2020年三季度债券市场运行报告.pdf

2020 年 三 季度债券市场 运行 报告 债券 发行量持续增长 ， 债券市场开放程度 有望进一步 提升 2020 年 11 月 16 日 第 01 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 2020 年 三 季度债券市场运行报告 债券发行量持续增长 ， 债券市场开放程度 有望 进一步提升 联合 资信 债市 研究部 刘晓光 董欣焱 郝帅 一、债券产品发行利率 2020 年 三季度（以下简称“本季度”），在 国内疫情防控常态化 和 复产复工持续推进 的 背景下 ， 央行继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，通过公开市场操作、中期借贷便利（ MLF）、定向中期借贷便利（ TMLF）、常备借贷便利（ SLF）、国库定存等工具，合理安排工具搭配和操作节奏，维持市场流动性的合理充裕。 随着国内疫情逐渐稳定，经济复苏势头强劲，央行货币政策 松紧适度 ， 流动性边际收紧。 整体来看 ，本季度 ， 货币市场 利 率水平 呈小幅 上升 态势 。 本季度，银行间固定利率国债一年期到期收益率 呈 波动上升 走 势 ，本季度平均水平（ 2.38%）较上季度（ 1.54%） 上升 84BP，较 上年同期（ 2.60%） 下降22BP。一年期短融的平均发行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势大致接近，本季度的平均发行利率（ 3.96%）较上季度（ 3.13%） 上升 83BP，较上年同期（ 4.13%）下降 17BP。 本季度，交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率均 呈 波动上升趋势。本季度，交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率平均水平分别为 2.72%、 2.86%和 3.05%，较上季度（ 1.89%、 2.20%和 2.62%）分别上升 83BP、 66BP 和 43BP， 较 上年同期（ 2.82%、2.98%和 3.13%）分别 下降 4BP、 12BP 和 8BP。三年期公司 债和七年期企业债的平均发行利率 走势与 相应期限 的银行间 /交易所 国债到期收益率的走势大致相同 ，二者均值分别为 4.21%和 5.83%，较上季度（ 3.67%和 5.53%）分别上升 54BP和 30BP，同比较上年同期（ 4.27%和 6.53%）分别下降 6BP 和 113BP。五年期中期票据的平均发行利率为 4.30%，较上季度（ 3.67%）上升 63BP，较上年同期（ 4.23%）上升 7BP。 第 02 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 图 1 1年期不同信用等级主体所发短期融资券发行利率走势 图 2 3 年期不同信用等级公司 债券 发行利率走势 图 3 5 年期不同信用等级中期票据发行利率走势 图 4 7 年期不同信用等级企业债券发行利率走势 注： 1. 统计期以起息日为准 2. 对含有选择权的债券期限进行调整，按选择权之前的期限进行统计，例如债券的原始期限设计为“5+2”，则期限为 5 年 3. 样本中剔除发行利率为浮动利率的债券 资料来源：联合资信 COS 系统 1.002.003.004.005.006.007.008.00AAA AAAA 1年期贷款基准利率银行间固定利率国债 1年期到期收益率 1年期 LPR（ %）1.002.003.004.005.006.007.008.009.00AAA AAAA 3年期贷款基准利率交易所国债 3年期到期收益率（ %）1.002.003.004.005.006.007.008.009.00AAA AAAA 5年期贷款基准利率银行间固定利率国债 5年期到期收益率 5年期 LPR（ %）2.003.004.005.006.007.008.009.00AAA AAAA 7年期贷款基准利率银行间固定利率国债 7年期到期收益率（ %）第 03 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 二、债券市场发行情况 本季度，债券市场共发行各类债券 14.38 万亿元，环比、同比分别增加 5.36%和 20.34%，银行间债券市场仍是我国债券主要发行场所。其中，地方政府债、商业银行债券、资产支持证券（交易所）、非金融企业资产支持票据、私募债、证券公司债和可转债的发行量环比、同比均大幅增加，政策性银行债、非银金融机构债券、政府支持机构债券和项目收益债的发行量环比、同比均有所下降。截至 2020 年三季度末，我国债券市场主要债券品种存量规模达到 106.78 万亿元，较上季度末继续增加 1.73%。 表 1 2020 年三季度债券市场发行和存量情况 券种类别 2019 年 三季度 发行情况 2020 年 二季度 发行情况 2020 年 三季度 发行情况 2020 年 三季度 末 存量 期数（期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 期数 （期） 规模 （亿元） 政府债 454 21320.30 579 34687.97 633 34314.00 6431 442674.08 国债 31 6529.00 39 15115.90 33 12593.10 256 188821.70 地方政府债 423 14791.30 540 19572.07 600 21720.90 6172 253702.39 央票 2 100.00 3 150.00 3 150.00 3 150.00 金融债 268 18497.60 272 20849.10 180 12686.10 800 200361.35 政策性银行债 200 11625.10 207 14871.30 107 5424.60 269 171523.35 商业银行债券 44 6262.50 48 5344.80 59 6952.50 349 22742.00 非银行金融机构债券 24 610.00 17 633.00 14 309.00 182 6096.00 政府支持机构债券 18 1440.00 11 1280.00 10 1080.00 164 17025.00 企业债券 92 998.30 94 1115.10 108 1013.19 2564 22555.84 一般企业债 89 971.30 91 1089.10 107 1003.19 2427 21672.78 集合企业债 0 0.00 0 0.00 0 0.00 6 37.60 项目收益债 3 27.00 3 26.00 1 10.00 131 845.47 中期票据 462 5110.40 666 7427.10 508 4956.30 6199 74230.87 短期融资券 935 9318.70 1317 13149.40 1200 11888.25 2893 27023.63 一般短期融资券 114 1170.10 134 1394.60 127 926.70 547 5291.37 超级短期融资券 821 8148.60 1183 11754.80 1073 10961.55 2346 21732.26 证券公司短期融资券 51 1357.00 84 2429.00 71 1775.00 63 1577.00 资产支持证券（银行间） 141 2302.78 88 1090.66 109 1645.16 1021 13558.91 资产支持证券（交易所） 696 2230.70 917 3195.86 991 4074.61 5963 20102.16 非金融企业资产支持票据 151 664.18 255 1014.74 357 1511.54 1412 5844.44 非公开定向债务融资工具 189 1489.75 275 1983.60 242 1610.30 2939 22208.64 公司债 743 7451.25 919 8339.79 947 9040.73 8507 86066.09 一般公司债 297 3453.38 312 3593.91 299 4179.26 3646 45165.46 私募债 446 3997.87 607 4745.88 648 4861.47 4861 40900.63 第 04 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 证券公司债 42 1055.50 68 1379.18 105 2781.93 674 15664.06 可转债 19 88.74 52 507.13 57 650.71 353 4513.25 可交换债 18 85.16 15 135.64 11 167.69 112 2155.15 项目收益票据 0 0.00 0 0.00 1 5.00 18 71.60 同业存单 7425 45946.23 6552 37647.00 7152 54391.50 15344 111673.66 国际机构债 1 10.00 2 80.00 2 30.00 17 329.60 合计 11707 119466.59 12169 136461.27 12687 143772.01 55477 1067785.34 注： 1. “ 非银行金融机构债 ” 中包含 保险公司 资本补充债、 资产管理公司金融债 、证券公司金融债 以及 其它金融机构债 ， 不包括证券公司债； 2. “ 政府支持机构债券 ” 包括汇金公司发行的债券、 2013 年以来铁路总公司发行的短期融资券、中期票据、企业债券以及原铁道部发行的所有债券 ； 3. “ 公司债 ” 不包含证券公司债券 ； 4. 证券公司债券包括一般证券公司债券、证券公 司次级债券 和 证券公司短期公司债券； 5. 资产支持证券（银行间）指在银行间债券市场 发行的资产支持证券；资产支持证券（交易所 ）指在交易所债券市场发行的资产支持证券 ； 6. 由于私募债券尚无权威披露口径，部分私募债 券缺少发行信息，本表统计口径为 Wind 中截至 2020年 10 月 20 日 已披露的数据 ， 并会对之前数据进行追溯调整； 7. 绿色债券、 熊猫债 计入所对应的中期票据、企业债券及公司债等 债券统计中 资料来源： 联合资信 COS 系统、 中国债券信息网、上海清算所 、 Wind （一）非金融企业 所发债券情况 1. 债券 发行量 同比大幅 增 加 本季度，非金融企业所发债券 1的发行家数、发行期数和发行规模分别为2763 期、 1528 家和 26898.47 亿元，环比均下降 10%左右，同比增幅均在 17%以上 。本季度非金融企业债券发行量同比有所上升，一是受疫情叠加经济下行的双重影响，监管鼓励企业发行债券融资；二是注册制的实施便利企业相关债券的发行；三是市场利率水平较去年同期有所下降 。然而， 随着国内疫情逐渐稳定和经济强势复苏， 本季度市场利率水平较上季度有所上行导致债券发行量较上季度有所下降 。三季度平均发行规 模为 9.74 亿元，环比、同比均略有下降。 短融和超短融发行期数和家数同比均增幅显著。 本季度，共有 107 家企业发行短融 2127 期，发行规模为 926.70 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比降幅均在 5%以上，同比变化不一，其中发行期数、发行家数同比增幅均在 10%左右，发行规模同比下降约 20%。平均发行规模（ 7.30 亿元）环比、同比降幅1 非金融企业所发债券包含短融、超短融、中期 票据（含集合票据和项目收益票据）、企业债 （含集合企业债及项目收益债）、公司债券（含私募债 ），不包含铁道部、中国铁路总公司及中央汇 金公司发行的债券。 2 不加特殊说明均 不含超短融 。 第 05 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 均接近 30%，发行期限仍主要为 1 年。本季度，共有 556 家企业发行超短融 1073期，发行规模 10961.55 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比降幅均在 8%左右 ，同比增幅均在 30%左右。平均发行规模（ 10.22 亿元）环比和同比均上涨近 3%，发行期限仍以 270 天为主。 中票发行期数和 家 数同比 小幅 上升 。 本季度，共有 394 家企业发行中票 508期，发行规模为 4956.30 亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比降幅均在23%以上，同比变化不一，其中发行期数、发行家数同比增幅均在 10%左右，发行规模同比下降 3%左右。平均发行规模（ 9.76 亿元）同比和环比降幅均超 10%。本季度中票的发行期限仍主要集中于 3 年期和 5 年期 3，发行期数之和占中票总发行期数的比重为 78.15%，与上季度（ 78.83%）基本持平，较上年同期下降约3 个百分点。特殊期限中票 4共发行 240 期，占中票总发行期数的 47.24%，环比、同比均上升超 8 个百分点。其中，永续中票发行 93 期，在中票总发行期数中的占比 18.31%，与上季度（ 18.32%）基本持平，较上年同期上升超过 3 个百分点。 企业债发行期数和家数增幅显著。 本季度，共有 98 家企业发行企业债 5108期，发行规模 1013.19 亿元，发行期数、发行家数环比和同比增幅均在 15%左右，发行规模变化不一。本季度，企业债的平均发行规模为 9.38 亿元，环比、同比降幅 均在 15%左右。从发行期限来看，企业债发行仍主要集中在 7 年期，7 年期企业债发行期数在企业债券总发行期数中的占比 68.51%，环比、同比增幅均在 5 个百分点 左右。本季度项目收益债仅发行 1 期，规模为 10.00 亿元。 公司债发行量有所增加。 本季度，共有 217 家企业累计发行公司债 299 期，发行规模 4179.26 亿元，环比变化不一，其中发行期数、发行家数环比降幅均接近 5%，发行规模环比增幅超 16%，三者同比增幅分别为 0.67%、 4.83%和 21.02%。本季度，公司债平均发行规模为 13.98 亿元，环比和同比增幅均在 20%以上。公司债发行期限仍主要集中在 3 年期和 5 年期，两者发行期数在公司债总发行期数中的占比（ 62.21%），环比和同比降幅均在 5%以上。私募债方面，根据 Wind截至 2020 年 10 月 9 日已披露的数据，本季度私募债发行期数（ 648 期）、发行家数（ 542 家）和发行规模（ 4861.47 亿元），环比增幅均在 5%左右，同比增幅均在 20%以上。 3 不含可续期债券，按债券发行完整期限统计。 4 特殊期限中票包括可续期中票、具有投资人回 售选择权条款的中票、具有债券提前偿还条款 的中票以及具有调整票面利率条款的中票。 5 包含集合债及项目收益债。 第 06 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 表 2 2020 年三季度非金融企业发行债券情况 债券类型 发行期数 发行家数 发行规模 平均发行规模 本季度 （期） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （家） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （亿元） 环比 （ %） 同比 （ %） 本季度 （亿元） 环比 （ %） 同比 （ %） 超短融 1073 -9.30 30.69 556 -6.55 27.52 10961.55 -6.75 34.52 10.22 2.81 2.93 短融 127 -5.22 11.40 107 -7.76 8.08 926.70 -33.55 -20.80 7.30 -29.89 -28.91 中期票据 508 -23.72 9.96 394 -23.35 15.88 4956.30 -33.27 -3.02 9.76 -12.51 -11.80 企业债 108 14.89 17.39 98 13.95 13.95 1013.19 -9.14 1.49 9.38 -20.92 -13.54 公司债 947 3.05 27.46 747 1.49 34.35 9040.73 8.40 21.33 9.55 5.20 -4.81 一般公司债 299 -4.17 0.67 217 -4.82 4.83 4179.26 16.29 21.02 13.98 21.34 20.21 私募债 648 6.75 45.29 542 5.04 51.40 4861.47 2.44 21.60 7.50 -4.05 -16.31 合计 2763 -7.78 23.79 1528 -6.08 174.82 26898.47 -10.43 17.57 9.74 -2.88 -5.02 注 ： 发行人家数按不同券种发行人去 除重复 后统计 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 2. 发行主体 /债项信用等级向高等级集中 本季度，短融 6发行主体的信用等级分布在 AAA 级至 AA-级。 从发行期数来看， AAA 级主体所发短融的期数仍最多，在总发行期数中的占比为 61.83%，环比略有下降、同比有所上升； AA+级 和 AA 级 主体所发短融的期数占比 分别 为 27.33%和 10.75%，环比、同比均变化不大； AA-级主体所发短融 仅 1 期，在总发行期数中的占比为 0.08%。 短融发行期数呈现向 AAA 级集中趋势。 从发行规模来看， AAA 级主体所发短融仍为发行规模最多的主体级别，占比为 80.77%，环比、同比均有所上升； AA+级主体所发短融规模占比为 14.21%，环比、同比均略有下降； AA 级主体所发短融规模占比（ 4.98%）环比、同比均变化不大。 短融发行规模呈现向 AAA 级集中趋势。 整体来看，短融发行主体的信用等级呈现向 AAA 级 集中趋势 。 6 含超短期融资券，以下同。 第 07 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 注 ： 主体双评级结果不一致的债券按两期发行分别 计入样本， 结果一致的按一期计入 样本 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 5 2020 年 三 季度 短融发行主体信用等级分布 情况 本季度，非金融企业所发中票、企业债、公司债 7信用等级仍主要分布在 AAA级至 AA 级，无 AA-级债券发行。此外， 2020 年上半年，沪深交易所试点公开发行短期公司债，上季度共发行短期公司债 2 期，发行规模 11.00 亿元，本季度发行短期公司债 10 期，发行规模 137.00 亿元。 从发行期数来看，非金融企业所发 AAA 级中票、企业债 、 公司债发行期数仍最多，在总发行 8期数中的占比 为 64.27%， 环比和同比均有不同程度上升；非金融企业所发 AA+级 和 AA 级 中票、企业债 、 公司债 的 发行期数在总发行期数中的占比 分别为 25.33%和 10.40%， 环比、同比均略有下降。总体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债发行期数呈现向 AAA 级集中趋势。 从发行规模来看，非金融企业所发 AAA 级中票、企业债、公司债发行规模仍远高于其它级别，在总发行规模中的占比（ 76.20%）环比、同比均变化不大；其次为非金融企业所发 AA+级中票、企业债、公司债，其发行规模在总发行规模中的占比（ 17.71%）环比略有下降、同比略有上升，非金融企业所发 AA 级中票、企业债、公司债发行规模在总发行规模中的占比（ 6.09%）环比略有增加，7 以下关于非金融企业所发债券的分析样本中均 不包含私募债 ， 中期票据（含集合票据和项目收益票据） 。 8 为保持数据可比性 ， 此处 统计 不 含 A-1 级债券 ，以下同。 0100200300400500600700800900AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AA-2019年三季度 2020年二季度 2020年三季度020004000600080001000012000发行规模 发行期数（亿元）（期）第 08 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 同比略有下降。 整体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债的信用级别呈现向AAA 级集中趋势。注 ：债项双评级结果不一致的债券按两期发行分别计入样本， 结果一致的按一期计入 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 6 2020 年 三 季度非金融企业发行中票、 企业债、公司债信用等级分布情况 3. 国有企业债券发行量占比保持相对稳定 从发行主体的所有制性质来看，本季度，国有企业依然是非金融企业所发债券最多的企业类型，发行债券期数和规模分别为 1909 期、 19804.44 亿元，在非金融企业所发债券总发行期数和总发行规模中的占比分别为 90.30%和89.89%，环比、同比均变化不大，集中度保持相对稳定；民营企业所发债券期数和规模分别为 115 期、 1173.16 亿元，在非金融企业所发债券总发行期数和总发行规模中的占比分别为 5.44%和 5.32%，发行期数占比环比、同比均略有下降，发行规模占比同比有所上升，环比变化不大。外资企业、公众企业、集体企业和其它企业本季度所发债券的期数和规模仍然较少。 0100200300400500600700AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA2019年三季度 2020年二季度 2020年三季度010002000300040005000600070008000900010000发行规模 发行期数（亿元）（期）第 09 页 2020 年 三季 度债券市场 运行 报告 注 ： 以 2020 年 三 季度发行期数由高到低排序 资料来源 ： 联合资信 COS 系统 图 7 2020 年 三 季度 短融、超短融、 中票、企业债、公司债发行主体性质 分布情况 4. 债券发行地区集中度有所提升 本季度，北京、江苏、广东的非金融企业所发债券的发行期数和发行规模均位列前三位，其中北京的非金融企业所发债券的发行期数（ 347 期）和发行规模（ 5803.80 亿元）仍均位居第一，发行优势仍然显著。非金融企业发行债券期数前十位的地区中，云南替代上季度的山西跻身本季度第十位。非金融企业发行债券规模前十位的地区中，湖北和云南取代天津和山西跻身本季度 前 十位。与上季度相比，各地区非金融企业所发债券期数和规模均有所下降；与上年同期相比，北京和山东地区非金融企业所发债券期数和规模均有所增加 ， 江苏 、 广东 、 上海 、 浙江 、 福建和四川 地区 非金融企业所发债券期数和规模均有所 减少 。从发行地区集中度来看，本季度发行债券期数前十位地区的发行期数和发行规模占总发行期数和总发行规模的比例（ 74.58%、 77.10%）环比变化不大、同比均有所上升，债券发行的地区集中度有所提升，依旧主要来自于经济较为发达地区。 0500010000150002000025000020040060080010001200140016001800200022002400国有企业 民营企业 公众企业 外资企业 集体企业 其他企业2019年三季度发行规模 2020年二季度发行规模 2020年三季度发行规模2019年三季度发行期数 2020年二季度发行期数 2020年三季度发行期数（亿元）（期）