乳制品：需求新周期，量价稳增乳品行业迎来机遇.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 需求新周期 ，量价稳增乳品行业迎 来 机遇 报告摘要 ： Table_Summary 乳 品 行业 5 年 空间超 5400 亿 ，量 价稳增 带动行业发展 。 我国 乳制品行业处于 转型发展期 ， 人均消费量 低于日本 、 韩国 、美国等发达国家 。在 棚改货币 化及供给侧改革带来 低线区域消费能力提升 、 人口结构逐步 老龄化 、线上 电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下 ，我们判断 未来 5 年 乳品 消费量 将维持 5%的 复合增速 。同时在 各大乳企 持续进行 产品结构 化升级的催化下 ，乳品零售单价 将保持 年均 3.5%的增长 。综合量价来看 ，未来 5 年我国乳制品行业 销售额 复合增速将达到 8.68%的高个位数水平 ，总的销售规模 有望 超过 5400 亿 。 上游成本高位上涨 ，加速行业集中度提升 。 国际 原奶 供给 充足 ， 总体需求增长小于产量提升 ， 预计 国际原奶价格 短 期维持低位 。 国内 奶牛存栏数及原奶产能下滑明显 ， 2017 年 分别下滑 6%和 1.59%。 同时 玉米 、 苜蓿等奶牛饲料价格 高位上涨 ， 拉升 奶 牛 养殖成本 ， 奶农补栏扩产 意愿下降 ， 国内原奶产能难以 满足下游 消费需求 。 原奶 的 供不应求促使 奶价 上涨 ，但 由于 进口 大 包 粉价格 低位 压制 ， 我们 判断 2019 年 国内 奶价 将呈现 温和上涨 ， 同时 替代原奶的大包粉进口量也将 继续增加 。另外 ， 在国内 乳制品原材料价格上行时 ，中小企业势必面临成本上涨带来的资金压力 ，品牌曝光以及渠道投放减弱 ，大企业依靠较强的资金优势和成本管控能力将抢占 市场份额 ，行业集中度 有望加速提升 。 产品品类持续拓展 ，酸奶和高端 UHT 仍是行业主要增长点 。 在乳品行业增速稳定 以及消费者消费水平和选择标准提高的背景下 ， 产品差异化 和高端化成为乳品 市场竞争焦点 ，各大乳企积极布局 新兴乳品品类和非乳品类 。 从 短 中 期来看 ，由于常温 乳品 格局稳定 竞 争 基本 结束 ，2018 年 伊利 、蒙牛 均大力布局低温 乳品板块 ， 在持续投入与竞争下低温奶有望加速放量 。但总体 规模看 ， 低温奶和常温奶 市场格局 短中期难以 改变 ， 常温奶 市场规模 仍是低温巴氏奶的 3 倍左右 。 在 行业增长方面 ， 2017 年 UHT 奶和酸奶 在液奶中占比超过 70%，常温酸奶 、 低温酸奶和高端 UHT 收入增长持续远超行业 均速 ， 酸奶 与高端 UHT 仍将 乳品行业增长的主要动力 。 相关标的 ： 推荐伊利股份 ， 预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.07 元 、1.24 元和 1.51 元 ， 维持“买入”评级。 建议 关注光明乳业和天润乳业 。 风险提示 ： 渠道 下沉 不及预期 ， 食 品安全风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 伊利 股份 23.45 1.07 1.24 1.51 21.92 18.91 15.53 买入 光明 乳业 8.03 0.48 0.54 0.61 16.73 14.87 13.16 增持 天润乳业 14.55 0.59 0.74 0.93 24.66 19.66 15.65 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -29%-21%-13%-5%3%2017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/10食品饮料 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -13.86% -14.33% -20.41% 相对 收益 -11.48% -11.26% 0.23% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 95 总市值（亿） 21568 流 通 市值（亿） 19336 市盈率（倍） 23.86 市净率（倍） 4.15 成分股总营收（亿） 5490 成分股总净利润（亿） 810 成分股资产负债率（ %） 34.67 Table_Report 相关报告 食品饮料行业三季报总结：大众品、调味品龙头增长稳健 2018-11-09 食品饮料行业周报 :海天伊利业绩稳健，关注原材料价格波动 2018-11-05 食品饮料行业周报：板块再迎修复，白酒涨幅明显 2018-10-07 食品饮料行业周报：关税不确定性暂 消，看好 消费品发展 2018-09-24 Table_Author 证券分析师：李强 执业证书编号： S0550515060001 (021)20361174 liqiangnesc 研究助理：熊鹏 执业证书编号： S0550118080016 (021)20363256 xiongpengnesc 乳制品 /食品饮料 发布时间： 2018-11-30 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 2 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 乳制品行业 5 年规模超 5400 亿，量价稳增带动行业发展 . 3 1.1. 市场空间：综合量价来看，乳品市场空间超 5400 亿 .3 1.2. 量催化：三四线城市跃入消费升级拐点，乳企竞争降价拉动需求 .5 1.2.1. 棚改货币化及供给侧改革拉 升低线区域消费能力，三四线城市跃入消费升级拐点 . 5 1.2.2. 人口结构改变促进婴幼儿及老年人所需乳制品发展 . 7 1.2.3. 线上快速放量， 80、 90 后是消费主力 . 8 1.2.4. 乳企竞争促销降价 +渠道下沉，带动低线区域需求 . 9 1.3. 价催化：乳企产品结构化升级，拉升乳制 品均价 .9 2. 上游成本高位上涨，加速行业集中度提升 . 10 2.1. 国内原奶价格温和上涨，上游成本维持高位 .10 2.1.1. 国际奶价维持低位，预计国内原奶价格温和上行 . 10 2.1.2. 包材价格处于中位数，对乳制品成本影响 中性 . 14 2.2. 成本上行加速行业集中度提升，龙头企业持续受益 .14 3. 产品品类持续拓展，酸奶和高端 UHT 仍是行业主要增长点 . 15 3.1. 产品创新不断，品类持续拓展 .15 3.2. 短中期常温奶仍是主角，低温加速放量 .16 3.3. 酸奶与高端 UHT 奶是行业未来主要增长点 .17 4. 他山之石：日本乳制品行业发展对我国的启示 . 18 5. 相关标的 . 19 5.1. 伊利股份：结构升级 +渠道拓展，打造国际乳业巨头 .19 5.2. 光明乳业：主业收入承压，新莱特态势良好 .20 5.3. 天润乳业：渠道稳步拓展，疆外市场发力 .20 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 3 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 1. 乳 制 品 行业 5 年 规模 超 5400 亿 ， 量价稳增带动行业 发展 1.1. 市场空 间 ：综合 量价来看 ， 乳品 市场空间超 5400 亿 我国 乳制品行业 经历 十年高速增长 ， 转型调整 后 依旧处于成长期 。 新中国成立后 ，大量私营 、外资乳品企业收归国有 ， 同时大量国营乳制品企业开始成立 ，我国乳制品 工业化生产开始起步 。 1984 年 7 月 ，国家经济委员会 发布公告 ，首 次将 乳制 品工业作为主 要行业发展方向和重点 ，并列入 1991-2000 年全国 食品工业发展纲要 ，乳制品行业经历了较快的发展阶段 ，奶粉也代替液 态奶进入千 家万户 。 2008 年 ， “ 三聚氰胺 ” 事件 曝光 ，乳制 品行业 多 年 高速扩张带来的品质问题爆发 ， 消费者对国产乳制品 信心 骤降 ， 消费 者开 始大量采购外资奶粉 。 2008 年后 政府及相关部门颁布各种 政策 规范行业发展 ，乳制品 生产企业通过建设自有牧场等方式促进行业发展 。 随着需求的逐步回暖 ，行业 步入 转型阶段 ，但依旧处于成长期 。 表 1： 我国乳制品行 业发 展 历 程 时间 阶段 相关内容 1950-1992 起步阶段 五十年代第一批正规 乳品厂建立 ，原奶产量低 ，奶源以散养为主 ， 主要销售 巴氏 奶和 奶粉 ， 产 品结构单一 ， 区域销售特征明显 1993-1997 发展阶段 乳制品市场 供过于求 ，产能 过剩 ，部分乳制品企业陷入困境 1998-2007 高速增长 乳制品企业大力发展液态奶 ，随着超高温灭菌乳的推广 ，牛奶开始普 及全国 ，行业高速增长 ，年均收入 增长超过 20% 2008-至今 转型调整 三聚氰胺事件导致 行业危机 ，乳制品消 费量急剧下 滑 ； 政府部门采取 措施 ， 乳制品企业 不断 加强 奶源建设 ，需求逐步恢复 数据来源：东北证 券 乳制品行业随着经济的发展 ，规模逐年 增大 。 近年来 ，随着 国民经济的发展 ， 居民收入水平和 健康意识的 不断提升 ， 乳制品的市场需求不断扩大 。 从 消费总额 看 ，我国 乳制品 销售总额 近年来逐年上升 ，到 2017 年达到 3590 亿元 。 在 消费量 方面 ， 以液态 牛奶为例 ， 我国液态奶消费量 从 2000 年的 917 万吨 高速增长至 2008 年的 3542万吨 ， 08 年 “ 三聚氰胺 ” 事件后 行业转型调整 ，液态奶消费量也逐渐从 2009 年的2961 万吨 增长至 2017 年 的 3759 万吨 ， 8 年 增幅 达到 26.95%。 图 1： 全国 乳制品 销售总额 及增速 图 2： 全国 液 态 奶消费量及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000乳品业销售总额 ( 亿元 ) 同比增速- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017液体奶国内消费量（万吨） 增速数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 4 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 对标国际 发 达 国家 ，我国人均乳制品消费量 至少有 62%的 提升空间 。 根据 美国农业部 统计 ，我国液态奶消费量仅占全球消费量的约 8%， 是美国的 56%，欧盟的 44%。根据 Euromonitor 对零售口径的统计 ， 2016 年我国人均乳制品消费量为 20.3kg，不仅远低于英美等西方发达国 家，也低于巴西等西方发展中国家 ， 与饮食习惯相近的日韩相比，我国 乳制品 人均 消费 量 仍有至少 62%的提升空间 。 图 3： 2016 年 世 界 各国人均 液体奶 消费量 1 0 6 . 6 0 9 2 . 6 0 6 9 . 2 0 5 9 . 4 0 5 3 . 0 0 3 4 . 8 0 3 2 . 9 0 2 8 . 6 0 2 0 . 3 0 020406080100120新西兰 英国 美国 欧盟 巴西 日本 韩国 南非 中国数据来源：东北证券 ， Wind 而 从 国内的各个 区域来看 ， 我国乳制品市场增量空间 主要 来自 三四线 城市及 农村地区 。 在全国范围看 ， 国内一线城市 液态奶渗透率超过 90%，人均消费量为 31kg，与日本 和韩国 人 均 消费接近 ，二 线与部分三线城市人均乳制品消费量为 23kg，略高于全国人均消费水平 。而 目前三四线及农村地 区 液奶渗透率低于 50%，人均消费 量也大幅低 于 全国 20.3kg 的 平均 水平 。 图 4： 农村人均奶类消费 低于 城镇消费但增速较快 - 8 %- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%024681012141618202013 2014 2015 2016 2017城镇居民人均奶类消费量（千克） 农村居民人均奶类消费量（千克）城镇同比 农村同比数据 来源 ：东北证 券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 5 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 各地区城镇居民人均 鲜乳品购买量 （ kg） 数 据 来源：东北证券 ， Wind 综 合 量价来看 ， 5 年 内我国乳制品市场规模 将超过 5400 亿 。 在 液态奶消费量 上 ， 我们 假设未来 乳品消费量 保持 每年约 5%的稳定增 长 。 在价格方面 ， 根据欧睿数据 ，2011-2018 年 ， 我国 乳制品均价从 10.28 元 /kg 上升至 13.54 元 /kg， 复合增速 为 3.5%，我们 预计未来价格端受益持续 的消费升级仍能保持增速。 综合量价来看 ，预计 未来五年内乳制品行业将实现每年约 8.68%的高个位数增 长 ， 市场总规模将达到 5442亿 。 图 6： 2011 年以来乳制品均价 CAGR 为 3.5% - 1 %0%1%2%3%4%5%6%7%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018乳制品零售单价（元 / 千克） 同比数据来源：东北 证券 ， Euromonitor 1.2. 量 催 化 ： 三四线城市 跃入消费升级拐点 ， 乳企 竞争降价 拉动需求 1.2.1. 棚改货币化及供给侧改革 拉升低线区域消费能力 ， 三四线城市 跃 入 消费 升级拐点 受益于我国城镇化 加速以及 近年来 棚改货币 化 带来 农村 与 低线城市居民财富提升以及 供给侧 改革带来部分上游工厂员工 薪资水平 改善 ，令低线区域消 费 能力呈现加请务必阅读正文 后的 声明及 说明 6 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 速上行态 势 。 受益于 国家供给侧改革以 及 棚改货 币 化等政策 ， 农村及 低线城市居民财富 提升明显 ，同时城镇化的 加速也带来了人均收入的 提高 。 我国 城镇居民消费支出约为农村居民消费支出的 3.5 倍 ， 两者 近年来均保持 5%以上的 稳定增长 。 城镇化率 的加速推行 则更 进 一 步 的 拉升了消费能力 ， 2008 年我国城镇化率为 46.99%， 2017年 达到 58.52%，平均每年 约有 1900 万人由农 村人口 转变为城镇人口 。 图 7： 国内 城镇 和 农村 居民 消费支出持续提升 图 8： 城镇化率 逐年提高 ， 2017 年达到 58.52% 0%5%10%15%20%25%05 0 , 0 0 0100,000150,000200,000250,000300,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民居民消费支出 ( 亿元 ) 农村居民居民消费支出（亿元）城镇同比 农村同比45%47%49%51%53%55%57%59%50000550006000065000700007500080000850002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇人口（万人） 城镇化率数据来源：东北证券 ， 国家统计局 数据来源：东北证券 ， Wind 三四线城市人均收入跃上消费升级拐点 ， 消费升级加速 。 根据国务院报告 ， 2017年 人均 GDP 达到 8836 美元 ，分区域看 ， 一 线 城市人均 GDP 约为 20000-25000 美元 ，二线城 市人均 GDP 约 为 10000-15000 美元 ， 三四线城市人均 GDP 普遍在 3000-7000美元之间 。 从全球主要 发达国家的经验数据来看 ，人 均 GDP 达到 3000-5000 美元的区间是消费升级的关键收入 拐点 值 ， 我国 三四线城市 消费升级有 望 加速进行 。 图 9： 国内消费升级加速进行中 1 0 8 . 91081 0 6 . 91 0 8 . 41071 0 4 . 41 0 6 . 81 0 8 . 31 0 8 . 71 0 9 . 81111 1 3 . 61 1 2 . 51 1 3 . 41 0 9 . 4 1 0 9 . 41 1 1 . 4102104106108110112114116消费升级指数数 据 来源： 东北证券 ， 伊利中国消费升级指数 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 7 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 三四线城市及农村地区 乳制品 消费提升 ，拉动乳制品行业放量 。 从总量来看，三四线城市及农村居民 对乳制品 消费的提 升将有效带动乳制品行业复苏 。 2017 年三四线城 市及 农村 市场液态 类乳品零售额 比去年同期增长 8.8%，显著高于全国 6.7%的整体 水平 。 1.2.2. 人口 结构改变 促进 婴幼儿及 老年 人所需 乳制品 发展 我国 人口 持续增长 ， 人口结构 逐步 老龄化 。 近年来 ，我国人口出生率以及自然增长率基 本维持在 1.2%与 0.5%左右的水平 ， 我国 总人口持 续持续稳 定增长 。 人口结构方面 ， 2017 年 0-14 岁人口 达到 2.34 亿 人 ， 占总人口比重为 16.80%， 受益于二胎政策 ， 近年来同比略有增长 。 近 十年 65 岁及以上人口逐年增加 ， 2017 年 我国 65 岁以上人口 为 1.58 亿人 ， 占总人口比重达到 11.40%的历史 新高 ， 同比增 速达 到 3.52%，远超 0-14 岁 及 15-64 岁人口 增速 。 同时随着医疗水平的提高我国人均寿命 将持续提升 ， 预计未来 65 岁以上老人 数 将 持续 稳定增长 。 母乳喂养 率 下 降 、 人口老龄化将带动 婴幼儿及 老年奶粉等乳制品行业发展 。 2008年中国全国卫生服务调查研究显示 ，中国婴儿出生后 6 个月内纯母乳喂养率为27.8%。 2013 年 ，国家疾 控中心营养与慢病调查的监测 数据显示， 6 个月内纯母乳喂养率下降至 20.8%，远远低于纯母乳喂养率 38%的世界平均水平 。 母乳喂养持续下降以及 人口的自然增长 有望 推动婴幼儿奶 粉 及辅食的 发 展 。 与此同时 ，我 国 65岁以上老龄人口比重 的增加 ，将 同样 带来 乳制品消费结构的变化 。老年人 蛋白质合成 代谢降低 ， 需要补充蛋白质等营养元素 ， 乳制品是 比较好的营养物质 ，尤其是含钙乳 品及老年 奶粉 将有望随着人口老龄化 迎来新的发展 机遇 。 图 10： 我国 人口 自然增长率持续在 0.5%以上 图 11： 2008-2017 年 我国 人口结构 0 . 3 0 %0 . 5 0 %0 . 7 0 %0 . 9 0 %1 . 1 0 %1 . 3 0 %2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017人口出生率 人口死亡率 人口自然增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170 - 14 岁 15 - 64 岁 65 岁以上数 据 来源： 东北证券 ， 国家统计局 数据来源：东北证券 ， 国家统计局 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 8 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 12： 65 岁及以上人口 同 比 增速 领 先 - 1 2 %- 1 0 %- 8 %- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%0200004000060000800001000001200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170 - 14 岁 15 - 64 岁 65 岁以上0 - 14 岁人口增速 15 - 64 岁人口增速 65 岁以上人口增速数据来源：东北证券 ， 国家统计 局 1.2.3. 线上 快速 放量 ， 80、 90 后是消费主力 乳制品线上销售 增速超过 45%， 80、 90 后 是消费主力 。 随着 近年来电商行业 爆发 ，乳制品线上销售快 速放量 ， 液态奶线上 销售占 比从 2010 年的 0.3%快速提升到 2017年 9.4%，同时 连续 季度 销售 保持 45%以上增长 。 婴幼儿奶粉是线上乳制品销 售 主要贡献 者 ， 成人奶粉规模较小但 增长最迅速 ， 2018Q1 同比增长 约 120%。液态奶领域 ，高端奶依旧占据主导位臵 ，酸奶品类逐步 增多 ，市场 份额逐步加大 。 80、 90 后为线上消费主力群体 ， 线上消费 持续 高增 拉动 乳制品 行业 放量 。 图 13： 液态奶线 上销售占 比不 断提 升 图 14： 乳制品线上 销售 连续 增速超过 45% 0 . 3 0 %0 . 9 0 %2 . 0 0 %3 . 1 0 %6 . 2 0 %7 . 3 0 %8 . 8 0 %9 . 5 0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017液态奶线上销售占比6 2 . 9 0 %8 2 . 1 0 %4 8 . 4 0 %7 9 . 6 0 %5 9 . 8 0 %6 8 . 9 0 %9 1 . 5 0 %1 1 9 . 8 0 %4 5 . 2 0 %30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1数据来源：东北证券 ， Euromonitor 数据来源：东北证券 ， 星图数 据 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 9 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 15： 我国乳制品线上销售额 情况 图 16： 液态奶 线上 销售 各品类占比 6 0 . 0 0 %3 3 . 0 0 %7 . 0 0 %5 7 . 5 0 %3 2 . 1 0 %1 0 . 4 0 %婴幼儿奶粉 液态奶 成人奶粉内环： 2 0 1 7 Q 1外 环： 2 0 1 8 Q 10%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1数据来源：东 北证券 ， 星图数据 数据来源：东北证券 ， 星图数据 1.2.4. 乳企竞争 促销降价 +渠道下 沉 ， 带 动低线区域需求 各大 乳企 竞争降价 ， 渠道进一步 下沉 ，拉动低线 消费 。 自 2015 年开始 ， 各大乳企持续加大费用投入 ，竞争降价促销以提升销量 ，一方面产品价格逐渐下降到三四线和农村区域 消费者 较能接 受的 价格 范围 ，另一方面这些 低线区域主动 的消费升级也促使其消费 向一二线城市靠近 ，再配合乳企渠道下沉 ，三四线城市和农村地区有望接力高端乳制 品在 一二线城市的高速 发展 。 部分乳企龙头 提前布局低线城市及 农村渠道 ，如 伊利不断加快村级 网店的开发 ， 直控 村级 网 点 近 53 万家 ，常温 业 态类乳品 市场渗透率 达到 80.1%。 1.3. 价 催化 ： 乳企 产品 结构 化升 级 ，拉升乳制品均价 乳企 结构化升级 ，高端产品 增速较快 ，拉升行业均价 。 无论从整体乳制品行业 ，还是伊利股份等大型乳企业务来看 ，产品结构升级都 已经成为收入增长 的最主要来源 ， 中高端产品驱 动公司 及行业 增长 。 以 伊利股份为例 ， 2017 年 结构升级 增加 17.34亿收入 ， 贡献 2.7%营收增长 ，乳制品 板块 结构升级贡献 2.1%营收增长 。 产品结构化 升级以及高 端产品较高的收入增速 ，带来乳制品行业平均价格 提升 。 图 17： 液体乳市场零售额增长来源 图 18： 伊利股份 液体乳 营收增长 来源 1 . 3 0 %0 . 1 0 %5 . 6 0 %1 . 2 0 %6 . 6 0 %5 . 5 0 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015 2016销量 单价 结构升级1 0 . 5 0 %2 . 4 0 %1 1 . 2 0 %- 5 .3 0 %- 3 .6 0 %- 0 .7 0 %6 . 0 0 %6 . 2 0 %2 . 1 0 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%2015 2016 2017销量 单价 结构升级数据来源：东北证券 ， 尼尔森 数据来 源：东 北证券 ， 伊利 官网 请务必阅读正文 后的 声明及 说明 10 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 19： 消费升级品类引领 增长 图 20： 牛奶与酸奶零售价 持续提升 9 1 . 1 0 %4 6 . 0 0 %1 1 . 0 0 %1 4 . 0 0 %- 4 . 0 0 %3 . 0 0 %4 6 . 0 0 %3 6 . 0 0 %9 . 0 0 %1 2 . 0 0 %0 . 0 0 % 1 . 0 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%100%常温酸奶 常温乳酸菌饮料 低温酸奶 高端白奶 基础白奶 乳制品整体2015 2016789101112131415零售价 : 牛奶（元 / 升） 零售价 : 酸奶（元 / 升）数据来源：东北证券 ， 尼尔森 数据来源：东北证券 ， 伊利 官网 2. 上游成本 高位上涨 ，加速行 业集中度提升 2.1. 国内 原奶价格 温和上涨 ， 上游成本 维持高位 2.1.1. 国际 奶价维持低位 ， 预计 国内 原奶价格温和上行 国内原奶供应不足 ，进 口占 比达到 14%， 进口奶粉以新西兰为主 。 2009 年以来 ，我国原奶供给持续小于需求 。 2017 年国产原奶 3545 万吨 ， 进 口奶粉 71.81 万吨 （ 还原 原奶约 574.48 万吨 ） ， 进口奶粉量是 2008 年 10.09 万吨的 7.12 倍 ，进口 奶粉 在总供给中占比达到 14%。 由于国内原奶产量增速低于乳制品 产量增速 ，因此未来进口大包粉占比有望持续提升 。 图 22： 进口 大包粉占 比 达到 14% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017原奶产量（万吨） 进口奶粉还原 ( 万吨 ) 进口占比数据来源：东北证券 ， Wind