光伏行业电池板块2019展望分析报告.pptx

光伏行业电池板块2019展望分析报告,2018年 12 月 05 日,分,内容目录,1. 光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速. 61.1. 国内光伏政策转向积极，海外需求持续增长，上调行业需求预期 . 61.2. 531 以来产业链降价显著，平价上网进程加速 . 82. 电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔. 102.1. 电池片光电转换效率的提升是平价上网的关键因素 . 102.2. PERC 电池平均效率近 22%，产业化进程加速.112.3. 技术更新为设备行业带来发展机遇，丝网印刷、PECVD 环节显著受益. 132.4. 设备空间：短期看 PERC 继续扩张，长期看技术更新迭代 . 163. 迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者. 183.1. 趁行业之东风，公司业绩迅速放量 . 183.2. 盈利能力优于行业，产品性价比高 . 193.3. 在手订单保证短期业绩高增长，长期看锂电+OLED 多元化布局 . 204. 捷佳伟创：产品线广、协同性强的电池设备龙头. 224.1. 营业收入持续增长，盈利能力维持较高水平 . 234.2. 核心业务高增长，海外市场开拓卓有成效 . 244.3. 绑定优质稳定龙头客户，在手订单支持业绩高增长 . 245. 帝尔激光：光伏电池激光设备龙头，PERC 扩张潮中显著受益. 256. 优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头. 276.1. 专用设备公司具备良好的技术延展性，可快速复制到其他行业 . 276.1.1. 优秀的专用设备企业，都重视研发 . 286.1.2. 通过内生+外延的方式发展自己的业务版图. 296.1.3. 核心技术是关键壁垒，核心产品市占率提升保持高盈利能力 . 306.2. 对标国外，专用设备龙头【应用材料】是专用设备企业的长期发展目标 . 316.3. 先导智能+迈为股份+捷佳伟创均有可能成为优秀的专用设备企业. 347. 投资建议. 358. 风险提示. 35,分,图表目录,图 1：光伏组件出口数量持续增长. 7图 2：预计 2019 年全球新增装机量为 120GW，同比+26%. 8图 3：预计 2019 年国内新增装机量为 50GW，同比+25%. 8图 4：光伏发电的平均上网电价最为昂贵（单位：元/kWh） . 8图 5：光伏行业的学习曲线. 9图 6：531 以来多晶硅料价格大幅下滑（元/kg）. 9图 7：单多晶硅片价格均有大幅下降（单位：元/片）. 9图 8：传统电池价格持续下滑，PERC 高效电池供不应求导致价格有所上涨（单位：元/W）. 9图 9：光伏组件价格跌至 1.8 元/W （单位：元/W）. 9图 10：2016 年中国年度新增装机容量合计（GW）. 10图 11：2016 年中国年度累计装机容量合计（GW）. 10图 12：光伏组件是光伏系统的核心部分，其成本占到总成本的一半左右.11图 13：光伏产业分为硅片、电池片、组件、电站四大环节.11图 14：PERC 技术是通过在电池的后侧上添加一个电介质钝化层来提高转换效率. 12图 15：PERC 电池产线的升级仅需在现有产线的基础上增加钝化镀层与激光开槽两道工序 12图 16：PERC 技术提升效率明显（%）. 13图 17：PERC 电池产能逐年增长（GW）. 13图 18：PERC 电池制备的工艺路线（红框内为 PERC 产线新增）. 14图 19：通威股份合肥年产 3.2GW 高效晶硅电池项目投资情况. 15图 20：丝网印刷在产线中的价值占比最高. 15图 21：总电池产能过剩，高效 PERC 产能不足（单位：GW）. 16图 22：根据 ITRPV 预测，未来 10 年内 PERC 路线为主流，HIT、IBC 等技术路线的份额将提升,. 16,图 23：迈为股份是我国丝网印刷领域最先实现进口替代的公司. 18图 24：总营收迅速增长，2014-2017CAGR 达到 162%. 19图 25：归母净利高增长，2014-2017CAGR 达 922%. 19图 26：净利率基本维持 20%以上，毛利率维持 40%以上. 20图 27：公司综合毛利率基本优于可比公司. 20图 28：2018H1 新接订单近 12 亿（单位：亿元）. 21图 29：预收账款持续增长. 21图 30：子公司各司其职，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、机械视觉三大技术平台. 21图 31：除了丝网印刷之外，公司产品基本涵盖了电池片生产的主要环节. 22图 32：营收整体高速增长，2014-2017 年 CAGR 达 41.8%. 23图 33： 归母净利 2014-2017 年 CAGR 达 96.8%. 23图 34：毛利率和净利率呈现上升趋势. 23图 35：ROE 和 ROA 维持较高水平. 23图 36： PECVD 设备是营收主要来源（单位：亿） . 24图 37：海外营收占比逐年上升，目前占比近 40%. 24图 38：公司客户集中度逐年下降，对单一客户依赖度逐渐降低. 25图 39：公司主要产品及应用环节. 26图 40：近年营收高增长，同比增速几乎维持 100%以上. 27图 41：归母净利润稳定增长，同比增速超 100%. 27,分,图 42：毛利率和净利率呈显著上升态势且维持高水平. 27图 43：2017 年公司 PERC 激光消融设备占比 87%. 27图 44：机械行业（申万三级分类）研发费用占总营收的比例（2015-2017 年平均值）. 28图 45：专用设备龙头公司的研发费用占比（单位：%）. 29图 46：先导在光伏串焊机领域和锂电设备领域做大做强以后，开始布局 3C 自动化设备和半导体设备. 29图 47：晶盛机电现已布局光伏、半导体、LED 三大领域. 30图 48：迈为股份在向光伏产业链上下游延伸的同时，开始向锂电、OLED、半导体等领域拓展,. 30,图 49：迈为股份的核心技术均可以拓展到其他领域. 31图 50：应用材料主要产品和对应下游应用领域. 32图 51：2013-2017 年 AMAT 四大事业部营收（百万美元）. 34图 52：2013-2017 年 AMAT 四大事业部营收占比（%）. 34图 53：先导智能中道制芯环节针对不同客户的不同解决方案. 35,表 1：重点公司估值. 2表 2：11 月以来光伏相关政策梳理. 6表 3：PECVD 与 ALD 的 Al2O3 钝化膜制备工艺比较. 14表 4：以 140MW 的 PERC 产线为例，丝网印刷、PECVD 环节价值量高. 15表 5：预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿. 17表 6：截止到 2018H1，公司未确认收入的订单金额为 22 亿（单位：亿元）. 20表 7：截止到 2018H1，公司在手订单超 38 亿（单位：亿元）. 25表 8：AMAT 历次收购活动. 33,增持（维持）投资要点 光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自 531 以来的行业低潮已过去，政策底已出现，现上调预期预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW （同比+25%）；全球新增装机量为 120GW （同比+26%）； 2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、 150GW。531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30%-40%，光伏电站平均 EPC 造价已经分别降至 4.0-4.5 元/W。我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。本轮周期出清后，我们认为全球光伏产业将出现一轮长度在 15 年以上的“全球平价上网大周期”。 电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。PERC 电池产线仅需在现有产线上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能在 P 型单晶硅上实现 1%的效率提升，我们认为将是未来几年的主流技术路线。根据我们测算，现有的 PERC 产能明显无法满足后续的装机需求，因此我们认为PERC 产能仍将维持一定扩张速度，预计 2018-2020 年复合增速近 60%。市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到 2019-2020 年。PERC 产线单 GW 设备投资额约 3.5-4 亿，丝网印刷、制膜（设备包括 PECVD 和 ALD）、扩散环节设备投资占比分别达到 27%、24%、18%。我们认为，短期内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间，根据我们测算，预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。, 迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017 年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从 2655 万增长到 4.8 亿，归母净利润从 12 万增长到 1.3 亿，业绩体量迅速扩张，从 2015年的市占率 50%，到 2018 年增量市场中的份额已超过 80%。公司产品性能已优于国际龙头 Baccini，且价格低 10-20%；毛利率维持 40%以上，净利率维持 25%左右。2018H1 公司未确认收入的订单金额为 22 亿，我们认为这部分订单均将在 2018H2 和 2019 年确认收入，短期业绩高增长可期 。 捷佳伟创：产品线广、协同性强的电池设备龙头除丝网印刷外，公司基本涵盖了电池片生产的主要设备，包括 PECVD设备（市占率 50%-60%）、扩散炉（市占率 50%）、制绒设备（市占率70%-80%）、刻蚀设备（市占率 30%）、清洗设备（市占率 70%-80%）、自动化设备等（市占率 20%）。公司产品合计价值量占整体产线投资额的 60%以上，并且在各环节基本处于龙头地位，除了印刷设备外，其他设备的平均市占率约 40%-50%。 2014-2017 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为42%和 97%，呈现高增长态势。截止到 2018H1，公司在手订单 38.52 亿，预计这部分订单将在 2019 年集中确认， 2019 年业绩将呈现高速增长。 优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头从下游应用领域看，代表新兴制造业的高景气的专用设备领域主要有锂电设备、LED 设备、光伏设备、面板设备、半导体设备五大类。国内的龙头专用设备厂商经历了过去几年在自身领域的进口替代后，已经积累了一定的资金实力和技术水平。参考海外龙头 AMAT 的成长路径，我们发现专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成长空间会更大。目前先导智能、晶盛机电、迈为股份等优秀的专用设备公司都已开始在各领域展开布局，未来有很大成长空间。 投资建议：建议重点关注【迈为股份】，【捷佳伟创】，【先导智能】（集团子公司微导所生产的 ALD 设备在 PERC 新增产线中持续放量，未来有望为上市公司贡献业绩），【晶盛机电】（硅片设备龙头开始布局电池片环节），建议关注【帝尔激光】（光伏电池激光设备龙头，未上市）。 风险提示：光伏后续政策不及预期、PERC 产线投资不及预期,投资案件1、 关键假设、驱动因素以及主要预测关键假设：1. 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，政策底已出现。2.后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。3. 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。PERC 电池产线是电池片企业的主要新增产能。驱动因素：1.光伏产业扶持政策进一步明朗化。2.电池片设备技术进步推动电池片环节成本进一步下降。3.设备企业的产品线向前道工序，后道工序延伸；下游客户继续拓展。主要预测：1.预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（同比+25%）；全球新增装机量为 120GW（同比+26%）；2020年国内和全球装机量分别为 60GW、150GW。2. 短期来看，内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩张。3.长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。4.预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。2、我们与市场不同的观点1. 市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到 2019-2020 年。2.类似于应用材料，专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成长空间会更大。3、 股价催化剂： 光伏行业政策超预期；技术进步推动平价上网；电池片企业扩产推动设备投资。4、 主要风险因素：光伏后续政策不及预期；PERC 产线投资不及预期；设备企业外延拓展不及预期。表 1：重点公司估值,股价,市值,EPS,PE,投资评级,2017A,2018E,2019E,2017A,2018E,2019E,300751300724300450300316,迈为股份捷佳伟创先导智能晶盛机电,131.1830.0228.8510.98,68.2196.06254.36140.96,3.361.061.220.39,3.500.960.910.48,4.791.191.450.64,39282428,37313223,27252017,-买入买入,（迈为股份，捷佳伟创为万得一致预期）分,分,1.,光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速,1.1. 国内光伏政策转向积极，海外需求持续增长，上调行业需求预期国内需求 2018 年来受 531 政策影响，现行业低潮已经过去。根据中电联发布的数据，自2016年以来，我国光伏行业经历了高速发展， 2016、 2017年装机量分别达到34GW、53GW，同比增速分别为 126%、55%。然而 2018 年由于受到 531 光伏新政的影响，行业补贴断崖式退坡，电站建设规模指标大幅降低，导致1-10月光伏新增并网仅36.51GW，同比下降 18.5%。在 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会上，习总书记和能源局都表示要支持清洁能源的发展。从座谈会的结果来看，531 的一刀切政策面临反思，政策转向明显。能源局分别从补贴、规模、户用、政策等四个方面进行了积极的表态，释放了较为明确的光伏“十三五”装机规划上调信号。11 月以来，国家和地方相继对光伏扶贫、光伏规划建设等内容出台了相关政策规范行业发展，各省光伏扶贫力度也在持续加大。我们认为，自 531 以来的行业低潮已经过去，政策历史大底已经出现。表 2：11 月以来光伏相关政策梳理,部门,政策,要点,国家能源局,关于实行可再生能源电 明确可再生能源电力配额制将如何实施和可再生能源电,力配额制的通知（征求意见 力配额指标确定和配额完成量核算方法，同时公示相关配,稿）国家发展改革委办公厅国家发展和改革 关于与同意四川省、青海省委员会 开展产业园区可再生能源就近消纳综合试点的复函,额指标。同意四川省、青海省开展产业园区可再生能源就近消纳综合试点，统筹兼顾就近消纳和促进可再生能源逐步实现无补贴平价上网。对光伏用地现状进行调查，光伏用地分为发电配套设施用,国务院第三次全国国土调查领导小组办公室国家电网有限公司,第三次全国国土调查实施方案国调中心关于加强分布式光伏数据采集工作的通知,地及办公管理用地和光伏板用地，对发电配套设施用地及办公管理用地按建设用地调查，对光伏板用地按原地类调查，光伏板用地的占地范围以单独图层的方式存储在数据库中。10kV 及以上光伏应接入调度自动化系统，逐步实现实时采集；2018 年 10 月 31 日前，380/220V 分布式光伏全部纳入社会口径管理， 2019 年 6 月 30 日前，在运 380/220V分布式光伏力争实现全部数据接入。,家发展改革委中 的意见,国务院扶贫办国 关于开展扶贫扶志行动 规范产业扶贫和光伏扶贫财政资金和村集体资产入股形,成的收益主要支持村集体开展扶贫。,办公厅,央组织部等 13部委精准扶贫光伏农业项目国家发展改革委 运营管理规范等 13 项标 规范我国光伏扶贫农业项目的运营指导地方政府扶贫项,准化指导性技术文件制定 目的实施加速项目推进。计划的通知,国务院,11 月 9 日常务会议,决定开展专项清欠行动,解决拖欠民营企业账款问题，光伏补贴拖欠问题有望得到解决。,:光伏:光 MW）,海外需求持续增长，为国内光伏龙头企业提供机遇。由于国内组件价格大幅下跌，导致海外许多国家的光伏已经实现平价上网，越来越多的发展中国家也开始使用光伏，装机量迅速增长。同时随着 2018 年 9 月欧盟正式取消对华光伏产品反倾销和反补贴措施，中欧间光伏恢复自由贸易。531 以来低迷的国内市场和日益增长的海外需求，使得越来越多的光伏企业开始寻求海外机会，国产组件出口数量持续增长；根据SOLARZOOM 的数据，2018 年 1-10 月我国出口组件数量达 31GW，同比增长 48%。图 1：光伏组件出口数量持续增长出口数量口数量组伏组件（MW）400035003000250020001500100050002014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09上调行业需求预期，预计 2019 年装机同比增长 25%。根据东吴电新组预测，2018年国内和全球装机量分别为 40GW、95GW（18 年 1-9 月新增装机 34.5GW，分布式17.1GW）。现上调 19 年国内和全球的光伏装机预期，我们预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（原预测是 35GW），预计同比增长 25%；全球新增装机量为 120GW，同比增长约 26%。预计 2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、150GW。分,15.9,60,50,40,-25%,图 2：预计 2019 年全球新增装机量为 120GW，同比+26%,图 3：预计 2019 年国内新增装机量为 50GW，同比+25%,1.2. 531 以来产业链降价显著，平价上网进程加速发电平价是维持光伏持续发展的生命力。一直以来，较高的上网电价和发电成本都是制约光伏产业发展的一大因素。2017 年光伏发电的平均上网电价为 0.94 元/kWh，发电成本在 0.5-0.65 元/kWh，与其他各发电形式相比最为昂贵，并且一直居高不下，在价格上缺乏竞争力。因此整个光伏产业的发展还是出于政策和补贴驱动的阶段，发电平价才是维持其持续发展的生命力。图 4：光伏发电的平均上网电价最为昂贵（单位：元/kWh）,产业各环节技术不断创新，降本速度加快。与半导体行业的摩尔定律类似，光伏行业的成本下降也有类似的学习曲线。每当全球光伏的累计装机容量增加一倍，对应的组件的价格平均降低 21% （实际 24%）。 2012 年之后，光伏组件的价格显著低于学习曲线；硅片环节的金刚线切割、电池片环节的 PERC 路线等技术创新使得光伏的降本速度大大加快。全球只用了 250-300GW 的安装量就达到了原本 2800GW 安装量所对应的组件的价格。分,92%101%37.130.5 30.123%-1%,49.440.023%8%,10374.751%,9538%,-20%,150 120%100%12080%60%40%26% 25%20%0%-8%,0,16014012010080604020,2010,2012,2014,2016,2018E,2020E,全球新增(GW),YOY,3,213%1,400%,204%40%114,110%,5334126%15 55%43%,-50%,400%350%300%250%200%150%100%25%20% 50%0%,450%,0,605040302010,70,2010,2012,2014,2016,2018E,2020E,新增装机(GW),YOY,0.26,0.37,0.40,0.56,0.66,0.77,0.94,0.20.10,0.50.40.3,