油气装备及服务行业深度报告：战略看好油服！2018-2020景气向上！.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 03 月 22 日 油气装备及服务 战略看好油服！ 2018-2020 景气向上 ！ Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 分析师 ： 王华君 执业证书编号 ： S0740517020002 电话 ： 01059013814 Email： wanghjr.qlzq 联系人 ： 许忠海 Email： xuzhr.qlzq 联系人 ：朱荣华 Email： zhurhr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 328 行业总市值 (百万元 ) 2,410,706.51 行业流通市值 (百万元 ) 1,621,961.38 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1 公司 深度 ： 杰瑞股份（ 002353）：油服民企龙头 有望再次腾飞！ 2018.02.05 2 公司 深度 ： 海油工程（ 600583）：受益中海油资本开支高增长；海外业务有望成亮点 2018.02.26 3 公司 深度 ： 中海油服（ 601808）：乘中海油资本支出大增东风，破冰再远航 2018.02.26 4 行业报告： 油气装备与服务：战略重视油服 从主题投资迈向基本面投资！ 2018.02.4 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 杰瑞股份 14.98 0.13 0.07 0.31 0.82 119 214 48 18 0.20 买入 海油工程 6.36 0.30 0.11 0.22 0.42 21 58 29 15 0.30 买入 中海油服 10.93 -2.40 0.01 0.25 0.51 - 1093 44 21 0.07 买入 中曼石油 39.68 0.99 1.22 1.45 1.75 40 33 27 23 1.38 - 备注 ：股价截至 2018.03.21，中曼石油为 wind 一致预测 Table_Summary 投资要点 战略看好油服！ 2018-2020 景气向上！有望由主题投资迈向基本面投资！ 2018-2020 年油气装备及服务行业景气向上。 全球 油气资本开支步入上升通道， 2018 年中海油资本开支预计增长 40-60%。 油服 ： 有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资 。目前投资机会略偏左侧，但很有可能 迎来类似工程机械 2016 年 开始 复苏的战略性投资机会。 2018 年的油服犹如 2016 年的工程机械 ；估值将在 2019-2020 年大降 我们预计 2018 年油服龙头业绩 将 大幅增长，但不必苛求 2018 年的 PE 估值或是业绩的绝对值；预计油服龙头 2019-2020 年业绩持续 大幅 增长， PE估值将在 2019-2020 年步入比较理想的区间。 2016 年，工程机械龙头如全球龙头卡特彼勒业绩仍亏损，三一重工 PE 估值在 100 倍以上 ，但是 2016 年的 1-2 月份却是这两个龙头近两年股价的低点，投资机会领先于业绩的大释放（工程机械龙头业绩于 2017 年开始较快释放）。 尽管 2017 年 PE 估值更 低些 ，但投资机会始于 2016 年。 油价：假设维持 55-65 美元 中油价水平； 尽管 我们认为油价中枢 有望 上移 （ 1）市场过于担心新能源 的发展 、美国页岩油增产 对油气产业的冲击，已在 2014-2016 年 的油价 暴跌 中充分反映 ； 市场的过度反应可能需要修复，有望迈向新的平衡。 石油 具有 商品、 金融、 政治 、军事 等多重 属性 ， 油价不仅仅 取决于 供需，地缘政治 等因素 都可能 导致 油价 短期 暴涨。本文 假设美油维持 55-65 美元中油价水平 ；尽管我们认为油价中枢 有望 趋势性上移。 （ 2） 2014-2017 年 油价 持续 4 年 低迷，油气产业处于低谷；全球经济 强劲复苏 ， 拉动 油气需求 持续增长 ， 我们认为 全球 油气产业有望步入复苏周期。 （ 3）不同于钢铁、煤炭等主要基于 中国 国内需求的周期性行业，油服行业基于全球 性 周期 ；我们认为 2018-2020 年全球油气资本开支有望向上 。 资本开支： 全球油气 资本开支 趋势向上 ；中海油 2018 年预计增长 40-60% 2017 全球 油气 勘探开发支出总规模约为 4045 亿美元，同比增长约 7%，结束了 2014 年以来的持续大幅萎缩。 中国 “三桶油”勘探开发 资本开支也于 2017 年上半年总体触底回升，合计增长 12%。 2018 年 ， 中海油资本开支预计增长 40-60%。 我们预计 2018-2020 年 全球油气 资本开支向上。 油服行业： 新时代有望培育中国的“斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯” 我们认为新时代 的中国 ， 有望 在本轮油服产业景气向上周期期间，逐步 培育类似美国 斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯的 全球一流的油服公司！ 行业复苏先后逻辑：油服将领先油气装备；油气开采 和 生产将领先于油气勘探。 投资建议： 力推杰瑞股份；看好 海油工程、中海油服 、安东油田服务等 精选 具全球竞争力的优质龙头 ！ （ 1） 产业链布局完善； （ 2） 海外业务开拓富有成效； （ 3） 订单或 工作 量 较大 增长。 力推 杰瑞股份 （油气装备及服务民企龙头，“大国重器”，业绩弹性大） ； 看好 海油工程 （ PB 估值 1.2 倍） 、中海油服 （受益中海油） 、安东油田服务 （ H 股，弹性大） ； 关注 中曼石油、通源石油、 惠博普、 恒泰艾普、 石化机械 、中集集团、振华重工 等。 风险提示： 油价 大幅 下跌 风险；海外业务面临地缘政治、汇率波动风险 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 一、战略看好油服！ 2018-2020 景气向上 . - 5 - 1. 油服： 2018-2020 景气向上； 2018 年的油服犹如 2016 年的工程机械 . - 5 - 2. 油服：受益油气产业资本开支向上 . - 5 - 3. 竞争格局：国际油服巨头产业布局完善，国内公司以设备业务为主 . - 8 - 4. 假设油价处于 55-65 美元中油价区间，油服行业也景气向上 . - 9 - 二、油价：石油供需边际变化，原油价格获有力支撑 . - 10 - 1. 油价：超过 60 美元创三年新高，价格中枢获有力支撑 . - 10 - 2. 需求端：受益全球经济复苏， 2018 年原油需求有望温和增长 . - 11 - 3. 供给端： OPEC 成员国 1 月减产执行率高达 133% . - 12 - 三、资本开支：全球油气资本开支趋势向上 . - 13 - 1. 油服行业景气度随油价传导，并具有一定时滞 . - 13 - 2. 油价回升，国内外大型油气公司盈利状况获得改善 . - 15 - 3. 油气公司勘探开发资本支出触底反弹，油服行业趋势向上 . - 16 - 4. 油服公司资产负债表步入修复阶段 . - 19 - 四、他山之石：全球油服巨头应对石油周期之道 . - 21 - 1. 并购整合 +研发创新打造完整产业链 . - 21 - 2. 一体化油田服务模式为油服领域新突破点 . - 24 - 3. 全球化布局抵御地域性风险 . - 26 - 4. 数字化技术：油田服务新蓝海 . - 27 - 五、投资建议：新时代有望培育中国的“斯伦贝谢 ”！ . - 30 - 1. 杰瑞股份：油服民企龙头 有望再次腾飞！ . - 30 - 2. 海油工程：受益中海油资本开支高增长；海外业务有望成亮点 . - 31 - 3. 中海油服：乘中海油资本支出大增东风，破冰再远航 . - 32 - 六、风险提示 . - 34 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：油气装备与服务处于油气产业上游 . - 6 - 图表 2：油田服务包括物探、钻完井等服务板块 . - 7 - 图表 3：油气装备包括钻井设备等整机设备及其相应配件 . - 7 - 图表 4：国内外油服行业主要代表企业产业布局情况 . - 9 - 图表 5：油价上涨，上游油服公司普遍受益 . - 10 - 图表 6：国际油价持续走高，夯实价格中枢 . - 11 - 图表 7：全球原油消费量增速与 GDP 增速相关性大 . - 12 - 图表 8： OPEC 原油产量降至限产协议的 3250 万桶 /天以下 . - 12 - 图表 9：美国 活跃石油钻机数量平稳增长 . - 13 - 图表 10：美国石油产量突破 1000 万桶 /天 . - 13 - 图表 11：全球原油库存创近 3 年新低 . - 13 - 图表 12：美 国原油库存近期持续下降 . - 13 - 图表 13：油气上游投资变动趋势与油价基本一致且呈现明显的周期性 . - 14 - 图表 14：油服行业景气度受油价影响 . - 14 - 图表 15：油服公司营收增速在油价下行和上行阶段分别滞后约 0.5 年和 1 年 . - 15 - 图表 16：油服公司业绩在油价下行和上行阶段分别滞后 0.5-1 年和 1.5 年 . - 15 - 图表 17：国际石油巨头收入与油价波动基本同步 . - 16 - 图表 18：国际石油巨头净利润受油价直接影响 . - 16 - 图表 19：国内石油公司营收与油价波动基本同步 . - 16 - 图表 20：随着油价回升，油气勘探开发支出触底回升 . - 17 - 图表 21：三桶油资本支出趋势基本与油价同步 . - 17 - 图表 22：三桶油勘探开发领域资本支出触底回升 . - 17 - 图表 23：中海油 2018 年资本支出大幅提升 40%-60% . - 18 - 图表 24：三大油服巨头 2017 年营收均实现同比增长 . - 18 - 图表 25： 2017Q3 国内油服公司营收总体实现增长 . - 19 - 图表 26：国内油服企业业绩已触底，未来有望向好 . - 19 - 图表 27：国企油服公司销售毛利率回升较为明显 . - 19 - 图表 28：民营油服公司销售毛利率整体较为稳定 . - 19 - 图表 29：国内油服公司资产负债率整体有所下降 . - 20 - 图表 30：国内部分油服公司财务费用率有所下降 . - 20 - 图表 29：油服公司固定资产占比 . - 21 - 图表 32：斯伦贝谢通过一系列并购整合打造一体化产业链 . - 22 - 图表 33：哈利伯顿与贝克休斯均通过并购完善产业链 . - 23 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 34：三大油服公司持续高研发支出 . - 23 - 图表 35： 2017 年三大油服巨头营收构成较为均衡 . - 24 - 图表 36：斯伦贝谢一体化油田服务架构 . - 25 - 图表 37：中海油服具备提供油田一体化作业服务能力 . - 26 - 图表 38：斯伦贝谢营收区域结构常年基本均衡 . - 26 - 图表 39：三大油服公司营收区域分布全球 . - 26 - 图表 40：近年国内油服企业海外营收占比整体提升明显 . - 27 - 图表 41：贝克休斯与 GE 的工业互联网平台 Predix 运用于油气全产业链 . - 28 - 图表 42：华为目前已成为油服行业新贵 . - 29 - 图表 43：华为油气数字生产解决方案 . - 29 - 图表 44：近年石油公司、油服公司纷纷参与到数字化进程 . - 30 - 图表 45：力推杰瑞股份；看好海油工程、中海油服、安东油田服务等 . - 30 - 图表 46： 2017 年前 3 季度公司营收达 20.5 亿元，同比增长 10% . - 31 - 图表 47： 2017 年前 3 季度公司净利润营收 4878 万，同比下降 53% . - 31 - 图表 48： 2017 年前 3 季度公司营收同比下降 15%，降幅收窄 . - 32 - 图表 49： 2017 年前 3 季度公司净利润 3 亿元，同比下降 73% . - 32 - 图表 50： 2018 年公司钻井装备在手合同情况 . - 33 - 图表 51：公司 2017 年 1-9 月营收触底反弹 . - 34 - 图表 52： 2017 年 1-9 月大幅减亏，预计全年扭亏 . - 34 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 一 、 战略看好油服！ 2018-2020 景气向上 1. 油服： 2018-2020 景气向上； 2018 年的油服犹如 2016 年的工程机械 2018-2020 年油气装备及服务行业景气向上。 全球油气资本开支步入上升通道， 2018 年中海油资本开支预计增长 40-60%。 油服：有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资。 目前投资机会略偏左侧，但很有可能迎来类似工程机械 2016 年开始复苏的战略性投资机会。 2018 年的油服犹如 2016 年的工程机械；估值将在 2019-2020 年大降 我们预计 2018 年油服龙头业绩将大幅增长，但不必苛求 2018 年的 PE估值或是业绩的绝对值；预计油服龙头 2019-2020年业绩持续大幅增长，PE 估值将在 2019-2020 年步入比较理想的区间。 2016 年，工程机械龙头如全球龙头卡特彼勒业绩仍亏损，三一重工 PE估值在 100 倍以上，但是 2016 年的 1-2 月份却是这两个龙头近两年股价的低点，投资机会领先于业绩的大释放（工程机械龙头业绩于 2017年开始较快释放）。尽管 2017 年 PE 估值更 低些 ，但投资机会始于 2016年。 油价：假设维持 55-65 美元中油价水平；尽管我们认为油价中枢有望上移 （ 1）市场过于担心新能源的发展、美国页岩油 增产对油气产业的冲击，已在 2014-2016 年的油价暴跌中充分反映；市场的过度反应可能需要修复，有望迈向新的平衡。石油具有商品、金融、政治、军事等多重属性，油价不仅仅取决于供需，地缘政治等因素都可能导致油价短期暴涨。本文假设美油维持 55-65 美元中油价水平；尽管我们认为油价中枢有望趋势性上移。 （ 2）我们认为随着 2014-2017 年这 4 年油价低迷，油气产业处于低谷；随着全球经济增长，拉动油气需求，全球油气产业有望步入复苏周期。 （ 3）不同于钢铁、煤炭等主要基于中国国内需求的周期性行业，油服行业基于全球性周期 ；我们认为 2018-2020年全球油气资本开支有望向上。 资本开支：全球油气资本开支趋势向上；中海油 2018 年预计增长40-60% 2017全球油气勘探开发支出总规模约为 4045亿美元，同比增长约 7%，结束了 2014 年以来的持续大幅萎缩。中国“三桶油”勘探开发资本开支也于 2017 年上半年总体触底回升，合计增长 12%。 2018 年，中海油资本开支预计增长 40-60%。我们预计 2018-2020 年全球油气资本开支向上。 油服行业：新时代有望培育中国的“斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯” 复苏逻辑：油服将领先油气装备； 油气开采、生产将领先于油气勘探。我们认为新时代的中国，有望在本轮油服产业景气向上周期期间，逐步培育类似美国斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯的全球一流的油服公司！ 2. 油 服 ：受益 油气 产业资本开支向上 油服 行业 处于油气产业链上游，包括油气装备与服务。 油气行业产业链请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 较长，主要分为上游勘探开发、中游存储运输与下游炼化销售。上游包括油气资源勘探、油田开发等，参与者包括油气装备与服务公司；中游为油气储运环节，例如管道运输与油轮运输等，参与者为各管网公司与航运公司；下游为石油化工与销售环节，参与者主要为石化公司与销售公司。 目前国际石油巨头普遍形成了上下游一体化的产业链布局，涵盖了油气产业链全部环节。 图表 1：油气装备与服务处于油气产业上游 来源：中泰证券研究所 整理 油田服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。 一般而言，油田技术服务包括：物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设 5 大服务板块。 油田服务 市场参与者 既有一体化的大型油服公司 ，如 斯伦贝谢（ Schlumberger， SLB.N）、哈利伯顿 (Halliburton,HAL.N)和贝克休斯(Baker Hughes, BHGE.N)及中海油服等 ，也有在相应子领域具备竞争优势的专业服务公司 ，如海上钻井承包商 Seadrill、测井领域的中油测井等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 2：油田服务包括物探、钻完井等服务板块 来源：中泰证券研究所 整理 油气装备泛指油气生产各环节所需的设备，本文中主要指与油田技术服务流程相对应的机械、电气设备。 整机装备包括陆上钻井所用的钻机、海上钻井所用的钻井平台、抽油机、采油树、压裂车、测井仪、录井仪等，配件包括钻头、钻杆、液压件及电子元器件等。 油气装备市场参与者 较为分散，海外知名的平台建造商有韩国 现代重工 、新加坡吉宝，设备厂商有 NOV、 Cameron（ 已 被斯伦贝谢收购 ）、 FMC Technologies 等 。 国内钻机建造商有宝石机械、中石化四机厂，海上平台建造商有中国船舶、中国重工、中集集团、振华重工等，设备厂商有杰瑞股份、石化机械、神开股份等。 图表 3： 油气装备包括钻井设备等整机设备及其相应配件 来源：中泰证券研究所 整理 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 3. 竞争格局：国际油服巨头产业布局完善，国内公司以设备业务为主 国际油服巨头产业链布局完善，全球化步伐领先。 以斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯为代表的国际油服巨头普遍起步较早，早期业务较为单一，在经历几轮周期后通过内生发展及外延并购向全产业链延伸，目前基本涵盖包括物探、钻完井、测录井及油田生产等作业环节，具备一体化油田技术服务能力。同时，随着国际油气公司全球扩张的步伐，国际油服巨头业务遍布全球主要石油生产国家 /地区。 国内油服企业主要包括“三桶油”旗下子公司与各民营企业。 其中 ，中石油旗下主要为“五大钻探”（ 长城钻探、大庆钻探、西部钻探、川庆钻探、渤海钻探 ）、中油测井、宝石机械等；中石化旗下主要为石化油服、石化机械；中 海油旗下主要为中海油服、海油工程等。民营企业主要参与者有杰瑞股份、中曼石油、惠博普等。 国企油服公司偏向技术服务型业务，民营油服公司业务较为分散，偏向设备类业务。 对 国内油服企业细分业务进行梳理后可发现，目前仅少数国企油服企业可覆盖全产业链，多数民营油服企业业务较为单一，尚无法开展一体化技术服务。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 4： 国内外油服行业主要代表企业产业布局情况 公司 市值 1（人民币 亿元） 物探 钻完井 测录井 油 气 生产 工程建设 油 气 设备 美股公司 斯伦贝谢 5738 哈利伯顿 2517 贝克休斯 2133 NOV 885 威德福 156 A 股国企 海油工程 281 中海油服 441 石化机械 50 石化油服 366 A 股民企 杰瑞股份 143 中曼石油 159 惠博普 45 博迈科 47 通源石油 29 港股公司 安东油服 21 华油能源 10 宏华集团 37 百勤油服 7 非上市公司 五大钻探 2 - 宝石机械 - 四机厂 - 中油测井 - 来源：中泰证券研究所 整理（注 1：市值以北京时间 2018 年 3 月 21 日计，美股市值按当天汇率计算；注 2：“五大钻探”为中石油旗下五家钻探公司总称：长城钻探、大庆钻探、西部钻探、川庆钻探、渤海钻探 ；部分 A+H 股公司仅列为 A 股 ） 4. 假设油价处于 55-65 美元中油价区间 ， 油服 行业 也 景气向上 当 油价上涨时，全球油气公司 盈利状况趋好， 勘探开发 资本支出增加，油气装备 与 服务公司 获得更多订单，订单质量相应提高 ， 公司 业绩 获得较快增长 。 当油价 下跌 时，由于全球油气公司资本支出减少， 首先受到影响的即为勘探、开发领域 ，油气装备 与 服务公司 获得订单减少，公司业绩出现下滑。 我们假设油价处于 55-65 美元中油价区间，这已经比 2016-2017 年高不少，油服行业也景气向上 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 图表 5： 油价上涨，上游油服公司普遍受益 油价上涨 油价下跌 上游 勘探开发 油气公司资本支出扩大， 油服公司订单量价齐升，业绩获得较大增长。 油气公司资本支出 收缩，油服公司订单量萎缩，业绩下滑。部分优质公司逆势并购、扩大市占率。 中游 存储运输 油气公司扩大产量，储运需求扩张，相关公司 受益。 储运项目减少，中游业绩下滑。部分成本管控较好的公司趁机扩大市占率。 下游 炼化销售 短期：成本端消化低价时期库存原油，收入端享受成品油价 较快上涨，短期受益 ； 中 长期 ： 成品油价格高企， 成本上升，毛利率下滑。 需求下降 ， 炼油企业设备利用率下降 。 短期：成品油价下降较快，销售收入受影响 ； 中长期：成品油价格低位，需求上升， 炼油企业设备利用率 提高。 来源：中泰证券研究所 二、 油价： 石油供需边际 变化 ， 原油价格 获有力支撑 原油价格长期主要由供求关系决定，同时受 美元、 地缘政治等因素的影响。 自 2016 年起国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢，布油期货结算价一度突破 70 美元 /桶，创三年新高。 我们认为多空因素交替影响下， 美油 55-65 美元“中油价” 价格中枢获有力支撑 。一方面， IMF 上调经济增长预期 、 OPEC 较高减产执行率 、沙特阿美计划上市 等利多因素助推油价上涨 ； 另一方面， 美国石油产量持续攀升 、外界对 OPEC 减产持续性存疑等因素一定程度使 油价 承压 。 1. 油价： 超过 60 美元 创三年新高，价格中枢获有力支撑 目前原油价格 超过 60美元 /桶 。 自 2016年初的最底部约 26 美元 /桶开始，国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢。 布油期货结算价格 一度 突破 70 美元 /桶，创三年新高。 我们认为此轮油价上涨主要是因全球原油供需边际变化及预期导致。 目前全球原油库存持续下降，活跃钻机数量缩减， OPEC 原油减产协议执行结果较好，叠加部分重要产油国（特别是中东地区）局势变化引发市场对原油供给的担忧。