家具造纸等轻工制造行业2019年投资策略报告.pptx

家具造纸等轻工制造行业2019年投资策略报告,2018年12月26日,目录,一、2018年回顾：年初以来轻工行业走势弱于大盘，业绩增速有所放缓.4（一）年初以来轻工行业走势表现弱于大盘.4（二）基金持仓：轻工制造行业基金重仓占比小幅上升，家具板块明显回落.5二、2019年展望：关注行业整合及个股竞争优势，甄选细分领跑者.8（一）家具：行业受地产因素扰动，关注渠道多元化及行业整合.8（二）造纸：行业景气度有所回落，关注企业成本端改善.16（三）包装：板块业绩加速增长，纸包装成本端压力减轻.24四、投资建议.26插图目录.29表格目录.30,插图目录,图1：年初以来轻工制造板块跑输大盘12.75pct.4图2：年初以来包装印刷板块获得相对收益.4图3：年初以来（截至12月15日）轻工制造行业涨跌幅在28个子行业中位列第24名.4图4：通产丽星、金陵体育、晨光文具涨幅超过15%.4图5：2018Q3前十大重仓股行业占比中轻工制造板块位列第17名.5图6：近两年轻工制造行业保持超配.6图7：子行业中家具板块基金重仓占比降幅较大.6图8：2018Q3定制家具板块基金重仓市值明显下降（亿元）.7图9：2018Q3部分定制家具公司重仓市值环比下降（亿元）.7图10：2018Q3成品家具板块基金重仓市值明显下降（亿元）.7图11：好太太、梦百合获得增持（亿元）.7图12：2018Q3山鹰纸业、华泰股份获得加仓.7图13：2018Q3合兴包装获得明显加仓.8图14：2018年前11月住宅竣工面积同比下降12.7%（万平）.9图15：17年中以来家具制造业营收增速持续下行（亿元）.9图16：2018年前11月住宅销售面积同比增长2.1%（万平）.9图17：三线城市住宅销售情况相对较好，一线城市有所改善.9图18：2017年全装修住宅达127.4万套.12图19：部分公司大宗业务收入情况（亿元）.12图20：地产行业CR10和CR20持续上升.13图21：2017年装饰装修行业规模达到万亿级.14图22：整装云平台可有效赋能中小家装企业.14图23：国内沙发行业CR4约12%.14图24：美国沙发行业CR4约51%.14图25：国内床垫行业CR4约14%.15图26：美国床垫行业CR5约76%.15图27：17Q4以来TDI价格明显回调.16图28：17Q4以来MDI价格明显回调.16图29：2017年造纸行业固投仅同比增长1.2%（亿元）.17图30：2018年前三季度造纸在建产能约1714万吨.17图31：近年我国纸及纸板需求较为稳定（万吨）.17图32：2018年三季度末纸及纸板库存比年初增长13.7%.17图33：中国木浆进口占全球出运量的43%（万吨）.18图34：2017年我国木浆消费量同比增长9.6%（万吨）.18图35：青岛港、常熟港木浆库存均达近三年高位（万吨）.19图36：木浆价格相较年初明显下跌（元/吨）.19图37：18Q3以来铜版纸价格明显下跌（元/吨）.19图38：18Q3以来双胶纸价格明显下跌（元/吨）.19图39：白卡纸回吐17年涨幅（元/吨）.20图40：生活用纸价维持相对高位（元/吨）.20图41：美废11号价格近期有所下调（国废价格为元/吨，美废价格为美元/吨）.20图42：箱板纸价下半年明显回调，近期企稳（元/吨）.22图43：瓦楞纸价下半年明显回调，近期企稳（元/吨）.22图44：近期美废、日废与国废价格已较为接近.22图45：2018年外废配额总计发放外废1816万吨，2019年第1批发放504万吨.23图46：2018年以来废纸进口同比增速大幅下滑（万吨）.24,图47：3Q2018包装印刷板块收入端加速增长（亿元）.25图48：3Q2018包装印刷板块利润端加速增长（亿元）.25图49：3Q2018包装印刷板块盈利能力同比小幅下滑.25图50：3Q2018包装印刷板块期间费用率同比下降.25图51：18年10月箱板纸进口价约4878元/吨.25图52：18年10月箱板纸进口价约3291元/吨.25图53：18年前10月箱板纸进口量同比增长63%（万吨）.26图54：18年前10月瓦楞纸进口量同比增长121%（万吨）.26,表格目录,表1：2000年初一线企业已完成单品类布局，近年定制行业进入全屋定制时代.10表2：今年部分定制家具企业经销门店拓展速度有所加快.10表3：各大定制品牌均有推出营销套餐.11表4：多个地区要求2020年实现100%全装修.12表5：顾家家居推动软体行业整合.15表6：2018、2019年全球木浆新增产能约339.0万吨、98.5万吨.18表7：外废进口管控力度逐渐加强.21表8：2018年玖龙、理文、山鹰三家获批外废合计占比为63%.23,告摘要：,定制家具：18年前11月住宅销售面积同比增长1.2%，增速为近三年以来低点。,家具行业具备地产后周期特征，预计19年行业仍受地产因素拖累。流量压力之,下，定制家具企业的渠道结构出现多元化趋势，零售渠道自然客流受到压制，整装、大宗渠道开始崛起。行业中的一线企业欧派家居、尚品宅配均开始布局整装渠道，整装渠道有望成为家具企业增长的重要驱动力。软体家具：国内沙发行业CR4约12%，床垫行业CR4约14%，与美国沙发行业,CR4约51%、床垫行业CR5约63%相比对比，国内软体家具行业集中度有较大提升空间。11月顾家家居发布公告拟收购喜临门股权，此举有望推动软体行业,整合，改善竞争格局。此外，海绵原材料TDI、MDI价格下跌也将在成本端做出积极贡献。2、造纸：行业景气度有所回落，关注企业成本端改善行业：景气度有所回落。供给方面，2017年是近年行业固投增速低点，按照2-3年产能建设期考虑，18-19年行业新增供给较为有限。需求方面，今年前三季度纸及纸板销量同比下滑7.6%，库存较年初增长13.7%，多个纸种价格从年中开始下跌，行业景气度有所回落。木浆：供给方面，根据HawkinsWright统计，2018、2019年全球木浆新增产能约339.0万吨、98.5万吨。中国是木浆主要进口国，全球木浆新增供给主要由国内需求消解。19年全球木浆新增产能相对18年大幅下降，预计明年新增供给对市场的影响较为有限。库存方面，11月底青岛港、常熟港库存达到近三年高位。,下游需求疲软、港口库存高企，木浆价格仍然面临下行压力。但考虑到19年新增供给不多，预计19年木浆下行空间有限。终端纸价方面，今年以来铜版纸、双胶纸、白卡纸价均明显下跌，回撤至17年初水平。生活用纸具备消费属性，作为必选消费品在需求端相对更有韧性，今年以来向下调整幅度较小，目前仍然处于相对高位。废纸：外废进口受限，国废回收率短时间难以提升，废纸整体供给仍然偏紧。由于18年包装纸需求较为疲软，包装纸价自年中开始大幅回调，带动国废价格下跌。目前外废、国废价格接近，外废配额带来的成本端优势已明显减弱。投资建议家具：推荐欧派家居（品类最全、经销门店最多，整装大家居有望发力）、顾家家居（外延并购进一步丰富产品矩阵、成本端受益TDI价格下降、收购喜临门改善软体家具竞争格局）。造纸：推荐中顺洁柔（成本端受益木浆价格下跌，渠道下沉、产能释放、产品结构改善助力成长）。文娱用品：推荐晨光文具（传统业务具备渠道护城河同时受益新品提价，科力普、晨光生活馆等新业务高速发展）。风险提示原材料价格上涨，房地产销售增速下行。,行业与沪深300,相关研究,1.轻工制造行业2018年中期投资策略：拥抱业绩确定性，甄选细分领跑者201807022.轻工制造行业2018年年度投资策略：竞争格局优化，品牌龙头强者恒强201712073.轻工制造行业2017年年度投资策略报告：消费升级释放产业红利，跨界转型谋求新机会201611304.轻工制造行业2016年中期投资策略：业绩是最佳逻辑，关注跨界转型与智能化升级20160630,-3%-14%-26%,9%,-37%17-12,18-03,18-06,18-09,轻工制造,沪深300,投资策略报告/轻工制造2019年展望：关注行业整合及个股竞争优势，甄选细分领跑者1、家具：行业受地产因素扰动，关注渠道多元化及行业整合,走势比较,盈利预测与财务指标,代码603833603816603899002511,重点公司欧派家居顾家家居晨光文具中顺洁柔,现价12月25日82.7845.4029.508.74,20173.211.960.690.46,EPS2018E4.022.460.880.36,2019E5.213.121.110.45,201726234319,PE2018E21183424,2019E16152719,评级推荐推荐推荐推荐,休闲服务,银行,食品饮料,非银金融,计算机,农林牧渔,医药生物,建筑装饰,房地产,建筑材料,钢铁,化工,家用电器,交通运输,采掘,公用事业,国防军工,商业贸易,机械设备,纺织服装,通信,电气设备,汽车,轻工制造,传媒,综合,有色金属,电子,一、2018年回顾：年初以来轻工行业走势弱于大盘，业绩增速有所放缓（一）年初以来轻工行业走势表现弱于大盘今年年初以来（截至12月15日收盘）沪深300指数下跌21.46%，轻工板块下跌34.21%，跑输大盘12.75pct，在28个子行业中位列第24名。子板块中，包装印刷板块表现相对较好，年初以来下跌20.22%，跑赢大盘1.24pct。个股中，通产丽星、金陵体育、晨光文具表现较好，涨幅超过15%。,图1：年初以来轻工制造板块跑输大盘12.75pct,图2：年初以来包装印刷板块获得相对收益,-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%,10%5%0%,沪深300,轻工制造,0%-10%-20%-30%-40%-50%,10%,沪深300包装印刷文娱用品,造纸家具其他家用轻工,图3：年初以来（截至12月15日）轻工制造行业涨跌幅在28个子行业中位列第24名0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%图4：通产丽星、金陵体育、晨光文具涨幅超过15%,通产丽星,金陵体育,晨光文具,合兴包装,创新股份,中顺洁柔,民丰特纸,松发股份,劲嘉股份,永吉股份,纳尔股份,集友股份,安妮股份,顾家家居,奥瑞金,四通股份,宝钢包装,海伦钢琴,盛通股份,冠豪高新,我乐家居,陕西金叶,紫江企业,永新股份,东风股份,基金重仓持续超配轻工制造行业。我们选取行业流通市值/流通A股市值作为行业标配水平，统计发现近两年轻工制造行业表现出明显超配。其中，2018Q3轻工制造板块配置比例为2.06%，超配比例环比下降0.21pct。,医药生物,食电非银计家房港化机电传汽有商品子银行算用地股工械气媒车色业饮金机电产设设金贸料融器备备属易,轻工制造,交通运输,农林牧渔,休通国建公采建纺钢综闲信防筑用掘筑织铁合服军材事装服务工料业饰装,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%（二）基金持仓：轻工制造行业基金重仓占比小幅上升，家具板块明显回落1、轻工行业重仓比例小幅下降，近两年获得超配行业重仓占比中医药生物、食品饮料、电子排名前3，轻工制造位列第17。我们运用各行业重仓股总市值/所有重仓股总市值来计算基金重仓各行业的比例，医药生物、食品饮料、电子板块分别占比13.57%、13.17%、7.75%，分列前3名；轻工制造占比为2.06%，位列第17。趋势方面，近年轻工制造行业重仓持股占比维持在1.60%-3.20%之间，其中2018Q3环比下降0.33pct至2.06%，总体表现较为平稳。图5：2018Q3前十大重仓股行业占比中轻工制造板块位列第17名16%14%12%10%8%6%4%2%0%,图6：近两年轻工制造行业保持超配,家具板块基金重仓占比相对较高，文娱用品、包装印刷板块增幅较大。我们用基金重仓各子行业总市值/所有重仓股总市值对家具、包装印刷、其他家用轻工、文娱用品和造纸五个子板块进行统计。其中，家具板块基金重仓占比仍相对较高，2018Q3为0.80%。趋势上看，文娱用品、包装印刷板块获得加仓，基金重仓占比环比分别上升0.08pct、0.04pct；家具板块明显减仓，环比下降0.34pct。图7：子行业中家具板块基金重仓占比降幅较大,2、家具板块：Q3基金重仓市值环比明显回落定制家具：2018Q3定制板块基金重仓市值有所下降，个股方面志邦家居、金牌厨柜重仓市值环比上升。定制板块基金重仓总市值自2016Q1开始上升，到2017Q2达到最大值81.72亿元。之后由于受地产增速下行、行业竞争加剧等因素影响，2018Q3回落至31.00亿元，环比回落幅度较大。个股方面，尚品宅配、欧派家居、好莱客重仓市值环比均有所下降。,3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,轻工重仓配置水平,行业标配水平,1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%,1.8%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,家具,包装印刷,其他家用轻工,文娱用品,造纸,图8：2018Q3定制家具板块基金重仓市值明显下降（亿元）,图9：2018Q3部分定制家具公司重仓市值环比下降（亿元）,注：定制家具板块以欧派家居、尚品宅配、好莱客、金牌厨柜、志邦股份作为样本。成品家具：2018Q3成品板块基金重仓市值明显下降，部分个股获得加仓。成品家具板块基金重仓总市值在2017Q2达到最高峰32.19亿元后，2017Q3至2018Q1回落至17.39亿元左右，2018Q2明显回升后在2018Q3回落至19.56亿元。个股重仓市值方面，好太太、梦百合获得加仓，美克家居、顾家家居、喜临门重仓比例有所下降。,图10：2018Q3成品家具板块基金重仓市值明显下降（亿元）,图11：好太太、梦百合获得增持（亿元）,注：成品家具板块以美克家居、顾家家居、喜临门、好太太、梦百合作为样本。3、造纸板块：个股分化明显，山鹰纸业、华泰股份获得加仓2018Q3造纸行业基金重仓持股市值排名前五的个股分别为太阳纸业（15.50亿元）、山鹰股份（2.97亿元）、华泰纸业（2.89亿元）、中顺洁柔（1.77亿元）、安妮股份（0.04亿元），分别较2018Q2变化-10.80亿元、+1.92亿元、+0.30亿元、+0.13亿元、0亿元。从重仓比例变化来看，环比增长较多的是山鹰纸业（+1.37%）、华泰股份（+1.21%），下降较多的是太阳纸业（-5.27%）、晨鸣纸业（-2.33%）。图12：2018Q3山鹰纸业、华泰股份获得加仓,0,252015105,30,35,16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3,6050403020100,908070,16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3,8.006.004.002.000.00,12.0010.00,16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3,志邦家居,欧派家居好莱客,尚品宅配金牌厨柜,0,108642,12,16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3,美克家居,顾家家居,喜临门,好太太,梦百合,曲美家居,注：个股重仓比例=基金重仓该股票的市值/该股票自由流通市值4、包装印刷板块：合兴包装、裕同科技获得加仓2018Q3包装印刷行业基金重仓持股市值排名前五的个股分别为裕同科技（5.66亿元）、恩捷股份（3.71亿元）、合兴包装（2.99亿元）、双星新材（1.55亿元）和盛通股份（1.44亿元），分别较2018Q2变化+1.15亿元、-0.47亿元、+2.51亿元、-1.60亿元、+0.19亿元。从重仓比例变化来看，环比增长较多的是合兴包装（+6.02%）、盛通股份（+2.19%），下降最多的是双星新材（-5.39%）。值得注意的是，受制于17年成本端原材料价格上涨，当年个股重仓比例呈下降趋势。18年下半年以来箱板瓦楞等包装纸价进入下行通道，包装企业成本端压力有所缓解。2018Q3多家企业重仓比例有所回升，其中合兴包装（+6.02%）最为明显。图13：2018Q3合兴包装获得明显加仓,二、2019年展望：关注行业整合及个股竞争优势，甄选细分领跑者（一）家具：行业受地产因素扰动，关注渠道多元化及行业整合,25%20%15%10%5%0%,30%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,晨鸣纸业,太阳纸业,山鹰纸业,华泰股份,岳阳林纸,中顺洁柔,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,50%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,裕同科技,合兴包装,双星新材,美盈森,盛通股份,恩捷股份,2011/02,2011/09,2012/04,2011/,2010/,2010/,2012/,2012/,2013/,2014/,2014/,2015/,2016/,2016/,2017/,2018/,2018/,2012/11,2013/06,2014/01,2014/08,2015/03,2015/10,2016/05,2016/12,2017/07,2018/02,2017-11,2010/,2010/,2011/,2012/,2012/,2013/,2014/,2014/,2015/,2016/,2016/,2017/,2018/,2018/,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2018-03,2018-07,2018/09,1、地产销售增速下行对行业仍有压力住宅竣工面积同比下滑压制家具行业增长。18年前11月住宅竣工面积为4.7亿平米，同比下滑12.7%。前10月家具制造业主营业务收入为5959亿元，同比增长5.4%，增速下行至10年以来最低点，地产因素对家具业营收增长有较明显压制。,图14：2018年前11月住宅竣工面积同比下降12.7%（万平）,图15：17年中以来家具制造业营收增速持续下行（亿元）,住宅销售面积增速为15年以来低点，预计19年家具行业仍受地产因素拖累。18年前11月住宅销售面积为12.9亿平米，同比增长1.2%，增速是15年以来低点。分结构看，17Q4以来三线城市住宅销售增速较为平稳，保持约6%左右正增长；二线城市增速经历17年的负增长后回到0%附近；17年一线城市住宅销售增速大幅下滑，但进入18年后有所改善。由于住宅销售领先于家具购买，预计19年家具行业仍受地产因素拖累。,图16：2018年前11月住宅销售面积同比增长2.1%（万平）,图17：三线城市住宅销售情况相对较好，一线城市有所改善,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,9000080000700006000050000400003000020000100000,房屋竣工面积:住宅:累计值房屋竣工面积:住宅:累计值同比,35%30%25%20%15%10%5%0%,100009000800070006000500040003000200010000,