2019年度计算机行业投资策略报告.pptx

2019年度计算机行业投资策略报告,2018 年 11 月 19 日,正文目录,1.1.1.2.2.1.2.2.3.1.3.2.4.1.4.2.4.3.4.4.,1.2.3.4.5.6.,走势回顾：板块先扬后抑，虽下跌但仍排名行业前列.4年初至今虽下跌，但全行业排名靠前.4热点集中在云计算、智慧医疗及 BAT 关联品种.4经营情况：营收增速稳中有升，缺陷在于资产减值风险.5营收端稳中有升，净利端短期承压，但扣非净利环比向好.5缺陷在于回款及商誉，警惕资产减值风险.8整体估值下移，且新经济发展所向，寻找可持续增长标的.9估值下移，且新经济发展所向，关注结构性机会.9分化加剧、优选个股，关注可持续增长标的.9新技术创造新动能，高景气催生高增长 .10云计算：起步虽晚但发展迅速，专注垂直行业机会.11大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王.17人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强.23医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期.29投资组合.35风险提示.36,图表目录图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均） .4图表 2：年初至今计算机申万指数跑赢大盘.4图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2018 年起上市的次新股）.5图表 4：板块跌幅靠前个股 .5图表 5：行业营收端稳中有升.6图表 6：行业净利端短期承压.6图表 7：历年利润率情况.7图表 8：历年费用率情况.7图表 9：资产减值损失增加 .7图表 10：扣非净利增速环比向好.7图表 11：计算机行业营收有望保持稳健增长（采用沪深 300 非金融数据向后推 12 个月，再与计算机相拟合）.8图表 12：应收账款周转率同比微升 .8图表 13：计算机商誉总额依旧高企 .8图表 14：板块 TTM 估值对比.9图表 15：2018Q3 计算机行业归母净利增速分布.10图表 16：2017Q3 计算机行业归母净利增速分布.10图表 17：中国 GDP 规模.10图表 18：中国 GDP 增速.10图表 19：云计算三种服务模式. 11图表 20：IaaS、PaaS、SaaS 各自特点. 11图表 21：云计算的优势.12图表 22：美欧日韩关于云计算的主要政策（非完全统计）.12图表 23：全球云计算市场规模（亿美元） .13图表 24：全球云计算市场格局（2015）.13图表 25：国内云计算相关政策（非完全统计）.13图表 26：中国私有云市场规模.14,图表 27：中国公有云市场规模.14图表 28：国内私有云细分市场规模（亿元）.15图表 29：国内公有云细分市场规模（亿元）.15图表 30：2017-2018 年云计算市场融资情况（非完全统计）.15图表 31：云计算产业链简析 .17图表 32：云计算产业生态.17图表 33：云计算相关厂商.17图表 34：大数据 5V 特性 .18图表 35：大数据贡献列举.18图表 36：美欧日韩关于大数据的主要政策（非完全统计）.19图表 37：全球大数据核心产业规模（亿美元）.19图表 38：国内大数据相关政策（非完全统计）.20图表 39：中国大数据市场产值.21图表 40：大数据核心产业规模.21图表 41：中国大数据领域投融资金额.21图表 42：中国大数据领域投融资轮次分布（次）.21图表 43：2012-2016 各产业项目融资情况（单位：亿元） .22图表 44：大数据产业链图谱 .23图表 45：人工智能让机器像人一样看懂、听懂和思考.24图表 46：人工智能历经两起两落，正迎来第三次浪潮.25图表 47：算法、算力及数据助推人工智能产业应用加速.25图表 48：各国关于人工智能的主要政策（非完全统计）.26图表 49：全球人工智能融资额占比 .27图表 50：专利出版物数据（Keyword：Deep learning）.27图表 51：专利出版物数据（Artificial intelligence）.27图表 52：专利出版物数据（Machine learning）.27图表 53：中国人工智能市场规模.28图表 54：人工智能产业链全景图.29图表 55：智慧医疗解决方案 .30图表 56：“3521”工程.30图表 57：“46312”工程.30图表 58：中国医疗信息化相关政策（非完全统计）.31图表 59：政策推动新一轮医疗信息化建设 .32图表 60：中国医疗信息化市场规模 .33图表 61：卫生总费用占 GDP 比重.33图表 62：信息化占卫生总费用比重 .33图表 63：医疗信息化可简单划分为三阶段 .34图表 64：医疗信息化相关企业一览 .34图表 65：医疗信息化相关上市公司近年收购情况.35图表 66：各医疗信息化厂商客户覆盖范围对比.35图表 67：投资组合（18-11-15）.36,T,走势回顾：板块先扬后抑，虽下跌但仍排名行业前列,从年初至11月15日，计算机板块按流通市值加权平均共下跌13.91%，计算机（申万）指数下跌13.52%，而同期上证指数下跌19.32%、沪深300下跌19.56%，板块走势虽先扬后抑，但仍跑赢大盘，排名全行业第四。热点集中在云计算、智慧医疗及BAT关联品种，我们持续推荐的用友网络、广联达、美亚柏科、创业软件也表现靠前。,经营情况：营收增速稳中有升，缺陷在于资产减值风险,分析2018前三季度数据，营收增速稳中有升，差异更多地反应在利润端。在期间费用控制得当的情况下，净利增速下滑主要缘于：1）毛利率由去年同期的33.48%下降1.44%至32.04%；2）资产减值损失同比增长42.33%，主要是计提坏账；3）投资收益同比下降25.75%。但扣非净利增速环比有所向好， 2018Q3单季扣非归母净利增速较Q2单季提升1.48个百分点。展望未来，参考计算机后周期性，行业营收有望保持稳健增长，而缺陷在于回款及商誉，资产减值风险值得警惕。,整体估值下移，且新经济发展所向，寻找可持续增长标的,截止11月15日，计算机TTM市盈率处于39.97倍，虽距2008年20倍左右、 2012年25倍左右的低点仍有差距，但已逐步显出投资价值，同时国家经济换挡提速过程中，只有新技术才能提供新动能，建议关注板块结构性机会。,新技术创造新动能，高景气催生高增长,“中国特色社会主义进入新时代，迎来了从站起来、富起来到强起来的飞跃”，转型升级和结构调整成为不二选择。新经济时代，需要依托新技术创造新动能，遵循这一发展理念，结合政策导向及市场景气度，我们筛选,出云计算、大数据、人工智能、医疗信息化四条主线，云计算：起步虽晚但发展迅速，专注垂直行业机会；大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王；人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强；医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期。,投资组合,综上所述，我们总结涨幅靠前个股本质，结合新技术地位不断提升，以及行业高景气催生高增长态势，寻找可持续增长标的，组成我们2019年度策略的投资组合：创业软件（300451）、美亚柏科（300188）、用友网络（600588）、广联达（002410）、四维图新（002405）、易华录（300212）、卫宁健康（300253）、海康威视（002415）。,风险提示：,技术遭遇瓶颈；政策有所延缓；订单低于预期；市场系统性风险。,投资要点：,Table_First|Table_Contacter,Table_First|Table_RelateReport,SW银行,SW采掘,SW钢铁,SW化工,SW食品饮料,SW建筑材料,SW公用事业,SW国防军工,SW纺织服装,SW家用电器,SW轻工制造,SW汽车,SW电子,SW传媒,07-02,01-02,02-02,03-02,04-02,05-02,06-02,08-02,09-02,10-02,11-02,1. 走势回顾：板块先扬后抑，虽下跌但仍排名行业前列1.1. 年初至今虽下跌，但全行业排名靠前计算机板块虽先扬后抑，但仍跑赢大盘，整体排名靠前。从年初至 11 月 15 日，计算机板块按流通市值加权平均共下跌 13.91%，计算机（申万）指数下跌 13.52%，而同期上证指数下跌 19.32%、沪深 300 下跌 19.56%，板块走势虽先扬后抑，但仍跑赢大盘。期间，计算机排名全行业第四，前三分别是银行（-5.80%）、休闲服务（-8.78%）、采掘（-9.55%）。,1.2. 热点集中在云计算、智慧医疗及 BAT 关联品种观察年初至今涨幅靠前个股，云计算、智慧医疗及 BAT 关联品种表现优异。扣除 2018 年上市的次新股，板块涨幅靠前的主要是云计算（泛微网络、用友网络、广联达、恒华科技、宝信软件）、智慧医疗（卫宁健康、创业软件、和仁科技），以及与BAT 巨头合作或被其入股公司（长亮科技、卫宁健康、创业软件、恒华科技等）；跌幅靠前的主要是复牌不及预期及业绩大幅下滑个股。（注：申万最新的行业分类将海康、大华改为电子行业，因此本报告计算机指数数据随之更改，但覆盖样本暂不变更）我们在 18 年年度策略中提出“科技是第一生产力，转型中孕育大机会”，肯定了经济转型升级过程中科技创新已渐成中坚力量，持续推荐的用友网络、广联达、美亚柏科、创业软件也表现靠前，其中用友网络及美亚柏科自我们 2 月单独发出再提示以来最高涨幅分别达到 76%、 62%，创业软件自我们 6 月再提示以来最高涨幅 43%。（采用报告发出日收盘价，及截止 11 月 15 日盘中最高价测算）,图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均）0-5-10-15-20-25-30-35-40,图表 2：年初至今计算机申万指数跑赢大盘20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%,计算机(申万),上证指数,创业板指,图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2018 年起上市的次新股）,区间涨跌幅,净利润增速,2018 年业绩预告增长 20%60%变动幅度-10.00%40.00%,证券代码300253.SZ300451.SZ300559.SZ603039.SH002376.SZ600588.SH600536.SH300550.SZ300348.SZ300365.SZ002410.SZ300523.SZ300036.SZ600845.SH600271.SH,证券简称卫宁健康创业软件佳发教育泛微网络新北洋用友网络中国软件和仁科技长亮科技恒华科技广联达辰安科技超图软件宝信软件航天信息,2018/1/1-2018/11/15112.68%91.86%85.59%71.72%71.07%63.36%60.51%60.21%57.42%50.58%35.83%34.58%30.99%27.61%27.60%,2017A-55.84%159.10%18.40%33.35%26.11%97.11%-26.79%-36.81%-13.40%53.26%11.62%14.69%53.99%26.70%1.34%,2018Q344.12%65.94%94.55%21.34%36.14%158.00%-15.86%24.26%13.57%53.75%2.10%4921.73%51.47%60.18%-23.87%,2018E39.73%36.61%83.09%32.79%43.72%69.57%86.52%43.75%51.03%43.78%10.07%150.85%40.93%46.55%3.72%,图表 4：板块跌幅靠前个股,区间涨跌幅,净利润增速,证券代码600701.SH002072.SZ600654.SH300202.SZ300074.SZ002609.SZ002308.SZ300042.SZ002766.SZ002920.SZ,证券简称*ST 工新凯瑞德ST 中安聚龙股份华平股份捷顺科技威创股份朗科科技索菱股份德赛西威,2018/1/1-2018/11/15-70.59%-68.48%-56.90%-55.71%-53.37%-52.04%-51.63%-51.22%-50.91%-50.13%,2017A1,197.06%-344.56%-397.40%-81.11%-51.47%14.69%4.21%26.44%85.81%4.43%,2018Q3-276.05%-449.96%23.41%-16.41%-127.97%-59.21%-16.34%16.71%-39.86%-27.85%,2018 年业绩预告累计净利润可能为亏损。净利润约-3000 万元-2500 万元变动幅度-50.00%0.00%变动幅度-20%10%下降 82.42%96.48%下降 27.00%35.11%,2018E-16.31%27.76%-9.23%,2. 经营情况：营收增速稳中有升，缺陷在于资产减值风险2.1. 营收端稳中有升，净利端短期承压，但扣非净利环比向好我们选取计算机（申万）一级行业进行统计，并加入海康威视、大华股份，同时在样本中剔除 1）神州数码， 16 年合并 IT 分销业务导致业绩变动较大； 2）中国长城，17 年合并报表因素导致业绩变动较大；3 常山北明，纺织业务占比较大（17 年为64.36%）；4）天夏智慧，主营变更导致业绩变动较大；5）紫光股份，16 年并表新华三导致业绩变动较大；6）凯瑞德，主营变更导致业绩变动较大；7）联络互动，17 年,并表 Newegg 导致业绩变动较大；8）中国海防，17 年主营变更导致业绩变动较大；9）三六零，借壳上市导致业绩变动较大；10）投资收益占营收比重较大的公司：神州易桥（17 年投资收益占比 42.65%）、*ST 三泰（17 年投资收益占比 91.17%）、汉鼎宇佑（17 年投资收益占比 41.79%）、同方股份（16 年投资收益占比 23%）、东软集团（16 年投资收益占比 20.7%）、*ST 智慧（17 年投资收益占比 80.03%）；11）相关数据缺失的公司：中新赛克、德赛西威、万兴科技、科创信息、奥飞数据、恒银金融、顶点软件、恒为科技、淳中科技。分析余下公司，其经营情况如下：,2018年前三季度：营业收入合计3120.69亿，同比增长25.14%；营业成本2120.79,亿，同比增长27.86%；销售费用258.38亿，同比增长19.82%；管理费用460.95亿，同比增长23.19%；财务费用17.30亿，同比下降6.57%；资产减值损失41.15亿，同比增长42.33%；投资净收益26.39亿，同比下降25.75%；利润总额299.68亿，同比增长7.25%；归母净利润253.26亿，同比增长6.84%。营收端稳中有升，净利端短期承压，但扣非净利环比有所向好。分析 2018 年前三季度数据，营收增速比去年同期稳中有升，差异更多地反应在利润端。 2018Q1-3 归母净利增速为 6.84%，相较 17 年同期的 22.49%有较大下降。在期间费用控制得当的情况下，净利润增速下滑主要缘于：1）毛利率由去年同期的 33.48%下降 1.44%至32.04%，系金融信息化、云计算、卫星导航等子领域毛利率下滑所致；2）资产减值损失同比增幅较大，比去年同期增长 42.33%，主要是计提坏账；3）投资收益同比下降 25.75%，原因是去年基数较高。但扣非净利增速环比有所向好，2018Q3 单季扣非归母净利增速 7.99%，较 2018Q2 单季提升 1.48 个百分点。（统计扣非情况时加回前期因非经常性损益较大而剔除的样本）,图表 5：行业营收端稳中有升,图表 6：行业净利端短期承压,14.13% 11.66%,30.38%20.39%,23.95% 23.77%,25.14%,10%0%,30%20%,40%,10005000,3000250020001500,3500,营业收入（亿元）,增速,6.35%,16.88%,37.57%,18.55%,29.77%,22.49%,0%,6.84% 10%,30%20%,40%,0,10050,250200150,300,2012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3,归母净利（亿元）,增速,而展望未来，考虑到计算机的后周期性，通常行业经营变化要滞后宏观经济 2-4个季度。对比代表宏观经济的沪深 300（非金融）营收情况，与计算机数据相拟合，发现向后推 12 个月时两者的一致性最高，因此我们判断计算机行业的营收仍然有望保持稳健增长，至于利润端能否向好，除控制成本、费用外，坏账及商誉引起的资产减值风险将是重要影响因素。,图表 9：资产减值损失增加,图表 10：扣非净利增速环比向好,图表 7：历年利润率情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%,毛利率,营业利润率,净利率,图表 8：历年费用率情况18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,21.5%17.9%,58.3%39.4%17.9%,107.6%,54.0%43.0%,42.3%,0%,10%,70%60%50%40%30%20%,120%110%100%90%80%,0,600040002000,12000100008000,资产减值损失（百万元）,增速,-10%,-5%,20%15%10%5%0%,40%35%30%25%,单季度扣非归母净利增速,2.2. 缺陷在于回款及商誉，警惕资产减值风险2018 年前三季度计算机行业应收账款总额为 1505.31 亿元，较 2017 年同期提升21.33%，对应的应收账款周转率虽同比微升，但应收账款总额依旧高位，需警惕坏账减值风险。同时， 2018 年前三季度计算机行业商誉总额达到 810.75 亿元，较 2017 年同期增加 9.73%，而 2012 年底这一数据才 44 亿，商誉占总资产比重亦从 2012 年的 2%上升至 18 年 Q3 的近 11%。近年来计算机公司大规模并购导致行业商誉总额高企，虽之后在金融严监管背景下，并购规模有所降低、商誉总额增速趋缓，但由于其绝对量仍然较大，收购标的未来业绩能否兑现仍具不确定性，因此商誉减值风险仍需警惕。,图表 11：计算机行业营收有望保持稳健增长（采用沪深 300 非金融数据向后推 12 个月，再与计算机相拟合）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3,沪深300非金融营收增速,计算机营收增速,图表 12：应收账款周转率同比微升,图表 13：计算机商誉总额依旧高企,2.60,2.42,2.18,2.07,2.01,2.07,10,32,6004002000,1600140012001000800,2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3,应收账款（亿元）,应收账款周转率,111.4%51.8%45.1% 39.3%47.4%,40%21.8%16.7% 15.5%9.7% 20%0%,