2018年一季度债券市场发展报告.pdf

2018 年一季度 债券市场发展报告 非金融企业债券发行有所 增加 ，债市对外开放进程将继续加快 2018 年 5 月 3 日 第 01 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 2018 年 一季度 债券 市场发展 报告 非金融企业债券发行有所 增加 ，债市对外开放进程将继续加快 联合 资信 评估 有限 公司 联合 信用 评级 有限 公司 刘沛伦 夏妍妍 刘艳 一、债券市场环境 （一） 金融监管 体制 进一步 完善 ，推动债券市场规范化发展 加强 金融 市场 、评级行业 监管。 3 月 17 日，全国人大通过国务院机构改革方案，将中国银行业监督管理委员会（以下简称“银监会”）和中国保险监督管理委员会（以下简称“保监会”）的职 责整合，组建中国银行保险监督管理委员会， “一 委一 行两会” 1的 金融 监管 新 格局 正式 形成 ， 此次 改革 有利于进一步细化和强化金融监管 ，加强 统筹与协调，为债券市场提供稳定的发 展环境。 3 月 23日， 上海证券交易所（以下简称“上交所”） 发布纪律处分和监管措施实施办法（ 2018 年修订）和自律管理听证实施细则，从调整和完善纪律处分与监管措施的种类、明确纪律处分的适用情形和实施程序等方面切实加强对违规行为的一线监管，约束市场 各 参与方的行为，这有助于维护资本市场秩序，保护投资者合法权益。 3 月 27 日，交易商协会发布银行间债券市场信用评级机构注册评价规则 、非金融企业债务融资工具市场信用评级机构自律公约 及非金融企业债务融资工具信用评级业务调查访谈工作规程，分别 从评级行业准入管理 、评级机构自律管理、评级质量控制等 方面 进一步 规 范 评级 机构 业务 开展 ，此举 将有助于提高债券信用风险揭示能力，促进债券市场健康发展。 完善 绿色金融债券管理 。 3 月 7 日，中国人民银行（以下简称“央行”）下发中国人民银行关于加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知及其配套文件，明确将对存续期绿色金融债券募集资金使用情况进行监督核查，要求年度报告全面说明募集资金的整体使用情况及预期或实际环境效益等。此举有利于进一步完善绿色金融债券存续期监督管理，提升信息披露透明度，促进绿色债券市场健康发展。 强化 债券市场 金融 中介 的 法律 责任 追究 力度 。 1 月，财政部、发改委对江苏1 国务院金融稳定发展委员会、中国人民银行、 中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督 管理委员会 。 第 02 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 省两起违规发行企业债券涉及的会计事务所和发债企业进行处理，警示和督促会计师事务所依法合规经营，警示和督促地方国有企业依法合规开展市场化融资。 1 月 31 日，在中恒通欺诈发行债券一案中，上海市第一中级人民法院及上海市徐汇区人民法院对涉及的券商和会计事务所工作人员的商业受贿和出具证明文件重大失实行为做出了刑事判罚，此案是我国债券市场首批因欺诈发行被追究刑事责任的案件，是我国债券市场法治化进程中的标志性事件。 上述案件对债券市场的违法违规行为有重要的警示作用， 有 助于 推动我国 债券市场的规范化发展。 （二） 鼓励债券产品创新，积极发挥债市对经济发展的支持作用 推动可转换债、金融机构资本补充债等债券发行，鼓励产品创新。 1 月 19日，发改委、央行等七 部委 联合发布关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知，允许符合条件上市公司、非上市公众公司 采取 向实施机构发行普通股、优先股或可转换债券等方式募集资金偿还债务， 可转换债券 成为市场化债转股的重要融资途径 之一 ，发行量有望增加。 2 月 9 日，深交所发布深圳证券交易所发展战略规划纲要（ 2018-2020 年），提 出将探索发行公募房地产信托 投资基金（ REITs），两会期间央行也表示正在加快推进公募 REITs 试点工作， 公募 REITs 的推出进程 有望 加速 。 2 月 27 日 和 3 月 12 日 ，央行 等 监管机构先后 发布 2018 年 3 号公告 和关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见， 从增加 资本工具种类、拓宽发行渠道 、 扩大投资主体范围等方面支持商业银行资本工具创新 ，这 将 有助于拓宽国内商业银行资本补充渠道，进一步丰富债券品种。 鼓励脱贫攻坚领域通过发行债 券融资。 1 月 15 日，央行、银监会、中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）、保监会联合印发关于金融支持深度贫困地 区脱贫攻坚的意见， 为 深度贫困地区符合条件的企业发行公 司债、资产支持证券 开通 专用通道 ， 支持 其 通过发行短期融资券、中期票据、扶贫票据、社会效应债券等债务融资工具筹集资金， 并 实行会费减半优惠， 有助于 推动 贫困地区 企业的 债券发行。 3 月 20 日， 国内首单专项用于乡村振兴、支持脱贫攻坚的资产支持证券 “中金 -贵诚惠农微贷资产支持专项计划” 获批 ，发行规模 40 亿元， 脱贫攻坚领域 债券 品种进一步 丰富 。 （三） 地方政府债务管理体系 逐步 完善 ，政府性债务风险管控 不断 加强 地方政府债务管理体系 进一步 完善 。 3 月 6 日，中共中央办公厅印发关 于第 03 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见，明确 将 重点审查地方政府债务纳入预算管理的情况，同时根据各地 风险评估指标体系、债务资金安排使用和偿还计划， 评价地方政府举债规模的合理性，此举有助于加强 地方政府预算约束，规范举债融资行为。 3 月 26 日，财政部印发关于做好 2018 年地方政府债务管理工作的通知，明确要求推进地方政府债务领域信息公开、强化置换债券资金管理、健全地方政府性债务风险评估和预警机制、加快实现地方政府债券管理与项目严格对应，并提出将防范地方政府债务风险和促进政府债券资金集约使用有机结合 ，地方政府债务管理将 得到 进一步 完善。 政府性债务风险管控 继续加强 。 本季度，监管机构重点通过加强“堵后门”管控政府性债务风险。 1 月 18 日，保监会、财政部联合印发关于 加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见，明确 保险资金 投向 涉及地方政府举债融资行为的政策边界，坚决制止违法违规举债担 保行为 。 2 月 12 日，发改委和财政部联合下发关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知，要求信用评级机构开展评级工作不得将申报企业信用与地方政府信用挂钩，相关企业在申报债券时主动公开声明不承担 政府融资职能 等。 3 月 30 日，财政部发布关于 规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知， 要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不得为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款 ， 不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或 PPP 项目资本金等 。 此外，年初多省市密集发布了关于组织开展政府 性债务清理核查工作的通知，全面摸底地方政府各类债务， 检查前期地方政府举债融资行为整改效果。上述 政策和核查工作有助于 规范地方政府融资行为，防范地方政府债务风险。 （四） 债市对外开放 继续加速，“引进来”取得积极成效 支持“一带一路”建设债券融资。 3 月 2 日，上交所、深交所分别发布开展“一带一路”债券试点的通知，鼓励“一带一路”沿线国家（地区）政府类机构、企业及金融机构等发行“一带一路”债券， 安排专人负责“一带一路”债券的申报受理及审核 ，并鼓励 国内外 机构投资“一带一路”债券。 3 月 14 日，上交所表示将进一步研究完善“一带一路”熊猫债券融资机制，支持境内和“一带一路”沿线国家相关机构和优质企业及国际金融机构发行人民币债券。 1 月 19日，红狮控股集团有限公司成功发行首单国内企业“一带一路”建设 公司债券；3 月 5 日，恒逸石化公司债券“ 18 恒逸 R1”成功发行，成为境内上市公司公开发行的首单“一带一路”公司债券。在交易所的支持与推动下，“一带一路”债第 04 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 券市场有望迎来较快扩容，不仅能够为境内外企业开展“一带一路”建设提供通畅的直接融资渠道，同时还有助于推动我国债券市场进一步对外开放。 评级行业对外开放政策落地。 3 月 27 日，交易商协会发布银行间债券市场信用评级机构注册评价规则，对中国人民银行公告 2017第 7 号文件中关于信用评级机构注册评价及分层分类管理等作出了具体规定，境内外评级机构按照 平等原则， 通过 申请注册开展信用评级活动 ，为 债券市场 和 评级行业进一步国际化发展奠定 制度 基础 。 债券市场“引进来”取得显著成效。 2 月和 3 月，沙迦酋长国、菲律宾分别发行中东地区和东盟地区首只主权熊猫债， 两只债券 均获得联合资信 AAA 级评级 ， 这 有助于吸引 更多国际发行人 参与 我国债券市场。 3 月 23 日，彭博有限合伙企业宣布计划于明年将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，人民币计价债券还计划被纳入彭博巴克莱全球国债指数和新兴市场本地货币政府债券指数 ， 这将 吸引更多境外投资者关注并参与中国债券市场。 （ 五） 继续加强 债券市场风险管控，违约事件有所减少 债券违约事件有所减少。 本季度，我国公募债券市场 共有 4 家 发行人的 7期 债券发生违约，规模合计 24.93 亿元 ， 无新增违约发行人 。 违 约债券期数、规模及涉及发行人家数环比、同比均有所减少。 债券市场风险管控继续加强。 1 月 3 日，央行、银监会、证监会、保监会发布规范债券市场参与者债券交易业务的通知，规范债券交易业务中的债券代持行为，并对回购资金余额上限、债券交易杠杆比率等提出了具体要求，此举有利于积极防范和管控债券市场风险。 1 月 7 日，银监会发布商业银行委托贷款管理办法，明确要求 委托贷款资金不得从事债券、金融衍生品、资产管理产品等投资，此举在加强商业银行风险管理的同时有助于防止资金脱实向虚，从而释放和降低金融系统性风险。 二、债 券产品发 行利率 本季度，央行继续实施稳健中性的货币政策，综合运用逆回购、中长期借贷便利（ MLF）、抵押补充贷款（ PSL）、常备借贷便利（ SLF）、临时准备金动用安排（ CRA）、普惠金融定向降准等货币政策 工具 “削峰填谷”，平抑春节假期、季节波动等因素影响，维护流动性合理稳定。在此背景下， 2017 年四季度以来流第 05 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 动性阶段性趋紧的 状况 得到缓解， 本季度 银行间市场资金 面整体处于平衡且略有宽松状态，利率水平整体呈现平稳态势。 本季度，一年期贷款基准利率维持在 2015 年 三季度 以来的 4.35%的水平；银行间固定利率国债一年期到期收益率在 2017 年上半年呈上升趋势，下半年走势较为平稳，本季度的平均水平（ 3.41%）较上季度（ 3.63%）小幅下降，较上年同期（ 2.77%）上升较明显。本季度，受到地产行业企业以及落后产能企业所发短融的发行利率偏高影响，一年期短融的平均发行利率（ 5.92%）较上季度（ 5.71%）和上年同期（ 5.05%）有不同程度上升，且发行利率均明显高于一年期贷款基 准利率。 本季度，三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在 2015 年 三季度 以来的 4.75%、 4.75%和 4.90%的水平；交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率在 2017 年上半年呈上升趋势，下半年以来走势相对平稳。本季度， 交易所三年期国债、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率平均水平分别为 3.60%、 3.78%和 3.85%，较上季度（ 3.71%、 3.83%和 3.89%）均 略有下降 ，较上年同期均明显上升。本季度，三年期公司债、五年期中期票据和七年期企业债券的发行利率走势较为平稳， 平均发行利率分别为 5.91%、 6.16%以及 7.22%，较上季度分别上升 9BP、 35BP、 44BP， 较上年同期上升明显，且发行利率均明显高于相应期间的贷款基准利率。 图 1 1年期不同信用等级主体所发短期融资券发行利率走势 图 2 3 年期不同信用等级 公司 债券 发行利率走势 第 06 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 图 3 5 年期不同信用等级中期票据发行利率走势 图 4 7 年期不同信用等级企业债券发行利率走势 注： 1. 统计期 以起息日为准 ； 2. 对 含有选择权的债券期限进行调整，按选择权之 前的期限进行统计，例如债券的原 始期限设计为 “5+2” ， 则期限为 5 年； 3. 样本 中剔除发行利率为浮动利率的债券。 资料来源： 联合资信 COS 系统 三 、债券市场发行情况 本季度，债券市场共发行各类债券 8.57 万亿元，受季节性因素影响，发行规模环比下降 10.79%，同比仍增长 2.80%。其中，银行间债券市场新发债券 8.08万亿元，占债券市场发行总量的比重（ 94.23%）环比和同比均有所上升，银行间债券市场仍是我国债券主要发行场所。本季度，中期票据、短期融资券（含超短融）的发行期数和发行规模环比、同比均 有所 增加， 或 是由于宏观经 济运行稳中向好使得部分企业的融资需求有所增加； 地方 政府债 、商业银行债、私募债、证券公司债的发行期数和发行规模环比、同比均 有所 下降， 或 受季节性因素或行业政策限制影响。截至 2018 年一季度末，我国债券市场主要债券品种存量规模达到 75.68 万亿元，继续小幅扩大。 表 1 2018 年 一季度 债券市场发行和存量情况 券种类别 2017 年 一季度 发行情况 2017 年四 季度 发行情况 2018 年 一季度 发行情况 2018 年 一季度 末 存量情况 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿 元） 期数 （期） 规模 （亿元） 政府债 138 9405.05 365 15751.46 88 6601.84 3719 283776.55 国债 31 4660.00 23 7583.75 21 4406.40 275 134132.87 地方政府债 107 4745.05 342 8167.71 67 2195.44 3444 149643.68 金融债 207 10041.53 61 5195.50 51 7441.90 1081 167793.60 政策 性银行债 155 8316.50 4 2370.50 21 6413.40 370 133847.48 第 07 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 商业银行债券 41 1547.03 49 2691.00 21 572.50 604 30924.12 非银行金融机构债券 11 178.00 8 134.00 9 456.00 107 3022.00 政府支持机构债券 6 470.00 7 800.00 12 1100.00 141 15345.00 企业债券 24 193.20 100 889.10 41 322.00 2767 28960.98 一般企业债 21 177.20 87 806.90 34 287.20 2,668 28159.68 集合企业债 0 0.00 0 0.00 0 0.00 11 89.10 项目 收益债 3 16.00 13 82.20 7 34.80 88 712.20 中期票据 122 1547.40 233 2607.85 265 3112.90 3,702 49958.31 集合票据 0 0.00 0 0.00 0 0.00 1 1.86 短期融资券 426 5077.40 521 5589.60 681 7290.30 1735 17633.00 一般 短期融资券 100 935.30 91 782.00 117 1013.10 476 4094.00 超级短期融资券 326 4142.10 430 4807.60 564 6277.20 1259 13539.00 证券公司短期融资券 3 60.00 7 152.00 10 250.00 10 250.00 资产支持证券（银行间） 68 759.94 147 2746.45 42 794.08 639 6253.85 资产支持证券（交易所） 365 1087.97 561 2859.30 284 1201.25 3,447 11038.44 非金融企业资产支持票据 7 29.01 41 251.46 27 112.63 175 727.54 非公开定向债务融资工具 116 843.00 186 1234.33 183 1239.37 2358 19965.18 公司债 214 1982.65 317 2666.50 241 2043.58 4523 51248.71 一般公司债 71 693.23 146 1427.87 111 1149.96 2,032 27239.22 私募债 143 1289.42 171 1238.63 130 893.62 2,491 24009.49 证券公司债 57 1491.40 71 1517.80 54 1091.80 542 13492.51 可转债 2 307.17 37 532.20 15 256.71 72 1451.95 可交换债 10 58.64 21 519.96 11 354.58 161 2129.11 项目收益票据 1 6.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 同业存单 6062 50028.80 7454 52769.80 6054 52423.40 12278 86555.60 国际 机构债 0 0.00 1 10.00 2 34.60 13 264.60 SDR 债券 0 0.00 0 0.00 0 0.00 2 6 亿 SDR 合计 7828 83389.16 10130 96093.32 8061 85670.94 37364 756846.78 注 ： 1. “ 非银行金融机构债 ” 中包含 保险公司 资本补充债、 资产管理公司金融债以及 其它金融机构债，不包括证券公司债； 2. “ 政府支持机构债券 ” 包括汇金公司发行的债券、 2013 年以来铁路总公司发行的 短期融资券、中期票据、企业 债券以及原铁道部发行的所有债券； 3. “ 公司债 ” 不包含证券公司债券 ； 4. 证券公司债券包括一般证券公司债券、证券公 司次级债券和证券公司短期公司债券； 5. 资产支持证 券（银行间）指在银行间债券市场发行的资产 支持证券；资产支持证券（交易所）指在交易所债券市场发行的资产支持证券 ； 6. 由于私募债券尚无权威披露口径，部分私募债 券缺少发行信息，本表统计口径为 WIND 资讯中截至 2018 年 4 月 8 日 已披露的数据 ， 并会对之前数据进行追溯调整； 7. 绿色债券、 熊猫债 计入所对应的中期票据、企业债券及公司债等 债券统计中； 8. 2017 年 发行的 “ 17 中信国际债 01”、 “17 马来亚 银行债 01” 、 “17 匈牙利 债 01BC” 和 “17 加拿大 银行债 01” 以及 2018 年 发行的 “ 18 沙迦人民币债 01” 和 “ 18 菲律宾人民币债 01BC” 统计在 国际机构债中 ； 第 08 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 9. 合计中 不 包含 SDR 债券。 资料来源 ： 联合资信 COS 系统、 中国债券信息网、上海清算所 （一）非金融企业 所发债券情况 1、 债 券 发行量 有所回升 本季度，由于宏观经济整体稳中向好，部分实体企业融资需求有所增加，非金融企业所发债券 2的发行期数和发行规模 分别 为 1228 期和 12768.78 亿元 ， 环比 均增长 7%左右 ，同比均增长 55%以上；发行家数（ 693 家）环比减少 11.38%，同比增加 28.10%。 短融 发行量上升。 本季度，共有 106 家企业发行短融 117 期，发行规 模为1013.10 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比增幅均在 25%以上，同比增幅均在 8%以上，平均发行规模环比变化不大，同比有所下降，发行期限均为 1年。本季度，共有 303 家企业发行超短融 564 期，发行规模 6277.20 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比增幅均在 25%左右，同比增幅均在 40%以上，平均发行规模环比变化不大，同比下降约 12%，发行期限仍以 270 天为主。 中票发行 量上升。 本季度，共有 216 家企业发行中票 265 期，发行规模3112.90 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比增幅在 12%左右， 同比增幅均达一倍左右，平均发行规模环比有所增加，同比略有下降。本季度中票的发行期限仍主要集中于 3 年期和 5 年期 3，发行期数之和占中票总发行期数的比重达到 97.87%，环比 和 同比 均有所 提高 。特殊期限中票 4共发行 81 期，占中票总发行期数的 30.57%，环比下降约 8 个百分点，同比上升约 3 个百分点；其中可续期中票发行 30 期，发行规模 342.50 亿元，在中票发行期数和发行规模中的占比（均为 11%左右）环比和同比分别下降约 20 和 10 个百分点， 或 由于 在债券违约步入常态化 发生 的背景下，可续期对投资者保护较弱的属性引起投资人重视，导致市场对可续期中票的青睐程度有所降低。本季度未发行项目收益票据。 企业债 发行量 环比下降，同比上升。 本季度，共有 38 家企业发行企业债 5412 非金融企业所发债券包含短融 、 超短融、中期票据 （ 含集合票据和项目收益票据 ） 、企业债（含集合企业债及项目收益债）、公司债券（含私募债 ），不包含铁道部 、 中国铁路总公司及中央汇金公司 发行 的 债券。 3 不含 可续期债券 ， 按债券发行完整期限 统计 。 4 特殊期限中票 包括可续期中票、具有 投资人回售选择权 条款 的中票、具有债券提前偿还条款的中票以及具有调整票面利率条款的中票。 5 包含集合债 及项目收益债。 第 09 页 2018 年 一季 度债券市场发展报告 期，发行规模 322.00 亿元，受地方政府性债务风险管控继续加强 和 春节假期影响，企业债发行期数、发行家数和发行规模环比降幅均在 60%左右，由于 2017年一季度市场利率大幅上升导致企业债发行量偏低，本季度企业债发行期数、发行家数和发行规模同比增幅均在 70%左右。本季度，企业债的平均发行规模为 7.85 亿元，环比和同比均有所下降。从发行期限来看，企业债发行仍主要集中在 7 年期， 7 年期企业债发行期数在企业债券总发行中的占比（ 78.05%）环比下降约 6 个百分点，同比上升约 7 个百分点。本季度项目收益债发行期数（ 7 期）和发行规模（ 34.80 亿元）环比有所减少、同比有所增加。 公司债 发行量 环比下降，同比上升。 本季度，共有 91 家企业累计发行公司债（不含私募债，以下同） 111 期，发行规模 1149.96 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比均下降 20%左右，同比上升约 50%左右 ，同比增幅较大主要由于 2015 年公司债扩容 背景 下今年到期较多， 企业 再融资需求明显增加。本 季度，公司债平均发行规模为 10.36 亿元，环比和同比均上升约 6%。公司债发行期限仍主要集中在 5 年期，其发行期数在公司债总发行中的占比（ 57.00%）环比和同比分别下降约 8 和 18 个百分点， 3 年期公司债发行期数占比（ 27.00%）环比、同比均 增加约 5 个百分点。私募债方面，根据 Wind 资讯截至 2018 年 4月 8 日已披露的数据，本季度私募债发行期数（ 130 期）、发行家数（ 102 家）和发行规模（ 893.62 亿元）环比均下降 30%左右，同比均有不同程度下降，这或与 2017 年私募债频曝违约有关。 表 2 2018 年 一季度 非金融企业发行债券情况 债券类型 发行期数 发行家数 发行规模 平均发行规模 本季度 （期） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （家） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （亿元） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （亿元） 环比 （ %） 同比 （ %） 超短融 564 31.16 73.01 303 17.44 41.59 6277.20 30.57 51.55 11.13 -0.45 -12.40 短融 117 28.57 17.00 106 27.71 15.22 1013.10 29.55 8.32 8.66 0.76 -7.42 中期票据 265 13.73 112.00 216 6.93 92.86 3112.90 19.37 95.36 11.75 4.95 -7.85 企业债 41 -59.00 70.83 38 -60.42 80.95 322.00 -63.78 66.67 7.85 -11.67 -2.44 公司债 241 -23.97 12.62 192 -28.89 5.49 2043.58 -23.36 3.54 8.48 0.81 -8.06 一般公司债 111 -23.97 56.34 91 -23.53 35.82 1149.96 -19.46 65.88 10.36 5.93 6.11 私募债 130 -23.98 -9.09 102 -33.33 -12.82 893.62 -27.85 -30.70 6.87 -5.10 -23.77 合计 1228 4.87 55.64 693 -11.38 28.10 12768.78 8.64 67.61 10.40 3.60 7.69 资料来源 ： 联合资信 COS 系统