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2018年地方政府债区域分析报告（2019年1月）统计监测部-2-2018年地方政府债区域分析报告摘要：2018年平均每期发行规模约45亿元，其中，一般债高于专项债；分期限看，20年最大，15年最小；分区域看，中部地区最大，东北最小。全年发行成本逐步下降，加权平均利率为3.89%；一般债与专项债差异不大；利率按年限增加，但10年以上倒挂；分区域，东部最低，其他地区差异不大。风险溢价稳中有降，平均43bp，其中，一般债券与专项债券差异总体不明显；东部地区溢价显著小于其他区域。银行间发行季度认购倍数明显增长，从1.27倍增加到20倍；专项债券高于一般债券；从期限看，15年期平均认购倍数最高，1年期最低；区域差异明显。全市场主要认购人为商业银行（80%），政策性银行（11%）和证券公司（6%），但15-30年持有人较为分散；政策性银行对于西部、东北的认购比例高于东、中部。地方债二级市场逐步活跃，季换手率从1%提高到9%；其中，专项债券略高于一般债券；各期限中30年期最高，10年期最低；分区域，中部债券最为活跃。地方债用于质押的比例为24%，其中，一般债券用于质押比例略高于专项债券；从期限看，3-10年期债券用于质押较多；中部地区用于质押业务的比例最高。地方债用作回购的占2%，2年期做回购的比例最高；一般债券与专项债券相近，财政部代发债回购比例最高，专项债券中中部地区比例略高。-3-一、地方政府债一级市场区域分析（一） 发行规模1、全市场平均发行规模12018年地方政府债平均发行规模44.79亿元（见附表1-1-1）,各季度仍延续往年周期性特点(见图1.1)，二、三季度平均规模较大，一、四季度平均规模较小。分区域看，中部地区平均规模最大（57.50亿元），东北地区平均规模最小（37.39亿元）。按券种分（见附表1-1-2），一般债券平均规模（57.78亿元）高于专项债券平均规模（35.65亿元）。分区域看，一般债券中，中部地区平均规模最大（74.71亿元），西部地区平均规模最小（50.95亿元）。专项债券中，中部地区平均规模最大（47.06亿元）；东北地区平均规模最小（19.04亿元）。从期限看（见附表1-1-3）,2018年发行期限包括1-30年，其中，20年期平均规模最大（58.83亿元）；15年期平均规模最小（15.27亿元）。分区域看，东部地区发行期限包括2-30年，其中，7年平均规模最大（55.72亿元）；15年期平均规模最小（11.80亿元）。中部地区发行期限包括1-20年，其中，2年期平均规模最大（176亿元）；15年期平均规模最小（28.35亿元）。西部地区发行期限包括1-20年，其中，20年期平均规模最大（60亿元）；15年期平均规模最小（13.4亿元）。东北地区发行期限包括3-10年，其中，7年期平均规模最大（42.77亿元）；10年1 全市场：含银行间和交易所。 平均规模：平均每期规模。-4-期平均规模最小（29.4亿元）。2、银行间平均发行规模2018年地方政府债平均发行规模39.91亿元（见附表1-1-1），其中东部地区平均规模最大（52.26亿元）；东北地区平均规模最小（23.24亿元）。按券种分（见附表1-1-2），一般债券平均规模（48.52亿元）高于专项债券平均规模（31.43亿元）。一般债券中，东部地区平均规模最大（63.32亿元），东北地区平均规模最小（27.14亿元）。专项债券中，东部地区平均规模最大（43.27亿元）；东北地区平均规模最小（16.22亿元）。从期限看（见附表1-1-3）,2018年发行期限包括1-20年，其中，1年期平均规模最大（95.75亿元）；15年期平均规模最小（7.87亿元）。分区域看，东部地区发行期限包括2-20年，其中，10年期平均规模最大（61.78亿元），15年期平均规模最小（5.5亿元）。中部地区发行期限包括1、3-15年，其中，1年期平均规模最大（95.75亿元），15年期平均规模最小（4.7亿元）。西部地区发行期限包括2-20年，其中，5年期平均规模最大（40.05亿元），15年期平均规模最小（13.4亿元）。东北地区发行期限包括3-10年，其中，7年期平均规模最大（27.26亿元），10年期平均规模最小（14.96亿元）。-5-图1.1全市场地方政府债平均发行规模图1.2银行间地方政府债平均发行规模（二） 发行利率1、全市场加权平均发行利率22018年以来，各季度发行成本逐渐下降（见图1.3）。全年加权平均利率为3.89%（见附表1-2-1）。分区域看，东部地区成本最低（3.84%），其他地区差异不大（3.91%-3.93%）。2 加权平均发行利率：对于追加发行，采用IRR；以发行规模为权重。-6-按券种分（见附表1-2-2），一般债券（3.89%）与专项债券（3.90%）总的发行成本差异不大。一般债券中，东部地区成本最低（3.81%），东北地区最高（3.95%）。专项债券中，东部地区成本最低（3.86%），中部地区最高（3.95%）。东、中部地区一般债券发行成本均低于专项债券，西、东北地区相反。中部地区两类债券差异最为明显；西部地区两类债券发行成本最为接近。从期限看（见附表1-2-3），全市场中短端利率期限结构基本呈现按照年限由低到高的分布，10年以上部分出现倒挂。其中，1年期发行成本最低（3.47%），15年期最高（4.31%）。分区域看，东部地区发行成本最低为3年期债券（3.62%），成本最高为15年期（4.32%）；中部地区成本最低为2年期（3.47%），最高为15年期（4.31%）；西部地区最低为1年期（3.32%），最高为20年期（4.41%）；东北地区最低为3年期（3.75%），最高为7年期（4.08%）。2、银行间加权平均发行利率2018年地方政府债加权平均利率为3.88%（见附表1-2-1）。其中，东部地区成本最低（3.83%）；东北地区最高（3.93%）。按券种分（见附表1-2-2），一般债券发行成本（3.89%）低于专项债券（3.91%）。一般债券中，东部地区成本最低（3.85%），西、东北地区最高（3.94%）。专项债券中，东部地区成本最低（3.85%），中部地区最高（4.06%）。各区域专项债券发行成本等同或高于一般债券，中部地区差异最为明显。-7-从期限看（见附件,1-2-3），银行间市场2年期债券平均发行成本最低（3.24%），15年期最高（4.28%）。分区域看，东部地区2年期债券发行成本最低（2.99%），15年期最高（4.33%）。中部地区1年期最低（3.50%），7、10年期最高（4.11%）。西部地区2年期最低（3.30%），15年期平均发行成本最高（4.34%）。东北地区3年期最低（3.75%），15年期最高（4.28%）。图1.3全市场地方政府债加权平均发行利率图1.4银行间地方政府债加权平均发行利率-8-（三） 风险溢价31、全市场平均风险溢价2018年全市场平均风险溢价稳中有降（见图1.5），全年平均溢价为43bp。东部地区溢价显著小于其他区域债券（见附表1-3-1）。按券种分（见附表1-3-2），一般债券风险溢价（42bp）与专项债券(44bp)差异尚不明显。一般债券中,东部地区为最低（36bp），东北地区最高（48bp）。专项债券中，东部地区最低（41bp），中部地区最高（47bp）。东北地区专项债券溢价低于一般债券。2、银行间平均风险溢价2018年全年，银行间（见附表1-3-1），东部地区溢价也是显著低于其他区域。按券种分（见附表1-3-2），一般债券风险溢价（43bp）与专项债券（44bp）相似。一般债券中东部地区为最低（36bp）；东北地区最高（48bp）。专项债券中，东部地区最低（38bp）;西部地区最高（49bp）。除东北地区外，各地区一般债券溢价低于专项债券。3 单只债券风险溢价=债券发行利率-当日同期限国债收益率-9-图1.5全市场地方政府债平均风险溢价图1.6银行间地方政府债平均风险溢价（四）认购倍数4从2018第二季度开始，银行间市场认购倍数出现明显增长（见图1.7），各季度平均认购倍数依次为1.27倍、1.52倍、3.81倍、20.41倍。各区域分化明显，中部地区认购尤其火爆，第四季度平均认购倍数高达34.35倍。4 认购倍数=债券投标量/债券中标量，此处仅包含发行场所为银行间的地方政府债数据-10-图1.7银行间地方政府债平均认购倍数按券种分，专项债券(5.35倍)平均认购倍数高于一般债券(4.46倍)（见附表1-4-1）。一般债券中，中部地区最高（8倍），东北地区最低（3.22倍）。专项债券中，中部地区最高（10.48倍），西部地区最低（3.14倍）。从期限看（见附表1-4-2），2018年银行间发行的地方政府债中，平均认购倍数最高的是15年期（18.34倍），平均认购倍数最低的是1年期（1.42倍）。分区域看，东部地区平均最高的是15年期（16.09倍），最低的是20年期（3.58倍）。中部地区平均最高的是15年期（32倍），最低的是1年期（1.42倍）。西部地区平均最高的是20年期（14.25倍），最低的是3年期（2.7倍）。东北地区平均最高的是7年期（4.44倍）;最低的是10年期（1.19倍）。（五）一级认购分布55 一级认购分布：采用确权日（上市流通前）当日的持仓数据分析
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