IDC行业专题系列：百舸争流，奋楫者先.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信运营 Table_IndustryInfo IDC 行业专题 系列 超配 2018 年 11 月 13 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 百舸争流，奋楫者先 互联网数据中心（ IDC）行业作为云计算行业的上游，近年来在云计算 行业蓬勃发展的带动下，维持高景气度和关注度。本篇报告将重点分享一下 当前 我们对 IDC 行业商业模式、行业壁垒、发展趋势的看法，同时精选出国内外典型的公司进行比较分析 ，使大家对行业竞争格局、 盈利能力 等方面有一个量化的了解： IDC 行业 商业及运营模式是什么 ？ IDC 行业商业模式很简单，服务商通过为互联网、云计算等客户提供存放服务器的空间、宽带接入、代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。当前主流的运营模式有三种，各有优劣，不同模式决定了其不同的盈利能力、议价能力、资产轻重等。 IDC 行业主要壁垒在哪里 ？ IDC 市场正发生微妙变化，行业需求不减，但监管趋严。 IDC 行业的壁垒并非体现在技术上，除了牌照、资金等 基本要求 外，更多的是运维经验、用户口碑、需求响应等软实力的较量。 机柜租金高低不是客户选择的唯一要素，提供持续稳定的服务正成为 优质 数据中心服务商筑起的无形护城河。 IDC 行业未来发展趋势是什么？ 国内 IDC 行业 正处于百舸争流的快速成长期 ， 我们对标美国市场，认为国内数据中心市场在走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升 ；从提供的服务内容来看，国内 IDC 服务商业务还比较单一，参考海外 IDC 巨头发展经验，未来提供多 样化增值服务、进行产业链延伸是重要方向；面临一线城市对 IDC 行业监管趋严的态势，一线城市周边将成为未来一段时间 IDC 新建的 兵家必争之地 。 IDC 行业 国内外 公司比较分析 我们精选了 14 家国内外中立 IDC 服务商，分别对其近年 IDC 业务营收、运营规模、单机柜租金、上架率、毛利率、 ROE 等指标进行比较分析。 在 营收和运营规模上，国内 IDC 服务商与 海外 巨头仍有较大差距，但从增速上，国内企业呈现出较快追赶的态势；从 单机柜租金、上架率、毛利率等 方面 ，海外企业显著高于国内， 国内企业还有很多值得提升的地方 。 行业投资建议 对 标海外 IDC 市场， 在 国内数据中心市场 走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升 ， 少数 优质 IDC 服务商 有望 脱颖而出， 成为细分领域龙头 。建议 重点 关注行业头部企业，如光环新网、万国数据等。 风险提示 行业竞争加剧，租金及毛利率下滑的风险； 监管政策变化， 行业 发展不及预期的风险 ；云计算行业发展不及预期，需求下滑的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300383 光环新网 买入 13.29 20,462 0.43 0.61 31 22 600845 宝信软件 买入 21.49 18,853 0.71 0.92 30 23 资料来源： Wind、国信证券经济研究所 整理及 预测 （股价采用 2018 年 11 月 9 日收盘价） 相关研究报告： 行业深度研究 PPT-电子车牌研究：试点推进，加速落地 2016-06-27 通信运营行业趋势报告：关注移动转售方案出台的机会 2013-09-11 行业重大事件快评：移动转售方案出台，长期利好通信运营 2013-05-21 携号转网两省市推出，联通面临阶段性机会 2010-11-04 10 年 8 月运营商新增用户点评：联通 3G 新增用户数回升至百万水平 2010-09-21 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1N/17 J/18 M/18 M/18 J/18 S/18上证综指 通信运营请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 随着云计算行业的快速发展，市场对云计算上游互联网基础设施领域的投资热情逐渐提高， 互联网数据中心（ IDC）行业作为云计算基础设施中一个 重要的细分领域，备受投资者关注。 我们发现很多投资者对 IDC 行业的商业模式、行业壁垒、发展趋势非常关心，因此我们将在本篇报告中重点分享一下我们对这三个问题的看法，希望能为大家提供一个思路，有不足之处欢迎批评指正。 关键结论 ： 第一， IDC 行业 商业模式很简单， 服务商通过为互联网、云计算等客户提供存放服务器的空间、宽带接入、代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费 。当前主流的运营模式有三种， 各有优劣， 不同模式决定了其不同的盈利能力、议价能力、资产轻重等 。 第二， 市场大多数人认为 IDC 行业壁垒低，建一些房子，买一些机电设备，便能开展经营。我们认为， IDC 市场格局正发生微妙变化，行业需求不减，但 监管趋严、 集中度逐渐提高。 IDC 行业 除了牌照、 资金 等 基本 要求之外，更多的是运维 经验 、用户口碑 、需求响应 等软实力的较量 ，而 并非 彼此 在 技术上 有多大 差距 。 第三， 国内 第三方 IDC 行业正处于百舸争流的快速成长期，呈现厂商众多、区域集中、规模普遍较小等特点。我们从产业发展规律、规模经济效应及成熟市场现状来看，未来国内 IDC 行业集中度进一步提升是必然趋势；从提供的服务内容来看，国内 IDC 服务商业务还比较单一，参考海外 IDC 巨头发展经验，未来提供多样化增值服务、进行产业链延伸是重要 方向；面临一线城市对 IDC 行业监管趋严的态势，一线城市周边将成为未来一段时间 IDC 新建的热点区域。 投资建议： 在国内数据中心市场 走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升，国内少数优质的 IDC 服务商有望脱颖而出， 成长为 细分领域龙头，甚至成为全球巨头。 建议重点 关注行业头部企业，如光环新网、 万国数据 等 。 区别于 市场 的观点： 第一， 市场 一些 报告认为国内 IDC 行业已经发展相对成熟，但我们认为行业 正处于百舸争流的快速成长期 ，行业 格局 尚未 完全 确定 ； 第二， 通过对公司财务数据进行分析， 容易 发现 IDC 行业不同运营模式盈利能力有 较大 差异，我们更深一步去探讨造成这种差异的根本原因； 第 三 ， 对标全球 IDC 龙头企业的发展历程及业务范围，为国内 IDC 服务商业务发展方向及战略制定提供一些 可借鉴的思路 ； 第 四 ， 系统量化的比较国内外同行，分析国内企业与国外同行的差距，有助于认清我们产业发展现状及明确未来提升的空间 。 行业投资 风险 ： 第一， 行业竞争加剧，租金及毛利率下滑的风险。一线城 市周边及偏远地区，可能存在局部区域数据中心短期供给过热， 机柜租赁价格和毛利率 下滑 ； 第二， 监管政策变化， 行业 发展不及预期的风险 。 政府对数据中心建设加大监管力度， 对行业发展造成一定影响；工信部放宽外资 IDC 服 务商、云计算厂商进入中国市场的门槛，可能对国内厂商造成一定冲击； 第三，云计算行业发展不及预期，需求下滑的风险。 IDC 行业属于云计算行业的上游，如果云计算行业发展不及预期，云服务商下调资本开支，可能造成行业需求下滑的风险 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 1. IDC 行业商业及运营模式是什么？ . 5 1.1 IDC 行业是一门怎样的生意？ . 5 1.2 运营模式一：自建机房提供服务 . 6 1.3 运营模式二：租赁机房提供服务 . 7 1.4 运营模式三：大客户需求承接 . 8 1.5 三种运营模式比较分析 . 9 2. IDC 行业主要壁垒在哪里？ . 12 2.1 壁垒一：牌照是入门的前提，政策监管趋严是趋势 . 12 2.2 壁垒二：雄厚的资金实力是开展业务的必备条件 . 13 2.3 壁垒三：运营经验和服务能力筑起隐形护城河 . 14 3. IDC 行业未来发展趋势是什么？ . 15 3.1 趋势一：行业集中度提高，中小数据中心被并购 . 15 3.2 趋势二：服务向多元化发展，产业链向下游延伸 . 19 3.3 趋势三：一线城市周边成为 IDC 新建热点区域 . 20 4. IDC 行业国内外公司比较分析 . 21 4.1 可比公司收入规模及增速分析 . 22 4.2 可比公司 IDC 运营规模分析 . 23 4.3 可比公司机柜租金及上架率分析 . 25 4.4 可比公司相关业务毛利率分析 . 25 4.5 可比公司 ROE 水平分析 . 26 5. 行业投资建议与风险提示 . 27 5.1 投资建议 . 27 5.2 风险提示 . 28 国信证券投资评级 . 30 分析师承诺 . 30 风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表目录 图 1：互联网数据中心外貌 . 5 图 2：互联网数据中心内部构造 . 5 图 3：光环新网不同类型机房占比情况 . 6 图 4：万国数据不同类型机房占比情况 . 7 图 5：不同商业模式毛利率对比 . 9 图 6： IDC 可比公司研发费用率情况 . 12 图 7：全球超大规模数据中心区域分布情况（ 2017） . 15 图 8：国内大规模数据中心区域分布情况（ 2016） . 15 图 9：国内 IDC 市场规模统计及预测（ IDC 圈） . 16 图 10：国内 IDC 市场规模统计及预测（信通院） . 16 图 11：国内 IDC 市场销售占比（ 2017） . 16 图 12：国内运营商 IDC 业务销售构成（ 2017） . 16 图 13：全球 IDC 市场份额情况（ Q1 2018） . 17 图 14： 2017 年第三方 IDC 市场销售规模（亿元） . 17 图 15： 2017 年第三方 IDC 市场销售构成 . 17 图 16：全球 IDC 龙头 Equinix 收入构成（ 2017） . 19 图 17：中国公有云市场份额（ 2017） . 20 图 18：国内可比公司近年收入规模情况（亿元） . 22 图 19：海外可比公司近年收入规模情况（亿美元） . 22 图 20：国内可比公司近年收入增速情况 . 23 图 21：海外可比公司近年收入增速情况 . 23 图 22： 2018H1 国内可比公司运营机柜数量（架） . 24 图 23： 2018H1 海外可比公司运营机房面积（万平方英尺） . 24 图 24：国内可比公司近年运营机柜数量统计（架） . 24 图 25：国内可比公司近年运营机柜数量增长情况 . 24 图 26：海外可比公司近年运营机房面积情况（万平方英尺） . 24 图 27：海外可比公司近年运营机房面积增长情况 . 24 图 28：国内可比公司近年单机柜平均租赁价格（元 /月） . 25 图 29： Equinix 近年单机柜平均租赁价格（元 /月） . 25 图 30：国内可比公司近年机柜上架率情况 . 25 图 31： Equinix 近年机柜上架率情况 . 25 图 32：国内可比公司近年毛利率情况 . 26 图 33：海外可比公司近年毛利率情况 . 26 图 34：国内可比公司近年 ROE 情况 . 26 图 35：海外可比公司近年 ROE 情况 . 26 表 1：北京热点地区 IDC 单机柜租赁价格（元 /月） . 5 表 2：自建机房模式 IDC 服务商主要参与的环节 . 6 表 3：光环新网运营数据中心一览表 . 6 表 4：租赁机房模式 IDC 服务商主要参与的环节 . 7 表 5：大客户需求承接模式 IDC 服务商主要参与的环节 . 8 表 6：数据港数据中心规划及客户情况一览表 . 9 表 7：不同商业模式单机柜收入成本测算分析（万元） . 10 表 8：不同运营模式特征比较及典型公司 . 11 表 9： IDC 行业主要公司取得增值电信业务牌照及经营范围 . 12 表 10：北京市新增产业的禁止和限制目录 . 13 表 11：近年跨界并购 IDC 资产失败案例统计 . 13 表 12：近年部分数据中心项目投建计划 . 13 表 13： UPTIME 数据中心分级标准 . 14 表 14：国内 IDC 行业并购重组一览表 . 18 表 15： Equinix 通过多次横向并购实现业务全球布局 . 18 表 16： Equinix 提供的多样化的增值服务 . 19 表 17： IDC 服务商对接外资云落地中国 . 20 表 18：一线城市周边 IDC 项目建设规划一览表 . 21 表 19：北京周边地区数据中心规模统计及预测 . 21 表 20： IDC 行业国内外可比公司一览表 . 22 表 21：光环新网主要业务收入及毛利率预测 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 1. IDC 行业 商业 及运营 模式是什么？ 1.1 IDC 行业是一门怎样的生意？ 互联网数据中心（ IDC）属于互联网基础设施范畴的一个细分领域，主要 为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供一个存放服务器的空间场所，包括 必备 的网络、电力、空调等基础 设施 ， 同时 提供代维代管及其他增值服务，以获取空间 租赁费 和增值服务费。 图 1： 互联网数据中心 外貌 图 2： 互联网 数据中心内部构造 资料来源： 盘古数据 、国信证券经济研究所整理 资料来源：百度图片、 国信证券经济研究所整理 IDC 行业天然具有房地产属性， 都是为客户提供经营场所，然后收取租金， 我们举一个简单的例子来 类比 一下 两个行业 。 2018 年 7 月，光环新网收购科信盛彩，披露了北京 地区数据中心的租金价格 如下表 所示。我们 以 20A 机柜为例，一 架 位于 北京亦庄太和桥 的 20A 机柜月租金约 6000 元左右（含电 ， 不含 宽带 ） 。 假设一个标准机柜 的 面积 约 为 2.5 平米 ，加上空调、 UPS 等配套 设施 公摊 后 ， 平均 面积 在 7 平米左右，那么 折算后 ， 亦庄 数据中心 的租赁价格 约 29 元 /天 /平米 ，跟北京金融街办公楼的租金价格基本相当！ 表 1： 北京 热点地区 IDC 单 机柜租赁价格（元 /月） 机柜电力容量 亦庄太和桥 朝阳酒仙桥 东直门 均价 区间范围 均价 区间范围 均价 区间范围 10A-15A 4470 3880-6666 5994 4234-11666 5493 3333-10000 16A-20A 5969 5945-8800 7864 7083-12000 6948 6610-7083 21A-25A 6738 6300-10833 8871 8400-15000 26A-30A 7651 7600-8110 8759 7916-10865 60A 17580 17580 资料来源：光环新网、国信证券 经济 研究所整理 按照经验，数据中心的 水电 成本约 占 租赁价格 的三成，剔除 水电费用后 ， 亦庄数据中心 租赁价格 约 20 元 /天 /平米 ，远高于亦庄当地的工业园区 租赁 价格（ 3-5元 /天 /平米 ）， 由此 可见 IDC 是一个附加值相对比较高的产业。 正是因为数据中心相对比较高的盈利能力、稳定的现金流和看似比较低的门槛，获得了众多企业的青睐 。 那么 IDC 行业 具体 有几种运营模式 ，哪种模式最赚钱 呢？ 这个问题是想进入 这个 行业 首先需要思考的 。 我们认为国内 IDC 行业， 按照业务运作方式的不同，大致可以分为 三类 ，即自建 机房 模式 、 租赁机房 模式 、 大客户需求承接 模式 。接下来 ，我们 具体探讨 一下这 三 类 模式的特点及优劣势 ，并进一步讨论造成这请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 种差异的原因 。 1.2 运营模式一：自建机房提供服务 自建机房提供服务模式，也称自有机房模式，顾名思义就是指 IDC 服务商在自有机房产权基础上，对外提供 IDC 服务。这种模式从选址、土地水电资源对接、评审立项、土建、配套设施安装、项目验收等环节全由自己独立或主导完成。自建机房模式和租赁机房模式的核心区别在于是否拥有机房完整产权（既拥有机房厂房产权，也拥有机房内配套设施产权）。 表 2：自建机房模式 IDC 服务商主要参与的环节 数据中心建设步骤 服务商参与环节 数据中心选址 IDC 服务商独立完成 土地、电力、水资源对接 IDC 服务商独立完成 能评、环评、立项 IDC 服务商独立完成 方案设计、施工图设计 IDC 服务商独立完成 工程施工总包、监理招标 IDC 服务商主导完成，施工可能外包 工程分包商、主要设备招标 IDC 服务商主导完成，施工可能外包 工程建设管理 IDC 服务商独立完成 验收交付 IDC 服务商独立完成 资料来源：国信证券经济研究所整理 光环新网是行业中自建机房提供服务模式的典型代表。 公司除了亦庄和东直门两个数据中心外，酒仙桥项目、燕郊项目、上海嘉定项目、北京房山项目等均采用自建模式。 表 3：光环新网运营数据中心一览表 数据中心名称 规划机柜数量 类型 东直门数据中心 470 配套自建，厂房来自租赁 酒仙桥数据中心 4000 厂房、配套均为自己所有 燕郊数据中心 2540 厂房、配套均为自己所有 亦庄数据中心 2773 转租，厂房、配套均为亚太中立所有 上海嘉定数据中心 4500 厂房、配套均为自己所有 中金云网 11000（等效） 厂房、配套均为自己所有 房山数据中心 12000 厂房、配套均为自己所有 科信盛彩（太和桥）数据中心 8100 厂房、配套均为自己所有 合计 45383 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 截至 2017 年底，光环新网运营的数据中心（含收购）一共 8 个，规划机柜约4.5 万个，其中完全自建机房机柜总数占比高达 93%。 图 3：光环新网不同类型机房占比情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 自建机房模式第一个特点是项目建设进度自主可控。 项目建设所有环节都由自己独立或主导完成，一般而言，除了与政府洽谈土地、电力资源对接的时间具有不确定性外，土建、配套设施安装等环节都比较快。自建模式整个数据中心建设周期基本在一到两年时间。 自建机房模式第二个特点是资产比较重，初始投资大。 相对于后两种模式而言，自建模式 IDC 服务商需要进行前期的土地拍卖、土建的投资，如果当地电力、水利资源不足，甚至可能涉及到电站、水 厂 的投资。 1.3 运营 模式二：租赁机房提供服务 由于自建机房模式资产相对比较重，项目周期长，很多 IDC 服务商为了追求规模的迅速扩张， 通过租赁现成的 IDC 机房或租赁 工业园区 厂房进行 加工 改造的方式，对外提供服务， 于是形成了 租赁机房的 模式。 早期，运营商自建的很多机房是 IDC 服务商转租的主要来源，但运营商现成的机房越来越少，很多服务商转向 与大型工业园区签订长期租赁合约 （通常 10 年以上） ， 利用其现有的 园区厂房 及设施， 进行 加工 改造、安装机电 设备 ，然后 对外提供服务。 租赁机房模式 服务商 不拥有机房产权或 仅仅 拥有机房内机电设备的 产权。 表 4：租赁机房模式 IDC 服务商主要参与的环节 数据中心建设 步骤 服务商 参与 环节 数据中心选址 不涉及 土地、电力、水资源对接 不涉及 能评、环评、立项 IDC 服务商独立完成 ， 租赁 现成机房则不涉及 方案设计、施工图设计 IDC 服务商独立完成 ， 租赁 现成机房则不涉及 工程施工总包、监理招标 IDC 服务商 主导 完成， 租赁 现成机房则不涉及 工程分包商、主要设备招标 IDC 服务商 主导 完成， 租赁 现成机房则不涉及 工程建设管理 IDC 服务商独立完成 ， 租赁 现成机房则不涉及 验收交付 IDC 服务商独立完成 ， 租赁 现成机房则不涉及 资料来源：国信证券经济研究所整理 万国数据是租赁机房提供服务的典型代表。 截至 2018 年 上半年 ，万国数据 运营 数据中心 36 个，总面积 约 12.8 万平 米 （不含 在建面积 ） ， 其中 直接 转租 的 机房面积 约 1.2 万平米， 剩下的 数据中心 除 昆山 和 成都项目 厂房为自有 外， 其他数据中心均为 租赁 他人 厂房 改造而来 。公司租赁厂房改造和转租现成机房合计占比达到 90%，完全自建机房 占比 约 10%。 图 4：万国数据不同类型机房占比情况 1.04%92.85%6.11%完全自建机房租赁厂房改造转租现成机房请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 资料来源： 公司公告 、国信证券经济研究所整理 租赁机房模式第一个特点是项目周期短，有利于规模快速扩张。 即便是租赁厂房改造， 因为无需进行土地拍卖、房屋土建及与政府资源对接（一般工业园区均配备了电力、水利等基础资源）等环节， 整个数据中心改造周期 在 半年到一年 之间 。 租赁机房模式第二个特点是资产相对较轻，但需要支付 厂房 租金 或转租租金 。相对自建机房模式，第二种模式放弃了机房 全部或部分 产权，从而节省了土地拍卖、房屋土建 、 电站建设等前期投资，但 需要为产权拥有者支付 厂房租金 或机房转租租金 。 1.4 运营 模式三： 大客户需求 承接 大客户 需求 承接模式 ， 主要是 指 IDC 服务商去 承接国内 一些如 BAT 等 大型互联网巨头数据中心 高度定制化的 需求 。一般而言， 大客户 会 完成数据中心前期选址、 土地水电 资源对接 、项目立项，甚