2019年教育行业投资分析报告.pptx

2019年教育行业投资分析报告,2018年11月,核 心 观 点,2018年教育行业整体稳健发展，各个板块内生+外延齐发力，实体学校板块招生人数/学费内生增长、外延并购共同支撑业绩加速增长；职业教育板块，公考培训两大龙头上市稳步推进，其他外延转型实现落地标的实现业绩爆发。2018上半年西南证券现代服务团队率先提出从确定性到成长性教育行业投资框架，率先提出了明确的投资建议：港股通资金配置需求下，市值不大但确定性最强的教育板块可以把板块当底仓配置，先于市场坚定推荐中教控股、睿见教育等优质行业标的，其中中教控股上半年股价涨幅/振幅分别达到100%/150%。,8月12日民办教育促进法实施条例(送审稿)发布，西南现代服务团队及时对送审稿可能带来的影响进行定性+定量分析，积极通过行业专家等渠道深入解析民办教育发展现状及未来发展方向，并继续坚守内生业绩增长确定性较强的行业龙头。10月20日，财政部、国家税务总局等部门起草个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）正式发布，新个税法减免政策覆盖学历教育、非学历教育（职业培训）等领域，覆盖范围较广，预计将一定程度上提升教育行业的市场需求，建议重点关注学历教育相关龙头标的（中教控股等），及职业教育标的（百洋股份等）。2019年政策情绪面影响有望消化，我们继续看好民办教育各细分板块质优龙头：, 高教板块：行业龙头业绩增长稳健、外延持续落地，稀缺性或逐渐体现，重点推荐标的：中教控股（0839.HK） ，关注中国新华教育（2779.HK）、宇华教育（6169.HK）、民生教育（1569.HK）、希望教育（1765.HK）。, K12板块：自建式扩张能力卓越，政策风险凸显已上市标的资源稀缺性。重点推荐标的：睿见教育（6068.HK） 、枫叶教育（1317.HK），关注天立教育（1773.HK）、凯文教育（002659）。, 职业教育板块：积极关注公考培训龙头标的华图教育、中公教育上市进程：公考培训百亿空间下盈利能力强劲龙头或持续受益。其他校外培训板块关注艺术设计IT培训龙头百洋股份（002696）、早教领域龙头三垒股份（002621）、教育信息化龙头视源股份（002841）。,风险提示：市场系统性风险，公司业绩不达预期的风险。,1,目,录,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势2019年行业投资策略：政策影响有望消化，建议布局业绩确定性资产重点推荐投资标的2, 2018年初截至11月7日西南港股教育指数上涨20%，跑赢恒生指数约69个百分点。 2018年初截至11月7日高等教育子行业跌幅,为0.24%，K12教育子行业跌幅为5.72%。 不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为中教控股（+69.00%）、新高教集团（+16.36%）、宇华教育（+0.22%）；跌,幅最大的为天立集团（-49.21%）、中国新华教育（-24.23%）、希望教育（-23.00%）。3,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势,西南港股教育指数相对恒生综指走势,港股教育子行业二级市场涨跌幅,2.82.31.81.30.8,3.3,西南港股教育指数,恒生综指,5.72%,0.24%,6%5%4%3%2%1%0%,7%,K12教育,高等教育,16.4%,0.2%,-1.9%-3.3%,-7.0%-9.5%-23.0% -24.2%-49.2%,40%20%0%-20%-40%-60%,港股教育行业涨跌幅前五个股80% 69.0%60%, 2018年初截至11月7日中信教育指数下跌51%，跑输沪深300约37个百分点。, 不考虑2018年上市次新股，期间A股教育涨,幅最大的为佳发教育（85.1%）、视源股份（+38.1%）、三垒股份（+6.7%）；跌幅最大的为开元股份（-61.8%）、和晶科技,（-55.6%）、东方时尚（-55.3%）。,4,38.1%,6.7%,-6.8%-12.3%-48.9%-54.2%-55.3%-55.6%,-61.8%,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,A股教育行业涨跌幅前五个股100% 85.1%,-50%-60%,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势中信教育指数相对沪深300走势20%10%0%-10%-20%-30%-40%,教育(中信),沪深300,0%,50%40%30%20%10%,60%,0,2500200015001000500,3000,2014,2015,2016,2017,2018H1,总净利润,同比增速,0%,30%25%20%15%10%5%,35%,0,604020,80,2015,2015,2016,2017,2018H1,总营收,同比增速,5,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势 2018年前三季度A股教育实现营收523.9亿元（Yoy+22.5%），实现归母净利润40.9亿元（Yoy+1.9%），2018上半年我们重点关注的10家港股教育标的共实现营收48.1亿元（Yoy+30.3%），实现净利润18.8亿元（Yoy+37.2%）。,0%,30%25%20%15%10%5%,0,700600500400300200100,2014,2015,2016,2017,2018Q1-Q3,总营业收入,同比增长,A股教育营收及增长,A股教育归母净利润及增长,港股教育营收及增长,港股教育净利润及增长,0%,30%25%20%15%10%5%,0,600050004000300020001000,2014,2015,2016,2017,2018Q1-Q3,归母净利润,同比增长,亿元,亿元,百万元,百万元,食品饮料,港股教育,医药生物,家用电器,有色金属,机械设备,公用事业,汽车,传媒,化工,电子,建筑装饰,轻工制造,综合,钢铁,基础化工,石油石化,有色金属,机械,通信,综合,餐饮旅游,建材,教育,医药,轻工制造,家电,电力及公用事业,计算机,钢铁, 横向看：港股行业PE(TTM)为31倍，在申万港股通行业中处于中位数水平。中信行业分类中，CS教育PE（TTM，算术平均值）47倍，处于全行业估值已经调整到中下游水平。, 从子行业来看，K12教育（31倍）的市盈率高于高等教育（30倍）的市盈率。,6,2018年行业回顾：板块估值处于中位，高教资产估值低于K12,申万港股通行业市盈率（TTM整体法）,30.77,403020100,706050,30,31,30.2030.00,31.0030.8030.6030.40,31.20,高等教育,K12教育,中信行业市盈率（TTM，算术平均法）,0港股教育子行业市盈率（TTM整体法）,10080604020,140120,目,录,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势2019年行业投资策略：政策影响有望消化，建议布局业绩确定性资产重点推荐投资标的7,30.12,29.0%38.84,43.8212.8%,49.7713.6%,32.7%32.40,5%0%,35%30%25%20%15%10%,100,6050403020,2014,2015,2016,2017,2018H1,高教总营收,同比增速,8,港股教育高教板块：业绩稳增+外延持续落地，情绪面有待转暖 市场调整不可预判，送审稿后多项收购落地印证成长逻辑。自2018年8月民促法“送审稿”颁布后，短期由于政策预期不明朗，市场情绪持续低迷，导致港股教育板块整体回调明显，而目前三季度内民生、新高教等外延项目接连落地，继续印证高教类并购逻辑。外延并购整合能力的差异是未来决定龙头地位的核心因素，行业内整合是必然趋势，预计将成为后续个股分化的关键。 四季度年报将陆续披露，政策落地预期下市场情绪或有所转暖。分季度看，港股教育今年成长逻辑分几个阶段：一季度来自确定性&港股通催化（3月进名单）、二季度业绩推动成长性凸显（中报业绩全面体现）、三季度：估值切换&港股通催化（9月开学&进名单）。四季度招生情况增长良好，随着年报陆续披露以及民促法落地影响逐渐明朗税收端和土地成本影响较小，市场情绪面有望转暖，目前来看龙头外延继续落地，建议布局前期超跌龙头。,高等教育行业主营收入及增长率,高等教育行业利润总额及增长率,997.10,1,070.65,1,926.04,7.4%,59.5%1,708.06,12.8%,10%0%,70%60%50%1,398.7838.7%40%30%20%,5000,2500200015001000,2014,2015,2016,2017,2018H1,高教总净利润,同比增速,131,404,533,742,485,208.8%,31.8%,39.2%,33.2%,0%,50%,100%,200%150%,250%,0,200,600400,800,2014,2015,2016,2017,2018H1,K12总净利润,同比增速,10,15,19,26,16,45.5%,28.6%,37.1%,25.4%,0%,10%,20%,40%30%,50%,0,5,10,252015,30,2014,2015,2016,2017,2018H1,K12总营收,同比增速,9,港股教育K12板块：政策风向趋严，龙头稀缺性凸显 K12学校政策风向趋严，现有龙头稀缺性凸显。K12教育相较于高教刚需属性更强，从各公司内生角度看招生人数及学费增长仍具备确定性，目前不确定性来自于民促法落地：K12学校选择非营利性已是大概率事件，目前18个省已明确过渡期；集团化办学概念目前尚未确定，龙头公司主要以自建方式扩张，是行业内稀缺性标的，政策风向趋严下行业供给有望持续优化。,K12行业主营收入及增长率,K12行业利润总额及增长率,10,港股教育K12板块：政策风向趋严，龙头稀缺性凸显 招生情况良好，业绩成长可期，密切关注民促法落地情况。从9-10月招生数据披露看，K12核心标的学生数量增长维持高速，学费亦延续良性增长趋势，业绩增长可期，后续建议继续关注民促法落地情况。,公司简称天立教育睿见教育枫叶教育,股票代码1773.HK6068.HK1317.HK,2018年招生情况289985152036564,招生增速+40%+25%+30%,学费增速+2%左右+1.6%7%高中学费增长,11,职业教育板块：职业培训市场广阔，龙头抢占市场份额 公考培训百亿红海，龙头盈利能力强劲。目前就业形势严峻诱发公考需求，加之公考录取率低使得考培业务热度提升，以未来五年复合增速5%左右保守测算，预计2022年公务员考试整体市场空间有望达到225亿元，市场空间巨大。A股方面，11月2日中公教育借壳亚夏汽车重组获证监会审核有条件通过，并于11月5日复牌，成为A股教育板块新龙头，港股方面华图教育已于11月中旬通过聆讯，相较其他领域，公考培训行业集中度较高，CR3市占率约30%，龙头盈利能力显著占优。 其他职业教育方兴未艾，重组并表标的迎来业绩高增长。除公考外，以就业为导向需求拉动其他职业教育行业有序增长，包括艺术设计IT培训等领域均存在广阔发展空间，重组并表落地标的有望迎来业绩高增长。,2008-2016年我国公务员人数及同比增速（万人；%）,我国历年国考录取率（%）,目,录,2018年行业回顾：业绩增长稳健，情绪面影响市场走势2019年行业投资策略：政策影响有望消化，建议布局业绩确定性资产重点推荐投资标的12,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%13,160%,中教控股 （0839.HK）：高等教育领跑者，内生外延齐发力 投资逻辑：1）质地优异的民办高教集团，上市时拥有在校生7.6万人，旗下三所学校综合竞争力排名第一。2）公司上市以来已经公告收购四所学校，分别为郑州城轨交通中等专业学校、西安铁道技师学院、广州大学松田学院、广州松田职业学院，集团学生规模增至14.5万人，成为全国最大的高教集团。3）在手资金充足、融资成本较低，上市以来收购落地速度稳健，外延并购能力及标的整合能力较强。 业绩预测：暂不计入外延并购，预计2018-2019年归母净利润水平为6.7亿元、8.6亿元，复合增速约23%。对应PE分别为30倍、24倍。 风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险，产业基金募资不及预期风险。股价表现180%,中教控股,恒生指数,中国新华教育（2779.HK）：长三角高教龙头，办学质地卓越 投资逻辑：1）公司是长三角地区领先的民办高教集团，王牌专业优势显著，生源质量有保障，“好区位”+“重实践”造就良好就业率数据。2）地区民办高教竞争格局呈现“头大尾长”的状态，未来市场整合空间较大，公司作为区域龙头拥有显著优势。3）内生外延齐发力，学费增长带动业绩增长。 业绩预测：预计2018-2019年净利润分别为2.4亿、2.7亿，对应PE分别为15倍、13倍。 风险提示：行业竞争加剧的风险，业务整合或不及预期的风险，外延扩张或不能落地的风险。股价表现,14,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,18-03,18-04,18-05,18-06,18-07,18-08,18-09,18-10,中国新华教育,恒生指数,睿见教育（6068.HK）：优质K12学校标的，扩张有序未来可期 投资逻辑：1）华南领先高端民办K12教育集团，共拥有9所学校，就读学生总数达到51520名，竞争优势显著。2）教学质量过硬，重本率超过20%，内部生源充足，同时区位优势显著，未来有望受益于大湾区发展计划。3）民促法送审稿发布，预计对K12阶段自建新校影响有限。 业绩预测：预计2018-2019年净利润分别为3.2亿、4.2亿，对应PE分别为21倍、16倍。 风险提示：行业竞争加剧的风险；招生人数或不及预期的风险；新开办学校进度或不及预期；政府补助或发生变动的风险、汇兑损失风险。股价表现,60%40%20%0%-20%-40%15,80%,睿见教育,恒生指数,民生教育 （1569.HK）：红筹结构高教龙头，外延布局有望加速 投资逻辑：1）西部地区高等教育领跑者，在校生人数超6.5万人，新增外延并表，推动整体业绩加速增长；2）在校生人数稳健增长，内生外延并举扩展学额，学生人数有望进一步提升；3）生均学费稳健增长，未来有望持续提升。 业绩预测：预计2018-2019年净利润分别为3.2亿、4.2亿，对应PE分别为17倍、13倍。 风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。股价表现,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%16,50%,民生教育,恒生指数,百洋股份（002696）：火星时代并表增厚业绩，双主业格局确定 投资逻辑：1）传统主业增长稳定，火星时代并表增厚业绩，教育产业已经成为公司业绩主要增长点。2）。2018年6月，火星时代完成以3.4亿元现金收购楷模视觉。收购完成后，楷模视觉与火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源等方面均可发挥协同效应发挥，助力业绩快速成长。3）拟筹建数字艺术学院，布局高教板块，有望提供新盈利增长点。 业绩预测：预计2018-2019年净利润分别为2亿、3亿，对应PE分别为11倍、7倍。 风险提示：市场竞争加剧的风险，火星时代、楷模视觉招生不及预期风险，合作办学推进不及预期风险，业务整合不及预期的风险。股价表现,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%17,百洋股份,沪深300,港股教育部分公司估值表,18,谢谢观看,