资源描述
中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 1 of 28 Table_MainInfo 冬去春来 ， 挖掘 细分 成长 龙头 中小盘行业 年 度投资策略报告 分析师： 徐中华 SAC NO： S1150518070003 2018年 12月 14日 Table_Summary 投资要点： 1) 中小盘估值 持续 回落 ， 投资 价值逐步显现 。 从估值角度来看， 经过 近一年 的 市场调整，中小盘的估值 明显回落 ，创业板 PE(TTM)中值已经从年初的 50 倍，下降到当前的 35 倍，中小板的 PE(TTM)中值从年初的 42倍下降到当前的 28倍，而沪深 300的 PE(TTM)中值则从年初的 26倍 下降 到当 前的 18倍，板块的估值明显回归，中小盘整体 逐渐 显露 出 中 长期的 投资价值。 从公司层面来看， 中 小企业板公司营收增速的中位数为13.5%，归母净利润增速的中位数为 10.2%，从归母净利润来看，增速位于 0-30%区间的公司数最多，达到了 289家，而增速低于 -100%为 63家，增速高于 100%的为 104家，有 62.98%的公司归母净利润实现了正增长。创业板公司的营收增速的中位数为 18.17%，归母净利润增速中位数为 12.1%。从归母净利润来看，增速位于 0-30%区间的公司数最多，达到了 218家，而增速低于 -100%为 48家，增速高于 100%的为 94家，共 64.59%的公司的归母净利润实现了正增长。 2) 在投资策略方面， 随着新旧动能转换，转型升级及去杠杆取得阶段性的成果，经济有望逐渐企稳，而从上市公司的业绩角度来看，也有望迎来改善的时点，而科创板的推出和公司业绩改善将构成 2019 年投资主线。而从投资布局来看，建议 2019 年重点关注业绩成长确定性大、增速稳健，内生增长能力强及受市场环境影响小的行业和企业，因此，在 2019 年推荐重点关注： 1）科技类企业：符合产业升级，国产替代趋势的行业和企业。 2） 消费类企业：随着经济企稳， 部分细分行业会迎来业绩较快 增长 。 3) 投资建议方面，近年来，中国激光产业获得了 快 速的发展。中国是活跃的制造业市场及工业激光设备的主要市场，受宏观经济发展、制造业产业升级的影响，中国工业激光产业成为受高度 关注的产业之一，市场发展迅速， 政府 出台了多项政策 推动激光相关产业的发展。随着国内激光器制造企业技术的进步，逐渐打破了外企垄断市场的局面， 国产替代化进程加速。从历史角度看经济下行期， 食品饮料受宏观经济影响相对较小，需求 较为 刚性 。长期来看，持续增长的居民消费支出和消费升级 支撑食品饮料市场业绩稳定增长 ， 部分 食品饮料 细分 行业 长期向好 。 综上，我们看好激光器行业及 部分 食品饮料 行业 在 2019 年的 投资机会， 重点 建议关注 个股有 ：锐科激光 (300747)、 安井食品（ 603345） 和涪 陵榨菜 (002507)。 风险提示 ： 宏观经济 下滑 风险， 光 纤激光器行业发展不及预期， 食品 饮料行业需求放缓 等。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐中华 010-68104898 xuzhbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行 业评级 中小盘市值 看好 Table_StkSuggest 重点 品种推荐 锐科激光 买入 安井食品 买入 涪陵 榨菜 买入 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0.30- 0.22- 0.14- 0.060.0207/ 18 08/ 18 09/ 18 10/ 18 11/ 18中小盘 沪深300Table_Doc 相关研究报告 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 28 目 录 1 2018 年中小盘回顾及 2019 年展望 . 4 1.1 全年 市场震荡下行 ，板块分化较大 . 4 1.2 营收增速 整体向好 ， 内部结构显著 分化 . 5 1.3 2019 年市场 展望 . 9 2.2019 年中小盘投资主线 . 10 2.1 需求快速增长 ，激光器 市场蓬勃发展 . 10 2.2 消费升级 ： 食品行业持续稳健增长 . 13 3.重点公司 . 16 3.1 锐科激光 . 16 3.2 安井食品 . 19 3.3 涪陵榨菜 . 21 4.风险提示 . 25 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 28 图 目 录 图 1： A 股中小盘指数 2018 年走势 (截止到 2018.12.10) . 4 图 2： A 股中小盘指数 2018 年各版块 PE TTM(截止到 2018.12.10) . 5 图 3： A 股整体营收增速中值 （ %） . 6 图 4： A 股整体净利润增速中值 （ %） . 6 图 5： 2018Q3 中小板归母净利润增速分布 (单位：家 ) . 6 图 6： 2018Q3 创业板归母净利润增速 (单位：家 ) . 6 图 7： 2015 年以 来的 A 股各板块的资产负债率（ %） . 7 图 8：申万行业板块 2018Q3 营收同比增长率（ %） . 7 图 9：申万行业板块 2018Q3 营业利润同比增长率（ %） . 8 图 10：申万行业板块 2018Q3 归母净利润同比增长率（ %） . 8 图 11： 2013-2017 全球激光器收入 . 10 图 12： 2017 年全球激光器应用分类 . 11 图 13： 2013-2017 全球光纤激光器收入 . 11 图 14： 2016 年和 2021 年全球光纤激光器市场份额对比 . 12 图 15： 2017 年国内光纤激光器市场竞争格局 . 13 图 16： 2013-2017 我国居民人均消费支出和人均食品烟酒消费支出 . 14 图 17： 2012-2016 我国部分食品类别市场成交额 . 14 图 18： 2013-2017 申万食品饮料板块营业总 收入 . 15 图 19： 2013-2017 申万食品饮料板块净利润 . 15 图 20： 2014-2018Q3 年公司的营业收入及增长率 . 17 图 21：锐科激光 2014-2018Q3 主要盈利指标 . 17 图 22： 2015-2017 年公司的研发支出及增长率 . 18 图 23：锐科激光连续系列主要原材料采购价格变动 . 18 图 24： 安井食品 2013-2018Q3 营收及增速 . 20 图 25： 安井食品 2013-1018Q3 净利润及增速 . 20 图 26：安井食品 2014-2017 主 要产品销 售额 (单位：百 万元 ) . 21 图 27：涪陵榨菜 2013-2018Q3 营收增速 . 23 图 28：涪陵榨菜 2013-2018Q3 净利润及增速 . 23 图 29：涪陵榨菜 2013-2017 主要产品销售额 (单位：百万元 ) . 24 表 目 录 表 1： A 股中小盘及主要板块 2018Q3 营收及净利润情况 (单位：十亿元 ) . 5 表 2：锐科激光 主要 产品 . 16 表 3：安井食品部分产品示例 . 19 表 4：涪陵榨菜产品示例 . 22 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 28 1 2018 年中小盘回顾及 2019 年 展望 1.1 全年 市场 震荡下行 ，板块分化较大 本文 以中小板和创业板为中 小盘 的研 究对象， 在金融去杠杆，中美贸易摩擦，经新旧动能转换等影响下，从 2018 年初到 2018 年 12 月 10 日 止 ，创业板下跌了19.47%，中小板下跌了 23.88%，而 代表大盘股的沪深 300 则 下跌了 14.69%，中小板的下跌幅度大于创业板和沪深 300，市场呈现出震荡下行的态势 ，中小盘和大盘股的表现差异较大 。 图 1： A 股 中小盘 指数 2018 年 走势 (截止到 2018.12.10) 资料来源： Wind， 渤海证券 经过 近一年 的 市场 调整，中小盘的估值已有明显回落， 创业板 PE(TTM)中值已经从年初的 50 倍，下降到当前的 35 倍， 下降幅度在 30%左右， 中小板的PE(TTM)中值从年初的 42 倍下降到当前的 28 倍，而沪深 300 的 PE(TTM)中值则从年初的 26 倍下降到当前的 18 倍 ， 板块的 估值 明显 回归 ， 从估值的角度来看，中小盘整体的 长期投资价值逐步显现 。 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 28 图 2： A 股中小盘指数 2018 年 各 版块 PE TTM(截止到 2018.12.10) 资料来源： Wind，渤海证券 1.2 营收增速 整体 向好 ， 内部结构 显著 分化 按板块区分来看， 2018 年前三个季度， 创业板营收 增速 略低 于 中小 企业 板 ， 两者分别为 18.1%和 19.1%， 两者的 归母净利润 增速 均 略 高于 营收增速，两者分别为 22.7%和 19.2%，但扣 非后归母净利润增速 低于营收增速 ，两者仅分别为10.5%和 12.7%， 低于全部 A 股的 17.0%，而全部 A 股 (非金融石油石化 )扣非净利润增速则达到了 26.7%。 表 1： A 股中小盘及主要板块 2018Q3 营收及净利润情况 (单位：十亿元 ) 板块 名称 2017Q3总营收 2018Q3总营收 增速 2017Q3归母净利润 2018Q3归母净利润 增速 2017Q3归母扣非净利润 2018Q3归母扣非净利润 增速 创业板 740 925 18.1% 73 82 22.7% 38 42 10.5% 中小企业板 2691 3288 19.1% 202 228 19.2% 110 124 12.7% 沪深 300 17,794 20,411 12.0% 1969 2244 16.1% 1,261 1,470 16.6% 全部 A股 (非金融石油石化 ) 19,694 22,982 13.0% 1172 1391 25.9% 634 803 26.7% 全部主板 (剔除中小企业板 ) 24,378 27,816 11.5% 2287 2601 16.9% 1,416 1,666 17.7% 全部 A股 27,750 31,968 12.4% 2558 2906 17.2% 1,562 1,828 17.0% 资料来源： Wind，渤海证券 历史上 从全部 A股 营收增速和净利润增速 中值 的趋势来看， 目前处于下行的趋势中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 28 中，随着经济下行压力的逐步缓解，在未来的 一段时间里 ，这两个指标有望逐步企稳 。 图 3： A 股整体营收增速 中值 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 图 4： A 股整体净利润增速 中值 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 中 小企业板公司营收增速的中位数为 13.5%，归母净利润增速的中位数为10.2%，从归母净利润来看，增速位于 0-30%区间的公司数最多，达到了 289家，而增速低于 -100%为 63 家，增速高于 100%的为 104家，有 62.98%的公司归母净利润实现了正增长。创业板公司的营收增速的中位数为 18.16%，归母净利润增速中位 数为 12.1%。 从归母净 利润来看，增速位于 0-30%区间的公司数最多，达到了 218 家，而增速低于 -100%为 48 家，增速高于 100%的为 94 家，共64.59%的公司 的归母净利润实现了正增长。 图 5： 2018Q3 中小板 归母 净利润增速分布 (单位：家 ) 图 6： 2018Q3 创业板 归母净利润增速 (单位：家 ) 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 28 从 资产负债率的角度来看， 从 2015Q3开始， 全部 A股 的资 产负 债率稳中有降，从 2015Q3 的 85.15%下降到了 2018Q3 的 83.75%，而全部 A 股 (非金融石油石化 )基本稳定在 61%左右，反映了目前 主要是靠 金融石 油石化领域 拉低 了 资产负债率 。 中小企业板的资产 负债 率 较为稳定， 一直处于 59%左右 ， 但 创业板的资产负债率有逐年上升的趋势， 从 2015Q3 的 35.33%上升到了 2018Q3 的41.68%。 图 7： 2015 年以 来的 A 股 各板块的资产负债率 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 图 8： 申万行业板块 2018Q3 营收 同比增长率 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 28 图 9： 申 万行业板块 2018Q3 营业 利润 同 比增长率 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 图 10： 申万行业板块 2018Q3 归母 净利润 同比 增长率 （ %） 资料来源： Wind，渤海证券 从 申万 28个 板块来看， 2018年 前 三 季度营收 同比都有所增长 ，申万 休闲服务最高，增长率 26.2%， 申万非银金融最低，增 长率 3.85%，总的 营收增长均值12.85%； 2018 年 前三季度 营业 利润 有 23 个 板块实现了正增长，申万建筑材料和申万钢铁涨幅靠前，分别为 81.9%和 78.2%， 申万 农林渔牧跌幅较大，为-9.1%； 2018 年 前三季度 归 母 净利润 同比涨跌不一 ， 有 19 个 板块实现归母净利润正增长， 申万建筑材料和申万钢铁 涨幅 靠前，分别上涨了 82.8%和 69.3%，申万通信跌幅最大，为 -40.0%。本年度 来看， 受益于 供给侧改革以及国家 基础建设 的投资， 基建类 板块如建筑材料、钢铁、 采掘 业涨幅靠前 ； 而 通信业受 贸易战影响 较为 明显。 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 28 1.3 2019 年 市场 展望 在 经济下滑压力、 去杠杆及中美贸易摩擦 等 背景下 ， 2018 年 中国经济略有放缓，而 整个 A 股市场 则 经历了较大的调整 ， 截止 2018 年 12 月 10 日， 申万 28个板块全部 下跌， 而各个板块的 估值中枢 也在 逐渐下移 。 展望 2019 年，随着新旧动能转换，转型升级及去杠杆取得阶段性的成果，经济有望逐渐企稳，而从上市公司的业绩角度来看， 也有望迎来改善的时点，而科创板的推出和 公司 业绩改善将构成 2019年投资主线。而从 投资 布局来看 ， 建议 2019年 重点关注 业绩成长确定性大、 增速稳健， 内生增长能力强及 受 市场 环境影响小的行业和企业，因此， 在 2019 年 推荐 重点 关注 ： 1）科技类企业：符合产业 升级，国产替代趋势的行业和企业。 2） 消费 类 企业 ：随着经济企稳， 部分细分行业 会 迎 来 业绩 较快 增长 。 中小盘 行业 年 度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 28 2.2019 年 中小盘投资主线 2019 年 的 投资方向，我们 重点关注以下 两 个方向 ： 1） 科技 类 企业 ： 中高功率的光纤激光器产品国产化率的提升 ； 2） 消费 行业 ： 食品饮料 行业 的 部分 细分龙头 ，有望迎来较快增长 。 2.1 需求快速增长 ， 激光器 市场蓬勃发展 20 世纪 50 年代 初 期 ，自第一台激光器成功发明后，激光开始进入应用快速普及阶段 ， 被广泛应用于民用、军用领域 。 从 舞台 光影 效果 的应用，到激光打印 机 、光线 数据 传输。进入 20世纪 90年代 后，激光 下游 应用场景不断拓宽 ，并 进入更加 高端 的领域，比如集成电路和汽车制造，激光制导导弹，激光微创手术等。 如今， 与激光相 关的产品和服务已经遍布全球，形成了丰富 和 庞大的激光产业。 根据美国 Strategies Unlimited 的报告， 2013-2017 年，全球激光器行业收入规模持续增长，从 2013 年的 89.70 亿美元增加至 2017 年的 124.30 亿美元，年复合增长率为 8.50%。 得益于激光设备 的 不断 升级换代 和 新应用场景的拓展，预计未来激光器行业将持续 快速增长。 图 11： 2013-2017 全球激光器收入 资料来源： Laser Markets Research/Strategies Unlimited,渤海 证券 激光器用途十分广泛，目前主要应用于通讯、材料加工、研发与军事运用、医疗美容等领域。根据 Laser Markets Research/ Strategies Unlimited 的数据， 2017
展开阅读全文