轨交行业高铁板块回顾及2019年业绩展望分析报告.pptx

轨交行业高铁板块回顾及2019年业绩展望分析报告,2018年12月26日,正文目录,一、二、,引言.5什么与高铁板块业绩关联度最强？.8,2.1新开工到开通运营一般需要3-5年时间.82.2通车里程数与高铁板块业绩关联度最强.9,三、,2019年铁路板块的业绩表现将会如何？.10,3.12019年高铁通车里程有望超过3800公里.103.2动力集中动车组招标、铁路货运增量、高铁新开工加速利好铁路板块.12,四、,高铁行业成长性如何？.15,4.1长期空间“八纵八横”尚有40%的计划通车里程.154.2短期空间“十三五”规划59%的重点建成项目于2019-2020年完成.17,五、六、,投资建议.19风险提示.19,图表目录,图表1图表2图表3图表4图表5图表6图表7图表8图表9,两次经济下滑周期基建增速大幅反弹.52018年10月基建增速底部企稳.52018年下半年铁路固定资产投资加速.5预计2020年高铁营业里程将突破3万公里.5中国中车股价图.6中国中车相对申万机械的超额收益.62009-2014年中国南车股价变化图.62016-2018年中国中车股价变化图.62016年以来4季度招标量占比最高.7,图表102015-2017年4季度通车线路表.7图表11高铁建设流程及计划时间.8图表12高铁自开工建设到开通运营一般需要3-5年时间.9图表13高铁车辆招标量与高铁通车里程有所关联.9图表14中国中车动车组收入与招标相关性不强.10图表15中国中车动车组收入与当年通车里程高度相关.10图表162018-2020年计划通车线路及里程数.10图表17预计2019年-2020年分别通车3800公里和3100公里.12图表18近几年25T型客车招标量（辆）.13图表19铁总三年货运增量行动计划.13图表202019年-2020年中国中车货车收入大增.14图表212019-2020年中国中车机车收入大增.14图表22近期已实施和计划开工的高铁线路.14图表23我国铁路里程及增速.16图表24我国高铁里程及占铁路里程的比重.16图表25我国动车组拥有量及增速.16图表26我国高铁动车组密度逐年上升.16图表27八纵八横图例介绍.17图表28“八纵八横”通车情况统计.17图表29铁路新投产能集中在五年规划的后两年.18图表30高铁新投产能集中于五年规划的后两年.18图表31“十三五”规划高铁计划建成的重点项目及通车时间.18,中性（维持）行情走势图,（,引言：2019年中国经济下行压力较大，“稳增长”成为经济的主要目标之一。2018年10月，基建增速底部企稳，铁路投资开始回暖。4季度以来，轨交行情再度启动。本文围绕于此，探讨市场关注度较高的3个话题：1）,高铁板块的真驱动因素是什么？什么与高铁板块业绩关联度最强？（2）2019年铁路板块业绩表现将会如何？（3）高铁行业成长性如何？什么与高铁板块业绩关联度最强？高铁自开工到开通，主要包含了新开,工、车辆招标、通车三大要素。据我们分析，新开工与当期业绩关联度最,弱，往往滞后业绩4年左右。招标带来了中车订单增长，但收入的确认时间滞后于动车组招标时间，而与通车时间大致接近。因此，通车里程与高铁板块业绩关联度最强，高铁通车大年往往是动车组装备收入确认大年。,2019年铁路板块的业绩表现如何？据我们测算，2019年我国高铁通车里程将达3800公里，超过2018年3300公里的通车里程，成为近些年的小高点，动车组板块收入有望创新高。此外，时速160公里的动力集中动车组开启招标（2019年动集收入的确认将为中车贡献7%的收入增量），铁路货运增量计划带来更大的货车和机车需求（2019年货车和机车收入的增加将为中国中车贡献32%的收入的增量），预计2019年铁路板块业绩表现亮眼。高铁行业成长性如何？目前我国已是高铁大国，长期来看，“八纵八横”的中长期高铁网建设规划完成率不足60%，我国高铁发展空间依然足够大，远期还有近2万公里的通车目标。短期来看，铁路建设的5年规划中，后两年往往是通车大年，“十三五”规划中的高铁重点建成项目的59%将集中于2019-2020年通车。我们认为，高铁行业仍具有成长性，但远期增速将逐步下滑。投资建议：由于高铁通车时间和车辆招标多集中于4季度，因而高铁板块行情多于4季度爆发。相比动车组招标，每年通车里程和动车组收入关联度更大。2019年，高铁通车里程有望超过3800公里，创2016年以来的新高，高铁装备相关公司将造就新的业绩高点。在基建稳增长的推动下，高铁新开工提速，结合动力集中动车组的批量招标，以及铁路货运增量计划促进“公转铁”加速，2019年高铁板块韧性更强，值得投资者高度关注。建议关注高铁装备龙头公司中国中车、零部件供应商华铁股份，及铁路道岔和盾构机制造商中铁工业。风险提示：1）政策变动风险；高铁建设受政策影响较大，政策变动对行业发展影响较大。2）高铁建设计划不及预期风险；高铁建设受到多因素影响，包括投融资、地质状况等，如果建设计划不及预期，对装备交付均会产生较大影响。3）铁路货运增量计划实施不及预期风险；2019年和2020年，铁路货运增量计划将大大提高货车和机车采购量，如果货运增量计划实施不及预期，则货车和机车收入将不达预期。4）原材料价格上涨风险；高铁装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。,相关研究报告城轨行业专题报告（一）*建筑建材&机械*基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速2018-08-13,20%0%,-20%-40%Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18,沪深300,机械,P/E,股票名称中国中车华铁股份中铁工业,股票代码601766000976600528,股票价格2018-12-268.964.7410.46,2017A0.380.310.60,2018E0.420.340.72,EPS2019E0.520.410.85,2020E0.590.521.00,2017A23.8115.3117.43,2018E21.3213.9514.53,2019E17.3311.4312.31,2020E15.139.1910.46,评级推荐推荐未评级,注：未评级公司按照wind一致预期,固定资产投资完成额:全国铁路:单月值（亿元，右轴）,“,一、引言2019年中国经济下行压力较大，稳增长”成为经济的主要目标之一。基建板块往往发挥“稳增长”的重要作用。在2008年、2013年两轮经济下滑周期中，基建投资均有显著拉升。2017年以来，受去杠杆等因素影响，基建增速一路下滑。随着经济压力的增加，2018年10月，基建增速底部企稳，预计2019年基建增速将逐步企稳回升。,铁路投资方面，2018年初，铁总提出2018年铁路全年投资额7320亿元，低于2014-2017年的8000亿元，市场一度悲观。2018年8月，铁总提出铁路投资重回8000亿元，2018年下半年铁路投资有望持续回暖。4季度以来，高铁建设加速，我们预计2020年高铁营业里程有望突破3万公里的规划里程。,无论从市值、收入、利润等各个角度而言，中国中车都是当之无愧的龙头。毫不夸张的说，中车的股价完全可以代表高铁板块的景气指标。我们通过分析中国中车的股价来一窥高铁板块的表现。,1614121086420,图表16050403020100,两次经济下滑周期基建增速大幅反弹固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)GDP:不变价：当季同比（%）,图表2302520151050,2018年10月基建增速底部企稳固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):同比(%),1,2001,0008006004002000,图表37,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,2018年下半年铁路固定资产投资加速固定资产投资完成额:全国铁路:累计值,图表440,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,预计2020年高铁营业里程将突破3万公里高铁营业里程(公里),2018年下半年以来，基建板块开始受到市场广泛关注，中国中车的股价已经有了一波比较强势的表现。从2018年7月6日到12月26日，公司股价于底部反弹，涨幅达23.69%（区间最高涨幅高达32.87%）。分别跑赢同期沪深300及申万机械指数34.13个百分点和34.48个百分点。站在当前时间点，投资者面临的问题是，中国中车的股价还会继续上涨吗？股价上涨的驱动因素是什么？2019年高铁板块业绩到底如何？行业未来还具有成长性吗？首先我们简单回顾一下中国中车历年来的走势。历史上，除2014年12月29日至2016年2月15日（由于受南北车合并、牛市到来及随后的股灾的影响），中国中车股价发生大幅波动，其余时间里，中国中车的股价一直比较平稳。相比申万机械指数，除去大幅波动时间段之外，2016年以来，中国中车一直拥有超额收益。,中国中车股价图,此外，我们注意到，中国中车股价呈现一定的季节性波动。除2011年（甬温动车组事故）和2015年外（牛市和股灾），中车的股价走势基本上是上半年下跌或保持平稳，下半年反弹，尤其是4季度反弹力度最强。考虑南北车合并后更加具有代表性，我们重点关注2016-2018年的股价走势图。其中2016年4季度，股价从最低点8.56元一直上涨到11.70元，涨幅高达36.68%。2017年4季度，股价从9.52元上涨到12.60元，涨幅达32.35%。,图表7,2009-2014年中国南车股价变化图,图表8,2016-2018年中国中车股价变化图,图表54035302520151050,中国中车(元),图表61000%800%600%400%200%0%-200%,中国中车相对申万机械的超额收益超额收益（%）,76543,8,2009年2012年,2010年2013年,2011年2014,121110987我们需要进一步探讨，为何中车的股价总在4季度爆发？股价上涨的背后是业绩的支撑，我们考虑影响高铁板块业绩的几大要素：高铁新开工、招标和通车。,13,2016,2017,2018,新开工代表一条新线路的开始建设，但从开建到招标车辆并贡献中车的收入需要4-5年时间，所以对业绩的影响滞后。新开工对情绪面会产生影响，新开工密集爆发表明当期政策、资金高度支持高铁建设。招标高铁通车前1年左右需要招标车辆。车辆的招标后，中国中车动车组订单会发生显著变化，并逐步确认收入。通车高铁建设的最后一步，即正式的开通运营。此时，中车的动车组已经交付给铁总等客户，大部分收入得以确认。我们认为，高铁行情多于4季度爆发有以下两点重要因素：,（1）图表9,高铁动车组招标集中在4季度。高铁招标一般集中在下半年，其中4季度占比最高，2016-2018年，4季度招标数量占全年的比例分别为100%/60%/55%。4季度较高的招标数量大大提振了市场信心，招标后中车订单大增，因而市场对于招标的认可度较高。2016年以来4季度招标量占比最高,4季度招标量（列）,全年招标量（列）,4季度占比（%）,2016年2017年2018年（预计）,110175180,110290325,100%60%55%,（2）图表10,高铁通车时间大都在4季度。2015-2017年4季度高铁通车里程分别达到2614公里/1657公里/1291公里，占全年通车里程比重均超过50%。2018年通车的高铁也集中在年底开通（2019年1月5日开通的线路计入2018年底，四季度通车里程占比高达76%）。每年年底前均为通车高峰期，对行业景气度的提升大有裨益。按照高铁动车组招标周期惯例，一般招标一个月左右公布中标结果，一年左右交付首列列车，因而每年4季度的招标高峰正是下一年的通车高峰的提前反映。2015-2017年4季度通车线路表,线路名称宁安城际南昆客专丹大线金温线,里程数257710292251,通车时间2015.12.062015.12.112015.12.172015.12.26,2015年2016年,赣瑞龙线成渝高铁津保客专海南西环郑机城际累计青荣城际铁路渝万客专武孝城际长株潭城际南昆客专（昆百段）,25030815834543261429924562104487,2015.12.262015.12.262015.12.282015.12.302015.12.312016.11.162016.11.282016.12.012016.12.262016.12.28,2017年,线路名称沪昆高铁（贵昆段）累计西成线（西安-江油）长株潭城际铁路（长沙站以西段）萧淮客运联络线,里程数460165750622.227.5,通车时间2016.12.282017.12.62017.12.262017.12.28,2017.12.282017.12.282017.12.28,石济客运专线莞惠铁路九景衢铁路累计,2981033341291,二、什么与高铁板块业绩关联度最强？上文我们提到，对高铁板块影响最主要的三大要素包括：新开工、招标和通车。新开工代表线路的开工建设，招标表明线路接近开通准备采购车辆设备，通车则表明线路的正式开通。三者之间彼此关联，对业绩均会产生影响，我们将探讨三者之间的关联顺序，并探究哪个要素与高铁板块业绩的关联度最强。2.1新开工到开通运营一般需要3-5年时间高铁的建设包括土建、铺轨、电气化施工、调试、通车。其中土建工作约2-3年，铺轨需要0.5-1年，电气化施工约1-1.5年，联调联试3-4个月，最后通车。累计来看，从新开工到铺轨一般需要3-5年时间。,图表11,高铁建设流程及计划时间,据我们的统计，我国2012-2013年新开工的高铁项目大都集中在2015-2017年通车运营，符合从开工建设到运营开通一般需要3-5年时间的规律。,图表12,高铁自开工建设到开通运营一般需要3-5年时间,里程（公里）,开工时间,通车时间,建设时间,吉林至珲春宝兰高铁郑徐高铁重庆至万州西安至江油段海南西环铁路郑州至新郑机场城际铁路九景衢铁路,36140036224651134440333,2011年5月2012年10月2012年12月2012年1月2012年10月2012年12月2012年9月2013年12月,2015年9月2017年9月2016年9月2016年11月2017年12月2015年12月2015年12月2017年12月,45445334,由于新开工提前开通运营时间点3-5年，而车辆招标是在开通运营前1年左右开展，因而新开工对于高铁板块业绩贡献滞后。此外，新开工线路里程的不同、建设难度和建设标准不同，同一时间开工的线路难以在同一时间完工，因而新开工项目和高铁板块业绩的关联度较弱。2.2通车里程数与高铁板块业绩关联度最强除去新开工之外，车辆招标和通车与板块业绩相关度较强，但招标大年、通车大年与业绩大年在时间维度上表现并不一致。首先，招标时间肯定提前于通车时间。招标方面，2016年铁总全年招标动车组仅110列，远低于2013-2015年的473列/377列/467列，这与2017年通车小年不无关系。一般而言，高铁车辆招标领先通车时间约1年，2017年高铁通车里程的低点造就了2016年车辆招标的低点。,图表13,高铁车辆招标量与高铁通车里程有所关联,其次，招标、通车和业绩方面同样存在不同步。一方面，中国中车从车辆中标到交付同样需要1年左右的时间（招标到中标相差不过1个月），导致中车收入的确认时间滞后于招标1年左右。部分车辆招标提前时间更早，因此，中国中车的动车组板块收入与招标量关联度不强。,500450400350300250200150100500,6000500040003000200010000,通车里程（公里，左轴）,招标（列，右轴）,另一方面，动车组交付的时间点与通车时间点往往相差不大，而交付又是动车组收入确认的关键时点。因此，中国中车动车组收入与通车里程更加相关。从历史经验来看，2012-2017年，中国中车动车组收入和高铁通车里程保持一致的变化趋势。高铁通车大年往往造就动车组装备收入大年。,图表14,中国中车动车组收入与招标相关性不强,图表15,中国中车动车组收入与当年通车里程高度相关,注：2012-2014年动车组收入为南车+北车的合计,注：2012-2014年动车组收入为南车+北车的合计,总结：通过新开工与通车里程的分析，我们可以得出以下两点结论：,（1）（2）,高铁线路从开工到运营一般需要3-5年时间，车辆招标交付在开通运营前1年左右。此外，新开工项目工期不同，完工时间不同，因此，新开工项目与高铁板块业绩关联度较弱。动车组装备收入的确认时间滞后于动车组招标时间，而与通车时间大致接近。因此，相比,招标时间点，通车时间与收入确认时间更加接近。高铁通车大年往往是动车组装备收入确认大年。三、2019年铁路板块的业绩表现将会如何？3.12019年高铁通车里程有望超过3800公里根据前文分析，高铁通车里程对动车组收入影响最大，因而2019-2020年高铁通车里程至关重要。我们统计了近些年新开工项目，根据工期以及计划通车时间，来测算2019年和2020年的高铁通车里程。根据铁路年鉴统计，2013-2016年高铁新开工里程分别为2221公里/4288公里/3880公里/2975公里。根据3-5年通车计划，以及各条线路的工期和计划通车时间，预计2018-2020年高铁通车里程分别为3307公里/4398公里/2663公里（部分线路实际开通时间为2019年1月5日，计入了2018年12月底通车口径）。,图表16,2018-2020年计划通车线路及里程数,年份2018年,线路名称广通至大理铁路哈尔滨至佳木斯深茂铁路江门至茂名,里程（公里）175343270,开工时间2012年12月2014年6月2014年6月,通车时间2018年7月2018年9月2018年7月,年份,线路名称连云港至盐城铁路哈尔冰至牡丹江铁路客专北京至沈阳客专杭州至黄山青岛至连云港怀化至邵阳至衡阳济南至青岛高铁通辽至京沈高铁新民北站,里程（公里）234293710265194318308197,开工时间2013年12月2014年12月2014年3月2014年6月2014年10月2014年6月2015年10月2016年5月,通车时间2018年12月2018年12月2018年12月2018年12月2018年12月2018年12月2018年12月2018年12月,累计,3,307,2019年,福州至平潭铁路成都至贵阳铁路乐山至贵阳段连云港至镇江南昌至赣州武汉至十堰商丘至合肥大同至张家口郑州至万州,88515305420399379142818,2013年11月2013年12月2014年12月2014年6月2015年12月2015年12月2015年11月2015年10月,预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年,徐州至淮安至盐城北京至张家口郑州至周口至阜阳梅州至潮汕安顺至六盘水吴忠至中卫鲁南高铁曲阜至临沂崇礼铁路,31417427712212013513853,2015年12月2015年12月2015年12月2015年12月2015年12月2015年10月2016年12月2016年9月,预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年预计2019年,累计,4,398,2020年,银川至西安上海至南通南通至安亭段黔江至张家界至常德合肥至杭州合肥至安庆,617137339416163,2014年12月2014年8月2014年12月2015年12月2015年12月,预计2020年预计2020年预计2020年预计2020年预计2020年,赤峰至京沈高铁喀左站连云港至徐州太原至焦作连云港至徐州铁路敦化至白河（长白山）高速铁路,156180362180114,2016年7月2016年2月2016年10月2017年7月13日2017年8月8日,预计2020年预计2020年预计2020年预计2020年底预计2020年底,累计,2,663,（,由于2018版的铁路年鉴统计2017年的数据）尚未出版，我们无法获得2017年新开工的全部项目（表格2017年新开工项目主要来自网站统计数据），导致2020年的统计数据偏小（部分2017年新开工的项目有望在2020年底开通运营）。此外，2019年较高的通车里程部分存在延缓的可能性，进一步导致统计的2020年数据偏小。我们假设2019年延缓通车500公里，进入2020年通车统计口径。我们估算，2019年我国高铁通车里程将达3800公里，2020年通车里程有望达3100公里。2019年相比与2016年-2018年平均每年2000-3000公里的通车里程有较为明显的上升。高铁通车里程的显著增加导致动车组板块整车收入和零部件收入增加。,1,468,2,755,1,672,3,382,3,142,2,184,3,307,3,800,3,100,1,00003.2动力集中动车组招标、铁路货运增量、高铁新开工加速利好铁路板块2019年铁路板块有望再度崛起，除了高铁通车大年外，还有一些新的变化利好高铁板块，有望让本轮高铁行情更有韧性。主要包括：（1）时速160公里的动力集中动车组开启更多的招标。（2）铁路货运增量促进“公转铁”加速带来更大的货车和机车需求。（3）高铁新开工加速。（1）动力集中动车组大规模招标除时速250公里和350公里的动车组之外，时速160公里的动力集中动车组已经开启招标。2018年11月，中铁总一次性招标动力集中动车组46标准列（10列短编组，18列长编组），开启了动力集中动车组招标的序幕。时速160公里的动力集中动车组未来将全面替代25T型客车，根据中国铁路建设投资公司数据，2014-2016年25T型客车招标量分别为1357辆/724辆/108辆，2017-2018年均没有开展25T型客车招标，为动力集中动车组的采购招标预留了非常大的空间。,2,000,4,0003,000,图表176,0005,000,预计2019年-2020年分别通车3800公里和3100公里高铁新增通车里程（公里）5,428,图表18,近几年25T型客车招标量（辆）,图表19,铁总三年货运增量行动计划详情以扩充煤炭外运通道能力为着力点，围绕大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝,提升运输能力降低物流成本优化产品供给,等六线和山西、陕西、内蒙古、新疆、沿海、沿江等六区域为重点，深入挖掘运输潜力。同时，将扩大万吨重载列车开行范围，挖掘既有通道潜力，强化机车车辆装备保障。主动配合支持地方政府、港口及厂矿企业，大力推进铁路专用线建设，消除物流中间环节，实现各种交通运输方式无缝衔接。同时，紧密对接市场需求，按照“一港一策”“一企一策”的原则，逐港、逐企制定铁路运输解决方案，降低全程物流成本。大力发展煤炭中长协运输和大宗货物协议制运输，大幅增加大宗直达和多式联运直达列车运行线；加强与企业的对接，针对用户运输需求开发定制化货运产品，支持企业进行运输结构调整；与港口、航运、物流企业及国家物流信息平台等部,