2020年7月债券市场运行报告.pdf

1 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 利率债收益率冲高回落，民企净融资由正转负 2020 年 7月债券市场运行报告 摘 要 作 者：简奖平 陈浩川 马默坤 邮 箱： 7 月制造业需求继续修复，建筑活动活跃、对外出口与房企、汽车销 售均有不错表现。目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，中国外部环境 的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求出现一定改善，但仍有较大提 升空间。7 月 CPI 同比数据（+2.7%）较前值略有走高，但核心 CPI 同比 （+0.5%）大幅走低，或凸显日常消费偏弱；石油化工、黑色与有色金属 价格驱动 7月 PPI 同比跌幅收窄。展望未来，综合考虑去年猪肉价格的高 基数以及未来可能的“新涨价因素”， 10-11月的 CPI同比预计会回落到 0.5- 1.0%的下方， 即到第四季度时在一定程度上消费物价或许有走向通缩的迹 象；就 PPI 来说，未来其同比有望在低位继续往 0%的方向爬升。 在债市相关政策方面，7 月，政策继续助力金融服务实体经济发展， 尤其是继续加大对中小微企业的支持力度；债券违约处置机制不断完善， 标准化债权类资产认定规则发布，银行间与交易所债券市场相关基础设施 互联互通工作有效推进。7 月 30 日召开的政治局定调经济工作会议明确， “六稳”“六保”仍是下半年各项经济工作的主基调。 货币市场方面，7 月货币市场资金面总体处于合理充裕的水平，资金 价格呈现整体震荡上行的趋势，隔夜资金利率小幅上升。受到地方政府债 券将要放量发行、中美关系不确定性增加等因素影响，预计未来一个月预 计央行将增加一定的货币投放。 利率债方面，7 月国债和政策性银行债的合计发行量再创新高，净融 资额为 9969.80 亿元。全国各地共发行各类地方债较上月小幅减少，其中 专项债共发行 958.62 亿元。利率债收益率总体呈现冲高回落、整体上涨的 态势。同时，境外机构投资者继续大幅增持我国利率债，新增债券持有量 高达 1690.10 亿元，再次创下 2019 年 1 月以来外资加仓中国债券的单月 最高纪录。展望未来，远东资信认为，短期内，中长期利率债收益率或将 持续震荡运行，但 9-10月份后仍有不小的回落空间。 信用债方面，7 月信用债发行相较 6 月份整体规模大幅减少，民营企 业净融资额由正转负。信用债收益率均呈现冲高回落、整体上涨的态势， 其中，高等级信用债收益率升幅较大；产业债利差大部分呈收窄态势。违 约债券数量和金额较 6月份均大幅增加。展望未来，预计 8 月份信用债收 益率或将随着利率债收益率震荡运行。此外，由于 8-9 月份地方政府债等 放量发行，利率债总供给量不低，或将对未来两个月的信用债发行带来一 定的挤出效应。 相关研究报告： 1.2019 年 1月份债券市场 运行报告，2019.02.15 2.2019 年 2月份债券市场 运行报告，2019.03.15 3.2019 年 3月份债券市场 运行报告，2019.04.10 4.2019 年 4月份债券市场 运行报告，2019.05.15 5.2019 年 5月份债券市场 运行报告，2019.06.11 6.2019 年二季度债券市场 运行报告，2019.07.29 7.2019 年 7月份债券市场 运行报告，2019.08.15 8.2019 年 8月份债券市场 运行报告，2019.09.17 9.2019 年三季度债券市场 运行报告，2019.10.15 10.2019 年 10 月份债券市 场运行报告，2019.11.15 11.2019 年 11 月份债券市 场运行报告，2019.12.12 12.2019 年四季度债券市场 运行报告，2020.01.14 13. 2020 年 1 月份债券市 场运行报告，2020.02.14 14. 2020 年 2 月份债券市 场运行报告，2020.03.13 15. 2020 年一季度债券市 场运行报告，2020.04.09 16. 2020 年 4 月份债券市 场运行报告，2020.05.15 17. 2020 年 5 月份债券市 场运行报告，2020.06.15 18. 2020 年二季度债券市 场运行报告，2020.07.102 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 目录 一、宏观经济与政策情况 . 3 1. 7月制造业需求继续修复，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均有不错表现 . 3 2. 7 月 CPI同比数据较前值略有走高，但核心 CPI同比大幅走低，或凸显日常消费偏弱 . 4 3. 石油化工、黑色与有色金属价格驱动 7 月 PPI同比跌幅收窄 . 5 4. 7月份债券市场相关重要政策和事件 . 6 5. 小结 . 8 二、货币市场情况 . 8 1. 货币政策工具操作情况 . 8 2. 货币市场资金利率水平 . 9 三、利率债市场运行 . 12 1. 利率债一级市场发行与到期 . 12 2. 利率债二级市场表现 . 13 四、信用债市场运行 . 14 1. 信用债一级市场发行与到期 . 14 2. 信用债二级市场表现 . 17 3. 信用市场特别关注 . 19 五、后市运行展望 . 213 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 一、宏观经济与政策情况 1. 7月制造业需求继续修复，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均有不错表现 （1）7 月制造业 PMI中的需求出现一定改善，建筑业商务活动继续高景气度运行 因国内外需改善，7 月制造业 PMI指数继续呈现扩张态势。7月份中国制造业 PMI为 51.1%，比上月上升 0.2 个百分点，疫情后连续第五月处于扩张区间。 7 月制造业生产指数拉高 PMI上升 0.025个百分点， 制造业生产端继续环比改善。 7 月份， 生产指数为 54.0%， 比前值上升 0.1 个百分点（对 PMI的贡献+0.025 个百分点），延续边际改善趋势。 7 月制造业市场需求较上月继续出现一定提升，新订单指数拉高 PMI 回升 0.09 个百分点。7 月份，新订单指 数为 51.7%，比前值回升 0.3 个百分点（对 PMI的贡献 0.09 个百分点）。其中，新出口订单指数为 48.4%，比前值 回升 5.8 个百分点，边际走弱的力度明显减轻，但该指数仍在荣枯线下方。 7 月制造业原材料库存、产成品库存双回升，主要原材料购进价格指数明显攀升或加大成本压力。7 月份，原 材料库存指数为 47.9%，比前值回升 0.3 个百分点，连续第二个月回升，而产成品库存指数为 47.6%，比前值回升 0.8 个百分点，多个月回落后出现第一次上升，这或意味着被动去库存可能进入中后期。 7 月份，主要原材料购进价 格指数由前值的 56.8%上行 1.3 个百分点至 58.1%，而出厂价格指数由前值的 52.4%回落 0.2 个百分点至 52.2%，部 分制造业厂商的成本压力加大。 7 月非制造业继续扩张，建筑业商务活动高景气运行。7 月份，非制造业商务活动指数为 54.2%，比前值回落 0.2 个百分点，非制造业仍在扩张区间运行。其中，建筑业商务活动指数为 60.5%，比上月上升 0.7 个百分点。根据 中国工程机械工业协会挖掘机分会数据，7 月销售各类挖掘机产品 19110 台，同比涨幅 54.8%。其中，国内市场销 量 16253 台，同比涨幅 59.5%。“两新一重”政策的落实，有利于建筑活动保持高景气度。 总体来说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，中国外部环境的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求 出现一定改善，但仍有较大提升空间，中国制造业恢复的态势还不太稳固。展望未来，制造业企业仍将面临不小的 需求端压力。 （2）7 月中国对外出口同比超预期，汽车与商品房销售均有不错表现 以美元值来看，今年 7 月中国出口同比上升 7.2%，较前值上升 6.7 个百分点，大超市场预期约 7-8 个百分点 左右。1-7 月，美元计价的纺织纱线、织物及制品出口累计同比增加 31.3%（前值为 27.8%），美元计价的医疗仪器 及器械出口增加 47.3%（前值为 41.4%）。数据显示， 7 月份医疗物资的出口增加为出口数据表现强劲贡献了不少， 同时，扣除医疗物资后的出口需求仍较为强劲。 7 月房企销售业绩继续改善。根据 Wind 30 城数据，7 月样本城市商品房成交面积同比上涨 11.84%（1-7 月的 累计同比是下降 13.58%），单月同比数据已经连续第二个月为正。4 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 乘用车销量明显改善、商用车销量依然维持强劲，7 月汽车销售数据继续改善。中汽协数据显示，7 月汽车销 量同比上升+16.4%，而前值是+11.62%，同比值继续上升。其中，乘用车销量同比上升 8.5%，前值为 1.85%（因去 年的高基数）；商用车销量同比上升 59.4%，前值为 63.14%，其中重卡同比上升 89%（这在一定程度上同步验证了 建筑活动的活跃）。乘联会的销售数据显示，广义乘用车销量 7 月同比由前值的下降 6.1%转为上升 7.9%，月度销 量有逐步恢复常态化的趋势；1-7 月广义乘用车销量的累计同比为-18.5%。因为新冠疫情对居民可支配收入有明显 影响，维持 2020 年广义乘用车销量或将下降 8%-10%左右的这一判断。 2. 7 月 CPI 同比数据较前值略有走高，但核心 CPI 同比大幅走低，或凸显日常消费偏弱 7 月份，就同比来看，全国 CPI 同比+2.7%，较前值上行 0.2 个百分点；7 月核心 CPI 同比+0.5%（见图 1）， 较前值回落 0.4 个百分点，而 1-6 月核心 CPI 同比+1.2%。在 7 月 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、鲜果分别贡献 了+2.32 和-0.60 个百分点，对应价格分别同比上涨 85.7%和同比下跌 27.7%（见图 1），其中猪肉价格的同比涨幅 较前值上行 4.1 个百分点，南方洪水可能对生猪生产和运输造成了一定负面影响；同样受南方洪水影响，鲜菜价格 同比由前值的 4.2%上升至 7.9%，影响 CPI同比上升 0.19 个百分点；水产品价格同比+4.7%，影响 CPI同比上涨约 0.09 个百分点；蛋类价格同比下降 14.5%，影响 CPI下降约 0.09 个百分点；非食品烟酒中医疗保健、教育文化和娱 乐分别对 CPI 同比上涨贡献了大约 0.17 和 0.04 个百分点，对应价格分别同比上涨 1.6%和 0.3%，而交通和通信因 燃料价格大跌等原因拉低 CPI同比回落近 0.5 个百分点。其中，畜肉（其中主要为猪肉）是对 7月 CPI同比涨幅贡 献最大的一项，而鲜果的同比回落则是抑制 CPI 同比上涨的较大项目。值得注意的是 7 月居住中的租赁房房租价 格同比下降了 1.0%（前值为-0.7%），或显示就业形势仍有较大压力，而这可能会影响到未来消费的恢复速率；7 月衣着价格同比下降 0.5%（前值为-0.4%），或表明终端的日常消费依然疲弱。 图 1：CPI、核心 CPI与猪肉、鲜果当月价格同比（2010年 1月至 2020年 7月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 CPI当月同比：左轴 核心CPI当月同比：左轴 猪肉当月同比：右轴 鲜果当月同比：右轴5 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 7 月份，全国 CPI 环比上升 0.6%。从 7 月份环比来看，猪肉拉动 CPI 环比上升 0.46 个百分点，鲜菜拉动 CPI 环比上升 0.15 个百分点。此外，鲜果拉动 CPI 环比回落约 0.07 个百分点。总的来看，猪肉、鲜菜价格的上升是 7 月 CPI环比明显上升的重要驱动因素。 农业农村部官网 7 月消息，生猪生产好于预期，重大动物疫情保持平稳。 6月末全国能繁母猪存栏 3629 万头， 同比首次由负转正，比去年底增加 549 万头，已恢复到 2017 年年末的 81.2%；生猪存栏接近去年同期水平，达到 3.4 亿头，比去年底增加 2929 万头，存栏量相当于 2017 年年末的 77%。 展望未来，综合考虑去年猪肉价格的高基数以及未来可能的“新涨价因素”，10-11月的 CPI同比预计会回落 到 0.5-1.0%的下方，即到第四季度时在一定程度上消费物价或许有走向通缩的迹象。 3. 石油化工、黑色与有色金属价格驱动 7 月 PPI同比跌幅收窄 7 月份，全国 PPI 同比下降 2.4%，环比上行 0.4%。其中，生产资料价格同比下降 3.5%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点，影响 PPI 下降约 2.56 个百分点；生活资料价格同比上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.19个百分点。 在 PPI 中约占比 75%权重的生产资料价格跌幅的收窄，是 PPI 同比回升的主因。从行业来看，石油和天然气 开采业价格，同比下跌 27.8%（前值为-39.1%），油价反弹后价格跌幅继续收窄；石油、煤炭及其他燃料工业价格 同比下跌 17.0%（前值为-21.6%），化学纤维制造业价格同比下跌 16.2%（前值为-14.5%），化学原料和化学制品 制造业价格同比下跌 7.5%（前值为-7.9%）。黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下跌 4.6%（前值为-5.1%），有 色金属冶炼和压延加工业价格同比转正为 0.7%（前值为-2.2%）（见表 1）。总体来看，前期石油开采和加工、化 工、黑色金属加工和有色金属加工价格同比的改善等因素驱动了 PPI同比在低位的爬升。 展望未来，因 5 月-3.7%的 PPI 同比可能是相对较低的水平，未来 PPI 同比有望在低位继续往上爬升，但全球 疫情还有较大的不确定性，中国国内的货币政策已不再可能像 2-5 月份时的那样偏宽松，因此何时 PPI同比能够转 正还有不确定性，工业企业经营总体预计会边际向好的方向发展，但仍将承受较大的经营压力。 表1：2020年7月PPI中各主要行业同比表现（单位：%） 指标名称 PPI:煤炭开 采和洗选业: 当月同比 PPI:石油 和天然气 开采业:当 月同比 PPI:黑色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:有色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:化学 原料及化 学制品制 造业:当月 同比 PPI:黑色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:有色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:石 油、煤炭 及其他燃 料加工业: 当月同比 2020-07 -7.4 -27.8 -0.5 +5.2 -7.5 -4.6 +0.7 -17.0 指标名称 PPI:计算 机、通信和 其他电子设 备制造业:当 月同比 PPI:非金 属矿物制 品业:当月 同比 PPI:通用 设备制造 业:当月同 比 PPI:汽车 制造业:当 月同比 PPI:电 力、热力 的生产和 供应业:当 月同比 PPI:医药 制造业:当 月同比 PPI:食品 制造业:当 月同比 - 2020-07 -0.8 -2.5 -0.4 -0.4 -2.3 +0.5 +0.5 资料来源：Wind资讯，远东资信整理6 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 4. 7月份债券市场相关重要政策和事件 （1）7 月 1 日，人民银行官网发布中国人民银行 发展改革委 证监会关于公司信用类债券违约处置有关事 宜的通知。 该通知，围绕构建统一的债券违约制度框架，对债券违约处置应遵循的基本原则，受托管理人制度和债券持有 人会议的功能作用， 发行人、 债券持有人及各类中介机构的职责义务和权利进行规范， 同时针对发行人恶意逃废债、 债券募集文件薄弱、市场化违约处置机制不健全等若干问题统一解决方向，推动债券市场违约处置向市场化、法治 化迈进。 该通知明确，债券违约处置应同时坚持底线思维以及市场化、法治化原则，各方尽职原则和平等自愿原则，要 充分发挥受托管理人及债券持有人在债券违约处置中的核心作用，强化发行人契约精神，加大投资者保护力度，丰 富多元化的债券违约处置机制，严格中介机构履职，加大债券市场统一执法力度。 （2）7 月 1 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定允许地方政府专项债合理支持中小银行补 充资本金。 优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金， 增强其服务中小微企业、 支持保就业能力。 （3）7月 3日，人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合发布标准化债权类资产认定规则。 根据该认证规则，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中 央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国 际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益 类公开募集证券投资基金等。 其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件：（一）等分化，可交易；（二）信息 披露充分；（三）集中登记，独立托管；（四）公允定价，流动性机制完善；（五）在银行间市场、证券交易所市 场等国务院同意设立的交易市场交易。 特别地，银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信 贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限 公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等，是非标准化债权类资产。 （4）7月 15 日，最高人民法院印发全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要的通知。 该纪要，是我国第一部审理债券纠纷案件的系统性司法文件，主要针对三类债券的发行和交易活动所引发的三 类民商事纠纷案件的审理问题统一裁判尺度。三类债券是指公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具，三类 纠纷案件是指债券违约纠纷案件、欺诈发行和虚假陈述纠纷案件以及发行人破产案件。 该纪要的及时发布， 有利于畅通债券纠纷司法救济渠道， 统一债券纠纷案件裁判思路， 增强债券审判的公开性、 透明度以及可预期性，对于完善债券市场基础制度、防范化解债券市场金融风险、提升债券风险处置机制的市场化 法治化水平均具有重要意义。 （5）7 月 19 日，人民银行、证监会联合发布中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告（2020第 7 号），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。债券市场基础设施实现互联互通，有7 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导 和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，更好地服务实体经济。 （6）7 月 29日，财政部发布关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知。通知要求，确保专项 债券有序稳妥发行，力争在 10 月底前发行完毕；坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，融资规模与项 目收益相平衡，重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、 冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域，同时积极支持“两新一重”、公共卫生设施建设中符合条件 的项目；严禁将新增专项债券资金用于置换存量债务，决不允许搞形象工程、面子工程；发挥按中央要求建立的全 国统一的地方政府债务信息公开平台 （CELMA） 作用， 全面详细公开发行专项债券对应项目信息， 加快推进专项债券项目库公开， 对组合使用专项债券和市场化融资的项目以及将专项债券作为资本金的项目要单独 公开，发挥市场自律约束作用。 （7）7月 30 日，上交所发布关于开展公司债券置换业务有关事项的通知。公司债券置换业务是指公司债 券发行人发行公司债券置换本所上市或挂牌的公司债券(简称“标的债券”)，对现有债券进行主动管理，优化债务 期限结构和财务成本的行为。该通知明确，发行人开展债券置换业务应当采用要约方式，以公告形式向标的债券全 部持有人发出要约，并明确置换方案。持有人应确保接受债券置换要约的标的债券不存在质押或冻结等其他权利受 限情形，如存在相关情形的，持有人所持标的债券不得接受要约。债券置换完成后，对于债券持有人未接受要约的 标的债券，发行人应当继续按照标的债券募集说明书等相关约定履行偿付义务；对于债券持有人接受要约的标的债 券，发行人应当于约定日期申请注销；标的债券全部置换的，发行人应当及时申请标的债券摘牌及退出登记；发行 人应当及时申请置换债券上市交易或挂牌转让。 （8）7月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双 循环相互促进的新发展格局。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，扎实做好“六稳”工 作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，维护社会稳定大局，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议指出，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重 质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成 本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策 同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 会议要求，要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新 型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。要推进资本市场基础制度建设，依 法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产 市场平稳健康发展。 （9）7 月 31 日，国家发展改革委办公厅发布关于推进县城产业平台公共配套设施补短板强弱项的通知。 通知提出，对公益性项目，主要依靠地方政府财政资金、地方政府专项债券及抗疫特别国债予以投入，符合条件的 可通过中央财政性资金予以支持；对符合条件的大中型经营性项目，通过县城新型城镇化建设专项企业债券、开发 性政策性商业性金融和国家城乡融合发展基金予以融资支持。8 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 5. 小结 7 月制造业需求继续修复，建筑活动活跃、对外出口与房企、汽车销售均有不错表现。目前海外新冠肺炎疫情 形势仍较为严峻，中国外部环境的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求出现一定改善，但仍有较大提升空间， 中国制造业恢复的态势还不太稳固。展望未来，国内经济仍将面临不小的需求端压力。 7 月 CPI同比数据（+2.7%）较前值略有走高，但核心 CPI同比（+0.5%）大幅走低，或凸显日常消费偏弱；石 油化工、黑色与有色金属价格驱动 7 月 PPI 同比跌幅收窄。展望未来，综合考虑去年猪肉价格的高基数以及未来可 能的“新涨价因素”，10-11 月的 CPI 同比预计会回落到 0.5-1.0%的下方，即到第四季度时在一定程度上消费物价或 许有走向通缩的迹象；就 PPI 来说，未来其同比有望在低位继续往 0%的方向爬升。 在债市相关政策方面， 7 月， 政策继续助力金融服务实体经济发展， 尤其是继续加大对中小微企业的支持力度； 债券违约处置机制不断完善，标准化债权类资产认定规则发布，银行间与交易所债券市场相关基础设施互联互通工 作有效推进。7 月 30 日召开的政治局定调经济工作会议明确，“六稳”“六保”仍是下半年各项经济工作的主基调。 二、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020 年 7 月份，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净回笼 6177 亿元。其中，逆回购投放量为 7700 亿元， 逆回购到期 11400 亿元；MLF（含 TMLF）投放 4000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 6977 亿元（见表 2）。 7 月份货币市场资金面总体处于合理充裕水平。具体来看，前两周货币市场资金面稍显收紧。7 月 15 日，为维 护银行体系流动性合理充裕， 结合金融机构流动性需求， 人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共 4000 亿元， 期限 1 年，利率为 2.95%。同时，央行于 7 月 13 至月底多次展开逆回购操作，不断注入流动性，维护银行体系流 动性合理充裕。 表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 7月 31 日，单位：亿元） 日期 货币净投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2019年 5月 6540 800 0 0 0 6800 1500 2000 1560 2019年 6月 1070 0 0 0 0 8250 7950 7400 6630 2019年 7月 -4528 1000 0 0 0 5100 10700 6977 6905 2019年 8月 780 0 800 0 0 7100 5700 5500 5320 2019年 9月 -1615 0 1000 0 0 8000 6200 2000 4415 2019年 10月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019年 11月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 4035 2019年 12月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020年 1月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 20009 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策。为满足金融机构临时性流动性需求，2020 年 7 月，人民银行 对金融机构开展常备借贷便利操作共 26.3 亿元，其中隔夜期 0.7 亿元，7 天期 0.1 亿元，1 个月期 25.5 亿元。常备 借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。期末常备借贷便利余额为 25.5 亿 元。7 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款 524 亿元。期末抵押补充贷款 余额为 34566 亿元。 此外，7 月 21 日，有 50 亿元央行票据互换（CBS）到期。7月 30 日，央行开展 2020 年第七期 50 亿元央行票 据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，不涉及基础货币投放。 2. 货币市场资金利率水平 2020 年 7 月份总体来看，货币资金价格于月初大幅下行后呈现震荡上行的趋势（见图 2）。其中 R007于 7月 初大幅下降 121bp 至 1.84%，随后震荡回升 49BP至 2.33%（月末）。DR007 于月初大幅下降 57bp 至 1.74%，随后 震荡回升 50BP至 2.33%（月末）。月内来看，7 月上旬，由于资金需求量较少，外加政府债券发行缴款等因素，货 币资金价格跌至较低水平，此后，央行连续暂停公开市场逆回购操作，资金需求量随着股市向好增加， MLF一次性 续作量且远低于到期量等因素，7 月中下旬货币资金价格震荡上升。 7 月 10 日，2020 年上半年金融统计数据新闻发布会上提出，货币政策的立场仍是稳健的，货币政策更加灵活 适度，现在更加强调“适度”；利率适当下行，并不是利率越低越好，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应 的水平，就会产生套利、资源错配、资金流向不应该流向领域的问题。这在一定程度上说明，央行或将更关注保增 长与防风险的有效平衡。7 月 30 日，中央政治局会议指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应 量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。会议并未提及降息。因此，“精准导向”是未来货币政 策的主方向，货币总量宽松预期下降。 -20 30 80 130 180 230 280 330 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2019-01-01 2019-01-11 2019-01-21 2019-01-31 2019-02-10 2019-02-20 2019-03-02 2019-03-12 2019-03-22 2019-04-01 2019-04-11 2019-04-21 2019-05-01 2019-05-11 2019-05-21 2019-05-31 2019-06-10 2019-06-20 2019-06-30 2019-07-10 2019-07-20 2019-07-30 2019-08-09 2019-08-19 2019-08-29 2019-09-08 2019-09-18 2019-09-28 2019-10-08 2019-10-18 2019-10-28 2019-11-07 2019-11-17 2019-11-27 2019-12-07 2019-12-17 2019-12-27 2020-01-06 2020-01-16 2020-01-26 2020-02-05 2020-02-15 2020-02-25 2020-03-06 2020-03-16 2020-03-26 2020-04-05 2020-04-15 2020-04-25 2020-05-05 2020-05-15 2020-05-25 2020-06-04 2020-06-14 2020-06-24 2020-07-04 2020-07-14 2020-07-24 R007-DR007 R007 DR007 DR00110 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%：BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年 7 月份，同业存单收益率呈现持续上涨的态势（见图 3），全市场的流动性泛滥情况有所缓解。其中 AAA 级 6 个月期同业存单上涨幅度最大，7 月末收益率相比 6 月末上升 60BP。从同业存单的发行与到期来看，7 月份发行量为 18191.00 亿元，较上个月增加 4589.00 亿元，净融资额为 6059.00 亿元（见图 4）。未来三个月，分 别有 16,585.10 亿元、14,795.10 亿元和 17,550.30 亿元到期。8 月份到期量较大，同业存单发行压力增加，并且监管 部门要求部分银行压降结构性存款规模，银行或将主动增加同业存单发行量来填补负债缺口，因此预计 8 月份同业 存单发行量和收益率均有所上行。 图 3：同业存单走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2019-01-01 2019-01-11 2019-01-21 2019-01-31 2019-02-10 2019-02-20 2019-03-02 2019-03-12 2019-03-22 2019-04-01 2019-04-11 2019-04-21 2019-05-01 2019-05-11 2019-05-21 2019-05-31 2019-06-10 2019-06-20 2019-06-30 2019-07-10 2019-07-20 2019-07-30 2019-08-09 2019-08-19 2019-08-29 2019-09-08 2019-09-18 2019-09-28 2019-10-08 2019-10-18 2019-10-28 2019-11-07 2019-11-17 2019-11-27 2019-12-07 2019-12-17 2019-12-27 2020-01-06 2020-01-16 2020-01-26 2020-02-05 2020-02-15 2020-02-25 2020-03-06 2020-03-16 2020-03-26 2020-04-05 2020-04-15 2020-04-25 2020-05-05 2020-05-15 2020-05-25 2020-06-04 2020-06-14 2020-06-24 2020-07-04 2020-07-14 2020-07-24 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年11 / 22 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 8 月 13日 图 4：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 7月 31 日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 7 月份，各期限 Shibor 利率均于月中大幅上行（见图 5），总体变动趋势和同业存单收益率类似。 图 5：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 1.00 1.40 1.80 2.20 2.60 3.00 3.40 3.80 2019-01-01 2019-01-11 2019-01-21 2019-01-31 2019-02-10 2019-02-20 2019-03-02 2019-03-12 2019-03-22 2019-04-01 2019-04-11 2019-04-21 2019-05-01 2019-05-11 2019-05-21 2019-05-31 2019-06-10 2019-06-20 2019-06-30 2019-07-10 2019-07-20 2019-07-30 2019-08-09 2019-08-19 2019-08-29 2019-09-08 2019-09-18 2019-09-28 2019-10-08 2019-10-18 2019-10-28