充电桩深度报告：互联互通提质增效，充电行业冬去春来.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 互联互通提质增效，充电行业冬去春来 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 汽车家电 /汽车 行业评级 增持评级 报告时间 2018/10/25 分析师 孙灿 证书编号： S1100517100001 010-68595107 suncancczq 联系人 黄博 证书编号 ： S1100117080004 021-68595119 huangbocczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 充电桩 深度 报告 核心观点 汽车电动化 深入 、 车桩建设滞后 、 政策支持 不减， 三轮助力驱动 电桩发展 其一， 国际车企齐转向以及国内销售增速保持高位， 表明汽车电动化的不可逆趋势，行业已突破 01%的孕育期，进入 1%10%的高速成长 期； 其二， 我国充电桩建设速度 仍落后于汽车保有量 的 增长 ， 车桩比（ 电动车 保有量 /公共充电桩 总量与运营车总量 /公共快充桩 总量）分别 为 8:1 和 3.35:1 且呈扩大趋势，车桩配比缺口巨大， 公共充电桩尤其是直流快充桩亟待加速建设 ；其三，中央和地方政府 规划与扶持并行 ， 行业 进入发展和收获期 。 行业 分化， 重心由建桩向运营倾斜， 电桩利用率攀升，运营前景向好 充电桩产业链 中 硬件 利润率呈现 下滑趋势，而 运营自 2014 年以来， 逐渐形成了 多种运营主体并存的 格局 ， 但 运营商集中度 非常 高 ， CR5 高 达 88%。 目前 随着 电动汽 车保有量的增长，公共桩的充电量和使用率 已大幅提升， 预计 2018年全年充电量可达 30 亿度，单桩日均充电时间已接近一小时， 扭亏在即，长期行业弹性可期 。 结构性机会浮现，运营车辆 电动化 迎数百亿服务市场 现阶段 运营服务费 贡献主要营收 ，更多商业模式高速演化 。 随着充电功率的提升， 单桩 的 盈亏平衡点下移， 经测算， 30kw、 120kw 的快充桩日均 充电 的平衡点分别为 1.3 和 0.9 小时 。 公交车、 出租车等 运营车 辆的 电动化趋势明确， 而运营车与快充桩配比缺口大，结构性机会明朗。 我们根据运营车的电动化趋势和充电服务费的收费标准，测算出 2020年的市场空间将有望达到 430.0-765.3亿元，布局广、选址佳、技术优的龙头企业将在未来 受 益。 此外，随着行业互联互通进程的加速，充电更便捷，而私家车主建设私人桩的难度较大，私家车主也有望趋向公共充电。 坚定看好充电行业发展 过去几年， 由于充电需求不明朗、 充电桩使用效率低 、 充电运营盈利模式不清 、行业缺乏有效整合 ， 市场 上 普遍认为充电桩行业盈利难，发展前景堪忧。 我们认为：其一， 汽车电动化趋势明朗，充电需求大幅提升；其二，充电功率提升，成本回收难度降低；运营车电动化，运营商收取充电服务费保收入；其三， 行业互联互通，公共快充前景向好。 风险提示 ： 新能源汽车推广不及预期 、 重大安全事故出现、政策调整幅度过大 。 川财证券 研究报告 2 / 42 市场的认知 市场普遍认为充电桩行业 诸多乱象导致充电效率提升缓慢， 盈利 困难 ，发展前景堪忧。 2017 年以来，一些早期入局的桩企开始出现在倒闭、退市等负面消息中，暂时生存下来的企业尽管建设了大量充电桩，却始终深陷盈利难的困境中，行业似乎将长期处于寒冬之中。诚然，重资产战略是电桩运营企业发展的重要途径，公共充电桩成本较高，成本回收期较长，前期投入较大，但盲目大范围的布局虽能为企业带来流量基础，却未必能给企业带来实际利益，更重要的是把握行业发展趋势、找到行业盈利契机和市场需求。 与市场的不同认知 过去几年，行业盈利难的症结在于三点：其一，充电需求不明朗，电桩建设存在供大于求的风险，企业不愿冒险入局、加大 投入改良技术；其二，充电桩使用效率低，充电运营盈利模式不清，勇于尝试的企业前期投入较大，却无法获取稳定的收入来源，难以及时回收成本，不能支撑其长远规划；其三，行业缺乏有效整合，运营商各自为战，消费者充电体验差，供需两端混乱无序。 我们认为行业寒冬已过， 扭亏 在即 ，而未来利润具有相当弹性 。 目前，上述三大症结已得到实质性缓解 ：其一， 国内外主流车企纷纷涉足新能源车市场，电动汽车保有量持续增长，汽车电动化发展方向确定，因而对充电设施的需求大幅上升 ； 其二，充电桩使用效率低的原因既有市场环境的客观成分（电动车保有量不高、 车主进行公共充电的意愿不高等），又有企业自身的主观成分（选址差、设备充电功率低、企业发展战略落后等）。从微观单桩来看，根据我们的测算， 7kwh 慢充桩要在 5 年折旧期内实现盈亏平衡，其小时利用率需达到10%，而 120kwh 快充桩的利用率仅需 3.6%，充电功率的提升可以使盈亏平衡点显著下移。从充电需求来看，在私家车主使用公共充电桩的意愿尚不够强烈的今天，根据各地的新能源车推广规划，电动运营车辆（公交、出租、网约车、专用车等）的充电需求已经非常明朗，向运营车收取充电服务费已经成为桩企的稳定收入来源，我们测算出 2020 年的市场空间将有望达到 430.0-765.3 亿元，但目前我国的电动运营车辆与公共快充桩的比值为 3.55:1，且呈上升趋势，公共快充桩 建设缺口巨大，盈利前景可期； 其三，随着行业标准体系的建立，行业互联互通程度逐步提高，充电接口、信息互通日渐统一，车主寻找充电桩、支付充电费等消费过程日益便捷，而私人充电桩建设受制于小区物业和电网系统的多方协调，随着私家电动汽车保有量的不断放量，私家车主会逐渐选择使用高效率的公共充电桩进行能源补给。 建议关注布局广、选址佳、战略优的充电运营企业。 充电桩设备的技术门槛不高，硬件厂 商短期内难以通过技术壁垒实现超额收益，硬件业务毛利率持续下行，行业的盈利前景更多在于充电运营业务。相关标的：与国网系统关系密切且开始涉足充电运营和 IGBT 核心技术的国电南瑞 ， 充电桩运营数量业内第一且广泛开展与运营车合作的特锐德（特来电） 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/42 正文 目录 一、充电桩行业发展驱动力 . 6 1.1. 本质驱动力：汽车电动化趋势确立，保有量维持高增速 . 6 1.2. 行业驱动力：充电设施建设相对落后，结构化机会浮现 . 8 1.3. 政策指引：中央与地方协力，规划与扶持并举 . 11 二、行业现状与趋势 . 14 2.1. 硬件设备概况：交直流桩及应用场景 . 14 2.2. 充电运营：跨行业的综合服务平台，发展前景广阔 . 16 2.3. 产业链：硬件、运营、解决方案三大环节 . 18 2.4. 行业格局：重心向运营倾斜，行业集中度不断提高 . 20 2.5. 行业趋势：电桩利用率攀升，运营前景可期 . 21 三、行业盈利能力：硬件毛利率下行，运营前景值得期待 . 23 3.1. 硬件设备：技术门槛有限，毛利率持续下行 . 23 3.2. 充电运营：使用率提高，结构性机会浮现，前景可期 . 24 四、市场空间：运营车辆迎数百亿市场 . 30 4.1. 充电服务费逐步市场化 . 30 4.2. 运营车辆电动化趋势明确 . 32 4.3. 充电服务费市场 空间将达数百亿元 . 33 4.4. 其他业务拓展可期 . 34 五、重点企业 . 35 5.1 上市公司近况概要 . 35 5.2 重点标的：设备制造商 . 37 5.3 重点标的：运营商 . 37 5.4 2017 年相关标的财务指标 . 40 风险提示 . 41 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/42 图表目录 图 1： 全球新能源乘用车销量情况 . 6 图 2： 我国新能源汽车销量及增速 . 7 图 3： 我国新能源汽车保有量及增速 . 7 图 4： 我国充电桩 建设情况 . 9 图 5： 新能源汽车与公共充电桩保有量增速对比 . 9 图 6： 新能源汽车与充电桩配比情况 . 10 图 7： 充电桩保有 量分类占比情况 . 10 图 8： 分区域充电桩建设规划 . 13 图 9： 充电桩保有量前十大省市（截至 2018 年 6 月） . 13 图 10： 交流充电桩（左）与直流充电桩（右）系统原 理框图 . 15 图 11： 电动汽车充电服务平台总体结构图 . 17 图 12： 特来电运营监控系统 . 18 图 13： 充电桩产业链 概况 . 19 图 14： 各运营商充电桩总量 (个 )（ 2018 年 6 月） . 20 图 15： 前十大公共桩运营商市场份额（ %） . 21 图 16： 全国公共充电桩充电量（亿度） . 22 图 17： 全国单桩利用率情况：日均充电量（度） . 22 图 18： 公共充电桩充电热力图（万度）（ 2018 年 6 月） . 22 图 19： 充电桩成本结构 . 23 图 20： 充电站成本结构 . 23 图 21： 充电桩设备毛利率 . 24 图 22： 特来电充电桩利用 率情况 . 25 图 23： 运营车与快充桩配比情况 . 28 图 24： 新能源汽车用户未配建私人充电桩信息统计（ 2018 年 6 月） . 30 图 25： 充电服务费的提出及趋势 . 31 图 26： 公交车保有量及电动化趋势 . 32 图 27： 出租车保有量及电动化趋势 . 32 图 28： 特锐德充电桩板块亏损情况（万元） . 38 图 29： 特锐德充电桩日充电量（万度 /天） . 38 图 30： 特锐德近年营业收入情况 . 39 图 31： 特锐德近 年净利润情况 . 39 表格 1. 国际主流整车厂商新能源汽车规划 . 6 表格 2. 新能源汽车推广的优劣势市场调查 . 8 表格 3. 中央主要政策汇总 . 11 表格 4. 2016 2020 年各地区新能源汽车充电基础设施奖补标准（ 单位：辆、万元） . 12 表格 5. 新能源标准车折算关系表 . 12 表格 6. 部分地区充电桩建设规划及补贴汇总 . 13 表格 7. 交直流充电桩技术特点对比表 . 15 表格 8. 充电设备关键元器件主流供应商表 . 19 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/42 表格 9. 充电桩单桩盈亏表 . 24 表格 10. 各地新能源公交 车规划一览 . 26 表格 11. 各地新能源公交车规划 . 26 表格 12. 我国传导充电设施标准体系（部分） . 28 表格 13. 各地电动汽车充电服务费收费标准指导价汇总 . 31 表格 14. 充电服务费市场空间测算 . 34 表格 15. 充电桩盈利模式拓展空间 . 34 表格 16. 部分充 电桩上市企业近况概要 . 36 表格 17. 重点设备制造商核心优势表 . 37 表格 18. 特锐德商业模式 . 38 表格 19. 特来电合伙人股 东与合作伙伴 . 39 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/42 一、 充电桩行业发展驱动力 1.1. 本质驱动力：汽车电动化趋势确立， 保有量 维持 高增速 国际电车： 主流 车企 全面 转向电动化，汽车电动化 日趋 明朗。 近年来，全球新能源汽车行业发展迅猛， 根据 EV-Volumes 发布的数据， 2017 年 全球新能源乘用车销量达 122.4 万辆，同比增长 57.9%， 电动车市占率约 1.3%，行业将进入1%-10%的渗透期， 自 2013 年以来，销量 增速保持在高位。 此外，国外整车巨头皆公布了宏大的新能源汽车推进计划 ： 2025 年，奥迪将实现全系车型电动化，奔驰将拥有 15%到 25%的纯电动车型，宝马将推出 25 款新能源车型 。 BBA开始发力新能源汽车市场 ， 目前，奔驰 、奥迪、宝马已经分别发布了各自的 首款纯电动 SUV 车 EQC、 e-tron、 ix3。 从行业销量数据和 国际 主流车企的 战略规划来看，汽车电动化趋势 已经非常 明朗 。 图 1： 全球新能源乘用车销量情况 数据 来源： EV-Volumes， 川财证券研究所 表格 1. 国际主流整车厂商新能源汽车规划 车企 战略规划 近期动态 奥迪 2025 年实现全系车型电动化，推出 20 余款纯电动车型，新能源汽车年销量将达80 万辆； 2025 年前将向电动化、自动驾驶和数字化等领域投资 400 亿欧元。 成立一汽 -大众奥迪新能源业务部；大众将其持有的 1%上汽大众股份转让给给奥迪，上汽大众已具备生产和销售奥迪产品的资质。 奔驰 2025 年拥有 15%到 25%的纯电动车型，年销量达 30-50 万辆；在新能源汽车领域投入 100 亿欧元。 接管 北汽 顺义生产基地，改造后将用于生产奔驰电动车；在北京投资电池工厂。 21.2 32.5 54.6 77.5 122.4 190 58.2% 53.3% 68.0% 41.9% 57.9% 55.2% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0501001502002013 2014 2015 2016 2017 2018E全球新能源乘用车销量（万辆） 销量增速（ %） 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/42 宝马 2025 年将在全球推出 25 款新能源车型（ 含 12 款纯电动） ,占有电动车市场15%-25%的份额。 与 华晨汽车 合作建立动力电池中心；与长城汽车 合作生产 MINI 纯电动车型；与国内 四大充电运营商 合作建设公共充电网络。 大众 2020 年将在华销售 40 万辆新能源汽车；2025 年实现 150 万辆新能源汽车在华销量，推出 80 余款全新电动车型（ 含 50款纯电动）。 与江淮成立合资企业，投资总额 60亿元，将立即着手准备规划全新新能源汽车工厂的建设。 福特 2022年前在新能源汽车方面投资 50亿美元，推出 13 款新能源车型。 与 众泰 合资成立众泰福特，生产经济型纯电动乘用车。 丰田 2020年代初在全球市场推出逾 10款电动汽车， 2030 年零排放新能源汽车的年销量达到 100 万辆。 与 松下 开发下一代汽车动力电池；与 铃木、马自达 合作开发电动汽车。 日产 2025年电动车将占公司总销售额的 40%，中国为最大销售市场。 将在武汉建设 30万辆年产能的乘用车扩建项目。 资料来源： 公开信息 , 川财证券研究所 国内电车：产业健康发展， 高增速有望保持 。 2009 年“十城千辆”计划实施以来，我国新能源汽车行业得到了快速发展，产销量不断提升， 根据中汽协发布的数据 ， 2017 年我国新能源汽车销量达 77 万辆 ， 同比增长 55%。 2015 年以来，我国已连续三年成为全球最大的新能源汽车市场， 近三年复合增长率达到117%， 截至 2017 年底，全球新能源汽车累计销售 340 万辆，其中我国累计销量超过 170 万辆，在全球的累计销量占比超过 50%。 根据工信部的规划， 2020年 我国 新能源车年 销量 将 超过 200 万辆， 2025 年 新能源车 占比超过 20%，未来年均增长依然保持在 40%左右 。 假设汽车报废周期平均为 5 年， 保有量 按照五年 的 销量叠加 来 计算 ， 我们 测算出 2020年 新能源汽车 保有量将达到 570万辆，2025 年超过 1800 万辆。 图 2： 我国新能源汽车销量及增速 图 3： 我国新能源汽车保有量及增速 数据 来源： 中汽协 ， 川财证券研究所 数据 来源： 中汽协 ， 川财证券研究所 77.7 201.7 522.5 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0销量（万辆） 销量增速（ %） 170.7 572.7 1849.9 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.0500.01000.01500.02000.0新能源汽车保有量（万辆） 保有量增速（ %） 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/42 汽车电动化发展方向确定，充电设施需求大幅上升。 伴随新能源汽车的发展，行业面临着发展方向的抉择问题，即混合动力车与电动车的抉择。 2012 年节能与新能源汽车产业发展规划（ 2012-2020）明确指出， 2012-2020 年期间，购买纯电动汽车、插电式混合动力汽车将免征购置税；而中、重度混合动力汽车仅减半征收购置税，且优惠仅持续到 2015 年。同年科技部发布的电动汽车科技发展“十二五”专项规划指出，将面向“纯电驱动”实施汽车产业技术转型战略，加快发展“纯电驱动”电动汽车产品。 2014 年国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见再次强调，“以纯电 驱动为新能源汽车发展的主要战略取向”，至此，新能源汽车的 电动化 发展方向得以确定。2018 年 7 月发布的 汽车产业投资管理规定（征求意见稿）中甚至提到“插电式混合动力汽车属于燃油汽车投资项目”，电动车乃至纯电动车的发展将是必然趋势，中汽协 的 数据显示， 2018 年 1-6 月，纯电动车销量占比高达 76%，近 8 成 的 销量占比，充分证明纯电动车当仁不让地成为 新能源车 市场的主力车型。 而 电动车的大力发展将对充电设施建设提出更高的要求 ，根据市场调查，充电桩建设不足已经成为制约新能源汽车 推广 的首要问题 ，电动汽车的进一步推广，离不开作为配套基础设施的充电桩的 大力 发展。 1.2. 行业驱动力：充电设施 建设 相对落后，结构化机会浮现 我国充电桩加速建设，但增速仍落后于汽车保有量增长，车桩配比缺口巨大。中国电动汽车充电基础设施促进联盟 （ EVCIPA） 的数据显示，截至 2018 年 6月，我国已建成私人类充电桩 32.05 万个，公共类充电桩 27.18 万个，其中公共桩（对外开放） 22.25 万个，专用桩（组织内部使用） 4.93 万个。相较于2015 年底的 4.95 万个公共类充电桩，近 2 年以来我国公共桩已增长 4.5 倍，保有量位居世 界首位，充电桩建设取得了长足的发展。 表格 2. 新能源汽车推广的优劣势市场调查 关注度排序 优势 劣势 1 环境友好、可获得国家及地方财政补贴 充电桩建设不足，充电难 2 不限行，部分地区可行驶公交专用道 电池容量小，续航里程短 3 噪音小、污染小、耗能低 电池安全可靠性待提高 4 日常维护成本较低 充电速度慢 5 行驶过程平稳舒适，适合搭乘老人、儿童 社会保有量不足，售后网点少 注：调查时间段为 2017 年 1 月 1 日 -2018 年 4 月 15 日 资料来源： 公开信息 , 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/42 但在 过去几年 充电桩加快建设的同时， 行业发展也面临一些痛点，具体表现为：（ 1） 技术标准不统一 ， 汽车 动力电池和充电设备等关键技术差异较大 ， 不同技术方案对应的充电需求存在较大差异 ，认识上的不统一加大了充电设备营运的难度 。（ 2）服务标准不统一 ， 支付方式不能通用 ，例如 充电卡、微信支付等不能在营运商之间通用 ， 营运商收费标准不一 。这些困境的存在， 打击了社会资本 参与 电桩建设 的积极性 ， 桩企的建桩布局在空间上较为分散， 核心地段 投入 较少，在结构上缺乏快充桩的建设， 并没有充分满足 人们 的充电需求，尤其是 日益增长的快速充电需求 。 图 4： 我国充电桩建设情况 图 5： 新能源汽车与公共充电桩保有量增速对比 数据 来源： EVCIPA，川财证券研究所 数据 来源： EVCIPA， 川财证券研究所 若将充电桩保有量视作 充电 供给、新能源汽车保有量视作需求来看，目前我国的充电设施供需仍严重失衡 ，公共车桩比持续扩大 。 2013 年以来，除了 2016年充电桩建设出现爆发式增长以外，历年的充电桩 保有量 增