银行业2018回顾及2019业绩展望分析报告.pptx

银行业2018回顾及2019业绩展望分析报告,2018-12-04,目录：,一、 2018 年度银行业回顾虎头蛇尾.4二、银行业 2019 年业绩展望平稳，绝不悲观也不宜太乐观.6三、补充资本任重道远，新股上市密集.23四、投资建议：标配行业、精选被低估的优质个股.28五、风险提示 .28,图表目录：,图表 1：上市银行历年涨跌幅（2005-2018）. 4图表 2：2018 年各行业涨跌幅排名（截至 2018 年 11 月 23 日）. 5图表 3：银行指数历史走势与 PB 估值 . 5图表 4：银行指数历史走势与 PE 估值 . 6图表 5：商业银行净利润及同比增长率 . 6图表 6：上市银行净利润及同比增长率 . 7图表 7：上市银行营收及同比增长率 . 7图表 8：商业银行不良率及不良余额 . 9图表 9：商业银行贷款损失准备余额及拨备覆盖率. 9图表 10：贷款核销余额存量（万亿元）及同比增长率. 10图表 11： GDP 及同比增速. 11图表 12：官方制造业 PMI. 11图表 13：M1、M2 及同比. 12图表 14：人民币存贷款余额及同比 . 12图表 15：商业银行:存贷比 . 12图表 16：商业银行:净息差 . 13图表 17：上市银行:净息差 . 14图表 18：金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款. 14图表 19：全国首套房贷款平均利率 . 15图表 20： 基准利率存款利率. 15图表 21：基准利率贷款利率 . 15图表 22：上市银行资产结构 . 16图表 23： 债券市场利率下行. 16图表 24：货币市场利率下行 . 16图表 25： 国债发行利率下行. 17图表 26：地方政府债发行利率下行 . 17图表 27： 政策性金融债发行利率下行. 17图表 28：商业银行普通债发行利率下行 . 17图表 29： 公司债发行利率下行. 18图表 30：同业存单发行利率下行 . 18图表 31：商业银行成本收入比 . 18图表 32：上市银行中间业务收入及同比增长率. 19图表 33：上市银行中间业务收入/营业收入. 20图表 34： 工商银行 2018H 中收结构. 20图表 35：招商银行中收结构 2018H VS 2017H . 20图表 36： 光大银行中收结构 2018H VS 2017H. 21图表 37：平安银行中收结构 2018H VS 2017H . 21图表 38：银行理财余额及同比增长率 . 22图表 39： 银行理财底层资产配置结构（2017 年底）. 23图表 40：银行理财结构（保本类按存款对待）. 23图表 41：上市银行上市日期明细 . 24图表 42：商业银行资本充足率 . 25图表 43：上市银行资本充足率对比 . 26图表 44：社融存量及同比增长率 . 27图表 45：社融存量：人民币贷款及同比增长率. 27,核心内容：,2018 年度银行业回顾虎头蛇尾。 2018 年银行股经历了“N”字形行情：1 月份逼空行情，2-6 月份一泻千里行情，7 月份以后至年底的弱修复行情。银行业 2018 年下跌 10%，但相对收益位居各行业之首。2018 年股市整体下跌 25%，各行业均大幅下跌，跌幅最小的是银行业（-10%）。行业 PB 整体呈下行趋势，目前已回落至历史最低点。银行指数 PB 估值自 2005 年以来估值从 2.5 倍回落至 1倍以内，整体呈下行趋势；历史上每次 PB 估值跌破 1 倍均有机会。,银行业 2019 年业绩展望平稳，绝不悲观也不宜太乐观。银行业利润 2015 年见底，目前处于修复状态。从全行业来看，近 8年（2010 年以来）银行业整体净利润翻了 1 倍多，从 2010 年的 7600亿增长至今年预计 1.85 万亿，行业整体盈利能力是比较可观的。净利润增速 2011-2018 年分别为：36%、19%、14%、10%、2.4%、3.5%、6.0%、5.9%（2018 年为前三季度累计数据的增速），2011-2015 增速下降，2015 年以来增速回升至 6%左右，业绩回暖。为什么不用悲观？因为最困难的时候已经过去了！2014、2015、2016 是不良贷款暴露最集中的时段，且叠加 2015 年以来的金融去杠杆、大资管监管等严监管政策，银行收入端一度出现大范围的下滑，这些因素的冲击已经得到一定程度的吸收，形势得以稳定，业绩已经出现好转势头！面向未来一年，我们认为也不宜对业绩过于乐观！不良率高企，预计稳定在较高水平。贷款核销依然处于高位，表明实际不良率可能更高。经济增速回落至 2005 年以来最低水平， PMI 回落至荣枯线，经济依然在探底可能带来更多的新增不良贷款。,投资策略。2018 年银行股回调已经充分反映了 2017 年以及今年 1 季度市场对银行股过于乐观的预期以及市场风格（大白马、蓝筹）带来的溢价效益。展望 2019，不良率大概率能得到有效的遏制，维持在较高水平；规模扩张仍有空间，业绩稳中有升；理财子公司新规落地，政策已经进入宽松周期，理财业务已经渡过最艰难的时刻，有望好转。重点关注长期成长性好、低估值修复以及业绩持续增长的个股，重点推荐：平安银行、浦发银行！,风险提示。宏观经济修复可能不及预期；信贷违约可能在节奏上超预期；互联网金融、外资银行可能对传统金融的替代效应超预期。,一、 2018 年度银行业回顾虎头蛇尾,2018年银行股经历了“N”字形行情：1月份逼空行情，2-6月份一泻千里行情，7月份以后至年底的弱修复行情。2018年一开局，银行股势如长虹，疯狂飙涨了1个月（银行指数886052.WI从5000点涨到了6000点，这波行情刚好启动于2018年的第一个交易日1月2号），这是2016年2月份“股灾”结束以来这一波波澜壮阔的银行股行情的高潮期，在此之前2017年7月中下旬至2017年底银行股一直高位震荡，受不良率小幅回落带来的资产质量预期拐点影响，行情爆发了；行情持续了1个月，随后2月7日，银行股拉开了长达5个月的大幅回调（银行指数886052.WI从6064点一路回调至4286点，回调了近2000点，行业PB从1.23倍回落至0.83），中间经历了3天暴跌（跌去了1月份的上涨空间）以及漫长的阴跌；第三阶段起于7月3日，5波震荡上行，从4286点修复至4800点附近。整个市场则从1月25日起一路回落至10月19日（万得全A指数从4700点回落至3100点），随后小幅反弹。除了市场自身调整因素之外，7月份之前银行股整体走势与以上证50为代表的龙头蓝筹行情走势吻合，此外，银行业5月份爆出了不良率飙升，也是这一行情的重要助推因素，随后6月份不良率企稳，半年度和三季度业绩稳中向好，为7月份以后的弱修复，并从上证50中有一定程度的分化提供了基本面的支撑。,图表1：上市银行历年涨跌幅（2005-2018）,房地产,公用事业,农林牧渔,有色金属,电气设备,轻工制造,机械设备,纺织服装,商业贸易,家用电器,国防军工,建筑装饰,交通运输,建筑材料,食品饮料,计算机,医药生物,非银金融,休闲服务,电子,传媒,综合,通信,汽车,化工,采掘,钢铁,2011-01-04,2012-01-04,2005-01-04,2006-01-04,2007-01-04,2008-01-04,2009-01-04,2010-01-04,2013-01-04,2014-01-04,2015-01-04,2016-01-04,2017-01-04,2018-01-04,银行,-10%,-40%-45%行业PB整体呈下行趋势，目前已回落至历史最低点。银行指数PB估值自2005年以来估值从2.5倍回落至1倍以内，整体呈下行趋势；从历史来看，每次PB估值跌破1倍均有机会：第一次位于1倍以下是2013年11月至2014年12月（最低点是2014年5月份，最低值约为0.83）；第二次位于1倍以下是2016年1月至2017年7月（最低点是2016年5月，最低值约为0.84）。图表3：银行指数历史走势与PB估值,-15%-20%-25%-30%-35%,银行业2018年下跌10%，但相对收益位居各行业之首。2018年股市整体下跌25%，各行业均大幅下跌，跌幅最小的是银行业（-10%），其次是休闲服务（-12%），再次是非银金融（-19%）、医药生物（-19%）、计算机（-19%）。跌幅最大的三个行业分别是：有色金属（-39%）、电子（-39%）、传媒（-37%）。图表2：2018年各行业涨跌幅排名（截至2018年11月23日）0%-5%-10%,3,0002,0001,0000,7,0006,0005,0004,000,3210,7654,PB银行指数,万得全 A:-25%,2011-01-04,2005-01-04,2006-01-04,2007-01-04,2008-01-04,2009-01-04,2010-01-04,2012-01-04,2013-01-04,2014-01-04,2015-01-04,2016-01-04,2017-01-04,2018-01-04,2018Q3,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,图表4：银行指数历史走势与PE估值,二、银行业 2019 年业绩展望平稳，绝不悲观也不宜太乐观银行业利润2015年见底，目前处于修复状态。从全行业来看，近8年（2010年以来）银行业整体净利润翻了1倍多，从2010年的7600亿增长至今年预计1.85万亿，行业整体盈利能力是比较可观的。净利润增速2011-2018年分别为：36%、19%、14%、10%、2.4%、3.5%、6.0%、5.9%（2018年为前三季度累计数据的增速），2011-2015增速下降，2015年以来增速回升至6%左右，业绩回暖。图表5：商业银行净利润及同比增长率,3,0002,0001,0000,7,0006,0005,0004,000,3020100,605040,PBPE银行指数,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,20,00015,00010,0005,0000,商业银行:净利润（亿元）,同比,从上市银行来看，工行、中行业绩2016年见底，建行、农行、交行、招商2015年见底。非次新股中招行、宁波、南京银行基本保持在两位数增长。从收入端来看，今年1季度才大范围修复至正增长。图表6：上市银行净利润及同比增长率,图表7：上市银行营收及同比增长率,2014,2015,2016,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2016,2017,2018Q3,601398.SH601939.SH601288.SH601988.SH600036.SH601328.SH601166.SH600000.SH601998.SH600016.SH601818.SH000001.SZ601169.SH601229.SH600015.SH002142.SZ600919.SH601009.SH600926.SH601838.SH601997.SH601128.SH002839.SZ600908.SH002807.SZ603323.SH,工商银行建设银行农业银行中国银行招商银行交通银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行北京银行上海银行华夏银行宁波银行江苏银行南京银行杭州银行成都银行贵阳银行常熟银行张家港行无锡银行江阴银行吴江银行,5.01%6.14%7.90%8.08%8.06%5.71%14.38%14.92%3.87%5.36%8.12%30.01%16.12%21.77%15.96%16.10%6.10%24.72%-7.44%19.26%35.03%1.79%-27.09%0.03%-18.18%-20.40%,0.48%0.14%0.62%0.74%3.19%1.03%6.51%7.61%1.15%3.51%2.23%10.42%7.78%14.29%5.02%16.29%9.36%24.82%5.65%-20.63%32.27%-3.28%-7.93%-9.97%-0.42%-21.27%,0.40%1.45%1.86%-3.67%7.60%1.03%7.26%4.93%1.14%3.76%2.71%3.36%5.72%10.04%4.20%19.35%11.72%18.01%8.54%-8.48%13.42%7.71%2.45%7.13%-4.49%7.58%,1.37%3.03%1.87%0.06%8.87%1.35%7.16%3.88%1.69%3.60%1.57%2.10%3.22%6.55%1.53%16.20%11.19%15.78%7.76%0.00%19.56%11.51%6.12%10.46%-1.16%9.82%,1.85%3.69%3.28%11.45%11.43%3.49%7.34%5.21%1.74%3.18%3.04%2.13%4.31%6.57%0.10%15.14%10.11%17.03%7.86%0.00%23.26%8.16%5.56%10.41%-2.57%11.80%,2.34%3.82%3.79%7.93%12.78%3.50%7.20%2.97%0.56%2.76%4.08%2.32%3.75%6.84%-2.67%16.15%10.94%17.02%9.20%27.41%18.13%15.29%8.05%10.47%0.40%9.95%,2.80%4.67%4.90%4.76%13.00%4.48%6.22%2.18%2.25%4.12%4.01%2.61%5.23%7.13%0.72%19.50%11.92%17.02%13.17%51.64%23.98%21.51%10.68%11.45%3.92%12.43%,3.98%5.43%5.43%5.04%13.50%3.97%4.94%-1.09%6.82%5.23%5.50%6.13%6.24%13.52%1.11%19.61%10.32%17.61%16.17%20.45%19.95%16.76%12.12%12.01%4.74%14.63%,4.87%6.28%6.63%5.21%14.00%4.61%6.51%1.43%7.12%5.45%6.71%6.52%7.00%20.21%2.02%19.64%10.93%17.11%19.25%28.49%19.79%24.55%17.01%10.87%4.27%15.41%,5.10%6.39%7.25%5.34%14.58%5.30%7.32%3.14%5.93%6.07%9.15%6.80%7.16%22.47%2.01%21.12%11.67%15.35%20.37%20.85%17.14%25.32%15.31%11.81%5.38%16.25%,2,7822,3151,8391,6466216725395314164783032261781431977810683402637107987,2,8602,4231,9301,72470270257254342649831523218715319893119974639451381087,2,3962,1411,7161,5336745735064323684272782051661431458910386443437116957,归母净利润（亿元）,归母净利润同比,为什么不用悲观？因为最困难的时候已经过去了！2014、2015、2016是不良贷款暴露最集中的时段，且叠加2015年以来的金融去杠杆、大资管监管等严监管政策，银行收入端一度出现大范围的下滑，这些因素的冲击已经得到一定程度的吸收，形势得以稳定，业绩已经出现好转势头！,债转股是化解名义不良率的利器，空间巨大。本轮市场化债转股起于2016年，工、农、中、建、交五大行均设立了债转股实施机构，包括包括工银金融资产投资有限公司（工银投资）、农银金融资产投资有限公司（农银投资）、中银金融资产投资有限公司（中银资产）、建信金融资产投资有限公司（建信投资）、交银金融资产投资有限公司（交银投资）。今年1月份出台了关于做好市场化银行债权转股权相关工作的通知，允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股；6月份，银保监会发布的金融资产投资公司管理办法（试行），第二十五条明确指出，金融资产投资公司可以设立附属机构，由其依据相关行业主管部门规定申请成为私募股权投资基金管理人，设立私募股权投资基金，依法依规面向合格投资者募集资金实施债转股。国家发改委数据显示，截至7月31日，市场化债转股签约金额达到17325亿元，资金到位3516亿元，资金到位率20.29%。今年8月，由国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部门印发的2018年降低企业杠杆率工作要点明确，支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。今年8月以来，已经有四大银行系私募完成私募基金管理人登记，分别为：工银资本管理有限公司（简称“工银资本”）、建信金投基金管理（天津）有限公司（简称“建信金投基金”）、中银资产基金管理有限公司、农银资本管理有限公司（简称“农银资本”）、其中，农银资本已经备案了首只私募基金产品润农瑞行一号（嘉兴）投资合伙企业（有限合伙）。,面向未来一年，我们认为也不宜对业绩过于乐观！,不良率高企，预计稳定在较高水平。随着国民经济增长的放缓，商业银行不良率今年以来明显攀升，从去年底的1.74%攀升至三季度末的1.87%，不良贷款余额达到2.03万亿（这个金额创下了2005年以来的新高），不良余额的同比增速达到了22%，增长速度较高，压力依然较大。2012年是近13年来的不良率的最低点，2012年以来不良率一路,2007年,2005年,2006年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2015年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2016年,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,回升，2012-2013年不良率分别为0.95%、1.00%；2014-2016不良率攀升较快，分别为1.25%、1.67%、1.74%；2017年稳定在1.74%；2018年再次回升，尤其是二季度，从一季度末的1.75%升至1.86%，三季度继续攀升（1.87%）。与此同时，拨备覆盖率自2015年以来一直稳定在180%左右，贷款损失准备金余额已经达到3.67万亿（较年初增加了5800亿），同比增速快速提高，从去年底的10%提升至三季度末的19%，表明净利润的增长将受到信贷损失非常显著的制约。图表8：商业银行不良率及不良余额,2.52.01.51.00.50.0350%300%250%200%150%100%50%0%,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%不良余额（万亿元）：商业银行（右轴）图表9：商业银行贷款损失准备余额及拨备覆盖率4.03.53.02.52.01.51.00.50.0贷款损失准备金余额（万亿元）：商业银行,不良率：商业银行（左轴）拨备覆盖率：商业银行,2017-05,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,贷款核销依然处于高位，表明实际不良率高于名义不良率。2017年1月末全行业贷款核销存量为1.26万亿，到今年10月末已经达到了2.69万亿，意味着过去的两年是历年来核销的贷款总量的1倍，核销金额高达1.43万亿，可见不良率的锚定除了基数的稀释效应外，还伴随着巨量的核销。存量同比增速虽然略有下滑，今年各月度均在50%以上。从单月度的核销量来看，近两年每个季度最后一个月的核销量基本上均在千亿以上（月度均值为678亿），2017年最后一个月的核销金额高达2059亿。2017Q1-2018Q3每个季度最后一个月的核销金额分别为：846亿、1309亿、1276亿、2059亿、1234亿、1737亿、1612亿。最新一个月度（10月份）贷款核销金额为448亿，去年同期为271亿。图表10：贷款核销余额存量（万亿元）及同比增长率,经济增速回落至2005年以来最低水平，PMI回落至荣枯线，经济依然在探底可能带来更多的新增不良贷款。今年前三季度GDP同比增速为6.7%，前值为6.8%，今年前两个季度为6.8%，去年四个季度均为6.9%， 2016年是6.7%， 2015年是6.9%,2005-2014是7%以上；官方制造业PMI回落至50.00，前值10月份为50.20，上一次回落至50.00是2015年7月份。经济依然在探底可能带来更多的新增不良贷款。,62%60%58%56%54%52%50%,3.02.52.01.51.00.50.0,贷款核销（万亿元）,同比,