物流行业深度报告：借电商之风，助农村物流启航.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 行业深度报告 物流 交通运输 借电商之风，助农村物流启航 物流行业深度报告 报告日期： 2016-05-04 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 物流(申万) 0.27 7.73 -19.44 上证综指 -0.56 9.25 -32.62 财富证券研究发展中心 龙靓 宋一弘 研究助理 0731-84403365 0731-84403301 longliangcfzq songyhcfzq S0530516040001 S0530115060009 相关研究报告： 行业研究*物流行业3月跟踪点评报告：市场竞争加剧，关注业绩确定性个股,2016-04-09 重点股票 2015A 2016E 2017E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 中储股份 0.36 35.69 0.30 30.00 0.35 35.00 推荐 外运发展 1.12 23.48 1.15 20.00 1.35 25.00 推荐 苏宁云商 0.12 126.33 0.10 120.00 0.15 100.00 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点 借政策之力激发农村消费市场启动。在建成全面小康社会的过程中，城乡二元分化已经成为达成目标的主要障碍，农村已经成为城乡一体化发展的短板。我们预期，随着新农村建设、精准扶贫等国家战略的有序推进，大量支农涉农政策将逐步发挥效力，农村经济增长将进一步提速，农村居民收入水平和生活质量进一步提高，从而激发农村消费市场启动。 农村电商市场空间巨大，前景令人期待。伴随着农村消费市场的启动，农村电商快速发展，农村居民网络购物人数和网购交易额快速增长。截至2014年末，农村居民网购人数达到7714万人，网购交易额达到1800亿，同比增长分别高达41%和60%。我们预计，未来该趋势仍将保持，农村电商将成为农村经济的蓝海市场，规模达到万亿级。 农村电商助力农村物流发展。作为农村电商发展的关键环节，目前中国农村的物流建设明显落后。但随着农村电商的快速发展，农村物流也将迎来发展的机遇期。目前，国家针对农村物流业发展的政策陆续出台，各类投资者也纷纷布局农村物流市场。我们预期，随着城乡双向物流体系建设的推进，城乡产品的双向流通将进一步加速，从而形成农村电商和农村物流的良性促进与发展。 投资策略：布局长远，静待时机。我们认为，虽然农村物流市场存有巨大的发展潜力，但目前该市场还处于培育期，充满了较高的不确定性。因此，我们建议投资者短期等待，长期关注。对于投资标的，我们认为投资者可以关注具有如下特征的公司：一是具有较强的市场竞争力及业绩，能够为其市场拓展提供强大支持；二是在业务布局上与政策及自身实际匹配。比如中储股份（600787）、外运发展（600270）、苏宁云商（002024）等。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -目 录 一、农村消费市场或将启动 . - 4 - 1.1农村消费市场空间巨大 . - 4 - 1.2制度矫正助力农村消费市场启动 . - 7 - 二、农村电商:农村经济的下一个蓝海 . - 9 - 2.1居民消费升级推动农村电商发展 . - 9 - 2.2农村电商前景可期 . - 11 - 三、农村电商助力农村物流启航 . - 13 - 3.1政策持续向好，农村物流正逢其时 . - 13 - 3.2农村基础设施改善，城乡产品双向流通高速增长 . - 15 - 3.3电商企业纷纷布局，农村物流各显其能 . - 18 - 四、投资策略：布局长远，静待时机 . - 20 - 4.1中储股份（600787）：短期业绩差强人意，长期发展令人期待 . - 21 - 4.2外运发展（600270）：业绩增长有支撑，业务布局有亮点 . - 21 - 4.3苏宁云商（002024）：下沉农村市场，静待业绩兑现 . - 22 - 五、风险提示 . - 22 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -图表目录 图表1:全面小康社会建设的历史演进 . - 4 - 图表2:中国农村人口数量预测 . - 5 - 图表3:2002-2014年城乡农村居民消费结构平均水平对比 . - 5 - 图表4:农村居民消费结构对比 . - 6 - 图表5:农村消费市场细分情况 . - 6 - 图表6:城乡居民收入差距变化情况 . - 7 - 图表7:城乡居民人均消费变化情况 . - 8 - 图表8:城乡居民转移性收入变化情况 . - 8 - 图表9:城乡居民人均收入变化情况 . - 9 - 图表10:农村上网人数及网购人数情况 . - 10 - 图表11:农村网购规模增长情况 . - 10 - 图表12:城乡居民互联网普及率情况 . - 11 - 图表13:农村网民的年龄结构变化情况 . - 12 - 图表14:农村网民的学历结构情况 . - 12 - 图表15:农村网民的职业结构情况 . - 13 - 图表16:相关政策汇总 . - 14 - 图表17:农村交通发展情况 . - 15 - 图表18:美国农产品网上交易额占比情况 . - 16 - 图表19:农产品卖家数量 . - 16 - 图表20:农产品网上交易额 . - 16 - 图表21:农村居民网购人数增长情况 . - 17 - 图表22:城乡网购人数占比情况 . - 18 - 图表23:美国农村居民网购占比情况 . - 18 - 图表24:涉农电商投融资情况 . - 18 - 图表25:涉农电商企业发展规划情况 . - 19 - 图表26:电商企业发展涉农业务的模式比较 . - 20 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 -一、农村消费市场或将启动 2002 年，全面小康社会在党的十六大报告中正式提出。自此以后，各级政府纷纷将其纳入重点工作内容，并制定考核指标。通过梳理发现，自全面小康社会的概念提出以来，社会对该目标的认识不断深入，日趋全面，包括从开始侧重经济目标，到后来强调经济、社会、生态等目标兼顾，从侧重总体目标，到总体与个体目标兼顾等。比如在经济指标上，十六大提出“国内生产总值到 2020 年力争比 2000 年翻两番”，而到十八大，该目标修正为“国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番”。由此可以看出，全面小康社会不仅是国家整体上的目标，也是城乡居民个体的发展目标。 图表1：全面小康社会建设的历史演进 时间 主要目标 主要经济指标 2002 在优化结构和提高效益的基础上，国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番，综合国力和国际竞争力明显增强；民主与法制进一步完善及完备；全民族的思想道德素质、科学文化素质和健康素质明显提高；可持续发展能力不断增强等 国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番 2007 增加发展协调性，实现经济又好又快发展；扩大社会主义民主；加强文化建设；加快发展社会事业；建设生态文明 人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番 2012 经济持续健康发展；人民民主不断扩大；文化软实力显著增强；人民生活水平全面提高；“两型”社会建设取得重大进展 国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番 资源来源：根据互联网资料整理，财富证券 然而，受制于制度安排的不完善，中国城乡经济在发展的过程中呈现出明显的“二元”结构特征。其不仅表现在城乡居民收入的非均衡增长，也表现在城乡居民在诸如公共医疗、教育、养老等方面的巨大差异，从而造成了全面小康社会建设进程中的城乡分化。因此，农村已经成为实现全面小康社会目标的短板，怎样发展农村经济已经成为社会及政府共同关注的问题。 在此背景下，我们认为，随着全面小康社会建设的推进，城乡一体化、城乡统筹发展等战略将是未来政府施政的主体思路，而处于实现该目标的短板的农村地区将获得更多的政策支持。特别是在国家正着力推进的“精准扶贫”、“互联网+”等战略下，农村地区或将迎来发展的机遇期，城乡要素流动加速，更多的新经济业态将在农村出现。最终，随着农民收入的提高，农村消费市场有望启动。 1.1农村消费市场空间巨大 农村人口数量巨大。2002-2015 年，全国常住人口城镇化率由 39.09%增长到行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 -56.10%，年均增长 1.3 个百分点。我们认为，受制于城市承载力的影响，后期城镇化的发展将趋弱，并且随着城乡差距的不断缩小，未来城市居民可能出现逆向迁移，从而农村仍将存在巨大的人口数量。我们按照相关假设，通过测算发现，到2020年全国农村人口将界于5.72-7.87亿之间，因此，农村消费市场存在巨大的人口支持，发展空间广阔。 图表2:中国农村人口数量预测 假设依据 参数指标 参数值 联合国预测数据 2020年全国人口总数 14.31亿 国家新型城镇化规划（2014-2020） 2020年全国城镇化率 常住人口城镇化率：60% 户籍人口城镇化率：45% 乡村人口数 常住人口：5.72亿 户籍人口：7.87亿 资源来源：财富证券 农村居民消费结构悄然升级。2002-2014年，城乡居民人均消费支出结构中，农村居民平均在食品、居住、医疗保健方面的支出高于城镇居民，而在衣着、交通通讯、文教娱乐等方面的支出明显低于城镇居民。我们认为，由于过去制度安排的不完善，国家针对农村居民的社会保障、公共福利不足，农村居民收入中较大比重用于基本生活支出，用于提升生活质量的支出严重不足，从而农村居民的消费结构有待升级，并且这一趋势日益明显。 图表3:2002-2014年城乡农村居民消费结构平均水平对比 资料来源：同花顺，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 -具体而言，农村居民用于食品的支出占比由2010年的40.09%下降到2014年的33.57%，而用于家庭设备用品及服务、交通通讯、文教娱乐的支出占比分别由 2010年的 5.34%、10.52%和 7.59%上升到 2014 年的 6.04%、12.08%和 10.25%。从而表明，农村居民的消费结构正由食物等生活必需品向改善性生活用品转变，而此类商品大多由城市向农村流通，因此，由城市向农村流动的消费品市场已然启动。 图表4:农村居民消费结构对比 资料来源：同花顺，财富证券 农业产业链市场规模巨大。农业产业链从产前的种子、化肥等需求到最终产品流向城市消费者，期间将经历众多流程。据相关机构估计，从产前到产中的农资流通，从产中到产后的农产品流通，整个市场规模达到10万亿级。 图表5:农村消费市场细分情况 资料来源：同花顺，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 -在建设全面小康社会的背景下，作为实现目标的短板农村地区将受到更多的政策支持，城乡产品将加速流动，其一方面带来农村消费市场的启动与升级，另一方面农业产业链的商业属性也将进一步强化。因此，我们认为，随着城乡统筹发展战略的推进，农村市场与城市市场间的互动性将进一步加强，城乡产品的双向流通或将启动农村商品市场的发展，进而加速农村经济的发展。 然而，农村市场虽然存在巨大的发展空间，但受制于过去制度安排，农村经济增长落后于城市，城乡居民收入差距趋于扩大，农村消费市场长期“萌”而不“发”。 1.2制度矫正助力农村消费市场启动 自十六大以来，城乡居民收入都表现出快速增长的态势。2002-2014年，城镇居民人均可支配收入由7703元增长到28844元，年均增长率达到11.65%；农村居民人均纯收入由2476元增长到9892元，年均增长率为11.70%。同时，城乡居民间的收入比虽然由2002年的3.11：1下降到2.92：1，但我们认为，由于城镇居民享有大量的诸如医疗、教育、养老等公共服务，城乡居民间的收入差距并未缩小，反而趋于扩大（邱晓华，2016）。 图表6:城乡居民收入差距变化情况 资料来源：同花顺，财富证券 对此，我们从城乡居民消费支出和转移性收入两方面进行分析。一方面，2002-2014 年，城乡居民人均消费支出分别由 6030 元、1834 元增长到 18023 元、6626 元。虽然后者的增长幅度快于前者，但从收支占比看，城乡居民的收支占比分别为73%和 76%，后者明显高于前者。同时，前者的收支占比呈下降趋势，而后者并不明显。我们认为，城乡居民收支占比存在明显的结构性差异，前者支出更多的用于消费，后者并未与城镇居民公平分享社会发展成果，支出不仅用于消费，更多的也用于生产，从而后者在消费上存在明显的动力不足。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 8 -图表7:城乡居民人均消费变化情况 资料来源：同花顺，财富证券 另一方面，2002-2013年，城镇居民人均转移性收入由2003元增长到7010元，年均增长 31.82%；农村居民人均转移性收入由 98 元增长到 789 元，年均增长73.19%。虽然后者的增长速度明显快于前者，但二者的差距仍旧显著，即便到 2013年，城乡居民人均转移性收入的比例也高达 8.94:1。正是由于二者在公共服务、社会保障等方面存在的制度性不足，农村居民并未与城市居民公平分享经济发展的成果，从而减弱了农村居民生活质量的提高。 图表8:城乡居民转移性收入变化情况 资料来源：同花顺，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 9 -由于制度安排的不足，我国城乡经济长期存在明显的“二元”分割特征，其不仅导致了城乡居民收入差距的扩大，也阻碍了农村商品市场的发展，已经严重影响了全面小康社会的建设。在此背景下，我们认为，今后较长时期内发展农村经济将会成为各级政府的实政重点，并由此激发农村商品市场的发展，加速城乡商品的双向流通。特别是随着农村交通、互联网等基础设施的建设，农村电子商务或将迎来高速增长。因此，基于电子商务的农村消费市场将成为促进农村经济发展的重要增长点。 二、农村电商:农村经济的下一个蓝海 伴随着城乡二元经济的日益加剧，农村经济已经成为国家政策支持的重点。自十六大以来，在建设全面小康社会的目标下，着力补齐农村经济的短板已经成为全社会的共识，解决“三农”问题已经成为全党工作的重中之重。目前，农村经济加速发展，农村居民收入快速提高。我们认为，这将推动农村消费市场升级，并将推进农村电商发展。 2.1居民消费升级推动农村电商发展 2002年以来，农村居民收入呈现快速增长的趋势，人均纯收入由2476元增长到9892 元，年均增速达到 11.70%。特别是自 2007 年以来，农村居民人均收入增速快于城镇居民。随着收入的快速增长，农村居民在消费支出上也进一步增加，但与前期消费不同，居民在后期的消费结构上表现出明显的升级特征，对家用设备、交通通讯、文教娱乐等改善性生活支出的比例大于食品等基本生活支出的比例。 图表9:城乡居民人均收入变化情况 资料来源：同花顺，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 10 - 我们认为，伴随着农村居民消费结构的变化，更多的商品将由城市向农村流动。特别是随着农村交通及互联网等基础设施的建设，农村居民通过互联网进行消费的比例将快速上升，由此带动农村电商发展。事实上，近几年无论农村网民数量，还是农村网购人数都呈现高速增长的趋势。2009-2014年，农村网民数量从1.07亿人增长到1.78亿人，而其中参与网购的人数从1880万人增长到7714万人，二者的平均增速分别达到10.87%和32.88%。 图表10:农村上网人数及网购人数情况 资料来源：同花顺，财富证券 随着农村网民人数及网购人数的增加，农村居民网购交易额也呈高速增长。2013-2015年，农村网购交易额由1125亿元增长到3530亿元，年均增长率高达78%。根据阿里研究院预测，2016年农村网购交易额将达到4600亿元。我们认为，随着农村网购人数的持续增长，未来农村网购交易额或将进一步增长。 图表11:农村网购规模增长情况 资料来源：同花顺，财富证券