2018-2019年中国造纸行业研究报告.pdf

2018-2019年中国造纸行业研究报告1一、行业概况造纸行业是我国重要的基础原材料行业，产品丰富，以文化纸和包装纸为主，生产区域集中，属于资本密集型和资源依赖型产业，具有规模效益显著和污染程度高等特点。1产业链造纸行业是通过机械的、化学的或者二者结合的方法，把植物纤维加工成纸浆，然后通过手工或机器抄造的方法把纸浆及其添加剂混合均匀而制成纸或纸制品的工业行业。造纸行业是我国重要的基础原材料行业，涉及多个产业，具有资本密集、规模效益显著、资源依赖、能源消耗高、环境污染高、市场集中度低等发展特征，呈现典型的“长链条、重资产、需求多样”的行业特征，典型造纸产业链为“林木-制浆-造纸-纸质用品”。图1造纸行业产业链2产业分类和生产布局造纸产品按产品用途，按功能分可将其主要分为文化用纸、包装用纸、生活用纸以及特种纸四类；其中文化用纸以新闻纸、双胶纸和铜版纸为主，包装纸以箱板瓦楞、卡纸为主。根据中国造纸学会公布的中国造纸工业2017年度报告数据统计显示，2017年文化用纸、包装用纸、生活用纸以及特种纸生产量占比分别为25.06%、61.50%、8.63%和2.74%，消费占比分别为24.27%、63.43%、8.17%和2.29%。图2造纸行业主要产品分类2资料来源：联合评级整理图3 2017年各类纸种生产占比资料来源：中国造纸协会，联合评级整理图4 2017年各类纸种消费占比根据我国造纸协会公布的资料，2017年我国纸及纸板产量分布为：东部地区占比74.90%、中部地区15.90%，西部地区9.20%，较上年变化不大。具体到各个省份的产量，2017年，广东、山东、浙江和江苏产量仍均在1,000万吨以上，分别为1,885万吨、1,875万吨、1,711万吨和1,253万吨。33行业特征（1）资本密集型进入造纸行业面临较多障碍壁垒，如资金壁垒、政策壁垒等。其中，造纸行业资金密集程度相对较高，需要有较大的资金投入，退出成本较高。（2）规模经济型对造纸行业的企业来说，经济规模对其发展尤为重要。具备规模经济的造纸企业在增强风险抵御能力、提高议价能力、降低生产及治污成本、控制销售渠道等方面有一定的竞争优势。（3）资源依赖型造纸原材料纸浆、废纸浆在纸品成本中所占比重很高，其价格波动对行业的生产成本存在显著的影响，但是由于我国林木资源短缺，导致造纸行业的原材料大部分依赖于进口，造纸行业属于资源依赖型较强的行业。（4）污染程度高造纸行业属于高耗能高污染行业。自2015年以来，国家出台一系列环保相关法律法规，水环境治理直指造纸业，环保政策趋严给造纸业带来了巨大的成本压力，造纸业将继续向规模化方向发展。总体看，造纸行业作为我国重要的基础原材料行业，产品种类较多，下游涉及多个产业，生产区域主要集中在山东、广东、浙江和江苏区域，具有资本密集型、规模经济型、资源依赖型和污染程度高等特点。二、行业运行情况随着供给侧改革、环保政策的推进，预计未来造纸行业生产量和需求量仍将保持稳中有升，行业集中度也将进一步获得提升；原材料价格不断上升推高企业生产成本，各类纸品价格将得到支撑，但纸价转化能力有限，预计纸价大幅上涨的空间较小。在此背景下，造纸企业信用水平将出现进一步分化，其中，文化纸供需基本稳定，增长空间有限，龙头企业将呈现较高的信用水平；白纸板需求有所回升，仍供大于求，白纸板生产企业信用水平得到小幅回升；受益于快递行业的高速发展，包装纸需求持续增长，在供不应求、环保趋严以及“限废令”实施的环境下，未来包装纸的行业集中度将进一步提升，拥有外废配额和动力成本优势的大中型企业抗风险能力更强，整体信用水平较高；此外，随着国内生活用纸渗透率不断提高，品牌知名度较高的生活用纸生产企业的信用水平也将呈上升趋势。1行业整体运行情况近年来，我国纸及纸板生产量和消费量规模整体呈上涨趋势；2012年以来，生产量和消费量供需缺口逐渐扩大，近年来，经过近几年行业结构的不断调整，供需格局有所改善。2017年，全国纸及纸板生产量11,130万吨，同比增长2.53%，消费量10,897万吨，同比增长4.59%，产量和消费量增幅均有所提高。图5近年来我国纸及纸板产量和消费量变化情况自2010年以来我国造纸行业集中度不断提升，其中，2017年全国造纸及纸制品行业规模以上企业单位数从2013年的7,213家下降至6,681家。图6近年来我国纸及纸板生产企业数量变化情况资料来源：Wind图7近年来造纸行业主营业务收入变化情况资料来源：Wind图8近年来造纸行业利润总额变化情况资料来源：Wind图9近年来造纸行业销售利润率变化情况资料来源：Wind2017年纸浆价格持续走高，对造纸企业盈利能力产生消极影响，加重成本压力，同时推动纸价上涨。造纸行业库存维持高位，存货同比上升较快，行业内供大于求，纸品价格大幅上涨空间不大。2017年，造纸行业收入和利润总额继续增长，且增速比2016年明显提升，2017年整个行业延续了2016年的上涨态势，行业盈利能力好转，景气度提升。进入2018年，受造纸行业政策压力加重，成本有所上升，以及贸易战等多方面因素影响，行业盈利增速有所放缓。图10近年来造纸行业存货变化情况资料来源：Wind，联合评级整理图11造纸行业各家公司存货周转天数对比情况（单位：天）资料来源：Wind，联合评级整理从各家造纸企业2017年上半年和2018年上半年的存货周转天数对比情况来看，2018年上半年半数企业的存货周转天数呈现不同程度的缩短。总体看，2017年造纸行业生产量和消费量较上年均有所增长，受益于行业景气度回升，整体供需格局有所改善，行业盈利能力有所提升；受益于供给侧改革和环保趋严等因素影响，行业集中度显著提升。2各细分行业运行情况（1）文化用纸文化用纸主要包括新闻纸、涂布印刷用纸和未涂布印刷用纸，2017年三者产量占纸及纸板总产量的比分别为2.11%、6.87%和16.08%，消费量占比分别为2.45%、5.82%和16.00%。涂布印刷用纸主要包括涂布纸和铜版纸等品种，其中铜版纸占90%以上；未涂布印刷用纸主要包括双胶纸、书写纸、轻型纸、SC纸、静电复印纸和打印纸等。近年来新闻纸市场整体较为疲软，2012年以来，新闻纸生产量和消费量及其增速总体呈现下降趋势。近年来，新闻纸供需基本平衡，2017年，新闻纸生产量235万吨，同比下降9.62%，降幅有所缩小；消费量267万吨，同比上升0.75%。新闻纸主要用于报刊和书籍的印刷，2012年以来我国报刊总印数开始下滑，报纸出版总印数增速也开始下降，2017年同比下降9.31%，下降速度继续扩大。2017年，新闻纸由于原材料废纸进口受限，产量继续下滑，造成市场供应紧张，价格有所回升，目前新闻纸供需已接近紧平衡的临界点，预计短期内生产量和消费量将维持稳定。图12近年来新闻纸产量和消费量以及其变化趋势（单位：万吨、%）资料来源：Wind，联合评级整理近年来，涂布印刷用纸整体处于供大于求的状态，生产规模自2012年达到最高点780万吨后有小幅下降，但仍维持在770万吨左右，较为稳定。2017年涂布纸产量为765万吨，同比小幅上升1.32%；近年来涂布纸消费量呈缓慢增长态势，2017年消费量有所增长，2017年消费量为634万吨，同比增长4.11%。涂布纸中主要为铜版纸，消费量占比为90%以上，近年来铜版纸产量呈下降趋势，消费量呈波动下降趋势，行业供过于求，2017年产量为675万吨，消费量为585万吨，分别同比上升1.50%和3.54%。从铜版纸行业集中度来看，金光纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰集团产量合计552.33万吨，占2017年铜版纸产量的81.83%，且金光纸业占比已高达46.81%，行业集中度高，已形成寡头垄断的格局，龙头企业对价格和产量具有控制力。图13涂布纸产量和消费量以及其变化趋势（单位：万吨、%）8文化用纸中未涂布印刷用纸产量在文化用纸中占比最高，规模最大。近年来，未涂布印刷用纸生产量和消费量整体呈增长趋势，供需相对平衡，产量持续高于消费量，产消差呈现扩大态势。2017年，未涂布印刷纸产量为1,790万吨，同比增长1.13%；消费量为1,740万吨，同比增长3.26%，消费量有所增长。由于未涂布印刷用纸主要包括双胶纸、书写纸等，主要用于图书期刊的印刷，近年来我国图书总印数整体呈现增长态势，其中图书总印数由2011年的77.05亿册增长至2017年的92.44亿册，考虑到图书行业的小幅增长一定程度上为未涂布印刷用纸的下游需求提供了支撑，预计未来未涂布印刷用纸市场规模将稳中有升。图14未涂布印刷纸产量和消费量以及其变化趋势（单位：万吨、%）图15 2016年以来铜版纸和双胶纸价格走势从铜版纸和双胶纸的平均价格来看，自2016年以来价格逐步提高，2016年前三季度，铜版纸和双胶纸价格基本维持稳定，铜版纸维持在5,0005,500元/吨，双胶纸维持在5,6005,800元/吨，四季度起，受行业低库存、环保政策趋严、供给侧改革持续发挥作用以及木浆价格走高的多重影响，价格开始回升，2016年底铜纸板上涨至5,328元/吨，双胶纸上涨至5,765元/吨。2017年文化纸整体表现较好，产品价格延续了2016年四季度的上涨趋势，市场价格也上升至高点。进入2018年二季度，受市场供应充足影响，文化纸整体价格整体小幅下降，三季度时，铜版纸价格在7,0007,200元/吨，双胶纸价格在7,3007,600元/吨，较2016年同期有较大幅度上升。短期来看，铜版纸供给端过剩的问题有望缓解，价格上升有利于带动铜版纸行业景气度回升；长期来看，随着环保督查仍将继续进行，供需将持续良性改善，预计文化纸价格将继续高位运行。从文化纸的行业集中度来看，文化纸龙头企业（晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份、金光纸业和岳阳林纸）产量约为1,418.42万吨，占2017年文化纸总产量的50.84%，行业集中度一般，集中度较上年上升4个百分点，集中度较上年有所提高，仍有进一步提升的空间。总体看，近年来文化纸需求增长动力不足，整体上呈供大于求的态势，下游需求市场稳定，大幅增长空间有限；随着供给侧改革和环保督查严格执行，2016年四季度以来文化纸价格普遍上涨，2017年全年文化纸价格延续了上涨趋势，2018年二季度开始有小幅下降。细分到纸品来看，新闻纸受产量下降影响，市场供给趋紧，价格有较大幅度提升，短期内疲软状态有所缓解；铜版纸整体供大于求，已形成寡头垄断的格局，龙头企业对产量和价格控制力较强，行业未来将分化加剧；未涂布印刷纸需求量增速回升，供给局面有所改善。（2）包装纸包装纸主要包括白板纸、箱板纸、瓦楞原纸和包装用纸，2017年产量占总产量的比重分别为12.85%、21.43%、20.98%和6.24%。白纸板常用于包装食品、医药品和化妆品等，箱板纸和瓦楞纸则多用于家电包装和日化包装等领域。近年来白纸板生产量整体呈增长趋势，消费量波动下降，整体呈现供大于求的态势。20082017年，白纸板生产量年均增长率2.75%，消费量年均增长率1.55%。2017年白纸板生产量1,430万吨，同比增长1.78%；消费量1,299万吨，同比增长2.69%，消费量有所回升。