2018年9月资产支持证券市场月报.pdf

政策支持和监管同步加码 ， ABS发行量持续增加 2018 年 9 月 总 第 20 期 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1、 国务院发文积极 支持国有企业开展资产支持证券化业务 9 月 13 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于加强国有企业资产债务约束的指导意见 （ 以下 简称指导意见） ， 要求各地区各部门结合实际 认真 贯彻落实，指导意见 旨在推动 国有企业降杠杆和防范化解国有企业债务风险，并推动国有资本做大做强、提高经济发展质量和增强经济发展 韧 性。 指导意见在加强国有企业资产负债约束配套措施方面指出 ： 支持国有企业盘活存量资产 、 优化债务结构，积极支持国有企业按照真实出售、破产隔离原则，依法合规开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。 联合认为， 企业 杆杠 率 高企是我国现阶段 经济发展中 亟待解决的 问题， 合理应用资产证券化可以 优化 企业资产结构 和有效降低企业杠杆 。 首先， 资产证券化独有的交易结构设计可以有效盘活存量资产，通过真实出售、破产 隔离将流动性较差的资产剥离出资产负债表，在获得募集资金的同时又不提高企业资产负债率，可以做到减少无效占用 、 加快资金周转 的目的 ， 有利于改善企业资产结构， 提升 企业经营 效率 ，以达到 间接促进企业去杠杆 的效应 。其次， 企业 可用发行资产证券化产品募集的资金偿还债务 ， 以直接降低资产负债率。 今年 8 月份 首单 ABS 判例（“ 凯迪电力 ABS 判例 ”） 在法律实践方面首次确认了 基础资产“真实出售、有效转让”的破产隔离 原理，相信资产证券化 目前在 实现真实出售和破产隔离中存在税收和法律障碍的问题将会顺应市场趋势得到妥善解决， 进而使得 资产证券化在去杠杆过程中发挥 出 最大效 力 。 2、 地方证监局再开罚单， ABS 业务监管 再 加码 9 月 18 日 ， 江苏证监局网站披露 的 信息 显示 ，由于 “华泰美吉特灯都资产支持专项计划” （以下简称“美吉特 ABS”） 项目存在违规之处，原始权益人及计划管理人双双被开出罚单。 江苏证监局公布的行政措施决定书显示，此次美吉特 ABS 项目中，原始权益人昆山美吉特灯都管理有限公司存在向中介机构提供虚假材料、侵占损害专项计划资产、内部控制制度不健全等行为， 因此对其采取出具警示函的监管措施。 而美吉特 ABS 项目管理人 富诚海富通 资产管理有限公司 则存在未对美吉特 ABS 基础资产及原始权益人进行全面尽职调查、在美吉特 ABS 存续期间未能有效监督检查基础资产现金流 以及 出具的华泰美吉特灯都资产支持专项计划说明书内容与事实不符等状况，故要求管理人限期改正 ，据悉 ， 该计划管理人已是第二次身为计划管理人被监管部门处罚 。 这是继今年 4 月份山东证监局对“邹平电力购电合同债权资产支持专项计划”参与方出具警示函后，第二张地方证监局开出的罚单 。 2 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 联合认为 ， 随着 ABS 市场规模的不断扩大 、风险暴露不断增加，监管机构 对 ABS 业务监管 日益趋严 。 年初以来，上交所 、 深交所 和报价系统 先后出台了企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南、 ABS 存续期信用风险管理指引（试行）和基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南等法规，对 ABS 存续期风险管理及相关 ABS 的挂牌条件提供了明确指引 ，地 方证监局和基金业协会 已累计 对包括项目管理人、会计师事务所、评级机构、律师事务所和原始权益人在内的 ABS 项目参与方开出 3 张罚单，惩罚频率及范围均 不断 增加。 特别指出的是， 与往年监管机构处罚主要侧重项目管理人和其他金融机构不同，此次处罚是今年以来监管机构第二次对原始权益人进行处罚，表明监管机构的监管措施已经 细化到了基础资产原始权益人，风险管控 强度 大幅增加 。 预期监管机构将会出台更多 ABS 监管法规，以更细、更严的标准对 ABS 项目进行监管。 3、 银行间市场首单央企 CMBN 成功发行 9 月 10 日，银行间市场首单央企商业地产抵押贷款支持票据（ CMBN） “ 保利置业集团有限公司 2018 年度第一期资产支持票据 ”成功发行 ， 原始权益人为保利置业集团有限公司（上海）， 发行 总 规模 为 11 亿元， 优先 A 档为 6.5 亿元， 票面利率 5.3%，优先 B 档为 4.4亿元 ， 票面利率 6.3%，次级档为 0.1 亿元，三挡的期限均为 20 年， 优先 A、 B 两档的评级均为 AAA 级。 该项目采用多种增信方式保证投资安全 ， 除底层商业地产抵押和租金收入质押之外，还安排保利置业直接为底层信托贷款提供差额补足承诺、为资产支持票据提供回售和回购承诺，项目本金对抵押物评估净值的抵押率为 60.95%， 项目受投资者高度认可，认购倍数均超过 2 倍 。 联合认为 ， 银行间商业地产抵押贷款支持票据 （ CMBN）有产品流动性高、发行周期相对短的特点， CMBN 较 CMBS 和 REITs 在发行成本上具有一定优势 。 在当前 房企融资 偏 紧的 状态下， 运用 CMBN 融资可以有效降低房企融资成本， 提高 企业 资产流动性，实现 企业轻资产运营 。对于央企商业地产企业来说，通过发行银行间商业地产抵押贷款支持票据融资有助于盘活存量优质商业物业，进一步优化资源配置，是贯彻国务院有关国企 坚定不移坚持去杠杆 政策的举措 。 同时， 发展 CMBN 市场 是运用债务融资工具有效服务实体经济的具体举措 ， 相信未来将会有更多商业地产企业会通过银行间商业地产抵押贷款支持票据（ CMBN）融资。 4、 首单区块链 RMBS 成功发行 9 月 26 日 ， “ 交盈 2018 年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券 ” （ RMBS） 成功发行 ， 发起机构为交通银行股份有限公司，发行 总规模 93.14 亿元， 优先 A1 档为 40 亿元，票面利率 3.8%，期限 1.83 年， 认购倍数 2.25 倍， 优先 A2 档为 43.9 亿元，票面利率 4.78%，3 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 期限 4.58 年， 认购倍数 2.36 倍， 次级档为 9.24 亿元， 期限 30 年 ，优先 A1、 A2 档评级均为 AAA 级。此单项目是国内市场首单基于区块链技术的 信贷资产证券化项目。 该项目通过交行区块链资产证券化平台“聚财链”实现资产证券化项目与资产信息双上链，各参与方在链上完成资产筛选、尽职调查、现金流测算等业务操作，有效降低了操作风险，提高发行效率，并最大限度保证了基础资产的真实性与相关信息披露的有效性。 联合认为， 区块链技术可 以 实现所有市场参与人对资产所有权和交易信息的无差别记录，保证了底层资产数据的真实性， 因此， 在资产证券化产品发行业务流程中采用区块链技术较传统业务模式存在很大 的 优势，可有效解决业务中多方痛点，有效减少相关资源投入 。 对于中介机构来说，应用区块链技术，可以提升尽调置信度、提高尽调效率和实时掌握资产违约风险；对于投资者而言，区块 链 技术可增强基础资产透明度，进而增加基础资产定价的准确度 ；对于监管机构而言 ，区块链技术有助于实现穿透式审核和监管要求，增加防范金融风险的能力，同时可节约监管成本；对于项目方来说，采用区块链技术可有效降低融资和沟通成本，同时增加投资收益，提高投前、投后 的 管理效率。为此，基于区块链技术的 ABS 预期将日趋 受到项目各参与方的青睐。 二、一级市场概况 2018 年 9 月，资产支持证券发行规模较上月大幅增加，一级市场共发行 94 单 256 只 资产支持证券，环比增加 34 单 110 只 ， 同比 增加 19 单 6 只 ；发行规模为 2314.93 亿元，环比增加 1003.50 亿元 ， 同比增加超过 776.13 亿元， 规模 增长较多 ， 主要系基础资产为个人住房抵押贷款 、 应收账款 、小额贷款和信用卡贷款 资产支持证券发行规模 明显 增加所致。 具体而言， 2018 年 9 月 银行间市场共发行 27 单 74 只 资产支持证券， 发行规模为 1283.41亿元，发行单数 及 规模 环比 和 同比均大幅增加 。交易所市场共发行 67 单 182 只 资产支持证券，环比 同比各增加 28 单和 12 单 ；发行规模为 1031.52 亿元，环比 和 同比均 明显 增加 ；其他 场所 无 资产支持证券发行 。 4 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 注： 银行间资产支持证券包括在银行间发行的资产支持证券和资产支持票据，以下同。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 图 1 2017 年 1 月 -2018 年 9 月 资产支持证券发行规模 （左轴）和单数（右轴） 统计 2018 年 三季度 ， 资产支持证券 发行量明显增加 。 具体来看，一级市场共发行 218 单 599只 资产支持证券 1， 环 比 增加 32 单 69 只 ， 同 比 增加 18 单 、 减少 57 只 ；发行规模合计 5036.43亿元， 环 比 、同比各 增加 437.33 亿元 和 1208.16 亿元。 1 以债券发行起始日为时间区间标准进行统计，统计范围包括公募和私募发行的资产支持证券。 01020304050607080020040060080010001200140016001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2017年 2018年亿元银行间 规模 交易所 规模 银行间 单数 交易所 单数单02004006008001000120014001600180020000100020003000400050006000700080002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19月亿元银行间 规模 交易所 规模 其他场所 规模银行间 只数 交易所 只数 其他场所 只数只5 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 注： 其他场所包括 全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜 台市场等 。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 图 2 2012 年 2018 年 9 月 资产支持证券发行规模 （左轴）和只数（右轴） 统计 2018 年 三季度 ，银行间市场共发行 58 单 164 只 资产支持证券 ， 发行规模为 2856.58 亿元 ， 发行 单数 及 发行规模 环比 和 同比均明显增加 。交易所市场共发行 160 单 435 只 资产支持证券， 发行规模为 2179.85 亿元， 发行 单数 环比和同比均明显增加， 发行规模 环比和同比也均有所增加 。 银行 间 市场 所发资产支持证券单数远 低于 交易所市场 发行的单数 ，但发行 规模明显高于交易所市场 的发行规模 。 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数（单） 发行规模（亿元） 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 2018 年 三季度 58 160 2856.58 2179.85 2018 年 二季度 53 133 2493.43 2105.67 2017 年 三季度 45 147 1524.22 2122.66 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 从已发行的资产支持证券承销情况来看， 2018 年 9 月， 中信证券股份有限公司 承销的资产支持证券金额 、 项目 单 数 均 最多， 分别 为 337.56 亿元 和 18 单 。 表 2 2018 年 9 月资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目 单 数 金额 (亿元 ) 项目 单 数 金额 (亿元 ) 项目 单 数 中信证券股份有限公司 337.56 18 203.56 9 133.99 9 招商证券股份有限公司 250.61 15 205.92 12 44.69 3 中信建投证券股份有限公司 218.11 10 169.61 8 48.50 2 光大证券股份有限公司 185.47 8 62.77 3 122.71 5 国泰君安证券股份有限公司 127.59 6 80.83 3 46.76 3 海通证券股份有限公司 116.64 7 49.79 2 66.85 5 信达证券股份有限公司 96.66 1 0.00 0 96.66 1 中国国际金融股份有限公司 87.98 6 87.98 6 0.00 0 广发证券股份有限公司 81.38 3 4.40 1 76.98 2 中国工商银行股份有限公司 75.29 4 75.29 4 0.00 0 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 6 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 2018 年 三季度 ， 中信 证 券股份 有限公司承销的资产支持证券金额 和 项目 单 数均 最多，分别 为 647.58 亿元 和 37 单 。其 大额承销产品主要有 “惠益 2018 年第一期信用卡分期资产支持证券” 、 “工元 2018 年第八期个人住房抵押贷款资产支持证券” 和 “ 建元 2018 年第十三期个人住房抵押贷款资产支持证券 ” 等； 其承销项目单数较多 的产品主要有 “中信证券 -信捷 -联易融供应链资产支持专项计划” 、 “农盈 2018 年不良资产支持计划” 和 “蚂蚁花呗中信证券消费授信融资资产支持专项计划” 等。 表 3 2018 年 三季度 资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目 单 数 金额 (亿元 ) 项目 单 数 金额 (亿元 ) 项目 单数 中信证券股份有限公司 647.58 37 404.73 18 242.85 19 招商证券股份有限公司 587.11 34 528.43 29 58.68 5 光大证券股份有限公司 373.57 21 139.34 7 234.23 14 中信建投证券股份有限公司 300.48 15 220.40 12 80.08 3 交通银行股份有限公司 268.10 8 268.10 8 0.00 0 中国国际金融股份有限公司 241.06 19 195.90 11 45.16 8 德邦证券股份有限公司 219.40 9 0.00 0 219.40 9 广发证券股份有限公司 203.92 9 117.37 5 86.55 4 信达证券股份有限公司 197.87 3 0.00 0 197.87 3 国泰君安证券股份有限公司 173.98 8 80.83 3 93.14 5 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 按照基础资产类型统计 发现， 2018 年 9 月 ，基础资产为应收账款的资产支持证券发行单数（ 25 单）最多；基础资产为保理融资债 权 的资产支持证券发行单数（ 12 单）次之；基础资产 为 基础设施收费、门票收入、保理合同债权和应收债权 的资产支持证券发行单数（各1 单）最少。从发行规模来看， 基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行规模最多，合计发行 603.40 亿元；基础资产为 应收账款 的资产支持证券发行规模次之，合计发行 363.70亿元；基础资产为 应收债权 的 资产支持证券发行规模最少，发行规模合计 1.55 亿元 。 表 4 2018 年 9 月资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 （单） 发行 只 数 （ 只 ） 发行规模 （亿元） 个人住房抵押贷款 6 18 603.40 应收账款 25 52 363.70 小额贷款 9 28 253.50 信用卡贷款 2 6 249.54 企业贷款 3 9 160.45 7 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 汽车贷款 3 10 129.15 保理融资债权 12 20 107.26 商业房地产抵押贷款 3 8 100.63 租赁租金 6 33 63.76 企业债权 4 10 48.56 消费性贷款 1 3 48.00 信托受益债权 2 5 39.53 不良贷款 6 12 27.96 信托受益权 2 5 27.90 融资融券债权 2 4 25.00 不动产投资信托 REITs 2 6 20.21 租赁债权 2 6 18.63 基础设施收费 1 10 11.00 门票收入 1 6 10.00 保理合同债权 1 3 5.20 应收债权 1 2 1.55 总计 94 256 2314.93 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 2018 年 三季度 ， 基础资产为 应收账款 的资产支持证券发行单数最多，发行了 64 单，占比为 29.36%； 基础资产 为保理融资债权的资产支持证券发行单数（ 26 单）次之， 占比为11.93%； 基础资产为 票据收益 和门票收入 的资产支持证券均只发行了 1 单，发行单数相对较少。从发行规模来看，基础资产为 个人住房抵押贷款 的资产支持证券发行规模最多，合计发行 1499.34 亿元， 占比 29.77%；基础资产为 应收账 款 的资产支持证券发行规模次之，发行规模合计为 763.11 亿元，占比 15.15%。基础资产为 门票收入 的资产支持证券发行规模最少，发行规模合计 10 亿元，占比 0.20%。 表 5 2018 年 三季度 资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 （单） 发行 只 数 （ 只 ） 发行规模 （亿元） 个人住房抵押贷款 14 44 1499.34 应收账款 64 148 763.11 企业贷款 7 21 452.61 小额贷款 18 55 418.50 汽车贷款 8 24 334.47 企业债权 13 31 286.42 信用卡贷款 3 9 279.61 保理融资债权 26 40 213.96 租赁租金 16 70 183.66 商业房地产抵押贷款 5 12 138.13 8 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 消费性贷款 2 6 78.16 融资融券债权 3 8 65.00 信托受益债权 3 8 58.03 信托受益权 6 25 56.49 租赁债权 4 13 54.46 不良贷款 10 20 42.67 不动产投资信托 REITs 3 8 25.17 应收债权 4 9 22.03 票据收益 1 5 20.00 基础设施收费 5 32 19.41 保理合同债权 2 5 15.20 门票收入 1 6 10.00 总计 218 599 5036.43 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 三、信用等级分布 2 2018 年 9 月，新发行的 256 只 资产支持证券中，有 162 只 具有信用评级，其中 AAA 级的资产支持证券 （ 119 只 ） 占比（ 73.46%）最多。从发行规模来看， AAA 级资产支持证券发行规模最多，合计为 1789.35 亿元，所占比重为 89.82%。 2018 年 三季度 ，我国债券市场共 发行 599 只 资产支持证券，有 392 只 具有信用评级，其中 AAA 级的资产支持证券占比（ 74.23%）最多。从发行规模来看， AAA 级资产支持证券发行规模最多，合计为 4111.15 亿元，所占比重为 93.14%。可见通过结构化的设置，大部分资产支持证券都获得了良好的信用水平。 表 6 2018 年 三季度 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数（ 只 ） 发行规模 (亿元 ) AAA 291 4111.15 AA+ 78 266.81 AA 19 34.47 BBB 1 0.40 BBB- 3 1.11 无 207 622.50 合 计 599 5036.43 2 银行间市场结构化产品的信用评级带有“ sf”符号，交易所市场结构化产品的信用评级目前没有“ sf”符号，本文统一为不带“ sf”符号；统计 样本 只包括采用发行人付费模式的评级机构给予评级的资产支持证券；有两家以上发行人付费评级机构评级的，以较低评级进行统计；以下同 。 9 / 12 2018年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 截至 2018 年 9 月底，市场上共 7937 只 资产支持证券尚未到期，本金存量规模为 7318.08亿元。其中， AAA 级资产支持证券共 3475 只 ，本金存量规模为 5527.99 亿元，存量 只 数和规模占比分别为 43.78%和 75.54%，占比均为第一。 四、信用事件关注 2018 年 三季度 ， 市场共有 3 家发行人 共 6 只 资产支持证券债项评级发生 下调（见表 7） ，另有 3 家发行人共 5 只资产支持证券债项被列入评级观察名单（见表 8）。 表 7 2018 年 三季度 资产支持证券 债项级别调降 统计表 债券简称 发起机构 评级机构 本次评级结果 上次评级结果 级别 评级时间 级别 评级时间 16 天裕 A3 徐州天裕燃气发电有限公司 中诚信证券 AA 2018/9/29 AA+ 2017/6/30 16 天裕 A4 AA 2018/9/29 AA+ 2017/6/30 哈场路 04 哈尔滨机场专用路有限公司 联合评级 B 2018/9/13 AA+ 2017/6/16 哈场路 05 B 2018/9/13 AA+ 2017/6/16 哈场路 06 B 2018/9/13 AA+ 2017/6/16 庆汇 1 优 庆汇租赁有限公司 中诚信证券 C 2018/8/3 B 2018/6/28 表 8 2018 年 三季度 列入评级观察名单资产支持证券 统计表 债券简称 发起机构 发生日期 评级机构 发生日债项级别 丰汇 4B1 丰汇租赁有限公司 2018/8/21 联合评级 AAA 房信 2 优 2 天津房地产信托集团有限公司 2018/8/10 中诚信证券 AA+ 房信 2 优 3 AA+ 18 天房 1A 天津房地产集团有限公司 2018/8/3 中诚信证券 AAA 18 天房 1B AA+