电力行业2018年中期投资策略：供需两旺，行业景气度有望大幅提升.pdf

08 供需两旺，行业景气度有望大幅提升电力行业 2018 年中期投资策略2018 年 6 月 27 日邮 编： 100031供需两旺 ， 行业景气度有望大幅提升 2018 年 中 期 投资策略 2018 年 6 月 27 日 用电量 增速 维持 较快水平， 供应 格局 略微 紧张。 2018 年以来，宏观经济景气度提升 ， 新兴产业用电量增速较快，加上 2018 年年初气温较低 、进入 5 月以后气温较同期偏高 ，全社会用电量增速较快。 2018 年全社会发电量较快增长，我们预计由于用电峰谷差加大，电力供需将呈现略微紧张状态。 我们预计 2018 年全国用电量增速达到 7.42%，用电量将增加到 67804 亿千瓦时，至 2020 年 全国发电装机将超过 19 亿千瓦，非化石能源发电装机比重上升至 44%；全社会用电量达到约 7.5 万亿千瓦时 ，全国平均发电利用小时数增加至约 3821 小时 。 火电 业绩反弹 ，平均利用小时数增速 较快。 由于 非化石能源发电量有限，火电仍是支撑性角色，要满足全社会用电量需求主要靠火电平均利用小时数的提升 。此外， 用电峰谷差进一步加大 ，煤价回涨向下传导，市场电价降价幅度将逐步收窄，缓解煤电企业成本压力。由于火电行业对煤炭价格的高弹性特征， 如果 未来 煤价回归合理区间，火电行业业绩仍会 进一步 改善。 弃风 情况 好转 ， 分布式 项目迎来新机会 。 风电投资预警结果由红 6 省变红 3 省，分散式风电开发实施承诺核准制都将利好新增装机容量提升。 4 条特高压输电通道即将建成有 利于消纳风电，弃风率进一步下降， 我们 预计利用小时数较大幅提升。我们预计 2018 年年底累计风电装机容量为 18248 万千瓦，平均利用小时数达到 2066 小时，风电行业实现整体复苏 。 严控规模和补贴， 光伏 行业发展转向提质增效。 2018 年一季度，随着全社会用电需求的大幅提升，国家清洁能源消纳的措施逐步到位 ，弃光率较上年同期下降 。 6 月 1 日关于 2018 年光伏发电有关事项的通知出台后，中国光伏发电市场迎 来重大改变，上网电价继续下调，并且补贴规模、指标收到严格控制，这将加速行业出清、推进平价上网，光伏发电有望不再依赖补贴、回归市场、健康发展。 来水 丰沛助 电量 提升 ， 项目投资 持续 推进 。 世界第二大水电站白鹤滩有序推进， 6 座水电站 即将完工 ， 带动 水电投资额大增 ， 水电装机稳中有增。来水丰沛持续以及特高压输电通道推进助力 水能 利用率提升， 带动水电发电量稳步增长。水电龙头企业兑现高现金分红，高于十年期国债收益率 ，水电企业投资价值明显 。 三代 核电堆发电 在即 ， 装机增速 有望 大幅提升 。 田湾 3 号和阳江 5 号并网发电成功，核电装机和投资迎 来双重提升。台山 1 号和三门 1 号批准装料，意味着批量化三代核电机组已具备条件，三代核电项目审批 开工 速度将加快， 核电 行业 迎来 新机遇 。 本期内容提要 : 证券研究报告 行业 研究 投资策略 电力行业 看好 中性 看淡 上次 评级：中 性， 2017.12.14 电力行业相对沪深 300 表现 行业评级： 受宏观 经济影响 ， 2018 年 下半年用电需求将 高速 增长 ，用电 峰谷差加大导致电力供应 紧张 。我们预计火电 行业作为用电支柱， 需求 拉动 整体 行业业绩 持续 走高； 水电 来水持续丰沛，利用小时数 稳步 提 升；分散 式风电项目 利好 装机 容量 提升； 可再生 能源 补贴 缺口扩大， 光伏 装机指标 收紧 ；核电 三代 技术 取得 新突破，核电 新机组 审批开工 有望 加速。因此 我们 给予行业 “中性” 评级。 建议关注的公司： 华能国际（ 600011）、广州发展（ 600098） 、 长江电力（ 600900） 风险 因素 ： 经济增长不达预期，水电来水量 低 、 清洁能源消纳不足， 核电 三代 技术遇到瓶颈等目 录 宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长 . 2 需求：全社会用电量快速增长，下半年电力需求稳中有升 . 2 供给：电力市场峰谷差加大，发电商议价能力 提升 . 6 火电：一季度迎来业绩反弹，火电行业恢复活力 . 10 现状：受电价上调影响，火电一季度业绩反弹 . 10 收入：装机容量增长有限，利用小时数仍有较大提升空间 . 12 收入：上网电价上调空间有限，成本传导依靠市场电价 . 13 成本：一季度煤价大幅下跌，火电亏损有所改善 . 15 展望：火电行业享受利用小时红利，业绩持续高增长 . 17 风电：弃风情况好转，行业迎来底部反转 . 17 现状：利用小时数大幅提高，弃风率持续下降 . 17 收入：红色预警 6 省变 3 省，风电装机情况改善 . 18 收入：用电需求大增，拉动风电消纳 . 20 收入：陆上风电上网电价下降，风电竞价促进平价上网 . 21 成本：风电度电成本持续下降 . 23 展望：分散式项目助力风电行业整体复苏 . 23 光伏：政策带来行业调整，行业盼 “平价 ” . 23 现状：光伏发电爆发式增长，光伏制造业规模激增 . 23 收入：设备价格下降、新能源消纳改善，领跑者中标电价逼近 “平价上网 ” . 25 成本：可再生能源补贴缺口不断扩大，光伏装机指标收紧 . 27 展望： 2018 年光伏并网容量将达 35GW . 29 水电：来水丰沛助电量提升，项目投资持续推进 . 30 现状：水电基建投资额大幅增加，累计装机容量平稳增长 . 30 收入：来水丰沛延续，发电量平稳增长 . 32 收入：新增装机容量下半年小幅度回升 . 32 收入：特高压输送通道推进建设，水电消纳增强 . 33 成本：水电成本有上涨压力 . 34 展望：水电发电量稳步增长，水电企业凸显投资价值 . 34 核电：三代核电堆发电在即，装机增速有望大幅提升 . 35 现状：投资与装机双重提升，行业整体迎来复苏 . 35 现状：三代核技术迎来新突破，核电审批速度 有望加快 . 38 收入：核电投产装机迎来 “大年 ”，平均利用小时稳步提升 . 39 展望：核电运营主体扩大，装机有望加速推进 . 40 投资策略 . 41 行业评级 . 42 风险因素 . 42 图 目 录 图 1 全社会累计用电量情况 . 2 图 2 全社会用电量累计增速对比 . 2 图 3 四大高 载能行业同比增速 . 3 图 4 2018 年 1-4 月高技术制造业累计用电量及累计同比增速 . 3 图 5 第二产业对全社会用电量贡献率 . 3 图 6 第二产业对全社会用电量增长贡献率 . 3 图 7 2018 年 1-4 月累计同比增速前二十行业 . 4 图 8 全社会用电量结构变化及预测 . 4 图 9 各产业贡献增量及预测 . 4 图 10 2015-2018 年 1-5 月全国主要城市平均气温对比（摄氏度） . 5 图 11 中国全社会用电量现状和预测（亿千瓦时） . 5 图 12 全国规模以上装机累计发电量 . 6 图 13 不同发电形式发电量累计增速对比 . 6 图 14 2009-2018 年水电平均利用小时数情况（小时） . 7 图 15 2009-2018 年火电平均利用小时数情况（小时） . 7 图 16 2009-2018 年风电平均利用小时数情况（小时） . 7 图 17 全国平 均利用小时数及同比增速 . 7 图 18 2018 年发电结构预测 . 8 图 19 2020 年发电结构预测 . 8 图 20 全国 2018 年装机结构预测 . 9 图 21 2020 年装机结构预测 . 9 图 22 中国累计装机量情况（ GW） . 9 图 23 中国发电利用小时数情况 . 9 图 24 中国发电量现状和预测 . 10 图 25 2018 年 1-4 月分省火电累计发电量及增速（亿千瓦时， %） . 10 图 26 全国规模以上火电机组累计发电量 . 10 图 27 2018 年 1-4 月分省火电新增装机及增速 . 11 图 28 2018 年 1-4 月分省火电累计利用小时及增速 . 11 图 29 火电行业营业收入及增长率 . 11 图 30 火电行业净利润及增长率 . 11 图 31 火电行业毛利率及净利率（ %） . 12 图 32 火电行业 ROA 及 ROE（ %） . 12 图 33 2016-2018 年 2-4 月全国火电累计平均利用小时数（小时） . 13 图 34 2016-2018 年 2-4 月全国火电新增装机容量（万千瓦） . 13 图 35 全国火电装机增量预测（亿千瓦） . 13 图 36 全国火电利用小时数预测 . 13 图 37 秦皇岛动力煤价格（元 /吨） . 16 图 38 中国沿海电煤采购价格指数（ CECI 沿海指数） . 16 图 39 累计供电煤耗率及同比增速 . 16 图 40 燃煤机组平均上网电价（右轴）和煤价对比 . 16 图 41 六大发电集团 日均耗煤量（克 /千瓦时） . 17 图 42 2010-2018 年前四个月风电累计发电量 . 18 表 目 录 表 1 国家出台多个政策促进非化石能源的消纳 . 7 表 2 2018 年一季度总市值排名前十位的火电上市公司净利润及增长情况 . 12 表 3 2014-2017 年全国各省份燃煤标杆上网电价（单位：元度） . 14 表 4 2017 年与 2018 年风电投资预警结果 . 19 表 5 2020 年预计部分投产的特高压通道 . 21 表 6 2009-2018 年风电发电上网电价（单位：元度） . 22 表 7 2018 年 1-5 月风电项目核准、开工、并网数量 . 22 表 8 领跑者项目中标电价和当地火电电价比较 . 26 表 9 光伏发电上网电价（单位：元千瓦时，含税） . 26 表 10 可再生能源电价附加征收标准 . 27 表 11 新能源补贴缺口越来越大 . 28 表 12 分布式光伏分类 . 29 表 13 2018 年光伏电站预计装机量预测 . 30 表 14 2018 年部分在建水电项目 . 31 表 15 2018-2020 年预计投产水电特高压输送通道 . 33 表 16 水电企业股息率对比 . 35 表 17 中国运营的核电站及机组（截至 2018 年 5 月 24 日） . 35 表 18 中国在 建核电站及机组（截至 2018 年 5 月 24 日） . 37 表 19 四大发电集团核电布局 . 40 图 43 2010-2018 年前 4 个月风电累计装机量 . 18 图 44 2014-2018 年前 4 个月风电平均利用小时数（小时） . 18 图 45 2014-2018 年弃风率变化情况 . 18 图 46 2017 与 2018 年前 4 月各省风电累计并网容量对比（万千瓦） . 20 图 47 风电累计装机量及新增装机量预测 . 20 图 48 2017 年与 2018 年前 4 月各省利用小时对比图（小时） . 21 图 49 全国风电平均利用小时数预测（小时） . 21 图 50 光伏新增装机持续高增长 . 24 图 51 光伏发电量增速随行业发展收窄 . 24 图 52 2017 年分月太阳能新增装机容量（万千瓦） . 25 图 53 历年全社会用电量情况 . 28 图 54 历年可再生能源电价附加征收额 . 28 图 55 光伏历年装机量情况 . 29 图 56 2010-2018 年前四个月水电累计发电量 . 31 图 57 2010-2018 年前 4 个月水电累计装机量 . 31 图 58 2010-2018 年前 4 个月水电平均利用小时数 . 31 图 59 2010-2018 年前 4 个月水电 工程投资额 . 31 图 60 2016-2018 年三峡水库来水情况 . 32 图 61 2017 与 2018 年前 4 月各省水电累计装机容量对比 . 33 图 62 水电累计装机量及增速预测 . 33 图 63 水电利用小时数预测（小时） . 34 图 64 2010-2018 年前 4 个月核电累计发电量 . 35 图 65 2018 年前 4 月中国电力能源结构图 . 35 图 66 中国核电站分布图 (截至 2018 年 5 月 24 日 ) . 38 图 67 2010-2018 年前四个月核电投资额 . 38 图 68 2014-2018 年前 4 个月核电平均利用小 时数 . 38 图 69 2010-2018 年前 4 个月核电累计装机量 . 38 图 70 我国核电技术历程 . 39 图 71 2010-2018 年核电机组核准开工数量 . 40 宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长 需求：全社会用电量快速增长 ， 下半年电力需求稳中有升 2018 年以来，宏观经济景气度提升 ， 新兴产业用电量增速较快，加上 2018 年年初气温较低 ，全社会用电量增速较快。 2018年 1-4 月份全社会累计用电量 21094 亿千瓦时，同比增长 9.32%， 增速同比提高 2.64 个百分点。 3 月城乡居民生活用电量同比增长 21.06%，比上年同期提高 19.65 个百分点，增速为 2017 年以来最高水平。 4 月份全社会用电量 5217 亿千瓦时 , 同比增长 7.82%， 增速同比提高 1.80 个 百分点 ， 是近一年以来最高增速 。 14 月 情况：全社会用电量快速增长，高技术制造业用电较快增长 1-4 月一、二、三产累 计用电量分别为 205、 14252、 3377 亿千瓦时，同比增长 11.00%、 6.19%、 14.63%， 占全社会用电量比重分别为 0.97%、 67.56%、 16.01%。 城乡居民生活用电量 3260亿千瓦时，同比增长 15.04%， 占全社会用电量比重为 15.45%。 制造业用电量 10544 亿千瓦时，同比增长 6.26%，反映出当前制造业用电的较好形势。 制造业中，有色金属、黑色金属、化工、建材四大高载能行业合计用电量累计同比增长 3.83%， 增速同比回落 4.52