即时配送：新兴市场、格局未定.pdf

新物流专题系列之三 即时配送：新兴市场、格局未定 行业专题报告 行业报告 交运 2018 年 9 月 28 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 新物流专题系列之一：冷链物流空间大，巨头竞相布局 2018-07-25 新物流专题系列之二：零担快运，万亿市场待整合 2018-08-09 证券分析师 王伟 投资咨询资格编号 S1060518080001 010-56800251 WANGWEI230PINGAN 外卖催生、新零售驱动，即时配送发展迅猛： 即时配送是应 O2O 而生的物流产物，是用户通过网上平台下单，平台安排线下配送的一种新兴的物流形式。 即时配送的货物不经过仓储和中转，直接是端到端的送达服务。回顾即时配送的兴起和发展，我们认为， 首先 是外卖催生了即时配送，新零售的提出又对即时配送的发展起到了良好的推动作用 ，未来随着外卖和新零售的发展，即时配送市场将有很大发展 。 行业进入整合发展期，龙头尚未可知： 按照 iiMedia Research 数据，中国即时配送行业用户规模超过 3 亿人。中国即时配送市场还处于高速发展期，潜力很大，随着社会运行效率的提升，即时配送服务需求不断扩大，行业用户规模、人均使用次数仍有较大增长空间。 2017 年全年，我国即时配送订单量 约 为 100亿单，按单票收入 5 元来算， 约 有 500 亿的市场规模，接近快递行业的一半。虽然当前来看，美团、饿了么、达达等占据了较大的即时配送市场比例，但是即时配送行业仍处于一个高速成长的阶段，各家快递企业也在加速布局即时配送业务，我们认为目前来谈行业龙头为时尚早。 投资建议： 随着外卖和新零售的发展，即时配送市场规模逐步扩大，中国即时配送市场还处于高速发展期，我们粗略算来，即时物流市场 3 4 年就做到了快递 20 年做到的业务体量的一半。并且，随着社会运行效率的提升，即时配送服务需求不断扩大，行业用户规模仍有较大增长空间。从市场格局来看，当前即时配送企业众多，随着市场的发展，尤其是资本的进入，即时配送领域兼并融合抱团合作的现象日益普遍，但是目前来看，很难说格局已经成型，毕竟市场规模在扩大，与此同时，快递公司等巨头也刚刚涉足本领域不久，一切尚未可知。我们认为， 未来 快递公司也将从同城配送行 业的发展中分一杯羹，推荐 推出“计时达”即时配送业务的 圆通速递 、 推出“云递配”业务的 韵达股份， 建议关注 2017 年同城配送业务实现 3.7 亿元营业收入 的 顺丰控股。 风险提示： （ 1）国家政策风险：当前的同城配送主要以电动自行车为主，如果国家出台城区禁行电动自行车的政策，将对同城配送行业带来较大的负面影响；（ 2）宏观经济变缓风险：我国宏观经济增速趋缓，将带来人均可支配收入水平降低，影响人民购买力，进而影响新零售的发展，从而不利于同城配送的发展；（ 3）劳动力不足风险：同城配送中人力是非常重要的资源，如果劳动力不足，将会 制约同城配送的发展；（ 4）食品安全风险：无论是外卖还是新零售，配送过程中出现食品安全问题，人们会对同城配送的安全性产生质疑，影响同城配送的发展 。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-09-27 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 韵达股份 002120 33.72 0.93 1.44 1.69 2.33 36.3 23.4 20.0 14.5 推荐 圆通速递 600233 12.92 0.51 0.66 0.78 0.88 25.3 19.6 16.6 14.7 推荐 顺丰控股 002352 42.62 1.08 1.14 1.44 1.78 39.5 37.4 29.6 23.9 未评级 （注：顺丰控股 EPS采用 wind一致预期）-40%-30%-20%-10%0%10%20%Sep-17 Jan-18 May-18沪深 300 交运证券研究报告 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 正文目录 一、 外卖出现，催生大量即时配需求 . 4 二、 外卖之后，新零售助力即时配送的发展 . 6 2.1 传统零售 商及电商求破局，新零售应运而生 . 6 2.2 新零售带动即时物流发展 . 7 三、 即时配送发展进入整合发展期，模式多样 . 9 四、 市场规模逐 步放大，行业兼并融合加速 . 12 4.1 同城配送走向规范，市场规模逐步扩大 . 12 4.2 即时配送行业兼并融合加速，龙头尚未可知 . 13 五、 以美团为例，看即时配送的发展 . 17 5.1 美团点评即时 配送发展情况 . 17 5.2 腾讯战略投资，带来用户导流和技术合作 . 20 六、 投资建议 . 21 七、 风险提示 . 22 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 图表 目录 图表 1 传统快递与即时配送模式对比 . 4 图表 2 中国即时配送平台上线时间表 . 5 图表 3 2017 年同城 B2C 即时配送细分品类订单份额 . 5 图表 4 中国通过服务业电子商务平台的食品消费（根据交易金额计算，单位：十亿） . 5 图表 5 第三方移动支付市场规模（单位：亿元） . 6 图表 6 手机网络购物规模情况（单位：万人） . 6 图表 7 传统线下 零售的缺陷 . 6 图表 8 “双十一”支付宝交易总额增速趋缓（单位：亿元） . 7 图表 9 新零售模式图 . 7 图表 10 新零售模式下的生鲜物流链 . 8 图表 11 新零售模式下的社区商店 . 9 图表 12 B2B、 B2C、 C2C 模式图 . 10 图表 13 2018Q1 中国即时配送细分市场订单份额 . 11 图表 14 同城 B2C、 C2C 即时配送市场 . 11 图表 15 中国即时配送运作模式对比 . 11 图表 16 众包模式的两种细分模式 . 12 图表 17 国家正逐步规范同城物流配送服务 . 12 图表 18 中国即 时配送市场用户规模及预测（单位：亿人） . 13 图表 19 中国即时配送订单规模（单位：亿件） . 13 图表 20 2017 年即时配送平台订单量市场份额 . 13 图表 21 圆通、中通、韵达、顺丰推出的即时配送业务一览 . 14 图表 22 中国即时配送市场融资情况（单位：亿元） . 16 图表 23 企业融资规模排名（单位：亿元） . 16 图表 24 中国即时物流企业融资及并购情况（ 2015 年 -2018 年） . 16 图表 25 生活服务电子商务市场规模（根据交易金额计算，单位：十亿） . 17 图表 26 美团点评主要业务运营指标（单位依次为：百万人、笔数、笔数） . 18 图表 27 美团点评服务类别的扩展历程 . 18 图表 28 美团点评配送服务分类 . 19 图表 29 美团点评即时配 送布局 . 19 图表 30 中国餐饮外卖行业竞争态势（根据交易金额计算） . 20 图表 31 美团点评股权架构图 . 21 图表 32 美团点评智能调度系统主要特点 . 21 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 23 2018 年 8 月 2 日，星巴克和阿里巴巴达成战略合作，共同推出外卖业务，为消费者配送旗下饮料和烘焙食品。这意味着，以后可以在饿了么、手机淘宝等 APP 上点星巴克外卖了。其实， 新零售、新业态的快速发展，为同城配送带来巨大增量的同时，也不断促使企业开拓新的市场空间。当下也有越来越多的企业开始强势介入城配领域，如顺丰、苏宁等。可以预见，新城配时代已来。 本篇报告作为我们新物流系列的第三篇，将重点介绍即时配送的现状、市场规模及竞争格局。 一、 外卖出现，催生大量即时配需求 即时配送是应 O2O 而生的物流 产物 ， 是 用户通过网上平台 下单，平台安排 线下 配送的一种新兴的物流 形式 。即时配送的货物不经过仓储和中转，直接是端到端的送达服务。即时配送的服务优势就是短距离即时投递，强调一定空间范围内的时效性，是深挖现代人生活需求后提供的人性化的升级服务。即时配送对货物配送的时效要求高于快递，大多数要求发货后在几个小时内或当日内送达， 当然 价格也高于快递。 图表 1 传统快递与即时配送模式对比 资料来源：双壹咨询 、平安证券研究所 外卖配送平台是出现最早的即时配送平台。 外卖的出现极大的方便了人们的生活，最初外卖是以电话送餐、门店配送的形式出现的，早在 2006 年下半年，中国肯德基在上海首推“肯德基宅急送”，开始涉足外送市场； 2008 年麦当劳的“麦乐送”诞生，开启了外送服务。随着技术进步、智能手机和互联网的普及，外卖 产业也 更新换代，孕育出在线外卖、第三方配送的新的外卖形式。 2008 年饿了么成立，开启外卖业务。 伴随饿了么出现的还有美团外卖、百度外卖等外卖应用。 伴随外卖而来的，是 一个规模极大 的 即时配送市场。 如今，饿了么、美团外卖、百度外卖等外卖平台已不仅仅只开展餐饮外卖配送业务，已经拓展自身业务线，开发了药品配送、生鲜配送、跑腿业务等多种服务，同时与零售便利店进行合 作，开展生活日用品的配送服务，发展成综合性的即时配送平台。 特别是 2014 年至 2015 年，一批不以外卖业务为主的即时配送平台集中上线，它们有的是以同城跑腿业务为主的即时配送平台（如闪送、达达），有的是专门配送药品 的平台 （如叮当快药）、 有的是生鲜产品的即时配送平台，这些外卖平台的出现使得即时配送领域分工更加细化， 开拓出更多的 2B、2C 的业务， 进一步挖掘了即时配送的市场潜力。随着此类平台的上线，相应市场逐渐被打开，即时物流行业订单量增速在 2015 年出现一个小高峰。 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 23 图表 2 中国即时 配送平 台上线时间表 Table_AStockInfo 外卖配送 商超配送（生鲜、药品、日用品等） 代买、代取、代送（紧急文件等） 2010 年 饿了么 2011 年 到家美食会 2012 年 零号线、外卖超人 2013 年 美团点评、淘点点 人人快送 2014 年 百度外卖、风先生 爱鲜蜂 邻趣、闪送、达达 2015 年 蜂鸟众包 叮当快药、蜂鸟众包、 51送、京东到家、点我达 UU 跑腿 2016 年 盒马生鲜、达达 -京东到家 2017 年 快跑者（新版） 京东众包 资料来源： 公司网站， 平安证券研究所 注：上线时间以推出即时配送平台上线为准 2017 年同城 B2C 即时配送细分品类的订单份额对比显示，餐饮外卖仍是即时配送行业的重点业务，占 B2C 即时配送市场的比例高达 64.4%。并且，从美团港股上市的招股说明书来看， 从 2017 年到2023 年，餐饮外卖有望实现 31.0%的年复合增长率 。 图表 3 2017 年同城 B2C 即时配送细分品类订单份额 图表 4 中国通过服务业电子商务平台的食品消费（根据交易金额计算，单位：十亿） 资料来源 : 比达咨询 ，平安证券研究所 资料来源 : 美团点评招股说明书 ， 平安证券研究所 中国的餐饮外卖市场为什么成长速度如此快，且市场空间十分广阔？我们认为主要基于以下 三 个原因：（ 1）中国的劳动力充足，价格相对低廉。餐饮外卖即时配送服务给中国创造了大量的就业机会，同时，即时配送的兴起也受益于这些充足且相对价格低廉的劳动力。据了解， 中国每单即时配送的人工成本约 美国的 1/5。充足的人力加剧了行业的竞争，各平台纷纷提质增速， 中国每单即时配送的平均送达时间为 35 分钟，而美国为 75 分钟。 （ 2） 互联网的兴起、移动通讯设备的普及以及移动支付方式的兴起 都为开拓即时配送市场打下了坚实的基础。（ 3） 人们生活方式的转变也带动了餐饮外卖即时配送行业的发展。食品消费这一需求是消费者最基本的需求之一，随着生活水平的提高、外卖订单的简单便捷且成本效益高，更多的消费者选择线上订餐，人们的基本需求的实现方式得到了转化。 64.4%17.8%7.8%5.4% 4.6%餐饮外卖 商超日用 水果生鲜 鲜花蛋糕 其他010002000300040005000 餐饮外卖 到店餐饮 在线非餐饮食品零售交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 23 图表 5 第三方移动支付市场规模（单位：亿元） 图表 6 手机网络购物规模情况（单位：万人） 资料来源 : wind，平安证券研究所 资料来源 :wind， 平安证券研究所 二、 外卖之后，新零售助力即时配 送的 发展 2.1 传统零售商及电商求破局，新零售应运而生 传统线下零售有很多缺陷，如存在管理落后，物流缺失，线上流量有限、体验差的问题。线下零售对商铺地理位置选择要求很高，租金成本高；线下零售业渠道分流，业内竞争激烈；从商品源头到消费者之间的环节过多，造成了很多人力、物力和财力上的浪费，增加的交易成本；多元化业态的铺设，大量消耗企业资金，若不能快速成为利润增长点，反而容易被业绩拖累；营销方式单一老套，缺乏对消费者的心理研究、关系维护以及需求反馈机制。 图表 7 传统线下零售的缺陷 资料来源： 平安证券研究所 电子商务的出现带来了零售行业的变革，但随着十几年的高速发展，由于 互联网和移动互联网终端大范围普及所带来的用户增长以及流量红利正在萎缩，传统电商所面临的增长“瓶颈”开始出现，以每年火爆的“双十一”为例，成交总额的增速也有下滑趋势。 0%100%200%300%400%500%600%700%800%0200000400000600000800000100000012000002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017第三方移动支付市场规模 第三方移动支付市场规模增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100002000030000400005000060000手机网络购物用户规模 网民手机网络购物使用率管理落后物流缺失营销方式老套环节过多，交易成本高租金高交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 23 图表 8 “双十一”支付宝交易总额增速趋缓 （单位：亿元） 资料来源： wind、平安证券研究所 传统零售商和电商巨头都有动力寻找新的零售模式， 其迫切需要 进行零售行业的变革，寻求新的增长点。由此，新零售应运而生。 新零售是马云在 2016 年提出的新概念 ,“新零售”概念的提出，将实现消费模式的深刻变革，其中物流的价值和重要性日益凸显。 图表 9 新零售模式图 资料来源： 平安证券研究所 2.2 新零售带动即时物流发展 新零售的核心就是线上线下的融合，结合线上购物和线下购物的优点，增强用户的购物体验，挖掘零售行业新的增长动力。如今，传统的大卖场、社区便利店、电商都是零售行业的参与者，也都是新零售的积极布局者。对于新零售的发展而言，很重要的一个概念就是前置仓。所谓前置仓，就是在企业仓储的物流系统中距离门店最近、最前置的仓储物流基地，是在中心仓、城市仓之下的第三级仓储物流，也是实施仓配一体化的关键环节，其后就涉及到 2B、 2C 的“最后一公里”配送。前置仓的存在，使得即 时配送与新零售密不可分，传统的物流配送格局由“电商平台快递企业消费者”转变为“电商平台前置仓即时物流平台消费者”。 0%100%200%300%400%500%05001000150020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017“双十一”支付宝总交易额 同比增速交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 23 下面我们从 生鲜商店、社区超市 两种新零售运作模式来进行具体说明，阐述它们是如何与即时配送结合并推动即时物流的发展的。 生鲜商店 传统的生鲜连锁店不提供生鲜商品配送的服务，对于日益依赖电商平台的消费者来说吸引力越来越低，亟待转型。 而传统的生鲜电商虽有配送，但一般仅限有两种模式：一种是产地（或供应商）通过冷链运输将生鲜商品运送到城市中心仓，城市中心仓再直接通过冷链运输运送给消费者，另一种是直接由产地（或供应商）通过冷链运输运给消费者，这两种模式的缺陷也很明显，在这两种模式下生鲜商品多数为次日达或隔日达，仅少数可以做到当日达，另外早期用户密度较小，配送时效较长，造成每单物流配送成本居高不下。 新型生鲜物流平台，如每日鲜果，采用了建立前置仓的模式，在城市中心仓和终端消费者之间增设社区三公里范围内的冷库，通过冷链运输将生鲜商品从城市中心仓运往前置仓，通过即时配送将生鲜商品从前置仓运抵消费者。这样极大地缩短了从消费者下单到收货的时间，在订单密度足够大的情况下可以覆盖前置仓的构建成本。但是，由于线上 生鲜平台参与者众多（如盒马鲜生、超级物种、多点、家乐福、永辉超市等），现在还没有某家可以做到足够大的订单量，竞争激烈。 此外，在新零售模式下，生鲜电商结合了线下线上生鲜零售平台的优点，在城市中心仓和消费者之间设立新零售生鲜商店，商店既是生鲜便利店，又是前置仓，消费者可以自己来店选购，商店也增设新零售场景，给消费者提供食材加工等增值服务，又可以直接从相对应的 APP 上下单，生鲜产品在 0.5 至 1 小时内即可送达终端消费者。 图表 10 新零售模式下的生鲜物流链 资料来源： 平安证券研究所 社区超市 新零售的概念最初是由阿里提出的，我们借用阿里零售通的模式说明新零售的社区超市运营模式。 零售通是阿里新零售的重要试验田，是阿里巴巴 B2B 事业群针对线下零售小店推出的一个为城市社区零售店提供订货、物流、营销、增值服务的互联网一站式进货平台，通过与上游品牌商合作，利用互联网技术改造线下零售业态。 2017 年 8 月，阿里巴巴零售通首个前置仓在浙江义乌开仓。 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 23 原本社区商店的仓储物流是以城市仓为核心的，即从城市仓向便利店发货，这样一来，配送半径太大，物流成本居高不下。采用前置仓可以覆盖半径为 30 公里以内的区域，使商品流的 周转效率大大提升。设置前置仓可以与中心仓、城市仓的仓储物流种类做差异化处理，前置仓主要放置流通性更高的快消品、生鲜食品等，中心仓、城市仓主要放置长尾商品，通过分仓设计，实现了快消品与长尾商品的有机结合，从而保证便利店在有限的空间内实现更高的效率。便利店前置仓的设立实现了即时性消费品快速周转的需求，使得面积很小的小店也能实现商品的快速周转。 除此之外，前置仓的设立有利于满足终端消费者的即时性需求。消费者从线上渠道购买长尾商品从中心仓发货后，最终交到消费者手中，而一些日常用品，通过智能化仓储系统，会根据消费者的地理信息自动寻找最近有货的仓配中心，实现从“城市仓 +前置仓”、“门店 +前置仓”以及“城市仓 +门店”等不同的发货组合方式，打通线上线下的商品流，为消费者提供更精准化的配送服务。 图表 11 新零售模式下的社区商店 资料来源： 平安证券研究所 除此之外， 2018 年 1 月 10 日 “ 天猫 ” 和 “ 菜鸟 ” 还联合推出“点我达”和商家基于门店发货的“定时达”服务，消费者网 购下单时，可以选择从就近的实体门店发货，最快 2 小时即可送达，还可以预约特定时段送货。目前屈臣氏天猫旗舰店已经开通该业务，屈臣氏在上海、广州、深圳、杭州、东莞五大城市的 200 多家门店变身“前置仓”，可以给 3 公里内的网购消费者送货。在 2018 年“ 天猫 618 年中大促 ” 之际，菜鸟宣布门店发货再下 70 城，目前已覆盖全国 30 个省 100 多个城市，其中屈臣氏门店增加到 1000 家，马克华菲、 Lily、 361 等十大服饰品牌，以及放心大药房等药店最新接入。至此， “ 菜鸟 ” 可以宣布做到消费者网上下单， “ 菜鸟 ” 楼下发货，新物流迈上“分 钟级”配送时代新台阶。 可以看出，新零售的发展发掘出除了外卖之外的即时物流服务的另一大需求领域，且发展空间巨大。干线仓配、前置仓和本地即时配送构成了“分钟级配送体系”，也将成为新物流的基础设施，发挥巨大的作用。 在新零售的场景中，物流需求的呼叫者不再是 C 端而是 B 端 ， 因为物流也是产品，物流服务作为产品的一部分，统一由 B 端打包提供给 C 端。也就是说，对于新零售，消费场景在 C 端，物流场景在 B 端。由市场端引发的倒逼机制促使同时服务于 B 端、 C 端的物流企业的相关领域随之发生变化，这就需要企业不断提供高批次、少批量、高时效的 同城配送服务。 在这样大的商业变革之中，包括即时物流服务在内的物流服务都将面临升级变革的需求的机遇，前景可期。 三、 即时配送发展进入整合发展期，模式多样 通过前两部分的研究进行总结，我们认为， 即时配送发展 大概可 主要分为三个阶段： 2009-2013 年为探索期 ： 外卖配送平台陆续上线，即时配送开始在摸索中改进技术、挖掘市场。 交运 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 23 2014-2015 年是爆发期 ： 即时配送除送外卖之外的其他功能纷纷被挖掘，大量非外卖即时配送平台纷纷上线，加入即时配送市场。 2016 年至今是 B 端整合期 ： 电商巨头给即时配送平台注入大量资金，平台间也开始快速整合，即时配送市场龙头初显。 从参与主体上划分，即时配送分为 B2B、 B2C、 C2C 三种： B2B 模式 ： B2B 模式主要是指将货物从仓库运到各中小经销商的店内，可以看作是打造服务夫妻店“前置仓”体系的一种末端物流模式。例如，京东新通路的联合仓配模式定位服务于当地3-5 公里半径内京东掌柜宝客户（夫妻店）的末端物流，京东通过这一模式将快消品 B2B 市场的中小经销商、批发商纳入自己的体系。 B2C 模式 ： B2C 模式 主要是 连接商家和消费者的一种即时配送模式， B2C 模式下 平 台主要有外卖平台 （如美团、饿了么） 、生鲜平台 （如盒 马鲜生 ）、医药平台（如叮当快药）以及商超平台（如天猫超市） ，配送的主要物品有餐类、生鲜果蔬、鲜花、 常用药品、各类生活用品 等。 外卖是典型的 B2C 类型的即时配送服务，具有服务订单相对集中和固定的特点。新零售的即时快递服务与外卖基本相同，也是 B2C 模式为主。 C2C 模式 ： C2C 模式主要是为满足人们的紧急互送需求而生的， C2C 模式下的即时配送平台主要有闪送、达达、 UU 跑腿等，配送的主要物品主要有紧急文件、证件，各类生活用品，各类电子产品等。除外卖外的即时配送服务随机性更强，附加值更高，注定依赖于中高端市场，是完全数字时代形成的新业态， 与 电商配送和快递都不一样。 图表 12 B2B、 B2C、 C2C 模式图 资料来源： 平安证券研究所 B2B 模式一般都是作为零售物流体系的一个环节开展的，所占市场份额较小。 三种模式中，面向市场终端的只有两种模式 B2C 模式和 C2C 模式。 据比达咨询数据， 2018 年第 1 季度同城 B2C即时配送平台在即时配送市场中依然占优势地位，占比 80.4%。随着新零售业务 的发展，商超便利店对即时配送服务的需求提高，整个行业将进入了一个新阶段，这将推动 2C 端业务的进一步发展。