2018-2019传媒互联网行业投资总结报告.pptx

2018-2019传媒互联网行业投资总结报告,2018 年 11 月 5 日,2018Q1-Q3 传媒行业分析。1）A 股传媒行业估值水平 5 年新低。2015 年牛市后达高点，2016 年市场开始消化前期“疯狂”的代价，估值水平逐渐下降，当前传媒行业估值水平 PE （TTM）为 32X； 2） A 股传媒全行业收入增幅放缓 扣非利润同比增长 8.40%。2018Q1-Q3A 股传媒行业实现收入 3,167.80 亿元（+18.18%），净利润 441.41 亿元（+11.11%），扣非净利润 328.79 亿元（+8.82%）；3）整体毛利率净利率双降，销售费用率、财务费用率有所提升：2018Q1-Q3 A 股传媒行业整体毛利率为 39.55% （-0.79pcts），净利率为 14.11%（-4.34pcts）；整体销售费用率 2018Q1-Q3 为 10.81%（YOY,+1.03pcts）,管 理 费 用 率 2018Q1-Q3 为 10.02%(YOY,-3.78pcts) ； 财 务 费 用 率 为1.54%(YOY,+0.77pcts)；4）行业资本结构待优化，行业整体偿债能力下降。2018Q1-Q3A 股传媒行业平均 ROE 为 6.52%（-1.31pcts）、2018Q1-Q3A 股传媒行业应收账款周转率为 4.78，下降 2.00；2018 年 Q1-Q3 应付账款周转率为 4.93，下降 0.07；6）商誉及大宗解禁资产减值损失上升、普遍大股东高比例质押且18Q4面临超769.2亿解禁规模： 2018Q1-Q3行业商誉总额为1433.49亿元（+9.12%）、 2018Q1-Q3 行业平均资产减值损失为 27.47 亿元（+0.88%）、质押率超过50%的有73家，近传媒公司数量的一半， 18Q4解禁规模达到769.20亿元。传媒行业细分板块分析。1）影视板块毛利率净利率同比下降，营运能力待提升；毛利率为 32.89% （YOY， -2.68pcts）平均净利率为 8.17% （YOY， -9.86pcts）；应收账款同比增长 25.3%，存货持续增长 14.85%；2）游戏板块业绩平稳增长、现金流状况及偿债能力待改善：样本游戏公司营业收入同比增长 15.03%、应收账款同比增长 41.9%，经营性现金流量净额同比下降 18.7%，资产负债率上升1.41pcts；3）广告近三年最高增速、行业收入同比增长、毛利净利双降、关注现金流状况及偿债能力：22 家样本公司，2018Q1-Q3 收入增幅为 36.37%，净利润增幅为 12.96%。毛利率同比下降 1.76pcts，净利率同比下降 1.46pcts。,应收账款为 408.24 亿元，同比增长 23.7%。经营性现金流量净额为 36.02 亿元，同比增长 322.83%；4）互联网行业及阅读板块 营收仍保持高速增长：4 家互联网样本公司收入增长 135.61%，净利润同比增长 209.00%，阅读板块营业收入增长 19.97%；5）出版行业营业收入板块现小幅反弹，同比增长 4.82%；6）广电和动漫板块营收能力持续下降：广电营业收入为 318.71 亿元（YOY，-7.25%）动漫板块营业收入为 40.66 亿元（YOY，-18.45%）。投资建议。传媒估值进入底部区间，质押风险或将积极化解，娱乐需求不会灭，野百合也会有春天，规范出清利于行业格局重构及健康发展，迎来行业新格局。传媒板块或将迎来估值修复行情，板块持续分化，建议积极关注传媒行业龙头：光线传媒、芒果超媒、中国电影、华策影视、完美世界。风险分析。影视内容产业政策变动的风险；动漫行业内容创新不足的风险；游戏行业监管政策的风险；广告行业宏观经济波动的风险；文旅相关行业政策,目 录,1、 传媒互联网行业共 138 家公司 其中游戏、影视、广告、出版是占比最大的板块 .5,1.1、 传媒行业估值水平创近 5 年新低 部分公司估值水平为个位数.5,2、 2018Q1-Q3 A 股传媒互联网行业财务分析：行业增速放缓 关注流动性风险及偿债能力.7,2.1、 成长能力：行业整体收入同比增长 18.18% 净利润同比增长 11.11% 扣非净利润同比增长 8.82%.72.1.1、 A 股传媒全行业收入增幅放缓 扣非利润同比增长 8.82%.72.1.2、 游戏、阅读等新媒体板块盈利稳定增长 出版、影视等传统传媒板块盈利增速趋缓 .112.2、 盈利能力：行业整体净利率大幅下滑 游戏、互联网服务盈利能力强 传统媒体盈利能力较弱.122.2.1、 毛利率、净利率近年来总体呈下降趋势 互联网服务及阅读有所提升 .122.2.2、 游戏、互联网服务盈利能力较强 广告、出版、广电等传统媒体盈利能力较弱.132.3、 行业整体管理费用率呈下降趋势，销售费用率、财务费用率小幅上升 .142.4、 资本结构与偿债能力：行业资本结构待优化 整体偿债能力下降.152.5、 营运能力：整体应收、应付账款周转率下降 经营性现金流量净额有所增加 .172.5.1、 应收应付账款周转率下降.172.5.2、 经营性现金流量净额：行业总体经营性现金流量净额有所增加 广电行业经营性现金流量净额最高 182.6、 传媒公司大股东质押普遍高比例质押 商誉及资产减值增幅已趋缓 解禁规模四季度达 769.2 亿 .192.6.1、 行业整体商誉和资产减值增速均有所放缓 游戏行业商誉处高水平 出版行业资产减值损失较大 .192.6.2、 超半数传媒上市公司大股东高比例股权质押.202.6.3、 2018Q4 大宗解禁规模达 769.2 亿.21,3、 投资建议 ：娱乐不死 剩者为王.234、 风险分析.24,图表目录,图 1：A 股传媒行业各细分子行业数量（单位：个）.5图 2：中信传媒板块总体估值水平（PE TTM）.6图 3：2012-2018Q3A 股传媒行业子版块 PE 水平 .6图 4：A 股传媒行业市值 TOP20 公司（单位：亿元）.6图 5：A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业营业收入占比情况.8图 6：A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业净利润占比情况.8图 7：A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业扣非净利润占比情况 .8图 8：2018Q1-Q3A 股传媒行业盈利概况（单位：个）.10图 9： A 股传媒行业持续亏损公司（单位：百万元）.10图 10：A 股传媒行业由盈转亏公司（单位：百万元）. 11图 11： A 股传媒行业扭亏为盈公司（单位：百万元） . 11图 12：2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块收入增长率情况. 11图 13： 2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块净利润增长率情况. 11图 14：2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块扣非净利润增长率情况.12图 15：2014-2018Q3A 股传媒各细分行业毛利率（单位：%）.13图 16：2014-2018Q3A 股传媒行业毛利率及其增速（单位：%）.13图 17：2014-2018Q3A 股传媒各细分行业净利率（单位：%）.13图 18：2014-2018Q3A 股传媒行业净利率及其增速（单位：%）.13图 19：A 股传媒行业 2018Q1-Q3 盈利能力散点气泡图.14图 20：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块销售费用率情况（单位：%） .15图 21： 2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块管理费用率情况（单位：%）.15图 22：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分板块财务费用率情况（单位：%） .15图 23：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业 ROE（单位：%）.16图 24：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业 ROE 情况（单位：%）.16图 25：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业资产负债率（单位：%）.16图 26：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业资产负债率情况（单位：%） .16图 27：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业流动比率.17图 28：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业流动比率.17图 29：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业应收账款周转率（单位：次）.18图 30：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业应收账款周转率及其增速（单位：次）.18图 31：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业应付账款周转率（单位：次）.18图 32：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业应付账款周转率及其增速（单位：次）.18图 33：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业经营性现金流量净额（单位：百万元）.19图 34：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业经营性现金流量净额及其增速（单位：百万元）.19图 35：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业商誉（单位：百万元）.20图 36：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业商誉及其增速（单位：百万元）.20,图 37：2014-2018Q1-Q3A 股传媒各细分行业资产减值损失（单位：百万元）.20图 38：2014-2018Q1-Q3A 股传媒行业资产减值损失及其增速（单位：百万元） .20图 39：A 股传媒行业大股东累计质押比例分布（单位：%）.21图 40： A 股传媒行业各版块质押比例及大股东累计质押比例情况.21图 41：2018 年 A 股传媒行业解禁规模 TOP5（单位：百万元）.22,表 1：A 股传媒板块收入 Top20 企业列表.8表 2：A 股传媒板块净利润 Top20 企业列表.9表 3：A 股传媒板块扣非净利润 Top20 企业列表 .9表 4：A 股传媒行业大股东质押比例 TOP20（单位：百万股）.21表 5：2018Q4 A 股传媒行业解禁规模 TOP20.22表 6：A 股重点公司列表.23表 7：美股重点公司列表（单位：美元）.24表 8：港股重点公司列表（单位：港币）.24,1、传媒互联网行业共 138 家公司 其中游戏、影视、广告、出版是占比最大的板块,我们筛选了 138 家传媒公司进行分析，其中游戏、影视、广告、出版是传媒行业数量最多的四大板块，跨业经营的公司有 26 家。（1）传媒行业公司的筛选原则：a）自 2018 年三季报披露的 A 股筛选传媒分析业务收入占比超过 20%的公司；b）行业分为 9 个子板块分别为广告类、游戏类、影视类、出版类、广电类、互联网服务类、动漫类和阅读类和跨业经营；c）由于跨业经营的公司多主业经营横跨多个行业，所以在本文选取其中的 112 家代表性传媒公司进行重点分析；（2）跨业经营公司的分类原则：a）传媒业务收入占比为 20%80%的公司属于跨业经营；b）传媒业务收入占比小于20%的公司被剔除；c）传媒业务收入占比大于 80%的公司归类到传媒行业公司。,图 1：A 股传媒行业各细分子行业数量（单位：个）,1.1、传媒行业估值水平创近 5 年新低 部分公司估值水平为个位数,2012 年传媒文化产业迎来大发展，估值水平经历了 2015 年牛市后达到高点，2016 年市场开始消化前期“疯狂”的代价，估值水平随后逐渐下降。当前传媒行业估值水平 PE（TTM）为 32X，2018PE 为 17X。1）2012-2015年迎来传媒行业大发展，估值水平持续上升，2015 年股灾前 PE(TTM) 最高达 120X（中信传媒指数）；2）2015-2017 年，市场开始消化前期传媒大发展中带来的多面影响，传媒行业估值逐步下移；4）2018 年估值水平创近 5年新低，2018 年传媒行业 PE（TTM）为 32X，2018PE 为 17X。细分板块中，阅读行业估值水平较高、出版广电行业 PE 水平最低；影视游戏行业估值水平持续下降，部分影视公司估值为个位数。1）2012-2015年间，为广告行业并购频繁，跨界并购广告类轻资产案例较多，2015 年 PE水平达到最高水平，后由于并购引发的商誉减值风险引发市场担忧，估值水平持续下降，当前广告行业 PE（TTM）为 27X；2）影视行业被视为新媒体资产，估值水平一路上升，2015 年估值达顶峰，也是 2015 年细分板块的最,高估值水平。近年由于内容行业业绩波动性较大，且受政策收紧商誉等影响，估值下降较多，当前影视行业 PE（TTM）为 21X，部分影视公司估值水平为个位数；4）2017 年随着掌阅科技、平治信息及港股阅读平台公司阅文集团登陆资本市场，引得资本市场更多的关注，板块估值水平较高，目前 PE（TTM）44X；5）出版和广电板块由于被视为传统媒体，估值一直为传媒中较低水平，2018 年 PE（TTM）分别为 17X 和 20X；6）游戏行业被视为具成长性且盈利能力较强的板块之一，由于移动游戏已过人口红利期和快速发展时期，流量成本高且聚于少数巨头手中，中小游戏厂商生存空间受到挤压，且由于国内暂停版号发放、总量控制等政策收紧的影响，估值水平进一步下降，当前估值 PE（TTM）为 20X。,图 2：中信传媒板块总体估值水平（PE TTM）,图 3：2012-2018Q3A 股传媒行业子版块 PE 水平,1,549,994,609,473,341 322 360,242 272 218 218 176 169 192 179,156 158 132 134 155,0注：股价为 2018 年 11 月 2 日收盘价,800600400200,1,8001,6001,4001,2001,000,注：剔除了 PE 水平小于等于0 和极端值的公司；三六零和分众传媒市值达千亿，是传媒 A 股上市公司中的平台型公司。截至目前，A 股传媒行业市值前三名的公司分别是三六零（601360.SH，互联网服务， 1875.00 亿元）、分众传媒（002027.SZ，广告， 1219.73 亿元）、万达电影（002739.SZ，影视，608.75 亿元）。 图 4：A 股传媒行业市值 TOP20 公司（单位：亿元）总市值（亿元）,2、2018Q1-Q3 A 股传媒互联网行业财务分析：行业增速放缓 关注流动性风险及偿债能力,2.1、成长能力：行业整体收入同比增长 18.18% 净利润同比增长 11.11% 扣非净利润同比增长 8.82%,2.1.1、A 股传媒全行业收入增幅放缓 扣非利润同比增长 8.82%,根据我们的统计和梳理，A 股传媒互联网行业共有 138 家公司。其中广告类 22 家、游戏类 24 家、影视类 22 家、出版类 18 家、广电 10 家、互联网服务类 9 家、动漫类 4 家和阅读类 3 家，跨业经营 26 家。,2018Q1-Q3 整体收入同比增长 18.18%，净利润同比增长 11.11%，扣非净利润同比增长 8.82%。根据财报信息披露完全的 138 家 A 股传媒行业公司，剔除 26 家跨业经营的公司，A 股传媒行业 2018Q1-Q3 总体营业收入3167.80亿元，同比增长18.18%；总体净利润441.41亿元，同比增长11.11%；总体扣非净利润 328.79 亿元，同比增长 8.82%。,1）从各细分行业的营收占比来看，广告（32.47%）占比最大，出版（24.39%）占据第二名； 2）从各细分行业的净利润和扣非净利润占比来看，出版（20.59%，22.55%）占比均最大，游戏（19.67%，20.83%）均位列第二名。,A 股传媒行业 1）营业收入规模前五的公司是蓝色光标（300058.SZ，广告，170.02 亿元，62.37%）、万达电影（002739.SZ，影视，109.05 亿元，7.06%）、分众传媒（002027.SZ，广告，108.77 亿元，24.59%）、科达股份（600986.SH，广告， 105.56 亿元， 63.01%）、利欧股份（002131.SZ，广告，98.63 亿元）；2）净利润规模前五的公司是分众传媒（002027.SZ，广告，47.89 亿元，22.77%）、三六零（601360.SH，互联网服务，25.07亿元）、光线传媒（300251.SZ，影视， 22.85 亿元）、东方明珠（600637.SH，广电，16.49 亿元，38.65%）、中国电影（600977.SH，影视，14.16 亿元，68.31%）；3）扣非净利润规模前五的公司是分众传媒（002027.SZ，广告，41.98 亿元，23.41%）、三六零（601360.SH，互联网服务，23.64 亿元）、万达电影（002739.SZ，影视， 11.79 亿元， 11.86%）、三七互娱（002555.SZ，游戏，11.68 亿元，9.15%）、中文传媒（600373.SH，出版，11.52 亿元，8.80%）。,图 5： A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业营业收入占比情况,图 6： A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业净利润占比情况,图 7： A 股传媒行业 2018Q1-Q3 细分行业扣非净利润占比情况,表 1：A 股传媒板块收入 Top20 企业列表,公司简称,公司代码,总市值（亿元）,股价 2018Q1-Q3 总 2018Q1-Q3 收 2018Q1-Q3 净利 2018Q1-Q3 净利（元） 收入（百万元） 入增长率（%） 润（百万元） 润增长率（%）,18PE,蓝色光标万达电影分众传媒科达股份利欧股份三六零东方明珠中文传媒省广集团凤凰传媒长江传媒华扬联众皖新传媒电广传媒,300058.SZ002739.SZ002027.SZ600986.SH002131.SZ601360.SH600637.SH600373.SH002400.SZ601928.SH600757.SH603825.SH601801.SH000917.SZ,104.30608.75993.6961.7794.501,548.97322.07155.4347.24179.4276.3433.96131.0961.52,4.7834.566.774.661.7022.909.3811.282.717.056.2914.766.594.34,17,002.1810,904.5210,876.5910,555.969,862.889,448.979,280.818,988.908,253.387,856.577,684.487,498.047,450.047,345.43,62.37%7.06%24.59%63.01%27.37%496.36%-23.92%-0.02%17.65%6.68%14.68%34.18%15.74%25.29%,435.331,267.944,788.61460.76255.582,507.271,648.851,214.62178.951,131.66640.8362.071,108.3719.87,49.81%0.41%22.77%36.65%-44.42%5246.21%38.65%10.26%-20.22%25.63%21.33%68.57%5.95%-92.85%,183516938411492213111611N/A,9.99%,14.18%7.70%,0.89%32.47%,24.39%1.05%9.33%,阅读,游戏,影视,互联网服务,广告,广电,动漫,出版,0.81%,19.67%16.64%13.09%,20.59%0.52%10.05%18.64%,阅读,游戏,影视,互联网服务,广告,广电,动漫,出版,0.66%,20.83%12.84%13.18%,22.55%0.04%9.53%20.36%,阅读,游戏,影视,互联网服务,广告,广电,动漫,出版,芒果超媒中国电影山东出版世纪华通中南传媒中原传媒,300413.SZ600977.SH601019.SH002602.SZ601098.SH000719.SZ,341.16242.34158.19472.79217.6874.90,34.4612.987.5820.2512.127.32,7,181.146,922.196,533.086,228.086,109.116,021.56,245.04%3.62%3.82%153.06%-12.19%8.07%,