江、上海、甘肃、湖北、贵州、西藏、,河南、宁夏、新疆、青海、江西、山东、江苏、安徽、辽宁、湖南、四川、河北20个省市发布调整结果。山西、陕西、海南3省,份公布了调整方案（含征求意见稿），,后续有望出台省增补目录。剩余9个省份中8个省执行国家医保目录。,2.3 地方医保执行进度：20省发布医保调整结果地方医保目录执行进展,8.31日，国家要求执行医保目录的时间,地方医保目录执行时间,注：黄色表示执行国家医保目录的时间，红色表示执行地方医保目录的时间（即国家+省增补），绿色表示未能在文件规定时间内完成。,2.3 各省文件中的目录执行时间,2017版省医保目录增补情况,2.3 各省地方医保进展和调整方案概览（1）, 调入产品：不超过乙类药品数量的15%（292个），但是各省上一版本的医保增补品种基本延续，所以实际上部分省份相比国家版医保数量不止增加了292个。各省增补进入的基本原则是优选临床需求的产品，按照药物经济学原则进行比较，以及保持政策的连续性，所以基本维持了上一版省增补的产品。比如上海市2017版市增补目录，虽然本次不再增补品种，但是2009版的时候药品增补数量较多，所以相比2017版国家医保目录，西药多了826个，中成药多了1108个。, 调出数量较少：部分是国家食品药品监管部门禁止生产、销售和使用的药品；部分是原国家药品目录(2009年版)药品，在国家药品目录(2017年版)调整时被调出的药品为主；关于谈判目录中落选的产品，各省没有明确要求调出。, 谈判目录：挂网采购缩短进院周期，部分省份不占药占比。此次有36种药品进入最终谈判目录，基本上随着国家目录、省增补目录的执行而执行，以医保支付标准为限价进行挂网采购，缩短了药品入院周期。在6个省份，36种谈判药品不纳入药占比或者单独核算药占比，也降低了医保对于谈判药品的压力。对比第一批谈判药品在19个省市的药占比优惠措施，我们预计36种谈判药品有可能在更多省市不纳入药占比。,6省市对36种谈判药品的医保优惠措施,2.3 各省地方医保进展和调整方案概览（2）,各省市对第一批谈判药品的医保优惠措施,2.3 各省地方医保进展和调整方案概览（3）,报告目录,行情回顾：医药跌幅居前，估值溢价率处历史低位政策趋势：18版基药目录发布，最新审评审批进展细分领域：医药细分领域跟踪分析行业重要数据跟踪11月股东大会信息风险提示,主要医药企业研发费用投入明显增长，各企业投入差距逐渐拉大。2018年开始新的会计准则已经开始单独披露研发费用信息，我,们统计了A股前50家企业前三季度的研发费用（不包含资本化部分），排序前5的为恒瑞医药17.37亿元、复星医药11.14亿元、上海医药7.56亿元、科伦药业6.21亿元和华东医药4.66亿元，分别同比增长39.68%、59.13%、50.31%、32.89%和68.96%，高于前50家的中位研发费用增速30.30%。医药板块研发投入前50位企业及其增速,3.1 A股前50家企业研发费用投入情况,3.2 医疗服务、医药商业、医疗器械板块政策变化,医疗服务政策变化：,9月17日，国家卫生健康委员会、宁夏回族自治区政府在京签署共建“互联网+医疗健康”示范区战略合作协议。9月中国医院大会在北京召开，举行中国医院协会团体标准发布、中国医院自律公约发布、中国医院协会健康扶贫工作启动仪式等内容,10月30日，卫健委发布临床急需境外新药审评审批工作程序，明确建立专门通道对临床急需的境外已上市新药进行审评审批，加快临床急需的境外上市新药审评审批。可能影响CRO行业的客户结构和临床订单的推进进度。,医药商业板块政策变化：,10月北京发布鼓励便利店发展的政策中提及便利店可以销售乙类OTC药品，受到市场较高关注，实际只是现有标准的重申，对行业并没有实质性影响,10月份所有省份已经完成全国所有省份的两票制落地，商业板块有望逐步迎来行业集中度的持续提升,医疗器械板块近期变化：,9月国家卫生健康委员会卫生发展研究中心在广东省广州市发布第三方医学实验室效果评估及经验总结项目报告。报告显示，第三方医学检验行业能与公立医疗机构形成有效补充，其集中检测、规模化效应降低成本优势明显，且发展第三方医检，每年可省下近1%的医保支出。,5月WHO首次公布了基本体外诊断试剂目录（Model List of Essential In Vitro Diagnostics），其中包括用于常见和重点疾病的体外诊断试剂（IVD）,公立医院,民营医院, 覆盖所有科室（包括盈利能力不佳的科室） 注重提供专业的全科诊疗服务及用药指导。, 龙头医院多为某些公立医院非重点科室专科诊疗医院。 侧重于提供特定专科检查、诊疗及用药指导。, 高端医疗人才集中 财政扶持 医保报销比例高, 引进先进专业技术及设备 经营方式灵活，服务优良。 设立门槛较公立医院低，医疗资源丰富，能服务更多人群。, 资源整合分配 人才持续引进 先进的互联网管理模式 诊疗服务创造盈利 售卖部分处方药及非处方药，医疗器械及其他用品。 注重提供常见病种的用药指导，按医院处方提供药品。,核心优势,零售药店核心优势 常见病及慢性病患者用药便利。 人效低，设立门槛低，可快速扩张。 灵活调整药品供给种类和数量，保证盈利能力。, 提升医疗服务质量，发展高端医疗服务提升盈利能力。 人才持续引进 争取提高医保支付比例 可复制模式快速扩张 提升服务质量，招聘培养专业水平较高的职业药师。 规划布局，更好承接处方外流红利。 结合互联网及物流服务，进一步提升便利性。,3.2 服务板块： To C医疗终端市场化程度较高，预计行业整体维持较好的经营趋势,药物来源化学合成,生物咨询药物改质,药物筛选委托小试,安全性评价研究服务药代动力学研究,药效学研究服务其他研究服务,一期至四期临床试验技术服务,临床试验数据管理和统计分析,上市后检测服务营销服务,临床前CRO,注册申报服务SMO,临床CRO,原材料的合成开发等,临床用药的生产,原料药、中间体、剂型等生产,CMO,3.2 服务板块：创新药研发服务CRO行业增长确定性较高，全球龙头药明康德上市后两个季度维持高速增长三季度表现：CRO受益于创新药研发投入的加大，整体景气度仍然较高。上半年上市的药明康德在三季度仍然维持了超出市场预期的高速增长，其中会有一部分来自汇率的正面贡献，纯内生的增速也维持在30%以上，进一步验证了创新药研发产业链的高景气度泰格医药由于去年高基数以及子公司港股上市的费用等影响增速略有下降，预计未来行业有望维持高景气度，业绩也将维持在快速释放期。行业趋势预判：随着进口药品审批的加速和海外已上市药品快速通过审批进入国内，可能一定程度影响国内临床前研发和临床CRO的客户需求，同时港股对创新药独角兽的估值表现也略低于市场预期，市场担心短期内国内创新药企业的研发投入会有显著下滑，我们认为部分研发进度可能会受到影响，但整体国内CRO龙头的业务仍然是供不应求的，同时经过一定的结构调整后，国内研发投入比例仍然有较大提升空间，行业高景气度的趋势仍然不会改变。龙头药明康德经营景气度较高。一方面，药明康德是拥有国际水准的全球性医药研发服务企业，拥有全球26个研发基地/分支机构，是连接中国制药企业走向世界及国际大型药企药品快速进入中国的“双向桥梁”。公司协助客户研发的诸多新药均已通过FDA认证并获批上市，同时也获得多项其他国际认证。另一方面，国内项目创新模式占比提升，多数都有里程碑付款和上市后分成协议，随着产品研发的推进，后续盈利能力显著增强；CMO/CDMO的国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长到2017年的12.2%，未来仍有很大增长空间。从三季报业绩看药明康德在现有超大规模研发队伍的前提下仍保持了46%的扣非增速，进一步验证了创新药研发产业链的高景气度的判断,药店,行,业逻辑仍然,可持续,价格提升,销量提升,利润率提升,低价普药提价,稀缺消费产品提价,持续处方外流医保门店增加,进口药企合作国内龙头深度合作,2015年底取消低价药限价，普药价格提升,麝香等稀缺药材减少，相关产品提价,医院药品零差率和药占比控制力度加大医保门店审核放开，药店处方药占比提升,医院端进口药相对优势减弱，增速放缓龙头药企建设药店销售队伍拉动整体增长,3.3 商业板块：传统商业公司平稳经营，药店板块仍维持高景气 传统商业板块：现阶段，传统商业公司龙头市占率有一定提升，但短期现金流也有一定压力，整体经营情况基本平稳。三季度部分龙头企业的单季度扣非净利润增速较二季度有一定的下降，瑞康、鹭燕等公司增速有所提升，其他公司增速基本持平，我们预计2019年商业板块有望逐步好转。 连锁药店行业继续维持高景气度：零售药店受益于产品提价、上游企业合作、处方外流等趋势，整体仍在快速增长，各家连锁药房表现略有分化，单季度扣非增速维持稳定或略有下降，益丰药房、一心堂增速最快，其他公司稳健增长。目前一级市场并购价格没有继续提升，我们预计上市龙头后续仍然会稳健扩张，保持较快的行业增速。,河南、云南将在,20,162016年国办发26号文件要求8省份试点两票制,20,16国医改办4号文件提出综合医改试点省市率先推行两票制,20,17国办发37号要求年底前试点省市公立医疗机构全面执行两票制,20,18偏远地区、特殊药品可多开一票，短缺药品可不纳入来两票制,2016年出台方案：福建、安徽、陕西、宁夏、青海、重庆等2016年启动：福建、安徽、青海、重庆等,2018年1月份江西、湖北、宁夏、广西、贵州、新疆、西藏、北京8省市全面推行,年内全面推行,2017年内21省市全面推行两票制,20,18福建、陕西、青海、安徽、湖北等地将药品、耗材同时纳入两票制范围,国医改办4号提出公立医院药品采购逐步推行,两票制，综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行两票制，争取到2018年在全国全面推开。,所有省市全面推行：福建、安徽、青海、海南、,重庆、陕西、山西、黑龙江、辽宁、天津、四川、吉林、湖南、内蒙古、浙江、河北、江苏、山东、上海、广东、甘肃、广西、贵州、湖北、江西、宁,为2018年初全面实施）,福建、青海、陕西、海南、安徽、湖北、辽宁,在药品两票制基础上实行器械两票制。,29省市已全面推行：福建、安徽、青海、海南、重庆、陕西、山西、黑龙江、辽宁、天津、四川、吉林、湖南、内蒙,古、浙江、河北、江苏、山东、上海、广东、甘,肃、广西、贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆、北京、广西、贵州、湖北、江西、宁夏、西,藏、新疆、北京夏、西藏、新疆、北京、河南、云南。（下划地区,2省市将全面推行时间：,河南（ 6 月）、云南,（10月）,3.3 商业板块：两票制2018年以来新增10省市，10月份已全面实施,时间：2000-2005年,OTC企业：组建团队，开拓市,配合地面促销活动,468.6,500,306.6,市场：药店既推广品牌药，也,推广高毛品种，连锁药店快速,推进。,OTC企业：政策宽松，药品低1415,价中标，企业转向OTC市场，,消费需求增大。,OTC企业：利好有品牌、,产品、渠道企业 2250,25%,649.4,1210,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,OTC成长阶段,2005,单位：亿元2500市场：平价药店崛起，终端零售下降，品牌药受损2000场，营销模式以人海战术为主，15001000543.6399.12530,